报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，关税整体降幅超市场预期，不同市场及资产对关税预期的分歧开始修正 [2][3][9] - 短期基本面预期企稳、风险偏好修复驱动大类资产，前期超跌品种有补涨机会，中国资产相对价值有望修复；长期关税前景不确定，全球秩序重构或继续，关注去美元、资金多元化配置、人民币升值、全球总需求回落等主线 [2] - 关税扰动阶段性缓和，短期内带来基本面预期改善和风险偏好修复，但市场已充分定价，右侧交易效果欠佳，后续关注中美关税政策进展，大多资产缺少明确性价比和方向，需等待新变量 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内双降落地、中美关税缓和，改善二季度出口和经济增速预期，地产热度收敛，消费有积极信号；美国经济数据分化，关税缓和后衰退概率降低 [4][46] - 国内货币政策双降落地，新一轮存款利率下调在即；财政政策期待更积极，关税缓和后财政发力紧迫性降低；上周房地产政策在需求端持续发力 [4][47][48] 配置建议 - 重视赔率，多做反转交易，尽量左侧布局，把握国内股债结构机会和小波段，紧盯关税等情绪变化 [3][42] - 关税超预期缓和，债市短期承压但再创新低概率低，关注超调可能，推荐中短端有正Carry品种，长端关注调整增持机会 [5][43] - 谈判提振股市短期风险偏好和二季度业绩预期，但难形成持续预期，把握泛科技、国产替代等结构性机会，出口板块有修复，稳增长博弈和贵金属板块或走弱 [5][20][43] - 中美关税调降后美债衰退概率降低、降息预期回落，10年美债赔率改善，但未来一季度面临通胀脉冲和供给压力，建议短端为底仓、长端波段操作 [44] - 关税缓和后美股隐含乐观预期，上涨动能或减弱甚至调整，中长期基本面有下行风险，企业盈利下修是主要风险 [44] - 需求预期改善和风险偏好提升使工业商品阶段性优于黄金，前期跌幅大的商品有交易机会，但供给宽松上涨空间不宜高估，黄金短期逆风但中长期逻辑不变，按趋势交易应对 [45] 后续关注 - 国内关注4月社零、工业增加值、住宅销售价格月度报告等 [6][61] - 海外关注美国4月PPI、至5月10日当周初请失业金人数等 [6][61]

纪要涉及的行业和公司 行业：A股市场、港股市场、国防军工、通信、电信、机械、银行、传媒、非银、电科芯片、化工、建材、电子、家电、轻工 公司：渝农商行、浦发银行 纪要提到的核心观点和论据 市场走势 - 五一节后A股先补涨后震荡，受人民币升值和港股恒生科技指数上涨影响，上方3357点附近有尖峰筹码带阻力，市场或进入窄幅震荡[1][3] - 市场难以V型反转，股指提前恢复至关税战前水平但关税未取消，基本面需改善，技术性反弹会带来获利盘[1][11][12] - 上证指数预计在3040至3357点之间波动，3186到3200点区域是重要支撑位；恒生科技指数在5400点附近面临压力，可能调整且幅度或大于A股[1][4][15] - 未来市场继续震荡以消化获利盘，等待新推动力决定走势[8] 市场风险和机会 - 风险集中在3357点附近阻力区域，解套筹码可能涌出，上证指数和恒生科技指数需回踩确认[1][4] - 机会在于人民币升值、港股表现及中美谈话利好带来短期交易机会，但需谨慎应对阻力和震荡行情[4] 本周市场变化 - 本周市场冲高回落，周五明显，前期弹性板块回调，资金转向银行等稳健板块，上涨个股比例显著下降[1][5][6] - 中证800指数形成ABC结构向上反弹，遇缺口上沿压力后震荡消化获利盘和套牢盘[5] 行业表现 - 本周国防军工、通信、电信和机械等板块表现突出，与地缘政治和出口链相关；银行板块稳健，多个银行股创历史新高[10] 投资策略 - 横盘震荡整理是合适策略，在3186到3200点区间建仓[14] - 不建议开新仓做多，持有现有仓位，不加不减[19] - 平切科技成长部分仓位至大金融、中资头、红利等板块[20][21][23] 地缘冲突影响 - 地缘冲突对不同板块影响分五个阶段，不同阶段各板块表现不同[24] - 印巴边境军事对抗事件表明全球地缘政治冲突发生率上升，复盘冲突可发现板块规律[25] - 短期冲突平息前后成长股有弹性，军工行业超额收益不明显但我国军品贸易受利好[26] 市场风格和行业配置 - 市场风格“先金融、后成长；先大盘、后中小盘”总体趋势仍在，金融风格得分高，成长风格得分上升[27] - 预计印巴冲突结束后成长股反弹，大市值风格占优，小市值风格在改善[28] - 行业配置排序靠前的是军工、传媒、非银、通信等，各有其逻辑[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公募基金新规可能影响未来行业生态十几年至二十年，行动方案落地将影响行业生态和市场风格[29] - 目前行业评价难度增加，应以风格为首要考量，在此基础上寻找细分行业逻辑[31]

宏观经济政策 - 中国对全球经济增长的贡献率保持在30%左右 今年一季度GDP同比增长5 4% 实现良好开局 [1] - 中方将采取更加积极有为的宏观政策 有信心实现2025年5%左右增长目标 [1] - 积极宏观政策将提振市场信心 金融 基建 消费等板块增长预期提升 [1] 金融政策动向 - 央行 证监会等部门将介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况 [2] 人民币汇率表现 - 在岸人民币兑美元日内一度涨近600点 升至去年11月以来最高水平 收盘报7 2169 上涨463点 [3] - 人民币适度升值有助于控制金融风险 稳定国内资本市场信心 对稳股市有积极作用 [3] 消费市场数据 - "五一"假期银联 网联共处理支付交易234 39亿笔 金额7 64万亿元 同比分别增长20 49% 3 21% [4] - 境外来华人员支付交易笔数 金额同比分别增长244 86% 128 04% [4] - 数据反映国内消费市场强劲复苏 旅游 酒店 免税等行业将直接受益 [4] 黄金市场动态 - COMEX黄金一度触及3390美元/盎司 现货黄金突破3380美元/盎司 [5] - 多个品牌足金饰品报价重回1026元/克 [5] - 金价上涨反映市场对全球经济不确定性的担忧 黄金板块上市公司将直接受益 [5]

货币政策与流动性预期 - 央行在4月MLF操作中超额续作5000亿元，市场对二季度降息30个基点的预期升温 [1] - 市场预期降准降息可能很快落地，此举将为市场注入更多资金，增强流动性，被视为中长期利好 [1] - 国家统计局数据显示，4月制造业PMI为49.0%，较上月下降1.5个百分点，回落至临界点以下；服务业PMI为50.1%，较3月下降0.2个百分点，但仍处于扩张区间，这些数据表明“适时降准降息”的时机已成熟，落地时间可能提前 [1] 人民币汇率动态 - 美元兑人民币汇率已突破7.2关口，人民币开始升值 [4] - 人民币升值短期内对中国资产是利好消息，对市场有明显的刺激作用 [4] - 分析认为，由于美国贸易政策等因素，人民币兑美元不可能大幅升值，更可能在一定区间内缓慢升值 [4] 市场技术面与走势分析 - 上证指数和创业板指数均已跌破60日线，其中上证60日线位于3325点，创业板指数60日线位于2102点 [6] - 节后市场有修复前期跳空缺口的必要，且大概率能够完成修复，修复后的走势将取决于消息面 [6] - 下周行情利好较多，有利于市场继续上攻，缺口必补，但冲高过程中可能面临高位减仓压力，未来一段时间更可能围绕60日线窄幅波动 [6] - 从盘面看，指数日内波动有限，但成交量放大带动题材个股修复，科技方向如机器人、消费电子（AI眼镜）和华为软件带动了市场情绪回升，随着业绩披露结束，市场风险得到一定释放 [7] - 五月的大趋势存在两种可能性 [8]

宏观经济与市场环境 - 中美经贸关系出现缓和信号 对市场情绪构成利好[1] - 离岸人民币兑美元汇率大幅升值 盘中连续升穿7.27 7.26 7.25 7.24 7.23五道关口 截至消息时报价7.2103 较尾盘上涨686个基点[1] - 人民币升值幅度远大于美元指数跌幅 其对市场的持续性影响被认为超过其他短期利好[5] A股市场表现与资金动向 - 节前最后一个交易日A股呈弱势震荡格局 银行 保险 电力等红利板块回调 科技板块全面反弹并带动分时黄线走强 呈现权重回调 题材修复 个股普涨的特征[3] - 市场成交额达到1.17万亿元 为近期5个交易日的最大量 显示有资金布局节后行情[3] - 部分资金从红利避险板块流出并回归题材板块 显示4月业绩暴雷期的影响已过[3] 市场展望与策略 - 分析认为节后A股开门红概率非常大[5] - 对主要指数维持区间震荡判断 预计震荡区间将重回3250点到3350点的强势震荡区间[7] - 随着业绩利空消化 投资重点应回归科技主线 机器人 人工智能及华为相关板块被提及为有业绩表现且存在后续机会的领域[7] - 建议在指数和成交量企稳的背景下 通过保持一定仓位进行轮动操作以捕捉赚钱效应[7] 关键事件与数据 - 美国4月非农就业数据超预期[5] - 国内五一出行数据刷新历史新高[5]

中美贸易与美联储政策 - 4月非农数据超预期使6月美联储降息可能性变小 特朗普呼吁降息称关税带来数十亿美元收入且无通胀 但美联储需保持独立性 鲍威尔不会听特朗普 市场对美联储降息预期从6月推迟到7月 [1] 关税对金融市场影响 - 关税使美国股市和债市在全球信用降低 大幅波动影响人民币汇率升值 人民币升值有利有弊 利在提升国际地位 吸引外资 增强购买力 弊在不利出口企业 可能增加就业压力 过快升值或致资本外流影响国内经济增长 [3] A股市场情况 - A股市场迎来调整 沪指在3100点附近反复拉锯 创业板指受新能源权重拖累跌幅逾1.5% 市场赚钱效应降温 节前缩量整理态势正演绎为新一轮结构性分化行情 [5] - 若科技股持续领涨叠加政策加码 沪指有望冲击3400 - 3500点 但5月底到4000点需成交量持续破1.5万亿 难度较大 [5] A股与外围股市关系及走势预测 - A股休假时外围股市集体大涨 投资者预测五一后A股会补涨 五一后A股将高开震荡普涨但不会放量大涨 因节前A股稳定盘面护盘为节后拉升做铺垫 看好五一后A股走势 [7]

旅游消费行为 - 节假日酒店价格呈现阶梯式溢价 首两日+1000元/间夜 第三日+800元 第四日+400元 第五日恢复基准价 [1] - 家庭出行决策受学龄儿童时间表刚性约束 四年级学童日程直接影响全家出行周期规划 [1] - 高生育成本影响家庭长期规划 测算显示每新增一个子女将延迟父母退休自由时间6年 [1] 宏观经济信号 - 人民币汇率单日升值近1% 离岸汇率回升至7.21 与A股市场呈现正向联动关系 [1] - 香港金管局单日购入60亿美元创纪录 通过抛售465亿港币维持7.75-7.85汇率区间 [2] - 跨境资本流动显示数百亿美元量级资金同时涌入人民币和港币资产 推动恒生指数单日涨1.74% 恒生科技指数涨3% [2][3] 资本市场动向 - 境外资本可能押注中美关税缓和预期 形成对中概股及港股的系统性买入 [3] - 人民币升值趋势下 美元本位理财产品面临汇率对冲风险 潜在年化收益可能被半月内汇率波动抵消 [3] 体育产业观察 - 中国斯诺克选手赵心童创从业余组晋级世锦赛决赛纪录 虽曾涉赌球案被禁赛20个月 但竞技表现重塑商业价值 [4] - 职业体育领域竞技成绩决定商业潜力 历史性突破可覆盖过往合规瑕疵 [4]

资金流动背景 - 中国企业将2万亿美元资金存入美国银行[1] - 中美经济总量占全球三分之一[5] - 美元资产贬值压力大 美国房地产违约率高[7] - 美联储加息使美国银行存款利率升至5 25%[16] 资金回流原因 - 人民币升值 美元贬值促使资金回流中国[3] - 中国企业寻求更高回报率 倾向将资金转回国内[10] - 美联储释放降息信号 人民币汇率从7 3升至7 1[22] - 美元存款利息下降预期加速资金回流[24] 资金回流影响 - 可能推高人民币汇率 利好进口企业[10] - 人民币升值15%使出口企业价格优势丧失[12] - 预计1万亿美元资金将回笼中国市场[26] - 大量资金涌入可能推高国内物价[12] 企业应对措施 - 中国出口企业结汇比例降至历史最低13 5%[20] - 企业采取"躺赢"策略 将美元留在美国银行[20] - 出口企业高管迅速将美元贷款兑换成人民币[26] - 企业需做好汇率风险管理并提升产品质量[36] 宏观经济影响 - 资金回流可能加大中国资产泡沫风险[14] - 人民币对外升值但对内贬值导致购买力下降[30] - 人民币升值提升国际地位 促进外资进入[34] - 中国政府通过购买美债等措施稳定汇率[36]

文章核心观点 文章围绕港股投资展开，探讨了港股行业景气与估值情况、汇率对港股影响以及港股牛市回调视角等内容，为投资者提供港股投资分析与参考[4][11][17] 港股行业景气与估值 - 处于“景气弱势”且潜在困境反转空间大的行业集中在“三支箭”方向，如旅游及休闲设施、软件服务、药品及生物科技、医疗保健设备和服务、地产等[4] - 当前港股多数行业估值基于“景气弱势”基本面，“估值弱势”不亚于“景气弱势”，涉及资讯科技、必选消费、地产建筑、金融、电信、公用事业等行业[4] 汇率对港股影响 - 汇率变化通过基于资产比价的国际资本流动影响港股，升值预期强阶段，港股涨幅TOP行业为医疗保健、资讯科技、原材料、地产、可选消费、金融，这些行业EPS变动与人民币汇率对应关系弱，与国际资本流动偏好关系强[11] - 人民币升值预期强烈、适中、较弱区间，不同行业有不同的当周平均涨幅，且升值预期强烈阶段港股领涨行业普遍是国际中介重仓板块[12][13] - 海外主流指数对港股“新经济”+金融地产配置权重较高，MSCI EM指数前十大权重股港股占5席，港股权重股集中在资讯科技业[14][15] 港股牛市回调视角 - 对比过去10年历次“牛回头”有4大视角，包括统计归因（历次牛回头恒指平均 -11.7%，时长平均2 - 3月）、估值位置（历次牛回头起点往往是修复至恒指远期PE均值附近受阻，而后驱动转盈利）、短期全球风险溢价（全球股市短期高斜率上涨之后对港股的影响）、情绪位置（当下恒生波指\恒指RSI位于历次牛回头波动区间中枢）[17][18] - 过去10年走牛行情中回调超10%的区间有不同触发回调原因，如国内经济预期转弱、美债利率&美元快速飙升、美股急跌、港股盈利预期转弱等[19]

核心观点 - 全球资金配置正发生转变，三大因素迫使投资者削减对中国资产的低配头寸，并推动MSCI中国指数估值显著回升 [1] - 人工智能热潮是当前市场情绪和估值重估的主要催化剂，尽管对企业盈利的实际影响尚有限 [2] - 未来市场走势将受到三大关键事件节点的显著影响 [3] 全球资金配置与市场估值 - 尽管中国企业盈利预期尚未明显上涨，例如云服务板块EPS调升仅2-5%，但投资者正被迫削减对中国资产的低配头寸 [1] - 三大因素正迫使全球资金重新配置：美国资产泡沫化、印度股市熄火、日元套利交易反转，卖出美国、印度、日本资产并买入中国资产成为季度末业绩排名的关键策略 [1] - MSCI中国远期市盈率从10.2倍跳涨至11.6倍，几乎收复2022年以来的失地 [1] - 有投资者探讨了人民币升值的可能性，并参考了“广场协议”及日元近期升值等因素 [4] 人工智能热潮的影响 - 人工智能对企业盈利的实际影响目前仍然有限，但投资者对此的憧憬推动了相关股票的估值重估 [2] - 例如，云计算和数据中心相关公司的目标价上调主要来自于估值倍数的提升，而非实质性的盈利预期上调，这种上涨主要基于情绪和资金流动 [2] 未来关键事件节点 - 三月全国“两会”：财政与消费支持政策成为市场焦点，会议将分别于2025年3月5日和3月4日在北京召开 [3] - 科技巨头季报：阿里巴巴用超预期业绩暂时稳住了市场情绪，但百度等后续公司的业绩将检验人工智能叙事能否落地 [3] - 特朗普是否访华：此前有报道称特朗普希望在上任后100天内访华，中方表示愿意同美国新政府一道推动中美关系取得进展 [3]