核心业绩表现 - 2025年上半年总营收12.23亿元，位于预告区间上限，股东净利润1.08亿元，同比增长228%，净利率8.8%，同比提升6.2个百分点 [1] - 经营现金流净额2.11亿元，同比增长8.8%，有息负债仅0.84亿元，现金及银行结余8.78亿元 [1][7] - 毛利率提升3.2个百分点至58.6%，销售费用率下降1.5个百分点至38.6%，财务费用率降至0.4% [4][7] 同业对比优势 - 收入端表现优于同行：绝味食品和煌上煌收入分别下滑15.57%和7.2%，而公司下滑幅度较小 [3] - 盈利水平领先：绝味股东净利润下跌40.71%（净利率6.21%），煌上煌增长26.9%（净利率7.83%），公司净利率达8.8% [4] - 单店收入强势增长：平均单店收入42.7万元，同比增长17.1%，其中自营门店单店收入45.26万元，增长12.7% [3] 门店与渠道布局 - 截至2025年6月拥有2864间门店，其中自营1573间，特许经营1291间，覆盖中国28个省级行政区的292个城市 [4] - 注册会员新增245万，会员销售占比突破60%，通过店员直播、私域运营提升复购率 [9] - 与山姆会员超市合作开发卤料包、鸭肉酱产品，并与永辉、胖东来等达成战略合作拓展新渠道 [9] 产品与品牌战略 - 构建"经典+创新"双轮驱动产品体系，推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品类，以及区域限定川香麻辣鸭脖等创新产品 [9] - 孵化新品牌"丫丫椰"推出鲜萃粉椰水，打造"卤味+饮料"一站式体验，并与四川申唐合资开发"嘎嘎香"系列方便速食 [10] - 海外业务已进入马来西亚、新加坡市场，计划继续开拓东南亚及其他地区 [9] 供应链与成本管控 - 与龙头企业建立长期供应链合作，通过采购窗口期锁定成本优势，自建物流体系优化运营 [10] - 推行降本增效及精细化管理，联营公司亏损占比收入下降2.4个百分点至0.3% [7] - 提出产业链协同竞争和品质优先战略，重塑行业价值 [11] 市场认可与前景 - 招商证券给予"强烈推荐"评级，肯定公司战略成效及新渠道贡献，预期下半年营收与盈利双重改善 [12] - 年内市值涨幅超40%，基本面持续向好，长期投资价值凸显 [12] - 行业持续回暖背景下，多渠道扩张与海外拓展有望释放业绩弹性 [11][12]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒行业降速明显 20家A股上市酒企中6家个位数增长 11家下滑 3家亏损 [2] - 上市酒企上半年营收和净利润均下滑1%左右 其中二季度营收下滑5% 净利润下滑7.5% [7] - 二季度业绩显著失色主要受5月份"禁酒令"影响 商务宴请场景受限对中高端白酒需求冲击较大 [7] 龙头企业表现 - 贵州茅台上半年实现营收893.89亿元 同比增长9.1% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% 顺利完成目标增速 [8] - 五粮液上半年实现营收527.71亿元 同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元 同比增长2.28% [9] - 行业头部集中度持续提升 二季度CR2营收占比达到62.6% 同比提升6个百分点 剔除CR2后板块二季度营收同比下降18.2% [9] 企业分化特征 - 白酒行业呈现"量缩价跌 库存高压 消费分化"特征 区域酒企承压明显 [9] - 头部企业通过产品年轻化和渠道革新维持韧性 通过结构升级实现差异化增长 [9] - 规模千亿元以上企业基本跳出行业周期影响 更多受经济周期影响 [9] 毛利率变化 - 上半年90%酒企销售毛利率出现下滑 包括贵州茅台和五粮液 [11] - 毛利率下滑主要因为产品结构下移 中高端白酒消费场景减少 大众消费价格带相对刚性 [12] - 五粮液产品销售量同比增长12.75% 其他酒产品销量同比增长58.81% 中低价位酒更受消费者青睐 [12] 行业创新趋势 - 中低价位酒产品中高质价比大众光瓶酒尤其受到市场欢迎 成为行业创新新风口 [14] - 舍得酒业"沱牌特级T68"上半年销售同比增幅较大 该产品为高端光瓶浓香型白酒 售价68元/瓶 [14] - 低度酒成为酒企竞逐新赛道 五粮液 古井贡酒 舍得酒业 水井坊等推出30度左右低度化新品 [14] 积极因素孕育 - 行业从"面子"向"里子"回归 光瓶酒市场快速增长 满足真实大众消费需求 [15] - 酒企积极寻求产品创新和渠道转型 拥抱即时零售 兴趣电商 挖掘新增长点 [15] - 多家酒企通过"控货挺价" 降低合同负债等方式主动为渠道减压 渠道库存周期从8个月缩短至6个月 [15] 行业调整预期 - 本轮深度调整预计持续至2026年下半年 2025年末或出现初步触底信号 行业逐步走出低谷 [16]

以下文章来源于中国企业家杂志 ，作者张文静 中国企业家杂志 . "未来全世界最好的牙膏一定出自中国。" 讲好企业家故事，弘扬企业家精神 来源 ：中国企业家杂志 记者：张文静 编辑 ： 米娜 参半品牌创始人尹阔是一名"另类"的创业者。 他没有内耗的概念，后来听到身边人评价他"不内耗"，他才知道还有这个词。公司早期最艰难 的时候，财务看着账上的现金，提了离职。他焦虑，但依然吃得饱、睡得香，非常乐观。 他 想，公司又不是倒闭了，不是挺好的吗？ 一次高管会上，大家因为一件棘手的事一脸愁容，他突然冒出一句，我的海航会员怎么降级 了？其他人忍俊不禁， "他关注的，永远是别人想不到的事。" 梅花创投是参半最早期的投资机构，连续投了两轮，目前是参半最大外部投资机构。梅花创投 创始合伙人吴世春第一次见到尹阔，是2019年，在北京东三环一家餐厅里，那时候尹阔在做 一款小众牙膏。 吴世春对尹阔做的事情没什么概念，但对他这个人很感兴趣。 这里插播一条课程资讯： 报名 「吴世春·泸州出行活动」 ，9月21号-23号 ， 吴世春将亲自带队 100家企业家 ， 去四 川泸州线下游学 ， 探 访 下沉创新 ， 寻找增长新引擎。 尹阔的办公室 ...

公司2025年上半年实现营收13.80亿元，同比增长8.39%，归母净利润1.17亿元，同比增长7.53% [1] 第二季度实现营收7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.58亿元，同比增长22.45%，业绩环比提速 [1] 分产品表现 - 轻烹解决方案业务营收6.36亿元，同比增长13.94%，主要由空刻品牌驱动，其上半年营收同比增长11.21% [1] - 复合调味料业务营收6.30亿元，同比增长4.06%，主要受益于新客户开拓和服务能力强化 [1] - 饮品甜点配料业务营收0.80亿元，同比增长6.92%，但第二季度同比下滑16.83% [1] 分地区表现 - 华南地区营收同比增长58.63%，西北地区增长72.00%，境外市场增长57.66%，表现突出 [2] - 华东地区稳健增长6.46%，西南地区增长22.47%，东北地区增长15.83% [2] - 华北地区营收同比下降7.60%，华中地区基本持平 [2] 销售模式与渠道 - 直销模式营收11.31亿元，同比增长9.95%，非直销模式营收2.1亿元，同比增长2.49% [2] - 经销商数量达503家，较第一季度末净增38家，经销体系持续完善 [2] - 成功进驻山姆等会员制卖场，积极开拓O2O零售等新兴渠道 [4] 盈利能力分析 - 毛利率33.68%，同比提升1.61个百分点，主要因高毛利的C端空刻业务占比提升及B端新品放量 [3] - 轻烹解决方案毛利率45.54%，同比提升0.47个百分点，复合调味料毛利率24.88%，提升1.93个百分点 [3] - 期间费用率19.90%，同比上升0.76个百分点，销售费用率15.45%，主要因渠道拓展和品牌推广投入增加 [3] - 扣非归母净利率8.06%，同比提升0.27个百分点，核心盈利能力稳步提升 [3] 战略与产能布局 - C端空刻品牌推出免煮系列冲泡意面及衍生配套产品，丰富产品矩阵 [4] - B端提供全面产品解决方案，强化客户粘性 [4] - 山东宝莘募投项目已投产，补充半固态调味品和农产品加工产能 [4] - 广西宝硕香辛料基地优化上游成本，上海金山新生产基地规划建设中 [4] 行业与前景 - 餐饮行业复苏节奏较慢 [5] - 公司持续扩大产品矩阵并拓展新渠道，未来发展前景被看好 [5]

1H25业绩表现 - 收入415.7亿元 同比下滑6.9% 归母净利润20.5亿元 同比下滑16.4% 主要受联营公司亏损拖累 [1] - OPM同比提升1.5个百分点 毛利率提升1.4个百分点 销售费用率下降0.5个百分点 [2] - 董事会批准10亿港元回购额度以提升股东回报 [1] 分业务收入表现 - 液奶收入同比下滑11.2% 冰淇淋增长15% 奶粉增长2.5% 奶酪增长12.3% [1] - 常温白奶受需求疲软影响 5月起特仑苏及基础白奶价格下调 收入下滑中量价因素占比60%/40% [1] - 鲜奶 冰淇淋 奶酪 婴幼儿奶粉（贝拉米增长超20%）等细分板块均实现双位数增长 [1] 利润率与费用分析 - 液奶/冰品/奶粉/奶酪OPM分别提升1.2/4.4/4.5/4个百分点 内生利润率表现亮眼 [2] - 管理费用率因工厂停产费用调整及研发投入增加0.33个百分点 [2] - 现代牧业及圣牧亏损 政府补助减少 财务费用增加等因素共同导致报表利润下滑 [2] 经营策略与展望 - 聚焦品类多元化与结构优化 推出益生元及维生素牛奶产品 [1] - 加速渠道升级 与会员超市 零食量贩等增量渠道合作取得成效 [1] - 短期通过产品创新（精准营养 功能化液奶）及场景拓展（B端合作 家庭消费）对冲销量压力 [3] - 长期推进产业链高端化与精深加工 预计未来3-5年经营利润率年均提升30-50bps [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测19%/9%至42/52亿元 [3] - 当前交易于13.4/10.8倍2025/2026年市盈率 [3] - 目标价23港币对应19.4/15.7倍2025/2026年市盈率 [3]

行业整体表现 - 白酒行业处于新一轮深度调整期 面临产量收缩 消费分化加剧 终端动销乏力等挑战 [1] - 行业从高速增长向产销利下降转变 头部酒企与区域酒企均面临不同程度困境 [1] - 行业"内卷"表现为销售费用增加 名酒重点争夺一线市场 稳中求进成为主基调 [1] - 贵州茅台 五粮液 山西汾酒 老白干酒 金徽酒实现营收和净利润同比增长 但整体增速放缓 [11] - 多家上市酒企营收与利润出现双位数下滑 行业盈利水平整体下降 存在库存压力攀升和产品流动性变差问题 [11] - 没有企业能够独善其身 场景多元化 情感价值诉求升级 需求分层加速 渠道生态重构 存量博弈白热化等因素深度重塑产业格局 [12] 头部酒企业绩 - 贵州茅台实现营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元同比增长8.89% 国际化营收28.93亿元同比增长31.29% 茅台酒营收755.90亿元同比增长10.24% [3] - 五粮液实现营业收入527.71亿元同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元同比增长2.28% 营收和净利润均创历史新高但增速降至个位数 [3] - 山西汾酒实现营业收入239.64亿元同比增长5.35% 归母净利润85.05亿元同比增长1.13% 延续"汾酒速度" [3] - 泸州老窖实现营业收入164.54亿元 归母净利润76.63亿元 [5] - 洋河股份实现营业收入147.96亿元 归母净利润43.44亿元 公司聚焦主责主业开展产品提质 品牌提升等工作 [5] - 古井贡酒实现营收138.8亿元 归母净利润36.62亿元 二季度实现营收47.34亿元净利润13.32亿元 [4] 次高端及区域酒企业绩 - 今世缘实现营业收入69.50亿元同比下降4.84% 净利润22.29亿元同比下降9.46% 为2021年以来首次半年报业绩双降 省外营收难突破一成 [7] - 舍得酒业实现营业收入27.01亿元同比下降17.41% 归母净利润4.43亿元同比下降24.98% 二季度营收11.25亿元同比下降3.44% 归母净利润9717.02万元同比增长139.48% [6] - 口子窖实现营业收入25.31亿元同比下降20.07% 归母净利润7.15亿元同比下降24.63% 罕见营利双滑反映严峻挑战 [6] - 珍酒李渡实现营业收入24.97亿元 经调整净利润6.13亿元 经营质量持续向好 [6] - 老白干酒实现营业收入24.8亿元同比上升0.5% 归母净利润3.21亿元同比上升5.4% 通过市场调研和产品创新实现持续健康发展 [7] - 迎驾贡酒实现营业收入31.6亿元同比下降16.89% 归母净利润11.3亿元同比下降18.19% 经营性现金流净额3.17亿元同比下降48.3% [8] - 金徽酒实现营收17.59亿元同比增长0.31% 归母净利润2.98亿元同比增长1.12% 毛利率达65.65% 韧性增长为行业提供动力支援 [8] - 水井坊实现营收14.98亿元同比下滑12.84% 归母净利润1.05亿元同比下滑56.52% 扣非净利润4848.86万元同比下滑78.74% 销量上涨但商务宴请等消费场景承压 [5] 其他酒企业绩表现 - 酒鬼酒实现营收5.61亿元同比下降43.54% 归母净利润895.50万元同比下降92.60% 白酒市场需求较弱行业竞争加剧 [7] - 金种子酒营业收入4.84亿元同比下降27.5% 归母净利润亏损7220万元同比下降750.5% 反映区域性白酒企业普遍遭遇共性挑战 [8] - 伊力特营业收入10.7亿元同比下降19.5% 归母净利润1.63亿元同比下降17.8% 经营现金流净额-2.12亿元同比下降1358.8% [9] - 顺鑫农业实现收入45.9亿元同比下滑19% 归母净利润1.7亿元同比下滑59% 白酒业务收入36亿元同比下滑23% [9] - 天佑德酒营业总收入6.74亿元同比下滑11.24% 净利润5146.02万元同比下滑35.37% 销售毛利率58.66% [9] - 皇台酒业实现营业收入5774.04万元同比下降11.85% 归母净利润-526.75万元亏损额度扩大 [9] 行业应对策略 - 多家酒企通过降低合同负债为渠道减压 采取控量保价策略助力市场回暖 [12] - 面对消费变化 多家酒企推出低度酒 光瓶酒以吸引年轻群体 19° 28° 29° 39°等产品密集出现 [12] - 酒企不断丰富渠道生态以提升消费者购物体验 获得新的发展空间 [12] - 头部分化明显 产品创新 渠道变革 细分赛道 颜值革命成为破局点 [13] - 低度化赛道全面开启 但年轻消费群体不会仅因度数降低就选择白酒 需要重视消费培育 风味调整 饮用场景和文化价值表达 [13] - 亲民价格是年轻人选择低度酒的重要考量 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年营收164.54亿元，同比下降2.67%，归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [1] - 2025年第二季度营收71.02亿元，同比下降7.97%，归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] - 扣非归母净利润76.50亿元，同比下降4.30%，第二季度扣非归母净利润30.55亿元，同比下降11.24% [1] 产品结构分析 - 中高档酒类营收150.48亿元，同比下降1.09%，销售量2.41万吨，同比增长13.33%，吨酒价62.39万元/吨，同比下降12.72% [2] - 其他酒类营收13.50亿元，同比下降16.96%，销售量2.48万吨，同比下降6.89%，吨酒价5.44万元/吨，同比下降10.82% [2] - 其他收入0.57亿元，同比下降14.68% [2] 渠道与市场拓展 - 传统渠道营收154.65亿元，同比下降3.99%，新兴渠道营收9.32亿元，同比增长27.55% [3] - 境内经销商1703家，同比增加4家，境外经销商88家，同比减少4家 [3] - 境内营收163.51亿元，同比下降2.74%，境外营收1.03亿元，同比增长9.83% [3] 盈利能力与费用控制 - 毛利率87.09%，同比下降1.48个百分点，净利率46.70%，同比下降0.90个百分点 [4] - 第二季度毛利率87.86%，同比下降0.95个百分点，净利率43.26%，同比下降1.69个百分点 [4] - 期间费用率10.84%，同比下降1.59个百分点，其中销售费用率9.23%，同比下降0.41个百分点，管理费用率2.60%，同比下降0.38个百分点，研发费用率0.51%，同比上升0.07个百分点，财务费用率-1.60%，同比下降0.87个百分点 [4] 战略发展与未来展望 - 公司推动产品创新，研发28度国窖1573，布局高增长光瓶酒赛道，推出全新泸州老窖二曲产品 [2] - 深化营销战略，加强电商平台、自媒体合作，构建线上线下融合的全渠道营销网络 [3] - 预计2025-2027年营收296.36亿元、314.15亿元、340.22亿元，归母净利润123.92亿元、132.49亿元、145.95亿元 [5] 资产负债与现金流 - 合同负债35.29亿元，较年初39.78亿元下降11.28% [4]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入415.7亿元 经营利润35.4亿元 同比增长13.4% [1] - 经营现金流同比大幅增长46.2% 经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [1] - 在消费复苏缓慢 原奶价格持续低迷的行业背景下展现高质量增长韧性 [1][3] 产品创新与结构优化 - 推出超百款新品覆盖常温奶 低温酸奶 鲜奶 冰淇淋 功能牛奶及婴配粉等全品类矩阵 [4] - 常温板块推出72款新品强化基础营养 特仑苏推出A2β-酪蛋白新品及沙漠有机纯牛奶 [5] - 冠益乳推出全国唯一"健字号"保健酸奶 优益C打造活性益生菌柠檬茶等功能产品 [5] - 妙可蓝多推出奶酪小三角 云朵芝士新品 冰淇淋板块推出近20款新品 [7] - 荣获中国专利银奖 HMO原料获批 多款产品获世界乳品创新奖 [9] 渠道拓展与运营优化 - 针对山姆 华润 沃尔玛等会员店推出定制产品 冠益乳早8吨吨桶成断货王 特仑苏200ml限定装单月销售破亿元 [10] - 成人奶粉线上份额跃居第一 儿童奶粉通过全域运营稳居细分市场头部 [12] - 专业乳品板块切入咖啡 茶饮 烘焙赛道 持续加码乳脂 乳蛋白等高附加值产品 [13] - 通过智能经销商系统实现费用精准管控 试点"物码营销"优化分销效率 [13] 品牌建设与可持续发展 - 特仑苏通过金字塔式产品布局覆盖不同客群 有机系列逆势正增长 沙漠有机系列获品质消费者认可 [14] - 绑定《哪吒2》《长安的荔枝》《猫和老鼠》《歌手》等IP实现跨圈层引流 [7] - MSCI ESG评级连续两年获评AA级 建成37座绿色工厂 推行包装回收和"零毁林"承诺 [15] - 秉持"生态产业化 产业生态化"原则 建设低碳牧场 推进绿色工厂建设 [15] 战略规划与股东回报 - 坚守"消费者第一第一第一"核心价值观 坚定推进"一体两翼"战略 [17] - 在2024年分红和回购基础上开展新一轮回购 彰显中长期发展信心 [17] - 通过全产业链高质量发展实现奶业振兴和"健康中国"目标 [17]

核心观点 - 多家投资机构看好蒙牛未来业绩前景 给予买入或强推评级 目标价区间21-23.74港元 [1][2][3] - 公司2025年上半年利润同比增长13% 核心营业利润率升至8.5% 超出市场预期 [1][2] - 原奶价格走弱推动毛利率提升1.4个百分点至41.7% 销售费用率下降共同增厚盈利 [1][2] - 公司多元化业务持续推进 鲜奶/婴配粉/奶酪等细分品类表现亮眼 [2][3] - 下半年盈利修复可期 液态奶需求有望复苏 冰品业务已恢复正增长 [2][3] 财务表现 - 2025年上半年营收同比下降7% 但利润实现13%同比增长 [1] - 毛销差同比提升至13.8% 经营利润率升至8.5% [2] - 毛利率提升1.4个百分点至41.7% 主要受益原奶成本下降 [1] - 核心营业利润率8.5% 超过高盛7.6%的预期 [1] - 股息率约3.4%-4.0% 提供确定性收益 [1][2] 业务板块分析 - 鲜奶业务上半年实现20%以上增长 每日鲜语市场份额持续扩张 [2] - 婴配粉业务收入实现增长 其中贝拉米增长超过20% [2] - 奶酪业务B+C双轮驱动 消费场景不断拓宽 [2] - 海外业务增长亮眼 多元化业务持续推进 [2] - 冰品业务已恢复正增长 奶粉&奶酪业务盈利能力有望向上 [2] 战略与运营 - 产品创新和BC端渠道双轮驱动的改革调整成效初现 [3] - 供应链全流程数智化管理大幅提升运营效率 [3] - 持续精益化管理带来显著成效 经营利润率稳步提升 [3] - 在"一体两翼"发展战略下不断完善品类布局 [3] - 库存相对良性 费效比持续提升 [2] 行业与展望 - 原奶价格有望逐步企稳 联营企业拖累及大包粉减值损失预计明显改善 [3] - 液态奶需求有望复苏 中秋国庆双节为重要观察窗口期 [2] - 青储季奶牛存栏有望加速去化 成本红利仍在 [3] - 公司估值具备吸引力 基于2025年17倍PE预期 与全球乳制品行业平均估值持平 [1] - 管理层积极回购表明看好自身发展态度 [3]

核心观点 - 泸州老窖在2025年上半年实现营业收入164.54亿元，净利润76.63亿元，经营活动现金流量净额60.64亿元，展现出行业深度调整期的战略定力与发展韧性 [1][10] - 公司通过高分红政策、数智化转型、产品创新及品牌建设等多维度举措，巩固行业龙头地位并为行业复苏周期蓄力 [1][8][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入164.54亿元，归属于上市公司股东的净利润76.63亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额60.64亿元 [1][7] - 2024年度现金分红金额67.59亿元（含税），每10股派现45.92元（含税） [6] - 2025年《财富》中国500强排行榜中净利润率位居第二，排名较2024年上升27位 [5] 战略布局 - 坚持"稳中求进"年度目标，聚焦酒业主业并收缩低效业务 [2] - 通过数智化转型构建"五码合一"智能管理系统，实现全链条数字化管理及精准营销 [8] - 产品创新重点拓展低度酒市场，38度国窖1573营收占比近50%，28度产品已研发成功 [8][9] - 推出艺术新春酒、"三体"联名酒等跨界产品吸引年轻消费群体 [9] 品牌价值 - 以63.47亿美元品牌价值位列2025年全球酒精饮料品牌价值榜第3位 [5] - 连续多年作为澳网全球唯一白酒合作伙伴提升国际知名度 [3] - 创新"窖主节"IP活动增强消费者情感连接 [3] - 2025年《中国500最具价值品牌》报告中品牌价值再次提升 [5] 投资者回报 - 2024-2026年分红比例规划不低于65%/70%/75%，绝对额均不低于85亿元（含税） [6] - 当前股息率预计达6%以上，提供安全边际和资产配置价值 [6] - 控股股东通过集中竞价增持公司股份比例达0.14% [7] 行业地位 - 白酒行业头部企业凭借品牌护城河在调整期获得更多市场份额 [5] - 数字化转型引领行业从渠道驱动向消费者驱动转变 [8] - 高分红特性成为板块重要投资吸引力 [7]