核心观点 - 2026年存储行业将迎来业绩释放大年，价格持续上涨且供需紧缺趋势预计延续至2027年，建议关注存储、设备及产业链相关公司 [1] 需求端 - AI推理驱动存储架构向“HBM+DRAM+NAND”三级金字塔架构演进，大容量NAND在数据中心的重要性凸显 [2] - 多模态视频生成带来百倍内存需求，英伟达Rubin平台引入每GPU 16TB独立存储机柜，单机存储搭载量呈指数级跃升 [2] - 数据中心将取代移动端成为NAND最大单一市场，预计2026年服务器DRAM占比将突破50% [2] - 2023-2030年，数据中心DRAM与NAND的位元需求年复合增长率预计分别达28.3%与32.6% [2] 供给端 - 2026年三大原厂资本开支显著提速，但投资重心集中于HBM及先进制程，新建产能释放需至2027年以后，导致短期有效供给弹性严重受限 [3] - 三星、海力士与美光2026年资本开支预计分别为200亿美元(同比+11%)、205亿美元(同比+17%)及135亿美元(同比+23%) [3] - 2026年DRAM与NAND位元出货量增速预计均维持在20%左右，AI服务器需求推动服务器端在DRAM与NAND位元出货占比中均超过45% [3] 库存端 - 原厂库存水位持续回落，服务器DRAM与NAND紧缺趋势预计将贯穿2026全年 [4] - 中国内地模组厂2025年第三季度库存累计同比高增34%，创历史新高，以应对2026年供需缺口 [4] 价格端 - 2026年第一季度DRAM与NAND合约价环比涨幅预计将分别高达90-95%与55-60% [5] - 虽然DDR4现货价格首次出现小幅回调，但原厂供应停滞支撑整体价格维持高位 [5] - 随着产能瓶颈向PC与移动端传导，全品类存储价格有望面临普涨 [5] 销售与业绩端 - 在价格与需求推动下，2026年DRAM与Flash产值预计达5516亿美元，同比增长134%，2027年产值预计达8427亿美元，同比增长53% [6] - 2025年第四季度，原厂端（三星/海力士/美光/南亚科）营收与利润均创历史新高 [7] - 台股与中国内地利基及模组厂商凭借战略库存优势，在涨价潮中实现盈利能力大幅修复 [7] - 随着原厂产能向高端倾斜导致通用产品持续紧缺，2026年全行业量价齐升趋势进一步走强，中下游厂商业绩向上斜率明确 [7]

公司战略与目标 - 公司计划在未来五年内实现每小时发射一艘星舰的发射频率 [1] - 公司目标实现每年完成1万至3万次发射 [1] - 公司计划通过大规模发射，使其部署在太空的AI算力超过地球上所有AI算力的总和 [1] - 公司旨在成为超大规模的数据中心服务商 [1] 行业影响与定位 - 公司业务将从航天发射服务扩展至数据中心服务领域，实现业务模式转型 [1] - 公司规划的发射规模将远超当前行业水平，可能重塑航天发射行业的产能标准 [1] - 太空AI算力与数据中心服务的结合，预示着太空经济与数字经济的深度融合趋势 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年2月6日盘中，公司股价上涨2.06%，报57.38元/股，总市值295.74亿元，成交额4.11亿元，换手率1.61% [1] - 当日主力资金净流入910.31万元，特大单净买入137.54万元，大单净买入772.76万元 [1] - 公司股价年初至今上涨3.33%，但近期表现分化，近5个交易日下跌8.19%，近20日下跌13.58%，近60日上涨9.05% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入57.06亿元，同比增长5.79%；归母净利润3.44亿元，同比增长44.71% [2] - 公司主营业务收入构成为：新能源产品49.62%，数据中心产品21.01%，IDC服务收入16.43%，智慧电能产品11.77%，其他(补充)1.17% [1] - 公司A股上市后累计派现13.85亿元，近三年累计派现1.30亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年1月30日，公司股东户数为10.00万户，较上期减少6.54%；人均流通股为4546股，较上期增加7.00% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2003.19万股，较上期增加1335.89万股 [3] - 同期，光伏ETF（515790）为第七大流通股东，持股410.08万股，较上期减少11.48万股；南方中证1000ETF（512100）为第十大流通股东，持股329.86万股，较上期减少2.31万股 [3] - 易方达供给改革混合、广发科技先锋混合、广发科技创新混合A已退出十大流通股东之列 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为科华数据股份有限公司，位于福建省厦门市，成立于1999年3月26日，于2010年1月13日上市 [1] - 公司主营业务涉及信息设备用UPS电源、工业动力用UPS电源的生产与销售 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-其他电源设备Ⅱ-其他电源设备Ⅲ，所属概念板块包括摩尔线程概念、数据中心、东数西算、算力概念、钍基熔盐堆等 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“增持”评级，并给予目标价418美元 [1] - 核心观点：看好公司电气美洲和电气全球业务订单高增延续，数据中心订单有望持续贡献增量，公司通过收购宝德布局液冷产品及分拆出行业务聚焦电气主业，有望受益于全球电网高景气周期和数据中心需求增长 [1] 近期财务业绩表现 - 公司4Q25实现营收70.55亿美元，同比增长13%，全年FY25营收274.48亿美元，同比增长10% [1] - 4Q25归母净利润为11.32亿美元，同比增长16.6%，全年归母净利润为40.87亿美元，同比增长7.72% [1] - 4Q25经营利润率为24.9%，同比提升0.24个百分点，全年经营利润率为24.5%，同比提升0.51个百分点 [1] - 4Q25实现每股收益（EPS）2.91美元，调整后EPS为3.33美元，符合上一季度业绩指引 [1] 分业务运营与订单情况 - 电气美洲业务4Q25营收35.06亿美元，同比增长21%，经营利润率29.8%，同比下降1.8个百分点，利润率下滑主要因产能扩张带来的人员支出和折旧费用 [2] - 电气全球业务4Q25营收17.28亿美元，同比增长10%，经营利润率19.7%，同比提升2个百分点 [2] - 截至4Q25，电气美洲在手订单同比增长31%，电气全球在手订单同比增长19% [2] - 2025年，美国数据中心订单同比增长200%，欧洲数据中心订单同比增长80% [2] - 2025年新增数据中心订单中，AI与云服务各占50%，而此前以云服务为主 [2] - 全球电气化与电网升级改造项目带动公用事业订单增长，电气全球2025全年新增订单实现中单位数增长 [2] 战略举措与业务布局 - 公司于2026年1月宣布拟分拆出行业务，以战略聚焦电气设备主业 [3] - 出行业务2025年贡献营收31.1亿美元，占总营收6.5%，2021-2025年营收复合年增长率（CAGR）约为2%，远低于其他业务12%的复合年增长率 [3] - 出行业务2025年经营利润率约为13%，低于其他业务26%的利润率，对公司利润贡献仅3-4%，因此分拆对每股收益（EPS）影响有限 [3] - 公司于2025年11月宣布收购宝德（Boyd），切入数据中心液冷领域 [3] - 收购宝德后，公司可获得的数据中心市场价值量由每兆瓦（MW）290万美元上升至340万美元 [3] - 预计宝德在2026年可贡献约17亿美元收入 [3] - 公司液冷业务聚焦服务器内循环（如冷板、冷却液分配单元CDU等），不直接参与外循环设备市场 [3] - 公司此前已布局800V DC新一代电源架构，有望持续受益于机柜系统复杂度与单机价值量提升 [3] 产能扩张与未来指引 - 为应对电气美洲订单高增，公司投资约15亿美元扩张产能，涉及约200个项目 [4] - 约一半项目已在2025年中完成建设并于下半年开始产能爬坡，另一半预计于2026年上半年完成建设，2026下半年至2027年进入产能释放期 [4] - 产能折旧与人员费用导致4Q25及1Q26盈利承压，预计2026年第二季度至第三季度起相关影响将边际收敛 [4] - 公司预计1Q26调整后EPS为2.65-2.85美元，全年调整后EPS预计为13-13.5美元，业绩增长将集中在下半年 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为48.8亿、56.6亿、63.6亿美元，对应每股收益（EPS）分别为12.48、14.47、16.27美元 [5] - 基于2026年预测每股收益，给予公司33.5倍市盈率（PE），较可比公司2026年31倍平均PE有8%的估值溢价，由此得出目标价418美元 [5] - 可比公司包括施耐德电气、ABB、Vertiv等，其2026年预测PE平均值为31倍 [12] 财务预测摘要 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为303.55亿、329.86亿、352.75亿美元，同比增长率分别为10.59%、8.67%、6.94% [10] - 预测2026-2028年净利润率分别为16.08%、17.16%、18.04% [15] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.32%、21.49%、20.75% [10] - 预测2026-2028年每股净资产分别为62.37、72.79、84.54美元 [15]

行业核心动态 - 半导体大厂英飞凌发布涨价通知 宣布自2026年4月1日起上调功率开关与相关芯片产品价格 [1] - 涨价主要原因为功率开关与相关芯片供给持续吃紧 以及原材料与基础设施成本攀升 [1] - 半导体市场对英飞凌部分产品出现巨大需求增长 主要驱动力是人工智能数据中心的大量部署 [1] 需求与市场分析 - 人工智能数据中心的大量部署导致部分功率开关和相关芯片短缺 [1] - 数据中心端用电量指数型增加 功率器件需求加速提升 [1] - 数据中心需求推动SiC（碳化硅）/GaN（氮化镓）等第三代半导体迎来增量空间 [1] - 储能需求加速提升也同步推动功率器件需求增加 [1] - 在需求温和复苏背景下 功率器件价格企稳 [1] - 随着头部公司市占率提升 行业整体有望保持稳步增长 [1] 公司战略与影响 - 为支持不断增长的需求 英飞凌需要进行大量额外投资以扩大晶圆厂产能 [1] - 英飞凌正面临原材料和基础设施成本的相关增加 [1] - 文章提及的相关公司主要包括东微半导、芯联集成、时代电气等 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为2.51美元，同比增长7.3% [8] - 第四季度调整后毛利率为37.6%，同比提升50个基点 [8] - 第四季度调整后EBITDA利润率为21.6%，与上年同期大致持平 [8] - 第四季度自由现金流为1.41亿美元 [9] - 2025年全年调整后每股收益为9.65美元，同比增长近6% [10] - 2025年全年调整后EBITDA利润率约为22%，与上年同期可比口径大致持平 [10] - 2025年全年调整后自由现金流为8.93亿美元 [10] - 2026年全年调整后每股收益指引区间为10.20-11.00美元，中点10.60美元对应约10%的增长 [29] - 2026年全年调整后EBITDA利润率指引为22.5%，预计提升50个基点 [27][28] - 2026年全年自由现金流指引约为6.50亿美元 [29] - 净债务杠杆率在第四季度末降至3.1倍 [9]，预计在2026年中期降至约3.0倍，年底降至约2.7倍 [82] - 2025年公司偿还了超过7亿美元的债务 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 自动化与运动控制 - 第四季度销售额有机增长15.2% [18] - 第四季度调整后EBITDA利润率为20.5%，同比下降约100个基点 [19] - 第四季度订单量同比增长190%，主要受大型ePOD订单推动；剔除ePOD订单，订单量同比增长19.2% [19][20] - 其中，离散自动化订单在第四季度增长略高于9%，滚动十二个月增长约6% [21] - 1月份订单量同比增长3.9% [21] - 2025年全年订单量增长53% [9] - 2026年全年，AMC利润率预计将改善约40个基点 [51] 工业动力总成解决方案 - 第四季度销售额有机增长3.7% [22] - 第四季度调整后EBITDA利润率为25.7%，略低于上年同期 [22] - 第四季度订单量同比增长3.3%，为连续第六个季度正增长 [23] - 第四季度订单出货比为0.96 [23] - 1月份订单量同比下降0.5% [23] - 2025年全年订单量增长4% [9] - 截至年底，IPS积压订单同比增长6% [23][110][112] 能效解决方案 - 第四季度销售额有机下降10.7% [23] - 第四季度调整后EBITDA利润率为15.6%，同比提升30个基点 [24] - 第四季度订单量同比下降15.9% [25] - 第四季度订单出货比为0.91 [25] - 1月份订单量同比增长3.8% [25] - 2025年全年订单量下降5% [9] - 在住宅暖通空调市场，2025年中央空调行业销量截至11月同比下降约26%，但公司仅下降约7%，表现显著优于市场 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度订单（按日计算）同比增长53.8%，订单出货比为1.48 [6] - 2025年全年订单（按日计算）增长15.5% [9] - 第四季度销售额有机增长2.9%，呈现加速增长态势 [7] - 2025年全年销售额有机增长80个基点 [9] - 数据中心业务表现异常强劲，第四季度获得了价值约7.35亿美元的ePOD解决方案新订单 [6][13] - 离散自动化订单在第四季度增长9% [7] - 航空航天与国防订单在第四季度增长21% [7] - 工业动力总成解决方案订单在第四季度增长超过3% [7] - 排除大型ePOD订单，第四季度企业订单增长2.7% [7] - 1月份ISM指数回升至50以上，但管理层认为一个月的数据不构成趋势，需要持续观察 [26][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于投资高潜力的长期增长市场，包括数据中心、eVTOL、机器人等 [15][16] - 新推出的ePOD解决方案旨在加速数据中心建设，提供一站式电源管理解决方案 [12] - 公司在数据中心市场的成功得益于50年的质量记录、定制能力、稳固的供应链关系以及大规模制造能力 [13] - 五年前，公司的电源管理业务规模为3000万美元，如今为1.2亿美元，并计划在未来两年内达到约10亿美元的销售额 [14] - 公司估计其服务的市场中40%-50%属于长期增长市场 [63] - 在机器人领域，公司正在开发一系列差异化解决方案，涵盖人形机器人、协作机器人和机器人手术应用，目前拥有超过2亿美元的潜在机会管道 [16][108] - 与霍尼韦尔合作开发的eVTOL机电作动器，每架飞机有超过20万美元的潜在配套价值 [15] - 新推出的Kollmorgen Essentials产品旨在进军更大规模的高端和中高端市场，目标是在2028年实现5000万美元的销售额 [16] - 公司继续执行交叉销售和动力总成协同计划，2025年实现了9000万美元的增量协同效应 [10]，并计划在2026年实现4000万美元的成本协同效应 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年被描述为执行广泛增长计划的一年，这些计划开始见效，带来了日益积极的势头 [11] - 尽管面临关税、稀土磁体供应和产品组合等不利因素，公司通过执行5400万美元的协同效应、价格实现和成本管理，在艰难的经营环境中实现了利润率稳定 [10] - 进入2026年，公司认为自身定位极佳，增长计划正在获得牵引力 [11] - 对2026年的展望采取了审慎态度，假设除数据中心外，所有其他终端市场的净销量增长大致持平 [25] - 尽管一些终端市场在2026年有更强增长的潜力，但公司希望看到ISM指数持续高于50后再对市场增长假设变得更加乐观 [26] - 数据中心业务方面，公司正在积极争取一个强劲的投标管道，可能转化为2026年内可交付的订单，已获得的ePOD订单的交付时间表也存在提前至2026年晚些时候的可能性，这可能为现有指引带来上行潜力 [26][27] - 公司预计到2026年中期在关税影响上实现美元成本中性，到年底实现利润率中性 [30] - 当前年度化未缓解的关税影响约为1.55亿美元 [30] - 公司面临稀土磁体供应方面的不利因素，预计到2026年中期将大部分缓解，2025年全年造成约50个基点的利润率压力 [19][52] - 公司正在通过在中国以外寻找替代来源、转向无需中国出口批准的无重稀土替代品以及允许出口的磁体和组件来缓解稀土供应风险 [66] - 住宅暖通空调市场因A2L法规转换后渠道去库存加剧而表现疲软 [23]，预计2026年该市场将出现高个位数下降，大部分降幅发生在上半年 [74] 其他重要信息 - 公司正在进行CEO继任者搜寻，已进入最后少数候选人阶段，预计将在不久的将来宣布 [4][92] - 2026年资本支出指引约为1.20亿美元，主要用于支持增长和供应链重组项目 [109] - 公司对ePOD订单中的铜和铝进行了套期保值，以管理原材料价格风险 [90] - ePOD解决方案中，公司自有内容占物料清单的不到50% [37]，包括开关设备、自动转换开关和配电单元等 [12] - ePOD订单预计将在2027年初开始发货，可能持续15至18个月，也有可能部分提前至2026年晚些时候 [63] - 公司预计ePOD业务的调整后EBITDA利润率将在20%以上，并随着生产率和供应链行动的实施而逐步提升 [37][38] - 当前数据中心业务的总机会管道规模约为6亿美元 [107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于数据中心业务和ePOD订单的利润率状况和未来机会展望 [36] - 公司对7.35亿美元的订单感到高兴，并相信有能力在此基础上继续增长 [37] - 预计ePOD业务的调整后EBITDA利润率将在20%以上，随着生产率和供应链行动的实施，项目利润率有望逐步提升 [37][38] - 公司自有内容占物料清单的比例略低于50%，并期望获得正常的毛利率，同时对于采购、组装和销售的其他产品部分也会获得公平的利润 [37][38] 问题: 除数据中心外，工业业务是否显示出支持复苏的正确趋势和轨迹 [39] - 情况好坏参半，OEM在上一季度末开始加速，而分销渠道放缓，1月份这一情况没有太大变化 [40] - 对1月份ISM走强感到乐观，但希望在宣布走上强劲复苏道路之前，能看到连续几个月的改善以及分销渠道的更多走强迹象 [40] 问题: 关于AMC和IPS的利润率改善轨迹以及价格成本情况的预期 [46][47] - 利润率压力主要来自AMC业务，受产品和渠道组合影响，特别是分销商销售放缓以及食品饮料等项目增长带来利润率较低 [49] - 在医疗、国防和离散自动化领域，稀土磁体供应问题对产品组合造成压力，预计将持续到2026年上半年 [50][51] - 预计到2026年下半年情况将改善，全年AMC利润率预计改善约40个基点 [51] - 要恢复到投资者日提到的约24%的利润率目标，需要更多销量、医疗/国防/分销组合恢复正常、稀土磁体不利因素消退（预计年中消退）以及关税在年底实现利润率中性 [52] - 公司假设到年中实现关税相关的价格成本美元中性，到年底实现利润率中性 [53] 问题: 自由现金流指引从之前提及的约9亿美元降至6.5亿美元的原因 [54] - 主要原因有两个：一是为支持数据中心业务增长，预计需要投入5000万至1亿美元的营运资金 [55][57]；二是由于关税和稀土等因素导致供应链格局变化，公司采取了更审慎的指引设定方法，将之前预测中的营运资本收益影响减少约一半 [56][57] 问题: ePOD订单的交付时间安排以及公司业务中属于长期增长市场的比例 [62] - ePOD订单预计从2027年初开始发货，可能持续15至18个月，也有可能部分提前至2026年晚些时候 [63] - 公司服务的市场中约有40%-50%属于长期增长市场，随着数据中心机会和增长加速，这一比例正在扩大 [63] 问题: 稀土供应问题的解决进展以及能从2025年的不利影响中恢复多少 [65] - 一切按计划进行，预计到2026年底通过替代采购、无重稀土替代方案以及允许出口的磁体和组件来缓解大部分风险 [66] - 在国防等领域，任何物料清单变更都需要经过客户验证流程，目前进展基本符合预期 [66][67] - 公司认为没有因此失去显著的市场份额，预计大部分业务将在年底前恢复 [67][68] 问题: 自动化业务订单强劲的潜在需求趋势，以及机器人机会与传统自动化市场的区分 [72] - 自动化订单在第四季度增长约9%，滚动十二个月增长约6% [73] - Kollmorgen Essentials产品在季度内仅获得约100万美元订单，对增长贡献不大 [73] - 在人形机器人OEM方面持续获得牵引力，销售轴解决方案子组件 [73] - 预计机器人业务将保持两位数增长，过去几年已是如此，未来几年也将持续 [73] 问题: 住宅暖通空调市场去库存对2026年展望的影响以及下半年压力缓解的信心 [74] - 尽管第四季度压力大于预期，但2026年展望基本不变，预计住宅暖通空调市场将出现高个位数下降 [74] - 大部分降幅发生在上半年，下半年会有所反弹，信心主要来自于同比基数的变化，而非准确预测市场的能力 [74] 问题: 机器人作动器超过2亿美元管道的最新进展以及对2026和2027年订单的预期 [81] - 对管道和新产品发布感到兴奋，但目前没有提供超出以往指引的新信息，即预计自动化业务将保持低两位数增长 [81] - 人形机器人领域潜力巨大且正在获得牵引力，但言之尚早，公司已与多家北美OEM建立良好定位 [81] 问题: 2026年净杠杆目标以及资本分配优先顺序 [82] - 2026年底净杠杆目标约为2.7倍，年中降至约3.0倍 [82] - 资本分配将继续优先考虑偿还债务，同时投资于库存增长和高回报的资本支出项目 [82] - 在达到低于2.5倍的目标杠杆率之前，公司将继续这一路径，之后才会考虑其他资本分配选项 [83] 问题: ePOD业务的预期利润率是起步水平还是随着学习曲线提升后的水平，以及是否有原材料通胀保护 [88][89] - ePOD业务预计起步利润率就在20%左右，然后会从此提升，但预计不会大幅超过AMC业务的目标利润率 [90] - 公司对铜和铝进行了套期保值，但未对钢材进行套期保值，已在项目计划中考虑了供应链和通胀风险，目前对20%的起步利润率感到满意 [90] 问题: CEO继任者搜寻的进展 [91] - 搜寻委员会一直在努力，已进入最后少数候选人阶段，预计将在不久的将来宣布 [92] 问题: ePOD订单是来自单一客户还是多个客户，以及客户类型 [99] - 公司未提供具体细节，但确认是向北美地区的多个托管服务提供商/超大规模客户销售，涉及多个数据中心项目 [100] 问题: ePOD订单的每兆瓦内容价值以及主要提供的设备类型 [101] - 公司未提供每兆瓦内容价值的具体数据 [102] - 公司提供低压和中压开关设备、并联开关设备、低压配电单元和自动转换开关，自有内容占物料清单的40%-50%，其余部分包括集装箱、UPS等 [102] 问题: 获得7.35亿美元订单后，当前数据中心业务管道规模以及未来是否会有类似规模的订单季度 [106] - 当前整个数据中心业务的管道规模约为6亿美元 [107] - 鉴于产能已排到2027年，预计不会再有类似规模的大型订单季度，但销售团队仍将致力于推动该业务增长 [107] 问题: 2026年资本支出指引，以及超过2亿美元的机器人自动化管道中公司是否已是指定供应商 [108] - 2026年资本支出指引约为1.20亿美元，主要用于支持增长和实现4000万美元成本协同效应的供应链重组 [109] - 在超过2亿美元的机器人管道中，公司已部分成为指定供应商，部分仍在建立关系中，例如针对的10家人形机器人OEM中，已为3家的平台供货，正在与另外7家进行整合 [108]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为2.51美元，同比增长7.3% [8] - 第四季度调整后毛利率为37.6%，同比提升50个基点 [8] - 第四季度调整后EBITDA利润率为21.6%，与上年同期大致持平 [8] - 第四季度自由现金流为1.41亿美元 [9] - 2025年全年调整后每股收益为9.65美元，同比增长近6% [10] - 2025年全年调整后EBITDA利润率为22%，在可比基础上与上年大致持平 [10] - 2025年全年调整后自由现金流为8.93亿美元 [10] - 2025年全年订单量按日计算增长15.5% [9] - 2025年全年有机销售额增长80个基点 [9] - 2026年全年调整后每股收益指引范围为10.20美元至11.00美元，中点10.60美元意味着约10%的增长 [29] - 2026年全年调整后EBITDA利润率指引为22.5%，预计提升50个基点 [27] - 2026年全年自由现金流指引约为6.5亿美元 [29] - 第四季度末净债务杠杆率降至3.1倍 [9] - 2026年末净债务杠杆率目标为2.7倍 [80] - 2025年公司偿还了超过7亿美元的债务 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 自动化与运动控制 - 第四季度有机销售额增长15.2%，超出预期 [18] - 第四季度调整后EBITDA利润率为20.5%，低于预期，同比下降约1个百分点 [19] - 第四季度订单量增长190%，主要受大型E-Pod订单推动 [19] - 排除E-Pod订单，第四季度订单按日计算增长19.2% [19] - 1月份订单按日计算增长3.9% [21] - 离散自动化订单在第四季度增长略高于9%，过去12个月滚动增长约6% [21] - 医疗市场在连续四个季度去库存下滑后，本季度表现持平 [18] - 2025年全年AMC订单增长53% [9] 工业动力总成解决方案 - 第四季度有机销售额增长3.7%，符合预期 [22] - 第四季度调整后EBITDA利润率为25.7%，符合预期，略低于上年同期 [22] - 第四季度订单按日计算增长3.3%，连续第六个季度实现正增长 [23] - 第四季度订单出货比为0.96 [23] - 1月份订单按日计算下降0.5% [23] - 年末订单积压量同比增长6% [23] - 2025年全年IPS订单增长4% [9] 能效解决方案 - 第四季度有机销售额下降10.7%，低于预期 [23] - 第四季度调整后EBITDA利润率为15.6%，高于预期，同比提升30个基点 [24] - 第四季度订单按日计算下降15.9% [25] - 第四季度订单出货比为0.91 [25] - 1月份订单按日计算增长3.8% [25] - 2025年全年PES订单下降5% [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务表现异常出色，第四季度获得价值约7.35亿美元的E-Pod解决方案新订单 [6] - 离散自动化订单增长9% [7] - 航空航天与国防订单增长21% [7] - 工业动力总成解决方案订单增长超过3%，在ISM低于50的挑战性终端市场中表现优于大盘 [7] - 住宅暖通空调市场面临逆风，表现弱于预期 [8] - 商业暖通空调表现强劲 [23] - 金属与采矿以及能源市场表现强劲 [22] - 通用工业和医疗市场面临逆风 [10] - 1月份ISM指数超过50，但公司持谨慎态度，希望看到持续改善 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司增长战略获得动力，特别是在针对性的长期增长市场进行投资以应对不断增长的需求 [14] - 重点投资于数据中心、电动垂直起降飞行器、机器人等长期增长领域 [15] - 推出了E-Pod交钥匙电源管理解决方案，旨在加速数据中心建设 [12] - 与霍尼韦尔合作开发用于新兴电动垂直起降飞行器市场的机电作动器 [15] - 推出了Kollmorgen Essentials产品，目标是在2028年前实现5000万美元的销售额 [16] - 开发了支持机器人驱动（包括人形机器人、协作机器人和机器人手术应用）的差异化解决方案，目前拥有超过2亿美元的潜在机会渠道 [16] - 公司约40%-50%的业务服务于长期增长市场，随着数据中心机会的增长，这一比例正在扩大 [61] - 通过交叉销售和动力总成协同效应，在2025年实现了9000万美元的增量收入 [10] - 2025年实现了5400万美元的协同效应收益 [10] - 2026年预计实现4000万美元的成本协同效应，但作为应对意外损益压力的应急措施，未计入当前指引 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是在外部压力下实现利润率稳定的一年 [11] - 进入2026年，公司定位极佳，增长计划获得牵引力 [11] - 对2026年的指导采取了审慎和衡量的方法，未假设ISM指数从2025年末水平改善 [32] - 预计全球工业市场将持续疲软，地缘政治和贸易政策环境波动 [32] - 在数据中心业务方面积极寻求稳健的投标渠道，可能转化为2026年内可发货的订单 [26] - 已获得的E-Pod订单有可能在2026年末而非2027年确认部分收入，这可能带来上行潜力 [27] - 预计到2026年中在关税影响上实现美元成本中性，到年底实现利润率中性 [30] - 2026年年度未缓解的关税影响约为1.55亿美元 [30] - 预计2026年销售额增长约3%，其中1-1.5个百分点来自大型数据中心项目，约1.5个百分点来自价格（主要与关税相关） [25] - 除数据中心外，假设所有其他终端市场的销量增长大致持平 [25] - 预计2026年第一季度销售额将较第四季度略有下降，主要反映正常的季节性因素以及PES业务中住宅暖通空调的去库存压力 [30] - 预计全年销售额在上半年和下半年之间的权重约为49%-51% [30] - 预计第一季度企业调整后EBITDA利润率约为21%，随后将环比改善 [31] - 预计第一季度调整后每股收益为低点，全年调整后每股收益在上半年和下半年之间的权重约为48%-52% [31] 其他重要信息 - 董事会正在积极进行CEO继任者搜寻，已进入最后阶段，预计不久将发布公告 [4][90] - 公司拥有30,000名员工 [5] - 第四季度按日计算订单量同比增长53.8%，订单出货比为1.48 [6] - 第四季度企业订单（排除大型E-Pod订单）增长2.7% [7] - 第四季度有机销售额增长2.9%，显示有机增长加速 [7] - 2025年通过交叉销售和动力总成协同效应实现9000万美元增量收入 [10] - 2025年实现了5400万美元的协同效应收益 [10] - 稀土磁体供应问题持续带来逆风，但符合预期，替代供应计划正在推进 [19] - 公司预计到2026年中将缓解大部分稀土磁体供应风险 [64] - 2025年稀土磁体问题对利润率造成约50个基点的负面影响 [51] - 数据中心E-Pod订单预计在2027年初开始发货，可能持续15-18个月 [61] - 公司预计E-Pod业务的调整后EBITDA利润率将在20%以上，并随着时间推移提高 [37] - 公司在E-Pod中的自产内容占物料清单的40%-50% [38][100] - 数据中心业务总渠道规模约为6亿美元 [105] - 2026年资本支出指引约为1.2亿美元，主要用于支持增长和供应链重组 [107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于数据中心E-Pod业务的利润率状况和未来机会展望 [36] - 公司对7.35亿美元的订单感到高兴，并相信有能力在此基础上继续发展 [37] - 预计E-Pod业务的调整后EBITDA利润率在20%以上，随着生产率和供应链行动的推进，利润率将逐步提升 [37] - 公司自产内容占物料清单的不到50%，预计保持正常的毛利率，并对采购、组装和销售的其他产品获得合理利润 [38] 问题: 除数据中心外，工业业务是否呈现复苏趋势 [39] - 情况好坏参半，OEM加速而分销放缓，1月份未看到变化 [40] - 对1月ISM走强感到乐观，但希望看到连续几个月的改善以及分销渠道走强，才能确认处于强劲复苏轨道 [40] 问题: 关于AMC和IPS业务利润率改善轨迹以及价格成本假设 [46][47] - AMC第四季度利润率下降主要受产品和渠道组合影响，例如分销商销售放缓以及食品饮料等项目增长带来较低利润率 [48] - 在医疗、国防和离散自动化领域稀土磁体供应问题的影响被消化之前，AMC利润率将继续承压 [49] - 预计2026年上半年，特别是第一季度，稀土磁体问题将继续影响AMC，尤其是医疗、国防和离散自动化领域 [50] - 预计下半年将改善，全年AMC利润率中点预计提升约40个基点 [50] - 恢复到投资者日提到的约24%利润率目标需要更多销量、医疗/国防/分销组合改善、稀土磁体问题缓解（预计年中）以及关税在年底实现利润率中性 [51] - 价格成本假设保持不变，预计年中实现美元成本中性，年底实现利润率中性 [52] 问题: 自由现金流指引从之前预期的约9亿美元降至6.5亿美元的原因 [53] - 主要原因有两个：一是对数据中心业务约5000万至1亿美元的投资；二是由于关税和稀土等问题导致供应链不确定性，公司采取了更审慎的指引方法，将之前预测的营运资本收益削减了约一半 [54][56] 问题: E-Pod订单的发货时间表以及公司业务中属于长期增长市场的比例 [61] - E-Pod订单预计2027年初开始发货，可能持续15-18个月，也有可能部分提前至2026年末 [61] - 公司约40%-50%的业务服务于长期增长市场，随着数据中心机会的增长，这一比例正在扩大 [61] 问题: 稀土磁体供应问题的解决进展和影响 [63] - 一切按第三季度电话会议讨论的计划进行，预计到2026年底通过替代采购、转向无需中国出口批准的无重稀土替代品以及允许的出口等方式缓解大部分风险 [64] - 正在与OEM合作伙伴进行验证测试，进度基本符合预期 [65] - 预计大部分问题将在年底前得到解决 [66] 问题: 自动化订单的潜在需求趋势，以及机器人机会与传统自动化市场的对比 [70] - 自动化订单在第四季度增长约9%，过去12个月滚动增长约6% [71] - Kollmorgen Essentials产品在当季贡献了约100万美元订单，不是增长的主要部分 [71] - 在人形机器人OEM的销售持续获得牵引，预计机器人业务将保持过去几年的两位数增长 [71] 问题: 住宅暖通空调市场去库存对2026年展望的影响 [72] - 尽管第四季度压力大于预期，但展望基本不变，预计2026年住宅暖通空调市场将下降高个位数百分比 [72] - 下降主要集中在上半年，下半年会有所反弹，信心主要来自同比基数的变化 [72] 问题: 机器人作动器超过2亿美元渠道的最新进展和2026-2027年订单预期 [79] - 对渠道和新产品发布感到兴奋，但目前没有改变之前的预期，即自动化业务将保持较低的两位数增长 [79] - 人形机器人领域潜力巨大，但言之尚早，公司已与多家北美OEM建立良好定位 [79] 问题: 2026年净杠杆目标和资本分配优先顺序 [80] - 2026年末净杠杆目标约为2.7倍，年中预计在3倍左右 [80] - 资本分配优先考虑偿还债务，同时投资于库存和资本支出项目 [80] - 目标是将杠杆率降至2.5倍以下，之后才会考虑其他资本分配选项 [81] 问题: E-Pod业务的利润率起点和原材料通胀保护措施 [87] - E-Pod业务调整后EBITDA利润率起点预计在20%左右，然后逐步改善，但不会大幅超过AMC业务的目标 [88] - 公司对铜和铝进行套期保值，但未对钢材进行套期保值，已在项目计划中考虑了供应链和通胀风险 [88] 问题: E-Pod的客户类型和内容构成 [97][99] - 销售对象是北美地区的托管服务提供商/超大规模数据中心运营商，涉及多个客户和多个数据中心项目 [98] - 公司自产内容（包括低压和中压开关设备、并联开关设备、低压配电单元和自动转换开关）占物料清单的40%-50% [100] - 其余部分包括集装箱、不间断电源系统等 [100] 问题: 当前数据中心业务渠道规模以及未来是否会有类似规模的订单 [104] - 目前整个数据中心业务的渠道规模约为6亿美元 [105] - 由于产能已排至2027年，预计不会再有类似规模的大型订单，但这仍是公司未来的重点增长领域 [105] 问题: 超过2亿美元的机器人自动化渠道中，公司是否已是现有供应商 [106] - 该渠道中部分项目公司已是现有供应商，部分正在建立关系 [106] - 以人形机器人为例，公司瞄准美国10家主要OEM，其中3家已在其平台上销售组件，另外7家正在接洽中 [106] 问题: 2026年资本支出指引 [107] - 2026年资本支出指引约为1.2亿美元，主要用于支持增长和实现4000万美元成本协同效应的供应链重组活动 [107] 问题: IPS业务订单积压同比增长确认 [108] - 确认IPS业务进入新一年时订单积压同比增长6% [110]

核心观点 - 公司数据中心业务增长迅猛，预计未来2-3年内其规模将达到甚至超过智能手机业务，成为最重要的增长引擎 [1][9] - 公司对2026财年收入增长指引中值上调至22%，并认为2027财年保持20%的增长率是合理的 [1][15] - 公司认为AI与硬件是“唇齿相依”的关系，全球对计算力的巨大需求是其长期机会的核心，短期市场波动是技术变革期的常态 [2][18] 财务表现与指引 - 2026财年收入增长指引中值从“至少20%”上调至22% [1][15] - 2027财年虽无正式指引，但管理层认为保持20%的增长率是合理的 [1][15] - 软银贡献的收入本季度上升至约2亿美元，预计此后每季度2亿美元将成为常态化水平 [8] - 上季度版税收入增长27%，超出原预期约3000万美元 [7] 数据中心业务 - 数据中心收入增速远超其他业务部门，其占总收入的比例预计已超过15%，并正朝20%迈进 [1][9] - 未来2到3年内，数据中心业务的规模有望达到甚至超过智能手机业务（目前占公司总业务的40%-45%） [1][9] - 数据中心工作负载正从“训练”转向以“推理”为主，AI Agent的兴起增加了对高能效、低延迟CPU的需求，有利于公司 [3] - 云端AI和基础设施业务的增长持续超出预期，足以对冲移动端潜在风险 [5] 智能手机与版税业务 - 智能手机业务目前约占公司总业务的40%到45% [1] - 预计明年手机市场出货量可能下滑约15%，但供应链压力主要集中在低端市场 [4] - 即便智能手机总销量下滑20%，对公司智能手机版税收入的影响也仅在2%-4%之间；对整个集团总版税的负面影响仅为1%-2% [4] - 向v9架构和CSS（计算子系统）的迁移带来了更高的版税费率，有效抵消了销量波动 [10][11] - CSS业务本季度新增2份许可协议，已有5款基于CSS的芯片商业化出货 [14] - CSS在版税收入中的占比去年接近10%，今年已进入15%左右，未来2-3年有望超过50% [14] 研发投入与费用 - 目前研发投入增速高于收入增速 [1] - 从本季度到明年第一季度，费用增幅预计与去年同期持平，保持低双位数的环比增长水平 [1][17] - 明年第一季度之后，预计研发投入增速将较今年有所放缓 [1][17] 市场趋势与竞争格局 - AI在企业内部的深度应用仍处于极早期阶段，集成复杂系统和工作流改变存在滞后 [2][18] - AI推理负载的演变将需要更多的CPU核心或基于CPU的定制化芯片方案 [13] - 全球绝大多数计算平台基于Arm架构，这为公司定义未来算力格局提供了巨大机会 [13] - 客户为追求上市速度而采用CSS，其带来的价值远超IP成本本身 [16] 股东与关联方 - 软银创始人孙正义明确表示“完全没有出售任何一股Arm股票的意愿”，计划长期持有 [6] - 关于与软银合作推出定制化AI芯片的可能性，公司暂无具体信息可披露 [12] 技术发展与产品策略 - 功耗效率是公司持续关注的核心，公司处于解决“算力需求 vs 功耗预算”矛盾的最佳位置 [19] - 公司正深度参与包括SRAM在内的各种新型存储技术研究，以应对AI激增的存取需求 [19] - 每一代新的CSS产品，其版税费率通常都会实现同比提升，增强了公司的定价权 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度报告销售额为48亿美元，调整后营业利润为4.55亿美元，调整后每股收益为0.34美元 [15] - 第四季度有机销售额同比下降9%，主要受北美住宅和轻型商用业务销量大幅下滑影响，但被3%的外汇折算顺风部分抵消 [15] - 第四季度调整后营业利润同比下降33%，主要原因是销量下降、不利的业务组合以及制造产出大幅减少，但被强劲的生产力部分抵消 [15] - 第四季度自由现金流约为9亿美元，全年自由现金流约为21亿美元，符合预期 [16] - 2025年全年有机销售额下降约1%，原因是占公司业务组合超50%的短周期业务疲软 [17] - 2026年全年指引：预计有机销售额持平至低中个位数增长，报告销售额约为220亿美元，调整后营业利润约为34亿美元，调整后每股收益约为2.80美元（同比增长高个位数百分比），自由现金流预计约为20亿美元 [21][24][25] - 2026年第一季度指引：预计总收入约50亿美元，有机收入下降高个位数百分比，调整后每股收益约0.50美元，自由现金流预计为几亿美元的净流出 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美住宅业务**：第四季度销售额下降近40%，销量下降超40%，全年销售额下降9% [17][18] - **北美轻型商用业务**：第四季度销售额下降20%，全年销售额下降20% [17][18] - **北美商用业务**：第四季度销售额增长12%，全年销售额增长超25% [17][18] - **欧洲业务**：第四季度有机销售额下降2%，商用业务增长中个位数，住宅和轻型商用业务下降中个位数 [18] - **亚太气候解决方案业务**：第四季度销售额整体下降9%，其中中国销售额下降约20%，住宅和轻型商用业务下降约30% [19] - **运输业务**：第四季度有机销售额增长10%，主要由集装箱业务持续强劲增长驱动 [20] - **数据中心业务**：2025年增长至约10亿美元规模，第四季度订单同比增长超5倍，预计2026年收入增长约50%至15亿美元 [3][6][56] - **售后市场业务**：连续第五年实现双位数增长，其中改造和升级业务去年销售额增长20% [4][6][7] - **集装箱业务**：付费Lynx订阅数超过22万，其中超过11万用于集装箱，覆盖全球前10大航运公司中的6家 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：住宅业务渠道库存年末同比下降约30%，轻型商用分销商库存同比下降25% [18] - **欧洲市场**：住宅供暖市场持续挑战，德国市场疲软，热泵销售双位数增长，锅炉销售下降 [19][45] - **中国市场**：整体疲软，住宅和轻型商用业务显著下滑，公司主动削减了分销商库存 [19][94] - **印度、澳大利亚、中东和日本市场**：表现强劲，特别是日本业务在收购后增长8%，利润率显著改善 [19][93] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个增长方向：产品、售后市场和系统解决方案，并在数据中心、售后市场连接和家庭能源管理系统方面取得进展 [4][5][8] - 数据中心是重点投资领域，产品组合已覆盖主要应用，水冷式冷水机市场份额自公司分拆以来增长4倍，新推出的磁悬浮风冷式冷水机也带来份额增长机会 [5] - 售后市场战略成功，连接冷水机数量从三年前的1.7万台增至超7万台，服务协议覆盖率提升，附件率增长超3倍至接近60% [6] - 家庭能源管理系统在美国获得超大规模企业和公用事业公司关注，计划今年晚些时候推出市场 [8] - 在欧洲，通过System Profi安装商网络推广差异化家庭能源管理解决方案，计划在2026年将合格安装商数量翻倍 [9] - 运输业务通过Lynx和投资NetFeasa提供端到端集装箱解决方案，利用AI算法和物联网连接提升客户价值 [10] - 公司通过积极的成本和定价行动抵消关税影响，推动强劲的材料生产力，并采取了果断的间接成本削减措施 [4] - 2025年执行的间接成本削减措施将在2026年带来超1亿美元的节省 [4] - 资本配置优先投资高回报机会，保持强劲资产负债表，并通过回购和股息向股东返还现金，2025年总计返还37亿美元 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年下半年短周期住宅和轻型商用市场疲软程度超出预期 [3] - 对2026年北美住宅业务的假设是宏观环境与2025年末相比基本没有变化，抵押贷款利率、消费者信心、新房和现房销售变化不大，这将导致行业总销量下降10%-15% [11] - 预计2026年公司约40%的业务组合（商用暖通空调和售后市场）将继续双位数增长，但高利润短周期业务的持续疲软将大致抵消该增长，使公司整体有机增长率约为1% [13] - 利润方面，业务组合预计将带来不利影响，但会被去年的成本削减措施部分抵消 [13] - 公司认为自己是行业中最具优势的企业，当短周期业务复苏时，将获得超常收益 [14] - 欧洲供暖市场预计2026年整体下降中至高个位数，但公司通过产品组合（热泵增长、锅炉下降）和增长计划，预计销售额持平 [45] - 德国市场历史规模约为80万台，预计最终将回归均值，但2026年可能不会实现，部分原因是供暖法规存在不确定性 [46] - 公司预计2026年商用暖通空调业务上半年增长低至中个位数，下半年增长中双位数，反映了订单比较基数、客户交付时间以及数据中心订单的转化 [23] 其他重要信息 - 公司连续第五年实现商用暖通空调业务双位数增长，同时持续提升市场份额和利润率 [3] - 售后市场业务中的改造和升级领域被视为未来五年增长潜力最高的部分 [6] - 公司预计2026年将实现售后市场双位数增长，这将是连续第六年增长 [7] - 公司家庭能源管理解决方案若在所有现有客户中部署，可在高峰时段释放近15%的电网容量 [8] - 公司通过员工家庭实地试验，已证明可在高峰时段持续提供长达4小时的电池驱动热泵运行 [9] - 公司预计2026年第一季度整体营业利润率约为10%，主要受高利润短周期业务的销售和制造产量压力影响 [26] - 第一季度调整后每股收益预计包含约0.10美元的离散税收项目收益 [32] - 2026年指引假设宏观环境（包括当前关税环境）没有变化 [25] - 公司2025年减少了3000个职位，并持续利用AI提升各职能部门生产力 [119][120] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度各业务板块利润率，特别是北美业务的详细驱动因素和恢复路径 [29][30] - 预计第一季度北美业务利润率接近15%，整体公司情况与2025年第四季度相似，但销售额更高且营业利润率高出约1个百分点 [31] - 第一季度利润率改善中，约0.05美元得益于北美业务表现改善，约0.10美元得益于有效税率降低 [32] - 其他业务板块第一季度利润率预计与2025年第四季度相似：运输业务约14%，亚太业务约10%-11%，欧洲业务与第四季度持平 [34] - 北美业务情况略好，住宅业务的不利影响减弱 [36] 问题: 关于2026年北美住宅业务全年指引的详细构成，包括价格、行业自律和公司销量表现预期 [40] - 公司假设行业条件与去年相同，上半年行业销量同比下降20%-25%，下半年与去年下半年持平，全年行业销量下降10%-15% [41][42][43] - 分销商去库存已在2025年下半年基本完成，因此预计公司上半年销售额下降20%-25%，下半年因去年同期去库存基数影响而增长10% [43] - 综合结果是，预计公司全年销售额和销量下降高个位数百分比，其中包含约低个位数的定价收益 [43] 问题: 关于欧洲住宅和轻型商用业务2026年展望，以及热泵与锅炉业务动态 [44] - 预计欧洲行业整体销量下降中至高个位数，但公司指引为持平，原因是受益于产品组合（热泵双位数增长，锅炉低至中个位数下降）、售后市场双位数增长以及增长计划和收入协同效应 [45] - 主要挑战在德国市场，其规模已从历史约80万台大幅下降，预计将回归均值，但2026年可能不会实现，部分源于供暖法规的不确定性 [46] 问题: 北美住宅业务渠道库存水平，以及数据中心业务订单到收入的转化预期 [54][55] - 截至1月底，北美住宅业务渠道库存同比下降约32%，处于2018年水平，去库存目标已完成 [54] - 数据中心业务2026年收入指引约为15亿美元，与基于订单增长的估算相符 [56] - 订单强劲，但交付多集中在第三和第四季度 [58] 问题: 库存水平同比上升的原因，以及对行业销量极度保守预期的看法 [65][66][68][69] - 库存同比增加2亿美元，原因是公司决定让美国住宅制造设施保持最低水平运行，这比停产数月后再冷启动更经济 [67] - 全年指引假设这部分库存将在年内消化 [67] - 行业销量预测基于对历史平均需求、超额累积以及近期市场状况的分析，公司计划以此为基础，但也保持运营灵活性以应对潜在变化 [70][71] 问题: 第四季度终端销量数据，以及2026年全公司定价和商品成本预期 [78][80] - 第四季度北美住宅业务销量下降约30% [79] - 2026年全公司定价收益约为低个位数百分比（接近1个百分点） [80][81] - 商品成本方面，基于滚动四个季度的套期保值，目前预计铜、钢和铝将带来约6000万美元的逆风，均匀分布于四个季度，全年套保比例略超50% [80] - 公司已宣布3月生效的提价（幅度达5%-6%），但预计实际实现率在低个位数范围 [83] 问题: 2026年成本节约效益的分布，以及如何应对部分业务持续疲软以保护利润率 [90] - 2026年营业利润同比预计增加约1亿美元，驱动因素包括：销量组合逆风约1亿美元，定价和关税应对带来顺风1-2亿美元，生产力（含成本削减措施）带来近4亿美元顺风，抵消通胀、年度薪酬增长和投资后，净增约1亿美元 [90] - 各业务板块有各自的利润目标，并制定了根据实际表现调整的应急计划 [91] 问题: 对亚太气候解决方案业务2026年持平指引的信心，特别是中国与其他地区的对比 [92] - 预计亚太业务全年持平，其中中国业务下降高个位数（住宅和轻型商用业务下降约20%，商用业务增长低个位数），但中国以外地区（如印度、中东、日本）增长高个位数 [93] - 第四季度在中国主动减少了住宅渠道库存，但该市场宏观环境依然严峻 [94] 问题: 对即将到来的制冷季节的预期，以及渠道库存极低情况下是否可能出现缺货 [101] - 公司强调预测和运营敏捷性，已假设第一季度销量下降20%-25%，1月数据符合预期 [101] - 如果天气因素积极、需求回升，公司已做好运营准备支持，但目前计划与过去六个月观察到的情况保持一致 [102] 问题: NVIDIA关于冷却需求的评论对数据中心业务的影响，特别是水冷和风冷解决方案的配置 [105] - 公司与NVIDIA密切合作，共同开发气候优化参考设计 [105] - 数据中心将需要液冷和传统冷却的结合，NVIDIA也认同此观点 [105] - Blackwell和Vera Rubin芯片热设计功耗相似，都需要散热，公司通过Quantum Leap方案提供液冷、传统冷却及组合方案，具体配置取决于客户偏好和资源条件 [106][107] 问题: 渠道合作伙伴的春季采购计划是否因过去一年的波动而改变，以及北美业务利润率从第一季度到后续季度的恢复路径 [111][112] - 渠道合作伙伴的年度计划与公司计划一致，在经历去年下半年大幅下滑后，各方都谨慎避免过度乐观，目前渠道库存平衡，需求将随季节典型性增长（但基数较低） [112] - 大部分产能吸收不足的逆风将集中在第一季度，随着第二季度典型的季节性生产增加，北美业务利润率预计将环比改善至20%中段范围 [114] 问题: 市场低迷是否促使公司重新思考结构性成本，以及业务复苏时的增量利润率前景 [118][122] - 公司利用危机进行了成本重组，包括裁员3000人、优化业务布局、应用AI提升生产力、改进预测和产品平台化等 [119][120] - 第四季度利润率大幅下滑（剔除汇率影响后约50%）主要反映北美住宅和轻型商用业务销量下降及产能吸收不足，这些业务复苏时将带来高增量利润率 [123] - 2026年指引已包含约1亿美元的增量投资，随着业务改善，预计无需大量回补已削减的成本，但会持续增加年度投资 [124] 问题: 住宅市场恢复至历史正常需求水平（约900万台）的路径，以及维修与更换的权衡 [128] - 恢复至正常需求需要宏观基本面改善，如消费者信心提升、新房（特别是独栋住宅）和现房销售增长 [129] - 维修增加是短期现象，长期看更换更经济，且现有房屋销售低迷和制冷剂变更影响了更换决策，这些因素逆转后将推动更换需求 [130][131] 问题: 公司在冷液分配单元领域的竞争优势、利润率情况以及与系统销售的关系 [132] - 冷液分配单元业务没有拖累利润率，公司选择自主开发，已推出1兆瓦产品并获得订单，3兆瓦和5兆瓦产品将于今年晚些时候推出 [134] - 竞争优势源于与客户的深厚关系以及楼宇管理系统在传统冷却、液冷乃至芯片冷却整个循环中的集成能力 [135] 问题: 第四季度终端销量数据的具体含义，以及2026年终端销量与公司销售额的关系 [143] - 第四季度终端销量（单位）下降略超30%，公司销售额下降高30%多段，因获得了中个位数的价格和组合收益 [144] - 2026年，终端销量通常与公司销售额走势一致，但下半年公司会因去年同期去库存的基数效应而获得一些额外收益 [144] - 确认第四季度下降30%指的是销量（单位） [147] 问题: 市场份额变化（特别是Daikin）是否是公司销量面临压力的一个因素 [148] - 自公司分拆以来，其市场份额已上升数百个基点，2025年从终端销量看份额保持稳定，预计将保持或增加份额，并无意丢失份额 [149] - 公司有新产品推出，并与渠道合作伙伴紧密合作以维持价格并争取份额增长 [150]

公司战略与研发投入 - 公司近几年逐步加大数据中心相关产品研发投入 [2] - 公司正在积极推进数据中心相关配套产品的快速研发及市场化转化 [2] - 公司旨在迅速响应客户需求 [2]