投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度营收增长稳健，但盈利能力承压 [1] - 新能源汽车和光伏储能市场需求旺盛是驱动公司营收增长的主要动力 [2] - 公司通过加大研发投入以巩固现有优势并把握新兴市场机会，但短期内压缩了利润空间 [2] - 预测公司未来两年营收与利润将保持增长 [3] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度营收为29.90亿元，同比增长23.82% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.82亿元，同比下降9.80% [1] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为27.91%和12.93% [1] - 2025年第三季度单季营收为10.54亿元，同比增长19.58%，环比增长3.70% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.06亿元，同比下降28.39%，环比下降38.05% [1] - 2025年第三季度单季毛利率和净利率分别为24.54%和10.19% [1] 营收增长驱动因素 - 新能源汽车市场需求强劲，2025年第三季度中国新能源汽车销量达426.14万辆，同比增长26.18%，环比增长10.34%，预计第四季度将进一步增长 [2] - 光伏储能在经历去库存周期后呈现复苏态势，推动公司相关功率产品出货提升 [2] - 预计公司2025年全年营收将达到41.15亿元，同比增长21.35% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为24.54%，同比下滑7.46个百分点，环比下滑4.62个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用同比增加3779万元，环比增加2266万元，主要投向下一代IGBT、SiC MOSFET、GaN、MCU等产品 [2] - 高研发投入旨在巩固下游行业领先优势并把握AI服务器、数据中心、人形机器人等新兴行业机会 [2] 财务预测与估值 - 预测2025年营收41.15亿元，归母净利润5.21亿元，对应市盈率53倍 [3][4] - 预测2026年营收49.21亿元，归母净利润6.64亿元，对应市盈率42倍 [3][4] - 预测2025年每股收益为2.18元，2026年每股收益为2.77元 [4]

好的，这是对美国缺电深度研究报告的研读总结。 报告行业投资评级 报告未明确给出具体的行业或公司投资评级 [1][2][4][5][6][7][8] 报告核心观点 报告核心观点认为，北美AI的全面发展正引发电力需求的井喷式增长，而美国电源电网因长期投资不足、结构老化等问题导致供应疲软，供需矛盾日益尖锐，预计2025-2030年将产生显著的持续性电力缺口。在此背景下，为应对缺电危机，燃气发电、核电、储能、电网设备及数据中心电气设备升级等领域将迎来巨大的发展机遇 [5][8][9][10][11][12] 分章节内容总结 美国缺电的成因分析 - **AI算力驱动负荷需求迎来大级别拐点**：北美官方机构预测2025-2030年数据中心累计装机增量约为30-100GW，但报告预计实际需求可能远超预期，乐观情景下累计可达178GW。北美电力可靠性公司（NERC）预测到2030年，北美夏季/冬季峰值负荷将比2023年增加115/133GW，复合增速分别为1.78%/2.27%。例如，PJM电网在2025年初将2030年峰值负荷预测值大幅上修约16GW，上修幅度达9.5%，凸显需求拐点已至 [9][23][24][25][26][29][30][35][37][42][44][46][49] - **电源电网积弊难返难以应对挑战**：电源侧，2014-2024年美国水电、火电、核电在运装机已连续十年下降，累计减少73.6GW，且预计至2030年退役装机仍大于新增装机。电网侧，美国东部、西部、得州三大互联电网的夏季可受电功率分别仅为17.2GW、4.5GW、0.8GW，约占各自装机容量的2%，远低于中国华东电网约13%的水平，低互联容量严重制约保供能力 [10][20][21][22][53][54][56][58][60][62][63][73][74][76][78][79][81] 美国电力缺口的量化评估 - **电力供需缺口显著**：假设2024年供需基本平衡，在不考虑大区电网互联抵消作用的情况下，2025-2030年美国将合计产生约73.2GW的电力总缺口。若数据中心增长超预期，总缺口可能达到201GW，约占北美当前最高负荷的25%。2025-2027年将是电力供应压力最大的阶段 [11][82][83][84][85][86][88][89] 应对缺电的产业链机遇展望 - **燃气发电**：燃气发电是美国重要发电方式。海外燃机巨头如GE Vernova和西门子能源的新签订单显著放量，在手订单持续创近年新高。2025年全球燃气轮机销量预计达70.84GW，同比增长21%。产业链机遇集中在燃机叶片、铸锻件、整机以及天然气联合循环电厂的余热锅炉等相关零部件 [12][98][100][101][103][106][107][108][110][112][114][116][118][119][122][124][125][128] - **核电**：核电因其低碳、出力稳定的特性受到AI科技公司青睐，纷纷签署购电协议。小型模块化反应堆（SMR）因其部署灵活、建设周期短而关注度提升，核聚变有望在2030年左右实现发电 [12][129][131][133][135][137][138][140][141][143][145] - **固体氧化物燃料电池（SOFC）**：SOFC具有效率高的优势，在零排放发电领域适配性与潜力显著，能够催生巨大的AI市场需求 [12][89][90] - **储能**：电网侧和用户侧储能是填补电力缺口的有效手段。假设50%的数据中心配建100%功率的3小时储能，仅数据中心配储在2025-2030年即可产生约267GWh的容量需求 [12][89][90][93] - **电网设备**：2025-2026年需求有一定增长，但未来核心驱动力来自于美国联邦能源监管委员会（FERC）第1920号令对美国中长期输电规划产生的深远改革，需求释放叠加供应紧缺，为中国电网设备产业链出口打开较大空间 [12][89][90] - **AIDC电气设备**：为提升能效、缓解缺电压力，AI数据中心供配电系统高压直流化趋势明确。其中，固态变压器（SST）转换效率超过98%，有望成为高增长赛道 [12][89][90]

战略规划与业务发展 - 强化科技创新与产业协同，加大光模块等领域研发投入，开拓有源及无源微波产业新赛道，并在商业航天、6G、数据中心等新兴技术方向深化布局 [3] - 深耕重点项目与国产替代，依托电连接器全链路关键技术，持续参与星网、千帆星座等国家重大航天项目，开展小型化、高集成创新性研究，扩充商业卫星配套产品种类，提升单星价值量 [3] - 丰富产品种类与产能提升，从单一元器件供应商向互联系统方案提供商转变，做好产能储备，提高市场份额，为构建自主可控产业链贡献力量 [3] 财务表现与运营管理 - 公司单个三季度收入实现同比、环比增长 [3] - 前三季度利润下滑主要系减值计提影响，金、铜等价格持续上涨对毛利产生一定影响 [3] - 公司持续加大市场开拓力度，与重点客户紧密协作，坚持降本增效、精益管理，提升运营效率 [3] 资本运作与市值管理 - 公司制定了市值管理制度及方案，正在开展发行股份收购华经微电子相关工作 [4] - 收购完成后，公司将关注国家政策与行业动态，审慎决策，发挥资本市场平台作用，拓展延伸产业布局，实现协同共赢 [4] 人才战略与组织发展 - 人才引进方面，通过优化人才发展战略、拓宽引进渠道、提升薪酬竞争力等策略加大吸引力度，建立校企合作机制，引进高层次人才 [4] - 人才培养方面，围绕发展战略和业务需求，持续优化培训体系，健全分层分类培训体系 [4] - 未来将建立健全中长期激励机制，优化人才结构，创新引进政策，完善培养体制机制，激发人才创新活力 [4]

相关事件 D.A. Davidson上调英伟达目标价至250美元 大行评级丨瑞银：英伟达最新需求指引反映市场预测明显过 低，上调盈测并看高至235美元 该行最新预计2025及26年的GPU出货量分别达600万及800万件，但仍未计及集团目前仍存有的数十亿美 元库存。另外，有关估算亦未纳入中国市场需求，因特朗普是否允许英伟达向中国出口芯片仍是变数。 因此，相关预测仍有上调空间。 该行认为，在可见将来，英伟达能否维持利润率将取决于其机柜生态系统的领先优势，以及需求的上升 速度；将目标价由205美元上调至235美元，维持"买入"评级。 瑞银发表报告指，英伟达最新的需求指引反映市场预测明显过低，该行将2026及27年的每股盈利预测分 别上调至7.72美元及9.42美元，预计数据中心收入将由今年的1900亿美元升至2027年的3770亿美元。若 客户及时下单，赶及在2026年底前完成出货，数据仍有上调空间。 ...

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为1.78亿元，同比大幅增长207.31% [1] - 年初至报告期末营业收入累计达3.83亿元，同比增长115.09% [1] - 2025年第三季度利润总额为0.67亿元，年初至报告期末利润总额为1.17亿元 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.60亿元，年初至报告期末累计为1.06亿元 [3] - 2025年第三季度扣非净利润为0.51亿元，年初至报告期末累计为0.97亿元 [3] - 基本每股收益和稀释每股收益在第三季度均为0.69元/股，年初至报告期末均为1.23元/股 [4] - 第三季度加权平均净资产收益率为2.82%，同比增加3.36个百分点 [4] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率为4.97%，同比增加5.00个百分点 [4] 资产与权益状况 - 截至报告期末公司总资产为23.88亿元，较上年度末增长11.22% [4] - 截至报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为21.71亿元，较上年度末增长4.76% [4] 研发投入情况 - 2025年第三季度研发投入为0.28亿元，同比增长100.51% [3] - 年初至报告期末研发投入累计0.55亿元，同比增长51.97% [3] - 第三季度研发投入占营业收入比例为15.71%，同比下降8.37个百分点 [3] - 年初至报告期末研发投入占营业收入比例为14.28%，同比下降5.94个百分点 [3] 业务增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于数据中心市场的持续扩展和快速发展 [1][3] - CW硅光光源产品的逐步放量是重要驱动因素 [3] - 产品结构优化，高毛利率业务占比提升，推动收入和利润增长 [3]

2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收17.26亿元，同比增长6.69%，但环比下降20.45% [1] - 第三季度归母净利润为1.61亿元，同比下降14.90%，环比下降17.00% [1] - 2025年前三季度累计营收达52.00亿元，同比增长27.14%，归母净利润为4.68亿元，同比增长7.31% [1] - 前三季度毛利率为21.99%，同比下降1.06个百分点，净利率为8.99%，同比下降1.66个百分点，主要因毛利率较低的开关柜业务收入占比提升 [1] - 前三季度整体费用率为9.10%，同比下降0.52个百分点，其中销售和研发费用率下降，管理及财务费用率略有上升 [1] 海外业务发展 - 海外电力设备持续紧缺，中国变压器行业1-9月出口额达64.8亿美元，同比增长39%，其中9月出口9.3亿美元，同比增长47.4% [2] - 公司采取间接出海与全球化布局双轮驱动战略，与阳光电源、明阳智能等国内新能源头部企业合作出海，并积极推进产品全球化认证 [2] - 公司海外订单高速增长，持续加码海外产能布局，已在马来西亚基地开展设备投资，海外收入占比提升有望进一步增强盈利能力 [2] 各业务板块表现与展望 - 前三季度开关柜收入高速增长，主要受数据中心领域订单和收入高增驱动 [3] - 公司自主研发的MyPower数据中心电力模块产品连续中标第三方IDC运营商项目，产品力行业领先，有望带来新的盈利增长弹性 [3] - 公司后续发展有望形成海风业务与出海业务的双轮驱动，数据中心开始贡献新弹性 [1] 盈利预测与估值调整 - 考虑到光伏领域需求增速减弱及海风装机节奏可能慢于预期，下调公司2025-2027年归母净利润预测至7.85亿元、9.98亿元、11.84亿元 [4] - 下调后的每股收益（EPS）预测分别为2.51元、3.20元、3.79元 [4] - 基于可比公司估值及公司业务结构，给予2026年20倍市盈率，目标价上调至64.0元，维持“买入”评级 [4]

10月29日晚，国内开关电源龙头企业欧陆通（300870.SZ）发布2025年第三季度报告。公司前三季度共 实现营业收入33.87亿元，同比增长27.16%，归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%。归母扣非净利润 2.10亿元，同比增长48.53%，经营现金流净额4.22亿元，同比增加75.07%。其中，公司第三季度单季营 收12.67亿元，同比增长19.00%，营收规模再次刷新单季度历史新高，为全年业绩高增长奠定坚实基 础。 2025年以来，欧陆通始终锚定战略发展目标，持续深耕开关电源领域，在AI算力产业爆发式增长的重 大机遇驱动下，依托自身技术创新驱动战略，加速开拓数据中心电源战略业务，充分发挥技术和产品力 优势，实现了业绩持续高速增长。同时，公司通过积极优化客户及产品结构，提升高价值量及高毛利率 产品的出货占比，带动前三季度毛利率水平较2025年上半年稳步提升0.16个百分点，在营收增长的同时 实现盈利质量的持续优化。 当前，生成式人工智能正推动数据中心基础设施迎来新一轮革命。GPU算力的快速提升带动AI服务器 功率与功耗显著增长，驱动服务器电源向高功率、高功率密度、高效率、适配高压直流架构方向加 ...

投资评级 - 报告对联德股份的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司基本面回暖，2025年第三季度单季收入创历史新高，业绩有望重归高速增长通道 [1] - 公司成长性突出，已进入产能瓶颈突破、新业务加速放量、全面受益数据中心高景气的新发展阶段 [5] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度公司实现营业总收入9.3亿元，同比增长9.27%，归母净利润1.78亿元，同比增长21.56% [1] - 2025年单三季度公司实现营业总收入3.44亿元，同比增长25.62%，归母净利润0.69亿元，同比增长41.47% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为37.18%，净利率为19.21%，同比分别提升0.87和2.03个百分点 [5] - 2025年单三季度公司毛利率为37.77%，净利率为20.05% [5] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为12.74、15.94、19.77亿元，同比增长16%、25%、24% [5] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.46、3.29、4.32亿元，同比增长31%、34%、31% [5] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.02、1.37、1.79元，对应市盈率（PE）分别为28.8、21.5、16.4倍 [5][6] 业务驱动因素 - 海外数据中心景气持续得到验证，根据卡特彼勒2025年三季报，其能源与交通板块收入同比增长18%，其中北美、拉美、亚太收入同比分别增长26%、24%、27% [1] - 公司新产品新客户前期布局开花结果，已构建包含压缩机、大马力柴油发动机、燃气轮机在内的完整AIDC零部件产品谱系 [1] - 公司能源新品以卡特彼勒为切入点，逐步进入批量生产阶段 [1] - 未来随着明德、墨西哥等新增产能持续爬坡，公司2026年收入有望继续创新高 [1] 盈利能力分析 - 公司净利率连续两个季度站上20%，主要系规模效应降费与参股公司力源液压减亏共同驱动 [5] - 2025年单三季度公司期间费用率为13.34%，同比下降2.82个百分点 [5] - 随着数据中心高毛利率新品放量、费用规模保持稳定、参股公司经营质量改善，公司2026年盈利能力有望继续向历史高位修复 [5] 股价表现 - 公司股价近12个月绝对涨幅为69%，相对涨幅为48% [4]

投资评级 - 报告维持明阳电气"买入"评级，目标价为64.00元人民币 [1][6] 核心观点 - 公司海风、出海、数据中心三大领域有望形成增长动力，业绩预计持续快速增长 [1] - 海外电力设备需求强劲，公司出口订单高增长，全球化布局推进顺利 [3] - 数据中心领域自主研发的MyPower电力模块产品连续中标，带来新的盈利弹性 [4] 财务业绩总结 - 2025年第三季度营收17.26亿元，同比增长6.69%，环比下降20.45%；归母净利润1.61亿元，同比下降14.90%，环比下降17.00% [1] - 2025年前三季度营收52.00亿元，同比增长27.14%；归母净利润4.68亿元，同比增长7.31% [2] - 前三季度毛利率21.99%，同比下降1.06个百分点；净利率8.99%，同比下降1.66个百分点，主要因毛利率较低的开关柜业务收入占比提升 [2] - 前三季度整体费用率9.10%，同比下降0.52个百分点，销售和研发费用率下降，管理及财务费用率略有上升 [2] 业务进展与行业动态 - 海外市场：中国变压器1-9月出口额64.8亿美元，同比增长39%；9月单月出口9.3亿美元，同比增长47.4% [3] - 公司采取间接出海（与阳光电源、明阳智能等合作）与直接出海双轮驱动，马来西亚基地产能布局加码 [3] - 开关柜业务因数据中心订单实现高增长，MyPower电力模块产品处于行业领先水平 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.85亿元、9.98亿元、11.84亿元，对应EPS为2.51元、3.20元、3.79元 [5] - 基于2026年20倍PE（低于可比公司平均21.6倍），目标价上调至64.00元，主因估值切换至2026年 [5] - 预计2025-2027年营收增速分别为24.20%、25.26%、18.71%，归母净利润增速分别为18.50%、27.08%、18.69% [10]

投资评级与核心观点 - 报告对四方股份维持"买入"投资评级 [1][7] - 目标价为人民币35.70元，较前值22.22元有显著上调 [5][7] - 核心观点认为公司作为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳定增长，网外业务快速突破，且固态变压器技术领先，有望在数据中心领域带来新的盈利增长点，看好其盈利持续向上 [1] 近期财务业绩 - 2025年第三季度实现营收21.11亿元，同比增长30.65%，但环比下降3.69% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.28亿元，同比增长22.78%，环比下降2.92% [1] - 2025年前三季度累计营收61.32亿元，同比增长20.39%；累计归母净利润7.04亿元，同比增长15.57% [2] - 2025年前三季度毛利率为30.77%，同比下降2.93个百分点；净利率为11.47%，同比下降0.51个百分点，主要因毛利率较低的新能源等网外业务收入占比提升 [2] - 2025年前三季度整体费用率为17.64%，同比下降2.54个百分点，显示费用控制有效 [2] 行业趋势与技术前景 - 英伟达在OCP大会提出为满足AI工厂电力需求，正探索中压整流器应用，并寻求固态变压器技术作为未来设施配电解决方案 [3] - 在数据中心功率加速提升背景下，高压直流方案的渗透率预计将持续提高 [3] - 四方股份的固态变压器产品技术国内领先，可实现交流10kV~35kV、直流20kV~60kV接入，240V~800V直流输出，效率高达99%，供电可靠性达99.99% [4] - 公司具备多项标杆案例，是国内少有的能提供数据中心交直流配电系统一二次关键设备及解决方案的厂家 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.45亿元、9.88亿元、11.50亿元，三年复合增速为17.14% [5] - 对应2025年至2027年每股收益预测分别为1.01元、1.19元、1.38元 [5] - 基于公司技术领先性和增长潜力，给予2026年30倍市盈率估值，高于可比公司26年一致性预期平均25倍市盈率 [5][20] - 预测净资产收益率将稳步提升，从2024年的16.25%升至2027年的21.64% [11] 公司基本情况 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为29.46元，总市值约为245.46亿元人民币 [8] - 公司52周股价区间为15.37元至29.46元 [8]