股价表现 - 公司股价在盘前交易中下跌17.58%至32.77美元，主要受第三季度业绩发布及下调全年指引影响 [1] - 公司股票年初至今下跌33.61%，52周交易区间为38.30美元至66.74美元，市值为533.1亿美元 [6] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收为30亿美元，同比增长7.5% [2] - 可比餐厅销售额增长0.3%，主要由平均客单价增长1.1%推动，但部分被客流量下降0.8%所抵消 [2] - 稀释后每股收益为0.29美元，较去年同期的0.28美元增长3.6% [5] - 营业利润率从去年同期的16.9%下降至15.9%，餐厅级营业利润率从25.5%下降至24.5% [2] 成本与费用结构 - 食品、饮料和包装成本占总营收的30%，低于去年同期的30.6%，但牛肉、鸡肉通胀及新关税部分抵消了该下降 [3] - 劳动力成本占总营收的25.2%，高于去年同期的24.9%，主要受销量下降和工资通胀影响，部分被2024年菜单价格上涨所抵消 [4] 业务运营与展望 - 公司在第三季度新开84家餐厅，其中64家配备Chipotlane [5] - 管理层预计2025年全年可比餐厅销售额将出现低个位数下降 [5] - 公司首席执行官强调尽管面临持续的宏观经济压力，但其卓越的价值主张和品牌实力依然强劲 [5]

关税职能的历史演变 - 关税最初作为古代城门、渡口或港口的“通行费”存在，在跨境贸易稀少的时期，其财政收入贡献微小，国库主要依赖土地税和人头税 [4][5] - 16世纪大航海时代后，随着欧洲海外扩张与国际贸易兴起，关税从零散的地方性收费演变为国家财政和经济政策的核心工具 [5] 重商主义时期的关税角色 - 在资本主义萌芽期，欧洲各国推行重商主义政策，通过设置高额进口关税限制外国产品流入，同时补贴出口以维持贸易顺差，使关税成为国家财富积累的核心工具 [6] - 英国在1700年至1800年间，关税收入增长约3.5倍，长期占中央财政收入的20%以上，是关税作为核心政策工具的典型案例 [6] 19世纪的关税政策分化 - 19世纪工业革命后，英国等工业先发国家为降低原材料进口成本并输出工业制成品，推动自由贸易，大幅降低进口关税，并通过征收所得税弥补关税收入下降的财政缺口 [6] - 美国、德国等工业化“后来者”则采取保护主义政策，设置高关税以保护本国幼稚产业，抵御英国工业品的冲击，形成与英国自由贸易政策鲜明的对照 [6]

货币政策沟通与评估 - 日本央行需要与政府保持密切沟通 政府官员在每次日本央行会议上都发表意见 [1] - 自4月份以来面临的下行风险有所减弱 [1] - 希望再评估一下数据 [1] 工资增长趋势 - 目前还没有足够的材料来预测下一次工资谈判的结果 [1] - 想看看制造业 汽车业的工资趋势 [1] 宏观经济与产业影响 - 美国经济目前表现强劲 [1] - AI影响强劲 而关税影响显现缓慢 [1]

美联储利率决议与政策调整 - 美联储本月如期降息25个基点，联邦基金目标利率降至3.75%-4.00%区间，12位票委中有10位支持此决议，分歧较9月明显收窄 [1] - 美联储决定于12月1日正式结束缩表，停止每月400亿美元的流动性收缩，并将调整资产续作结构，未来所有MBS到期资金将用于投资国债 [2] - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引，强调若就业市场未明显走弱，连续降息并非必然，此立场被市场解读为偏鹰 [1][3] 通胀前景与关税影响分析 - 2025年美国平均关税水平由2.4%大幅上升至17.9%，推动进口商品CPI走高，4-9月商品CPI环比增速中枢为0.2%，显著高于过去两年0.04%的均值 [4] - 截至2025年8月，消费者仅承担约35%的关税影响，约65%的影响尚未显现，未来企业部门提价可能增加向居民部门的传导比例 [4][5] - 展望2026年，超额进口效应消退及消费需求韧性可能推动企业加快转移关税成本，导致“一次性通胀”被证伪，核心PCE剔除关税影响后约为2.3%或2.4% [3][5] 流动性环境与缩表阈值 - 暂停缩表的主要原因是银行准备金规模占GDP比例已接近9%的压力阈值，估算的阈值规模约为2.7万亿美元（9% * 30.3万亿美元名义GDP） [6][7] - 截至2025年10月22日，美国商业银行准备金规模为2.93万亿美元，已触及阈值，且政府停摆结束后财政部发债可能进一步挤压准备金 [7] - 2019年9月曾因准备金占比降至7%引发“钱荒”，导致担保隔夜融资利率SOFR升至5.25%，有效联邦基金利率EFFR突破利率走廊上限 [7] 未来政策展望与资产配置 - 未来需重点关注非准备金负债在美联储总负债中的占比，该指标在2025年9月为53%，若接近2019年60.6%的压力阈值，联储可能重启每月超600亿美元的常态化扩表 [8] - 美元指数预计在100附近高位震荡，人民币兑美元可能继续升值，与美元指数形成双牛格局 [9][10] - 美股走势继续被看好，因AI、科技巨头（MAG7）与美国经济转向投资驱动形成正反馈，三者实现“三位一体” [10]

货币政策利率前景 - 美联储在12月再次降息并非板上钉钉的事，FOMC内部意见分歧非常大，部分成员认为应暂停降息 [1][8][11] - 美联储于本次会议将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，为一年来首次连续第二次会议降息 [2] - 当前利率已大致处于中性水平附近，部分委员认为应暂停观察经济数据，而另一些委员则希望继续降息 [27] 资产负债表政策 - 美联储决定自12月1日起结束缩表，因已达到略高于“充裕准备金”标准的水平 [2][9] - 在过去三年半缩表期间，美联储的证券持有规模减少了2.2万亿美元，资产负债表规模占名义GDP比重从35%降至约21% [9] - 从12月起将维持资产负债表规模稳定，并允许机构MBS到期后将其回笼资金再投资于短期美债，以缩短资产久期，推动投资组合结构正常化 [10][18] 就业市场状况 - 就业市场仍在降温，主要由于政策限制性和劳动力供应戏剧性下降，但未发现疲软问题加剧，职位空缺在最近四周保持稳定 [1][3] - 截至8月失业率仍处低位，但就业增长自年初以来明显放缓，部分原因是劳动力增长下降和需求减弱 [3][17] - 目前未看到就业市场疲软加速的迹象，初请失业金数据和职位空缺数据保持稳定，但一些大公司已宣布裁员或停止扩张员工规模 [17][39] 通胀形势分析 - 9月CPI比预期温和，剔除住房市场后的服务通胀呈单边走势，剔除关税的核心PCE可能处于2.3%或2.4% [1][4][21] - 截至9月的过去12个月总体PCE物价上涨2.8%，核心PCE物价也上涨2.8%，主要受商品通胀回升推动，而服务业通胀继续下降 [4] - 关税正推动某些商品价格上涨，导致整体通胀上升，基准判断是影响相对短暂，但存在演变成持续性通胀的风险 [7][21] 政府停摆影响 - 政府停摆导致重要经济数据延迟公布，可能影响12月FOMC货币政策会议决策，因私人行业数据无法完全替代政府统计数据 [1][2][16] - 在数据缺失情况下，美联储将依赖替代性数据源进行判断，但缺乏官方数据会增加政策不确定性，可能促使采取更谨慎行动 [23][24][37] 经济整体表现 - 经济活动以温和速度扩张，今年上半年GDP增长1.6%，低于去年的2.4%，政府停摆期间将拖累经济活动，但停摆结束后影响应会逆转 [2] - 消费者支出强于预期，企业在设备和无形资产方面投资持续增长，但住房市场活动依然疲弱 [2] - AI相关投资热潮是经济增长动力之一，但消费者支出对经济的驱动作用远大于AI投资，且AI投资对利率敏感度不高 [22][35]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 中美最高领导人会晤及FOMC议息会议临近，贵金属市场盘中重拾上行动能，伦敦金价超跌反弹，伦敦银价重新站上48美元关口；关税消息面趋于乐观，市场避险情绪有所退潮，贵金属市场波动加剧；消息面阶段性利空金价；美国9月CPI不及预期，市场完全定价年内两次降息预期，受前期大幅回调影响，整体交易情绪趋于谨慎，多头获利了结情绪浓厚，但关键支撑位仍有较强买盘需求；FOMC方面多数联储票委支持重启宽松路径，年内两次25bps降息成市场普遍预期；中美领导人会晤前市场多空博弈加剧，美联储降息预期及美政府停摆提供底部支撑，若中美会谈取得实质性成果，不排除金价继续回调可能；操作上建议区间波段交易为主，沪金2512合约关注区间880 - 920元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价910.88元/克，环比涨9.5；沪银主力合约收盘价11338元/千克，环比涨289 [2] - 沪金主力合约持仓量168691手，环比降7225；沪银主力合约持仓量304414手，环比降17462 [2] - 沪金主力前20名净持仓110656手，环比增2063；沪银主力前20名净持仓85919手，环比增3368 [2] - 黄金仓单数量87816千克，环比增801；白银仓单数量653828千克，环比降3599 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价904.7元/克，环比降6.71；上海有色网白银现货价11272元/千克，环比涨109 [2] - 沪金主力合约基差 - 6.18元/克，环比涨0.53；沪银主力合约基差 - 66元/千克，环比降175 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1038.92吨，环比持平；白银ETF持仓15209.57吨，环比降131.22 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比增339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比增738 [2] - 黄金季度供应量总计1313.01吨，环比增54.84；白银年供给量总计987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [2] - 黄金季度需求量总计1313.01吨，环比增54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比降47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率36.03%，环比涨2.69；黄金40日历史波动率26.86%，环比涨1.96 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率26.17%，环比降1.51；黄金平值看跌期权隐含波动率26.18%，环比降1.51 [2] 行业消息 - 美国参议院再次未能通过程序性表决推进结束政府停摆法案，政府停摆继续 [2] - 日本首相与美国总统签署协议推动日本对美国5500亿美元投资计划实施 [2] - ADP将推出周度就业数据，首份报告显示美国私营部门就业岗位平均增加14250个 [2] - 美国10月消费者信心指数连续第三个月下降，预期指数降至71.5为6月以来最低 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属受中美贸易谈判进展和美联储利率决议影响，处于阶段性回调但中期买盘有支撑 [3] - 铜短期维持高位震荡整理，需观望转化为实际成交及宏观配合 [15] - 铝上周宏观与基本面共振价格强势，后续关注美联储决议；氧化铝过剩，铸造铝合金下方支撑强 [36] - 锌供需近期无显著改变，沪锌基本面弱，LME锌上涨，关注出口窗口和宏观驱动 [59] - 镍矿后续或延续强势，镍铁价格下移，不锈钢或宽幅震荡 [74] - 锡短期内供给端扰动难解决，沪锡短期偏强 [89] - 碳酸锂市场需求好，仓单去库，有望拉动现货采购需求，可能触发价格同步上涨 [102] - 工业硅价格重心或上移，多晶硅基本面偏弱 [113] 各行业总结 贵金属 - 受中美贸易谈判取得实质性进展影响，市场避险情绪降温，削弱黄金短期避险溢价；美联储利率决议在即，市场观望情绪浓厚，叠加实物贴水扩大至6.18元/克，贵金属处于阶段性回调阶段，但中期买盘支撑仍存 [3] 铜 - 现货价格及升贴水走弱，下游采购情绪积极但成交冷清，期现共振走高需观望转成交及宏观配合，短期维持高位震荡整理 [15] - 沪铜主力最新价88710元/吨，日涨1730元，日涨跌幅1.99%；沪铜连一88710元/吨，日涨1730元，日涨跌幅1.99%；沪铜连三88640元/吨，日涨1680元，日涨跌幅1.93%；伦铜3M最新价11029.5美元/吨，日涨29美元，日涨跌幅0.26%；沪伦比7.99，日涨0.08，日涨跌幅1.01% [16] 铝 - 宏观政策是影响沪铝价格核心因素，本周宏观氛围向好，美国9月CPI低于预期强化降息预期，中美关税谈判有初步共识；沪铝国内基本面稳健，海外供应端有扰动，伦铝带动沪铝上涨；氧化铝过剩，需检修企业达一定量级改善；铸造铝合金对沪铝跟随性强，下方支撑强 [36] - 沪铝主力最新价21295元/吨，日涨155元，日涨跌幅0.73%；氧化铝主力最新价2879元/吨，日涨62元，日涨跌幅2.2%；铝合金主力最新价20575元/吨，日跌140元，日涨跌幅 -0.68% [37] 锌 - 供需近期无显著改变，国内冶炼端供给稳定，海外减停产，价差扩大，沪锌基本面弱，LME锌上涨，国内库存震荡，LME去库放缓，低库存支撑价格，关注出口窗口和宏观驱动 [59] - 沪锌主力最新价22430元/吨，日涨120元，日涨跌幅0.54%；LME锌收盘价3058美元/吨，日涨3美元，日涨跌幅0.1% [60] 镍 - 镍矿新规细则严格，新能源旺季下游采购需求高，报价连续数周上涨，后续或延续强势；镍铁价格下移，成本支撑松动；不锈钢走势弱，现货成交压力大，多家钢厂拟减产挺价，或宽幅震荡 [74] - 沪镍主连最新价121540元/吨，环比涨980元，环比涨幅1%；不锈钢主连最新价12805元/吨，环比涨55元，环比涨幅0% [75] 锡 - 基本面无改变，云南产量下滑，精矿进口锐减，供给较需求更弱，短期供给端扰动解决难，沪锡短期偏强，支撑在27.6万元附近 [89] - 沪锡主力最新价286720元/吨，日涨3550元，日涨跌幅1.25%；伦锡3M最新价36325美元/吨，日涨235美元，日涨跌幅0.65% [90] 碳酸锂 - 市场需求好，仓单持续大幅去库，年底前下游锂电材料企业需求预计环比增长，有望拉动锂盐现货采购需求，若锂精矿库存未补充，可能触发价格同步上涨 [102] - 碳酸锂期货主力最新价82900元/吨，日涨1260元，周涨7200元 [103] 硅产业链 - 工业硅后续枯水期企业减产预计增多，价格重心或上移，但受库存压制，需观察需求端补库情况；多晶硅现货市场冷清，供给端有减产预期，基本面偏弱 [113] - 工业硅主力最新价9170元/吨，日涨215元，日涨跌幅2.4% [115]

Let's talk about the data if we can. You're in a position now where you've got a ton of data yourself. What's it like at the Federal Reserve.Just this idea of flying blind without having that official data. What does that mean. On the margin, they can still use private sources and they can talk to businesses.The sense is that hiring is sluggish. I think you hear that from business. You also hear from business.We're not we may be belt tightening, but we're not firing significantly either. And so the reason t ...

美联储利率决策背景 - 美联储将于周三正式宣布利率决定，市场预期可能连续第二个月降息25个基点 [2][3] - 美联储决策面临两难困境：就业市场疲软支持降息，而通胀上升则支持维持利率不变甚至加息 [3] - 由于美国政府停摆，美联储缺乏大量通常在月初可获得的数据，这影响了其决策 [4] 贸易数据对决策的重要性 - 美国人口普查局的商品贸易数据自9月4日起未向公众发布，在特朗普总统不可预测的贸易战背景下，该数据对美联储理事的考量至关重要 [5] - 关税收入占进口总额的百分比在四个月内翻了两番 [5] - 占美国贸易18.61%的八个国家的新关税本应在8月数据中首次显现，但这些数据因政府停摆而未发布 [6][7] 具体贸易数据要点分析 - 最低免税额豁免终止的影响：7月来自中国的适用此豁免的进口额是全国平均水平的三倍，该豁免终止源于对包括芬太尼在内的中国进口品的担忧 [8] - 低价值 shipments 总额达160亿美元，并在7月激增至28亿美元，其中来自中国的 shipments 增幅最大 [10][11] - 美国月度贸易赤字在前八个月中是否有第五次超过1000亿美元，这是特朗普贸易战的支柱之一 [12] 主要进口异常与关税影响 - 三大主要进口异常项可能大幅改变方向，从而影响赤字但可能损害经济和股市：黄金、用于数据农场并推动AI繁荣的计算机服务器、以及以GLP-1减肥药为首的药品 [15] - 关税收入占进口总额的百分比从特朗普宣布贸易战前一个月的2.3%升至6月的略高于10%，7月略低于10%，若重回10%以上将不是好迹象 [16] - 该百分比不仅是几十年来最高，几乎肯定代表了自1930年代以来最快速的增长 [17] 未决关税威胁与数据缺失的影响 - 8月数据仍不包括特朗普今年威胁对美三大贸易伙伴（墨西哥、加拿大、中国，占美国贸易近40%）征收的大部分关税 [18] - 因政府停摆而缺乏商品贸易统计数据和许多其他政府数据，美联储将在明日宣布决定，共识似乎是美联储将再降息25个基点 [19]

谈判成果与共识 - 中美双方在贸易问题上达成初步共识，目前正等待两国领导人签字正式对外宣布[1][3] - 美国财政部长明确表示不再考虑对华加征100%关税，表明谈判取得实质性进展[5] - 此前提及的500%加税方案和“50%规则”已成过去，中国对美出口商品在近期内不会面临新的高额关税[5] 谈判焦点议题 - 谈判议题包括301条款下的船舶收费、延长对等关税暂停期、芬太尼关税问题、执法合作以及稀土问题[5] - 美国行动的焦点集中在稀土原材料、大豆以及芬太尼等领域，旨在迫使中方在这些关键问题上让步[3] - 稀土出口是中方的重要筹码，迫使美国放下姿态进行谈判[3] 贸易相互依赖性与影响 - 美国国内对家用商品和小商品等领域高度依赖中国制造，中国产品在价格和供应上优势明显，其他国家难以完全替代[8] - 高额关税不仅损害中国，也会对美国自身造成严重影响，其最终代价往往由美国国内每个家庭承担[7] - 每当中美关系陷入僵局，美国主要股指就会大幅下跌，反映了贸易战对两国及全球可能造成毁灭性影响[7] 替代市场与全球格局 - 中国除了美国市场外，还有中欧班列等渠道可以向欧盟出口产品，以缓解出口压力[7] - 中美都是世界级大国，斗争可能两败俱伤，而合作则可互利共赢，唯有合作才能造福世界其他国家[8]