财务表现 - 2025财年第四季度本地生活集团收入161.34亿元，同比增长10% [1] - 饿了么业务规模迈向新增长量级，经营效率持续优化 [1] - "五一"假期茶咖品牌订单同比翻多倍增长，1500余家品牌订单及交易额破历史峰值 [1][5] 业务增长驱动因素 - 饿了么与淘宝闪购生态协同，6天内跨过日订单1000万单门槛 [5] - 淘宝闪购上线24小时，奈雪的茶订单量同比涨超200%，库迪咖啡订单增长近10倍 [5] - 全国70多个城市外卖订单量创历史新高，消暑品类订单量同比增幅超100% [5] 市场竞争策略 - 启动"饿补超百亿"大促，补贴力度引发社交媒体热议 [3][4] - 不打口水仗，聚焦消费者体验和商家运营效率 [3] - 淘宝闪购联合饿了么提供免单红包、大额满减等权益，全品类进驻淘宝闪购 [5] 生态协同优势 - 饿了么承接淘宝日均3亿活跃用户流量，商家订单暴增 [6][7] - 淘宝闪购利用饿了么社会化仓配、骑手运力等基础设施 [8] - 饿了么商家资源对淘宝闪购全面开放，形成强大品牌供给 [8] 技术驱动与AI应用 - 发布即时零售行业商家AI经营工具"AI经营助手" [10] - 运用AI技术实现明厨亮灶，研发"全息盾"系统识别风险点 [10] - 加快AI应用产品推出和迭代，提升商家和消费者体验 [10] 社会责任与骑手支持 - 公开计价算法逻辑，保障骑手接单公平、收入公平 [11] - 优先提供配送效率更高订单，对特殊情形进行补贴 [12] 行业前景 - 2023年中国即时零售规模达6500亿元，年增速28.89% [9] - 预计2030年即时零售市场规模将翻三倍 [9] - 即时零售被视为电商重要增长引擎 [9]

核心观点 - 生态协同及流量补给将推动公司持续刷新市场想象力 [1][3] - 公司业务增长势头强劲，经营效率不断提高 [2] - 与淘宝闪购的深度整合形成差异化竞争优势 [9][10] - AI技术驱动为长期健康增长奠定基础 [12][13] 财务表现 - 2025财年第四季度本地生活集团收入161.34亿元，同比增长10% [2] - "五一"假期期间多个品牌订单同比翻多倍增长，如奈雪的茶、库迪咖啡等 [2][6] 业务协同 - "饿补超百亿"大促带动订单暴增，奈雪的茶订单同比涨超200% [6] - 淘宝闪购上线24小时跨过日订单1000万门槛，两周后破峰品牌数量逼近3000家 [7] - 70多个城市外卖订单量创历史新高，消暑品类订单同比增幅超100% [7] 战略布局 - 采用饱和式投入打法聚焦核心战役，发挥生态协同优势 [3][9] - 淘宝闪购联合公司加大补贴，提供免单红包等多项权益 [6] - 全面打通天猫官方旗舰店和"小时达"的货盘及价格 [10] 技术驱动 - 发布商家AI经营工具"AI经营助手"，创造数字化增长机会 [12] - 运用AI技术研发"全息盾"系统，高效识别各类风险点 [12] - 加快AI应用产品推出和迭代速度，提升各方效率 [13] 市场前景 - 中国即时零售规模2023年达6500亿元，年增速28.89% [10] - 预计2030年即时零售市场规模将翻三倍 [10] - 消费者、商家、骑手对公司的信心持续增强 [14]

核心观点 - 理想汽车通过精准定位家庭用户需求、增程式技术优化、智能化升级及生态协同的组合策略实现差异化竞争，成功将增程式技术的劣势转化为市场优势 [1] - 公司产品策略聚焦中高端家庭市场，以"移动的家"为核心理念，通过六座布局和舒适性配置填补市场空白 [2] - 增程式技术有效解决中国家庭续航焦虑，同时保持驾驶体验统一性和低维护成本 [4][5] - 智能化研发投入占比达50%，智驾技术达到第一梯队水平，用户渗透率高达99% [6] - 直营服务体系构建标准化服务能力，结合AI大模型增强用户粘性 [7] - 供应链本土化策略形成"理链"生态，支撑规模化生产和稳定交付 [9] 产品矩阵分析 - L6智能焕新版：定价24.98-27.98万元，定位中型SUV，纯电续航212km，综合续航1390km，0-100km/h加速5.4秒 [1] - L7智能焕新版：定价30.18-35.98万元，中大型SUV，提供225km/286km两种纯电续航版本，标配双腔魔毯空气悬架 [1] - L8智能焕新版：定价32.18-37.98万元，大型SUV，三排灵活空间设计，综合续航达1415km [1] - L9智能焕新版：定价40.98-43.98万元，全尺寸SUV，配备21.4英寸后排娱乐屏，纯电续航280km [1] 市场定位策略 - 聚焦30万元以上中大型SUV市场，2023年L9占据大型SUV市场70%份额 [3] - 2024年L7/L8包揽中大型SUV销量冠亚军，L6月销量稳定在2万台以上 [2][3] - 错位竞争避开纯电和插混主流战场，通过差异化产品建立壁垒 [3] 技术优势 - 增程式热效率优化至41%，城市用电长途用油模式解决续航焦虑 [4] - 纯电续航普遍达200公里以上，长途油耗6-7L/100km，显著低于同尺寸燃油车 [4] - 5C超充技术实现充电12分钟续航500公里 [5] - 无变速箱设计带来接近纯电的驾驶平顺性，维护成本低于插混 [5] 智能化进展 - 2024年研发投入超100亿元，50%用于AI领域 [6] - 端到端+VLM双系统智驾架构实现城市NOA全量推送 [6] - 智能座舱采用Mind GPT大模型支持多模态交互和OTA高频迭代 [7] 用户画像 - 目标用户为中高收入家庭，80%用车场景为城市通勤 [8] - 用户对油价敏感度较低，更注重体验统一性和品牌附加值 [8] - 家庭用户对亏电状态下动力表现稳定性要求高于普通用户 [7] 供应链管理 - 扶持本土供应商如孔辉空气悬架、禾赛激光雷达构建生态 [9] - 2024年L6单月产能突破2万台，体现供应链高效协同 [9] - 规模化生产实现成本优化，支撑高销量下的稳定交付 [9]

京东MALL创新实践 - 京东MALL作为京东集团旗下沉浸式综合类大型消费商业体，全国已开设20多家门店，涵盖家电、家居家装、3C数码等超200个品牌、20万种商品，实现"一站式置家" [3][5] - 北京南三环门店试营业期间吸引超14万消费者，其中20%～30%为跨区域(海淀)客流，远超预期后迅速进行装修升级以迎接618 [4] - 突破传统卖场格局，打造电竞体验区、个护专区等沉浸式场景，并计划增设文化书店、儿童微乐园等多元业态 [5] - 行业专家建议优化品类布局，将冰箱洗衣机等定制化优势品类置于黄金位置，强化差异化竞争力 [6] 2025年京东618核心策略 - 大促周期提前至5月底启动，实际宣传从5月13日已开始，PLUS会员优惠等"软启动"措施先行 [9] - 首次推出"每人每天补贴超1000元"普惠政策，简化玩法如满200减20神券即领即用，叠加白条6期免息 [10] - 整合"国补+百亿补贴"频道，部分品类至高省2000元并可叠加24期免息，一季度收入突破3000亿元印证政策效果 [15] - 以旧换新、"以换代修"等服务降低消费门槛，实现全场景极致低价 [11] 线上线下全渠道融合 - 京东MALL北京南三环/双井店、深圳首店、武汉光谷二店4店同开，全国首家"七鲜美食MALL"落地哈尔滨 [12] - 京东医药/超市/家电/养车等线下门店同步启动618活动，形成全域零售生态 [13] - 通过官方小程序实现线上线下同价同质，扫码自主下单享高效配送服务 [5] 从购物节到生活娱乐节转型 - 联合北京卫视在新工体举办《夏日歌会》，送出超3万张门票 [14] - 设置发烧友/美食/六一/潮流/爱家/电竞六大主题日，邀请张艺兴等明星联动 [14] - 推出1元起拍稀缺好物等互动玩法，强化用户参与感 [14] 行业生态升级 - 平台主动淡化GMV宣传和价格战，取消"仅退款"等规则优化行业生态 [17] - 通过商家扶持政策实现供需共赢，推动"质的提升"而非零和博弈 [17][20] - "科技+零售"模式赋能实体经济，激活消费信心成为新竞争维度 [21]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 05 15 年 月 日 京东集团-SW（09618.HK） 业绩增长加速，外卖反哺平台 京东发布 2025Q1 财报业绩。京东 2025Q1 录得收入 3011 亿元，同比增 长 15.8%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入 2638/470/58 亿元，同比增长 16.3%/11.5%/18.1%。按业务类型角度， 商品收入/服务收入各录得 2423/588 亿元，同比增长 16.2%/14.0%。 公司本季录得经营利润总额 105 亿元，其中京东零售/京东物流/新业务的 经营利润率各约 4.9%/0.3%/-23.1%。本季公司录得 non-GAAP 归母净利 128 亿元，同比增长 43%，non-GAAP 净利润率约 4.2%。 受益国补，带电品类表现突出。京东 2025Q1 的商品收入中，带电品类收 入达 1443 亿元，同比增长 17.1%，增速回暖明显。带电品类的快速增长， 一方面来自消费政策的支持，另一方面也归功于京东的供应链优势、技术 创新、新品合作等举措。公司与小米等品牌全面深化战略合作，围绕产品 创新、市 ...

中美经贸谈判进展 - 中美经贸谈判取得实质性进展 双方同意大幅降低双边关税水平 [1] - 野村将中国股票评级上调至"战术性超配" 认为中美经贸关系改善对中国股市是重大利好 [1] - 全球投资者对中国资产看多情绪升温 中国核心资产迎来价值重估浪潮 [1] 京东一季度业绩表现 - 京东集团Q1营收3011亿元人民币(约415亿美元) 同比增长15.8% 创近三年最高同比增速 [2] - 经营利润105亿元人民币 同比增长36.36% [2] - 非美国通用会计准则下净利润128亿元人民币 同比增长43.82% [2] - 京东零售业务收入2638.45亿元 同比增长16.3% [2] 京东零售业务增长驱动因素 - 消费环境整体回暖 一季度社会消费品零售总额同比增长4.6% 增速较去年提升1.1个百分点 [2] - 家电、通讯器材、数码产品等品类与京东3C基本盘高度契合 受益于各地消费刺激政策 [2] - 计划未来12个月内通过超2000亿元采购规模吸纳外贸商品 推动高性价比商品进入下沉市场 [2] 京东平台生态建设 - 一季度第三方商家成交用户数和订单量同比双位数增长 [3] - 推出新品成长"百千亿"计划 目标实现60000款新品年销售破百万 6000款破千万 600款破亿 [3] - 季度活跃用户数连续6个季度同比双位数增长 增速超过20% [3] 京东物流优势 - 拥有1600多个自营仓库和2000多个云仓 覆盖全国几乎所有区县 [4] - 京东物流Q1营收469.67亿元 同比增长11.5% 经调整净利润同比增长13.4% [4] 京东外卖业务发展 - 2月11日上线后推出商家免佣金、骑手五险一金、用户百亿餐补等补贴措施 [5] - 日订单量从3月24日突破100万到4月22日突破1000万 [6] - 通过外卖业务抢占即时配送心智 形成"高频带低频"的流量引擎 [7] 京东战略布局 - 累计研发投入1456亿元 物流行业数据治理与建模分析解决方案入选工信部典型案例 [8] - 通过技术赋能、生态协同实现效率提升与价值创造的良性循环 [9] - 构建"万物到家"基础设施 从送餐盒到送万物的战略升维 [7]

行业市场规模 - 2023年中国工业信息安全行业市场规模约为287.34亿元，2024年增长至391.52亿元，增速显著 [1][10] - 行业正处于"政策红利+技术爆发"双轮驱动的黄金期，未来五年市场规模将保持20%-25%增速 [10] - 安全硬件占据45%市场份额，安全软件占30%，安全服务占25% [12] 行业发展历程 - 行业历经"被动筑基—自主突破—生态重塑"三大阶段跃迁 [6] - 早期(2000-2016年)以等保制度落地为起点，技术依赖外资 [6] - 中期(2017-2022年)国产工控协议、加密芯片实现60%以上替代，年均增速超25% [6] - 当前(2023年至今)进入智能化深水区，新能源等行业单次攻击损失超亿元，倒逼安全预算激增30% [6] 产业链分析 - 上游包括硬件设备供应商、软件技术提供商和网络基础设施提供商 [4] - 中游有工业信息安全解决方案提供商和系统集成商 [4] - 下游包含工业企业用户和监管机构与行业协会 [4] 重点企业分析 - 启明星辰在能源电力、轨道交通、智能制造三大领域市占率超40% [15] - 绿盟科技以AI攻防技术+漏洞研究为核心，客户复购率超70% [15] - 蓝盾信息在水利工程、智慧城市工业设施等特定行业深耕 [15] - 浪潮信息依托云计算优势布局工业信息安全 [15] - 北信源重点布局工业终端安全 [15] - 三零卫士致力于工业信息安全自主可控技术研发 [15] 企业财务数据 - 启明星辰2023年营业收入45.07亿元(+1.58%)，2024年33.15亿元(-26.45%) [17] - 绿盟科技2023年营业收入16.81亿元(-36.06%)，2024年23.58亿元(+40.27%) [19] 未来发展趋势 - 技术融合：AI、大数据、物联网、区块链、云计算等技术深度结合 [21] - 生态协同：产业链各环节及跨行业协作加强 [22] - 合规性要求不断提升，促进行业规范发展 [23] 行业现状 - 2023年注册资本100万以上的企业注册数量达106349家，2024年为66661家 [8] - 电力、石油化工、制造业、交通运输等行业需求旺盛 [10] - 行业竞争格局呈现多强并立、各有专长的态势 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][19] 报告的核心观点 - 小米集团收入利润增长强劲，经营利润率与净利润率持续提升，持续推动产品高端化和生态协同，各业务表现良好，长期潜力值得看好 [1][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 2024Q4收入1090亿元，同比增长49%；毛利率20.6%，同比降0.7pct、环比升0.2pct；经营利润88.90亿元，同比增长76%，经营利润率8.2%，同比升4.4pct；净利润89.95亿元，净利润率8.3%，同比升1.9pct [1][8] 智能电动汽车 - 2024Q4收入167亿元，2024年交付13.7万辆，2025年交付量目标从30万上调到35万，同比增超250%；2024Q4毛利率20.4%，持续优化；继续推动小米之家融合汽车业务，24年约200家门店融合，25年目标达400+家 [1][9] 智能手机 - 2024全年出货量1.68亿台，ASP为1138元、同比升5.2%，4 - 5000元机国内份额提升至24%；2024Q4收入同比增长16%，全球市占率13.8%；2025年目标出货量1.8亿台；2024Q4毛利率12.0%，同比降4pcts、环比升0.3pct，预计今年元器件成本对毛利影响有限 [2][10][13] loT - 2024Q4收入309亿元，同比增长52%，2024年出货量增速空调超50%、冰箱超30%、洗衣机超45%；毛利63亿元，毛利率20.5%，同比升5.5pct；未来将扩大中国销售网络，继续推动海外市场布局，特别是东南亚、欧洲、日韩区域 [2][13] 互联网服务 - 2024Q4收入93亿元，同比增长19%；月活超7亿，APRU同比提升8%；生态持续壮大，为未来AI Agent落地提供土壤，预计在端侧AI领域具独特竞争优势 [3][13][14] AI相关 - 2024年资本开支超100亿，预计今年300亿研发费用中AI投入占比约1/4 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润316/424/608亿元，维持优于大市评级 [3][19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|474,423|598,695|707,266| |(+/-%)|-3.2%|35.0%|29.7%|26.2%|18.1%| |归母净利润(百万元)|17475|23658|31616|42366|60751| |(+/-%)|606.3%|35.4%|33.6%|34.0%|43.4%| |每股收益（元）|0.70|0.94|1.26|1.69|2.42| |EBIT Margin|4.3%|5.1%|7.8%|8.4%|10.2%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|12.5%|14.3%|16.1%|18.8%| |市盈率（PE）|77.9|57.6|43.1|32.2|22.4| |EV/EBITDA|98.7|66.6|41.5|31.8|22.8| |市净率（PB）|8.31|7.22|6.18|5.18|4.21|[4][21]

核心财务表现 - 总收入达1921.4亿元 产业运营利润49亿元 [1] - 四大核心子公司总收入1346.5亿元 占总收入比重70.1% [1] - 合并报表亏损43.5亿元 主要因菜鸟股份账面值减少所致 剔除该因素后归母净利润为7.5亿元 [1] - 菜鸟投资累计出资15亿元 历史累计退出回笼44亿元 实现IRR约34% [1] - 总债务占总资本比率52.0% 期末现金及等价物1063.4亿元 [2] 融资与偿债能力 - 成功兑付境内外公开债务合计111亿元等值 [2] - 发行3亿美元境外美元债券 标普维持"BB- 展望稳定"评级 [2] - 完成8.7亿美元等值贷款再融资 其中6.75亿美元通过新银团贷款实现 为年内中国民营企业同类最大规模 [2] - 复星高科发行超短期融资券总计51亿元 [2] 业务板块运营 健康板块 - 增持复星凯瑞至100% 其CAR-T产品奕凯达惠及超800例患者 纳入超110款惠民保和80项商业保险 覆盖超180家治疗中心 [3] - 复宏汉霖净利润8.2亿元 同比增长50.3% 创新药汉斯状在欧盟获批上市 [6] - 设立50亿元生物医药产业基金 推动大湾区产业发展 [8] 文旅板块 - Club Med营业额161.5亿元 同比增长7% [3] - 三亚"超级地中海"项目引入AI主题度假区 太仓阿尔卑斯二期启动 深圳金沙湾轻资产运营签约 [3][8] - 复星旅文私有化获高票通过 [3] 富足板块 - 复星保德信人寿总保费从43.46亿元增至92.51亿元 复星联合健康保险保费稳步提升 两家公司均实现盈利 [4] - 复星葡萄牙保险毛保费收入61.72亿欧元 海外收入18.4亿欧元 国际业务占比提升至29.8% [7] - 数字化用户总数突破190万人 接近葡萄牙总人口20% [6] 资产优化与战略执行 - 集团层面资产退出签约175亿元等值 合并报表层面退出签约300亿元等值 [4] - 海南矿业获阿曼4个油田权益 启动非洲锆钛矿收购 马里布谷尼锂矿一期具备连续生产条件 [7] - "康养+保险"生态保单模式实现1.4万件保单 总保费128.5亿元 复星康养首次盈利 [8] 创新与全球化进展 - 科创投入69亿元 建立超20家全球科创中心 [6] - 海外收入同比增长6.2% 占总收入比重49.3% [7] - 复宏汉霖海外销售收入1.21亿元 同比增长30.76% [7] - 业务覆盖超35个国家和地区 [7]

全球游戏云市场格局 - 腾讯云凭借技术实力与生态优势跻身全球第一梯队 与亚马逊云科技 AWS 微软 谷歌并列 [1] - 亚洲游戏厂商云计算及运营投入将在2029年突破百亿美元 年均复合增长率达10 9% [1] - 市场增长动力来自亚洲对云基建设施和实时服务解决方案的迫切需求 [1] 行业发展趋势 - 多人在线竞技与实时服务型游戏推动游戏厂商加速构建高性能云端架构 [1] - 游戏云竞争从基础设施升级为生态协同 腾讯云以亚洲为支点打破算力垄断 [2] - 开发者创意不再受限于服务器成本 全球玩家成为潜在用户群体 [2] 区域竞争态势 - 全球云市场进入中美角力阶段 AWS Azure凭借企业服务稳居第一梯队 [1] - 腾讯云通过深耕游戏市场成为亚洲游戏厂商首选 [1] 技术应用前景 - 云端架构支撑沉浸式游戏体验稳定交付 开启次世代游戏服务新纪元 [1] - 腾讯云技术普惠为全球开发者打开新格局 [2]