核心观点 - 政策端持续发力，资产价格逐步寻底，后续或存在资产价格修复空间，维持"增持"评级 [1] - 公司2025-2027年EPS预测为-0.23/-0.08/0.01元，采用PB估值更符合当前市场变化，2025年每股净资产预测为12.84元，目标价5.78元 [2] 财务表现 - 2025年1-3月营业收入59.66亿元，同比-14.32%，归母净利润-6.58亿元，同比-138.34%，毛利率12.51%，较2024年同期下降2.41个百分点 [2] - 截至2025年一季度末，总资产2888.12亿元，较24年末下降1.7%，资产负债率64.82%，较24年末上升0.03个百分点，经营活动现金流量净额-10.68亿元 [2] 销售与运营 - 2025年1-3月签约面积54.0万平方米，同比-45.18%，签约金额81.5亿元，同比-51.31% [3] - 2025年第一季度新开工面积28.1万平方米，竣工面积55.9万平方米，租金收入75281万元，写字楼与商业出租率分别为78%和79%，较2024年同期有所提升 [3] 债务情况 - 2025年与2026年尚未兑付境内公开债面值分别为0.59亿元和5.01亿元 [3] - 截至2024年末有息负债余额同比下降20%至735亿元，综合融资成本4.05%，扣预负债率与净负债率优化至59.7%和49.1% [3]

巴菲特指标 - 当前A股巴菲特指标为73.71%，处于相对较高区间，目前处于安全区间 [2] 宽基指数估值 - 创业板指PE估值（TTM）为14.70%，低于20%分位水平 [3] - 中证A100、科创50和北证50的PE估值（TTM）分别处于94.44%、99.69%和100.00%分位水平，估值分位较高 [3] 行业估值 - 农林牧渔行业PE（TTM）、PB和PS估值均低于近十年20%分位水平，其中PE（TTM）为3.46%，PB为3.27%，PS为11.40%，处于近十年较低水平 [4] - 计算机和房地产行业PE（TTM）分别处于近十年91.23%和98.35%分位水平，估值分位较高 [4]

报告核心观点 - 成长价值投资理念是合理价格买入有竞争优势公司赚复利增长的钱 本报告优选成长价值基金供投资者参考 成长价值型基金池兼具稳定性与进攻性 超额收益主要源自选股 行业重仓周期和消费 [1][8] 成长价值基金池理念简介与历史表现 成长价值投资理念简介 - 成长价值策略偏好有优秀商业模式和健壮财务的公司 优秀商业模式意味着高资产回报率 叠加复利条件使公司资产长期稳健增长 [8] - 当前PB_ROE因子收益回升 离散度保持较高位置 A股PB_ROE因子收益2008年以来持续上行 2024年以来因子离散度明显回升 PB_ROE策略有投资优势 [8] 成长价值基金池：高年度胜率 - 2015年2月2日至2025年5月8日 基金池年化收益率15.74% 相对于偏股基金指数超额收益9.23% 组合年化波动20.98% 年化夏普达0.75 牛市获高超额收益 市场下跌时控制回撤 [1][9] - 成长价值型基金池多数年份跑赢偏股基金指数 2024年风格切换中仍实现绝对和相对收益 选股能力是主要超额收益来源 行业配置和动态收益也有明显贡献 [13] - 成长价值型基金池长期价值和成长属性不突出 新一期调仓持仓市值提高 呈现更强成长性、高市场关注度和高盈利质量 [15] - 成长价值型基金池在周期和消费行业持仓较高 其余以TMT为主 金融配置基本为零 2020年底减持消费买入周期 2022年底加仓消费 新一期TMT增加 消费和周期减少 [18] 成长价值基金池定义与筛选 成长价值型基金的定义 - 以持仓相对低估值特征定义成长价值型基金 研究对象为主动股基 样本需任职1年以上、当期规模大于1亿元等 现任基金经理管理以来权益平均仓位>60% 前十大重仓股占比>35% 计算基金在PB_ROE因子上的暴露 定义管理期间及近一年重仓股平均因子暴露分别为负排名前1/3的基金为成长价值型基金 [21] 成长价值基金池的精选 - 选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金 根据近12个月行业+选股+动态收益动量与IR综合排名 选取因子打分前10基金等权 列出新一期成长价值组合基金列表 [22] 组合基金的多维分析 - 景顺长城品质长青A注重产业中观趋势 选股看重企业经营阶段与产业趋势匹配 [25] - 易方达金融行业A投资风格为大盘平衡型 行业轮动与选股能力突出 持仓偏好冷门股 [27] - 广发价值核心A从微观入手自下而上选股票 强调把握行业商业逻辑和产业链 关注核心资产等三类资产 [30] - 华泰柏瑞新金融地产A是价值型投资风格 专注金融地产行业 关注高分红率和股东真实回报 基金经理能力全面 自下而上个股挖掘贡献超额收益 [33] - 大成景禄A注重宏观利率研判与信用风险防控 2022年债市调整净值波动低于同类均值 擅长久期调节与票息策略增厚收益 适合低风险偏好投资者 [36] - 西部利得数字产业A兼顾基本面和市场面等多方面 寻找基本面确定性强、估值不高的行业 [38] - 中银金融地产A偏好在跌势中逆向操作 淡化择时与行业选择 关注公司内在价值和治理 [41] - 招商蓝筹精选A聚焦优质成长股与核心资产 擅长挖掘消费、科技赛道龙头 注重盈利质量与估值匹配 动态平衡行业配置与个股精选控制风险 [44] - 广发稳健策略坚持股债平衡策略 注重行业分散与估值安全边际 任职年化回报8.2% 熊市抗跌显著 适合中低风险偏好投资者长期配置 [47] - 嘉实金融精选A专注低估值、高股息龙头挖掘 结合宏观经济周期与行业政策布局 严控持仓估值安全边际与红利因子策略降低波动 适合中风险偏好价值型投资者 [49]

仅2个月后，OpenAI便用实际行动回应了凯文的预言。 「奔向AGI」 栏目聚焦AI大模型、AI agent、AI应用、芯片、机器人等前沿、热门的AI技术和商业创 新。 5月6日，据彭博社、路透社等多家外媒报道，OpenAI已与AI编程工具开发商Windsurf达成收购协议，交易金额达30亿美元（约合人民币217亿元），这将成为 OpenAI自成立以来规模最大的一笔收购案。 此前，OpenAI曾数次试图收购估值已达90亿美金的Cursor，但据说双方在价格等细节上未能达成一致，OpenAI才将目光转向了市场份额第二的Windsurf。 作者丨刘杨楠 编辑丨巴里 图源丨CNN 去年，Windsurf在General Catalyst领投的一笔交易中估值为12.5亿美元。此次收购价格较 Windsurf去年12.5亿美元的估值翻倍。 2025年3月15日，OpenAI首席产品官凯文·威尔在一档播客中表示，GPT-5即将推出，并预测AI将在编程领域第一次"永远超越人类"。 这个问题的答案，或许并不指向AI是否会代替人类开发者的宏大命题，其更大的现实意义在于，让外界看到，刨除资本和舆论的附加光环后，作为一家企业， O ...

金属卤化物钙钛矿LED研究突破 核心观点 - 金属卤化物钙钛矿是下一代LED的有前景的发光材料候选者 纯红色钙钛矿发光二极管（PeLED）在同时实现高亮度和高效率方面存在性能瓶颈[2] - 研究团队揭示了性能瓶颈的原因并成功制备出高性能纯红光钙钛矿LED 通过开发内晶粒异质结构解决了效率滚降问题[2][4] 技术突破 - 采用电激发瞬态吸收光谱技术（EETA）发现效率滚降由空穴泄漏导致 在此基础上开发了含窄带隙发射体和宽带隙势垒的CsPbI3-xBrx内晶粒异质结构以限制注入载流子[4] - 通过将强键合分子引入[PbX6]4−框架 在三维CsPbI3-xBrx晶格中引入宽带隙势垒[4] 性能指标 - 制备的纯红色PeLED亮度高达24600坎德拉/平方米 相比之前报道的纯红光三维钙钛矿LED提升3倍[4] - 峰值外量子效率（EQE）达24.2% 与顶级OLED水平相当 在22670坎德拉/平方米高亮度下仍能保持10.5%的外量子效率[4] 研究团队 - 中国科学技术大学姚宏斌、樊逢佳、林岳、胡伟与中国科学院上海高等研究院郑官豪杰作为共同通讯作者 研究成果发表于Nature期刊[2]

OpenAI与微软的营收分成协议调整 - OpenAI计划在2030年前将微软的营收分成比例至少减少一半，当前协议为20% [1][3] - OpenAI预计2030年营收将达到1740亿美元，届时向商业合作伙伴的分成比例将降至10% [3] - 未来几年向商业合作伙伴的分成比例可能升至28%，可能与苹果应用商店对ChatGPT订阅收入的分成有关 [3] OpenAI重组计划与股权结构调整 - OpenAI推进公司架构重组以安抚投资者和监管机构，需获得微软批准 [3] - 放弃将营利性业务从非营利母公司剥离的计划，因遭到监管机构反对 [4] - 营利部门将重组为"公益公司"(PBC)，取消投资回报收益上限 [5] - 投资者将获得传统股票而非特殊股份，软银计划投资300亿美元 [5] OpenAI与微软的协商内容 - 双方协商下调20%的营收分成比例及微软使用OpenAI知识产权的时间范围 [4] - OpenAI希望将未来新产品(如"博士级智能体")排除在当前营收分成协议外 [4] - 微软希望获得2030年后继续使用OpenAI技术的权利 [1][8] - 双方协商微软在新架构下盈利实体的持股比例 [8] 双方合作与摩擦 - 微软承诺向OpenAI提供超130亿美元资金，换取未来利润分成等权利 [4] - OpenAI每年向微软支付数十亿美元服务器租赁费用，推动Azure业务增长 [4] - OpenAI对微软服务器响应迟缓不满，转而与甲骨文和软银签署协议 [11] - 微软聘请OpenAI竞争对手创始人开发类似产品，引发摩擦 [11] 财务与业务关系 - OpenAI是Azure最大客户之一，推动微软2024年Q1新增营收 [8] - 微软如何使用OpenAI技术在公司内部引发争议，涉及军事用途可能性 [8] - 双方资金流动情况显示复杂的财务关系 [11]

全球市场 - 近一周（2025.4.28 - 2025.5.2）海外市场悉数上涨，恒生科技领涨，涨幅5.24%，德国DAX、纳斯达克指数、纳斯达克100分别上涨3.8%、3.45%、3.42%[2][9] - 罗素3000 PE扩张超0.8x，纳斯达克指数等PE扩张超0.7x；美股科技反弹后近一年估值分位数仍低，港股恒生科技PE口径分位数快速恢复至40% +，其余口径一年、三年分位数均在75%以上[2][9] A股宽基 - 近一周（2025.4.28 - 2025.4.30）A股核心宽基估值温和扩张，中证1000和国证2000的PE分别扩张2.83x和5.97x，中盘成长PE扩张1.44x，但中证1000和国证2000的PCF指标分别逆势收缩1.91x和2.95x[2][22] - 截至4月30日，A股主要宽基指数PE、PB、PS位于近一年40% - 70%分位数，PCF位于近三年80% - 90%分位数；大盘成长整体分位数水平占优，其PE、PB、PS、PCF滚动一年分位数分别为4.36%、3.94%、47.10%、29.25%[24] A股行业 - 本周一级行业涨少跌多，房地产跌幅最大，周跌3.04%；国防军工、综合PE收缩幅度最大，分别收缩3.04x和2.63x，传媒、计算机PE扩张幅度最大，分别扩张3.69x、3.55x[2][45] - TMT行业和大金融板块估值处于历史高位，下游必选消费行业估值处于历史低位，食品饮料三年四项估值分位均值仅为13.98%，五年为8.39%；农林牧渔分别为11.69%和12.99%[2][46] 新兴产业 - 新兴产业板块本周表现分化，数字经济与高端装备制造涨幅居前，云计算涨幅3.23%，集成电路涨幅3.12%；基因检测估值被动大幅抬升，工业互联网股价上涨2.51%同时PE收缩1.19x[2][54] - AI赛道再度活跃，领涨概念包括智谱AI、HK电力设备、半导体、互联网、拼多多合作商[2][54] 风险提示 - 海外货币政策节奏和幅度存在不确定性[2][65] - 文中所列指数仅作历史复盘，不构成投资推荐依据[2][65]

STOCKHOLM, SWEDEN – May 7, 2025. Karolinska Development AB (Nasdaq Stockholm: KDEV) today announces that its portfolio company Umecrine Cognition will attend the EASL Congress 2025 in Amsterdam, May 7–10, to present validation and implementation data for the newly developed clinical scale for Primary Biliary Cholangitis, PBC.Umecrine Cognition is developing a new class of drugs to alleviate cognitive symptoms caused by liver disease. The company's drug candidate golexanolone is currently being evaluated in ...

文章核心观点 - 公司公布IQIRVO治疗原发性胆汁性胆管炎（PBC）的新数据，显示其在改善疲劳症状上效果显著，强化了其作为PBC重要治疗选择的价值 [1][2][4] 研究成果 - ELATIVE研究额外分析表明，经52周治疗，IQIRVO组患者疲劳改善情况优于安慰剂组，PROMIS疲劳简表7a问卷评分改善率为42.9%（安慰剂组31.3%），PBC - 40疲劳领域评分改善率为22.6%（安慰剂组15.4%）；基线时中重度疲劳患者中，IQIRVO组有临床意义改善的患者是安慰剂组两倍多 [2] - 综合蛋白质组分析探索性数据显示，经52周治疗有生化反应的患者中，超20种与疾病生物学相关蛋白表达有变化，疲劳相关蛋白质组特征变化与PPARα激活有关 [3] PBC疾病情况 - PBC是罕见自身免疫性肝病，胆汁和毒素堆积及慢性炎症会导致肝脏不可逆纤维化和胆管破坏；美国约10万人、欧洲约16.5万人受影响，多数为女性；若治疗不当病情会恶化，可能导致肝移植甚至过早死亡 [4] IQIRVO药物信息 - IQIRVO是每日一次的口服过氧化物酶体增殖物激活受体（PPAR）激动剂，可激活PPARα和PPARδ，降低胆汁毒性、改善胆汁淤积，还有抗炎作用 [5] - 2019年获美国FDA突破性疗法认定；2024年6月获美国FDA加速批准，9月获欧盟有条件批准，10月获英国MHRA批准，用于治疗对熊去氧胆酸（UDCA）反应不足成人患者，或无法耐受UDCA患者；目前正在接受其他监管机构审查；该药由GENFIT研发，公司于2021年获得其全球（除中国、中国香港、中国台湾和中国澳门）独家许可 [5] ELATIVE研究情况 - ELATIVE是多中心、随机、双盲、安慰剂对照的III期临床试验，有开放标签长期扩展阶段；评估每日一次80mg艾拉芬诺与安慰剂治疗对UDCA反应不足或不耐受PBC患者的疗效和安全性；试验招募161名患者，按2:1随机分组；对UDCA反应不足患者继续联用UDCA，不耐受患者仅接受艾拉芬诺或安慰剂治疗；患者在第52周后继续治疗，直至所有患者完成治疗或最长104周；开放标签长期扩展阶段仍在进行中 [7] 公司情况 - 公司是全球生物制药公司，专注肿瘤学、罕见病和神经科学三个治疗领域；研发管线依靠外部创新，有近100年研发经验，在美国、法国和英国设有全球中心；业务覆盖超40个国家，药品惠及超80个国家 [9] - 公司在巴黎泛欧证券交易所上市（代码：IPN），通过一级美国存托凭证计划在美国上市（代码：IPSEY） [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为OpenAI近期收购Windsurf并转型为PBC，体现其强化AI开发工具生态、提升代码生成闭环能力、并加速AI基础设施扩张的战略决心 通过整合Cascade Flow等工具，OpenAI有望快速扩大开发者市场份额并优化模型表现 然而，PBC结构下的双重目标可能削弱传统投资者信心，增加星际之门等超大规模项目的融资难度 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月6日，据彭博社报道，OpenAI已同意以约30亿美元收购AI辅助编码工具Windsurf（前身为Codeium），这将成为OpenAI迄今为止最大的一笔收购 [1][6] - OpenAI宣布将其营利性子公司转型为公共利益公司（PBC），以在吸引资本的同时，继续履行其“造福全人类”的使命，非营利组织将继续对公司的控制权 [1][6] 点评 OpenAI完成Windsurf收购 - 加速构建AI开发工具生态系统：Windsurf的核心产品“Cascade Flow”具备深度代码理解、上下文感知和多文件编辑等功能，能够帮助开发者高效生成、调试和优化代码 通过收购Windsurf，OpenAI可以将其先进的AI模型（如o3和o4 - mini）与成熟的IDE工具深度整合，打造从自然语言指令到代码部署的完整闭环，提高开发者的使用粘性 [2][7] - 加强应对微软GitHub等竞争，借助用户数据优化模型并扩大市场竞争力：目前AI编程助手市场竞争日益激烈，OpenAI通过收购Windsurf，不仅可以增强自身在该领域的技术实力，还能迅速扩大市场份额，与主要竞争对手形成差异化竞争优势 另外，Windsurf拥有大量活跃的开发者用户，其使用过程中产生的真实代码数据对于OpenAI优化其AI模型具有重要价值 [3][8] 转为PBC结构 - OpenAI对传统投资者的吸引力可能减弱：PBC结构要求公司在追求利润的同时，也要考虑社会和环境影响 这种双重目标可能使得一些以利润最大化为主要目标的传统投资者持观望态度，担心公司在盈利方面的表现可能受到限制 [4][9] - 星际之门不确定性或增加：OpenAI与软银、甲骨文和MGX联合发起的“星际之门”项目计划在未来四年内投资5000亿美元建设AI基础设施 OpenAI从非营利组织转变为公共利益公司（PBC）的结构调整，可能对其筹资能力产生影响，进而对“星际之门”等大型项目的资金筹集带来更多不确定性 [4][10]