文章核心观点 - 中邮证券认为，有色金属各板块投资逻辑清晰，各品种有望受益于供需矛盾及宏观利好共振，在流动性预期改善、供给刚性及需求结构性增长驱动下，有色金属板块配置价值突出 [1] 行业整体表现与指数 - 12月18日，沪深两市震荡，工业金属、贵金属等有色金属板块延续表现，截至10点05分，有色金属ETF(512400.SH)涨0.90% [1] - 有色金属ETF(512400.SH)跟踪的中证申万有色金属指数，从行业中选择规模较大和流动性较好的50只股票组成样本股，综合反映有色金属行业公司股票的整体走势 [1] - 该指数权重股涵盖了贵金属、工业金属等多个细分板块，可一键把握多细分领域上行机遇 [1] 贵金属板块观点 - 长期去美元化趋势延续，叠加美联储降息预期下配置资金回流，黄金白银支撑稳固 [1] - 白银金融与商品属性共振或具备更高弹性 [1] 工业金属板块观点 - **铜**：铜价短期波动不改中期逻辑，自由港等供应下调加剧2026年供需紧张预期，库存低位及财政刺激预期强化逢低布局价值 [1] - **铝**：铝价受益于低库存韧性及储能需求爆发，供给扰动下价格弹性凸显 [1] - **锡**：锡受供应链断裂风险及缅甸复产缓慢制约，叠加降息催化，价格中枢有望维持高位 [1] - **钨**：钨因上游原料紧缺、海外停产导致无量上涨延续，供需矛盾短期难解 [1] 相关公司股价表现 - 截至12月18日10点05分，华友钴业股价上涨3.68% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价整体维持逢低做多思路，12月价格运行预期参考1.08w - 1.2w美金区间；铝价预计处于震荡区间；锌价重心较难深跌，单边建议观望，关注反套和月差正套机会；镍短期现实基本面偏弱，政策和基本面博弈加剧；不锈钢基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机；铅价预计维持震荡，关注低仓单风险；锡短期基本面边际转弱，中长期一季度可作为有色多配；工业硅短期价格随成本震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂短期供需双强但需求有走弱迹象，价格上方弹性打开需库存去化等条件 [1][6][10][12][15][18][19][21] 各金属情况总结 铜 - 本周铜精矿长单落地，明年长单TC报价0美金/吨，较前期传闻 - 5美金略高，对市场影响不大 - 国内因高价实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口受抑制 - 海外流动性持续宽松，维持逢低做多思路，12月价格预期1.08w - 1.2w美金区间 [1] 铝 - 11月原铝进口量下滑，出口提升，国内表需较弱，汽车终端销售差，预计补贴退后进一步下行 - 铝锭库存去化短期内支撑铝价，预计处于震荡区间 [1] 锌 - LME锌0 - 3M升水震荡下行，贴水缓解海外供需矛盾，锌价下跌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12月多家冶炼厂检修 - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口抬升，出口窗口打开，国内社库震荡下行 - 策略上单边观望，关注反套和月差正套机会 [4][5][6] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内外持续累库 - 印尼镍协称明年配额计划2.5亿吨，同比 - 34%，政策和基本面博弈加剧 [10] 不锈钢 - 供应端钢厂排产高位维持，需求端以刚需为主，成本上镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持 - 印尼政策端有挺价动机，配额削减消息带动短期价格反弹 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应端原生检修减产，再生复产出料增加；需求端电池开工率高位但需求有走弱预期 - 铅价在17000附近震荡，预计下周内外铅价在16700 - 17100区间，关注低仓单风险 [13][15] 锡 - 本周受宏观和资金影响锡价上涨快，供应端矿端加工费低位，海外产量恢复慢但高价刺激库存矿出口 - 需求端高价下由刚性支撑，下游接单意愿变弱，海内外持续累库 - 短期供应有边际放量风险，基本面转弱，中长期一季度可多配 [18] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，内蒙、新疆部分硅厂检修，12月供需预计维持平衡 - 短期价格随成本震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] 碳酸锂 - 受江西矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟影响，盘面大幅上行 - 原料端流通货源偏紧，海外矿山挺价，锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主 - 下游采买减少，成交以刚需为主，短期供需双强但需求有走弱迹象，12月去库7 - 7.5千吨 - 价格上方弹性打开需库存去化、投机需求起色或持货意愿走强 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价预计短期高位运行，上方压力仍在，需关注宏观情绪 [13] - 锌价短期区间震荡，需关注宏观风险事件和内外库存走势 [14] - 锡价偏强运行 [15] - 碳酸锂价格短期偏强运行，后续或逐步回归基本面驱动的区间震荡 [17] 根据相关目录分别总结 01 有色周度行情回顾 - 铜期货主力合约CU2602收盘价为93180元，周变动-900元，周涨跌幅-0.96%；现货中国平均价为92480元，周变动-1350元，周涨跌幅-1.44% [9] - 铝期货主力合约AL2602收盘价为22185元，周变动+15元，周涨跌幅0.07%；现货中国平均价为21840元，周变动-230元，周涨跌幅-1.04% [9] - 锌期货主力合约ZN2602收盘价为23065元，周变动-540元，周涨跌幅-2.29%；现货中国价格为23144元，周变动-494元，周涨跌幅-2.09% [9] - 锡期货主力合约SN2601收盘价为343040元，周变动+10040元，周涨跌幅3.02%；现货中国平均价为336000元，周变动+5000元，周涨跌幅1.51% [9] - 镍期货主力合约NI2601收盘价为117180元，周变动+1590元，周涨跌幅1.38%；现货中国平均价为120790元，周变动+1980元，周涨跌幅1.67% [9] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：海外数据助长降息乐观情绪，宏观情绪利好；但国产矿北方复产慢，下游开工率下降，终端需求乏力，库存有积累趋势 [13] - 观点：预计价格短期高位运行，上方压力仍在，关注宏观情绪 [13] 锌 - 逻辑：上周矿进口窗口打开，加工费跌势暂止；需求端开工率下降，厂内库存下降；库存方面货紧未见改善，现货升水高位 [14] - 观点：价格短期区间震荡，关注宏观风险事件和内外库存走势 [14] 锡 - 逻辑：印尼出口量增长，刚果（金）局势影响供应，缅甸复产但供应仍偏紧，下游接货意愿降低，库存累积，需求有分化 [15] - 观点：锡价偏强运行 [15] 碳酸锂 - 逻辑：上周盘面偏强，价格重心上移；供应端原料价格上涨，开工率和产量微升；需求端正极材料产量微降，终端新能源汽车销量环比回升；库存总体去库，社会库存增加；成本及利润方面部分亏损，部分有盈利 [17] - 观点：价格短期偏强运行，后续或回归基本面驱动的区间震荡 [17] 03 品种数据 铝 - 铝土矿：国产高品和低品价格不变，进口价格环比-0.48美元/吨；到港量377.33万吨，环比-3.92万吨，出港量502.65万吨，环比+3.61万吨 [22][26] - 氧化铝：国产价格2755元/吨，环比-40元；完全成本2826.8元/吨，环比-15元；利润-132.45元/吨，环比-32.27元 [29] - 电解铝：总成本16259.69元/吨，环比-74.84元；地区价差-70元/吨，环比+40元 [31] - 开工率：铝线缆62%，环比-0.4%；铝箔70.4%，环比不变；铝板带65%，环比不变；铝型材51.6%，环比-1.4%；原生铝合金60%，环比不变；再生铝合金59.8%，环比不变 [36][37] - 库存：保税区上海库存41000吨，环比-2200吨；保税区总库存57000吨，环比-7200吨；社会库存60万吨，环比+0.4万吨；主要消费地出库量11.92万吨，环比-0.42万吨；上期所库存120510吨，环比+515吨；LME库存519600吨，环比-50吨 [42][43] - 基差：当月-300元/吨，环比-275元；主力-365元/吨，环比-245元；连三-430元/吨，环比-270元 [50] - 月间价差：当月-主力-65元/吨，环比+30元；当月-连三-130元/吨，环比+5元 [51] 锌 - 锌精矿：国产价格19872元/金属吨，环比-182元；国产加工费1600元/金属吨，环比-250元；进口加工费50.13美元/干吨，环比-0.43美元 [59] - 生产利润、进口盈亏及库存：企业生产利润6872元/金属吨，环比-182元；进口盈亏-42.9元/吨，环比+1001.46元；进口锌精矿库存12万实物吨，环比+1万 [62] - 精炼锌库存：锌锭社会库存12.45万吨，环比-0.12万吨；保税区库存0.33万吨，环比不变；上期所库存76017吨，环比-4560吨；LME库存99900吨，环比+37975吨 [66] - 镀锌：产量325090吨，环比-21055吨；开工率56.08%，环比-2.31%；原料库存12780吨，环比-600吨；成品库存389100吨，环比+4500吨 [69] - 基差：当月95元/吨，环比-20元；主力95元/吨，环比不变；连三40元/吨，环比-30元 [73] - 月间价差：当月-主力0元/吨，环比+20元；当月-连三-55元/吨，环比-10元 [74] 锡 - 精炼锡：产量0.336万吨，环比+0.001万吨；开工率69.34%，环比+0.21% [83] - 库存：SHFE锡锭库存8095吨，环比+704吨；中国分地区社会库存9192吨，环比+732吨 [86] - 加工费：云南40%为12000元/吨，广西、湖南、江西60%均为8000元/吨，均环比持平 [87] - 进口盈亏：12月18日当周为31165.14元/吨，环比+12118.76元 [90] - 现货：40%锡精矿云南325100元/吨，60%锡精矿广西、湖南、江西均为329100元/吨，均环比+7200元 [96] 碳酸锂 - 期货市场：主力合约LC2605收盘价111400元/吨，周环比+14.0%；成交量92.9万手，周环比+22.6%；持仓量66.9万手，周环比+5.1% [101] - 现货市场：SMM电碳周均价96650元/吨，周环比+3.66%；电池级与工业级价差2560元/吨；出口端电池级碳酸锂周平均价11.19美元/千克，周环比+4.58%；电池级氢氧化锂周平均价10.44美元/千克，周环比+3.81% [101] - 期现价差：主力合约基差区间为-13750~-4750元，期现背离延续 [101] - 供应端原料市场：各品类锂矿价格显著上行，环比、同比涨幅显著 [103][104] - 开工率：总开工率51.29%，环比+0.27%；锂辉石产碳酸锂开工率66.61%，环比+1.93%；盐湖产碳酸锂开工率53.16%，环比-0.49%；锂云母产碳酸锂开工率30.24%，环比-6.49%；回收料产碳酸锂开工率33.08%，环比+0.61% [106][110] - 产量：总产量2.20万吨，环比+0.27%；锂辉石产碳酸锂1.37万吨，环比+1.93%；盐湖产碳酸锂0.31万吨，环比-0.49%；锂云母产碳酸锂0.29万吨，环比-6.5%；回收料产碳酸锂0.23万吨，环比+0.61% [112] - 正极材料：三元前驱体厂库存3.61万吨，环比-1.75%；三元材料厂产量1.78万吨，环比-2.56%，库存1.81万吨，环比-2.34%；磷酸铁锂产量9.21万吨，环比-2.21%，铁锂厂库存10.23万吨，环比-1.34% [118] - 终端市场：动力电芯产量29.34GWh，环比-1.48%；国产乘用车销量46.7万辆，环比+57.24%，其中新能源汽车销量29.1万辆，环比+57.30%，渗透率62.3% [121] - 库存：社会库存3.27万吨，环比+4.98%；样本周度库存总计11.04万吨，环比-0.9%；分环节库存天数总计26.2天，环比-1.1% [126] - 成本与利润：外购锂辉石精矿生产碳酸锂利润均值-6722.8元，外购锂云母精矿利润均值-5220.4元；碳酸锂进口利润均值6788.08元/吨；理论交割利润锂辉石矿均值6367.1元/吨，锂云母矿均值-2590.3元/吨 [130]

贵金属及工业金属价格表现 - 现货铂金价格于12月19日盘中最高升至1987美元/盎司，创2008年7月下旬以来新高，年内价格涨幅超过110% [1] - 现货白银价格短线拉升，升至每盎司67.49美元上方，再创历史新高 [1] - SHFE黄金价格触及987元/克 [1] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动黄金、白银、铂钯等贵金属以及锡、铜、铝等工业金属价格走强 [1] 商品价格上涨驱动因素 - 充裕的流动性与供给的强约束，共同推动商品价格不断挑战阶段性高点 [1] - 基础原材料对经济发展的重要性日益受到相关国家重视，甚至启用关税手段获取这类产品，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上行 [1] 有色金属行业市场表现 - 截至2025年12月22日09:30，国证有色金属行业指数(399395)上涨0.96% [1] - 成分股表现强势：雅化集团上涨1.90%，兴业银锡上涨1.90%，中国铝业上涨1.84%，紫金矿业上涨1.83%，中钨高新上涨1.83% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.77%，最新价报1.84元 [1] 国证有色金属行业指数及有色ETF基金概况 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比52.34%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF基金(159880)设有场外联接份额，代码分别为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，基于供需基本面修复预期日益强化，在前期商品和权益走势背离的窗口下，碳酸锂权益的第二轮趋势性行情或已在酝酿之中，应重视当前位置的仓位配置 [2][4] - 报告认为2026年是碳酸锂的拐点之年，供给出现拐点，需求迎来新周期 [4] 贵金属板块 - 通胀数据低于预期，市场对降息的概率预期有所回升，金银价格延续共振向上 [4] - 对于黄金，年末央行购金显著发力，成为金价震荡上行的驱动因素，报告预计2026年上半年降息路径不改，资金共振将继续推升金价 [4] - 对于白银，宏观层面宽松与通胀共振是其最好窗口，未来两季度白银相较黄金和铜或更具弹性，微观结构上低库存下的逼空行情可能延续，且银金比修复至中位，短期仍有修复空间 [4] - 贵金属选股思路应从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源等 [4] - 周内Comex黄金上涨0.9%，SHFE黄金上涨1.0% [23][26] 工业金属板块 - 铜铝春季行情兼具胜率与赔率，短期商品端或以震荡为主，应紧跟后续宏微观催化布局春季行情 [4] - 宏观催化在于春季躁动与2026年美联储主席换届，微观催化在于铜矿与冶炼上半年均有供给下调风险，且美国因关税担忧导致的囤铜行为在2026年6月30日关税正式落地前仍有加速可能 [4] - 中期来看，美联储引领全球趋势宽松将促进铜铝周期上行 [4] - 权益端，铜铝板块估值仍低，叠加年底年初之际险资增配概率较大，板块春季行情值得期待 [4] - 价值视角看，逆全球化背景下，铜铝等成长型资源品价格中枢抬升，同时AI快速发展强势拉动全球电力需求，使铜铝受益 [4] - 铜板块建议关注资源量增的洛钼、紫金、金诚信、藏格等，以及关注冶炼补涨的铜陵有色等；铝板块建议关注弹性与高股息双线并举的中孚实业、宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝、神火等 [4] - 周内LME 3月期铜上涨2.8%至11882美元/吨，期铝上涨2.4%至2945美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌1.0%至9.32万元/吨，期铝上涨0.1%至2.22万元/吨 [23] - 本周铜库存周环比增加1.1%，年同比增加66.22%；铝库存周环比增加0.02%，年同比下降11.13% [4] - 本周山东吨电解铝税前利润周环比增加28元至5507元 [4] 能源金属与小金属板块 锂 - 宜春自然资源局拟对江特电机狮子岭矿等27宗已到期的采矿证进行注销，但由于均为停产矿山，对实际供给影响偏小 [2][4] - 当前宁德云母复产时间不定，复盘上一轮周期，当前位置价格错配下权益可看空间赔率仍较大 [2][4] - 周内国内电池级碳酸锂均价上涨13.0%至104元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨6.2%至89.75元/公斤 [24][29] - 建议关注天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份等 [4] 战略金属（稀土、钨） - 稀土磁材方面，两部委宣布暂停实施有关稀土相关物项的出口管制，稀土需求修复有望开启新一轮上涨行情，其长期战略价值凸显 [4] - 传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复 [4] - 钨价持续上行，本轮行情上涨更多来自供给逻辑，在存量矿山贫化、新增矿山投产较少、再生钨短期放量有限的情况下，供给刚性延续，钨价长牛走势可期 [4] - 建议关注稀土领域的中国稀土、广晟有色、北方稀土，磁材领域的金力永磁，以及钨领域的厦门钨业、中钨高新 [4] 钴、镍 - 钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，2025-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌 [4] - 镍方面，根据APNI消息，2026年印尼镍矿RKAB拟定为2.5亿吨，大幅低于2025年的3.79亿吨，如政策落地得力，镍矿将形成缺口，有望托底镍价中枢向上修复 [4] - 镍是目前有色金属中少数处于底部的品种，供给格局高度集中，头部国家托底意愿较强，镍权益弹性大于商品弹性，底部配置赔率较大 [4] - 建议关注钴镍领域的华友钴业、伟明环保 [4] - 周内金属钴均价维持416元/公斤，硫酸钴均价上涨2.8%至92.5元/公斤 [24][29] 市场行情回顾 - 周内上证综指上涨0.03%，金属材料及矿业(长江)指数上涨1.16%，在32个长江行业分类中排名第14位，跑赢上证综指1.13个百分点 [12][17] - 细分板块中，能源金属板块上涨4.17%，贵金属板块上涨1.31%，基本有色金属板块上涨0.11%，稀土磁材板块下跌1.81% [12][17] - 年初至今，金属材料及矿业(长江)指数上涨71.91%，其中能源金属板块上涨116.39%，贵金属板块上涨89.10% [17] - 周内个股表现方面，西部材料上涨30.38%，盛新锂能上涨11.04%，中钨高新上涨9.64% [21]

有色金属板块市场表现 - 12月19日早盘，有色金属板块强势拉升翻红，同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）场内价格现涨0.44%，当前站在所有均线上方[1] - 成份股方面，西部超导涨超3%，立中集团、楚江新材涨逾2%，天山铝业、盛和资源、中国稀土等个股跟涨[1] - 权重股方面，中国铝业、北方稀土涨超1%，紫金矿业、洛阳钼业飘红[1] - 有色ETF华宝（159876）在10:13报价0.919，涨跌0.004（0.44%），均价0.909，成交量200，IOPV 0.9198[2] 行业政策与利好解读 - 商务部已收到并批准了部分中国出口商提交的通用许可申请，对于民用、合规的稀土出口申请将得到及时批准，有望缓解全球供应链紧张情绪[2] - 业内人士指出，商务部关于稀土出口管制的表态对稀土板块形成四重核心利好[3] - 利好一：审批效率提升，从“逐笔审批”到“通用许可”，出口流程大幅简化，订单执行效率提升[3] - 利好二：行业集中度提升，通用许可优先向合规龙头倾斜，头部效应强化，加速淘汰不合规中小企业[3] - 利好三：价格中枢上移，管制政策强化供给刚性，同时通用许可保障合规需求释放，供需格局优化推动价格稳步上涨[3] - 利好四：战略价值重估，军民两用属性凸显，出口管制提升资源话语权，全球产业链地位巩固[3] 机构观点与后市展望 - 中信建投证券认为，在四季度全球宏观经济波动加剧与地缘局势冲突升级的背景下，有色金属凭借供需刚性、“反内卷”政策红利及避险属性，成为中长期资产配置的核心标的[3] - 机构普遍认为有色金属板块有望延续牛市行情[3] - 中泰证券看好有色全面牛市行情[3] - 中信建投认为有色牛市有望再进阶[3] - 中信证券认为大宗商品的投资热度有望延续[3] 投资工具与产品动态 - 如果看好有色金属，一个比较轻松的思路是通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情[4] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能够分散风险[4] - 12月19日，华宝中证有色金属ETF更名，场内简称由“有色龙头ETF”正式变更为“有色ETF华宝”[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银、铜建议长线持有，锌、铅承压，锡偏强，铝反弹，镍企稳，工业硅低位反弹，多晶硅、碳酸锂谨慎看涨 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：宏观流动相尚显宽松、供给面有限，贵金属获投机资金大量涌入，白银涨幅达约130%，是同期黄金期货涨幅2倍，铂金期货年内累计涨幅接近100% [2] - 基本逻辑：由宏观流动性预期支撑、贵金属牛市联动与补涨需求、结构性供给担忧与库存紧张、需求端长期故事支撑、品种间属性差异等因素导致 [2] - 策略推荐：短期关注国内黄金955支撑，长线价值配置持仓继续持有；警惕白银高波动性风险 [2] 铜 - 行情回顾：沪铜重心上移 [4] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，CSPT小组计划降低产能负荷；高铜价抑制需求，消费淡季市场交投清淡；COMEX铜虹吸全球铜库存，市场传闻美国预计囤积电解铜 [3][4] - 策略推荐：美虹吸全球铜库存，铜短期易涨难跌，建议多单继续持有，回调布局；中长期看好铜，短期沪铜关注【90500，94500】元/吨，伦铜关注【11000，12000】美元/吨 [5] 锌 - 行情回顾：沪锌止跌反弹 [7] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，供应存在收缩预期；消费进入淡季，下游刚需采购；海外库存增加，国内库存下滑，短期供需双弱，淡季去库 [6][7] - 策略推荐：宏观情绪缓和，锌止跌反弹，但反弹空间有限，建议企业卖出套保逢高布局，中长期锌供增需减，仍是板块空配；沪锌关注【22800，23200】，伦锌关注【3000，3100】美元/吨 [8] 铝 - 行情回顾：铝价小幅反弹，氧化铝低位企稳 [10] - 产业逻辑：海外美联储降息，国内西南地区铝企成本或增加；电解铝库存有变化，需求端开工率下降；氧化铝市场过剩格局延续 [11] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈后观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21300 - 22300】 [12] 镍 - 行情回顾：镍价低位企稳，不锈钢小幅反弹 [14] - 产业逻辑：印尼计划下调镍产量目标，部分冶炼厂减产；LME镍库存和国内纯镍社会库存增长；不锈钢市场进入消费淡季，库存小幅上涨 [15] - 策略推荐：建议镍、不锈钢短期逢低止盈，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【112000 - 115000】 [16] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605高开高走，创下年内新高 [17] - 产业逻辑：采矿权注销刺激投机情绪，国内产量高位，海外供应压力减轻，需求端下游材料厂排产增长支撑需求 [18] - 策略推荐：资金博弈激烈，多单注意止盈【105000 - 113000】 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价2026年结构性供需缺口维持 全球库存分布不均 海外流动性宽松 建议逢低做多 12月运行区间1.08w - 1.2w美金 [1] - 沪铝受降息预期交易扰动 终端需求不及预期 短期内铝锭与铝材表需好 预计震荡偏强 26年初需求或偏弱 之后随需求增长而趋紧 [2] - 锌价上涨 LME锌0 - 3M升水震荡下行 国内基本面现实较差 年底供应端存阶段性减量 价格重心难深跌 短期单边观望 关注内外反套和01 - 03正套机会 [5] - 镍供应端纯镍产量环比小幅回落 需求整体偏弱 库存持续累库 短期基本面偏弱 关注逢高空配机会 [9] - 不锈钢基本面整体偏弱 印尼政策端有挺价动机 关注逢高空配机会 [13] - 铅价小幅下跌 供应侧原生开工高位 精矿开工季节性下行 再生复产 需求侧电池开工率高位但需求有走弱预期 预计下周内外铅价维持震荡 关注低仓单风险 [14] - 锡价受宏观情绪和资金配置影响上涨较快 短期供应在高价刺激下有边际放量超预期风险 基本面有转弱迹象 中长期上半年可作为有色多配 注意回调风险 [16] - 12月工业硅供需平衡 短期价格随成本震荡 中长期产能过剩 价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] - 碳酸锂盘面震荡偏强 短期供需双强 后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [21] 根据相关目录分别总结 铜 - 本周铜价突破新高后周五夜盘随贵金属回落 2026年结构性供需缺口维持 全球库存分布不均 美国低库存地区有压力 [1] - 国内因高价实际消费放缓 年内至春节小幅累库 月差及进口利润窗口受抑制 [1] 铝 - 降息预期交易扰动沪铝盘面 终端需求不及预期 周内沪铝两度大幅回调 [2] - 短期内铝锭与铝材表需好 预计震荡偏强走势 26年初需求或偏弱 之后随需求增长而趋紧 [2] 锌 - 本周锌价上涨 LME锌0 - 3M升水从163美金震荡下行至90.6美金 [5] - 供应端国产和进口TC加速下滑 四季度至明年一季度国产矿边际走紧 12月多家冶炼厂检修 预计环比下滑1.5 - 1.8万吨 [5] - 需求端内需季节性疲软 海外欧洲需求一般 美国锌锭进口近期回升 出口窗口打开使国内社库震荡下行 现货紧张 海外LME低库存有回升 [5] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺 纯镍产量环比小幅回落 [9] - 需求端整体偏弱 金川升水偏强 [9] - 库存端国内外持续累库 [9] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持 [13] - 需求层面刚需为主 [13] - 成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持 [13] - 库存高位维持 仓单维持 [13] 铅 - 本周铅价小幅下跌 供应侧原生开工维持高位 精矿开工季节性下行 再生复产 出料增加 [14] - 需求侧本周电池开工率高位 月度电池成品累库 需求有走弱预期 [14] - 9月底起原再生铅锭紧张 供需错配严重 目前再生开工恢复缓解矛盾 下游逢低补库形成支撑 铅价回到17000附近区间 [14] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响 锡价上涨较快 [16] - 供应端矿端加工费低位维持 海外低邦产量恢复慢 印尼年底出口冲量 刚果(金)与卢旺达阶段性风险扰动缓解 [16] - 需求端高价下主要由刚性支撑 下游接单意愿变弱 国内累库约600吨 海外LME库存上升 国内交仓香港约500吨 [16] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定 后续内蒙、新疆个别硅厂有周期性检修计划 [19] - 12月工业硅供需预计维持平衡 短期价格随成本震荡 中长期产能过剩 价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] 碳酸锂 - 本周宁德复产不及预期 盘面震荡偏强运行 [21] - 原料端流通货偏紧 海外矿山挺价 锂盐端上游库存去化 企业以长协和预售订单为主 交仓慢 部分散单高位出货 [21] - 下游周初询盘采购积极 价格反弹后采购意愿减弱 观望情绪浓厚 实际成交清淡 [21] - 短期格局供需双强 假设宁德12月复产后去库幅度预计维持在6千吨以上 后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [21]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 宏观层面，美联储12月议息会议如期降息25BP，利率上限由4.00%下降至3.75%[3][4][9] - 有色金属行业整体表现：本周（2025/12/8-2025/12/12）申万有色板块下跌0.47%，跑输上证指数0.13个百分点，位居申万板块第14名[11][12] - 板块估值：本周申万有色板块PE_TTM为26.23倍，PB_LF为3.24倍，与万得全A的比值分别为121%和181%[20][23] 工业金属板块 铜 - **价格与库存**：本周伦铜上涨1.54%至11795美元/吨，沪铜上涨1.40%至94080元/吨，美铜下跌1.75%[5][22]。伦铜库存为16.6万吨，环比增加2.06%，沪铜库存为8.9万吨，环比增加0.54%[5][22] - **供需与盈利**：国内电解铜社会库存16.3万吨，环比增加2.58%[5]。电解铜杆周度开工率64.54%，环比减少1.87个百分点[5]。铜冶炼毛利为-1598元/吨，亏损收窄[22][25] - **核心观点**：中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[5] - **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[5] 铝 - **价格与库存**：本周沪铝下跌0.25%至2.22万元/吨，伦铝下跌0.61%至2875美元/吨[22][36]。伦铝库存51.97万吨，环比减少1.64%，沪铝库存12.00万吨，环比减少2.94%，国内现货库存58.3万吨，环比减少2.02%[5][22] - **原料与盈利**：氧化铝价格下跌1.59%至2780元/吨[5][22]。电解铝毛利为6229元/吨，环比上涨0.14%[5][22] - **核心观点**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - **建议关注公司**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格下跌1.64%至1983美元/吨，沪铅下跌1.01%至17125元/吨[22][50]。伦铅库存环比减少3.61%，沪铅库存环比减少7.22%[22][50] - **锌**：本周伦锌价格上涨2.20%至3159美元/吨，沪锌上涨1.97%至23515元/吨[22][50]。伦锌库存环比增加11.83%，沪锌库存环比减少12.34%[22][50]。锌冶炼加工费下跌13.51%至1600元/吨，矿企毛利上涨7.36%至10304元/吨，冶炼毛利为-1674元/吨，亏损扩大[22][50] 锡镍 - **锡**：本周伦锡价格上涨4.56%至41825美元/吨，沪锡上涨3.87%至330380元/吨[24][63]。伦锡库存环比增加18.96%，沪锡库存环比增加7.66%[24][63] - **镍**：本周伦镍价格下跌2.11%至14600美元/吨，沪镍下跌1.74%至115710元/吨[24][63]。伦镍库存环比微降0.03%，沪镍库存环比增加5.10%[24][63]。国内镍铁企业盈利为4584元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨4.60%至22609元/吨[24][63] 能源金属板块 锂 - **价格与库存**：本周碳酸锂价格上涨1.34%至9.45万元/吨，锂辉石精矿上涨5.72%至1220美元/吨，锂云母上涨3.58%至2605元/吨[5][78][79]。碳酸锂期货主力合约上涨6.03%至9.77万元/吨[5]。SMM周度库存11.15万吨，环比减少1.9%，实现连续17周去库[5] - **供需与盈利**：本周碳酸锂产量2.20万吨，环比增加0.3%[5]。磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%[5]。以锂辉石为原料的冶炼毛利为-4692元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-6497元/吨[78][79] - **核心观点**：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[5] - **建议关注公司**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - **价格与盈利**：本周MB钴上涨0.72%至24.33美元/磅，国内电钴价格持平为41.4万元/吨[5][92]。硫酸钴价格上涨2.34%为9.40万元/吨，四钴价格上涨2.09%为36.70万元/吨[78][92]。国内冶炼厂毛利下跌26.55%为2.58万元/吨，刚果原料钴企毛利下跌0.32%至22.83万元/吨[78][92] - **核心观点**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制，但原料出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或在明年3月后陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] - **建议关注公司**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5] 行业重要信息 - **宏观信息**：美联储12月如期降息25BP[3][9]。美国至12月6日当周初请失业金人数为23.6万人，超预期[9] - **公司公告**：江西铜业筹划收购境外上市公司SolGold股份，潜在要约价格对目标公司全部普通股股本估值约为8.42亿英镑[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价重心继续上行，2026年定价逻辑或延续，关注印尼投产及光伏排产，年底铝锭社库或降至略高于去年底水位 [3] - 氧化铝下破2600一线，市场转势依赖供给端出清和供需再平衡，后续下方空间取决于供应端边际过剩量 [4] 根据相关目录分别进行总结 铝 - 价格走势上，近期铝价再度突破22000一线整数关口，今年4季度迄今的定价逻辑在2026年有望延续，节奏上需关注明年1季度印尼投产规模及光伏排产情况 [3] - 微观供需上，12月去库取决于年底光伏排产同比降幅及铝锭进口减量，铝锭社库本周小幅累库0.3万吨至59.3万吨，预计年底降至略高于去年底水位 [3] - 下游需求上，本周因铝价抬升下游出现抵抗，现货基差、下游开工、下游利润均偏弱，截至12月5日，SMM华东和华南现货贴水均扩大，铝板带箔产量和铝型材开工环比回落，铝棒加工费下降 [3] 氧化铝 - 价格走势上，本周下破2600一线整数关口，长单谈判季生产刚性过强令价格承压，市场关注未来供给减产 [4] - 库存情况上，全国总库存和阿拉丁全口径库存均继续累库，厂内库存、港口库存等有不同变化 [4][51] - 产量方面，钢联口径下氧化铝周度产量连续4周回升，虽部分企业检修使运行产能回落，但整体运行产能未规模性降低 [4] 交易端 - 期限价差上，本周A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强，沪铝近月月差持稳 [7][10] - 成交量和持仓量上，沪铝和氧化铝主力合约持仓量均小幅回落，成交量均小幅回升 [13] - 持仓库存比上，沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降且处于历史偏低位置 [19] 库存 - 铝土矿上，港口库存、库存天数有不同变化，10月氧化铝企业铝土矿库存继续累库，几内亚港口发运量回升，海漂库存回落，出港量分化，到港量回升 [24][29][30][35] - 氧化铝上，全国总库存和阿拉丁全口径库存均继续累库，厂内、电解铝厂、港口、站台/在途库存有不同增减情况 [44][51] - 电解铝上，本周小累库，截至12月4日，铝锭社会库存增加0.3万吨至59.3万吨 [52] - 加工材上，铝棒现货库存和厂内库存分化，铝型材和板带箔原料、成品库存比出现分化 [57][60] 生产 - 铝土矿上，11月国产矿供应小幅回落，进口铝土矿是供应总量增长重要增量，分省份产量有不同变化 [63][65] - 氧化铝上，产能利用率基本稳定，本周国内冶金级氧化铝产量增加，基本面供应宽松格局未扭转 [70] - 电解铝上，运行产能维持高位，铝水比例季节性回升，本周周度产量增加 [71][73] - 下游加工上，再生铝棒、铝棒、铝板带箔产量均回落，龙头企业开工率回落，分板块开工率有不同表现 [74][76][77] 利润 - 氧化铝上，本周利润小幅回落，山东、山西、河南利润稳定，广西利润表现较好 [84] - 电解铝上，利润仍处于高位，但受全球宏观经济和海外地缘政治等因素干扰市场预期 [98] - 加工材上，铝棒加工费回落，下游加工利润仍处于低位 [99] 消费 - 进口盈亏上，氧化铝和沪铝进口盈亏有所扩大 [108] - 出口上，10月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏分化 [110][113] - 消费绝对量上，商品房成交面积回升，汽车产量环比回升 [115]