制造业整体指数表现 - 11月制造业指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50荣枯线，创四个月来最大萎缩[1] - 生产指数反弹至四个月最快扩张，但整体产出波动明显[1] 需求与订单状况 - 新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度[1] - 积压订单创七个月最大降幅[1] - 客户因关税前景不明而推迟下单，缺乏明显积极转折点[1] 成本与价格压力 - 支付价格指数出现五个月来首次回升，较去年同期高出约8个点，显示原材料成本压力升温[1] - 金属加工企业反映原材料价格极度波动[2] 就业与劳动力 - 约25%的制造企业表示11月就业减少，为2020年中期以来最高比例[1] - 需求走弱导致企业缩减劳动力[1] 行业表现分化 - 11月共有11个制造业行业收缩，包括服装、木材、纸制品与纺织等[2] - 仅有4个行业实现增长，其中包括电脑与电子产品，但为近一年最少[2] 供应链与库存 - 供应商交货时间出现四个月来首次加快，显示供应链压力有所缓解[2] - 制造商与客户库存继续减少，但降幅较10月有所放缓[2] 关税与政策影响 - 关税前景不明是客户观望主因，影响企业决策[1] - 机械行业面临进口运输时间延长，客户要求提前交货[2] - 交通设备企业因关税环境实施结构性调整，包括裁员和向海外生产转移[2] - 化工行业反映关税与经济不确定性抑制建筑相关产品需求[2] - 电子产品制造商指出海外采购仍比美国本土生产便宜[2]

铜供应紧张 - 铜供应担忧已成为市场主导主题多年，目前这些担忧正达到顶点 [1] - 全球矿山供应今年已受到冲击，无法满足世界各地新建大型冶炼厂的需求 [2] - 市场预期美国前总统特朗普明年将对精炼铜加征关税，导致金属流入美国，世界其他地区可能出现金属短缺 [3] - 知名铜交易员看好铜价，预测明年铜价将大幅上涨 [3] - 多种因素共同推动本周铜价创下历史新高 [4] 白银市场状况 - 白银市场同样受到供应因素影响，且存在美国关税故事的背景 [4] - 10月份因预期关税及全球其他地区供应短缺，出现白银大量涌入美国的情况 [5] - 中国仓库白银库存不多，部分供应已流出，导致美国以外的全球市场非常紧张 [5] - 全球市场紧张使其易受价格飙升影响，类似情况在过去几天已出现 [5]

经济活动状况 - 美联储褐皮书显示最近几周美国经济活动与上一份报告相比变化不大，但12个地区联储辖区中约有一半报告就业趋弱，两个地区报告小幅下降，一个地区报告小幅增长[1] - 一些零售商表示政府停摆对消费产生了负面影响[1] - 未来几个月经济活动放缓的风险增加[2] 劳动力市场 - 虽然裁员公告有所增加，但更多地区表示企业正在采取冻结招聘和自然减员等节省劳动力的策略，而不是直接裁员[1] - 劳动力市场正在走软，9月份失业率为4.4%，就业增长速度较此前水平有所放缓[2] 价格与成本压力 - 关税仍然是企业关注的问题，尤其是制造业和零售业的企业普遍反映投入成本面临压力[1] - 多家企业表示关税导致利润率下降或财务状况紧张，但也有一些企业表示由于需求下降或关税税率延迟或降低，价格有所下降[1] - 通货膨胀率已降至3%左右，但仍高于目标水平[2] 行业表现 - 高物价促使家庭谨慎消费，消费动力正在减弱[2] - 制造业仍处于收缩状态，10月PMI约为48.7[2] - 企业继续面临需求疲软和关税相关成本上升的问题[2] - 对利率敏感的行业表现低迷，尽管借款利率略有下降导致一些地区的贷款出现温和回升[2] 市场预期与表现 - 市场对于美联储12月降息已经确定，认为降息的可能性现在约为80%[2] - 由于市场预期美联储将降息，全球股市在因担心人工智能估值过高而引发的抛售潮后回升，接近抹去了11月份的跌幅[5] - 感恩节向来都会为美股提供一些乐观氛围，假期前美股维持四连涨，历史数据显示在感恩节当周美股上涨的可能性更大[5]

伦敦金短期行情 - 截至发稿，伦敦金最新报4152.59美元/盎司，日内跌幅0.23%，最高上探至4168.19美元/盎司，最低触及4142.12美元/盎司 [1] - 伦敦金短线走势偏向震荡，目前交投于4150美元附近 [1] - 黄金技术分析显示其昨日收小阳线，仍立于5日均线上方，4小时双底形态确立，上方首先关注4180一线阻力，若升破可看多至4200 [3] 美国宏观经济动态 - 美国9月整体耐用品订单环比初值增长0.5%，符合预期，但较8月的2.9%明显放缓 [2] - 扣除运输的核心耐用品订单环比上升0.6%，远超预期的0.2%及前值0.3% [2] - 美联储褐皮书指出美国经济活动几近停滞，12个联储区中半数雇主招聘意愿下降 [2] - 消费者呈现K型分化，高收入群体支出韧性较强，而中低收入家庭消费出现收缩 [2] - 市场预计美联储12月降息概率超过80% [2] 美元指数走势 - 美元指数在数据公布后反弹20点，但在美盘后半段复又下行 [2] - 受感恩节临近及经济数据影响，美元指数延续回落，短线继续下跌的概率仍高 [2]

经济整体表现 - 美国消费支出整体进一步下滑[1] - 物价在报告期内温和上涨[1] - 非金融服务业营业收入大多持平或下降[1] 制造业与零售业 - 制造业和零售业普遍面临成本上涨压力，关税为主要推手[1] - 关税及相关不确定性仍对制造业活动造成拖累[1] - 部分零售商反映联邦政府"停摆"给消费带来了负面影响[1] 劳动力市场 - 报告期内就业规模小幅下滑[1] - 约半数联邦储备区反映劳动力需求走弱[1] 政府政策影响 - 联邦政府"停摆"导致"补充营养援助计划"相关补助发放中断[1] - 社区组织对食品救助的需求增加[1]

经济活动概况 - 美国经济活动近几周几无变化，整体消费者支出进一步下滑，但高端消费群体保持韧性 [1] - 就业水平略有下降，物价适度上涨 [1] - 经济前景基本保持不变，部分联络人指出未来数月经济活动放缓的风险上升，制造业领域流露乐观情绪 [1] 消费者支出与行为 - 多个地区报告高收入消费者支出保持韧性，但中低收入家庭的消费能力明显疲软 [1] - 高收入客户未受制约，但财务状况处于中低水平的顾客正在收紧开支 [1] - 面向消费者的企业反映涨价困难，越来越多顾客主动寻找折扣并兑换积分 [6] - 低收入群体持续削减非必要支出，包括正餐餐厅消费、非必需医疗服务、娱乐及美容护理 [10] 就业市场与薪资 - 企业更多通过冻结招聘、自然减员等节约人力策略替代直接裁员 [2] - 雇主对流失人才持谨慎态度，继续主要通过自然减员而非裁员缩减人力 [9] - 工资涨幅总体符合美联储通胀目标，但制造业、建筑业和医疗保健领域企业仍面临温和的薪资压力 [3] - 急剧收紧的移民政策导致新入境劳工数量骤减，迫使许多企业主通过加薪争夺有限劳动力 [3] - 金融和科技行业用工需求仍极其旺盛，尤其是掌握人工智能技能的人才，企业难以填补相关岗位 [6] 物价与成本压力 - 关税仍是企业尤其是制造业和零售业的关注焦点，这些行业普遍面临投入成本压力 [2] - 多家企业称关税导致利润空间压缩或财务紧张，但也有企业表示需求下降或关税税率延期下调使价格得以降低 [2] - 联络人普遍预期成本压力将持续上行，但对近期涨价的计划态度分化 [2] - 餐厅菜单价格保持平稳，但联络人预计牛肉价格上涨将形成未来调价压力 [6] - 制造商指出国际供应商与国内供应商的原材料成本双双上涨 [10] 行业与地区观察 - 餐饮业者观察到，虽然家庭餐厅座无虚席，但竞争已迫使菜单定价跌至无利可图区间 [6] - 尽管多家企业持续报告AI数据中心建设带来强劲需求，但也有接触者形容市场正集体屏息，这种快速扩张正成为需求的主要驱动力 [6] - 数位联络人担忧消费者信心下降正在削弱大额购物的意愿 [7] - 餐饮业者注意到，以往每日光顾的熟客现在每周仅来访两三次，且不再像过去那样点满整餐 [7] - 零售企业预计假日季招聘规模将收缩 [8] 企业策略与展望 - 多数企业已穷尽降本手段，计划未来数月针对需求旺盛的产品提价，以减轻全面涨价对消费的冲击 [7] - 某服装零售商近期维持售价稳定，却发现此前涨价的特定商品销量明显下滑 [6]

美股市场表现 - 美东时间周三美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.67%至47427.12点，标普500指数涨0.69%至6812.61点，纳斯达克综合指数涨0.82%至23214.69点 [1][4] - 标普500波动率指数（VIX）在四天内下跌约35%，为4月中旬以来最大跌幅 [5] - 费城半导体指数涨2.76%，30只成分股全线收涨，泰瑞达涨6.98%，迈威尔科技涨5.14%，AMD涨3.93%，阿斯麦涨3.76%，美光科技涨2.55% [5] - 与GPU相关的公司股价反弹，英伟达、微软涨逾1%，德意志银行分析师维持甲骨文“买入”评级，该股涨超4% [5] - 热门中概股多数上涨，唯品会涨2.54%，拼多多涨1.58%，京东涨0.96%，理想汽车涨0.6%，新东方涨0.39%，阿里巴巴涨0.38% [5] 英国财政与市场 - 英国财政监察机构OBR意外提前泄露财政预测报告，揭示英国财政缓冲从3月份的99亿英镑大幅扩大至220亿英镑（约合290亿美元），远超市场预期 [2][7] - OBR将2026年GDP增速大幅下调至1.4% [8] - 英国富时100指数收涨0.85%至9691.58点，英国10年期国债收益率跌7.1个基点至4.423%，英镑对美元汇率涨0.53%至1.3242 [8] 美联储经济评估 - 美联储褐皮书显示美国经济活动在近几周变化不大，但除高端消费群体外，整体消费者支出进一步下滑 [15] - 就业水平略有下降，物价适度上涨，企业更多采取招聘冻结和自然减员而非直接裁员的方式节省劳动力成本 [15] - 关税仍是制造业和零售业企业的主要担忧，导致投入成本压力上升和利润率收紧，但对于12月会议应维持利率不变还是下调利率，政策制定者之间存在分歧 [15][16]

美联储褐皮书经济评估 - 美国经济活动总体变化不大，整体消费者支出进一步下降成为主要拖累因素[2][4] - 整体前景基本未变，但部分企业预警未来数月活动放缓风险上升[2][4] - 政府停摆影响消费者决策，低收入群体受到直接冲击，食品援助需求增加[4][7] 就业市场状况 - 就业市场略有下降，约半数辖区注意到劳动力需求走弱[4] - 企业通过招聘冻结、仅替换性招聘和自然减员来限制员工数量，而非直接裁员[5] - 人工智能取代入门级职位，生产率提高抑制新招聘需求[4][5] 价格与成本压力 - 关税导致制造业和零售业投入成本压力上升，多家公司反映利润率收紧[6] - 部分企业因需求下降或关税推迟出现价格回落，但普遍预计成本上行压力将持续[6] - 保险、公用事业、技术和医疗保健成本上升[7] 美联储降息预期变化 - CME美联储观察显示12月降息25基点概率升至85%，维持利率不变概率为15%[2][9] - 摩根大通逆转预测，认为美联储将于12月降息，预计12月和明年1月各降息25基点[2][9] - 美联储下任主席热门人选哈塞特表态支持立刻降息，可能引导更鸽派货币政策[9][10] 金融市场反应 - 美股三大指数连续第四日集体收涨，道指涨0.67%，标普500涨0.69%，纳指涨0.82%[2] - 大型科技股多数上涨，甲骨文大涨超4%，博通、AMD涨超3%，英伟达、特斯拉、微软涨超1%[2] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数小幅收跌0.03%[2]

美联储政策与经济评估 - 美联储发布《褐皮书》显示美国经济活动总体变化不大，消费者支出进一步下降成为主要拖累因素 [1][2] - 整体经济前景基本未变，但部分企业预警未来数月活动放缓风险上升，制造业方面出现一些乐观情绪 [1][2] - 美联储官员将于12月9日至10日召开下一次利率会议，《褐皮书》是会议重要参考资料 [2] 降息预期与市场反应 - 交易员加大押注美联储12月降息，据CME“美联储观察”截至11月27日6点30分，12月降息25个基点的概率升至85% [1][4] - 摩根大通改变预测，认为美联储将于12月启动降息，预计12月和明年1月分别进行两次25基点的降息 [1][5] - 受降息预期影响，美股三大指数连续第四个交易日集体收涨，道指涨0.67%，标普500指数涨0.69%，纳指涨0.82% [1] 行业与市场具体表现 - 大型科技股多数上涨，甲骨文大涨超4%，博通、AMD涨超3%，英伟达、特斯拉、微软涨超1% [1] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数小幅收跌0.03%，哔哩哔哩、小鹏汽车跌超2% [1] - 高端零售支出保持韧性，而中低端消费受到更大冲击，政府“停摆”对消费者购买决策产生负面影响 [2][3] 劳动力市场与成本压力 - 美国就业市场略有下降，约半数辖区注意到劳动力需求走弱，企业通过招聘冻结等方式限制员工数量 [2] - 少数企业指出人工智能取代入门级职位，或使现有员工生产率提高到足以抑制新招聘的程度 [2] - 制造业和零售业普遍面临投入成本压力上升，主要反映关税导致的价格上涨，保险、公用事业等技术医疗保健成本亦上升 [3] 政策制定者与未来路径 - 美联储下任主席人选是关键点，特朗普的国家经济委员会主任凯文·哈塞特获提名概率攀升至57% [5][6] - 分析指出哈塞特若担任美联储主席，大概率将引导更“鸽派”的货币政策，其本人表示会立刻降息 [6]

经济活动概况 - 近几周美国经济活动总体变化不大，整体前景基本未变 [1] - 未来几个月经济活动放缓的风险上升，但制造业方面出现了一些乐观情绪 [1] - 报告大部分内容在联邦政府停摆期间编写，政府关门对消费产生了负面影响 [3] 消费者支出 - 整体消费者支出进一步下降 [1] - 高收入人群的消费仍然具有韧性，多个地区报告高端消费者支出依然坚挺 [1][2] - 中低收入阶层的消费者正在勒紧腰带 [2] - 政府停摆干扰了SNAP食品补助计划福利发放，食品援助需求有所上升 [3] 劳动力市场 - 尽管裁员公告有所增加，但更多地区表示企业正采取节省劳动力成本的方式，如招聘冻结和自然减员，而非直接裁员 [2] - 近几个月工资上涨幅度大体符合美联储通胀目标 [2] - 制造业、建筑业和医疗保健行业仍存在温和的工资上涨压力 [2] - 移民政策大幅减缓新劳动力流入，迫使许多管理者提高工资以在更小的劳动力池中竞争 [2] 价格与成本 - 关税仍是企业，尤其是制造业和零售业的主要担忧，投入成本压力有所上升 [2] - 多家公司称关税导致利润率收紧或财务压力加大，但也有企业表示因需求下降或关税被推迟，价格有所回落 [2] - 展望未来，受访者普遍预计成本上行压力仍将持续，但近期是否提价的计划则不尽一致 [2] 美联储政策预期 - 政府停摆干扰了关键经济数据的收集和发布，美联储官员在12月会议后才能获得大多数关于10月和11月劳动力市场及通胀的数据 [3] - 这加剧了美联储内部对于是否在下个月降息的分歧 [3] - 市场对12月会议的预期在降息和维持不变之间来回波动，目前市场对降息的概率已上升至约80% [3]