报告公司投资评级 - 首次覆盖给予青岛港“买入”评级 [5][7][105] 报告的核心观点 - 青岛港是中国北方第一大港，货物和集装箱吞吐量分别稳居全球第四、第五，“集装箱 + 液散”双轮驱动经营模式成效显著，受益于山东省港口一体化改革，兼具成长性与红利性 [6][7][9] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 54.92/57.95/60.89 亿元，同比增速分别为 4.90%/5.52%/5.08%，当前股价对应的 PE 分别为 10.66/10.10/9.62 倍 [5][7][105] 各部分总结 北中国集油枢纽港 - 青岛港运营五大港区，提供多种货物装卸及配套服务，液体散货和集装箱板块贡献主要利润，受益于港口一体化改革，营业利润增长，ROE 领先，分红率可观 [14] - 青岛港开埠于 1892 年，历经多阶段发展并上市，山东省港口整合持续推进，重构业务关系，形成一体化协同发展格局 [15][16][17] - 青岛港是北方天然深水良港，位于东北亚港口沿线中心，枢纽地位突出，港口设施齐全先进，拥有多个大型码头和众多集装箱航线 [21][22] - 2024 年青岛港货物和集装箱吞吐量位居世界前列，腹地山东省经济体量大、产业结构优、对外贸易活跃，为港口提供支撑 [26] - 2024 年公司营收和利润增长，ROE 领先，集装箱板块业务量占比高，液体散货板块利润贡献大，现金流充足，分红率居行业前列，成本管控严格，资产负债率低 [30][40][50] 多支柱发展筑牢区域航运中心 集装箱板块 - 2024 年集装箱吞吐量和营收增长，对利润总额贡献率超 30%，但成本上升致毛利率下降，投资收益增长，收购后利润增速加快 [59] - 港口价格改革后，公司收费低于欧美及周边，且港口一体化缓解竞争，费率有增长空间；自动化码头提升作业效率 30%，节省人力 80%，有望带动吞吐量增长 [63] - 2024 年山东省 GDP 和外贸进出口增长，机电产品出口占比高，为集装箱业务提供货源；山东交通网络完善，保障物流运输 [66][67] - 2022 - 2024 年新增多条航线，中转箱量增长，新兴市场贸易额涨幅大；2024 年新开海铁联运班列，新增内陆港，海铁联运箱量翻番；2024 年船舶靠港数量和吨位排名靠前，2025 年靠港数量稳定增长 [72][74] 液体散货板块 - 近年来液体散货吞吐量和营收承压，但市场地位稳定，2024 年接待油轮停靠次数和吨位全球排名 13 [81] - 2024 年山东炼厂开工负荷低，原油采购需求萎缩；美国制裁使原油价格上涨，炼厂成本增加，负荷预期降低 [86][89] - 2025 年公司拟收购日照港下属公司股权，整合优质油质资产扩大业务规模；2024 年公司释放资源效能，完善输油管道 [91][94] - 山东原油进口和加工量全国领先，炼油产能占比高，石化产业集群效应突出；“前港后厂”模式降低物流成本，青岛石化搬迁项目有望提供需求支撑 [94][95] 干散货板块 - 2024 年干散杂货吞吐量增长，复合增速平缓，散货船靠港数量和吨位排名全球第十，营收和利润稳定增长 [98] - 董家口港区矿石码头和前湾港区铁路扩能改造工程若落地，将提升装卸效率和能力；公司联合营销拓展腹地市场，开发新客户，发展增值服务 [102] 盈利预测与评级 核心假设 - 预计 2025 - 2027 年集装箱业务营收分别同比 +5.50%/+4.05%/+6.60%，为 17.70/18.42/19.63 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年液体散货业务营收分别同比 +8.02%/+8.95%/+7.73%，为 39.64/43.19/46.52 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年干散货业务营收分别同比 +0.80%/+2.30%/+3.92%，为 45.18/46.22/48.03 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年物流及港口增值业务营收分别同比 -2.00%/0.00%/0.00%，为 74.20/74.20/74.20 亿元 [8][104] - 预计 2025 - 2027 年港口配套服务与其他业务营收分别同比 +6.00%/+5.00%/+5.00%，为 16.32/17.14/18.00 亿元 [8][104] 盈利预测和投资 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 54.92/57.95/60.89 亿元，同比增速分别为 4.90%/5.52%/5.08%，当前股价对应的 PE 分别为 10.66/10.10/9.62 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5][7][105]

纪要涉及的公司 青岛港 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年货物吞吐量 6.94 亿吨，同比增长 4.5%；集装箱吞吐量 3217 万 TEU，同比增长 7.2%；干散杂货吞吐量 2.52 亿吨，同比增长 3.5%；液体散货吞吐量 1.02 亿吨，同比下降 8%；营业收入 189.4 亿元，同比增长 4.2%；毛利 67.1 亿元，同比增长 3.7%；综合毛利率 35.4%，基本持平；利润总额 70.7 亿元，同比增长 4.1%；归母净利润 52.3 亿元，同比增长 6.3%；每股收益 0.8 元，同比增长 6.6%；净资产收益率 12.65%，同比基本持平，总资产收益率 9.32%，资产负债率 25.4% [2][3] - 2025 年第一季度货物吞吐量 1700 万吨，同比增长 2.9%；集装箱吞吐量 822 万 TEU，同比增长 7.2%；营业收入 48.1 亿元，同比增 8.5%；毛利 18.5 亿元，同比增 9.7%；综合毛利率 38.6%，增长 4.4 个百分点；利润总额 19.1 亿元，同比增 4.8%；归母净利润 14 亿元，同比增 6.5%；每股收益 0.22 元，同比增 10%；净资产收益率 3.25%，总资产收益率 2%，资产负债率 20% [3][5] 集装箱业务 - 增长因素：山东腹地经济发达贡献约 80%箱量；货类为刚需产品受宏观经济影响小；航线密度在北方港口最大且新增航线两位数增长，目前近 230 条，布局均衡 [7] - 拓展策略：加强本地腹地经济供需向量增加；提升中转枢纽地位提升中转量 [7] 外贸形式与关税影响 - 外贸形式结构变化：新增大量国际航线，更加多样化和平衡 [9] - 关税影响：出口商品多为必需品，对关税波动敏感性低；美线业务占比不到 5%，影响有限；部分货物可替代；部分业务通过转口贸易运输，目前美线运价恢复且订仓紧张 [2][9] 液体散货业务 - 2024 年下滑，2025 年延续下滑趋势，原因是山东地电配额减少、新能源车渗透率高、炼厂利润收窄及客户迁移 [2][10] - 应对策略：扩大其他业务如集装箱、干散杂货、物流；开拓新业态如期货交割库、船供油业务 [10] 干散货业务 - 主要货种为铁矿石、煤炭和铝矾土，占干散杂货板块业务量 80% [12] - 优势：装卸效率全球最高，通过优化流程、设备自动化和使用绿色能源降低成本 [4][13] 公司优势 - 抗风险能力：全货种模式运营，多样化货种分布可弥补单一货种损失 [14] - 省内港口整合优势：以青岛港为龙头，整合后每年新增航线超 15 条，基础设施共享，提升运营管理能力 [4][15] - 省外竞争优势：高效装卸能力、多样化全货种模式、持续智能化改造；提高议价能力，优化成本结构提升毛利率 [17] - 差异化竞争力：地理位置优越，距离国际主航道近；泊位大、水深、终年不动不淤；航线数量及密度北方第一且分布均衡；码头设施先进；四路输运发达；服务效率一流，政策支持好；管理层高效经验丰富；货种综合齐全 [18] 发展规划 - 分红计划：延续不低于可分配利润 40%的分红比例，2024 年分红比例为 45% [6] - 资本开支规划：基建投资集中在前湾港区和董家口港区，每年投入约 40 亿元，持续五年；股权投资面向主营业务相关领域 [22] - 未来展望：专注港口装卸和物流主业，延伸供应服务链条，拓展海外业务，降本增效提升盈利能力 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 山东地链开工率维持在 45%左右，低于正常水平 60%，原因是国际原油价格波动、新能源渗透率提高及原油进口消费税政策变化 [2][11] - 取消收购烟台油品码头是因其部分客户破产重整进展不及预期，未来将根据市场情况制定收购方案 [21] - 集装箱业务进入门槛高，青岛港作为北方集装箱枢纽与韩国釜山港竞争中转箱；散货业务中干散货竞争激烈，液体散货服务于炼化厂集中区，山东省内整合缓解内部竞争压力 [19][20]

甲醇基本面数据 2025 年 06 月 06 日 | 项 | 目 | 项目名称 | | 昨日数据 | 前日数据 | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 甲醇主力 | 收盘价 | （元/吨） | 2,259 | 2,270 | -11 | | | | 结算价 | （元/吨） | 2,257 | 2,248 | 9 | | | | 成交量 | （手） | 741,486 | 1,109,065 | -367579 | | | （09合约） | 持仓量 | （手） | 812,450 | 835,598 | -23148 | | | | 仓单数量 | （吨） | 4,600 | 2,600 | 2000 | | | | 成交额 | （万元） | 1,673,478 | 2,493,450 | -819972 | | | 基 差 | 钢联基差 | | 3 2 | 5 0 | -18 | | | 差 月 | MA09-MA01 | | -60 | -60 | 0 | | 现货市场 | 价 格 | 江苏出罐 | | 2,330 | 2,3 ...

港口运营数据 - 2024年黄骅港累计完成货物吞吐量3.55亿吨，同比增长7.35%，集装箱完成84.6万标箱，同比增长35.7% [1] - 单日吞吐量最高突破59.79万吨，刷新开港以来历史纪录 [1] - 自2020年起每年煤炭下水量保持在2亿吨以上，连续6年居全国煤炭港口首位 [2] 功能提升与基建项目 - 综合港区滚装码头一期工程总投资16.2亿元，建设5万总吨客货滚装泊位和7万总吨汽车滚装泊位，预计2026年完工，年设计通过能力为商品汽车28万辆、滚装车辆9万辆 [2] - 煤炭港区五期工程2025年3月开工，预计2027年底投产，提升西煤东运、北煤南运通道保障能力 [3] - 实施总投资775亿元的30个重点项目，包括30万吨级原油码头、通用泊位码头及集疏运体系项目 [3] - 集疏运体系项目总投资56.99亿元，包含煤炭堆场、矿粉堆场和铁路专用线，矿粉堆场建成后将实现专业化储存及配载功能 [3] 资源整合与国际拓展 - 2024年新开通两条中欧班列，累计开行38列，装载1140个标准集装箱，总货值2.3亿元 [5] - 北方（沧州）跨境电商物流基地建设加速，过渡区2.5万平方米仓库建成，核心区3万平方米服务中心主体完工 [5] - 依托20条内外贸航线打造跨境供应链，吸引锦联国际等企业入驻，预计形成物流规模效应 [5][6] 区域协同发展 - 2023年设立黄骅港雄安综合服务中心，2024年成立沧州黄骅港—雄安新区内陆港，提供多式联运物流服务 [6] - 新能源绿色运输通道覆盖雄安及保定地区货源，包括棉纺织品、轮毂等内外贸商品 [6] 技术创新与绿色转型 - 煤炭港区三期零碳试点项目拟建设8台6兆瓦风力发电机，年供绿色电力1.5亿千瓦时，减碳12.5万吨 [7] - 煤炭港区5万吨级以上码头岸电覆盖率100%，开通3条氢能零碳运输线路 [7] - 应用"5G+北斗+惯导"技术实现高精度定位，智能生产操作系统提升作业效率15% [8][9] - 全球首家全流程智能作业干散货港口，无人驾驶重载列车降低牵引能耗2.9% [9]

报告行业投资评级 - 行业信用质量稳定 [2] 报告的核心观点 - 2024年全国港口吞吐量保持增长，预计2025年稳增长、扩内需等政策力度加大将对港口吞吐量形成支撑，行业吞吐量仍保持低速增长趋势 [3] - 随着我国港口码头万吨级泊位数量增加以及泊位趋向大型化、专业化和智能化，预计2025年综合服务水平不断提升，智慧港口建设将有助于港口综合效率进一步提升 [3] - 港口资源整合初步完成，已基本形成沿海“一省一港”格局，预计2025年港口间协同效应进一步显现 [3] - 2024年前三季度港口样本企业收入和利润均同比增长，盈利能力有所提升，预计2025年港口企业盈利将保持稳定 [3] - 2024年前三季度港口样本企业全部债务规模有所增长，预计2025年港口企业债务规模和债务率或将小幅增长 [3] - 预计2025年港口企业整体偿债能力仍较强，但部分港口企业的短期集中偿付压力依然较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面 - 我国港口已发展到第五代，大部分港口具有明显区位优势、完善物流基础设施、完备物流产业链及高度专业化配套服务体系，“双碳”背景下向绿色、低碳和智能方向发展，综合效能不断提升 [4] - 港口可促进地方经济繁荣和发展，易得到政策、资金支持，具有政策性特征，2024年相关政策多集中在规划建设、绿色智能等方面，引导港口向一体化、专业化、智慧化、绿色化发展 [7] - 港口产业链分为货品供应方、港口运营企业、货品需求方三个环节，物流服务提供商在各环节间提供物流运输服务，中游港口运营是关键环节 [13] - 2024年我国港口吞吐量保持增长，但内贸运输和大宗商品进口需求回落导致增速放缓，预计2025年政策力度加大将支撑港口吞吐量，行业吞吐量仍保持低速增长趋势 [14] - 2024年我国GDP增速达5%，经济运行总体平稳，主要港口货物吞吐量同比增长3.7%至175.95亿吨，内、外贸吞吐量同比分别增长1.8%和7.3%，集装箱吞吐量同比增长7.0%至33200万TEU [17] - 2024年深圳港货物吞吐量同比增速增幅显著，上海港、宁波 - 舟山港、深圳港集装箱吞吐量增速增幅较大 [19] - 2025年全球经济增速微增至3.3%，我国将实施积极财政政策和适度宽松货币政策，预计2025年港口行业吞吐量保持低速增长 [22] - 我国港口作业货种以大宗商品为主，2024年集装箱吞吐量同比增长7.0%，煤炭及制品吞吐量受进口增长支撑，铁矿石需求不振，石油天然气及制品吞吐量受天然气进口增长支撑，预计2025年港口吞吐量仍有一定支撑 [23][24][26] - 我国万吨级泊位数量同比增加，港口泊位趋向大型化、专业化和智能化，基础设施规模扩大，生产能力显著增强 [29] - 我国主要港口综合服务水平不断提升，智慧港口建设将有助于港口综合效率进一步提升 [31] - 2024年水运固定资产投资增速保持增长，预计短期内水运建设投资仍将正增长 [34] - 我国智慧港口建设落地进程加快，未来数字技术将助力港口智慧化、绿色化和专业化发展，进一步提升港口综合效率 [39] - 我国港口资源整合初步完成，已基本形成沿海“一省一港”格局，预计2025年港口间协同效应进一步显现，整体运营效率将进一步提升 [43] 港口企业信用表现 - 截至2024年末，港口企业上市及存续发债主体共48家，剔除重叠企业后共23家，样本企业覆盖国内重点沿海和内河港口，具有代表性 [47] - 2024年前三季度港口企业收入和利润均同比增长，盈利能力有所提升，预计2025年盈利将保持稳定 [49] - 2024年前三季度港口企业经营现金净流入略有下滑，投资支出规模减少，整体融资渠道通畅 [53][54] - 港口企业全部债务规模有所增长，债务结构以长期为主，债务负担适中，预计2025年债务规模和债务率或将小幅增长 [57] - 预计2025年港口企业整体偿债能力仍较强，但部分港口企业的短期集中偿付压力依然较大 [61] 港口企业债券市场表现 - 2024年港口企业债券发行只数和规模同比大幅回升，以AAA级发债主体为主，逐步使用中长期债券替换短期债券，优化债务期限结构 [66] - 2024年末港口企业债券存续只数和余额同比双增，债券余额超1900亿元，2025年集中偿付压力不大 [69][70][72] 结论 - 2025年港口行业吞吐量将保持低速增长趋势，港口企业整体盈利能力和获现能力较好，偿债能力较强，信用质量将维持稳定，但需关注部分港口企业的短期集中偿付压力 [74]

重点集装箱港口及关键枢纽监测20250604 东证衍生品研究院 黑色与航运部 兰淅 从业资格号：F03086543 投资咨询号：Z0016590 数据点评 • 亚洲港口： 洋山港、外高桥远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间分别为24.1小时/23.8小时、10.9小时/18.2小时，最新在锚/在泊集装 箱船数量达到28艘/29艘、38艘/25艘；宁波港远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为12.6时/26.0小时，最新在锚/在泊集装箱船数量 为14艘/33艘。青岛远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为20.1小时/46.9小时；新加坡港远洋型集装箱船周均等泊时间/在泊时间为 4.0小时/29.2小时，最新在锚/在泊集装箱船数量为6艘/46艘，巴生港周均等泊时间/在泊时间为34.4小时/27.9小时，最新在锚/在泊集装 箱船数量为14艘/25艘。国内主要港口拥堵环比有所恶化，船舶平均在港时长有所增加。巴生港持续超负荷运转，港口拥堵继续恶化，船 舶平均在港时长延长到3天。随着抢出口订单逐渐释放，以及各大航线陆续过渡到出运旺季，港口端还将继续承压。 • 欧洲港口： 鹿特丹、安特卫普、汉堡港、不来梅，远洋型集装箱船周 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场逐渐由强现实向弱现实转变，弱预期未实质性改变，后市有望延续下行趋势，建议空单持有 [1] - 铁矿石随着下游消费高峰期结束以及钢厂限产，预计铁水产量将进一步回落，供应端发运上升，港口库存降速趋缓，未来在螺纹下跌带动下可能向下突破，建议空单轻仓持有 [3] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 政策面利多基本兑现，中美贸易紧张局势缓解已体现在价格中，房地产核心城市企稳，低线城市仍在筑底，新开工面积大幅回落，竣工和施工面积同比维持较大跌幅 [1] - 上周数据显示产量回落，厂库、社库和总库存下降，表观需求环比微幅上升，但需求季节性高峰期已过，雨季和高温将使需求进一步走弱，限产传闻提振作用有限，钢企主动减产动力偏弱 [1] - 技术上价格跌破震荡区间，形成向下有效突破 [1] - 螺纹钢主力合约收盘价2928元/吨，较上日跌33元（-1.11%），较上周跌52元（-1.74%）；热轧卷板主力合约收盘价3052元/吨，较上日跌24元（-0.78%），较上周跌59元（-1.90%）等多项价格数据有变动 [1] 铁矿石 - 目前钢厂盈利率尚可，上周247家钢厂铁水产量超241.9万吨，环比降1.7万吨且降幅扩大，铁水高于去年同期和峰值水平，预计近期产量将进一步回落 [3] - 供应端全球发运处于相对高位且季节性回升，港口库存降速趋缓，贸易矿库存比例偏高，对期价有压力 [3] - 技术上期价处于震荡区间，可能在螺纹下跌带动下向下突破 [3] - 麦克粉（青岛港）706元/湿吨，较上日跌9元（-1.26%），较上周跌7元（-0.98%）等多项价格数据有变动 [3] - 2025年05月27日 - 06月02日全球铁矿石发运总量3431.0万吨，环比增加242.3万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2868.8万吨，环比增加78.8万吨等发运和库存数据有变动 [5] 产业资讯 - 6月3日蒙古国ER公司炼焦煤线上竞拍，蒙3精煤起拍价750元/吨，挂牌1.28万吨全部流拍，自4月22日后已连续流拍18场 [4]

2025 年 06 月 04 日 甲醇：短期低位反弹 黄天圆 投资咨询从业资格号：Z0018016 Huangtianyuan022594@gtjas.com 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 甲醇基本面数据 | 项 | 目 | 项目名称 | | 昨日数据 | 前日数据 | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 甲醇主力 （09合约） | 收盘价 | （元/吨） | 2,225 | 2,208 | 1 7 | | | | 结算价 | （元/吨） | 2,217 | 2,209 | 8 | | | | 成交量 | （手） | 737,761 | 701,459 | 36302 | | | | 持仓量 | （手） | 841,450 | 824,339 | 17111 | | | | 仓单数量 | （吨） | 1,600 | 1,600 | 0 | | | | 成交额 | （万元） | 1,635,646 | 1,549,467 | 86179 | ...

港口货物吞吐量 - 2025年第一季香港港口货物吞吐量同比下跌3 9%至4110万公吨 其中抵港港口货物同比下跌10 8%至2450万公吨 离港港口货物同比上升8 6%至1660万公吨 [1] - 经季节性调整后港口货物吞吐量环比上升2 6% 其中抵港港口货物环比下跌1 3% 离港港口货物环比上升8 9% [1] - 海运货物同比下跌3 7%至2590万公吨 河运货物同比下跌4 2%至1520万公吨 [2] 主要贸易伙伴表现 - 抵港货物中智利同比上升33 3% 而越南(跌30 6%)、中国台湾(跌23 9%)、马来西亚(跌21 6%)、泰国(跌21 4%)、韩国(跌18 5%)、日本(跌13 8%)及中国内地(跌13 2%)均录得双位数跌幅 [2] - 离港货物中澳大利亚(升28 3%)、中国台湾(升22 8%)及中国内地(升22 5%)表现突出 而美国(跌31 9%)、菲律宾(跌30 6%)、马来西亚(跌27 8%)、泰国(跌25 9%)、日本(跌21 5%)及越南(跌18 1%)跌幅显著 [2] 主要货品表现 - 抵港货物中"金属矿砂及金属废料"同比上升24 9% "人造树脂及塑料"下跌15 0% "石料、沙及砾石"下跌37 7% [3] - 离港货物中"石料、沙及砾石"同比飙升122 9% "金属矿砂及金属废料"上升15 6% "人造树脂及塑料"下跌20 6% [3] 货柜吞吐量 - 2025年第一季货柜总量同比上升1 6%至337万标准货柜单位 其中载货货柜下跌3 3%至258万标准货柜单位 空货柜上升21 2%至80万标准货柜单位 [4] - 载货货柜中抵港货柜下跌2 9%至139万标准货柜单位 离港货柜下跌3 6%至119万标准货柜单位 [4] - 经季节性调整后载货货柜吞吐量环比上升1 6% 其中抵港载货货柜上升3 3% 离港载货货柜下跌0 4% [4] - 海运载货货柜同比下跌3 3%至182万标准货柜单位 河运载货货柜同比下跌3 2%至76万标准货柜单位 [4] 抵港船次 - 抵港远洋轮船船次同比下跌1 1%至4506船次 总容量下跌3 8%至7080万净吨 [5] - 抵港内河船船次同比下跌0 7%至19800船次 总容量上升22 6%至2310万净吨 [5]

摩洛哥与英国基础设施合作 - 摩洛哥与英国签署港口与基础设施开发备忘录，标志着两国在基建领域的战略合作进入新阶段 [1]