报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收跌0.33%，沪银主力收跌1.71% [1] - 短期贸易协议分批达成，经济衰退地缘异动风险仍存；美国经济滞涨风险增加，就业通胀强劲压制降息预期 [1] - 美国与欧盟达成协议避免贸易战，将征收15%关税，中美将重启磋商争取延长关税休战期 [1] - 美国上周初请失业金人数创三个月新低，6月新屋销售小幅增长，欧洲央行维持利率不变，市场预期美联储下次降息至9月，25年总降息空间跌回50基点左右，美元指数和美债收益率承压回落 [1] - CRB商品指数反弹承压，人民币偏强压制国内价格 [1] - 预计贵金属短期金弱银强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF重新加仓，库存面白银近期显性库存小幅下降 [4] - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价3338.50美元/盎司，较上日跌32.80美元，跌幅0.97%，较上周跌17.00美元，跌幅0.51%；伦敦金3343.50美元/盎司，较上日跌22.35美元，跌幅0.66%，较上周跌11.60美元，跌幅0.35% [2] - 国内价格沪金主力收盘价774.78元/克，较上日跌2.54元，跌幅0.33%，较上周跌6.92元，跌幅0.89%；黄金T+D收盘价771.58元/克，较上日跌2.03元，跌幅0.26%，较上周跌5.42元，跌幅0.70% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金2.76元/克，较上日跌5.52元，跌幅200%，较上周涨0.48元，涨幅21%；沪金主力基差 - 3.20元/克；金银比86.32，较上日跌0.50，跌幅0.57%，较上周跌1.35，跌幅1.54%；金铜比5.75，较上日跌0.03，跌幅0.60%，较上周跌0.26，跌幅4.32%；金油比51.31，较上日涨0.35，涨幅0.69%，较上周涨0.49，涨幅0.96% [2] - 持仓量方面，Comex黄金489423手，较上周增46279手，涨幅10.44%；沪金主力209675手，较上日减2176手，跌幅1.03%，较上周减1564手，跌幅0.74%；黄金TD207044手，较上日减2086手，跌幅1.00%，较上周增2002手，涨幅0.98% [2] - 库存方面，LBMA库存8598吨，较上周无变化；Comex黄金1152吨，较上周减13吨，跌幅1.08%；沪金18吨，较上日增0吨，涨幅1.57%，较上周增0吨，涨幅1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓周度为170868手，较上周增27212手 [2] - 黄金ETF中SPDR为952.53吨，较上周减3.15吨，跌幅0.33% [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量18吨，较上周增0吨，涨幅0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多合计114757.00手，较上日增2034.00手，日比27.37%；前10名净多合计145957.00手，较上日增2811.00手，日比34.81%；前20名净多合计170746.00手，较上日增1437.00手，日比40.72%；前5名净空合计11476.00手，较上日增43.00手，日比2.74%；前10名净空合计17142.00手，较上日减781.00手，日比4.09%；前20名净空合计20395.00手，较上日减530.00手，日比4.86% [3] 白银 - 国际价格Comex白银主力合约收盘价38.33美元/盎司，较上日跌0.96美元，跌幅2.44%，较上周跌0.10美元，跌幅0.26%；伦敦银38.74美元/盎司，较上日跌0.29美元，跌幅0.74%，较上周涨0.46美元，涨幅1.22% [5] - 国内价格沪银主力收盘价9212.00元/千克，较上日跌180.00元，跌幅1.92%，较上周跌59.00元，跌幅0.64%；白银T+D收盘价9186.00元/千克，较上日跌186.00元，跌幅1.98%，较上周跌40.00元，跌幅0.43% [5] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银291.74元/克，较上日跌113.22元，跌幅27.96%，较上周跌143.45元，跌幅32.96%；沪银主力基差 - 26元/千克，较上日减6元 [5] - 持仓量方面，Comex白银173679手，较上周增2205手，涨幅1.29%；沪银主力5976315手，较上日减786090手，跌幅11.62%，较上周减1036695手，跌幅14.78%；白银TD3447542手，较上日增67342手，涨幅1.99%，较上周增77238手，涨幅2.29% [5] - 库存方面，LBMA库存23791吨，较上周增424吨，涨幅1.81%；Comex白银15560吨，较上日增78吨，涨幅0.00%，较上周增96吨，涨幅0.62%；沪银1208吨，较上周增4吨，涨幅0.32%；白银（上金所）1312吨，较上周无变化；显性库存总计41850吨，较上日增54吨，涨幅0.13%，较上周增72吨，涨幅0.17% [5] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓周度为45265手，较上周增1338手 [5] - 白银ETF中iShare为15230.43吨，较上周增224.64吨，涨幅1.50% [5] - 期货仓单沪银注册仓单数量1187254千克，较上周减23822千克，跌幅1.97% [5] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多合计117790.00手，较上日增3919.00手，日比13.71%；前10名净多合计161277.00手，较上日减2622.00手，日比18.77%；前20名净多合计210370.00手，较上日减5757.00手，日比24.48%；前5名净空合计42893.00手，较上日减8949.00手，日比4.99%；前10名净空合计64533.00手，较上日减10737.00手，日比7.51%；前20名净空合计87518.00手，较上日减10438.00手，日比10.18% [6] 基本面关键数据 - 美联储相关数据：联邦基金目标利率上限4.50%，较上次降0.25%；贴现利率4.50%，较上次降0.25%；准备金余额利率4.40%，较上次降0.25%；美联储总资产67089.39亿美元，较上次减16.72亿美元，跌幅0.00%；M2同比4.54%，较上次增0.37% [7] - 其他数据：十年期美债真实收益率2.54，较上日跌0.04，跌幅1.55%，较上周跌0.05，跌幅1.93%；美元指数97.67，较上日涨0.17，涨幅0.18%，较上周跌0.80，跌幅0.82%；美债利差（3月 - 10年）0.51，较上日无变化，较上周减0.02，跌幅4.00%；美债利差（2年 - 10年）0.02，较上日涨0.01，涨幅100.00%，较上周减0.06，跌幅150.00%；美欧利差（十债收益率）1.82，较上日跌0.03，跌幅1.63%，较上周涨1.90，涨幅100.00%；美中利差（十债收益率）3.17，较上日跌0.03，跌幅0.85%，较上周减0.15，跌幅4.46% [7][9] - 美国通胀数据：CPI同比2.70%，较上次增0.30%；CPI环比0.30%，较上次无变化；核心CPI同比2.90%，较上次增0.10%；核心CPI环比0.30%，较上次增0.10%；PCE物价指数同比2.34%，较上次增0.15%；核心PCE物价指数同比2.68%，较上次增0.10%；美国密歇根大学1年通胀预期4.40%，较上次减0.60%；美国密歇根大学5年通胀预期3.60%，较上次减0.40% [9] - 美国经济增长数据：GDP年化同比1.90%，较上次减1.00%；GDP年化环比 - 0.50%，较上次减2.90%；失业率4.10%，较上次减0.10%；非农就业人数月度变化14.70万，较上次增0.03万；劳动参与率62.60%，较上次增0.30%；平均时薪增速3.70%，较上次减0.10%；每周工时34.20小时，较上次减0.10小时；ADP就业人数 - 3.30万，较上次减6.20万；当周初请失业金人数21.70万，较上次减0.40万；职位空缺数760.40万，较上次减35.50万；挑战者企业裁员人数4.80万，较上次减4.58万 [9] - 美国房地产市场数据：NAHB住房市场指数33.00，较上日增1.00，涨幅3.13%；成屋销售393.00万套，较上次减7.00万套，跌幅1.75%；新屋销售54.00万套，较上次减11.00万套，跌幅19.64%；新屋开工123.20万套，较上次增7.30万套，涨幅5.72% [9] - 美国消费数据：零售额同比2.83%，较上次减2.06%；零售额环比 - 0.99%，较上次减2.35%；个人消费支出同比4.55%，较上次减0.65%；个人消费支出环比 - 0.14%，较上次减0.35%；个人储蓄占可支配比重4.50%，较上次减0.40% [9] - 美国工业数据：工业生产指数同比0.73%，较上次增0.07%；工业生产指数环比0.33%，较上次增0.36%；产能利用率77.64%，较上次增0.16%；耐用品新增订单755.90亿美元，较上次减5.20亿美元；耐用品新增订单同比2.58%，较上次减1.28% [9] - 美国贸易数据：出口同比 - 16.13%，较上次增18.39%；出口环比32.44%，较上次增45.18%；进口同比 - 15.52%，较上次增2.61%；进口环比7.36%，较上次增21.35%；贸易差额 - 7.15百亿美元，较上日减1.13百亿美元，跌幅18.69% [9] - 美国经济调查数据：ISM制造业PMI指数49.00，较上次增0.50；ISM服务业PMI指数50.80，较上次增0.90；Markit制造业PMI指数0.00，较上次无变化；Markit服务业PMI指数0.00，较上次无变化；密歇根大学消费者信心指数61.80，较上次增9.60；中小企业乐观指数98.60，较上次减0.20；美国投资者信心指数5.30，较上次增23.20 [9] - 央行黄金储备数据：中国2298.55吨，较上次增4.04吨，涨幅0.18%；美国8133.46吨，较上次无变化；世界36250.15吨，较上次无变化；美元占IMF外储比57.80%，较上次增0.51%，涨幅0.88%；欧元占IMF外储比19.83%，较上次减0.20%，跌幅0.99%；人民币占IMF外储比2.18%，较上次减0.00%，跌幅0.04%；黄金/外储全球22.18，较上次增0.88，涨幅4.11%；中国6.78，较上次增0.29；美国78.64，较上次增0.67，涨幅0.86% [9][10] - 避险属性数据：地缘政治风险指数132.88，较上日无变化；VIX指数15.22，较上日涨0.29，涨幅1.94%，较上周跌1.43，跌幅8.59% [10] - 商品属性数据：CRB商品指数302.25，较上日跌2.12，跌幅0.70%，较上周跌2.54，跌幅0.83%；离岸人民币7.1628，较上日无变化，较上周跌0.0184，跌幅0.26% [10] - 美联储最新利率预期：根据芝商所FedWatch工具，不同会议日期各利率区间有不同概率分布 [11]

拍卖市场活跃度提升 - 全澳范围内每场拍卖中出价的竞标者数量达到过去18个月来的最高水平，为春季旺季增添市场动能 [1] - 上个月每套拍卖房产平均有3.1名活跃出价者，登记竞标者平均达到4.7人，是自2024年1月以来的最高水平 [3] - 2021年9月拍卖活动高点时全澳平均有4.1名出价者，8.4名登记竞标者 [3] 区域市场表现 - 新州与维州参与拍卖人数自年初以来稳步上升 [3] - 6月维州平均有3.7人登记竞标，2.9人实际出价；新州有4.8人登记，2.9人出价 [3] - 悉尼买家更愿意提前做功课，墨尔本市场受税收政策与经济不确定性抑制 [6] 市场驱动因素 - 今年两次降息及近期利率按兵不动使买家预算更明确，出手更果断 [3] - 房源有限造成"选择变少"的感觉，利率预期乐观促使更多人积极参与拍卖 [6] - FOMO（害怕错失机会）情绪重新升温，尤其在优质区域 [7][8] 买家行为变化 - 过去18个月迟疑不决的买家开始被激烈拍卖氛围带动 [7] - 冬季竞标者试图抢在对手之前入市，预期未来降息将加剧竞争 [8] - 当前竞标者都有清晰计划，反复看房后积极参与整个拍卖过程 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国与日本达成下调汽车关税等协议短期内提振美元和国债收益率但回落被金价吸纳，多家投行上调年内金价预期；美国多项指标表现不及预期抑制美元与收益率上行动力，为金价维持高位提供宏观环境支撑；中东局势与俄乌冲突等地缘风险持续发酵可能引发避险资金流入；即将公布的美国及全球制造业和服务业PMI初值等数据是决定国债收益率与美元走势关键变量，若数据疲软或美联储释放鸽派信号，金价基本面支撑有望增强，反之需警惕避险需求退潮；操作上建议继续维持逢低买入观点，短线注意回调风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价778.74元/克，环比 -14.16；主力合约持仓量213456手，环比 -8931；主力前20名净持仓160396手，环比 -1408；仓单数量29358千克，环比501 [2] - 沪银主力合约收盘价9386元/千克，环比 -106；主力合约持仓量459484手，环比 -18795；主力前20名净持仓135258手，环比1070；仓单数量1188721千克，环比239 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价787.97元/克，环比6.47；沪金主力合约基差 -4.93元/克，环比 -1.59 [2] - 上海有色网白银现货价9419元/千克，环比105；沪银主力合约基差 -73元/千克，环比6 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓954.8吨，环比0；CFTC非商业净持仓213115张，环比10147；供应量总计1313.01吨，环比54.84；需求量总计1313.01吨，环比54.83 [2] - 白银ETF持仓15207.82吨，环比49.45；CTFC非商业净持仓59448张，环比927；供给量总计987.8百万金衡盎司，环比 -21.4；全球需求量1195百万盎司，环比 -47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率12.86%，环比1.92；40日历史波动率12.23%，环比0.93 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率22.12%，环比0.8；平值看跌期权隐含波动率22.12%，环比0.81 [2] 行业消息 - 日美关税谈判达成协议，美方对日本“对等关税”税率从25%下调至15%，日本增加美国大米进口量 [2] - 特朗普表示对世界其他大部分国家征收15% - 50%简单关税，美国与欧盟谈判，若欧盟向美国企业开放，美国允许其支付较低关税 [2] - 欧盟与美国朝着达成协议迈进，协议对大多数产品设定15%关税税率，欧盟成员国可能接受，官员推动涵盖汽车等行业 [2] - 特朗普批评美联储理事会缺乏“勇气”，呼吁将利率下调三个百分点 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率不变概率为97.4%，降息25个基点概率为2.6%；9月维持利率不变概率为37.2%，累计降息25个基点概率为61.2%，累计降息50个基点概率为1.6% [2]

黄金市场动态 - 黄金价格目前处于区间波动状态 市场关注焦点转向下周二公布的美国消费者物价指数报告 [1] - 此前非农就业数据抑制了黄金进一步上涨 因市场对利率预期的鹰派重新定价对该贵金属构成压力 [1] - 若CPI数据疲软 黄金有望获得提振 若数据表现强劲 则可能引发新一轮抛售 [1] 宏观趋势分析 - 从宏观角度看 黄金应会维持上涨趋势 因在美联储宽松政策背景下 实际收益率可能会持续下降 [1] - 短期内 对降息预期的进一步鹰派重新定价可能引发回调 [1]

贵金属属性差异分析 - 黄金以金融属性为主导 白银兼具工业属性与金融属性 2025年市场表现差异显著[1] - 黄金定价核心为美元流动性与避险需求 白银工业需求占比达58.5%[3] 基本面分析差异 - 黄金聚焦货币政策与地缘风险 2025年5月美国CPI达3.5%时黄金下跌3.2%[4] - 白银需同步跟踪工业数据 全球制造业PMI回升至荣枯线以上将提振需求 2025年6月PMI为48.9%但光伏行业去库存接近尾声[4] 技术面特征对比 - 白银波动率显著高于黄金 2025年7月上旬沪银主连波动率1.96% 沪金仅1.31%[5] - 白银适合中短线交易 黄金适合日线趋势跟踪 2025年6月白银突破36美元/盎司时MACD显示多头动能强劲[5] 投资策略分化 - 黄金依赖利率预期 2025年6月点阵图预示两次降息 250日均线形成支撑[6] - 白银需结合工业数据与金银比修复 金银比突破100时存在估值修复空间 2025年4月金银比达105后白银涨幅13.3%[6] 2025年市场案例 - 2025年6月美国钢铁关税事件中黄金单日涨2.8% 白银因工业需求叠加金银比修复涨幅达5.3%[7] - 机构预测金银比修复至80时 白银理论价格将达41美元/盎司 对应人民币超10000元/千克[7] 核心投资逻辑 - 黄金侧重货币属性与利率周期 白银关注工业需求与金银比修复[8] - 白银在美联储政策转向与全球经济复苏共振时弹性空间更大[8]

美联储降息与股市回报关系 - 美股对美联储降息的反应无一致模式 有时上涨有时下跌 与长期平均回报无显著差异 [1] - 1980年以来数据显示 威尔希尔5000指数在所有交易日的平均回报在1个月 6个月 12个月周期中领先 但3个月周期落后 [1] - 统计结果显示 加息周期后首次降息 降息周期第四次降息及所有降息情况下的回报差异在95%置信水平下均不显著 [1] 利率预期与标普500指数相关性 - 芝商所美联储观察工具显示 2025年12月利率预期上升时 标普500指数当日表现平均更好 [3] - 利率预期与股市表现呈统计显著相关性 但方向与多数投资者预期相反 [3] - 利率预期上升伴随股市上涨可能反映市场对美国经济强劲的预期 更高利率对股市或是净利好 [3]

货币政策沟通 - 英国央行货币政策委员泰勒认为货币政策委员会(MPC)传达未来利率预期的方式将带来显著益处 [1]

欧洲央行利率预期 - 欧洲央行管委温施表示对市场当前的利率预期并未感到不安 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外地缘政治风险阶段性缓和，美国政府表态使市场对伊以局势风险定价回落，黄金价格短期承压 [3] - 本周美联储票委一致维持利率区间不变，上调2026年及2027年利率预期中值，7位票委预计今年不降息，核心原因是关税通胀风险；鲍威尔认为当前利率适度，预计关税驱动通胀上升，降息需通胀下降且劳动力市场稳定 [4] - 下半年美债发行压力大，政策利率高位会增加美债利息支出压力；当前美国劳动力市场数据未明显转弱且通胀有上行风险，需关注鲍威尔表态转向节点；贵金属策略建议暂时观望，沪金主力合约参考区间768 - 836元/克，沪银主力合约参考区间8659 - 9300元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 沪金跌0.11%报784.06元/克，沪银跌1.11%报8814.00元/千克；COMEX金跌0.08%报3384.70美元/盎司，COMEX银涨0.04%报36.38美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.38%，美元指数报98.67 [3] - 部分品种收盘价及日度变化：Au(T+D)收盘价777.44元/克，日度变化-4.20元，环比-0.54%；Ag(T+D)收盘价8777.00元/千克，日度变化-212.00元，环比-2.36%等 [5] 金银重点数据 - 黄金：COMEX黄金收盘价3386.40美元/盎司，下跌-0.59%；成交量17.56万手，下跌-14.63%等 [7] - 白银：COMEX白银收盘价36.76美元/盎司，下跌-1.13%；持仓量17.43万手，上涨6.69%等 [7] 内外价差 - 2025年6月19日，黄金内外价差：SHFE - COMEX价差为2.14元/克，SGE - LBMA价差为-3.63元/克 [51] - 2025年6月19日，白银内外价差：SHFE - COMEX价差为311.09元/千克，SGE - LBMA价差为372.51元/千克 [51][60]

美联储利率政策 - 美联储可能在夏季维持利率不变 年底或降息一至两次 主要考虑关税及地缘政治风险影响[1] - 美联储主席鲍威尔对关税和中东冲突风险持警惕态度 但当前通胀稳定支持短期不调整利率[1] - 市场预期美联储在2025年底前实施两次降息 9月可能首次降息[3] 通胀与贸易冲突 - 美国5月CPI和PPI数据未显示贸易冲突显著推升通胀 但油价剧烈波动引发新担忧[1][2] - 高盛指出美国金融环境恢复至关税前水平 贸易政策不确定性缓和 下调经济衰退预期[1][2] - 美国5月CPI涨幅低于预期 但未来几个月可能因关税影响上涨[2] 债券市场动态 - 日本超长期国债收益率上升 因市场通胀和利率预期提高 财务省拟调整债券供应结构但效果有限[1] - 德国和美国国债受中东局势影响 在通胀担忧与避险需求间拉锯 缺乏明确趋势[2] - 日本国债表现弱于欧美国债 投资者更倾向选择欧美政府债券作为避险资产[2] 房地产市场与就业 - 新加坡5月新屋销量环比下降53%至312套 主因新盘供应不足[3] - 美国5月失业率可能上调至4.6% 或成为年底降息信号[3] 美元与油价关联 - 近期美元升值源于油价反弹改善美国贸易条件 而非传统避险需求[4] - 美国页岩油革命使其成为原油生产大国 油价上涨通过贸易条件支撑美元[4] - 6月13日油价回落时美元指数同步回调 显示两者强相关性[4]