文章核心观点 - 铂、钯等铂族金属价格近期大幅上涨，主要受供应持续紧张、投资与工业需求增长、宏观环境与避险情绪等多重因素驱动，市场预计其结构性短缺将支撑价格中枢上移 [1][2][3][4][5] 价格表现与上涨阶段 - 12月15日，国内期货市场铂、钯主力合约领涨，铂2606合约盘中触及涨停，收盘报涨7%，钯2606报涨4.73% [1] - 年内铂金价格呈现三波阶段性上涨，较年初累计上涨98.67% [2] - 第一波上涨（5月至7月）：因南非一季度铂族金属产量同比下降13%，全球铂金矿端总供应量2025年一季度同比下滑13%至34吨，导致国际市场可交割货源紧张 [2] - 第二波上涨（8月末至10月中旬）：受美联储开启降息、俄乌对立升级、美国政府停摆等因素影响，流动性宽松预期与地缘风险激发铂金避险属性 [2] - 第三波上涨（近一个月）：主要驱动力包括中国铂钯期货期权上市提供需求利好、欧洲放宽燃油车2035禁令支撑汽车需求、中国“十五五”规划重视氢能发展凸显铂金催化剂价值 [3] 供应与需求基本面 - 供应持续下降：铂金生产高度集中，南非占全球70%的产量，持续受电力短缺及成本激增困扰，2025年铂金全年产量预计同比下降6% [4] - 工业需求保持增长：尽管纯电车型增长，但轻型车产量回升带动铂金催化剂需求，2025年预计维持95吨规模，占总需求38% [4] - 投资需求大幅增加：飙升的租赁利率意味着铂金存在供应短缺，世界铂金投资协会（WPIC）数据显示，2025年全球铂金市场将迎来连续第三年短缺，缺口预计扩大至30吨（约96.4万盎司） [4] - 钯金供给阶段性收紧：美国商务部对俄罗斯进口钯金进行调查，市场上其他地区钯金供给出现阶段性收紧 [6] 后市展望与驱动因素 - 铂金和钯金上涨仍有潜力，原因在于其此前几年价格低迷、估值相对偏低，且实物供应存在短缺 [5] - 铂金结构性短缺仍将支持定价中枢抬升，金铂比目前运行于2.4以上，而历史常态水平为1.5以下，对铂金价格有拉动作用 [5] - 宏观预期向好为铂族金属价格提供底部支撑，美联储近期将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%—3.75% [6] - 需关注利空因素：欧洲燃油车禁令推迟可能使价格较低的钯金分流部分投机资金，近两年回收市场复苏可能增加铂金供给，全球货币政策转向风险也需警惕 [6]

文章核心观点 - 当前白银价格飙升行情脱离基本面，主要由资金博弈和逼空推动，风险极高，已不适合普通投资者追高[3][4][15] 金银比分析 - 上半年金银比处于88的高位，远高于58的历史均值，存在回归均值的“捡钱”机会[5] - 当前金银比已回落至68，意味着通过白银替换黄金进行套利的主要收益阶段已过[6] - 在金银比68且黄金已大涨的背景下，追高白银是“低赔率+高波动”的行为[7] 工业需求叙事证伪 - 白银此轮上涨并非由工业需求驱动，因为同期铜、铝等其他工业金属价格表现疲弱[8] - 2025年初至11月，黄金上涨47.9%，白银上涨46.3%，两者主要由通胀逻辑驱动[8] - 2025年11月4日至12月11日的28天内，白银LOF飙涨47.30%，远超黄金ETF的3.62%、LME铜的7.04%以及LME铝的-0.96%[9] - 银铝比达到718，银铜比达到175，均远高于313和90的历史中位数，表明白银价格已严重脱离与其他工业金属的比价关系[9][11] 行情性质与历史对比 - 当前白银行情是“资金盘的狂欢”，价格既无法用避险属性解释，也无法用工业周期解释，唯一合理解释是资金逼空[11] - 白银因产能受限、盘子小，历史上易被资本做局，例如1980年亨特家族坐庄导致价格从7美元暴涨至50美元后暴跌[12][13] - 历史上真正的白银大牛市均伴随铜、铝等工业金属同步上涨，由通胀和实际需求驱动，而本次白银是“孤军深入”[13] 投资建议与替代选择 - 看好通胀保值应选择黄金，看好工业复苏则应选择价格更便宜的铜和铝[14] - 投资核心在于耐心蛰伏，在金银比高位时机会寻找投资者，在当前低位时投资者主动寻找机会难度大增[18] 市场套利机会 - 白银LOF场内溢价率已飙升到15%以上，这被视作不看净值的散户所交的“智商税”[16] - 持有白银LOF的投资者可考虑在场内卖出并换为期货，或切换至黄金，等待溢价消失后再接回，以获取无风险套利收益[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日贵金属高位分化，预计短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行；黄金价格趋势是白银价格的锚，建议稳健者观望，激进者高抛低吸并做好仓位管理与止损止盈 [1][5][2][6] 各部分总结 黄金 - 核心逻辑为短期贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱、通胀温和使降息预期放缓 [1] - 避险属性方面，中美经贸磋商有成果共识，但中东、俄乌等地缘异动风险仍存 [1] - 货币属性上，美联储下调利率并暗示暂停行动，明年或仅降息一次；市场预期26年1月不降息概率近80%，下次降息或在4月；美元指数和美债收益率震荡偏弱 [1] - 商品属性上，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 给出Comex黄金主力合约、伦敦金、沪金主力等价格及较上日、上周的变化，还有持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、黄金ETF等相关数据 [2] - 展示上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10的情况 [3] 白银 - 资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面近期显性库存小幅增加 [5] - 给出Comex白银主力合约、伦敦银、沪银主力等价格及较上日、上周的变化，还有持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、白银ETF等相关数据 [6] - 展示上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10的情况 [7] 基本面关键数据 - 包含美联储联邦基金目标利率、贴现利率、准备金余额利率等指标及变化 [8] - 涉及美债利差、美欧利差、美中利差等关键指标及美国通胀、经济增长、劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易、经济调查等多方面数据 [10] - 有央行黄金储备、IMF外储占比、黄金/外储等数据及地缘政治风险指数、VIX指数、CRB商品指数、离岸人民币等情况 [11] 美联储最新利率预期 展示2026年1月 - 2027年12月各利率区间在不同会议日期的概率 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属高位分化，沪金主力收涨0.26%，沪银主力收涨5.44%，铂金主力收涨1.08%，钯金主力收涨1.08% [1] - 短期避险方面，贸易战避险消退，地缘异动风险仍在；美国就业走弱通胀温和，降息预期仍存 [1] - 避险属性方面，普京会见特朗普特使和库什纳，讨论结束乌克兰战争的可能途径；中美经贸磋商成果共识公布；中东等地缘异动风险仍存 [1] - 货币属性方面，美联储理事沃勒和纽约联储威廉姆斯讲话共同提高美联储降息可能性；美联储褐皮书显示，美国经济活动变化不大，但政府停摆令多地需求受抑；美国10月职位空缺略有增加，辞职人数骤降，10月职位空缺增加1.2万个至767.0万个；美国政府结束停摆，市场等待更多经济数据指引；目前市场预期美联储12月降息25基点概率涨至80%以上；美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - 商品属性方面，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格；白银受到供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲；钯金长期面临燃油车市场结构性压力 [1] - 预计贵金属短期金弱银强，铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚；资金面，CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓；库存面，白银近期显性库存小幅增加 [7] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 相关数据：Comex黄金主力合约收盘价4236.60美元/盎司，较上日涨0.40%，较上周/前值跌0.05%；伦敦金4198.00美元/盎司，较上日涨0.23%，较上周/前值跌0.40%；沪金主力收盘价956.40元/克，较上日涨0.51%，较上周/前值跌0.03%；黄金T+D收盘价946.69元/克，较上日持平，较上周/前值跌0.30%等 [2] - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸；建议做好仓位管理，严格止损止盈 [3] 白银 - 相关数据：Comex白银主力合约收盘价61.16美元/盎司，较上日涨4.55%，较上周/前值涨3.40%；伦敦银58.63美元/盎司，较上日涨0.44%，较上周/前值涨2.07%；沪银主力收盘价14373.00元/千克，较上日涨5.63%，较上周/前值涨5.82%；白银T+D收盘价13596.00元/千克，较上日持平，较上周/前值涨0.44%等 [8] - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸；建议做好仓位管理，严格止损止盈 [8] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限4.00%，较上次降0.25%；贴现利率4.00%，较上次降0.25%；准备金余额利率3.90%，较上次降0.25%；总资产65861.85亿美元，较上次降0.00%；M2同比4.65%，较上次涨0.22%等 [10] - 货币属性关键指标：美债利差（3月 - 10年）0.12，较上日降25.00%，较上周/上次降66.67%；美债利差（2年 - 10年） - 0.45，较上日涨4.65%，较上周/上次涨40.63%等 [12] - 美国通胀：CPI同比3.00%，环比0.30%；核心CPI同比3.00%，环比0.30%；PCE物价指数同比2.79%；核心PCE物价指数同比2.83%等 [12] - 美国经济增长：GDP年化同比2.00%，较上次降0.30%；年化环比3.80%，较上次涨4.40%；失业率4.40%，较上次涨0.10%等 [12] - 美国劳动力市场：非农就业人数月度变化11.90万，较上次涨1.23万；劳动参与率62.40%，较上次持平；平均时薪增速3.80%，较上次持平 [12] - 美国房地产市场：NAHB住房市场指数38.00，较上次涨2.70%；成屋销售410.00万套，较上次涨2.50%；新屋销售66.00万套，较上次持平 [12] - 美国消费：零售额同比4.72%，较上次涨0.93%；环比0.53%，较上次降0.21%；个人消费支出同比4.99%，较上次降0.44%；环比0.31%，较上次降0.20% [12] - 美国工业：工业生产指数同比1.62%，较上次涨0.73%；环比0.10%，较上次涨0.35%；产能利用率75.87%，较上次降0.02% [12] - 美国贸易：出口同比 - 28.58%，较上次降3.41%；环比 - 3.24%，较上次降5.03%；进口同比 - 19.08%，较上次涨3.75%；环比 - 1.01%，较上次涨10.57%；贸易差额 - 5.96百亿美元，较上次持平 [12] - 美国经济调查：ISM制造业PMI指数48.20，较上次降0.50；ISM服务业PMI指数52.60，较上次涨0.20；Markit制造业PMI指数0.00，较上次持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上次持平 [12] - 其他：央行黄金储备中国2305.39吨，较上次涨0.08%；美国8133.46吨，较上次持平；世界36362.76吨，较上次持平；IMF外储占比美元57.80%，较上次涨0.88%；欧元19.83%，较上次降0.99%；人民币2.18%，较上次降0.04% [13] - 避险属性：地缘政治风险指数123.60，较上日涨14.93%，较上周/前值降27.38%；VIX指数16.93，较上日涨1.62%，较上周/前值涨2.05% [13] - 商品属性：CRB商品指数299.63，较上日降0.61%，较上周/前值降0.87%；离岸人民币7.0685，较上日持平，较上周/前值涨0.10% [13] - 美联储最新利率预期：2025/12/10，250 - 275利率区间概率0.0%，275 - 300利率区间概率0.0%，300 - 325利率区间概率0.0%，325 - 350利率区间概率87.6%，350 - 375利率区间概率12.4%，375 - 400利率区间概率0.0%，400 - 425利率区间概率0.0%等 [14]

文章核心观点 - 伦敦银价格近期呈现短线看跌的盘整走势，但基于强劲的供需基本面和技术面支撑，行业预期其后续有望开启新一轮上涨 [1][2][3] 市场行情与价格表现 - 今日亚盘时段，伦敦银交投于58.04美元/盎司一线下方，开盘于58.13美元/盎司，暂报57.93美元/盎司，下跌0.31%，日内最高触及58.42美元/盎司，最低下探57.86美元/盎司，盘内短线偏向看跌 [1] - 伦敦银已连续六个交易日在56.19至59.34美元/盎司区间内窄幅震荡，市场波动率在前期突破后急剧收缩 [3] - 技术分析认为，当前盘整是健康的整理消化过程，价格在前期高点下方窄幅整理而非深度回调，是市场内在力量稳固的标志 [3] 供需基本面分析 - 全球白银库存持续处于历史低位，实物供应紧张加剧，形成了“低库存+高需求”的逼空格局 [2] - 根据世界白银协会预测，2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，这将是白银连续第5年呈现供不应求格局 [2] - 白银的工业需求飞速增长，其在电子、可再生能源以及医疗卫生等主要增长领域被广泛应用 [2] - 在光伏、新能源汽车、AI算力服务器、数据中心领域贡献了较大的需求增量，这四大领域共同构成今年全球白银需求的支柱 [2] 行业定位与市场认知 - 市场正逐渐意识到，白银此番大幅上涨标志着它不再是黄金的“附属品” [2] - 白银的上涨不仅基于其避险属性，更源于其结构性稀缺的现状与飞速增长的工业需求 [2] 技术分析与未来走势展望 - 伦敦银在经历了11月28日强势收盘于当日前高附近的上升三角形突破后进入盘整 [3] - 10日均线正向上朝价格靠拢，即将迎来本轮涨势启动后的首次真正考验，若能成功坚守，极有可能推动价格开启新一轮加速上涨 [3] - 若能在首次测试中守住10日均线支撑，并强势突破59.89–60.20美元/盎司关键技术阻力区，将有望启动下一轮指向63美元/盎司以上的抛物线式上涨阶段 [3] - 唯有决定性跌破50日均线与上升趋势线汇合支撑区域，才会真正威胁当前这轮历史性牛市行情的延续 [3]

市场表现与价格动态 - 12月初黄金与白银价格同步上行，显示市场风险偏好与宏观预期发生显著切换 [1][5] - 白银率先突破每盎司58美元的名义历史新高，12月2日创出58.39美元新高，随后在57.60–58.00美元之间震荡整理 [1][5] - 黄金经历短暂获利回吐后重新企稳于约4232美元附近，本周初一度攀升至4265美元的六周高点，年内累计涨幅维持约60%，呈现数十年来最强劲的年度表现 [1][5] - 白银的强势走势促使金银比进一步压缩至73：1，市场预期该比率将持续下行，首个支撑区在72附近，历史经验显示65一线曾形成阶段性底部 [1][5] 技术分析 - 黄金价格持续运行在主要均线之上，高出50日均线约200美元、高出200日均线超650美元，趋势延续性较为稳固 [2][6] - 黄金的14日RSI在58–61之间，显示上涨空间仍在，其周线图自10月以来形成上升三角形，一旦突破上沿，有机会挑战4381美元的历史高位 [2][6] - 白银的动能更为极端，RSI约74处于明显超买区间，但其结构仍呈现“高低点不断抬升”，日线走出典型多头“三白兵”形态 [2][6] 基本面驱动因素 - 最新ADP就业报告录得32000个职位流失，远低于市场预期的40000个新增水平，ISM制造业PMI连续九个月收缩至48.2，数据指向经济活动动能放缓 [2][6] - 经济数据使市场迅速提升了美联储12月会议降息25个基点的预期，概率在CME FedWatch上升至约89% [2][6] - 美元指数跌至98.88，较去年回落7%，而10年期美债收益率降至4.06%，整体金融条件宽松化，对无收益资产形成结构性支撑 [2][6] 资金流向与机构观点 - 黄金ETF年内已吸引超过327亿美元的资金流入，其中某大型基金单日流入创纪录达到22亿美元，显示机构配置需求迅速加强 [3][7] - 白银ETF周二新增约200吨仓位，同时主要交易中心库存降至十年低点，凸显供应端紧张局面 [3][7] - 大型金融机构持续上调价格预期，高盛预计金价在2026年第四季度升至4900美元，瑞银预期明年年中达4500美元 [3][7] - 白银市场正进入连续五年供应缺口的脆弱阶段 [3][7] 后市展望与关键变量 - 短期关键变量集中在周五就业数据与美联储12月政策指引，若政策基调偏向鸽派，黄金有望向历史高点靠拢，白银甚至可能上试65美元区域 [3][7] - 若白银继续保持相对涨幅优势，金银比可能在未来两至三个月再度下探 [1][5] - 当前行情虽具备突破动力，但在前期涨幅过大背景下，市场进入事件密集期前的波动与获利了结压力也需被纳入考量 [3][7]

白银期货市场行情 - 今日亚盘时段，白银期货交投于13275元/千克一线上方，开盘于12720元/千克，暂报13399元/千克，上涨6.82% [1] - 白银期货最高触及13520元/千克，最低下探12675元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银主力合约参考运行区间为12650-13400元/千克 [3] 白银价格驱动因素 - 美国总统特朗普宣布将对委内瑞拉及其周边领空实施全面禁飞，此举引发了地缘政策不确定性 [1][2] - 地缘政治不确定性激发了白银的避险属性，给白银打入强势上涨动力，短期内是明确的看涨信号 [2] - 沪银在上涨趋势下刷新高点至13400元/千克，上个周期的看涨目标在12450元/千克，现已超过目标超过1000个点 [3] 市场分析与展望 - 分析认为，这波白银刷新高点，按照市场目前的走法，还有很大的上涨空间 [3] - 市场下方支撑位在13150元/千克和13000元/千克，关注本周调整是否提供做多机会 [3]

汇率走势概况 - 美元兑瑞士法郎汇率最新交投于0.8051一线，较昨日收盘价微涨0.0621%，日内最高触及0.8054，最低下探0.8040，波动幅度仅14个基点 [1] - 汇率走势呈现窄幅整理态势，核心驱动因素为瑞郎避险属性与两国央行政策分化的博弈 [1] - 汇率处于0.8000-0.8050关键区间的上沿，前期从10月0.9010的高点累计回撤超10.6% [3] 经济基本面因素 - 瑞士三季度GDP环比下降0.5%，工业产出同比下降2.1%，显示经济疲软 [1] - 瑞士10月贸易顺差为32亿瑞郎，出口降幅收窄，同时美瑞新贸易协定下调钟表等商品关税，部分对冲本币升值压力 [1] - 瑞士10月CPI同比仅增长0.1%，通缩风险升温 [1] 央行政策影响 - 瑞士央行自6月降息至零后按兵不动，但经济与通缩压力使市场对“重启负利率”的讨论升温，预期12月可能释放宽松信号 [2] - 美联储10月核心PCE同比为3.4%，显示通胀粘性，美联储主席鲍威尔强调通胀未达标，10月会议纪要显示多数官员不支持12月降息 [2] - 市场对美联储12月降息的定价概率降至65%，美瑞10年期利差收窄至0.3个百分点 [2] - 美联储2025年仅计划降息两次，远低于市场前期预期的四次，呈现“鹰派降息”态势 [2] 市场情绪与外部环境 - 中东局势升级带来瑞郎避险买盘支撑，瑞郎表现优于黄金，相关ETF持仓激增 [1] - 美元指数受瑞郎避险需求挤压跌至102附近，限制了美元兑瑞郎的反弹 [2] - 瑞士央行对汇率干预保持克制，0.8000被视为“心理防线”，跌破可能触发干预 [2] 技术分析信号 - 相对强弱指数（RSI）从28的超卖极值回升至当前的47附近，但仍未脱离弱势区间 [3] - MACD在零轴下出现“绿柱缩短+金叉萌芽”的底背离组合，暗示反弹可能性增加 [3] - 阻力端重点关注0.8150-0.8180区间，该区间是5日均线所在位及11月中旬回调的密集成交区 [3] - 支撑端以0.8000整数关口为核心，下方0.7980是2022年12月以来的低点连线支撑 [3] 后市关注要点 - 美联储12月会议声明及鲍威尔表态，若明确释放暂停降息信号，可能推动汇率向0.8150-0.8180区间反弹 [4] - 瑞士央行12月政策动向，若释放降息或重启负利率信号，可能加速汇率向0.8000关口靠拢 [4] - 美国10月核心PCE与瑞士三季度GDP细节数据，将直接影响两国政策预期 [4] - 中东地缘局势与国际金价波动，若避险情绪升温，瑞郎或再度走强 [4] - 美瑞贸易协定落地后的出口数据与瑞士制造业PMI回升情况，也将成为影响短期走势的重要变量 [4]

黄金价格走势 - 国际金价近日回升至4100美元/盎司 [1] - 11月12日国内品牌金饰价格大幅上涨，多数品牌克价突破1300元/克，部分头部品牌报价超过1310元/克，创下单品价格新高 [1] 银行积存金业务调整 - 11月11日，中信银行、建设银行发布公告，自2025年11月15日起将积存金定期积存计划定时定额最低定投金额从1000元调整为1500元 [3] - 上月，中国银行、工商银行、宁波银行等多家银行相继宣布上调积存金产品起购金额，最低门槛纷纷突破千元大关 [3] - 10月21日，平安银行将平安金积存业务定投计划起投金额由900元上调至1100元，兴业银行将单次购买、新增定投购买起点由1000元起调整为1200元起 [5] - 部分银行将积存金起点模式由按固定金额变更为随金价浮动方式，如交通银行和农业银行 [4][6] 黄金积存业务属性与市场观点 - 黄金积存业务最小业务单位为1克，支持客户提取实物黄金或将黄金卖出获得相应的货币资金 [5] - 黄金在投资组合中依然属于对冲风险的配置型资产，其避险属性和抗通胀属性仍然可靠 [6] - 支撑金价长期上行的核心因素（如全球不确定性、实际利率下行趋势等）未发生根本改变 [7] - 当前多头市场拥挤度已处于较高水平，市场对突发信息高度敏感，可能加大金价波动 [7]

贵金属价格驱动因素 - 贵金属价格与实际利率呈现高度负相关关系 [1] - 市场对美联储降息的预期曾推动实际利率下行 为黄金和白银等贵金属价格提供支撑 [1] - 随着美联储降息预期降温 实际利率面临上行压力 导致贵金属配置吸引力下降 价格进入震荡整理阶段 [1] 贵金属的避险属性 - 贵金属具备避险属性 可能在地缘政治冲突加剧时获得避险资金青睐 [1] - 若美联储维持高利率导致全球经济增长风险升温 贵金属的长期支撑逻辑依然存在 [1] - 短期因利率预期导致的谨慎情绪与长期避险支撑逻辑形成博弈 [1]