文章核心观点 - 美联储在2025年对劳动力供给走弱程度和关税传导通胀水平存在两大误判 这源于对美国K型经济及AI冲击的认知不足 导致政策制定依赖短期数据且经验论失效[2][4] - 美国经济呈现宏观数据平稳与微观表现分化的矛盾 即增长的盛夏与就业的寒冬共存 中小企业压力增大 不同收入人群消费分化[4] - 尽管存在误判 美联储2025年的表现尚可 但误判的影响深远 预计2026年在更多结构性变化下 货币政策预期波动将加剧[8] 一、求而不得的劳动力供给走弱 - 美联储主席鲍威尔在2025年6月FOMC会议上首次明确将劳动力供给问题与移民数量下降挂钩 但此前并未足够重视移民政策收紧对供给的影响[11] - 尽管预期移民减少会抑制劳动力供给并压低失业率 但2025年美国失业率反而再次开启上行 劳动力供给并未出现明显趋势性减少[12] - 反移民政策对劳动力供给的实际影响存在地域差异 仅在摇摆州部分实现且效果滞后 对大部分民众而言 特朗普政策与拜登政策的体感差异不大[14] - 当前美国非农就业新增水平平均不足5万人/月 失业率每月上升接近0.1个百分点 表明均衡就业水平已显著下降 但美联储仍用劳动力供需同步走弱来描述市场[16] - 误判的客观因素包括：对特朗普初期政策的过度谨慎评估、反移民政策实质是拜登政策的加强且边际增量有限、以及实体需求走弱迫使更多人进入劳动力市场形成对冲[19] - 当前非法移民数量已降无可降 短期难有新的边际变化 未来政策要么等待滞后的传导 要么修正预期 聚焦需求端刺激并正视失业率上行压力[20] 二、从质疑到妥协的“一次性关税通胀” - 美联储高估了关税对通胀的传导幅度 后在杰克逊霍尔会议上将基准情形修正为“一次性冲击” 此举被视为鸽派信号 推动了后续连续三次25个基点的降息[21][23] - 截至2025年11月 美国累计多收取1640亿美元关税 但由于大量豁免和“抢进口”行为 关税并未全部转化为美国进口商的新增负担[23] - 关税传导不畅的背景是美国实体经济疲软 微观数据显示 美国酒店业连续九个月入住率低于2024年同期 今年平均每月入住率低0.9个百分点 餐饮业则增收不增利[24] - 关税敏感型行业（如批发、零售、交运仓储）的企业利润部分吸收了关税上涨 导致美国整体非金融企业税前利润及利润率在第一季度明显下滑[27] - 许多美国企业将裁员作为成本控制手段 以非原材料成本的下降来对冲关税压力[30] - 不同类别商品的关税负担比例差异大 但企业总体负担不低 这将成为2026年经济波动的放大器 经济疲软则加剧裁员和经济下行 经济修复则加快传导并带来更大通胀压力[33] - 到2025年末 关税通胀的关注度已下降 美国经济的核心矛盾转向实体经济疲软程度 2026年加入中期选举和AI产业趋势等变量后 可能产生新的误判[36]

美国“斩杀线”现象的定义与表现 - 网络术语“斩杀线”被用来描述美国个人或家庭财务状况跌破临界值的社会现象 一旦跨越该临界值 社会系统不仅不提供支持 反而会启动一系列“劝退”机制 导致个人陷入困境 [4] - 该现象具有普遍性 连中产和精英阶层亦难幸免 案例包括年薪45万美元的程序员在失业后半年内从职场精英沦落至睡桥洞 [1] 以及年薪几十万美元的科技精英因裁员在短时间内从住豪宅变为无家可归 [6] - 社交平台上有留美华人和留学生分享的观察显示 突发疾病、小型官司或突然失业等意外事件 足以耗尽积蓄并背上巨额债务 最终导致流落街头 [6] 现象背后的数据与社会现实 - 美联储数据显示 37%的美国人无法拿出400美元的应急资金 使其在面对小病或失业时极其脆弱 [3] - 美国流浪汉的平均生存时间仅为三到五年 严寒、酷暑或疾病等小意外都可能成为压垮他们的最后一根稻草 [8] - 存在一个被总结出的“收入阈值” 收入低于此标准的人在遭遇意外时 大概率会被“斩杀” [8] 导致“斩杀线”现象的结构性死结 - **政党争斗与政策失效**: 流浪汉泛滥和普通人财务脆弱等民生问题成为民主党和共和党相互攻击的筹码 而非被着力解决 政策博弈导致民生问题被无限拖延 例如共和党利用政府停摆停止发放食品消费券 [15][17] - **贫富差距与K型经济**: 过去5年 标普500指数上涨近86% 但财富高度集中 最富有的10%人群持有87.2%的股票财富 而最穷的50%人群仅持有1.1% [19][21] 政府为应对高额债务缩减扶贫项目开支 如提高食品券申领门槛和减少住房援助资金 进一步挤压底层生存空间 [21][23] - **社会撕裂与弱肉强食**: 社会分裂严重 不同立场群体相互对立 弱势群体最先遭殃 例如有政治人士的支持者会人肉持反对意见者并迫使其失业 这种社会达尔文主义逻辑让社会环境对普通人极为不友好 [25][27] 美国社会安全网的薄弱环节 - **住房体系缺陷**: 住房与工作和福利深度绑定 形成“没工作就租不起房 没房就找不到工作”的死循环 失去固定住址意味着难以找工作、领救济、办社保或开银行账户 [30][32] - **就业保障不足**: 雇主可以无理由裁员且无需支付补偿金 失业救济金每周仅400美元 最多领取26周 难以覆盖基本生活开支 [32] - **医疗费用高昂**: 一次救护车加急诊费用可达几千美元 普通手术费用上万美元 流浪汉无法获得医保 即使有医保者也面临一场大病掏空积蓄的风险 [34] 现象的本质与制度性根源 - “斩杀线”的本质是资本主义制度以资本为核心属性的体现 政策优先保障资本利益而非人的生存尊严 [34] - 美国社会具有双面性 允许少数人登顶巅峰 却放任大多数失败者坠入深渊 其顶尖科技与精英教育无法掩盖这一深层社会矛盾 [36]

2025年美国圣诞季消费市场呈现K型分化 - 美国零售联合会预测11-12月假日零售销售额同比增长3.7%-4.2% [1] - “黑色星期五”线上消费同比上涨10.4%，不含汽车的零售销售额涨4.1% [1] 高收入群体消费强劲 - 高收入群体凭借股票增值和房产溢价成为假日消费主力 [3] - 奢侈品店、高端家电及达美航空高端舱位预订表现紧张 [3] 中低收入家庭面临巨大预算压力 - 圣诞季热门礼物均价上涨26%，约为同期整体通胀率2.7%的9.6倍 [6] - 40%的人减少购买礼物，近三分之一的人减少送礼对象 [6] - 消费者转向选择自制礼物或二手礼品以精打细算 [6] 社会贫困问题在节日期间凸显 - 纽约市贫困率飙升至25%，几乎是全美补充贫困率12%的两倍多 [8] - 许多家庭在支付必要开支后仅能维持收支平衡，抗风险能力极弱 [8] 政策与税收加剧财富分配不均 - 《大而美法案》为最富有的1%美国人提供9750亿美元税收减免 [10] - 该法案为大型企业提供9180亿美元减税 [10] 经济结构性问题导致收入分化 - 资本向金融、娱乐等高收入行业集中，从业者收入远高于社会平均水平 [12] - “去工业化”导致普通劳动者收入微薄，难以分享经济增长红利 [12] - 富人财富通过股票、房产增值，而穷人依赖的工资增长跑不赢通胀 [12] 行业垄断加剧中小企业困境 - 自上世纪90年代起，美国75%的行业集中度持续升高 [14] - 大企业利用资金优势在2025年圣诞季期间吞并陷入困境的中小企业 [14] - 超过6000万美国人在中小企业就业，占私人部门就业的七成以上 [14] 消费市场与社会结构的分裂影响 - K型经济导致节日期间消费与社会联结被撕裂，富人狂欢与底层民众为温饱发愁形成强烈反差 [16] - 这种分化加剧了阶层对立并透支社会凝聚力 [16]

文章核心观点 - 文章引入并阐释了源自网络游戏术语的“斩杀线”概念，用以描述美国社会中普通家庭及中产阶级面临的严峻财务脆弱性状态，即一旦财务状况或信用评分跌破某个临界阈值，便会陷入难以翻身的困境[7][8][9] - 文章核心观点认为，“斩杀线”这一微观社会现象，其根源在于美国宏观经济深层的“K型”结构性分裂，即经济增长红利高度集中于资本与新技术所有者，而工薪阶层劳动回报滞后，叠加生存成本系统性上升，导致大量家庭财务容错率极低[30][33][39] “斩杀线”的社会现实表现 - 官方贫困线标准（四口之家年收入3.215万美元）严重过时，投资者测算维持四口之家基本生活的年收入需至少13.65万美元（约合人民币96万元），此差距构成了许多美国人的“斩杀线”[11][12][13] - 美国家庭财务脆弱性普遍：美国银行研究所2025年数据显示，四分之一美国家庭陷入“月光”困境[14] 美联储更早调查显示，37%的美国人拿不出400美元应急资金[15] - 财务危机波及中高收入群体：以西雅图年薪45万美元的程序员为例，高额固定支出（月供1.2万美元房贷等）使其在遭遇裁员和医疗意外（急诊自付4.8万美元）后迅速信用破产，表明中产亦面临“斩杀线”风险[16] 无家可归危机的加剧 - 美国正经历前所未有的无家可归潮：2024年无家可归总人数同比暴涨18%[19] - 年轻无家可归者激增：2024年，25岁以下无家可归者占比达27%，人数同比增长29%[20] 同时，无家可归儿童数量暴涨33%，至少有14.8万名未成年人流离失所[21] - 中老年群体处境严峻：45岁以上成年人更容易露宿街头，55岁及以上老年人是无家可归人群中增长最快的群体，预计2017至2030年间人数将变为三倍[25][26] 目前有500万65岁以上老人生活在官方贫困线以下[27] 宏观经济的“K型”分裂根源 - 经济增长动力严重分化：以AI为代表的新经济成为主导，2025年上半年AI相关投资对实际GDP增长的贡献率达1.57个百分点，超过私人消费的1.06个百分点[31] 与此同时，传统实体经济持续疲软，美国制造业附加值占比在2024年首次跌破10%，创近三十年新低[31] - 财富创造与分配机制失衡：自2023年初至2025年中，美国居民财富增长约20万亿美元主要来源于企业权益类资产，而此类资产高度集中于富裕阶层，导致增长红利主要流向资本所有者而非工薪阶层[31][33] - 宏观矛盾向微观家庭传导的三条路径： - **就业挤压**：劳动力市场“供需双弱”，AI等技术替代加剧中低收入者就业不稳定性[36] - **成本上升**：AI新经济扩张带来外溢成本，如数据中心耗电致美国商业平均电价较2019年上涨约30%，基础成本上扬对普通家庭构成压力[36] - **政策非对称性**：以“宏伟法案”为例，其减税效应分布不均，收入最低10%家庭可能每年净损失约1600美元，而收入最高10%家庭每年净收益约12000美元[38] 政策应对的困境与风险 - 货币政策作用有限：为支撑经济，宽松周期预计持续，至2026年底政策利率可能降至3%-3.25%区间，但低利率环境主要利好资产市场，对修复普通家庭资产负债表作用有限[39] - 财政政策面临挑战：为应对政治压力可能扩大赤字，但若刺激政策设计不精准，其效益可能再次被资本密集型部门吸收，难以有效托举经济薄弱环节[39] - 核心政策矛盾：政府需在维持资本市场繁荣（“股票”）与回应选民对生活成本的不满（“选票”）之间取得艰难平衡，权衡失当可能引发“再通胀”及市场剧烈波动，构成2026年美国经济的重大风险之一[39]

文章核心观点 - 特朗普为赢得2026年中期选举 可能施压美联储实施货币宽松政策 此举将选举利益置于货币政策之上 可能严重损害美联储独立性 并通过美元霸权的溢出效应 冲击全球能源地缘与金融安全格局 [1] 选举驱动的货币政策逻辑 - 宽松政策本质是中期选举前的“选票保卫战” 2025年美国62%的民众感受强烈经济压力 生活成本成为选举核心议题 [3] - 施压降息旨在通过压低美元汇率 间接推高以美元计价的国际油价 缓解本土页岩油产业压力并刺激经济短期回暖 为共和党中期选举造势 [3] - 特朗普已通过公开批评美联储主席、威胁解雇以及提名亲信填补理事空缺等方式 为实施宽松政策铺路 [5] - 历史数据显示 2025年美联储三次降息期间 布伦特原油期货累计涨幅超4% 印证宽松政策对油价的短期提振效果 [5] 美联储独立性面临的挑战 - 特朗普的施压正在冲击美联储自1913年《联邦储备法》确立的独立性制度根基 面临75年来最严重的冲击 [6] - 施压方式包括公开威胁解雇主席鲍威尔 以及通过提名亲信试图掌控联邦公开市场委员会投票权 [6] - 2025年美联储的三次降息被指是特朗普持续施压与内部鸽派势力崛起的结果 其中12月降息引发两名票委公开反对 凸显决策层分裂 [8] - 在财政赤字高企与政治干预加剧背景下 美联储已呈现“政策从属”迹象 其作为美元信用基石的独立性正在瓦解 [8] 对全球金融市场的影响 - 对股市 流动性泛滥可能催生投机狂潮并推高资产泡沫 当前标普500指数已较五年前飙升86% 宽松政策或延续这场“富人的狂欢”但埋下泡沫破裂隐患 [8] - 对债市 宽松政策可能导致通胀预期升温 迫使投资者抛售国债 2025年10年期美债收益率曾因宽松预期上涨至4.36% 若2026年宽松落地 债市波动可能远超此前甚至引发全球连锁反应 [10] - 历史案例显示 2025年4月特朗普施压期间 美股三大股指单日暴跌超2% 美元指数跌至三年低点 出现“股汇债三杀”场景 [8] 对全球地缘与能源格局的影响 - 美元信用削弱将冲击其全球储备货币地位 可能加速新兴市场的去美元化进程 [10] - 宽松政策推高的油价将改变产油国博弈态势 俄罗斯、中东等能源出口国的政策空间将扩大 而依赖能源进口的国家则面临更大通胀压力 [10] - 全球流动性泛滥可能加剧新兴市场资本波动 引发部分国家债务危机 进而诱发地区安全动荡 [10] - 这场由选举驱动的货币操作 正在将全球金融与地缘安全推向未知边缘 [10]

文章核心观点 - “斩杀线”概念从游戏术语演变为描述美国社会普通家庭的财务生存红线 一旦家庭财务状况或信用评分跌破该阈值 将面临一系列连锁打击 难以翻身[1][3][4] - 美国宏观经济呈现“K型”分裂 以AI为代表的新经济与疲软的实体经济分化加剧 增长红利高度集中于资本所有者 导致普通工薪阶层财务脆弱性增加 这是“斩杀线”现象的深层宏观动因[19][20][22] 社会现象与家庭财务脆弱性 - 官方贫困线标准过时 投资者计算显示四口之家维持基本生活年收入需13.65万美元（约96万元人民币） 这成为许多美国家庭的“斩杀线”[5][6] - 25%的美国家庭陷入“月光”困境 收入几乎全用于必需品开支 37%的美国人拿不出400美元应急资金 微小意外即可将其推过“斩杀线”[7][8][9] - 财务压力蔓延至中产 案例显示西雅图一名年薪45万美元程序员因裁员、医疗债务导致现金流断裂、信用破产 半年内沦为无家可归者[11][12][13][14] 无家可归问题加剧 - 美国正经历前所未有的无家可归潮 2024年总人数同比暴涨18%[17] - 年轻无家可归者占比达27% 人数同比增长29% 无家可归儿童数量暴涨33% 达至少14.8万人[17] - 55岁及以上老年人是无家可归者中增长最快的群体 预计2017至2030年间人数将变为三倍 500万65岁以上老人生活在贫困线以下[19] 宏观经济结构性失衡（“K型”经济） - AI等新经济成为增长主导 2025年上半年AI相关投资对实际GDP增长贡献1.57个百分点 超过私人消费的1.06个百分点[20] - 实体经济持续疲软 2024年美国制造业附加值占比首次跌破10% 创近三十年新低[20] - 财富创造机制失衡 2023年初至2025年中 居民财富增长约20万亿美元主要来自企业权益类资产 但持有高度集中于富裕阶层[20][22] 宏观矛盾向微观家庭的传导路径 - **就业市场挤压**：劳动力市场“供需双弱” 失业率上升 AI等技术替代部分岗位 加剧中低收入者就业不稳定性[25] - **生存成本系统性上升**：AI扩张带来外溢成本 如数据中心耗电激增 美国商业平均电价较2019年上涨约30% 基础成本上扬对普通家庭构成压力[25] - **政策影响非对称性**：例如“宏伟法案”为企业减税 但效应不均 收入最低10%家庭可能年净损失约1600美元 而最高10%家庭年净收益约12000美元[27] 政策应对与两难困境 - 货币政策预计持续宽松 至2026年底政策利率可能降至3%-3.25%区间 但低利率主要利好资产市场 对修复普通家庭资产负债表作用有限[28] - 财政政策面临扩大赤字压力 若刺激无法精准设计 效益可能再次被资本密集型部门吸收[28] - 政策核心矛盾在于平衡资本市场繁荣（“股票”）与回应选民对生活成本的不满（“选票”） 权衡失当可能引发“再通胀”及市场剧烈波动[28]

文章核心观点 - 文章借用游戏术语“斩杀线”比喻美国社会中普通家庭面临的财务生存红线 一旦家庭财务状况或信用评分跌破某个临界阈值 便会陷入一系列连锁困境难以翻身[4][5] - 这一微观社会现象根植于美国宏观经济“K型”分化的结构性失衡 经济增长红利主要流向资本所有者 而工薪阶层面临就业挤压、成本上升及政策非对称性影响 导致家庭财务脆弱性极高[29][32][33] - 宏观经济的结构性矛盾通过就业、成本与政策三条路径传导至微观家庭 压缩其生存空间 使得大量家庭财务“容错率”极低 一次意外冲击即可触发从财务状况恶化到信用崩塌的连锁反应[33][39] “斩杀线”的社会现实与具体表现 - 官方贫困线标准过时 四口之家年收入3.215万美元的贫困线无法反映当前生活成本 投资者分析维持最基本生活需年收入至少13.65万美元（约合人民币96万元）[6][7] - 美国家庭财务脆弱性高 美国银行研究所2025年数据显示四分之一美国家庭陷入“月光”困境 收入几乎全用于必需品开支 美联储更早调查显示37%的美国人拿不出400美元应急资金[9][10] - 无家可归者数量激增 美国全国无家可归者联盟报告显示2024年无家可归总人数同比暴涨18% 其中25岁以下者占比达27% 人数同比增29% 无家可归儿童数量暴涨33% 达至少14.8万名[19][20][21] - 中产与老年群体亦受冲击 高薪程序员因裁员、医疗债务导致信用破产并流落街头的案例显示中产同样脆弱 55岁及以上老年人是无家可归增长最快群体 预计2017至2030年人数将增为三倍 有500万65岁以上老人生活在贫困线以下[13][15][16][26][27] “斩杀线”的宏观经济根源：K型分化 - 经济增长动力分化 AI等新经济成为主导 2025年上半年AI相关投资对实际GDP增长贡献率达1.57个百分点 超过私人消费的1.06个百分点 而传统实体经济疲软 2024年美国制造业附加值占比首次跌破10% 创近三十年新低[30] - 财富创造与分配机制失衡 2023年初至2025年中 美国居民财富增长主要来源为企业权益类资产 规模约20万亿美元 但此类资产持有高度集中于富裕阶层 增长红利主要流向资本所有者而非工薪阶层[30][32] - 就业市场受到挤压 劳动力市场呈“供需双弱”格局 失业率呈上升趋势 AI等技术进步替代部分传统岗位 加剧中低收入者就业不稳定性[35] - 生存成本系统性上升 AI等新经济扩张带来外溢成本 美国商业平均电价较2019年上涨约30% 基础成本上扬对普通家庭构成沉重压力[35] - 政策影响具有非对称性 例如“宏伟法案”为企业减税 但效应分布不均 收入最低10%家庭可能每年净损失约1600美元 而收入最高10%家庭每年净收益约12000美元[36] 政策应对与核心矛盾 - 货币政策预计持续宽松 至2026年底政策利率可能降至3%-3.25%区间 但低利率环境主要利好资产市场 对修复普通家庭资产负债表作用有限[37] - 财政政策面临挑战 为应对政治压力可能扩大赤字 但若财政刺激无法精准设计 其效益可能再次被资本密集型部门吸收 难以有效托举经济薄弱环节[37] - 政府面临核心平衡难题 需要在维持资本市场繁荣（“股票”）与回应选民对生活成本不满（“选票”）之间取得平衡 权衡失当可能引发“再通胀”及市场剧烈波动 这是2026年美国经济的最大风险之一[37]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同主题和资产类别提出了具体观点和展望 [1] 报告的核心观点 - 报告提出了2025年可能延续至2026年的15个关键投资争论，涵盖人工智能、宏观经济、大宗商品、地缘政治等多个领域 [1] - 核心观点认为，尽管存在部分风险，但市场正在为2026年更有利的宏观环境定价，同时结构性分化（如K型经济、行业表现差异）将持续存在 [15][17][22] 根据相关目录分别进行总结 人工智能资本支出与采用 - 关于人工智能资本支出规模能否产生足够回报存在争论，投资者同时关注人工智能生态系统中高杠杆公司带来的风险 [4] - 人工智能相关交易目前仍集中在基础设施领域，但该领域内的回报差异正在扩大 [6] - 展望2026年，人工智能交易可能会进一步扩大到人工智能平台类股票和人工智能生产力受益股 [9] 私人信贷与金融稳定 - 三笔贷款出现的重大损失和欺诈指控引发了市场对非银行贷款风险的担忧 [12] - 私人信贷基金以及更广泛意义上的其他非银行金融机构，与金融体系其他部分的相互联系正日益紧密 [13] 美国宏观经济与市场 - 近期美国周期性板块的反弹（高盛美国周期性板块与防御性板块相比，16个交易日中有13个交易日上涨）正在为2026年更有利的宏观环境定价，包括增长加速、财政刺激、关税拖累减弱和美联储降息 [15] - 然而，市场目前仅反映了2%的增长加速预期，而高盛的预估为2.5% [15] - 指标显示美国非住宅建筑行业正出现回升，该行业仍是周期性板块中表现明显不佳的领域 [15] - 综合减税、投资激励和新增支出等措施，到2026年，美国的财政刺激将会变得相当积极 [17] K型经济与消费分化 - 健康的总体经济趋势掩盖了面向低收入和高收入消费者的公司之间的显著差异 [22] - 对于门店普遍位于低收入邮政编码区域的零售商而言，消费者情绪整体转为负面，过去一年的名义同店销售额仅增长0.2%，而面向中高收入邮政编码区域的公司这一比例为2.5% [22] - 预测表明，2026年低端消费将持续表现不佳，就业增长乏力以及《两党预算法案》对SNAP和医疗补助福利的削减，将拖累低收入家庭的收入增长 [22] - 明显的下行风险仍集中在低端消费者群体 [22] 大宗商品与能源 - 在美元下跌和通胀上升的背景下，实物资产受到追捧，2026年可能是旧经济的一年 [24] - 预计铜价将在2026年上半年继续上涨，铝供应已达产能上限，市场供应紧张 [24] - 央行需求是推动黄金和白银价格上涨的一个动力 [24] - 另一方面，布伦特原油价格存在实质性下行风险，2026年的普遍价格预期也面临同样情况 [26] 数字货币 - 稳定币市场的规模目前约为3070亿美元，由Tether和Circle两家发行商主导 [29] 欧洲市场挑战 - 尽管欧洲在上半年表现出色（德国的财政刺激、欧洲的防务、银行业），但欧洲的资金流入仍然显著滞后 [31] - 高盛最近对中国GDP增长预测进行了过去10年来最大规模的上调之一，这主要得益于中国强劲的出口增长 [38] - 报告认为，这对欧洲等外国制造商的冲击将是实质性的，且对全球（不含中国）GDP增长的净影响为负 [38] - 由于欧元升值，在美国和国际市场销售额占比较高的公司持续表现不佳，外汇策略师预计未来12个月欧元兑美元汇率将进一步升至1.25 [41] 新兴市场机会 - 韩国综合股价指数（KOSPI）今年以来已上涨60%，但报告认为在韩国“价值提升”交易中，市场仍处于初期阶段，类似于日本交易的“2020年阶段” [43] 中美科技竞赛 - 尽管美国和中国达成了新的贸易协议，但两国为实现技术优势而展开的激烈竞争仍一如既往地激烈，双方都在推行政策以发展自给自足的技术栈 [45] - 报告探讨了此类政策能否取得成功以及可能带来的投资机会 [47]

美国经济与企业表现的结构性分化 - 美国经济呈现显著的结构性分化 大型企业在人工智能热潮和利润飙升推动下股价与业绩强劲 而众多小型企业深陷经营困境 这种企业端的“冰火两重天”折射并加剧了高收入与低收入人群间的财富鸿沟 [1] 大型企业表现 - 标普500指数成分股中的大型上市公司第三季度净利润较上年同期增长12.9% [1] - 像亚马逊和英伟达这样资本雄厚的巨头普遍经历了丰收的一年 [1] - 大型上市公司利用其规模效应和AI技术红利实现了利润扩张 [3] 小型企业困境：就业市场 - 员工人数少于50人的私营企业在过去六个月中持续裁员 仅11月单月就削减了12万个工作岗位 [1] - 小企业在10月和11月均削减了员工 其中零售和专业服务行业的降幅最大 [3] - 11月劳动力参与率和工时指标均出现三年来最大降幅 娱乐和酒店业的收缩尤为剧烈 [3] 小型企业困境：盈利能力与压力 - 小型企业盈利能力正在减弱 受持续通胀、消费者支出谨慎以及关税压力影响 [1] - 美国银行研究所对小企业银行账户的分析显示 其收益略低于一年前的水平 [3] - 小型企业贡献了超过40%的GDP并雇佣了近半数美国劳动力 但其承压状态表明经济内部的K型分化正在加剧 [2] 小型企业困境：结构性劣势与关税冲击 - 小型企业的利润率和现金储备通常更为薄弱 且缺乏大型企业所具备的融资渠道和专业知识 [4] - 关税带来的成本上升和不确定性正在侵蚀小企业的生存空间 [4] - 具体案例：Total Promotion Co.因关税账单问题导致某些订单不赚反赔 员工已从去年的10人减至6人 [4] - 具体案例：STL-Style遭遇关税打击 被迫在6月削减了员工约25%的工时 并冻结了假期招聘 [4] 消费端分化与影响 - 整体消费支出进一步下降 但高端零售支出保持弹性 [6] - 小企业员工收入相对较低 且无法像富裕阶层那样从股市上涨中获益 [6] - 消费端的谨慎直接打击了依赖节日销售的企业 例如Almost Famous Popcorn往年假日雇佣10到15名额外员工 今年仅计划雇佣4到5人 [6] - 企业客户在礼品上的订单规模缩小 显示出“支出更深思熟虑”的迹象 [6] 服务业小型企业的挑战 - 在餐饮和娱乐等服务行业 超过90%的雇主为小型企业 [7] - 这些企业正面临客流量疲软和成本飙升的双重打击 严重削弱了利润底线 [7] - 具体案例：洛杉矶Tabula Rasa Bar的老板表示 葡萄酒、奶酪及设备零件价格因关税上涨 同时劳动力、租金和保险成本也在飙升 不得不缩短员工轮班时间并在员工离职后不再替补 [7]

核心观点 - 现代美国资本主义已退化为一个以积累市场权力和“榨取”为特征的系统 这在全国范围内催生出深刻的“经济怨恨”情绪 其根源在于人们感觉“被权力压倒 而非在竞争中落败” [2] - 企业目标已从打造优质产品转向寻求掌控他人并尽可能从其身上榨取价值 这是一个全经济范围的问题 导致产品和服务质量悄然恶化 [3] - 解决问题的关键在于恢复“纪律” 可借鉴美国国家橄榄球联盟通过薪资帽、选秀等机制实现的“积极的再平衡”模式 以公平规则让资本主义回归其应有的样子 而非摧毁它 [4][5] 对当前经济体系的诊断 - 商业模式焦点已转向积累市场权力然后进行榨取 依据基本微观经济学 这导致大量财富向上再分配 [6] - 许多曾经支撑中产阶级生活方式的行业正被压制 而少数回报超高的行业受到青睐 包括集中的中间商、金融业的某些部分以及科技平台 [6] - 这种趋势动摇了美国进步的基本理念 尤其是在本应作为“发明行业”不断推动改进的科技行业 生活在一个许多事物反而在变糟的时代动摇了美国理念的核心 [3] 提出的解决方案与范例 - 美国国家橄榄球联盟是一个拥有纪律、事物未变糟、价值未被榨取的市场结构范例 其通过薪资帽、选秀和赛程调整等机制实现“积极的再平衡” 阐明了公平规则的重要性 [4] - NFL确保即使是最差的球队也有机会通过选秀获得伟大球员并重新获得竞争力 小市场球队经常能主导大市场球队 这在纯粹的经济游戏中是难以想象的 [5] - 相比之下 美国职业棒球大联盟被失控的支出所扭曲 导致资源“荒谬”的错配 小球队因资源短缺而非实力不济举步维艰 [5] 科技与注意力经济 - 互联网时代注意力已变成商品并日益被剥削 人类注意力资源正变得越来越稀缺和宝贵 公司在以极低价格从用户身上收割这种资源方面非常老练 [8] - 大型语言模型正以非常类似的方式流行起来 目前上面没有广告 但问题并未消失 [8] - 作为“网络中立性”概念的提出者 其相关法律仍然有效 这是一场明确的胜利 [7] 行业与市场权力集中 - 大型科技公司对政治的影响力已经变得非常强大 导致国会“不想让事情进入投票程序” 造成许多僵局 [8] - 左翼内部在经济问题上存在紧张关系 例如关于降低纽约市体育场商品价格的“啤酒大战”中 出现了干预价格与自由市场定价的争论 [10] - 真正的商业模式风险在于走向一种试图找到凌驾于他人之上的权力并尽可能吸干的榨取道路 [12]