2025.09. 17 本文字数：3029，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 韦薇 美联储本周的降息预期、人工智能（AI）板块的持续推动，正将全球资本市场推向高潮。 北京时间9月18日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议将公布9月利率决议和经济预期摘 要，美联储主席鲍威尔将举行货币政策新闻发布会。市场预期美联储此次将降息25个基点（BP）， 将美国政策利率区间下调至4%〜4.25%。 据华尔街投行预测，本轮周期可能会降息5〜6次，甚至出现了9月降息50个BP的预期。尽管未来仍存 各种不确定性，近期的美股、日本股市、中国股市在AI的驱动下，依然在强劲冲高。 多位华尔街资管机构的投资经理对第一财经记者表示，每轮牛市都有一条主线，中、美股市的主线无 疑是AI，尤其是甲骨文的"疯狂"财报点燃了市场热情，进一步明确了各大科技公司未来在AI领域的 资本开支将持续增长。高盛数据显示，对冲基金此前一直是净卖家，但从上周三开始出现了逆转，机 构普遍认为应"逢跌买入"。 降息幅度仍存分歧 华尔街机构之所以认为美联储降息"板上钉钉"，是因为就业市场明显放缓，通胀虽高于目标值，但并 未失控。 继8月公布的7月非农就业数 ...

SST 路线确定，AIDC 驱动电力设备产业发展新机 20250916 摘要 全球 AIDC 容量预计在 2025 年达到 20GW，2026 年达到 30GW，2027 年达到 47GW，反映大数据、云计算和 AI 技术的快速发 展趋势。到 2027 年，与 10 千伏降压变压器相关的市场空间预计将达 到 173 亿元，断路器市场空间则有望达到 270 至 271 亿元。 中国智能算力基础设施市场规模预计到 2025 年将突破 1,356 亿美元， 相较于 2023 年的 876 亿美元增长约 54%，主要由政策驱动、技术突 破和应用需求推动，智能算力占比提升至 35%。 全球超大规模数据中心市场规模在 2024 年已达 800 亿美元以上，预计 到 2032 年将增至 9,350 亿美元，美国、欧洲和亚太地区占据主要份额， 各大科技企业加速布局 AI 方向投资，推动数据中心建设提速。 数据中心供电架构经历了从传统交流 UPS、高压直流 HVDC 到固态变压 器三代技术演进，核心目标是提升能效、可靠性和功率密度。短期内 HVDC 因性价比优势成为主流，长期来看，固态变压器有望逐步替代传 统架构。 Q&A 固 ...

英伟达对华芯片销售策略 - 英伟达为中国市场推出多款降级版AI芯片包括RTX6000D H20和B30A以遵守美国出口限制[1][2][5] - RTX6000D针对AI推理任务但性能落后于被禁芯片RTX5090中国买家认为性价比不高[1] - H20芯片在AI训练方面速度较慢但在推理环节有竞争力去年2月开始接受预订[5] 中国市场需求与反应 - 中国科技巨头阿里巴巴腾讯和字节跳动对RTX6000D需求低迷拒绝下单[1] - 中国企业希望购买性能更强的B30A芯片其性能是H20的六倍价格仅两倍但出口批准待定[1] - 截至1月26日财年中国市场为英伟达贡献170亿美元收入占总销售额13%[6] 生产与销售预期 - 摩根大通预计下半年生产150万片RTX6000D摩根士丹利预测英伟达库存达200万片[3] - 英伟达本周开始出货RTX6000D但需求疲软与分析师乐观预测形成对比[3] - 英伟达7月重获H20销售许可但出货尚未重启[1] 地缘政治与监管环境 - 美国政府自2022年10月起实施芯片出口限制不断收紧阻止英伟达等销售最先进芯片[5] - 特朗普政府4月叫停英伟达H20和AMD MI308等AI芯片对华出口7月批准H20销售[8] - 英伟达和AMD同意向美国政府支付中国销售芯片收入的15%以换取出口许可证[8] 反垄断调查与行业影响 - 中国监管部门去年12月对英伟达涉嫌违反反垄断法立案调查今年9月决定实施进一步调查[9] - 中方加强对美国企业监管包括对谷歌母公司Alphabet等发起反垄断调查[9] - 咨询公司Plenum认为中国利用监管政策增加获得先进半导体渠道并减少对外依赖[10]

行业投资评级 - 北美SMR产业链具有更大投资价值 [2] - 建议关注上游核燃料原料商Cameco和Centrus Energy、中游核电装备制造商Oklo和NuScale Power、下游核电运营商Talen Energy、Vistra和Constellation Energy [10] 核心观点 - 美国SMR产业链在2025年进入加速兑现期，商业化验证窗口临近，多项催化在时间与强度上均超预期 [2] - 商业化受到三股力量推动：AI科技巨头数据中心用电与供能布局、特朗普政府核监管政策取向、SMR头部企业示范与募投项目加速 [2] - 尽管DeepSeek提升模型效率，但AI中长期用电需求上行方向未变，SMR在北美商业化动力足够强劲 [2] 监管审批进展 - 2025年5月23日美国政府发布多项推进核能行政令，加速新建核电与简化先进堆许可，政策力度与节奏超市场预期 [3] - DOE在8月明确11个先进堆试点，拟通过DOE授权路径推动至少3座试验堆在2026年7月4日前实现临界 [3] - 9月15日英美两国宣布新核能合作安排，强调监管协作与对齐，降低SMR商业化制度性摩擦 [3] 燃料供应布局 - 美国能源部在2024年12月遴选6家企业签订LEU采购框架合约，以约27亿美元项目撬动本土新产能 [4] - Urenco–Radiant签署HALEU供应协议，披露先进燃料对美供给安排及Urenco USA扩产项目投运 [4] - KHNP与Centrus签署非约束性协议扩大既有LEU供货量，并与POSCO International探索对美增扩产能潜在投资 [4] 制造装备与项目建设 - X-energy、Amazon、KHNP、Doosan达成战略合作，部署目标到2039年前超过5GW核电容量 [5] - 计划撬动最高约500亿美元公私合投与供应链扩能 [5] - TVA的BWRX-300建造许可申请已进入NRC正式受理程序 [5] 终端应用拓展 - SMR应用在国防、航空、运输等多领域拓展，但需求主要仍由数据中心巨头推动 [7] - 甲骨文Q1财报显示AI算力需求外溢，科技巨头需要探索多种能源解决方案 [7] - SMR凭借稳定、安全、灵活、规模化特点，成为科技巨头重资投入的主要能源形式 [7] 近期项目动态 - TVA携手ENTRA1部署六座SMR电厂，拟增至多6GW产能支撑AI与数据中心用电激增 [8] - 亚马逊与X-energy合作部署超过5GW核电容量 [8] - KairosPower与TVA签署50MW电力购买协议，为谷歌数据中心供电 [8] - Equinix与先进核能开发商达成三项协议，合计提供高达774MWe电力 [8] - TerraPower完成6.5亿美元融资，开发配备千兆瓦级储能系统的钠反应堆 [8]

制造业转型方向 - 隆鑫通用围绕高端化 智能化 绿色化升级 通过高端品牌提升价值 智能制造提升效率 绿色技术驱动未来 [2] - 汽车产业智能化与智能制造实现大规模落地应用 智能车重视数据闭环打通 数据驱动算法及软件系统迭代 智能生产线初步具备思考能力 [2] - 制造业新一轮跃迁核心驱动力是技术红利特别是人工智能带来的颠覆性变革 由多种前沿技术融合共生带来的系统性变革 [3] 企业战略路径 - 隆鑫通用推出高端自主品牌 打造摩托车行业产业大脑+未来工厂 服务于全球化战略路径 实现从产品出海到品牌出海最终产能出海 [2] - 四维图新呼吁产业界打通上下游产业链协作 通过数据共享消除信息孤岛 最大化开放协同制造平台 实现汽车产业全栈可控 [3] - 四维图新与华为 阿里云 火山引擎 高通 地平线等企业达成战略合作 坚信智能驾驶需要合力打造高阶产品 [5] 发展建议 - 坚持技术立身 以确定性创新应对不确定性风险 核心技术自主可控是抵御外部风险的压舱石 [4] - 深耕全球化市场 从产品出海转向品牌扎根 通过本地化合作分散地缘政治风险 捕捉差异化需求 [4] - 构建生态共赢产业链思维 龙头企业开放协作带动上下游数字化转型 提升链群抗风险能力和响应速度 [4] - 汽车产业智能化进入淘汰赛阶段 投资者应关注对标准有引领作用 对整体方案有关键推动 具备核心技术并在AI领域保持优势的企业 [4] - 合作伙伴选择关键 丰田将部分利润用于支持供应商发展 体现重视产业生态培育的优质链主 [5] - 技术方案需经历3年至5年车规级验证周期才能实现稳定收入 并持续迭代产品 [5] - 制造业企业投资要提升可投资性 不仅要赚钱更要坚持可持续增长长期主义 关注新技术发展避免被降维打击 [5] - 投资聚焦核心赛道核心龙头 关注技术投入和布局 全球视野 人才管理等经营财务指标外情况 培养整合不同赛道投资思维 [5]

公司概况与战略转型 * 公司已完成重大业务组合转型 从一家多元工业公司转变为一家专注于全球自动化、拥有差异化技术栈的公司 服务于全球最重要的行业[6] * 公司毛利率在过去四年半中提升了1000个基点 EBITDA利润率提升了700个基点 现金流表现优异[6] * 公司未来三到四年的重点是将现金返还给股东 主要通过股息和股票回购 同时也会关注补强收购机会（定义为收购价格约10亿美元的交易）[180][184][188] 财务表现与指引 * 第四季度业绩指引：订单增长预计为5%-7% 实际可能处于该区间下限；销售额增长指引为5%-6% 实际也可能处于下限；每股收益（EPS）预计处于指引区间上限[8][9] * 业绩未达预期上限的原因：欧洲市场疲软持续至8月和9月 中国市场持续非常疲弱 预计的订单出货比未能实现[8] * 公司预计2026财年营收增长将处于4%-7%的框架内[58][60] * 正常化的增量利润率预期约为40% 显著低于近期实现的70%高水平[119] * 现金流转换率今年预计在90%低段 明年将升至90%中段或更高 自由现金流利润率今年约为18%[170] 终端市场动态 **强劲的市场** * 电力：受北美和中国的需求驱动 是中国市场的亮点之一 订单增长强劲（提及40%）预计将持续多年[18] * 液化天然气（LNG）：受能源安全和普遍能源需求驱动 在美国和中东表现强劲[18] * 生命科学：在美国、欧洲表现良好 是欧洲市场的一个小亮点[18] **疲软或改善中的市场** * 工厂自动化：正在改善 但尚未转为强劲[19] * 测试与测量（TNM）：正在复苏 上季度订单增长16% 本季度预计接近20%[19] * 大宗化学品：全年保持疲软 主要受美国、德国和中国的产能过剩影响 预计在2026年前不会转为正增长[23] * 汽车（离散制造）：非常疲弱 影响了Emerson的传统离散业务和TNM业务 电池测试和ADAS领域活动不足[23] * 欧洲机械制造商：未见真正好转 消费疲软持续影响机械制造业务[25][27] * 可持续发展项目：在美国持续出现项目流失 特别是在可持续发展和脱碳领域 欧洲相对稳定[31][34] 地域表现 * 强劲地区：美国（年初强劲且持续走强）、中东和非洲、印度[7] * 疲软地区：中国（计划为正增长 结果转为负增长）、欧洲（计划为正增长 结果疲弱）[7] 技术与创新 * **无边自动化（Boundless Automation）与虚拟DCS**：这是公司的核心差异化战略 旨在通过创建统一的数据结构 打破数据孤岛 实现硬件无关的软件驱动控制系统 从而优化设施、提高安全性、生产力和盈利能力[83][84] * **人工智能（AI）应用**：公司已在产品中引入多项AI功能 包括LabVIEW中的AI代理（可大幅缩短测试程序编写时间）、AspenTech中的AVA AI代理以及Ovation的AI代理[194][196] * 公司内部也在客户服务、交易处理、财务和编码等领域推动AI应用 目标是让机器替代重复性、事务性的人类工作[193][197] 资本支出与投资 * 资本支出强度约为2.5% 公司计划维持此水平 同时继续将营收的8%投入研发[63][64] * 公司采用区域化制造和供应链策略（美洲为美洲 欧洲为欧洲 中国为中国 印度为亚洲其他地区 中东和非洲）此结构在疫情期间和当前关税环境下显示出优势[67] 其他重要内容 * **AspenTech软件业务**：公司对其执行感到满意 并通过年度合同价值（ACV）来展示其业绩 预计明年将提供ACV与营收之间影响的指引[77][78] * **Test & Measurement (TNM) 业务**：公司已完成2亿美元的成本削减 目标是在2028年实现31%的EBITDA利润率[135][136][140] * **中国市场展望**：公司预计未来10年中国市场将从中高速增长（过去45年平均高个位数至低双位数）转变为中个位数增长 因此需要调整其在中国的成本和组织结构[53] * **地缘政治与沟通**：CEO提到当前环境下 外部噪音（政治、地缘政治）显著增多 需要非常谨慎地处理内部和外部沟通[215]

标普500指数周一再创历史新高，这种乐观情绪是由市场已完全消化的预期所驱动的，即美联储周四将 进行25个基点的降息。 相反，本次议息会议将会很紧张。鲍威尔和理事丽库克都已被特朗普政府指控有犯罪行为，他们将与米 兰共处一室，后者是特朗普安插进美联储的一位新理事，他希望向美联储施压，要求其快速降息。 周四，在华尔街剖析鲍威尔的声明及其问答环节，以寻找未来降息的线索后，市场肯定将会出现波动。 Convera的George Vessey告诉客户，"25个基点的降息已被完全定价，在最近出现劳动力市场降温迹象 后，有很小的可能会有一次更大的50个基点行动。投资者将关注美联储更新的宏观预测，尤其是利率路 径。预计美联储倾向于在年底前持续宽松。投票的分歧情况也将受到密切关注，因为自2019年以来， FOMC成员之间还未出现过三方分歧。" Comerica银行的首席经济学家Bill Adams说，"如果鲍威尔重复他在8月份杰克逊霍尔演讲中的谨慎指 引，市场可能会突然对其会前的激进降息预期进行重新定价。" 在所有这些潜在情景中，预计美联储未来将继续宽松这对股市将是利好的。在这一切中，唯一在下跌的 是美元。 然而，有一种陈词滥调是 ...

涉及的行业或公司 * 公司为Equifax (EFX) 一家数据、分析和技术公司 主要业务包括信用报告、收入与就业验证、身份与欺诈解决方案等[1][7][43] * 行业涉及数据分析、信用报告、金融科技、人力资源技术以及政府服务[7][43][58] 核心观点和论据 云转型完成与竞争优势 * 公司已完成耗资约30亿美元的Equifax Cloud™建设 超过90%的收入和大部分美国收入已运行在新云环境中 数据整合至单一的Equifax架构中 使公司能全力专注于创新和市场竞争[7] * 云环境提供了"九个九"的稳定性 对于全数字化运营的客户至关重要[10] * 云转型被视为在数据分析领域竞争的"入场券" 其完成是公司转向进攻态势、实现增长的基础[7][10] 财务目标与增长框架 * 公司设定了长期财务框架 有机收入增长目标为7%-10% 若包含补强收购则为8%-12% 较历史6%-8%的目标有显著提升(低端提升100% 高端提升200%)[11] * 利润率扩张目标为每年50个基点 高于历史水平的每年25个基点[12] * 此增长框架无需抵押贷款市场复苏 仅需GDP增长(约2%-3%)即可实现 抵押贷款市场复苏将带来额外上行空间[13][30] 创新与产品活力 * 活力指数(Vitality Index)衡量过去三年新产品的收入占比 该指标已从云转型前的5%-7%提升至12%-13% 并超过了10%的目标[8] * 公司正利用AI开发更高性能的评分、模型和产品 利用其更丰富的数据提供优于竞争对手的差异化产品[8][9] * 拥有超过300项专利 其中上半年新增12项 专注于可解释AI 专利数量约为竞争对手的两倍[155] 劳动力解决方案(Workforce Solutions)机遇 * 劳动力解决方案是公司最大、利润最高的业务 拥有150亿美元的潜在市场(TAM) 而公司目前收入略高于25亿美元 意味着巨大的渗透空间[45][47][58] * 增长动力来自四个杠杆：每年提价、推出新产品、增加工资记录、提高市场渗透率[56][57] * 政府垂直领域是巨大机遇 TAM约为50亿美元 而公司目前业务规模为8亿美元 差距主要在于各州和联邦机构仍完全采用手动流程[58][80] * 新的OB-3法案加强了各州提供社会服务的合规要求 包括对高错误率的处罚 这增加了对公司自动化收入验证解决方案的需求[79][80][81] * 政府垂直领域预计将成为劳动力解决方案中增长最快的业务 并很快成为其最大的垂直领域[80] 抵押贷款市场现状与敏感性 * 2025年美国抵押贷款市场同比下降约10% 对公司造成约1亿美元的负面收入压力 过去四年累计压力超过10亿美元[15][26] * 抵押贷款市场对利率变化敏感 利率下降25个基点就会导致活动量边际增加[34][36] * 公司测算 若抵押贷款市场全面复苏 将带来12亿美元的增量收入、7亿美元的增量EBITDA以及每股4美元的增量EPS[16] * 基于第三季度的量级 2026年抵押贷款活动可能持平或略有上升[30][31] 身份与欺诈解决方案及信用文件差异化 * 身份与欺诈是优先事项 公司通过收购(Kount和Mitigator)获得了独特的身份信号 如7亿个经过验证的电子邮件地址、手机号码和IP地址[93][94] * 正在将身份检查与收入验证整合 特别是在政府垂直领域 以应对欺诈[95] * 正在信用文件中添加"双指标"(收入标志) 将信用风险(还款意愿)与收入能力(还款能力)结合 以区别于竞争对手(TransUnion和Experian) 目前免费提供以推动市场份额增长[98][99][100][138][140] 国际业务与AI投资 * 在英国市场表现良好 尽管是竞争对手Experian的"主场" 但公司过去两年在增长方面 outperformed Experian和TransUnion[145] * 在都柏林开设AI创新实验室 专注于可解释AI 以符合金融服务的监管要求[150][154][155] 资本配置策略 * 预计资本支出占收入的比例将从过去五年的较高水平(有时近翻倍)降至6%-7% 主要用于新产品投资[186] * 资本配置优先级：1) 投资Equifax(资本支出) 2) 补强收购(每年贡献1-2个百分点的收入增长) 3) 股息(与收益同步增长) 4) 股票回购(3亿美元计划 超额自由现金流的主要用途)[19][187][189][190] * 强调不做转型式或大型收购 只进行战略性补强收购 以加强核心业务(独特数据资产、劳动力解决方案、身份与欺诈、国际平台)[188] * 抵押贷款市场复苏带来的增量现金流将主要用于股票回购[192] 其他重要内容 数据资产与竞争护城河 * 公司拥有差异化的底层数据集 如劳动力解决方案和USIS中的数据[7] * 数据具有专有性 来自约3万家金融机构的月度信用数据贡献和460万家美国公司的工资记录 第三方无法通过网络获取 构成了强大的竞争护城河[172][174][175] 具体增长指标与目标 * USIS业务预计增长6%-8% 国际业务预计增长7%-9% 劳动力解决方案(EWS)预计增长13%-15%[114] * 目标是95%+的现金流转换率[19] 新的市场机遇 * 正在与美国国税局(IRS)合作 针对劳动所得税收抵免(EITC)项目(每年160亿美元的欺诈)提供收入核查解决方案[82][83]

公司收购动态 - 普冉股份拟现金收购参股公司诺亚长天控制权 从而实现间接控股SHM 以增强在存储器芯片领域的核心竞争力并丰富产品线 [2] - 交易完成后 诺亚长天及SHM将被纳入上市公司合并报表范围 目前交易处于意向阶段 估值仍需由中介机构审计后协商确定 [2][3] - 普冉股份直接持有诺亚长天20%股权 拟向三家投资基金收购部分股权以实现控股 SHM由诺亚长天出资600万美元100%控股 [3] 公司财务表现 - 公司上半年存储系列芯片业务实现营业收入6.73亿元 占总收入比例74.23% 收入金额同比下降6.98% [4] - 上半年实现营收9.07亿元 同比增长1.2% 归母净利润4073.34万元 同比减少70% 扣非后归母净利润下滑82.4%至2664.94万元 [4] - 业绩波动主要受整体消费市场复苏缓慢及存储芯片出货量同比下降等因素影响 [4] 产品与技术布局 - 公司核心业务为NOR Flash和EEPROM两类非易失性存储器芯片 用于存储中小容量数据且在断电情况下能保留数据 [4] - SHM拥有面向中高端市场的2D NAND及其衍生存储芯片产品 包括SLC NAND、eMMC和MCP 广泛应用于工业控制、家电安防等领域 [4] - 2D NAND是普冉股份现有产品矩阵中不具备的产品 收购旨在布局NAND Flash细分市场 [5] 行业背景与市场趋势 - AI发展是存储芯片需求可持续增长的关键支撑 AI服务器对DRAM和NAND的需求分别是普通服务器的8倍和3倍 [5] - 2D NAND非当前主流技术 3D NAND已成为市场主流技术 因AI对存储性能要求更高且3D技术可实现更高存储密度 [5][6] - 2D NAND技术原理相对简单且制造成本更低 近两年海外大厂将产能转向高毛利产品释放出部分旧技术市场份额 [6]

AI系统性能表现 - Physics Supernova在2025年国际物理奥林匹克竞赛理论题测试中获得23.5分（满分30分），在406名参赛者中排名第14 [1] - 该系统在三道题目中均进入人类前10%，超过人类金牌选手平均得分 [1] - 成绩显示AI在复杂科学问题上的推理能力已逼近人类顶尖水平 [3] 技术架构与工具集成 - 系统基于smolagents框架并采用CodeAgent架构，具备动态调用工具的自我规划能力 [4] - 集成专用工具ImageAnalyzer处理图像数据，通过视觉语言模型执行精确数值读取与测量 [6] - 配备AnswerReviewer工具用于识别错误类型并提升自我校正能力，移除该工具会导致非简单题性能显著下降 [6] - 接入WolframAlpha计算型知识引擎以增强专业领域知识应对能力 [9] 系统开发背景 - 由普林斯顿大学王梦迪教授团队主导开发，第一作者包括普林斯顿博士Jiahao Qiu和清华姚班本科生史景喆（2021年物理奥赛金牌得主） [1] - 突破传统题库依赖模式，通过多工具模块结合LLM实现从题目理解到建模计算的完整流程 [3] 应用前景与研究方向 - 未来需拓展程序实验或仪器实验能力，机器人技术发展可能使AI Agent具备执行物理实验题的能力 [10] - 需建立可验证的物理计算体系，开发能验证公式、物理表达与直观推理抽象转换的方法 [11] - 长期目标为发展能嵌入现实世界执行复杂物理任务的高级智能体 [12] 行业意义 - 该突破重新定义了AI在科学推理领域的应用边界，为科学探索开辟新可能性 [3] - 合理集成工具的Agent架构被证实能显著提升AI在复杂科学问题上的表现 [3]