纪要涉及的行业 涉及能源、服务业、金融、建筑等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **《大美丽法案》影响** - **经济刺激**：对2026年GDP拉动不超0.6个百分点，对通胀推升不超0.15个百分点，刺激作用温和，减税集中在2026 - 2028年，之后支出削减力度加大[1][6] - **消除不确定性**：有助于消除政策不确定性，使企业更好规划未来投资[1][7] - **加剧贫富分化**：减税主要针对大企业，削减中低收入者福利支出，加征关税对低收入者不利[1][8] - **财政成本**：新法案叠加利息支出，未来十年新增赤字约4 - 5万亿美元，考虑2.8万亿美元关税收入，新增赤字约1.1 - 2万亿美元，市场对美国财政担忧可能被夸大[1][9] - **劳动力市场情况** - **就业数据超预期**：6月新增非农就业人数14万高于预期，失业率降至4.1%，劳动力市场稳步扩张，但与劳动力供给收缩有关[1][16] - **技能错配**：美国存在高低技能错配现象，低技能服务业空缺职位多，高端服务业受人工智能冲击，使美联储制定货币政策时不着急降息[1][18][19] - **关税政策** - **与越南协议**：对越南征收20%关税，高于基准10%，引发关注其他东南亚国家是否效仿，中国可能有反应[2][22] - **可能增加关税国家**：特朗普政府可能对未积极参与谈判国家增加关税，但占比小，对全球市场影响有限[2][23] - **资本市场反应**：减税法案通过前美股创新高，过去一个月明显上涨，因减税预期、关税激烈期已过、中东地缘风险消除及经济基本面数据未大幅走弱等因素，资本市场给予积极反应[14] - **美国政府债务** - **不同观点**：古典主义强调平衡财政，凯恩斯主义认为政府应发挥积极作用关注宏观经济目标，考虑关税收入，未来十年赤字率基本保持在6%左右，与2024年的6.4%相比变化不大[10] - **无需过度担忧**：从凯恩斯主义视角，美国当前经济稳定平衡，失业率4.1%，通胀率2.4%，居民部门资产负债表健康，金融周期温和扩张，金融监管严格，政府债务不是迫切风险[11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **《大美丽法案》具体内容** - **减税**：企业减税延长2017年《税收削减与就业法案》，个人和家庭减税延长2017年个人所得税分档及最高税率，加大税收抵扣，还有多项免税优惠并设立“特朗普账户”[2] - **削减支出**：涉及清洁能源补贴、医疗补助、营养援助计划等领域，如电动车补贴2025年9月30日后不再延续[2][3] - **特朗普未来举措**：未来可能注重创造稳定经济环境，继续推行减税政策，促进非农就业增长以利中期选举[15] - **近期经济情况**：美债收益率下降，市场曾认为通胀不严重、经济放缓使美联储可能更早降息，但7月降息可能性基本排除，减税法案落地且关税不确定性降低后，三季度经济有望回暖[20][21]

上周回顾 - 美国6月ADP就业人数减少3.3万人，为2023年3月以来最大降幅，远低于预期的9.5万人和前值的3.7万人 [2] - 美国至6月28日当周初请失业金人数23.3万人，低于预期的24万人 [2] - 美国6月失业率4.1%，低于预期的4.3%和前值的4.2% [2] - 美国6月季调后非农就业人口14.7万人，高于预期的11万人和前值修正后的14.4万人 [2] - "大漂亮"税收和支出法案通过，标志着美国财政政策转向减税、国防开支增加和移民执法强化，同时削减医疗、食品援助和清洁能源项目资金，并将债务上限提高5万亿美元 [2] - 欧洲央行6月货币政策会议纪要显示多数潜在通胀指标表明中期通胀将稳定在2%目标附近，部分认为利率可能已处于宽松区间 [2] 本周重点事件 - 7月7日关注中国6月外汇储备(亿美元) [2] - 7月9日关注中国6月CPI年率和美国对等关税暂停期结束 [2] - 7月10日关注美联储公布货币政策会议纪要和美国至7月5日当周初请失业金人数 [2] - 7月11日关注旧金山联储主席戴利就美国经济前景发表讲话 [2]

黄金市场周度表现 - 黄金价格本周波动显著，周线涨幅1.91%，最高触及3365.6美元，最低3247.4美元 [1] - 价格走势受多重因素驱动：地缘政治风险缓和、特朗普关税政策不确定性、美国主权债务担忧及强劲经济数据 [1] - 市场焦点集中于美国非农就业数据、特朗普关税暂停期到期及美联储政策前景 [1] 技术面分析 - 周线级别TRIX、KDJ、MACD指标均显示死叉信号，MACD绿色空头动能增量，技术面偏空，预计下周或震荡下行至3200美元 [3] - 日线级别未能企稳中轨3347美元，TRIX死叉，若周一持续承压中轨，操作策略倾向高空为主 [3] - 四小时级别K线运行于中轨附近，MACD快慢线0轴上方死叉，绿色空头动能放量，短期压力位3365美元，支撑位3320美元 [3] 下周重要事件前瞻 - 澳洲联储货币政策决定（7月8日）、美联储6月FOMC会议纪要（7月9日）、美国初请失业金数据（7月10日）可能影响金价 [1] 交易策略建议 - 黄金上涨至3347-3350美元区间可布局空单，止损3355美元，目标3325美元 [5]

宏观政策方向 - 建议用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策以充分释放政策红利 [1] - 当前宏观政策仍有进一步发力的空间以应对复杂经济环境 [1] 经济挑战与应对 - 面临外部环境复杂严峻、国内需求不足及风险隐患较多等困难 [1] - 需提高宏观调控前瞻性、针对性和有效性以巩固经济和社会稳定 [1] - 应根据形势变化及时推出增量储备政策 [1]

制造业PMI - 2025年6月制造业采购经理指数为49 7%，较上月上升0 2个百分点，景气水平改善但仍未脱离下行趋势 [1] - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2%，较上月上升0 3和0 4个百分点，生产加快且需求改善 [1] - 采购量指数为50 2%，较上月上升2 6个百分点 [1] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2%，均上升1 5个百分点 [1] 非制造业PMI - 6月非制造业商务活动指数为50 5%，上升0 2个百分点，高于临界点并延续扩张 [1] - 建筑业商务活动指数为52 8%，上升1 8个百分点，景气回升且土木工程建筑业指数较高 [1] - 服务业商务活动指数为50 1%，景气稳定但部分行业活跃度减弱 [1] 综合PMI与货币政策 - 6月综合PMI产出指数为50 7%，上升0 3个百分点，生产经营活动扩张加快 [1] - 央行货币政策委员会建议加大调控强度，保持流动性充裕并强化政策利率引导 [1] - 央行6月25日开展3000亿MLF操作，净投放1180亿元，连续4个月超额续作 [1] - 下半年货币政策有望发力扩内需、稳增长，MLF或持续加量续作 [1]

制造业PMI指数动态 - 2025年6月制造业采购经理指数为49 7% 较上月升0 2个百分点 景气改善但仍处下行区间 [1] - 产需指数进入扩张区间 生产指数51 0% 新订单指数50 2% 分别升0 3和0 4个百分点 食品等行业产需释放较快 [1] - 采购量指数升至50 2% 大幅回升2 6个百分点 显示企业备货意愿增强 [1] - 价格指数明显回升 主要原材料购进价格指数48 4% 出厂价格指数46 2% 均升1 5个百分点 石油煤炭等行业价格回升但黑色金属冶炼行业回落 [1] 非制造业商务活动表现 - 非制造业商务活动指数50 5% 升0 2个百分点 延续扩张态势 [1] - 建筑业指数52 8% 显著回升1 8个百分点 土木工程建筑业维持高景气 业务活动预期指数升1 5个百分点反映信心增强 [1] - 服务业指数50 1% 基本稳定 部分行业保持高景气而部分行业回落 业务活动预期指数仍处较高区间 [1] 综合经济与政策动向 - 综合PMI产出指数50 7% 升0 3个百分点 显示生产经营活动扩张加速 [1] - 央行货币政策委员会建议加大调控强度 保持流动性充裕 匹配融资与经济增长及价格目标 [1] - 央行6月24日开展3000亿MLF操作 到期1820亿 实现净投放1180亿 连续4个月超额续作 预示下半年可能持续加量操作以扩内需稳增长 [1] - 政策聚焦深化金融供给侧改革 引导银行服务实体经济 通过互换便利等工具支持民营及小微企业 同时推动房地产行业稳定 [1]

宏观政策发力 - 三季度将发行11只超长期特别国债 其中4只发行时间较原计划提前 [1] - 前5个月发行国债6 29万亿元 同比增长38 5% 发行新增地方政府债券1 98万亿元 增长36 6% [1] - 全国一般公共预算支出增速达4 2% 重点支出保持较高增幅 [1] - 货币政策适度宽松 强化逆周期调节 综合运用多种货币政策工具 [1] 政策效果显现 - 消费品以旧换新政策下达1620亿元超长期特别国债资金支持 [2] - 2000亿元超长期特别国债资金支持设备更新 安排到16个领域约7500个项目 [2] - 设备更新对投资增长的贡献率达到63 6% [2] 政策持续加码 - 三季度部分超长期特别国债提前发行 释放财政资金引导信号 [3] - 今年用于支持"两新"的超长期特别国债资金总额达5000亿元 [3] - 加大货币政策调控强度 引导金融机构加大货币信贷投放力度 [3] 政策储备充足 - 6部委联合发布金融支持提振和扩大消费的指导意见 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [4] - 抓紧推出设备更新贷款贴息政策 降低经营主体融资成本 [4] - 政策工具箱储备充足 宏观政策留有后手 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月债券市场收益率震荡回落，存单利率走低，部分流动性偏弱品种表现强势，市场出现结构性行情，但10年期国债收益率未突破5月低点 [6] - 当前市场短端定价不极端，央行3月以来降成本优先政策未变，6月资金价格未达稳态，7月积极因素有望推动利率走低 [7] - 7月债市有望从量变到质变，收益率或创新低，最大风险是权益市场持续上行，但只要非持续大幅走高，对债市冲击或在情绪层面，建议维持中高久期，关注3 - 5年政金债老券及中长期二永债 [3][52][53] 根据相关目录分别进行总结 短端利率尚未充分定价潜在的宽松 - 6月资金价格持续宽松，DR001最低降至1.35%附近，但中短端利率表现温和，1年期国债收益率6月下旬才降至1.4%下方，未突破1.35%，短端利率未充分定价潜在宽松 [8] - 1 - 2月资金面收紧后，市场对货币政策不确定性担忧加大，资金宽松到短端利率传导需更长时间，央行政策目标矛盾，淡化流动性操作倾向说明，政策前瞻性下降 [10][11] - 央行政策取向有迹可循，若宏观环境无明显变化、长端利率未创新低或突破1.5%，降成本优先政策取向将坚持，资金宽松状态不变 [12] - Q3若有降准降息大概率在8月，7月资金面大概率维持宽松，6月资金面不在均衡状态，跨季后大行净融出创新高，DR001再创年内新低，DR007降至1.42%，后续流动性宽松有望推动短端利率走低 [13][16][18] 配置需求有望逐步释放 - 6月交易盘情绪改善，但10年期国债活跃券窄幅波动，配置盘需求不足致长债未突破，7月拖累配置需求因素或消退 [19] - 银行负债相对平稳，5月信贷增速偏弱，大行承接国债供给致资产负债错配压力增大，存单利率上行，6月上旬存单利率见顶回落，银行负债压力缓解，但配置意愿未明显提升，后续债券仍是银行资产扩张重要渠道，跨半年后配置需求有望提升 [22][24][27] - 6月央行未重启购债，但大行净买入短债规模提升，市场猜测是央行购债前兆，预期给短端利率带来下行空间 [30] - 6月保险和理财对利率债配置意愿乏力，对信用债和商金二永债配置动力回升，7月保险预定利率可能下调，理财预期收益率Q3或回落，负债成本约束有望放松，若7月资金面宽松、机构负债成本回落，配置需求将释放 [31][35] 基本面下行压力在Q3可能进一步显现 - 二季度经济有韧性，市场对政策放松预期减弱，长端利率窄幅震荡，但Q3基本面下行压力或显现 [36] - 中美贸易谈判进行中，关税税率短期难调，出口集装箱运价和港口货物吞吐量增速回落，美国进口增速放缓，7月后出口增速下行压力或增大 [37] - 内需方面，消费高景气受政策支撑，5月耐用消费品增速透支，6月部分区域消费补贴退坡，消费增速或放缓；投资方面，6月新房销售同比降幅或扩大，二手房景气度回落，地产投资低迷，基建投资受新增专项债限制，制造业投资增速回落 [39] - Q1经济景气提升与部分行业产能扩张有关，加剧产能过剩，Q2工业企业利润增速回落，扩张难持续；6月制造业PMI指数回升但在荣枯线下方，生产等分项升幅放缓，就业和生产经营活动预期分项走弱，若政策维持托而不举，Q3基本面压力或增大 [42][48] 7月债券市场有望从量变到质变 关注权益市场风险偏好变化 - 7月债市基本面、资金面和政策面有利因素累积，有望从量变到质变，收益率创新低，最大风险是权益市场持续上行，但当前市场结构显示对经济修复预期不强，权益市场非持续大幅走高，对债市冲击或在情绪层面 [52] - 对7月债市乐观，收益率曲线陡峭化下行有望持续，建议维持中高久期，关注3 - 5年政金债老券及中长期二永债 [53]

债市调整行情回顾 - 2025年上半年债券收益率呈现先上后下的震荡走势 主要经历两波较大调整行情 [2] - 第一波调整(2-3月中)源于货币政策预期差 市场预期的"双降"未落地 资金面收紧 DR007多处于1 8%以上 导致中长债收益率上行20-30个基点 [2] - 第二波调整(4月上旬)由美国关税加征触发 外贸不确定性增加 市场快速修正宏观经济预期 中长期利率债收益率短期内调整到位 [2] 未来债市变局的三大潜在因素 - 经济增长斜率放缓超预期 若工业品价格下跌持续影响企业盈利 叠加出口压力显现 制造业投资意愿回落 可能带动债券阶段性走强 [3] - 央行释放更积极信号 通过"双降"或买断式逆回购等工具引导资金价格中枢下移 当前DR001围绕1 4%波动 若隔夜资金价格稳定在更低水平 可能推动短端收益率下行并打开长端空间 [3][4] - 财政/地产政策力度超预期 若下半年政策实际力度强于市场预期 可能上修基本面预期 导致债券收益率快速调整 [4] 当前市场环境与策略建议 - 债券市场处于低利率 低利差环境 机构资金将围绕宽松节奏持续博弈 可能形成阶段性共识 [4] - 震荡行情中需灵活调整久期 精选投资品种 通过波段操作增厚收益 [4]

中国外汇储备与CPI数据 - 中国6月外汇储备数据将于近日公布 反映央行外汇资产变动情况 [1] - 中国6月CPI数据周三发布 作为通胀水平关键指标影响货币政策预期 [1] 美联储政策动向 - 美联储会议纪要周四公布 披露6月FOMC会议细节 [2] - 美联储官员穆萨莱姆和戴利将分别就经济与货币政策发表讲话 [2][2] 全球央行利率决议 - 澳洲联储周二公布利率决定 主席布洛克召开新闻发布会 [1] - 新西兰联储周三发布利率决议 伴随货币政策评估报告及主席奥尔发布会 [1] 能源市场动态 - 美国API和EIA原油库存周报周三公布 影响短期油价走势 [1] - EIA月度短期能源展望报告周三发布 提供供需预测 [1] - IEA月报周五公布 全球能源市场供需分析 [2] 贸易与关税事件 - 特朗普12份贸易关税信函周一发出 或涉及中美贸易关系 [1] - 美国对等关税暂停期周三结束 可能重启部分商品关税 [1] 欧洲经济数据 - 德国5月工业产出月率周一公布 反映制造业景气度 [1] - 欧元区5月零售销售月率周一发布 衡量消费市场表现 [1] - 英国6月Halifax房价指数月率周一公布 显示房地产市场趋势 [1] 亚太市场指标 - 日本5月贸易帐周二公布 影响日元汇率预期 [1] - 中国6月M2货币供应年率周四发布 反映金融体系流动性 [2] 其他重要事件 - 2025中国汽车论坛10日~12日召开 聚焦行业政策与技术趋势 [2] - 美国10年期国债竞拍周四进行 影响全球无风险利率基准 [2]