会议事件 - 当地时间6月18日，美联储召开6月FOMC会议，维持基准利率在4.25%-4.50%不变[2] 核心观点 - 5月FOMC维持基准利率不变符合市场预期，点阵图更鹰派，内部决议官员意见分歧加剧[2] - FOMC声明修改表述，6月SEP下调2025年和2026年经济预测，上调通胀和失业预测[2] 经济预测调整 - 2025年经济增长预测下调30基点至1.4%，PCE和核心PCE均上调30基点分别至3.0%和3.1%，失业率上调10基点至4.5%[2] 点阵图情况 - 6月点阵图显示7位官员支持今年维持利率不变，较3月增加3位；8位官员认为今年会降息50基点，较3月减少1位[2] 分歧原因 - 美国关税谈判存在不确定性，中东战场有全面升级可能性[2] 鲍威尔观点 - 鲍威尔修正“通胀暂时论”，关注通胀后续传导，对就业和经济增长有信心[2] 资产价格表现 - 美股先跌后小幅回升震荡，美债收益率先涨后小幅回落，黄金下跌，美元指数上涨[2] 市场押注概率 - CME FedWatch显示市场押注7月降息25bp概率从14.5%降至10.3%，9月降息概率从54.8%升至60.1%[2] 风险提示 - 关税谈判不及预期致美国通胀上行，美国经济下行超预期[2]

美联储利率决议 - 美联储维持联邦基金利率在4 25%至4 5%的目标区间不变 符合市场预期 这是自去年12月以来连续第六次维持利率不变 [1] - 美联储维持"年内降息两次"的预期 但指出未来通胀上行与经济增长放缓并存的风险 [1] - 美联储官员对利率走向存在分歧 19位与会者中有7人表示今年不支持降息 比3月时的4人有所增加 [1] 经济预测调整 - 美联储下调2025年美国GDP增长预期从1 7%至1 4% [1] - PCE通胀预期上调至3% 核心PCE升至3 1% 均比3月预期上升0 3个百分点 [1] - 失业率预期上调0 1个百分点至4 5% 高于当前水平的4 2% [1] 美联储政策立场 - 美联储认为美国经济整体仍以"稳健步伐"增长 就业市场维持"低失业率" 但通胀仍"略显高企" [2] - 鲍威尔表示当前政策"具备充足的空间和耐心" 将继续观望经济数据演化 [2] - 美联储未释出立即行动的信号 特朗普批评鲍威尔未积极降息 称联邦基金利率应至少下调两个百分点 [2] 债务与财政压力 - 美国政府年度债务利息支出预计将达1 2万亿美元 已超过除社会保障与医疗保险以外的所有联邦预算开支 [2] - 2025年美国财政赤字或逼近2万亿美元 占GDP的比重超过6% [2] 市场反应与经济数据 - 利率决议公布后 美国股市波动不大 市场分析认为美联储整体仍偏"鸽派"倾向 [3] - 近期经济数据走弱为年内降息打开空间 5月零售销售下滑近1% 劳动力市场走软 长期失业人数攀升 房地产市场降温 房屋开工率降至五年低点 [3]

美联储政策立场 - 美联储最关心的是保持经济稳健运行和物价稳定，拒绝回应政治压力 [1] - FOMC成员一致认为核心目标是稳固经济和稳定物价 [1] - 美联储维持联邦基金利率在4 25%–4 5%区间不变，保留年内两次降息的前瞻指引但时点未定 [2] 通胀与关税影响 - 大规模关税的链式传导将持续至夏末，商品价格可能进一步上行 [1] - 个人电脑等电子产品已出现提价迹象，多数企业预计将把部分或全部关税成本转嫁给下游或终端用户 [1] - 美联储将2025年整体PCE通胀预估从2 7%上调至3%，核心PCE从2 8%上调至3 1%，2026–2027年通胀路径也小幅上修 [2] 经济前景与不确定性 - FOMC将经济前景描述从"风险上升"改为"不确定性减少但仍处高位"，认为关税引发的政策焦虑已缓解但需警惕外部冲击如能源价格上涨 [1] - 美联储首次提及"挑战性场景"：若通胀回落慢于就业市场降温，可能面临政策目标冲突 [2] - 市场对滞涨担忧升温，因通胀预测上修限制降息空间，而就业走软可能迫使美联储权衡两难 [2] 政策路径与耐心 - 美联储强调需看到通胀"正可持续地回归2%"才会考虑大幅放松政策 [2] - 鲍威尔表示将保持耐心以进一步观察经济路径 [2] - FOMC小幅上调今明两年失业率预测 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国5月芝加哥PMI远低于预期和前值，一年期通胀率预期仍处偏高位置，滞涨概率加大；国内汽车价格战被制止，库存高经济弱待刺激政策；特朗普称将进口钢铁和铝关税翻倍，多国对等回应，贸易关税不确定性增强 [6] - 氧化铝产业基本面方面4月在产产能环比降390万吨，开工率大幅下滑；4月净出口24.93万吨，连续13个月净出口，进口转小幅盈利；电解铝在产产能增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳；冶炼成本每吨2997元，每吨盈利313元，成本小幅上移，利润小幅走阔；几内亚矿端政策影响情绪缓和，盘面冲高回落，建议09合约逢低偏多头配置，07合约逢高偏空头配置，盘面资金持仓量45万手，09合约持仓32万手，资金较前一周流出但仍处偏高位置，预计维持较大波动运行 [9] - 电解铝产业基本面方面供给大稳小动，在产产能整体微幅增长；4月净进口23.68万吨，同比增3.06万吨，环比增2.37万吨，当前进口亏损1137元/吨，周度环比收敛155元/吨；4月铝材产量576.4万吨，同比增0.3%，环比减21.77万吨，4月铝合金产量152.8万吨，同比增10.3%，环比减12.7万吨；冶炼成本周度环比涨147元/吨，目前冶炼成本在17027元附近，盈利3333元/吨，周度环比减307元/吨；社会库存50.9万吨，周度环比去库4.7万吨，周内去库2.3万吨，社库接近50万吨，现货随盘高位震荡，现货商挺价，升水维持高位；关税政策生变对盘面波动影响大，国内需求处于淡旺季交替，中期存在利空，社库延续去化且处绝对低位，现货商挺价意愿强，升水维持高位对盘面有较强支撑，预计主力07合约区间震荡，运行区间为19600 - 20400元/吨，短期震荡偏弱概率较大，关注盘面在20000附近的支撑力度，建议产业端随用随采 [9] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 产业基本面 供给 - 2025年4月中国氧化铝总产能11082万吨，同比增7.16%，环比增160万吨；在产产能8740万吨，同比增4.92%，环比减390万吨 [11] - 2025年4月中国氧化铝产量732.3万吨，同比增6.7%；今年累计产量2991.9万吨，同比增10.7% [14] - 2025年4月中国氧化铝开工率为78.87，处于历史偏中等位置，同比降2.09%，环比下滑4.72%，冶炼亏损扩大，国内减产扩大，根据季节图上方空间仍较大，供给弹性较大 [17] - 2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，已连续13个月净出口，环比小幅下滑；2025年1 - 4月中国氧化铝净出口累计为86.05万吨，同比大幅提升 [21] 需求 - 2025年4月中国电解铝产量为375.4万吨，同比增长4.2%；今年累计产量1479.3万吨，同比增加3.4% [24] 成本 - 几内亚铝土矿CIF均价报74美元/吨，较上周涨2美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周无变化，几内亚矿端事件短期对盘面影响缓和，周度出港数据暂维持正常，需关注后续数据变化 [27] - 烧碱价格最新价3700元/吨，周度环比涨50元/吨，涨幅1.37% [30] 利润 - 氧化铝目前冶炼成本在每吨2997元左右，周度环比涨28元/吨；每吨盈利313元，周度环比增加53元/吨 [33] - 氧化铝进口盈利17元/吨，周度环比扭亏为盈 [36] 库存 - 氧化铝于5月29日的港口库存为0.4万吨，较5月22日去库0.5万吨 [39] 供需平衡 - 氧化铝于2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显，自2025年1月开始国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑新增产能未来大方向仍过剩；今年4 - 5月受季节性检修和冶炼亏损影响，企业主动减产规模大，造成短期局部供给缺口 [42] 电解铝 - 产业基本面 供给 - 2025年4月，中国电解铝总产能为4518.2万吨，同比增0.81%，环比增1万吨；在产产能为4409.9万吨，同比增3.33%，环比增5.5万吨；产能利用率为97.97，环比微幅上升 [45] - 2025年4月中国电解铝产量为375.4万吨，同比增长4.2%；今年累计产量1479.3万吨，同比增加3.4% [48] - 2025年4月中国电解铝开工率为97.60，同比上升2.49%，环比上升0.1%，处于历史偏高位置，根据季节图上方空间有限，供给弹性较小 [51] - 2025年4月中国电解铝净进口23.68万吨，当月同比增加3.06万吨，环比增加2.37万吨；2025年1 - 4月份中国电解铝净进口累计为79.97万吨，同比下滑12.63万吨，几年来中国电解铝进口通道已逐步打开 [56] - 2025年5月27日的废铝均价为20255元/吨，对比5月23日环比下滑170元/吨；2025年5月27日的精废差为1005元/吨，对比5月23日小幅收敛50元/吨 [58] - 2025年4月中国废铝进口19万吨，同比增加5.5%，环比增加0.7万吨；2025年1 - 4月份中国废铝进口累计为69.7万吨，同比上涨6.7%，增量主要来源于泰国，从月度进口季节图来看当前进口量月度环比超预期增加，同比大幅提升，预计未来呈现增长之势，将是国内铝供应的重要组成部分 [63] 需求 - 2025年4月中国铝材产量576.40万吨，同比增长0.3%；今年累计产量2111.7万吨，同比增加0.9% [65] - 2025年4月中国铝合金产量152.8万吨，同比增长10.3%；今年累计产量576万吨，同比增加13.7% [68] 成本 - 国内氧化铝现货价格停止上涨，高位震荡，海外现货价格短期也有所企稳 [71] - 预焙阳极价格最新价5690元/吨，周度环比无变化 [74] - 近期干法氟化铝最新价格9940元/吨，周度环比无变化；冰晶石近期价格最新价格8260元/吨，周度环比上涨690元/吨 [77] 利润 - 近期电解铝冶炼成本17027元/吨，周度环比上涨147元/吨；整体盈利3333元/吨，周度环比减少307元/吨 [80] - 目前电解铝进口亏损为1137元/吨，周度环比大幅收敛155元/吨 [83] 库存 - 电解铝于5月29日的主流消费地区的现货库存为50.9万吨，周度环比去库4.7万吨，周内去库2.3万吨，社库回落到接近50万吨，当下库存绝对值处于历史同期相对低位，低于去年同期水平 [86] - 2025年4月电解铝现货库存为61.3万吨，同比减少17.6万吨，环比减少18.5万吨，当下绝对值处于历史偏低位置 [89] 基差 - 华东现货铝价在20140 - 20400元/吨，周度环比下跌160元/吨，现货随盘震荡，周内延续加速，现货商持货挺价，现货升水维持高位 [92]

服务业情况 - 5月服务业PMI从4月的51.6降至49.9，低于预期52，对应年化GDP增速为0.4%，近1年首次收缩[2] - 新订单指数从52.3大幅降至46.4，需求大幅走弱；物价指数从65.1升至68.7，扩张速度创2022年末以来新高[2] - 10个行业扩张较上月减少1个，8个行业收缩较上月增加2个[2] 制造业情况 - 5月制造业PMI下降0.2至48.5，低于预期49.5，对应GDP增速约为1.7%，萎缩幅度扩大[2] - 进口指数从47.1大幅下降至39.9，自有库存与客户库存开始萎缩[2] - 7个行业扩张较上月减少4个，7个行业收缩较上月增加2个[2] 经济与政策展望 - 下半年美国经济将小幅滞涨，预计实际GDP同比增速从1季度2.1%降至2季度1.8%、3季度1.3%和4季度1%，PCE通胀从1季度2.5%升至3季度3%和4季度2.9%[2] - 未来3个月政策环境不友好，白宫可能延续施压，美联储可能继续暂停降息[1][2] - 第4季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见顶回落，美联储重启降息，白宫重心转向减税去监管[1][2]

黄金市场分析 - 隔夜黄金继续回落调整，但大周期整体上升趋势依旧完好，未出现走坏信号 [2] - 美联储五月会议纪要首次讨论“关税冲击”，认为美国关税上调幅度和范围远超预期，导致经济不确定性非常高，就业市场变冷、经济下行和通胀上行风险同时上升 [2] - 受关税政策冲击，美联储下调了今明两年的经济增长预期，预计贸易政策将导致美国生产率增长放缓，从而降低未来几年潜在GDP增长 [2] - 美联储上调了通胀预期，下调了经济增长预期，意味着美国可能进入滞涨，本次会议未给出明确降息信号，货币政策路径可能要到六月才会清晰 [2] - 黄金技术面日线收带长上影的小阳线，多头依旧占据上风，4小时周期下跌调整结构有完成的可能，日内短线关注3283美元一线，若站上则可能进一步走高 [2] 原油市场分析 - 隔夜原油以反弹为主，整体上涨幅度有限，技术形态有走好迹象，短期内可能继续反弹，但基本面疲弱可能限制油价上行空间 [3] - 欧佩克+敲定2027年生产基准，将2025年的原油产量水平作为2027年的基准，并授权欧佩克秘书处制定机制评估参与国的最大可持续生产能力，作为2027年生产基线的参考 [3] - 综合各方消息，本周末参会的八个逐步增产的欧佩克+成员国，可能同意7月每日增产41.1万桶，与5月和6月增幅一致，意味着将连续三个月增加原油产量，国际原油供应将增加，供需可能进一步失衡 [3] - 全球原油消费主要增长点亚洲的需求也在下降，年初EIA预判今年亚洲原油消费增长约70万桶/日，而目前实际增长仅为约50万桶/日 [3] - 原油技术面日线收大阳线，部分扭转前期颓势，但面临前期高点压制，4小时周期低点上移形成上升中继形态，短线大概率还有新高，可关注上方64美元一线的压力 [3] 铜市场分析 - 铜日线收光脚阴线，但跌幅明显放缓，4小时周期整体形成震荡箱体，且价格接近箱体支撑，日内短线可关注下方4.62美元一线的支撑 [4] 日经225指数分析 - 日线站上长期均线，收大阳线，整体可能形成上升中继形态，1小时周期形成新的上升结构，日内可关注下方37700一线的支撑 [6]

滞涨概念 - 滞涨由"停滞"和"通货膨胀"组合而成，描述高通胀与高失业率并存的异常经济现象 [1][2] - 打破传统菲利普斯曲线理论中通胀与失业率的权衡关系 [2] - 经济停滞表现为增长缓慢或负增长、高失业率及企业盈利下降 [3] 滞涨成因 - 供给侧冲击如石油价格暴涨直接推高成本并抑制生产活动 [2][7] - 不当经济政策包括过度宽松货币财政政策或限制生产的行政措施 [2][7] - 工资-物价螺旋与通胀预期自我实现形成恶性循环 [7] 历史案例（20世纪70年代美国） - 背景包括石油危机（油价涨数倍）、布雷顿森林体系解体及宽松政策遗留问题 [7] - 经济表现：通胀率多次达两位数（最高近15%）、失业率突破8%-9%、GDP负增长 [7] - 金融市场中股市实际价值缩水，道琼斯指数十年未涨，"漂亮50"蓝筹股泡沫破裂 [6][7] 金融市场反应 - 股市受高通胀侵蚀盈利、利率上升竞争资金及不确定性三重打击 [7] - 债市价格下跌，名义收益率上升但实际收益率为负 [7] - 大宗商品表现强劲，石油与黄金分别因供给冲击和避险需求暴涨 [12] 政策应对 - 初期价格管制与渐进加息失败，刺激政策加剧通胀 [8] - 后期沃尔克采取激进紧缩，联邦基金利率超20%成功抑制通胀但引发衰退 [8][12] - 核心困境在于刺激与紧缩政策分别会恶化通胀或停滞 [9]

COMEX黄金行情 - COMEX黄金价格上涨至3331 70美元/盎司 涨幅0 46% [1] - 今日开盘于3318 00美元/盎司 最高触及3346 80美元/盎司 最低下探3316 30美元/盎司 [1] - 短线阻力位为3356-3366美元/盎司 支撑位为3168-3176美元/盎司 [3] 美国经济形势 - 摩根大通首席执行官指出美国经济面临地缘紧张 财政赤字扩大及通胀压力叠加风险 [3] - 美联储维持利率不变但通胀回落未达预期 劳动力市场强劲加剧工资上涨压力 [3] - 滞涨风险上升因高通胀与高失业可能同时出现 [3] 贸易政策影响 - 美国与亚洲国家达成90天关税缓解协议 但现行关税水平短期后或继续生效 [3] - 亚洲国家出口将受严重冲击 但彻底脱钩可能性较低 [3]

日本央行缩减购债计划 - 日本央行政策委员会成员野口旭表示没有必要对现行缩减债券购买规模的计划做出重大调整当前计划需要从更长远的角度审视2026年4月以后的情况[1] - 日本央行每季度削减4000亿美元债券购买量到2026年春季月度债券购买量将降至2.9万亿日元左右自2023年11月以来日本央行持有的债券规模已经下降了21万亿日元[1] - 缩减购债计划允许在市场突然波动的情况下灵活调整购买日本政府债券的规模[2] 日本国债市场状况 - 市场担忧日本央行缩减购债规模冲击需求导致日本国债价格大幅下跌[1] - 周二的日本政府债券拍卖中平均投标倍数从上月的2.96降至2.5其中20年期日本国债的投标倍数降至2012年8月以来最低水平[1] - 另一个需求疲软信号是拍卖的"尾差"达到1.14为自1987年以来最长[1] 货币政策与利率观点 - 野口旭认为长期利率的形成由市场决定对两个月前基准十年期日本国债收益率快速升至近1.6%表现平静认为这主要反映了市场对更高最终政策利率的预期而非破坏性波动[2] - 日本央行在实现通胀目标方面取得进展但目标尚未实现日本4月全国核心CPI同比增幅预计将加速至3.4%为两年最快增幅使通胀率连续三年达到或高于日本央行目标[4] 经济风险与政策展望 - 野口旭对货币政策正常化路径持谨慎态度部分原因是全球贸易战带来的经济下行风险上升对美国关税措施可能导致滞涨的担忧急剧上升[4] - 日本经济在第一季度意外收缩后陷入技术性衰退风险加剧4月贸易数据显示美国关税政策已开始打击作为日本经济增长关键支柱的出口[4] - 在高度不确定情况下日本央行的最终政策利率不应基于中性利率预估等因素预先确定应仔细检查每次加息的影响并对未来货币政策采取谨慎乐观态度密切关注海外风险[4]

美联储官员经济前景观点 - 美联储官员哈玛克认为，滞涨的结果可能成为未来的主要经济情景 [1]