事件与核心观点 - 截至2026年1月5日，国内电解铝价格达到2.33万元/吨，创2022年3月以来新高 [4] - 铜铝价格比在2025年12月29日达到4.49，创2003年以来新高，部分领域铝代铜进程有望加速 [5] - 海外电解铝供给存在扰动，新产能释放短期有限，而国内铝消费在新兴领域驱动下仍具韧性，氧化铝价格底部因政策预期而逐步夯实 [6][7][8][9] 铝代铜趋势 - 铜铝价格比高企，铝凭借明显的价格优势、良好的物理性能和丰富的储量，对铜构成明显的替代威胁，特别是在电线电缆行业 [5] - 家电行业相关团体标准已发布或正在编制中，例如《房间空调器用铝管翅式热交换器生产线建设规范》，国家标准《房间空气调节器用热交换器》也正在修订，推动铝代铜应用 [5] 供给端分析 - 海外供给存在扰动：世纪铝业冰岛生产线因故障停产，影响运行产能从31.7万吨/年降至10.57万吨/年；South32旗下Mozal铝厂（产能约60万吨/年）因电力协议问题将于2026年3月15日前后进入维护状态 [6] - 海外新产能扩张受限：印尼等地区新投项目受电力配套瓶颈、审批周期、基础设施不足、外资限制等问题影响，供给释放可能不及预期 [6] 需求端分析 - 国内铝消费结构变化：交通运输用铝占比从2023年的19.7%上升至2025年的23.85%，电力用铝占比从15.0%上升至16.27% [7] - 新兴领域需求对冲地产下滑：新能源车、光伏、电池箔等“新三样”需求，以及AI浪潮带动的储能和数据中心用铝，支撑消费韧性 [7] - 具体新增量测算：2025年国内数据中心铝消费量约10.6万吨，储能新增用铝量20.8-28.8万吨 [8] - 2026年消费预测：预计国内铝消费总量为5736.55万吨，保持同比1.7%以上增长 [8] 成本与政策预期 - 氧化铝产业政策预期强化：国家发改委发文提及对氧化铝等产业强化管理、优化布局，鼓励兼并重组，防止盲目投资，反内卷预期强化 [9] - 铝土矿进口依赖度高：2024年和2025年1-11月，中国铝土矿对外依赖度分别为73%和79%，几内亚是第一大进口来源国，同期进口占比分别为69.4%和74.1% [9] - 成本支撑显现：几内亚大型矿企2026年一季度长单报价66.5美元/干吨（离岸+海运费），已击穿个别几内亚矿区CIF现金成本，若几内亚出台管控政策挺价，氧化铝价格或提前反应 [9]

行业核心趋势：从增量扩张转向存量做精 - 空调行业已从增量扩张转向存量换新，2024年国内更新需求占比已超60% [1] - 2025年行业为巩固份额、应对新入局者冲击，全面掀起价格竞争潮，导致线上线下产品均价同步走低 [7] - 竞争格局正从强者恒强转向多元分化，头部品牌份额受到价格敏感型品牌挤压 [11] 成本端：铜价飙升带来长期压力 - 铜在空调成本中占比达15%—20%，2025年底铜价突破9万元/吨，年内涨幅超35% [1] - 过去一年铜指数累计收益率达92.13%，成本压力从短期波动变为长期挑战 [4] - 供给受限与需求增长导致2026年全球铜供需缺口保守预计约83万吨，铜价中枢有望显著上移 [5] 技术路径：“铝代铜”的诱惑与局限 - 铜铝价格比已达3.9:1，“铝代铜”具有降本诱惑 [1] - 但“铝代铜”技术目前渗透率有限，处于技术导入阶段，短时间内难成主流，因存在电化学腐蚀风险、换热效率较低及额外成本等问题 [5] - 多家企业（如美的、海尔等）在2025年末签署公约，共同推进空调铝强化应用研究 [6] 市场表现：量价分化与竞争加剧 - 2025年线上空调销额、销量同比分别增长9.48%、11.41%，线下销额、销量同比下滑10.25%、8.14% [7] - 线上产品均价为2688元，同比下降1.73%，线下均价4174元，同比下降3.05% [7] - 2025年三季度TOP1-3头部品牌市场份额环比下降4.1个百分点，而TOP6-8品牌份额因价格下探而小幅提升 [11] 格力电器的战略选择与经营现状 - 格力电器明确表态“品牌家用空调不涨价”、“暂无‘铝代铜’相关计划” [1] - 此举被认为能锁定价格敏感的换新群体，强化品牌可靠标签，是头部企业的差异化突围路径 [8] - 公司2025年前三季度营收1371.8亿元，同比下滑6.5%，归母净利润214.6亿元，同比下滑2.3%，其中Q2、Q3连续两个季度营收同比降幅超10% [10] - 公司面临市场份额逐步下降的压力，其推出的性价比子品牌在行业多品牌背景下可发挥空间有限 [10] 竞争对手动态与行业挑战 - 部分互联网品牌凭借性价比与生态联动实现空调销量快速增长，并通过延长质保、投产新工厂强化竞争力 [11] - 另有头部竞品在产业链一体化、数字化改革上进展显著，2025年三季度国内空调收入同比增长30%，增速远超行业 [11] - 还有头部品牌转向中央空调、海外市场等赛道拓展新增长空间 [11]

事件概述 - 格力电器市场总监公开指责创维集团空调宣传海报涉嫌抄袭 海报在构图、配色、文案排版及核心零部件效果图等多个维度高度相似[1][2] - 创维已删除相关海报 在其官方视频号、官网及微博等平台未见该海报发布[4] 行业技术路线与成本分析 - 空调行业正陷入“铝代铜”材料路线之争 受铜价上涨及政策引导影响 2025年以来美的、小米等19家企业推动“铝代铜”标准落地 而格力并未加入这一阵营[4] - 铜是空调的核心原材料 占空调成本的20%左右 同等情况下铝材成本约为铜材的1/12（价格约为1/4，密度约为1/3）[4] - 格力认为铝在熔点、热传导系数、电阻率、耐腐蚀等参数以及长期可靠性方面与铜存在较大差距 在其性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下 公司暂时没有铝代铜计划[4] - 格力为满足其家用空调十年免费包修服务标准 暂无“铝代铜”相关计划[5] - 创维空调也未公开承诺采用“铝代铜” 其宣传称在行业热议“铝代铜”时仍坚持使用铜管 尽管每台成本要高出几百元[5] - 据创维介绍 目前铜材每吨为10万元 铝材则约2万元 若用铝替代铜 每台可大约节省300元~500元[5] - 创维强调铜的导热速度比铝快40% 且不容易腐蚀漏氟寿命更长[5] 公司市场表现与财务数据 - 奥维云网2025年7月监测数据显示 格力以17%的全渠道零售份额位列行业第二 而创维未进入头部阵营[5] - 格力2025年前三季度财报显示 公司实现营收1376.5亿元 同比下降6.6% 其中占营收近八成的空调业务表现弱于行业平均水平 受渠道调整和价格竞争压力影响明显[5] - 创维2025年上半年智能电器业务增长强劲 空调产品订单推动内地市场营业额同比增长34.1%至39.36亿元 海外市场增速达35.5% 但整体规模与格力仍有较大差距[6] 公司近期动态 - 格力于今年1月5日发文承诺家用空调不涨价[5] - 格力表示未来若“铝代铜”相关研究能完全满足其质量和技术标准要求并正式应用 公司将予以明确标注[4][5]

行业核心观点 - 空调行业已从增量扩张转向存量换新竞争，2024年国内更新需求占比已超60% [1] - 行业面临成本飙升与价格战的双重压力，企业战略选择分化，市场呈现二元结构 [1][6] - 格力电器作为头部企业，在行业变局中采取“不涨价、不换材料”的逆周期策略，以巩固品牌定位并争夺存量市场 [1][7] 成本压力与材料挑战 - 铜价大幅上涨构成长期成本压力：2025年底铜价突破9万元/吨，年内涨幅超35%，过去一年铜指数累计收益率达92.13% [1][3][4] - 铜在空调成本中占比达15%—20%，且供需格局趋紧：2026年全球铜矿供给或零/负增长，而AI算力与电网投资推升需求，预计全球铜供需缺口约83万吨，铜价中枢有望显著上移 [1][4] - “铝代铜”技术短期内难成主流：铝代铜在空调换热器中渗透率有限，处于技术导入阶段，其电化学腐蚀风险更高、换热效率较低，需额外成本弥补短板，更多作为铜价极端波动下的备选方案，且可能仅适配低成本机型 [4] - 多家企业探索技术替代：美的、海尔、海信、TCL、小米、奥克斯等企业于2025年末共同签署《空调铝强化应用研究工作组自律公约》，推进相关研究 [5] 市场格局与竞争态势 - 市场呈现线上线下分化：2025年全年，线上空调销额、销量同比分别增长9.48%、11.41%，线下销额、销量同比下滑10.25%、8.14% [6] - 产品均价全面走低：2025年线上均价为2688元，同比下降1.73%，线下均价4174元，同比下降3.05% [6] - 价格战先激化后缓和：2025年行业为巩固份额、应对新入局者冲击全面掀起价格竞争，但下半年因利润承压，步调转向推动中高端产品，价格战节奏放缓 [1][7] - 竞争从强者恒强转向多元分化：2025年三季度，TOP1-3头部品牌因价格体系回归，市场份额环比下降4.1个百分点；TOP6-8品牌通过价格下探份额小幅提升 [9] - 新势力与竞争对手构成挑战：部分互联网品牌凭借性价比与生态联动实现销量快速增长，并通过延长质保、投产新工厂强化竞争力；另有头部竞品2025年三季度国内空调收入同比增长30%，增速远超行业；还有头部品牌转向中央空调、海外市场拓展新空间 [10] 格力电器的战略与表现 - 公司明确逆周期策略：于2026年1月5日表态“品牌家用空调不涨价”、“暂无‘铝代铜’相关计划” [1] - 业绩持续承压：2025年前三季度营收1371.8亿元，同比下滑6.5%；归母净利润214.6亿元，同比下滑2.3%；其中Q2、Q3连续两个季度营收同比降幅超10% [9] - 面临多重竞争压力：需在保持高利润率的同时应对市场性价比需求提升；竞争对手的数字化改革影响深远；公司推出的性价比子品牌在行业多品牌运营背景下可发挥空间有限 [9] - 策略意图在于差异化突围：通过明确公告锁定价格敏感的换新群体，并强化品牌可靠标签，以在存量竞争中寻求差异化路径 [7]

核心观点 - 铜铝价格比创2003年以来新高至4.49 部分领域铝代铜进程有望加速 [1][2] - 海外电解铝供给存在扰动且新产能释放受限 国内铝消费在新兴领域支撑下保持韧性 氧化铝价格因政策预期底部逐步夯实 [3][4][5] 铜铝价格比与替代趋势 - 2025年12月29日铜铝价格比达到4.49 创2003年以来新高 [1][2] - 凭借价格优势及良好性能 铝在电线电缆行业对铜构成明显的替代威胁 [2] - 家电领域相关铝代铜团体标准已发布或正在编制 国家标准也在修订中 为替代提供支持 [2] 电解铝供给分析 - 海外供给存在扰动 世纪铝业冰岛生产线故障致运行产能从31.7万吨/年降至10.57万吨/年 [3] - South32旗下Mozal铝厂(产能约60万吨/年)因电力协议问题将于2026年3月15日前后进入维护 [3] - 印尼等地区受电力配套、审批、基础设施及外资限制等问题影响 新投项目进展可能不及预期 [1][3] 铝消费需求展望 - 国内铝消费结构转变 交通运输和电力用铝占比从2023年的19.7%和15.0%升至2025年的23.85%和16.27% [4] - 新能源车、光伏、电池箔等“新三样”需求对冲部分地产需求下滑 [4] - AI带动储能及数据中心成新增长点 2025年国内数据中心铝消费量约10.6万吨 储能新增用铝量20.8-28.8万吨 [4] - 预计2026年国内铝消费总量5736.55万吨 保持同比1.7%以上增长 [4] 氧化铝与铝土矿市场 - 国家发改委发文提及对氧化铝等产业强化管理、优化布局 反内卷预期强化 [5] - 中国铝土矿对外依赖度高 2024年和2025年1-11月分别为73%和79% [5] - 几内亚为第一大进口来源国 2024年和2025年1-11月进口占比分别为69.4%和74.1% [5] - 几内亚2026年一季度长单报价66.5美元/干吨 已击穿个别矿区成本 若市场博弈其出台挺价政策 氧化铝价格或提前反应 [1][5] 相关标的 - 关注吨铝利润走扩标的：中孚实业(600595.SH)、云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ) [6] - 关注博弈氧化铝价格反弹及高分红预期标的：中国铝业(601600.SH,02600)、南山铝业(600219.SH)、天山铝业(002532.SZ)、中国宏桥(01378) [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期铝价在美联储降息流动性宽松逻辑未扭转以及金铜强势支撑下易涨难跌，维持高位偏强思路对待，短期基本面支撑较为有限，建议低多为主 [7] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 6日沪铝继续增仓上行，主力2602报收于24335，涨幅达3.29%，现货端表现承压，下游加工企业采购需求一般，市场交易多为贸易商保值盘采购，华东贴水-220，中原贴水-450，华南贴水-270 [7] - 国内冶炼企业利润丰厚，运行产能稳中小增，海外扰动频繁，莫桑比克铝厂电力合同续签未果影响52万吨产能生产，需关注印尼产能投放进度 [7] - 需求方面，终端受传统淡季因素影响偏弱，受环保限产和高铝价双重压制，库存开始累积，周初国内铝锭社库已至68.4万吨 [7] 行业要闻 - 美的、海尔、小米等19家空调企业及科研机构联合启动“铝代铜”系列标准落地工作，有品牌门店表示最快2026年将推出铝制家用空调产品，也有品牌表示暂无“铝代铜”计划 [10] - 立中集团近年来生产经营稳健，整体产能利用率逐步提高，墨西哥工厂360万只超轻量化铝合金车轮项目二期180万只已初步投产，泰国铝合金车轮第三工厂在建的年产300万只铸旋铝合金车轮产能预计明年投产，重庆、淮安、长春、泰国等地新建的高性能铝合金新材料项目将于今年四季度到明年陆续投产 [11] - 印度国企国家铝业公司计划于2026年6月启动奥里萨邦Pottangi铝土矿的开采，已授予Dilip Buildcon Ltd该矿的开发运营权，正在其Damanjodi氧化铝厂扩建第五条生产线，将使年产能增加100万吨至327.5万吨 [11]

行业价格动态 - 2025年12月起，多个空调品牌因原材料成本压力宣布或计划涨价，例如美博空调自2025年12月16日起提货价格提升5% [1][2] - 2026年1月5日，电解铜现货价格再次突破10万元/吨，均值为100615元/吨，较2025年最后一日上涨1295元/吨 [1][7] - 然而，行业龙头格力电器于2026年1月5日公开承诺，为响应国家补贴政策，其家用空调产品不涨价 [1][2] 格力电器的战略与逻辑 - 公司承诺不涨价的核心目的是确保消费者能充分享受2026年家电国家补贴红利，避免因涨价稀释补贴效果 [1][3] - 公司表示暂无“铝代铜”计划，强调将坚守产品品质与“10年免费包修”承诺，认为现有技术尚不能完全满足其质量要求 [1][8] - 公司声称凭借30多年的技术沉淀和供应链管控能力，可通过精益生产和技术优化来消化部分成本压力，而非简单将成本转嫁给消费者 [3][8] 成本结构与市场背景 - 以一台1.5匹空调为例，材料成本约为1000元至1200元，其中用铜成本占200元至400元，铜价上涨30%导致铜材成本增加60元至100元，占总成本比例约6% [5] - 2025年前11个月，空调市场均价呈下降趋势，线下均价为4203元/台，同比下降4.01%；线上均价为2680元/台，同比下降1.24% [4] - 行业已进入存量竞争阶段，消费者对价格敏感，品牌方的涨价行为被视为对市场接受度的试探 [5] 其他主要厂商的动向 - 美博空调是此轮首个发声涨价的品牌，旨在引导行业“反内卷”并让价格回归价值 [2] - 美的空调被内部人士澄清，其全线产品价格体系并未变化，仅个别型号因新产品布局有微调，并非全线涨价 [2][5] - 不同企业的价格策略基于自身实力和能力作出不同考量 [6] 原材料与技术替代 - 当前铜价是铝价的4.32倍左右（铜铝比为4.32），铜铝比的扩大可能加强铝对铜的替代范围 [7] - 目前市面上部分中低端空调使用铝管，其价格较低但能耗相对较高，耐用性较弱，铝管空调在整体市场中仍属小众 [7] - 格力明确表示不跟进“铝代铜”，强调铜的导热系数是铝的1.7倍，且耐腐蚀性经过长期市场验证 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 元旦假期美国突袭委内瑞拉事件后，铝市消息面匮乏，但两市铝价在宏观乐观氛围中继续上涨，伦铝突破并站上3000美元，沪铝节后首日增仓拉涨逾4%至23645元/吨，总持仓大幅增加4.5万余手至71.1万手 [8] - 现货端受高铝价抑制成交低迷，华东贴水 -220，中原贴水 -450，华南贴水 -280 [8] - 国内电解铝冶炼行业利润丰厚，高利润刺激下国内运行产能稳中小增，海外扰动频繁，莫桑比克铝厂电力合同续签未果，需关注印尼产能投放进度 [8] - 铝加工企业开工率受环保限产和高铝价双重压制持续转弱，部分企业全面停产致现货需求萎缩，国内铝锭库存快速攀升至68.4万吨 [8] - 中期铝价在流动性宽松以及金铜板块强势支撑下易涨难跌，节后沪铝资金做多热情被点燃，高位偏强思路对待，短期基本面支撑有限，建议低多为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 两市铝价在宏观乐观氛围中上涨，伦铝突破3000美元，沪铝节后首日增仓拉涨逾4%至23645元/吨，总持仓增至71.1万手 [8] - 现货端成交低迷，华东、中原、华南均呈现贴水 [8] - 国内电解铝产能稳中小增，海外有扰动，铝加工企业开工率转弱，铝锭库存攀升 [8] - 中期铝价易涨难跌，短期基本面支撑有限，建议低多为主 [8] 行业要闻 - 美的、海尔、小米等19家空调企业及科研机构联合启动“铝代铜”系列标准落地工作，部分品牌门店表示最快2026年将推铝制家用空调产品 [9] - 立中集团墨西哥工厂360万只超轻量化铝合金车轮项目二期180万只已初步投产，泰国铝合金车轮第三工厂预计明年投产，多地新建高性能铝合金新材料项目将于今年四季度到明年陆续投产 [10] - 印度国家铝业公司计划2026年6月启动奥里萨邦Pottangi铝土矿开采，其Damanjodi氧化铝厂扩建第五条生产线将使年产能增加100万吨至327.5万吨 [10] - 今年前11个月我国汽车产销量均超3100万辆，同比增长超10%，新能源汽车产销量均接近1500万辆，同比增长超30%，出口231.5万辆，同比增长1倍 [10]

铝价走势与市场表现 - 沪铝2602合约收涨4%，连续两个交易日大幅拉升，创近4年新高 [1] - 现货A00铝锭报23310元/吨，单日上涨850元，创五年新高 [1] 供需基本面分析 - 供应端：国内电解铝运行产能已达4446万吨，逼近4500万吨产能天花板，2026年新增产能仅约55万吨 [1] - 供应端：海外印尼、印度等在建项目产能释放缓慢，全年新增预计仅130万吨 [1] - 需求端：空调等家电领域“铝代铜”进程加速，消费品以旧换新政策延续，AI、储能等新兴领域带来增量需求 [1] - 库存端：国内电解铝社会库存61.7万吨处于低位，LME铝库存52.1万吨同比下降，强化涨价预期 [1] 机构观点与价格展望 - 华闻期货认为，电解铝供应受限而需求端传统领域降速收窄、新兴领域持续发力，2026年铝价仍有上行潜能 [1] - 华泰期货认为，宏观驱动下累库不改上涨走势，短期回调均为买入机会，维持谨慎偏多观点 [1] - 华源证券指出，在铜价创历史新高背景下，“铝代铜”进程加速，叠加供给端约束持续，行业或出现短缺格局，铝价有望迎来完整上行周期 [2] 产业链分析 - 上游铝土矿供应相对宽松，几内亚复产带动全球增量4000-5000万吨 [2] - 氧化铝因新增产能较多，2026年大概率维持供应过剩和低位运行，为电解铝企业提供成本支撑 [2] 相关公司信息 - 新疆众和主要产品包括高纯铝、电子铝箔等，其高纯铝产品市场占有率约为40% [3] - 中国铝业的氧化铝产能位居世界第一 [4]

行业价格动态 - 2025年12月起，多个空调品牌因原材料成本压力开始提价，例如美博空调自12月16日起提货价格提升5% [3] - 2025年前11个月，空调行业均价呈下降趋势，线下市场均价为4203元/台，同比下降4.01%，线上市场均价为2680元/台，同比下降1.24% [6] - 行业巨头格力电器于1月5日公开承诺，在家电国家补贴政策期间，其家用空调产品不涨价 [2][4] 格力电器的战略与声明 - 公司宣布不涨价的核心目的是让消费者真正受益于国家补贴，避免补贴红利被涨价稀释 [2][4] - 公司表示暂无“铝代铜”计划，坚持使用铜管以保障产品品质和“十年免费包修”承诺，认为铜的导热性和耐腐蚀性更优 [2][11] - 公司通过三十多年的技术沉淀、供应链管控、精益生产和技术优化来消化部分成本压力，不搞短期成本转嫁，而是通过技术升级和产品结构优化提升盈利能力 [5][11] 原材料成本分析 - 电解铜现货价格在1月5日再次突破10万元/吨，均价为100615元/吨，较2025年12月31日上涨1295元/吨 [2][8] - 铜价是铝价的4.32倍左右，铜铝比的扩大增强了铝对铜的替代潜力，但目前铝管空调在市场上仍属小众 [10][11] - 以一台1.5匹空调为例，材料成本约1000-1200元，其中用铜成本占200-400元，铜价上涨30%导致铜材成本增加60-100元，约占空调总成本的6% [6] 市场竞争与影响 - 格力作为行业领军品牌宣布不涨价，被认为会限制其他品牌的涨价幅度，并可能帮助格力赢得更多市场机会和销量 [6][7] - 美的空调被内部人士澄清并未全线产品涨价，仅是个别型号因新年度产品价格梯度布局略有微调，若两大巨头价格策略不变，其他品牌涨价空间有限 [4][7] - 不同企业的价格策略基于自身实力和能力作出不同考量，涨价行为也被视为对市场接受程度的一种试探 [3][7]