央视网消息：在贸易战持续发酵的背景下，美国经济在大宗商品、物流、消费结构和市场信心等多方面出现深刻变化。美国滥 施关税反噬自身，来看国际媒体的分析评论。 美国有线电视新闻网：市场信心跌至历史低点 目前，特朗普的对等关税政策正在推高美国物价，引发通胀担忧，市场信心受到打击，一度跌至历史低点，连共和党内部也出 现了反对声音。高关税政策还导致美元资产遭抛售，经济衰退风险上升。虽然近期特朗普放风有意降低对华关税，但谈判信息捕风 捉影，市场虽有小幅反弹，但整体未恢复到特朗普上任初期的水平。 英国《金融时报》：美主要大宗商品销量骤降 文章称，贸易战已经开始深刻影响美国国内经济，大豆和猪肉等主要大宗商品出口销量遭受打击。美国官方机构数据显示，4 月11日至17日当周，美国大豆净销售额环比下降50%，猪肉净销售额环比下降72%。分析认为，这与关税形势和贸易战直接相关， 若主要大宗商品出口销量持续锐减，恐将对经济造成严重冲击。 《印度快报》：物价上涨与消费支出下降的双重打击 文章指出，最新数据显示，截至4月中旬，从中国到美国的标准集装箱预订量同比下降了45%。作为中国货物主要入境口岸的 洛杉矶港，5月4日的到港量预计将比去年同 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税缓和、俄乌有谈判可能或压制金价，但因关税政策不确定，黄金经历上周大幅调整后持续下挫空间有限，预计短期进入高位区间震荡，建议投资者轻仓过节、短期观望，中长期上涨逻辑未变，可逢低做多 [4] - 关税谈判预期支撑白银商品属性，部分做空金银比价配置入场使白银相对抗跌，但因经济下行风险和实物需求边际放缓，银价上方空间有限 [4] - 中长期看，全球关税贸易战使经济衰退风险增加，美联储6月大概率降息，地缘政治不确定性高，避险需求持续，关税政策削弱美元信用，全球央行继续购金，黄金仍有配置价值，建议逢低做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格跟踪 - 2025年4月28日较4月25日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2506、AG2506、AU (T+D)、AG (T+D)价格均下跌，跌幅分别为-0.6%、-1.9%、-0.6%、-2.0%、-0.9%、-1.4%、-0.8%、-1.4% [3] 价差/比价跟踪 - 2025年4月28日较4月25日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2508 - 2506价差、AG2508 - 2506价差涨跌幅分别为-47.0%、25.0%、-7.4%、-11.2%、0.4%、1.5%、-8.7%、-4.8% [3] 持仓数据 - 2025年4月25日较4月24日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV持仓量跌幅分别为-0.24%、-0.03%；COMEX黄金非商业多头持仓数量跌幅为-4.72%，非商业空头持仓数量涨幅为20.17%，净多头头寸持仓数量跌幅为-13.27%；COMEX白银非商业多头持仓数量跌幅为-0.58%，非商业空头持仓数量跌幅为-5.45%，净多头头寸持仓数量涨幅为1.77% [3] 库存数据 - 2025年4月28日较4月25日，SHFE黄金库存涨幅为0.00%，SHFE白银库存涨幅为1.17%；COMEX黄金库存跌幅为-0.58%，COMEX白银库存涨幅为0.03% [3] 相关市场数据 - 2025年4月28日较4月25日，美债10年期收益率跌幅为-0.03%，美元/人民币中间价涨幅为0.30%，美元指数跌幅为-0.80%，美债2年期收益率跌幅为-0.69%，VIX涨幅为0.74%，标普500跌幅为-6.16%，NYMEX原油涨幅为0.64% [4] 重要事件 - 特朗普称将在“未来三到四周”宣布贸易协议，美国官员制定模板分批与贸易伙伴洽商降关税条件 [4] - 俄方称普京与美特使确认，俄愿无先决条件与乌谈判，双方讨论了恢复俄乌直接谈判的可能性 [4] - 2025年1季度，中国国内黄金ETF持仓增长23.47吨，同比增长327.73%，至3月底，国内黄金ETF持有量为138.21吨 [4] 行情回顾 - 4月28日，沪金期货主力合约收跌1.44%至780.04元/克；沪银期货主力合约收跌1.52%至8168元/千克 [4]

金十数据4月29日讯，伦敦皇家资产管理高级经济学家Melanie Baker在报告中表示，仍预期美联储2025 年将进行两次降息，但时间不会早于下半年，届时经济预计会出现更明确的放缓迹象。她指出，衰退风 险已经上升，全球和美国的经济增长前景已经恶化。不过，目前她仍处于"经济放缓"阵营，而非"经济 衰退"阵营，因为对等关税暂停，而且有迹象表明特朗普正对市场压力作出回应。 经济学家：美联储今年将降息两次 时点将在下半年 ...

美联储货币政策与劳动力市场关联性 - 劳动力市场急剧恶化是促使美联储降息的关键因素 任何失业率显著上升压力将促使美联储果断行动[3] - 美联储副主席沃勒强调关税可能导致裁员激增和失业率上升 且失业增速相比失业水平更为关键 一旦失业率加速上升 美联储必然采取激进降息措施[5] - 高盛认为当失业率出现显著上升压力时 美联储将被迫转变政策方向 经济衰退可能促使美联储在短期内快速降息200个基点[4] 美国经济衰退风险与市场影响 - 政策高度不确定性 企业与消费者信心持续低迷 实际收入增长可能收缩 使得美国经济依旧笼罩在衰退阴影之下[3] - 若全面衰退来临 标普500指数将跌至4600点 高收益债利差会突破600基点 短期收益率则会低于3%[3] - 近期市场动荡暴露出美国金融体系脆弱性 美国国债市场也难以幸免 潜在风险随时可能再度爆发[4] 关税政策对经济与通胀的影响 - 已实施关税对通胀的影响需要时间发酵 劳动力市场雇佣行为的改变不会立即显现[4] - 关税本质上是负面需求冲击 会引发通缩 美联储必须突破短暂通胀表象实施扩张性货币政策以避免更严重经济后果[4] - 关税只会产生一次性价格效应 关键在于要有勇气将其视为暂时现象[5] 政府就业政策与失业率关联 - 联邦政府裁员导致三月创下历史最高失业纪录 上月裁员主要由于政府效率部(DOGE)的联邦岗位削减计划[6] - 维持政府部门激进裁员节奏 推进DOGE计划 可能抵消其他领域就业增长 推动总失业率大幅上升[6] - 若鲍威尔因失业率上升而放松金融条件 美国更易发动长期贸易战 其他国家可能效仿调整货币政策 全球经济格局或将巨大转变[6]

历史关税影响 - 1930年《斯穆特-霍利关税法案》将美国超过两万种进口商品关税大幅提高至历史第二高水平 [2] - 法案出台后，1929-1933年全球贸易额减少29.7%，且10年后仍未恢复至1929年水平 [3] - 1929-1933年，美国从加拿大、德国、英国和日本等国的进口额均减少超过50%，对这些国家的出口额也至少缩减30% [3] 当前关税政策潜在影响 - 若特朗普政府提出的“对等关税”政策落地，即全球普遍性关税提升10%-20%，并对中国加征100%以上关税，冲击力度将是近几十年来最严峻 [3] - 若“对等关税”政策长期生效，美国经济衰退的概率将超过50% [4] - 关税政策将导致美国进口关税加权税率的影响程度仅次于大萧条时期 [3] 美国经济现状 - 3月美国新增非农就业人数达到22.8万人，较前两个月大幅增长，但失业率升至4.2% [4] - 3月服务业PMI指数创9个月新低，消费者信心指数大幅下滑，通胀预期持续攀升 [5] - 美国经济面临通胀快速上升和经济大幅放缓的双重困境 [12] 美国通胀影响 - 3月美国CPI同比涨幅为2.4%，较2月下降0.4个百分点，通胀下行主要受能源项影响，贡献约0.3个百分点 [7] - 关税对美国通胀的影响广泛，集中在食品、商品和能源领域，直接推动国内食品和商品价格上涨 [9] - 核心服务通胀项对CPI的拉动作用从2月的2.31个百分点降至2.08个百分点，而食品项贡献增至0.4个百分点，核心商品项贡献转正 [10] 美联储货币政策 - “对等关税”政策宣布前，市场普遍预计美联储今年有2次降息，累计50个基点；政策颁布后，预期一度变为4次降息，目前最新预期为3次降息，最早于7月开始 [12] - 美联储主席鲍威尔警告称，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，且影响可能持续很长时间 [13] - 若美国经济避免衰退，今年降息次数或难以超过2次；若经济迅速萎缩，美联储可能提前加快降息节奏，但会受通胀预期抬升限制 [14] 大宗商品市场影响 - 为对冲外需减弱，财政政策将更加积极，货币政策适度宽松，预计利率维持较低水平，人民币汇率可能趋于回落 [16] - 短期暂缓“对等关税”可减弱对全球经济的冲击，但市场波动率将维持高位，短期通胀上行而名义利率下行导致实际利率降低 [16] - 海外定价权重大类资产及避险资产将呈现趋于上行走势 [16] 投资机会 - 黑色金属有望受政策提振，有色金属价格存在修复空间，黄金避险属性将受市场青睐 [17] - 部分农产品因供需矛盾支撑具有一定投资价值，化工行业则面临外需减弱和原油成本制约 [17]

特朗普是否会再次施压降息。 当地时间周三（30日），美国商务部将公布今年一季度美国国内生产总值（GDP）初值，这将是美国总 统特朗普上任百日的重要成绩单。 经济动能面临考验 在强劲的消费支出推动下，美国去年第四季度实际GDP年化增长率为2.4%。总体而言，2024年GDP增 长了2.8%，仅略低于2023年（2.9%）， 高于过去商业周期2.4%的平均增长率和1.8%的可持续趋势增 速。 随着特朗普宣誓就职，情况发生了很大变化。美联储上周发布的经济状况褐皮书显示，"普遍"的不确定 性有可能在未来几个月抑制经济增长， "自上次报告以来，经济活动几乎没有变化，但国际贸易政策的 不确定性在各报告中普遍存在。" 截至本周一，华尔街对今年1-3月美国经济增速预测均值为0.4%。 富国银行在发给第一财经记者的报告中写道，分项目看，对关税上调的预期导致了历史性的进口激增， 这将影响第一季度的GDP增长。其中一些商品最终将进入库存，这将在一定程度上抵消净出口的影响。 消费者支出保持稳定，但3月有所加快，人们选择在关税落地前抢先行动，尤其是汽车销量创近三年新 高。与此同时，企业固定资产投资有望从去年第四季度的疲软中反弹，但大部 ...

市场表现 - 纽约股市三大股指28日涨跌不一 道琼斯工业平均指数上涨114.09点至40227.59点涨幅0.28% 标普500指数上涨3.54点至5528.75点涨幅0.06% 纳斯达克综合指数下跌16.81点至17366.13点跌幅0.10% [1] - 标普500指数十一大板块八涨三跌 公用事业板块和房地产板块分别以0.70%和0.68%涨幅领涨 科技板块和必需消费品板块分别以0.30%和0.15%跌幅领跌 [1] 经济数据与预测 - 达拉斯联储银行4月份制造业景气指数为-35.8 大幅弱于3月份的-16.3 [2] - 阿波罗全球管理公司首席经济学家预计受关税影响美国商店货架可能在5月份晚些时候变空 夏季预计会出现经济衰退 [1] 企业盈利与市场预期 - FactSet数据显示已公布一季度业绩的公司中73%盈利超出市场预期 低于过去5年平均77%的比例 [2] 个股表现 - 英伟达股价当日下跌2.14%至每股108.63美元 [3] 市场观点 - 沃尔夫研究公司首席投资策略师认为上周美国股市反弹更多是熊市迹象而非市场反转 预计市场将出现更多波动 [1] - 标普500指数目前略低于4月2日美国公布对等关税措施时的水平 预计市场会出现进一步剧烈的短暂上涨 [2]

巴克莱对五年期美债的投资建议 - 巴克莱建议投资者重新建立五年期美国国债的多头头寸，为美联储降息做准备 [1] - 该建议于4月中旬提出，此前在4月2日关税公告后曾转为中性立场 [1] - 转向温和的关税言论使市场平静，但谈判结果仍高度不确定 [1] 巴克莱对美国经济和货币政策的看法 - 巴克莱怀疑美国今年能否避免经济衰退，这增加了美联储降息的理由 [1] - 经济衰退风险和降息预期构成买入五年期美债的另一理由 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月25日，沪金期货主力合约收跌0.15%至787.2元/克，沪银期货主力合约收跌0.16%至8280元/千克 [3] - 特朗普称将宣布贸易协议、俄乌接近达成协议或压制金价，但金价下挫空间有限，预计短期进入高位区间震荡，建议投资者轻仓过节、短期观望，中长期上涨趋势未改，可等待调整完成后逢低做多 [3] - 关税谈判预期支撑白银商品属性，部分做空金银比价值显现使白银相对抗跌，但经济下行风险和实物需求边际放缓限制银价上方空间 [3] - 中长期来看，全球关税贸易战使经济衰退风险增加、美联储6月大概率降息，叠加地缘政治不确定高企、避险需求持续、关税政策削弱美元信用、全球央行继续购金，黄金仍有配置价值，建议逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 4月25日，伦敦金现3305.65美元/盎司、伦敦银现33.45美元/盎司、COMEX黄金3316.10美元/盎司、COMEX白银33.73美元/盎司、AU2506合约787.20元/克、AG2506合约8280.00元/千克、AU(T+D)785.39元/克、AG(T+D)8272.00元/千克 [3] - 较4月24日，伦敦金现、COMEX黄金、AU2506、AU(T+D)均跌0.6%，伦敦银现涨0.2%，COMEX白银涨0.1%，AG2506跌0.2%，AG(T+D)跌0.1% [3] 价差/比价价展层 - 4月25日，黄金TD - SHFE活跃价差 - 1.81元/克、白银TD - SHFE活跃价差 - 8元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差19.48元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差 - 430元/千克、SHFE金银主力比价95.07、COMEX金银主力比价98.33、AU2508 - 2506价差1.84元/克、AG2508 - 2506价差21元/千克 [3] - 较4月24日，黄金TD - SHFE活跃价差涨19.1%，白银TD - SHFE活跃价差跌50.0%，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差跌0.9%，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨5.2%，SHFE金银主力比价跌0.4%，COMEX金银主力比价跌0.7%，AU2508 - 2506价差涨7.0%，AG2508 - 2506价差涨10.5% [3] 持仓数据 - 4月25日，黄金ETF - SPDR持仓946.27吨、白银ETF - SLV持仓13956.01356吨、COMEX黄金非商业多头持仓258896张、非商业空头持仓83518张、非商业净多头头寸持仓175378张、COMEX白银非商业多头持仓64693张、非商业空头持仓19967张、非商业净多头头寸持仓44726张 [3] - 较4月24日，黄金ETF - SPDR持仓跌0.24%，白银ETF - SLV持仓跌0.03%，COMEX黄金非商业多头持仓跌4.72%，非商业空头持仓涨20.17%，非商业净多头头寸持仓跌13.27%，COMEX白银非商业多头持仓跌0.58%，非商业空头持仓跌5.45%，非商业净多头头寸持仓涨1.77% [3] 库存数据 - 4月25日，SHFE黄金库存15648.00千克、SHFE白银库存923596.00千克、COMEX黄金库存41705859金衡盎司、COMEX白银库存497908242金衡盎司 [3] - 较4月24日，SHFE黄金库存持平，SHFE白银库存涨1.03%，COMEX黄金库存跌0.58%，COMEX白银库存涨0.03% [3] 利率/汇率/股市 - 4月25日，美元/人民币中间价7.21、美元指数99.58、美债2年期收益率3.74、美债10年期收益率4.29、VIX24.84、标普500指数5525.21、NYMEX原油63.17 [3] - 较4月24日，美元/人民币中间价跌0.04%，美元指数涨0.30%，美债2年期收益率跌0.80%，美债10年期收益率跌0.69%，VIX跌6.16%，标普500指数涨0.74%，NYMEX原油涨0.64% [3] 重要资讯 - 特朗普称将针对不同国家设定关税、暂停执行关税90天，将在“未来三到四周”宣布贸易协议，分批与贸易伙伴洽商降关税条件 [3] - 俄罗斯外长拉夫罗夫称已准备好就乌克兰问题达成协议，特朗普称俄乌“非常接近”达成协议 [3] - 美国克利夫兰联储主席Hamack称有清晰数据后美联储可能6月行动，美联储理事沃勒称高关税致失业增加将支持降息，特朗普批评美联储行动迟缓并希望降息 [3] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2、预期50.5、初值50.8，1年通胀预期终值6.5%、预期8.8%、初值6.7%，5年通胀预期终值4.4%、预期4.4%、初值4.4% [3] - 美联储针对与资产估值压力相关的风险发出警告，各期限美债收益率仍处2008年以来高位 [3]

海外经济 - 美国经济呈现"消费转冷、投资扩张"特征：Q1消费增速1.4%，投资增速7.1%，单周首次申领失业金人数22.2万小幅强于季节性[2] - 企业部门韧性支撑经济：大通胀期间企业利润扩张逾八成，工人薪资仅增三成，进口商承担超80%关税成本[2] - 就业市场受供给侧支撑：非法移民退出加剧"劳工荒"，失业率或保持稳定[2] - 通胀问题持续：密歇根大学长期通胀预期突破4%，供需缺口未见改善[2] - 美联储政策预期：年内或降息2次各25bp，首次在6-7月，终点利率3.5%附近，10年期美债平衡位4%[2] - 欧洲经济疲弱：4月ZEW经济景气指数-18.5断崖下行，薪资增速及服务业通胀软化[2][3] 海外策略 - 美股反弹但基本面未改：VIX回落显示避险降温，企业盈利预测持续下调，估值处于中间水平[6] - 美债利率或宽幅震荡：维持高配中短久期观点，美元信用崩塌逻辑存疑[6] - 美元优势边际下降：德国财政扩张挑战"美强欧弱"叙事，美欧PMI下行差异弥合[6] - 人民币汇率多空交织：CNY中间价从7.18升至7.20但波动有序，美元走弱部分缓解压力[6] - 黄金长期趋势转多：滞胀风险+央行购金支撑，但短期超买或回调[6] 中国经济 - 工业企业利润边际改善：Q1利润总额1.5万亿同比增0.8%，3月单月同比增2.6%[8] - 外需压力显现：4月港口集装箱吞吐量同比降4.8pct至5.06%，出口运价指数下滑[8] - 房地产销售转弱：4月30城新房日均成交面积环比降29.9%，二手房样本城市降12%[8] - 财政政策积极：1-4月普通国债净融资1.5万亿进度29.8%，新增专项债发行1.2万亿[8] - 货币政策结构性发力：科技创新再贷款或扩容3000-5000亿，新设服务消费与养老再贷款[9] 中国策略 - 债市短期震荡：10年国债利率或运行1.6%-1.8%，信用债票息优势显现[12] - A股政策支撑显著：政治局会议释放积极信号，但业绩压力仍存[12] - 港股反弹但存波动：恒指周涨2.74%，创新药板块表现突出[12][13] - 配置建议：A股标配侧重防御性板块，港股可搭配红利板块防守[12][13]