油价走势分析 - 周一国际油价走低，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油7月期货结算价每桶跌1.21美元至71.77美元，跌幅1.66%；伦敦洲际交易所布伦特原油8月期货结算价每桶跌1.00美元至73.23美元，跌幅1.35% [1] - 油价下跌主要源于伊朗主动寻求结束与以色列的敌对行动并恢复核谈判，同时波斯湾与霍尔木兹海峡航运畅通未受冲突实质干扰，显著缓解了市场对长期冲突的担忧 [1][2] - 市场认为油价不太可能突破每桶80美元，西方石油公司预测油价将回落至冲突前水平，若以伊冲突维持现状，预计油价将进一步走低 [1][3] 地缘政治影响 - 伊朗已请求卡塔尔、沙特、阿曼、土耳其及数个欧洲国家敦促特朗普总统向以色列施压以实现停火，德黑兰方面承诺将以核谈判灵活性作为交换条件 [1] - 美国总统特朗普在G7峰会期间证实，伊朗已通过中间人发出信号表示希望缓和冲突 [1] - 这一外交进展大幅降低了霍尔木兹海峡关闭等极端情景的概率，逆转了此前冲突引发的风险溢价 [2] 供需基本面 - 当前冲突未冲击油气基础设施或扰乱原油生产，供需基本面重新成为定价核心 [3] - 花旗银行等机构预测2025年下半年石油市场将出现显著供应过剩，这与伊朗恢复核谈判的信号叠加，加剧了油价下行压力 [4] - 西方石油公司指出，油价至少需要达到每桶55美元，才能支持产量略微增长 [1] 政府政策与干预 - 特朗普政府希望油价维持在每桶50美元左右，且有动机控制冲突以防能源价格飙升 [1] - 政府的控价动机强化了美国遏制冲突升级的动机，例如通过外交施压促成停火 [3] - 当前政策正通过压制风险溢价的机制影响油价波动 [3] 短期市场展望 - 当前油价走势处于“地缘风险与现实供需之间的拉锯”，短期市场情绪波动剧烈 [1] - 若冲突未进一步冲击油气基础设施，油价或将维持高位震荡走势 [1] - 若伊朗求和进程顺利，冲突缓和将推动油价向每桶55美元回归；但任何突发冲击可能使风险溢价跃升 [4]

地缘政治事件与能源市场冲击 - 以色列对伊朗目标的空袭使全球经济面临新的动荡，此前能源价格下行带来的利好迅速转变为阻碍经济发展的逆风[1] - 袭击事件导致原油价格一度飙升13%，若霍尔木兹海峡航运受阻或中东冲突扩大，油价在最坏情境下可能冲至130美元/桶[3] - 全球液化天然气市场将受严重影响，卡塔尔占全球LNG贸易量20%的出口完全依赖霍尔木兹海峡，一旦航运受阻将导致欧洲气价大幅上涨[6] 通胀压力与央行政策应对 - 油价持续大幅上涨将与关税政策产生共振，加剧美国国内通胀压力[4] - 若布伦特原油价格涨至100美元/桶，美国各标号汽油价格将上涨17%，均价从3.25美元/加仑跃升至4.2美元/加仑，推动6月CPI同比涨幅飙升至3.2%[4] - 尽管经济不确定性显著上升，各国央行更可能选择观望此次袭击引发的油价冲击，油价的异常波动不会轻易改变既定的利率路径[5] 市场波动与风险资产表现 - 局势升级风险居高不下，市场将要求更高的地缘风险溢价，导致未来市场波动加剧，股市可能持续走弱，而作为避险资产的美元则会走强[6] - 市场中存在稳定因素，欧佩克+拥有充足的闲置产能，国际能源署也可能协调释放应急储备以平抑油价[6] 脆弱经济体风险敞口 - 在亚洲，印度、菲律宾、泰国和越南等新兴市场国家因贸易逆差占GDP比重较高，成为最脆弱的石油进口国[7] - 在发达经济体中，日本、意大利、法国、德国和英国面临较高的贸易赤字风险，能源价格大幅波动将严重冲击其经济发展[7]

油价暴涨与地缘冲突 - 中东冲突升级导致国际油价单日暴涨7%，布伦特原油7月期货结算价每桶涨4.87美元至74.23美元，涨幅7.02% [1] - 纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油7月期货结算价每桶涨4.94美元至72.98美元，涨幅7.26% [1] - 伊朗向以色列发射约150枚导弹，以色列摧毁伊朗多个核设施和导弹库存，冲突加剧推高油价 [1] - 若霍尔木兹海峡被封锁，全球30%海运原油面临中断风险，油价或飙升至每桶120美元 [3] 供需格局与市场预期 - 欧佩克联盟7月计划日增产41.1万桶，与地缘风险溢价形成对冲 [3] - 花旗银行预计2025年下半年石油市场将出现显著供应过剩 [2] - 短期(1-3个月)布伦特油价预测区间为每桶75~90美元，中期(6-12个月)可能回落至每桶55~65美元 [4] - 极端情景下若霍尔木兹海峡关闭，布伦特油价可能突破每桶120美元 [4] 地缘政治博弈 - 以色列空袭伊朗核设施旨在削弱其能源主权软实力，可能触发伊朗非对称反击 [5] - 沙特在油价逼近财政极限背景下可能通过增产争夺市场份额，7月对亚洲原油定价下调显示供应侧博弈加剧 [5] - 美国面临通胀压力与地缘遏制的平衡，能源部长威胁终结伊朗石油出口可能减少全球日供应100万桶 [4] 油价驱动因素分析 - 短期驱动因素包括地缘冲突升级和欧美出行旺季需求 [4] - 中期驱动因素包括欧佩克+增产和市场供应过剩预期 [4] - 当前油价波动反映"结构性权力重构"(美伊博弈)与"运营性策略调整"(库存管理)的共振 [3] 投资者策略 - 中东紧张局势导致的油价波动为投资者提供了难得的套期保值机会 [2] - 需持续关注以色列后续军事行动规模、伊朗石油设施实际受损情况和欧佩克联盟产量政策微调 [3]

石油市场现状 - 当前石油软实力整体震荡反复，但油价重心在缓慢抬升 [1] - 美伊问题谈判仍呈现僵局，短期未有明显缓和的可能 [1] - 季节性方面，油品等需求边际改善，原油库存处于历史同期较低位 [1] - 需求前景的担忧阶段性缓和，市场进一步关注地缘可能的变化 [1] 供需动态 - 欧佩克联盟3月至6月期间每日产量配额增加约100万桶，但实际产量增长难以察觉 [2] - 沙特阿拉伯的产量似乎并未出现显著增长 [2] - 摩根士丹利预测6月至9月期间核心成员国供应量可能日增加约42万桶，其中约一半增幅来自沙特 [2] - 今年来自欧佩克联盟以外地区的原油供应将日增加约110万桶，超过约80万桶的全球日需求增幅 [2] 市场驱动因素 - 美联储政策转向预期与贸易关税缓和提振需求侧软实力 [3] - 欧佩克联盟增产计划（如7月日增41.1万桶）与内部纪律松散加剧供应治理困境 [3] - 夏季出行高峰强化需求端软实力，叠加原油库存处于历史同期低位 [3] - 美伊谈判僵局导致供应中断风险高悬，地缘冲突推动风险溢价抬升 [3] - 关税政策弱化及中美战略沟通改善市场风险偏好 [3] 关键行为体策略 - 沙特阿美下调7月对亚洲原油售价至升水1.2美元，试图通过价格竞争重夺市场份额 [4] - 欧佩克联盟配额提升但实际产量增长滞后，摩根士丹利预测核心成员国产量仍可能日增42万桶 [4] - 非欧佩克供应日增110万桶，超过全球需求80万桶增幅 [4] 未来油价展望 - 需求侧韧性：夏季消费旺季与库存低位支撑短期反弹 [4] - 供给侧博弈：欧佩克增产实际落地节奏与地缘中断风险对冲 [4] - 政策变量催化：美联储降息预期强化与经济数据对需求预期的修正 [4]

市场整体表现 - A股主要指数全线上涨，沪指上涨0.43%至3399.77点，为连续第5个交易日上涨，深证成指上涨0.65%，创业板指上涨1.07% [1] - 全天成交额达到1.31万亿元，较前一交易日增加1355亿元，全市场超过4100只股票上涨 [1] 领涨板块及个股 - 医药板块全线走高，创新药概念股掀涨停潮，板块指数创出历史新高，星昊医药上涨27.29%，常山药业、海辰药业、舒泰神、睿智医药均20%涨停 [4][5] - 体育产业股集体走强，康力源20%涨停，金陵体育上涨15.31%，流金科技上涨11.78% [6][7] - 军工股全线爆发，哈焊华通20%涨停，国光电气上涨16.36%，中洲特材上涨12.78% [8][9] - 稀土永磁板块集体走强，科恒股份20%涨停，九菱科技上涨18.77%，中科磁业上涨13.49% [10][11] - 拼多多概念股表现活跃，跨境通、元隆雅图、东贝集团涨停，中邮科技、易点天下跟涨 [12][13] 领跌板块及个股 - 公路铁路运输股跌幅居前，富临运业下跌3.19%，海南高速下跌1.90%，粤高速A下跌1.82% [13][14] 行业观点与驱动因素 - 中国银河证券研报指出，医药板块经历长时间调整后估值处于较低水平，2025年在支持商保发展的政策背景下，支付端有望改善，创新药械有望受益 [5] - 体育产业股走强消息面源于香港立法会即将讨论篮球博彩规管制度建议方案 [7] - 军工股爆发消息面包括印尼政府评估采购中国歼-10战斗机及俄军计划再次实施远程打击，开源证券指出全球军事力量再平衡将带来不确定性 [9] - 稀土板块走强驱动因素包括美国白宫经济顾问对中美谈判达成稀土出口协议的信心，以及中国商务部批准一定数量的中重稀土出口申请 [11] - 天风证券展望后市，建议关注科技AI+、消费股估值修复及低估红利三个投资方向 [14]

油价上涨驱动因素 - 欧佩克联盟维持7月每日增产41.1万桶的既定步伐，缓解市场对其加速退出减产的担忧，强化内部纪律约束[1][4] - 乌克兰对俄罗斯本土的纵深袭击加剧地缘政治风险，推高风险溢价，抵消欧佩克增产的利空影响[1][3][5] - 加拿大艾伯塔野火导致35万桶/日的重质原油产能关闭，约占该国产量7%，但市场仍处于紧平衡状态[1][4] 机构观点分歧 - 高盛预计欧佩克8月将最后一次增产41.1万桶/日，预测2024年全球石油供应过剩100万桶/日，2025年150万桶/日，纽约原油均价分别为56美元和52美元[2][3] - 摩根士丹利认为欧佩克将在8-10月持续增产，完全解除220万桶/日的减产，预计2026年上半年布伦特原油价格跌至50美元/桶，与高盛形成对比[3][4] - 两家机构均维持价格预测，摩根士丹利预计2024年Q3-Q4布伦特均价57.5美元/桶，2026年上半年55美元/桶[3] 市场动态与价格表现 - 纽约商品交易所WTI 7月期货结算价上涨1.73美元至62.52美元/桶（涨幅2.85%），伦敦布伦特8月期货上涨1.85美元至64.63美元/桶（涨幅2.95%）[1] - 低油价（60美元/桶）触发自我修正机制，美国页岩油商警告产量可能下降，供给收缩将支撑油价反弹[2][6] - 欧盟拟推出第18轮对俄制裁，锁定能源收入并下调原油价格上限，可能挤压俄罗斯石油出口[2][5] 供需基本面分析 - 欧佩克资源整合力强化市场紧平衡基础，通过惩罚超产成员国（如伊拉克、哈萨克斯坦）实现精准供应控制[4] - 需求端韧性支撑基本面，中美经济数据和夏季出行旺季为油价提供托底支撑[6] - 邓正红软实力模型指出，短期软实力要素（资源整合力、战略影响力、环境适应力）集中释放推动油价上行[4][5][6]

报告核心观点 - 策略视角从4个视角解读中美贸易谈判结果，建议坚定政策信心，降低斜率预期，行业配置维持“4+1”推荐，将“地缘风险溢价”嵌入DDM估值模型 [19][20][22] - 金融工程基于行业轮动模型，给出6月行业组合 [24][25] - 各行业推荐了相关公司，并分析其优势、催化剂等情况 [5][6][7] 各部分总结 策略：坚定政策信心，降低斜率预期 - 解读中美贸易谈判结果，包括谈判超预期原因、后续进展、美国诉求及中国政策节奏等 [19][20][21] - 行业配置建议“4+1”推荐，“4”个行业方向为“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动品类、出海结构性机会，“1”个底仓逻辑为稳定型红利、黄金、优化的高股息 [22] 金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 - 深入剖析“行业轮动的动力学模型”，构造龙头股因子和涨跌停股因子 [24] - 基于截至2025年5月23日的数据，给出6月行业组合为交通运输、非银金融等10个行业 [25] 各行业公司分析 - **传媒（上海电影）**：上海龙头影视公司，AI赋能降本增效，有望打开IP变现空间，催化剂为暑期档内容释放等 [5][27][28] - **通信（新易盛）**：全球光模块领军企业，提升高速率光模块市场占有率，催化剂为AI算力需求发展等 [6][30] - **电新（大金重工）**：亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，有望量利齐升，催化剂为欧洲降息推动海风项目建设 [7][32][33] - **公用事业（中国核电）**：国内核电双寡头之一，成本优势明显，远期利润和分红可期，催化剂为发电量或超预期 [8][34][35] - **医药（三生制药）**：核心品种发力，在研管线多点开花，催化剂为SSGJ707商业化弹性兑现 [9][36][37] - **化工（振华股份）**：全球铬盐产业链龙头企业，有望受益于下游需求旺盛，催化剂为金属铬与铬盐价格上行 [9][39][40] - **汽车（小鹏汽车 - W）**：新势力龙头布局物理世界AI，有望年内扭亏，催化剂为销量超预期等 [10][42][43] - **可选消费（九号公司 - WD）**：Q1营收利润双超预期，预计Q2营收高增长，利润率提升，催化剂为618数据超预期 [11][44][45] - **非银金融（江苏金租）**：2025年规模投放和利差表现好，预计业绩增长，看好配置机会，催化剂为业绩超预期等 [12][47][48] - **计算机（卓易信息）**：子公司推出ai + 编程新产品，bios和bmc固件有望受益算力高景气，催化剂为艾普阳持续推出ai编程新产品 [13][50][51]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年5月23日当周，油价区间震荡，地缘层面风险溢价上涨，但供应层面使市场谨慎，多空因素对抗下油价在65美元上下波动，布伦特、WTI油价分别为64.78、61.53美元/桶 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年5月23日当周，油价受地缘和供应层面因素影响区间震荡，布伦特、WTI油价分别为64.78、61.53美元/桶 [1][7] 石油石化板块表现 - 截至2025年5月23日当周，沪深300下跌0.18%至3882.27点，石油石化板块下跌0.13% [8] - 截至2025年5月23日当周，油气开采板块上涨2.69%，油服工程板块下跌0.38%，炼化与贸易板块下跌0.49%；自2022年以来，油气开采板块涨幅171.41%，炼化及贸易板块涨幅22.49%，油服工程板块下跌0.75% [9] - 截至2025年5月23日当周，上游板块股价表现较好的有博迈科（+5.69%）、中国石油股份H（+4.68%）、中国石油化工股份H（+3.97%）、中国海洋石油H（+3.25%） [15] 原油价格 - 截至2025年05月23日当周，布伦特原油期货结算价为64.78美元/桶，较上周下降0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价为61.53美元/桶，较上周下降0.44美元/桶（-0.71%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为60.56美元/桶，较上周下降0.29美元/桶（-0.48%） [1][20][29] - 截至2025年05月23日当周，布伦特 - WTI期货价差为3.25美元/桶，较上周收窄0.19美元/桶；布伦特现货 - 期货价差为0.84美元/桶，较上周扩大1.07美元/桶等 [29] - 截至2025年05月23日，美元指数为99.12，较上周下跌1.84%；LME铜现货结算价为9595.00美元/吨，较上周上涨0.64% [29] 海上钻井服务 - 截至2025年5月19日当周，全球海上自升式钻井平台数量为385座，较上周持平；全球海上浮式钻井平台数量为136座，较上周减少1座，其中东南亚减少1座 [1][38] 原油板块 原油供给 - 截至2025年05月16日当周，美国原油产量为1339.2万桶/天，较上周增加0.5万桶/天 [1][54] - 截至2025年05月23日当周，美国活跃钻机数量为465台，较上周减少8台 [1][54] - 截至2025年05月23日当周，美国压裂车队数量为186部，较上周减少7部 [1][54] 原油需求 - 截至2025年05月16日当周，美国炼厂原油加工量为1649.0万桶/天，较上周增加8.9万桶/天，美国炼厂开工率为90.70%，较上周上升0.5pct [1][66] - 截至2025年05月22日，主营炼厂开工率为73.26%，较上周上升0.8pct；截至2025年05月14日，山东地炼开工率为51.23%，较上周下降0.65pct [66] 原油进出口 - 截至2025年05月16日当周，美国原油进口量为608.9万桶/天，较上周增加24.8万桶/天（+4.25%），出口量为350.7万桶/天，较上周增加13.8万桶/天（+4.10%），净进口量为258.2万桶/天，较上周增加11.0万桶/天（+4.45%） [62] 原油库存 - 截至2025年05月16日当周，美国原油总库存为8.44亿桶，较上周增加217.1万桶（+0.26%）；战略原油库存为4.0亿桶，较上周增加84.3万桶（+0.21%）；商业原油库存为4.43亿桶，较上周增加132.8万桶（+0.30%）；库欣地区原油库存为2343.5万桶，较上周减少45.7万桶（-1.91%） [1][75] - 截至2025年5月23日当周，全球原油水上库存为12.06亿桶，较上周+1120.4万桶（+0.93%）；全球原油浮仓库存为9593.2万桶，较上周 - 479.6万桶（-5.00%）；全球原油在途库存为11.10亿桶，较上周+1600万桶（+1.44%） [88] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年05月23日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为89.22（-0.86）、89.77（-0.21）、82.66（-1.03）美元/桶；与原油差价分别为24.06（-0.66）、24.61（-0.00）、17.49（-0.83）美元/桶 [95] - 截至2025年05月23日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为83.19（-0.87）、93.44（-1.01）、90.46（-0.86）美元/桶；与原油差价分别为18.03（-0.67）、28.28（-0.81）、25.30（-0.65）美元/桶 [99] - 截至2025年05月23日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为80.21（-0.86）、75.35（-0.68）、78.61（-0.76）美元/桶；与原油差价分别为14.91（-0.79）、10.32（-0.36）、13.37（-0.65）美元/桶 [101] 成品油供给 - 截至2025年05月16日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为956.1、471.2、187.5万桶/天，较上周分别+17.8（+1.90%）、+13.1（+2.86%）、 - 1.6（-0.85%）万桶/天 [106] 成品油需求 - 截至2025年05月16日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为864.4、341.2、165.1万桶/天，较上周分别 - 15.0（-1.71%）、 - 36.5（-9.66%）、+12.6（+8.26%）万桶/天 [119] - 截至2025年05月22日，美国周内机场旅客安检数为1865.62万人次，较上周增加123.95万人次（+7.12%） [119] 成品油进出口 - 截至2025年05月16日当周，美国车用汽油进口量为14.7万桶/天，较上周减少26.6万桶/天（-64.41%）；出口量为98.3万桶/天，较上周增加5.0万桶/天（+5.36%）；净出口量为83.6万桶/天，较上周增加31.6万桶/天（+60.77%） [129] - 截至2025年05月16日当周，美国柴油进口量为14.1万桶/天，较上周减少3.8万桶/天（-21.23%）；出口量为135.8万桶/天，较上周减少7.5万桶/天（-5.23%）；净出口量为121.7万桶/天，较上周减少3.7万桶/天（-2.95%） [129] - 截至2025年05月16日当周，美国航空煤油进口量为5.2万桶/天，较上周减少9.2万桶/天（-63.89%）；出口量为21.0万桶/天，较上周减少6.9万桶/天（-24.73%）；净出口量为15.8万桶/天，较上周增加2.3万桶/天（+17.04%） [129] 成品油库存 - 截至2025年05月16日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22552.2、1629.4、10413.2、4210.9万桶，较上周分别+81.6（+0.36%）、+56.4（+3.59%）、+57.9（+0.56%）、+46.2（+1.11%）万桶 [1][139] - 截止至2025年05月21日，新加坡汽油、柴油库存分别为1356、1208万桶，较上周分别+32.0（+2.42%）、+41.0（+3.51%）万桶 [139] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年05月23日，周内布伦特原油期货成交量为222.21万手，较上周减少44.14万手（-16.57%） [151] - 截止至2025年05月20日，周内WTI原油期货多头总持仓量为187.33万张，较上周减少7.48万张（-3.84%）；非商业净多头持仓18.64万张，较上周增加0.11万张（+0.60%） [151]

报告核心观点 - 2025年核心主线是“消费+科技”，4月以来和年初以来消费均领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐消费细分行业包括服装鞋帽、汽车等 [1][10][17] - 从财政扩张、地方债压制缓和等角度解释消费领涨原因，并给出行业配置“4+1”建议 [2][32] 各部分总结 消费领涨情况 - 4月以来（尤其是对等关税实施后）和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先，自2.12春季策略展望推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业 [1][10] 消费领涨原因 消费预期差1：财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性 - 社零增速弹性对财政支出周期敏感，财政支出下行时社零弹性减弱，上行时社零弹性上行，2025年财政支出进入（弱）扩张周期，预计社零有更显著向上弹性 [2][17] - 2025年中央财政赤字率预计从2024年的3%左右提升到4%左右，支出力度明显上行；地方政府债务政策转变，投融资能力增强，虽GDP目标增速仍为5%左右，但社零弹性将强于GDP弹性 [21] - 社零增速整体与房价相关性不强烈，但房价与“服务CPI”相关性紧密，2025年财政支出扩张带来社零弹性，但房价上行弹性弱限制服务CPI弹性 [22] - 财政支出通过收入效应、就业创造和公共服务供给促进消费，以社会保障与转移支付直接传导和基础设施等间接传导两种形式实现 [25][26] 消费预期差2：地方债对消费的压制的缓和 - 地方债务对消费存在压制，债务压力越高的省份，社零下行幅度越显著，化债工作开启后消费将获得内生性复苏驱动力 [2][27] - 高债务负担省份社零细分消费项中，金银珠宝、服装鞋帽等拖累显著的细分项有望明显反弹 [27] 财政线索：财政边际扩张的方向 - 即便消费政策刺激力度弱，凭财政扩张和化债支持，消费复苏依然可期；历史上获财政边际支持扩张的方向，在财政扩张中获显著超额收益 [3][31] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，尤其消费维度提及服务消费，财政对消费边际支出将持续扩张带来超额收益指引 [3][31] 投资建议 - 公募新规后机构投资者对“组合管理”重视程度将大大提升，大变局下“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差 [4][32] - 行业配置“4+1”建议：“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [4][32]

消费领涨情况 - 4月以来和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先[1][10] 消费领涨原因 - 财政支出从2023 - 2024年收缩周期进入2025年弱扩张周期，预计社零在2025年有更显著向上弹性，2025年财政赤字率预计从2024年的3%左右提升至4%左右，GDP目标增速仍为5%左右[2][21] - 地方债对消费的压制缓和，化债工作开启后，高债务负担省份金银珠宝、服装鞋帽等细分消费项有望明显反弹[2][27] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，财政对消费边际支出将持续扩张[3][31] 投资建议 - 行业配置“4 + 1”建议，包括“内循环”内需消费、科技成长自主可控 + 军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓[4][32] 风险提示 - 宏观政策超预期变动放大市场波动[33] - 全球流动性及地缘政治恶化风险[34] - 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来[35]