报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，我国经济景气水平总体平稳，部分分项指标显示经济复苏初步迹象，但仍需政策支持提振需求 [8] - 各板块有不同表现和趋势，如LPG短期供应偏紧中长期承压，丙烯格局宽松；白银有配置价值；各商品期货价格走势受多种因素影响呈现不同态势 [12][13] 根据相关目录分别总结 所长早读 - 11月官方制造业PMI升至49.2，制造业PMI较上月上升0.2个百分点，非制造业和综合PMI产出指数有不同程度变化，经济景气总体平稳，部分指标显示复苏迹象但需政策支持 [7][8] 今日发现 LPG、丙烯 - PG短期供应偏紧因冬季需求、中东检修等因素拉涨，但中长期因下游投产增速放缓、供应增量兑现仍有压力；丙烯格局宽松，利好因素消化，下游亏损，预计阶段性高点已现 [12] 白银 - 建议把握贵金属逢低配置机会，尤其推荐现货结构偏紧的白银，其长期配置逻辑不变，可关注相对估值指标和波动率把握进场节点，当前海外宏观流动性改善逻辑胜于经济需求端，白银上涨包袱小 [13] 商品研究 黄金、白银 - 黄金降息预期回升，白银加速冲刺创新高，需关注12月内外盘交割风险和周度价格变化 [16][20] 铜 - 现货走强拉升价格，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨，智利国家铜业2026年长单基准价上涨 [24][26] 锌 - 下方有支撑，相关数据有不同程度变动，如沪锌主力收盘价微涨、库存减少等 [27] 铅 - 库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价上涨，库存下降 [30] 锡 - 供应再出扰动，期货价格上涨，库存有变动 [33] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝偏强运行，氧化铝基本面矛盾未解，铸造铝合金跟随电解铝，各相关数据有不同表现 [37] 镍、不锈钢 - 镍基本面限制上方弹性低位震荡，不锈钢库存偏高供需双弱成本限制下方想象力，受印尼相关政策和事件影响 [41] 碳酸锂 - 高位震荡，关注仓单注册情况，相关盘面数据和现货价格有变动 [46] 工业硅、多晶硅 - 工业硅区间震荡，多晶硅关注仓单注册情况，各相关指标有不同程度变化 [50] 铁矿石 - 下游需求空间有限，估值偏高，期货价格下跌，现货价格有变动 [53] 螺纹钢、热轧卷板 - 低位震荡，相关数据有变动，如产量、库存、表需等有不同变化 [55][56] 硅铁、锰硅 - 硅铁市场情绪扰动低位震荡，锰硅矿端价格坚挺低位震荡，各期货和现货价格有变动 [59] 焦炭、焦煤 - 宽幅震荡，期货和现货价格有变动 [63] 原木 - 弱势震荡，相关盘面数据有变动 [66] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯PXN持续走扩高位震荡，PTA单边高位震荡，MEG多MEG空PTA持有，各相关价格和开工率有变动 [69][72][73] 橡胶 - 震荡运行，国内产区减产停割，海外供应收紧预期升温，原料价格支撑胶价，但需求改善乏力 [74][76][77] 合成橡胶 - 估值区间运行，丁二烯基本面承压但边际好转，顺丁橡胶基本面有压力但估值有支撑 [78][81] 沥青 - 弱势震荡，炼厂开工率上升，库存率微降，价格有变动 [82][92] LLDPE - 基差转正，供应仍宽松，原料端原油震荡，下游需求有变化，供应端近端矛盾不大，中期关注供需压力 [93][94] PP - 短期反弹，中期趋势仍有压力，供应端偏高是压制因素，需求端高峰期已过，低利润限制下跌空间 [96][97] 烧碱 - 趋势仍有压力，高产量、高库存格局延续，需求端氧化铝影响可抵消，冬季检修淡季，供应压力大 [100][102] 纸浆 - 震荡运行，现货市场价格持稳，交投清淡，供需基本面未显著波动，关注港口库存和下游采购情绪 [105][107] 玻璃 - 原片价格平稳，浮法白玻价格稳中偏弱，成本支撑增强但加工厂订单一般 [111] 甲醇 - 上方空间收窄，短期低位反弹，中期01合约高供应压力是主要矛盾，2026年一季度基本面或改善 [114][117] 尿素 - 价格中枢上移，日内跟随现货情绪，需求端储备及出口叠加改善基本面，关注中游补库连续性，估值区间上移 [118][120] 苯乙烯 - 短期震荡，纯苯短期震荡，12月现实压力大，1月后或转好，苯乙烯下游库存压力高，供应压力不大 [121][122] 纯碱 - 现货市场变化不大，企业装置窄幅波动，供应震荡下行，下游需求不温不火 [124] LPG、丙烯 - LPG短期坚挺趋势承压，丙烯格局维持宽松，相关期货价格、价差、产业链数据有变动 [126][127] PVC - 低位震荡，期货跌至低位，部分装置有减产预期，但冬季检修淡季，高开工、弱需求格局短期难改 [135] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油底部震荡短期波动缩小，低硫燃料油窄幅调整，外盘现货高低硫价差收缩，相关数据有变动 [138] 集运指数（欧线） - 悲观预期修复，宽幅震荡，各相关运价指数和即期运价有变动，受航运市场相关事件影响 [140][146] 短纤、瓶片 - 短纤和瓶片短期震荡，中期有压力，短纤期货震荡上涨，瓶片工厂报价部分上调，成交气氛一般 [150][151] 胶版印刷纸 - 低位震荡，现货市场价格稳定，成本利润有变动，市场走货维持刚需 [153][154] 纯苯 - 短期震荡为主，华东港口库存累库，现货成交价格有变动，12月现实压力大，1月后或转好 [157][158] 棕榈油、豆油 - 棕榈油高产边际交易减弱技术反弹，豆油美豆驱动不足区间震荡，各相关价格、出口量、产量等数据有变动 [160][163] 豆粕、豆一 - 隔夜美豆小涨，连粕或震荡，豆一震荡，相关期货和现货价格有变动 [167] 玉米 - 震荡运行，相关现货和期货价格有变动，北方和南方港口价格有不同表现 [170][172] 白糖 - 窄幅整理，关注政策变化和新糖报价，国内外食糖产量、消费量、进口量等数据有变动 [174][176] 棉花 - 关注现货基差变化和仓单增速，期货价格上涨，现货交投偏淡，纺企走货和订单情况不佳 [179][180] 鸡蛋 - 淘汰加量，情绪偏强，相关期货价格、价差、产业链数据有变动 [183] 生猪 - 产业逻辑将回归，相关现货和期货价格有变动，基差和价差有不同表现 [187] 花生 - 关注现货，相关现货和期货价格有变动，各产区现货价格平稳 [190][191]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受降息预期回升影响；白银加速冲刺再创新高；铜因现货走强拉升价格；锌下方有支撑；铅因库存减少支撑价格；锡供应再出扰动；铝偏强运行，氧化铝基本面矛盾未解，铸造铝合金跟随电解铝；镍基本面限制上方弹性，低位震荡运行；不锈钢库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金方面，沪金2512昨日收盘价949.66，日涨幅0.65%，夜盘收盘价959.82，夜盘涨幅0.97%；Comex黄金2512收盘价4256.40；伦敦金现货收盘价4218.55，涨幅1.50%。白银方面，沪银2512昨日收盘价12724，日涨幅1.74%，夜盘收盘价13191.00，夜盘涨幅5.17%；Comex白银2512收盘价57.085；伦敦银现货收盘价56.092，涨幅4.91%。黄金趋势强度为1，白银趋势强度为1 [4] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价87430，日涨幅0.51%，夜盘收盘价88740，夜盘涨幅1.50%；伦铜3M电子盘收盘价11176，涨幅2.25%。国际铜研究小组称全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨。铜趋势强度为1 [8][10] 锌 - 沪锌主力收盘价22425，涨幅0.04%；伦锌3M电子盘收盘价3051，涨幅0.96%。锌趋势强度为0 [11][13] 铅 - 沪铅主力收盘价17090，涨幅0.80%；伦铅3M电子盘收盘价1981，跌幅0.13%。沪铅期货库存26260吨，较前日减少1235吨；LME铅库存263175吨，较前日减少1000吨。铅趋势强度为0 [14][15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价305040，日涨幅0.94%，夜盘收盘价305980，夜盘涨幅1.49%；伦锡3M电子盘收盘价39300，涨幅3.63%。锡趋势强度为0 [17][20] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝偏强运行，沪铝主力合约收盘价21610；氧化铝基本面矛盾未解，沪氧化铝主力合约收盘价2707；铸造铝合金跟随电解铝，铝合金主力合约收盘价20800。铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为1 [21][23] 镍、不锈钢 - 镍基本面限制上方弹性，低位震荡运行，沪镍主力收盘价117080；不锈钢库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力，不锈钢主力收盘价12365。镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [25][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 黄金因降息预期回升，白银加速冲刺再创新高；黄金趋势强度为1，白银趋势强度为1，均为中性趋势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 价格方面：沪金2512昨日收盘价949.66，日涨幅0.65%，夜盘收盘价959.82，夜盘涨幅0.97%；黄金T+D昨日收盘价947.41，日涨幅0.45%，夜盘收盘价954.00，夜盘涨幅0.71%；Comex黄金2512昨日收盘价4256.40；伦敦金现货昨日收盘价4218.55，涨幅1.50%；沪银2512昨日收盘价12724，日涨幅1.74%，夜盘收盘价13191.00，夜盘涨幅5.17%；白银T+D昨日收盘价12669，日涨幅1.02%，夜盘收盘价13145，夜盘涨幅4.59%；Comex白银2512昨日收盘价57.085；伦敦银现货昨日收盘价56.092，涨幅4.91% [1] - 成交及持仓方面：沪金25122510昨日成交17,068，较前日变动-20,962，持仓16,588，较前日变动-5,967；Comex黄金2512昨日成交149,887，持仓308,199；沪银2512昨日成交95,722，较前日变动11,774，持仓112,132，较前日变动9,710；Comex白银2512昨日成交155,458，较前日变动57,975，持仓122,583 [1] - ETF持仓方面：SPDR黄金ETF昨日持仓1,045.43，较前日无变动；SLV白银ETF持仓（前天）15,610.54，较前日增加28 [1] - 库存方面：沪金昨日库存90,873千克，较前日增加450；沪银昨日库存558,882千克，较前日增加11906 [1] - 价差方面：黄金T+D对AU2512价差昨日为-2.25，较前日无变动；买沪金12月抛6月跨期套利成本昨日为4.77，较前日减少0.87；黄金T+D对伦敦金的价差昨日为569.04，较前日增加572.16；白银T+D对AG2510价差昨日为-34，较前日减少45；沪银2512合约对2606合约价差昨日为-11,568，较前日减少291；买沪银12月抛6月跨期套利成本昨日为73.41，较前日减少11.3；白银T+D对伦敦银的价差昨日为-1,755，较前日减少545 [1] - 汇率方面：美元兑离岸人民币（CNH即期）昨日价格7.07，较前日变动-0.06%；欧元兑美元昨日价格1.16，较前日无变动；美元兑日元昨日价格156.19，较前日增加0.05；英镑兑美元昨日价格1.21，较前日无变动 [1] 宏观及行业新闻 - 美团三年来首度报亏，核心本地商业Q3巨亏141亿元，预计Q4延续经营亏损，电话会称亏损已见顶，进行必要投入以维持领导地位，但不会参与价格战 [1] - 美国“黑五”销售额同比增4.1%，AI流量暴增600%，通胀和“K型经济”仍是主题 [4] - 白宫经济顾问哈塞特称市场对今年底前选定美联储主席的消息反应积极，有关他是热门人选的报道是谣言，特朗普拒绝确认让哈塞特出任，自称知道要选谁 [4] - 美乌周日在美谈判，美国务卿称“富有成效”、必须与俄方磋商，俄在协议中发挥核心作用，特朗普称谈判进展顺利，俄乌和平协议“很有可能”达成 [4] - OPEC+周日会议维持2026年一季度暂停增产计划不变，重申反映对季节性市场疲软的预期 [3] - 数据中心“制冷问题”，芝商所“宕机”数小时，各类期货交易停摆 [3]

华尔街机构对2026年标普500指数预测 - 德意志银行给出最乐观预测，预计标普500指数2026年底将飙升至8000点，并实现15%左右的回报 [1] - 汇丰银行和摩根大通均预计标普500指数2026年目标点位为7500点，摩根大通认为若美联储积极降息，上行空间可达8000点 [2] - 摩根士丹利预计该指数2026年以7800点收盘，富国银行同样给出7800点的目标价，并预测明年将出现两位数上涨 [2][3] 推动股市上涨的核心驱动因素 - 人工智能热潮被视为关键驱动力，预计将重塑经济和金融市场，推动盈利强劲增长和股票估值保持高位 [1][2] - 强劲的资金流入、股票回购以及高于趋势的盈利增长是重要支撑，标普500指数成分股公司第三季度盈利增长13.4% [1][2] - 人工智能资本支出激增、股东派息增加以及更宽松的财政政策被摩根大通视为支撑高市盈率的合理因素 [4] 宏观经济与政策背景 - 美联储货币政策是关键变量，市场预计12月议息会议降息概率高达87.4%，摩根大通预计美联储在暂停降息前还会再降息两次 [3][4] - 政策支持和盈利强劲预计将持续到明年，富国银行预计上半年市场受"通胀预期"驱动，下半年由人工智能驱动 [2][3] - 经济呈现"K型"分化特征，人工智能转型预计将进一步放大这种两极分化，股票收益与家庭财富联系紧密 [3][4]

全球股指表现 - 标普500指数全周累涨3.73%，11月累涨0.13%，录得2008年来最佳感恩节周表现并创七年多最长连涨月 [3][6] - 道指全周累涨3.18%，11月累涨0.32%；纳指全周累涨4.91%，但11月累跌1.51% [3][6] - 欧洲STOXX 600指数全周累涨2.55%，11月累涨0.79% [6] - 沪指11月跌1.67%，恒指收报25,945.93点 [3] 科技巨头与AI概念股 - 苹果五日连创新高，特斯拉一周涨10%；英特尔因郭明錤预测2027年交付苹果低端M芯片一日暴涨10% [3][5] - 11月英伟达累计跌12%，甲骨文累计跌23%，Palantir累计跌16%创两年多最大跌幅；谷歌累涨超14%成“AI新王” [3] - 甲骨文等再贷380亿美元，“OpenAI链”数据中心圈子累计负债达1000亿美元 [5][13] - OpenAI被曝技术停滞，GPT-5实质为GPT-4o优化版本，预训练两年半无突破；谷歌TPUv7进展迅猛 [13] 大宗商品与贵金属 - COMEX黄金期货全周累涨约3.4%，11月累涨近6%；COMEX白银期货全周累涨约13%，11月累涨近18%，盘中创历史新高 [7][11] - LME期铜全周累涨约3.8%，11月累涨约2.8%，突破11200美元创历史新高；铜供应“史上最紧张”，溢价飙至纪录 [5][7][12] - WTI原油期货11月累跌约3.4%，布伦特原油11月累跌约2.8%，连跌四个月创两年来最长连跌月 [3][7] 债券与外汇市场 - 美国十年期国债收益率全周降约5个基点，11月累计降约7个基点；两年期美债收益率全周降约2个基点，11月累计降约8个基点 [6] - 美元指数五连跌创逾一周新低，离岸人民币一度反弹超百点重上7.07；比特币11月跌近20%创逾三年最大月跌 [3] 宏观经济数据 - 中国11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于50以上；非制造业PMI环比回落0.6个百分点至49.5% [4][8] - 德国11月CPI同比2.3%低于预期，调和CPI同比初值意外升至2.6%创九个月新高；日本东京核心CPI同比涨2.8%超预期 [20][21] - 印度三季度经济增长8.2%超预期，创六个季度新高；美国“黑五”销售额同比增4.1%，AI流量暴增600% [4][22] 行业与公司动态 - 美团核心本地商业Q3巨亏141亿元，预计Q4延续经营亏损；管理层称亏损已见顶但不会参与价格战 [4][10] - 宁德时代携手一汽布局重卡，摩根士丹利预测其2026年电池业务增长23%；泡泡玛特Labubu亮相美国感恩节游行 [17] - DeepSeekMath-V2成首个获数学奥赛金牌的开源模型；摩尔线程Torch-MUSA升级支持1050+算子 [16] - 霸王茶姬Q3营收同比下降9.4%，海外GMV同比涨超75%；门店总数达7338家，会员数突破2.22亿 [18] 地缘政治与政策 - 美乌谈判“富有成效”，特朗普称俄乌和平协议“很有可能”达成；俄方称解决进程加快 [5][14] - OPEC+维持2026年一季度暂停增产计划；德国呼吁欧盟放宽2035燃油车禁令 [5][25] - 证监会就商业不动产REITs试点公开征求意见；上海国茂控股揭牌成立强化大宗商品定价能力 [15]

总体消费趋势 - 美国“黑色星期五”零售销售额（不含汽车）同比增长4.1%，增速超过去年的3.4% [4] - 消费增长主要由商品价格上涨推动，扣除通胀因素后实际增长幅度有限，约为1%左右 [4][9] - 全国零售联合会预计整个假日季零售额将同比增长3.7%至4.2%，可能创下1万亿美元的纪录，但驱动力更多来自价格上涨而非需求爆发 [11] 线上销售与AI技术应用 - 线上消费支出达118亿美元，同比增长9.1%，在线销售额增长10.4%，远超实体店1.7%的涨幅 [7] - 生成式人工智能相关流量激增600%，约48%的消费者计划利用AI辅助网购 [4][6] - Shopify平台商家每分钟录得近280万美元的销售额，Adobe预计“网络星期一”销售额将达142亿美元，同比增长6.3% [7][11] 消费行为分化 - 消费呈现“K型”分化，低收入和中等收入群体支出下降，而拥有资产的高收入阶层在奢侈品和旅游上持续消费 [3][8] - 85%的消费者因预期特朗普关税政策而预计物价进一步上涨，价格敏感性成为主导市场情绪的核心变量 [10] - “先买后付”支付方式交易额预计将达202亿美元，同比增长11%，暗示部分消费者现金流紧张 [11] 零售商表现 - 主打性价比的零售商如沃尔玛、TJ Maxx和Gap受益，沃尔玛在所有收入群体中的市场份额均有所增加 [10] - Target Corp 和 Bath & Body Works 等公司面临挑战，Target 开业时平均仅有150名购物者排队，客流平淡 [10]

“黑五”销售表现与宏观经济背景 - 今年“黑五”销售额同比增长4.1%，但未经过通胀调整[3] - 考虑到约3%的通胀率，4.1%的名义支出增长可能意味着实际增长仅为1%左右[3] - 美国全国零售联合会预计11月和12月零售额将同比增长3.7%至4.2%，消费总支出可能超过1万亿美元[9] 消费者行为与“K型”经济分化 - 低收入和中等收入消费者的支出正在下降，而高收入阶层继续在奢侈品和旅游上大量消费[5] - 中低收入消费者更加在意商品性价比，令沃尔玛等主打省钱策略的零售商获益[5] 人工智能技术与线上购物趋势 - “黑五”期间受人工智能技术推动的全球线上销售额达到142亿美元，其中美国市场约为30亿美元[7] - 与去年相比，人工智能工具的使用令美国零售网页的访问流量在“黑五”暴增805%[7] - 美国消费者“黑五”线上购物支出达118亿美元，同比增长9.1%[7] - 预计“网络星期一”销售额或达142亿美元，同比增长6.3%[7] 影响零售增长的其他因素 - 通胀带来的价格上涨是零售额增长的部分原因[9] - 担忧关税增加购物成本导致的提前消费也是增长的部分原因[9]

AI购物兴起与风险 - 人工智能购物的兴起使消费者享受个性化推荐和便捷购物体验的同时，也面临数字欺诈风险上升的问题[1] - 消费者开始依赖大语言模型搜索商品、比价、获取个性化推荐并完成购买，但技术进步伴随新隐患[3] - 过去六个月内，消费者通过AI代理完成购物的情况增加了200%，而利用AI进行欺诈的犯罪数量增长了近十倍[3] 零售商的应对策略与市场趋势 - 尽管有零售商考虑禁止AI购物，但使用AI的消费者为平台带来高质量流量，直接禁止可能并非良策[3] - 品牌必须重新思考营销与电商策略，确保产品能被AI模型识别并推荐，语义丰富的数据和可通过API访问的内容对成功至关重要[4] - 麦肯锡报告指出，在时尚行业高管看来，人工智能和数字化工具是2026年前该领域的最大机遇[4] 消费者行为与经济环境 - 注重性价比的消费者是今年零售商必须应对的挑战，贸易紧张局势和经济放缓担忧正改变消费习惯[4] - 出现“K型经济”模式：高收入消费者消费力强劲，而其他消费者在物价压力下被迫缩减开支[4] - 消费者信心持续低迷，欧盟经济景气指数自2022年中以来低于长期平均水平，美国11月消费者信心降至4月以来最低点[4]

总体零售表现 - 美国“黑色星期五”零售销售额（不含汽车）同比增长4.1%，超过去年3.4%的增速 [1] - 尽管面临高借贷成本和就业市场不确定性，消费者支出仍展现出韧性 [2] - 销售额增长主要由商品价格上涨推动，扣除约3%的通胀因素后，实际支出增长可能仅为1%左右 [2][4] 线上销售与AI技术应用 - 线上消费支出达118亿美元，同比增长9.1%，成为增长主要引擎 [3] - 在线销售额增长10.4%，远超实体店销售额1.7%的涨幅 [3] - 生成式AI相关流量激增600%，约48%的受访消费者计划利用AI辅助网购 [2][3] - Shopify平台商家每分钟录得近280万美元销售额 [3] 消费行为与市场分化 - 消费呈现“K型”分化，高收入阶层在奢侈品和旅游上挥霍，而中低收入群体支出下降 [2][4] - 价格敏感性主导市场，85%的消费者因关税政策预期未来物价进一步上涨 [6] - 主打性价比的零售商（如沃尔玛、TJ Maxx）受益，沃尔玛在所有收入群体中市场份额均增加 [6] 支付方式与未来展望 - “先买后付”支付方式使用率显著上升，预计假日季交易额将达202亿美元，同比增长11% [7] - “网络星期一”预计将成为年度最大网购日，销售额或达142亿美元，同比增长6.3% [7] - 全国零售联合会预计整个假日季零售销售额将同比增长3.7%至4.2，可能创下1万亿美元纪录，但驱动力更多来自价格上涨 [7]

文章核心观点 - 当前美国零售业面临K型经济分化，高收入群体消费强劲而中低收入群体预算紧缩，导致折扣零售商受益而传统百货公司承压 [1][5][8] - 假日购物季消费趋势趋于理性，整体消费额预计持平但商品销量可能下滑2.5%，消费者对价格敏感度显著提升 [5][6][7] - 零售商表现两极分化，沃尔玛和TJX等折扣商因性价比优势获看好，而塔吉特等中端零售商面临需求疲软和同店销售额下滑 [1][2][6] 零售商业绩分化 - 沃尔玛2026财年第三季度业绩超预期并连续两季度上调全年指引，吸引价格敏感消费者且数字份额提升 [2] - 塔吉特第三季度同店销售额跌幅超预期，面临商品降价和关键品类需求疲软压力 [2] - 柯尔百货同店销售额连续11个季度下滑，尽管预测明年销售降幅收窄且利润增长推动股价单日涨42.5% [2] 消费者行为变化 - 今年假日购物季预计吸引1.87亿消费者创历史新高，但平均计划支出同比减少4%至622美元 [5] - 消费者更倾向于利用促销活动囤积必需品而非挥霍，且28%中等收入人群转向折扣店，较4年前20%比例上升 [5][9] - 低收入群体正缩减支出，11月消费者信心指数创七个月最大跌幅，9月零售销售增速放缓 [6] 高端与中端品牌对比 - 拉夫·劳伦和Tapestry等高端品牌今年股价分别上涨60%和69%，但估值已反映假日季预期 [1][3] - 耐克和Lululemon近年表现不佳，估值较低但若好转可能大幅上涨 [3] - 威富集团今年股价下跌17%，都市服饰主品牌表现不及旗下Anthropologie连锁 [3] 宏观经济环境影响 - 收入前10%的富裕家庭消费占国民总支出49.7%，创1989年以来新高，其支出一年内增长12% [8][9] - AI资本支出热潮贡献2024年Q4至2025年Q2实际GDP增长0.8个百分点中的0.7个百分点 [8] - 全美零售联合会预测假日季销售年增长率放缓至3.7%-4.2%，但总销售额有望首次突破1万亿美元 [7]