业绩表现 - 二季度营收同比降低4.3% 降幅收窄2.8个百分点 上半年营收同比降5.8% [1] - 二季度利润同比降低17.6% 上半年整体利润同比降低4.2% Q2利润略低于预期 [1] 净息差与负债成本 - 上半年净息差较去年降低2个基点至1.69% 同比降低13个基点 降幅收窄 [1] - 存款成本率较去年降低22个基点至1.88% 付息负债成本率降低30个基点至1.95% [1] - 半年末贷款同比增长4.2% 存款同比增长6.6% 贷存比降至91% [1] 非息收入 - 二季度非息收入同比增长0.6% 增速转正 上半年非息收入同比降低12.3% [1] - 二季度其他非息收入同比增长8.7% 上半年整体降低10.7% [1] - 二季度净手续费收入同比降低22.8% 上半年同比降低17.6% [1] 资产质量 - 二季度末贷款不良率下行8个基点至1.36% [2] - 关注率较年初提升9个基点至2.50% 逾期率较年初提升31个基点至2.12% [2] - 上半年不良净生成率同比大幅降低30个基点至1.52% 较去年降低14个基点 [2] - 二季度拨备覆盖率小幅降低1.5个百分点至169.8% [2] 估值与评级 - A股维持跑赢行业评级和3.55元目标价 对应0.5倍2025年市净率和0.5倍2026年市净率 [2] - H股维持跑赢行业评级和3.01港元目标价 对应0.4倍2025年市净率和0.4倍2026年市净率 [2]

核心财务表现 - 公司实现营业收入3290.03亿元 同比增长3.76% 归母净利润1175.91亿元 同比下降0.85% [1] - 资产总额36.79万亿元 较上年末增长4.93% 负债总额33.66万亿元 较上年末增长4.85% [1] - 贷款总额23.05万亿元 较上年末增加1.46万亿元 增幅6.74% 存款总额25.64万亿元 较上年末增加1.44万亿元 增幅5.93% [1][7] 收入结构变化 - 非利息收入1141.87亿元 同比大幅增长26.43% 营收占比提升至34.71% 同比提高6.23个百分点 [3] - 手续费及佣金净收入467.91亿元 同比增长9.17% 其他非利息收入673.96亿元 同比大幅增长42.02% [3] - 利息净收入2148.16亿元 同比减少5.27% 净息差1.26% 较上年同期下降18个基点 [3] 资本管理 - 核心一级资本充足率达12.57% 较一季度末大幅上升75个基点 创历史最高水平 [6] - 通过向财政部发行A股募集资金1650亿元 全部用于补充核心一级资本 [5] - 一级资本充足率和总资本充足率分别较一季度末提升52和69个基点 [6] 信贷投放结构 - 境内人民币公司贷款余额13.52万亿元 绿色贷款 民营企业贷款和制造业贷款较上年末分别增长17.21% 12.93%和12.99% [7] - 科技贷款占企业贷款余额比重超三成 科技型中小企业和专精特新企业贷款规模领跑市场 [7] - 境内人民币个人贷款余额6.97万亿元 较上年末增长0.66% 全量个人客户近5.46亿户 较上年末增长1.15% [8] 分红政策 - 董事会建议派发中期普通股现金股息每10股1.094元 派息总额约352.50亿元 [2] - 自股改上市以来累计分红超过9400亿元 2015年以来分红比例持续保持在30%水平 [2] 战略发展重点 - 将科技金融作为业务发展重中之重 综合化服务累计供给超7800亿元 [7] - 发挥全球化优势加强外币资金统筹 通过资产投放力度加大和负债结构优化稳定净息差 [4] - 上半年个人消费类贷款投放额与信用卡消费额累计过万亿 为客户创造财产性收入近千亿 [8]

行业盈利分化特征 - 2025年上半年银行业盈利呈现显著分化 多家城商行实现两位数净利润增长 部分银行出现负增长[1] - 杭州银行净利润116.62亿元同比增长16.66% 江阴银行 齐鲁银行 青岛银行增速分别为16.63% 16.48% 16.05%[2] - 贵阳银行净利润24.74亿元同比下降7.20% 营业收入65.01亿元同比下降12.22%[4] 城商行业绩增长驱动因素 - 区域经济增长提供有力支撑 信贷与财富管理需求旺盛 信用风险处于较低水平[3] - 通过以量补价推动净利息收入降幅收窄 理财增长带动手续费收入回升[2] - 优化负债结构控制资金成本 稳定净息差水平 保障利息净收入增长[3] - 积极处置不良资产推动信贷成本下降 资产质量持续改善[2][3] 息差收窄现状与应对 - 2025年上半年商业银行净息差收窄至1.42% 较一季度下降0.01个百分点[7] - 平安银行通过压降零售高风险业务 使零售不良生成额减少近100亿元[5] - 负债端压降高利率存款 提升活期存款占比 对公活期存款占比38% 零售存款占比26%-27%[7] - 资产端增加中长期贷款占比 配置高流动性低风险权重资产 通过久期管理对冲波动[8] 非息业务发展机遇 - 国内主要上市银行非息收入占比不足30% 显著低于美国大型银行57% 52% 54% 41%的水平[9] - 建议发展支付结算 投贷联动 财富管理等中间业务 实现"息差+手续费"双轮驱动[9] - 实施基于RAROC的全成本定价 区分客户与产品分层 减少无效价格战[9] - 通过数字化降本增效压降成本收入比 目标控制在26%-27%的优良区间[7][9]

投资评级 - 维持买入评级 目标价35 12元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 宁波银行2025H1营收同比增长7 9% 归母净利润同比增长8 2% 增速较25Q1分别提升2 3pct和2 5pct [1] - 息差降幅收窄至1 76% 非息收入增速回暖 不良率保持0 76%平稳 拨备覆盖率环比提升至374% [1][2][4] - 公司成长性较高 经营与风控禀赋突出 信贷投放保持强劲 业绩表现有望持续领先同业 [5] 财务表现 - 25H1总资产同比增长14 4% 贷款总额同比增长18 7% 存款总额同比增长12 9% [2] - 利息净收入同比增长11 1% 非息收入同比增长1 3% 中间收入同比增长4 0% [3] - 成本收入比同比下降2 4pct至30 4% 运营效率优化 [3] - 年化ROE为13 80% 同比下降0 94pct 但仍保持较优水平 [1] 息差与定价 - 25H1息差较Q1下降4bp至1 76% 降幅环比收窄 [2] - 生息资产收益率较24A下降39bp至3 58% 贷款利率下降46bp至4 38% [2] - 计息负债成本率较24A下降27bp至1 79% 存款利率下降23bp至1 71% 负债端优化效果显现 [2] 资产质量 - 不良率环比持平于0 76% 拨备覆盖率环比提升4pct至374% [4] - 零售不良率较24A上升18bp至1 86% 其中经营贷 消费贷 按揭不良率分别提升33bp 22bp 8bp [4] - Q2年化不良生成率为0 79% 环比下降24bp Q2年化信用成本为1 08% 同比上升12bp [4] 资本管理 - 资本充足率环比上升0 27pct至15 21% 核心资本充足率上升0 31pct至10 75% 核心一级资本充足率上升0 33pct至9 65% [3] - 宣告中期利润分配方案 每10股派发现金红利3元 总额19 81亿元 占归母净利润13 41% [1] 业绩预测 - 预测25-27年归母净利润295/322/353亿元 同比增速8 7%/9 0%/9 7% [5] - 25年预测BVPS为35 12元 对应PB0 81倍 近1年PB均值为0 84倍 [5] - 给予25年目标PB1 00倍 对应目标价35 12元 [5]

投资评级 - 维持宁波银行"买入"评级 当前股价28.29元对应2025年PB估值为0.81倍 [1][11] 核心观点 - 营收盈利增速季环比双提升 上半年营收同比增长7.9% 归母净利润同比增长8.2% 较1Q分别提升2.3pct和2.5pct [3][4] - 非息收入环比显著改善 非息收入同比增长1.3% 增速较1Q提升7.1pct 其中手续费及佣金收入同比增长4% 净其他非息收入同比增长0.5% [4][8] - 扩表维持较高强度 2Q末生息资产同比增长16.7% 贷款同比增长18.7% 显著高于行业水平 [5] - 资产质量保持稳定 2Q末不良贷款率0.76% 连续10个季度保持不变 拨备覆盖率374.2% 较1Q末提升3.6pct [9] 财务表现 - 营收结构持续优化 上半年净利息收入同比增长11.1% 非息收入占比30.8% [4][8] - 净息差有所收窄 上半年净息差1.76% 较1Q收窄4bp 同比收窄11bp 资产收益率下行主要受重定价和市场利率影响 [7] - 盈利能力指标稳健 加权平均ROE为13.8% 同比下降0.94pct [3] 业务结构 - 贷款投放以对公为主 2Q单季新增对公贷款351亿元 零售贷款减少177亿元 票据贴现增加156亿元 [6] - 对公贷款投向集中 新增对公贷款中租赁和商务服务业占比34.9% 建筑业11.5% 金融业10.9% 批发零售业9.3% 制造业8.7% [6] - 存款结构优化 2Q末活期存款占比35.2% 较年初提升4.5pct 但存款总额较1Q末减少1062亿元 [7] 资本充足率 - 各级资本充足率环比提升 2Q末核心一级资本充足率9.65% 一级资本充足率10.75% 资本充足率15.21% 较1Q末分别提升33bp、31bp和28bp [10] - 风险加权资产增速12.8% 较1Q末略升0.5pct [10] 分红政策 - 2025年中期分红比例13.4% 较2022-2024年年度分红比例14.8%、16%和22.8%有所下降 [10] 盈利预测 - 维持2025-2027年EPS预测为4.44元、4.82元和5.27元 对应PE估值分别为6.37倍、5.87倍和5.37倍 [11][12] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为8.1%、8.5%和9.3% 营业收入增长率分别为7.6%、9.4%和9.8% [12]

业绩表现 - 2025年中报营收同比增长7.91% 拨备前利润同比增长11.82% 归母净利润同比增长8.23% 较一季度增速回升 [1] - 二季度非息净收入同比增长9.4% 手续费及佣金净收入同比增长10.2% 主要受益于财富管理业务回暖和债券投资收益贡献 [5] - 二季度成本收入比为31.64% 同比下降2.41个百分点 员工费用微增1.63% 业务费用同比下降4.79% 体现精细化管理成效 [6] 资产负债结构 - 二季度生息资产（日均余额口径）同比增长18.98% 增速较一季度提升1.19个百分点 连续三个季度回升 [1] - 二季度存款余额下降1062亿元 同比增速降至12.7% 较一季度下降7.22个百分点 存在存款脱媒迹象 [4] - 二季度同业负债大幅增加 同业负债余额同比增速明显回升 [4] 信贷投放 - 二季度个人贷款净减少177亿元 连续两个季度下降 个人消费贷和经营贷余额下行 住房按揭贷款增长尚可 [2] - 上半年宁银消金子公司新增信贷76亿元 较2024年同期的104亿元放缓 [2] - 二季度新增一般对公贷款351亿元 同比多增59亿元 主要投向广义基建行业 制造业及批零行业增速下行 [3] 息差与收益率 - 二季度净息差1.72% 同比下降13bps 环比下降8bps [4] - 生息资产收益率降至3.5% 对公贷款收益率较2024年全年下降30bps 零售贷款收益率下降61bps [4] - 计息负债成本率环比下降9bps至1.75% 活期存款占比（日均）回升2.33个百分点至33.74% [5] 资产质量 - 上半年不良生成率（年化）0.94% 同比下降27bps 较一季度下降14bps [6] - 不良率稳定在0.76% 对公信贷不良率微升3bps至0.24% 零售不良率上升18bps至1.86% [6] - 二季度逾期率0.89% 较2024年末下降6bps 关注率微升2bps至1.02% [7] 拨备与税务 - 二季度信用减值损失同比增长35.5% 拨贷比环比回升3bps至2.84% 拨备覆盖率微升3.6个百分点至374% [7] - 二季度所得税费用同比下降34.9% 主因免税收益增加及交易性金融资产公允价值下降确认递延所得税资产 [7]

投资评级 - 买入-A 维持评级 [4] - 6 个月目标价 35.11 元 [4] - 当前股价 28.29 元 [4] 核心观点 - 基本面呈现改善迹象 业绩指标增速较一季度回升 营收同比增 7.91% 拨备前利润同比增 11.82% 归母净利润同比增 8.23% [1] - 经营情况见到拐点 在扩规模与控风险间找到平衡 预计业绩和拨备水平保持稳定 [15] - 预计 2025 年营收增速 6.50% 归母净利润增速 5.48% [15][16] 业绩驱动因素 - 规模扩张驱动增长 二季度生息资产日均余额同比增 18.98% 较 Q1 提升 1.19 个百分点 [1] - 成本支出放缓 二季度单季成本收入比 31.64% 同比下降 2.41 个百分点 [11] - 税收优惠贡献 二季度所得税费用同比下降 34.9% [14] 资产负债结构 - 信贷投放分化 二季度对公贷款新增 351 亿元 同比多增 59 亿元 主要投向广义基建行业 [3] - 零售贷款疲弱 二季度个人贷款净减少 177 亿元 连续 2 个季度下降 消费贷和经营贷余额下行 [2] - 存款增长放缓 二季度存款余额下降 1062 亿元 同比增速降至 12.7% 较 Q1 下降 7.22 个百分点 [3] - 同业负债大幅增加 二季度同业负债余额同比增速明显回升 [3] 息差与收益 - 净息差承压 二季度单季净息差 1.72% 同比降 13bps 环比降 8bps [10] - 资产端收益率下降 二季度生息资产收益率降至 3.5% 对公贷款收益率较 2024 年全年降 30bps 零售贷款收益率降 61bps [10] - 负债成本改善 二季度计息负债成本率环比降 9bps 至 1.75% 存款定期化压力缓解 活期存款占比回升 2.33 个百分点至 33.74% [10] 非息收入与成本 - 非息收入增长转正 二季度非息净收入同比增 9.4% 手续费及佣金收入同比增 10.2% 主要受益财富管理业务回暖 [11] - 成本控制显效 上半年员工费用仅微增 1.63% 业务费用同比下降 4.79% [11] 资产质量 - 不良生成率下行 上半年不良生成率年化 0.94% 较去年同期降 27bps 较一季度降 14bps [12] - 不良率稳定 保持在 0.76% 对公信贷不良率微升 3bps 至 0.24% 零售不良率升 18bps 至 1.86% [12] - 拨备水平趋稳 拨贷比环比升 3bps 至 2.84% 拨备覆盖率环比升 3.6 个百分点至 374% [12][14] 前瞻指标 - 逾期率改善 二季度末逾期率 0.89% 较 2024 年末降 6bps [14] - 关注率大致平稳 环比 Q1 微升 2bps 至 1.02% [14]

核心财务表现 - 2025年上半年实现净利润364.78亿元，同比增长2.78%，其中第二季度增速达4.11%，较一季度提升2.45个百分点 [1] - 营业收入1057.62亿元，同比下降2.99%，但第二季度降幅收窄至2.28%，较一季度改善1.44个百分点 [1] - 利息净收入712.01亿元（同比下降1.94%），非利息净收入345.61亿元（同比下降5.08%） [1] 盈利能力驱动因素 - 非息收入降幅收敛，二季度非息净收入环比显著改善19.4个百分点，手续费收入逆势增长6.18% [3] - 减值损失同比下降14.0%，成本收入比26.91%（同比下降0.4个百分点），营业费用减少13.4亿元（降幅4.5%） [5] - 净息差1.63%（同比下降0.14个百分点），净利差1.60%（同比下降0.11个百分点） [10] 资产负债结构优化 - 资产总额9.86万亿元（较上年末增长3.4%），一般性贷款占比提升1.3个百分点至56.6%，信用债配置占比提升3.5个百分点至24.7% [5] - 负债总额超9万亿元（增长3.4%），客户存款余额突破6万亿元（较上年末增长5.7%），个人存款占比提升至29.2% [7] - 生息资产收益率3.33%（同比下降0.50个百分点），付息负债成本率1.73%（同比下降0.39个百分点） [10] 资产质量与风控 - 不良贷款率1.16%（与上年末持平），不良贷款余额671.34亿元（较上年末增长0.98%），拨备覆盖率207.53% [12] - 不良生成率0.55%（同比下降7BP），信贷成本率0.89%（同比下降0.2个百分点），已核销贷款清收58.9亿元 [15] - 通过分行风险总监内嵌、数字化风控建设及客户准入标准提升优化零售资产质量管理 [15] 战略展望与行业趋势 - 从资产配置、负债精细化管理和非息收入增长三方面强化营收导向，预计全年业绩跑赢大势 [1][10] - 银行业净息差下降速度可能逐步放缓，反内卷政策及存贷对称降息有助于负债成本压降 [11] - 400亿元可转债转股完成，资本计量高级法申请推进中，助力资本实力与风险管理能力提升 [16]

投资评级 - 维持"中性"评级 [3][5] 核心观点 - 资产质量改善幅度超出预期 推动盈利预测上调 [3] - 2025年上半年营业收入906亿元 同比增长2.6% 增幅较一季报扩大1.3个百分点 [1] - 上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 增幅较一季报扩大9.2个百分点 [1] - 上半年年化加权平均ROE达8.6% 同比回升0.3个百分点 [1] 财务表现 - 总资产规模达9.65万亿元 同比增长4.2% 较年初增长1.9% [1] - 存款本金5.67万亿元 较年初增长8.7% 贷款总额5.63万亿元 较年初增长4.5% [1] - 对公贷款较年初增长10.4% 个人贷款小幅增长1.3% 票据贴现规模压降 [1] - 核心一级资本充足率8.91% 较年初基本持平 [1] - 上半年日均净息差1.41% 同比降低7bps 贷款收益率同比下降56bps至3.47% [2] - 存款成本同比下降39bps至1.67% 非息收入同比增长6.8% [2] - 手续费净收入同比下降1.0% 其他非息收入同比增长12.1% [2] 资产质量指标 - 测算上半年不良生成率0.99% 同比下降0.12个百分点 [2] - 二季度末拨备覆盖率189% 较年初回升2个百分点 [2] - 不良率1.31% 较年初下降0.05个百分点 关注率2.15% 较年初下降0.20个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润495/543/600亿元（原预测471/476/479亿元） [3] - 对应同比增速9.5%/9.7%/10.4% 摊薄EPS为1.46/1.62/1.81元 [3] - 当前股价对应PE为9.6/8.7/7.8x PB为0.61/0.58/0.55x [3] - 预测2025年营业收入1751.18亿元（+2.6%） 2026年1794.87亿元（+2.5%） 2027年1878.61亿元（+4.7%） [4][9] 资本与效率指标 - 预测ROA从2024年0.50%升至2027年0.58% ROE从7.0%升至8.0% [4][9] - 核心一级资本充足率预计从2024年8.92%提升至2027年9.37% [9] - 贷存比从2024年101%优化至2025-2027年97% [9]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 张家港行2025年上半年营收26亿元（同比增长1.7%），归母净利润10亿元（同比增长5.1%），盈利增速稳中有升[4][5] - 公司规模扩张、拨备计提放缓、息差降幅收窄对盈利增长形成正向贡献，非息增长降速对业绩拉动作用减弱[5] - 贷款投放聚焦小微客群，对公贷款发挥"压舱石"作用，零售贷款在低基数上实现同比多增[6] - 存款增长小幅提速但定期化趋势延续，息差1.43%与一季度持平，呈现企稳迹象[7] - 非息收入10.5亿元（同比增长27%），增速较一季度下降19个百分点，投资收益仍是非息主要贡献项[8] - 不良率0.94%低位运行，拨备覆盖率384%维持高位，风险抵补能力强[9] - 资本充足率13.05%，核心一级资本充足率10.63%，资本安全边际厚，中期分红方案公布（每10股派1元）[10] - 维持2025-27年EPS预测0.79/0.81/0.82元，当前股价对应PB 0.56/0.52/0.48倍，PE 5.62/5.48/5.47倍[11] 财务表现 - 上半年营收同比增长1.7%，归母净利润同比增长5.1%，ROAE 9.96%（同比下降1个百分点）[4] - 净利息收入同比下降10.5%，非息收入同比增长27.4%[5] - 信用减值损失/营业收入28.8%，成本收入比27.9%（同比分别下降1.2和0.7个百分点）[5] - 规模扩张拉动业绩增速9.1个百分点，非息收入拉动23.6个百分点[5] - 2Q25末贷款同比增长7.6%，占生息资产比重提升至69.4%[5] - 2Q25末存款同比增长5.5%，定期存款占比79.5%[7] - 上半年生息资产收益率3.1%，贷款收益率3.72%（较2024年下行46和66bp）[7] - 付息负债成本率1.86%，存款成本率1.8%（较2024年下行30和33bp）[7] 业务结构 - 上半年对公贷款新增89亿元（同比多增20亿），零售贷款新增8亿元（同比多增47亿）[6] - 制造业贷款增速10%，批零贷款增速22%，高于整体贷款增速[6] - 普惠小微企业贷款增速9.2%，高于各项贷款增速[6] - 按揭贷款减少1.6亿元，经营贷和消费贷分别新增5.2和4.3亿元[6] - 2Q25单季个人存款新增21亿元（同比多增11亿）[7] - 非息收入占比40%，其中投资收益8.7亿元（同比增长27.6%）[8] 资产质量与资本 - 2Q25末不良率0.94%（较年初持平），关注率1.31%（较年初下降25bp）[9] - 逾期率1.64%（较年初下降28bp），逾期/不良贷款比重174.5%（较年初下降31个百分点）[9] - 拨贷比3.61%，拨备覆盖率384%（较1Q末提升9bp和8.5个百分点）[9] - 核心一级/一级/资本充足率分别为10.63%/11.89%/13.05%（较1Q末下降28/30/31bp）[10] - 风险加权资产增速5%（较1Q末提升3.3个百分点）[10] - 中期分红比例24.6%（较2024年下降1.4个百分点）[10] 盈利预测 - 2025-27年营收预测5170/5252/5269百万元，增速2.6%/1.6%/0.3%[12] - 2025-27年归母净利润预测1939/1989/1994百万元，增速3.2%/2.5%/0.3%[12] - 2025-27年EPS预测0.79/0.81/0.82元[12] - 2025-27年ROE预测10.44%/9.80%/9.05%[12]