股价表现 - 截至2025年8月7日收盘西藏矿业股价报22.18元较前一交易日上涨0.48元涨幅2.21% [1] - 当日成交量为256303手成交金额达5.59亿元 [1] 主营业务 - 公司主要从事铬铁矿锂矿等矿产资源的开采加工及销售 [1] - 拥有西藏扎布耶盐湖的独家开采权该盐湖富含锂资源 [1] - 产品包括铬铁矿锂精矿等广泛应用于钢铁新能源等行业 [1] 项目进展 - 扎布耶盐湖二期项目采用光伏加光热的技术方案由中国宝武清洁能源西藏公司承建 [1] - 项目尚未正式投产的原因在于高海拔地区建设难度大需满足全部技术安全及运营标准 [1] 资金流向 - 8月7日主力资金净流入3514.03万元 [1] - 近五日主力资金累计净流入3152.90万元 [1] 机构调研 - 8月7日公司接待了大成基金等多家机构调研 [1]

锂盐项目建设进展 - 公司4万吨基础锂盐一体化项目正集中优势资源强化统筹调度 按照挂图作战倒排工期的推进机制全力以赴冲刺年度建设目标 [1] - 项目计划于2025年9月底启动联动试车 [1] 钾系列产品经营表现 - 自今年以来公司钾系列产品价格呈现回暖态势 [1] - 产品价格回暖有力推动了公司经营业绩的稳步提升 [1]

项目进展 - 扎布耶二期尚未正式生产，受高海拔地区客观条件影响，需满足技术、安全及运营标准 [1] - 扎布耶二期采用光伏加光热技术方案，由中国宝武清洁能源西藏公司承建 [1] - 扎布耶一期生产锂精矿，采用太阳梯度晒盐法 [2] - 扎布耶二期采用"膜分离+蒸发结晶"工艺，产出电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、氯化钾、铷铯混盐 [2] 政策与支持 - 西藏环保政策保持连续性，坚持生态优先原则，要求矿权企业加大开发投入 [1] - 公司受益于中央对西藏地区的特殊政策支持，包括融资渠道、税收优惠等，降低运营成本，增强竞争力 [2] 公司战略 - 宝武集团对西藏矿业的定位是聚焦锂矿和铬矿开发，提升管理水平，稳步提升业绩 [1] - 销售策略主要依据上海有色金属网及铁合金在线网公布的价格定价 [1] 投资者关系 - 活动参与人员包括公司董事长张金涛、董事会秘书王迎春，以及大成基金、东方财富证券的代表 [1] - 本次调研活动不涉及未公开披露的重大信息 [2]

公司控制权变更与股东增持 - 中国五矿集团有限公司通过控股中国盐湖集团成为盐湖股份实际控制人 持股比例53% [1] - 中国五矿在2025年5月20日至8月6日期间累计增持2.48亿股股份 占总股本4.69% 完成增持计划 [1] - 增持后中国五矿及其一致行动人合计控制15.87亿股股份 占总股本29.99% [3] 增持具体实施细节 - 中国五矿于2025年4月发布增持计划 拟增持不少于2.12亿股 [2] - 5月20日至21日通过集中竞价增持400万股 占总股本0.08% [2] - 7月25日至8月6日通过大宗交易买入2.44亿股 占总股本4.61% 累计增持金额达44.8亿元 [2] 核心业务与产能布局 - 公司持有察尔汗盐湖约3700平方公里采矿权 氯化钾产能500万吨 碳酸锂产能4万吨 [3] - 2023年启动4万吨/年锂盐一体化扩产项目 吸附提锂装置已完成中交验收 计划2025年9月底联动试车 [3] - 上半年氯化钾和碳酸锂生产效率与产品质量实现双提升 订单履约率保持高位 [3] 国际化资源拓展 - 与Highfield Resources、兖矿能源、EMR资本达成合作意向 计划实际控制加拿大Southey钾矿和西班牙Muga项目 [3] - 已组织专业团队从资源储量品位、开采技术可行性、经济效益等维度开展项目评估论证 [3] 钾肥市场前景 - 2025年6月国内钾肥大合同价以346美元/吨(CFR)签订 反映市场供需积极变化 [4] - 农业现代化推进使优质钾肥需求持续增长 工业领域应用拓展进一步扩大氯化钾市场空间 [4] - 钾肥市场高景气度预计将持续 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入16.78亿元同比下降4.74% 归母净利润18.00亿元同比上升38.80% 扣非归母净利润18.08亿元同比上升41.55% [1] 钾肥业务表现 - 氯化钾产量48.52万吨同比下降7.19% 销量53.59万吨同比下降0.78% 完成全年产量目标48.52%和销量目标56.41% [2] - 第二季度产量32.62万吨环比增长105.16% 销量35.69万吨环比增长99.39% 显示季度性恢复 [2] - 氯化钾营业收入13.99亿元同比增长24.60% 单位平均售价2845元/吨同比增长25.57% 毛利率61.84%提升13.56个百分点 [2] 锂盐业务表现 - 碳酸锂产量5170吨同比下降11.00% 销量4470吨同比下降41.42% 完成全年产量目标47.00%和销量目标40.64% [3] - 第二季度产量3005吨环比增长38.80% 销量2940吨环比增长92.16% 呈现季度改善 [3] - 碳酸锂营业收入2.67亿元同比下降57.90% 单位平均售价6.747万元/吨同比下降28.14% 毛利率30.53%下降19.75个百分点 [3] 铜矿投资贡献 - 持有巨龙铜业30.78%股权确认投资收益12.64亿元 占归母净利润70.22% 同比增加4.09亿元增幅47.82% [4] - 第二季度投资收益6.54亿元环比增长7.21% 同比增长30.02% 铜矿产量9.28万吨同比增长14.57% [4] - 巨龙铜矿二期预计2025年底投产 达产后年采选矿石量超1亿吨 年矿产铜达30-35万吨 将成为全球最大单体铜矿山 [4] 钾盐项目进展 - 老挝钾盐矿项目获批氯化钾资源总量9.84亿吨 伴生溴矿1600万吨 可研报告通过技术评审 [5] - 大浪滩黑北钾盐矿完成浅层详查和深层卤水钻探 碱石山钾盐矿正在编制普查报告 小梁山-大风山矿区完成详查报告编制 [5][6] 锂盐项目规划 - 麻米错盐湖项目氯化锂储量250.11万吨折碳酸锂217.74万吨 规划两期年产10万吨碳酸锂产能 首期5万吨计划2025年三季度启动建设 [7] - 通过藏青基金间接持有国能矿业21.09%股权 拥有结则茶卡和龙木错盐湖 碳酸锂总储量390万吨 规划年产13万吨锂盐产能 [7] - 国能矿业加快推进1万吨氢氧化锂委托加工产线建设 年内形成产能并产出产品 同步推进自建线项目落地 [7] 业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入分别为37.37亿元、52.60亿元、66.60亿元 归母净利润分别为38.20亿元、49.20亿元、62.61亿元 [8] - 当前股价对应PE分别为20.1倍、15.6倍、12.2倍 维持买入评级基于盐湖提锂成本优势和铜钾产能扩张预期 [8]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.78亿元，归母净利润18亿元 [1] - 氯化钾业务毛利率61.84%，碳酸锂业务毛利率30.53% [1] - 经营活动产生的现金流量净额8.34亿元，同比增长137.19% [2] - 5月收到参股公司巨龙铜业分红款15.39亿元，现金流储备充裕 [2] 氯化钾业务 - 受钾肥大合同签订及海外厂商减产影响，国内氯化钾价格同比上涨 [1] - 氯化钾平均售价(含税)2845元/吨，同比增长25.57% [1] - 平均销售成本996元/吨，同比下降7.36% [1] - 钾肥价格上涨主因全球供需错配：美国对加拿大加征关税、伊朗—以色列冲突等地缘因素加剧供给不确定性 [1] - 国内产量同比下滑，库存持续低位，进口依存度超70% [1] - 秋季备肥需求回升或支撑价格维持高位 [1] 采矿证延续进展 - 察尔汗矿区采矿证将于2025年8月9日到期 [2] - 已向各级自然资源部门提交延续变更申请，县州省三级审查完毕并下发同意意见 [2] - 等待自然资源部下发审查意见后办理新《采矿许可证》 [2] 麻米错盐湖项目 - 一期项目达产后碳酸锂生产成本约31000元/吨 [2] - 成本优势体现在优选生产工艺、严控投资规模、降低能耗三方面 [2] 与紫金矿业协同效应 - 紫金矿业拥有世界级锂资源储备，公司在盐湖提锂领域有技术优势 [3] - 协同体现在：低成本提锂工艺与规模化工程能力结合、西藏区域协同、优化矿产资源管理体系、市场与渠道协同 [3] 巨龙铜业业务 - 二期采选改扩建工程已完成多项关键证照手续办理 [3] - 预计2025年底建成投产，矿产铜年产量约30万—35万吨 [3] - 紫金矿业绝对控股有望提升运营效率，加快二期、三期项目建设 [3] - 一期设计产能16万吨/年，2025年产量有望达18.5万—19万吨 [4] - 产量增长主因技术优化提升回收率及全力释放产能 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1公司实现营收16.8亿元，同比-4.7%，归母净利18.0亿元，同比+38.8%，扣非归母净利18.1亿元，同比+41.6% [1] - 25Q2实现营收11.3亿元，同比-1.9%，环比+103.9%，归母净利10.5亿元，同比+37.2%，环比+40.9% [1] - 2025H1拟每10股派发现金红利10元，现金分红15.7亿元，分红率87.1%，同比大幅提升 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利35.6、60.8、79.3亿元，对应8月1日收盘价的PE为20、12和9倍 [5] 业务板块分析 锂业务 - 25H1碳酸锂产量0.52万吨，销量0.45万吨，分别完成全年目标的47.0%、40.6% [2] - Q2产量0.30万吨，环比增加0.08万吨，销量0.30万吨，环比增加0.15万吨 [2] - 25H1国内电池级碳酸锂均价7.0万元，其中Q2均价6.5万元，环比-13.0% [2] - 25H1公司碳酸锂含税售价6.7万元，折扣系数约96% [2] - 25H1单吨营业成本4.1万元，同比基本持平，锂板块贡献净利润0.49亿元 [2] 钾业务 - 25H1氯化钾产量48.5万吨，销量53.6万吨，分别完成全年目标的48.5%、56.4% [3] - Q2产量32.6万吨，环比增加16.6万吨，销量35.7万吨，环比增加17.9万吨 [3] - 25H1公司氯化钾平均含税售价2845元，同比增加25.6% [3] - 25H1单吨营业成本996元，同比下降7.4%，毛利率61.8%，同比增加13.6pct [3] 铜业务 - 25H1巨龙铜业矿产铜产量9.3万吨，同比增加1.2万吨，销量9.3万吨 [4] - Q2产销均4.6万吨，环比基本持平 [4] - 25Q2 LME铜价9464美元/吨，环比+0.5%，钼精矿价格35.8万元/吨，环比+1.9% [4] - 25H1巨龙实现净利润41.1亿元，单吨铜净利4.4万元 [4] - Q2净利润21.3亿，单吨铜净利4.6万元，环比增加0.3万元 [4] - 25H1巨龙贡献投资收益12.6亿元，其中Q2为6.5亿元，环比增加0.4亿元 [4] 碳酸锂停产事件 - 2025年7月16日，海西州政府因公司察尔汗盐湖采矿权开发矿种中只含钾、不含锂，责令公司碳酸锂产线停产 [5] - 公司正有序推进采矿证变更与续期，并积极与监管部门沟通矿权事件 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.43、53.94、77.90亿元 [6] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为35.63、60.83、79.33亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.27、3.87、5.05元 [6] - 预计2025-2027年PE分别为20、12、9倍 [6]

公司业务动态 - 藏格矿业旗下藏格锂业因政府通知暂停锂资源开采活动，目前正积极办理复产手续[1][3] - 公司首次披露察尔汗盐湖提锂项目背景，称超低浓度卤水提锂技术经过立项审批且未违规[1][4] - 藏格锂业2017年启动研发，2018年获2万吨/年碳酸锂项目备案，2021年取得盐湖提锂专利[4] - 察尔汗矿区采矿证将于2025年8月9日到期，公司已完成县、州、省三级审批，正等待自然资源部审查意见[5] 财务与经营数据 - 2025年上半年营业收入16.78亿元（同比降4.74%），归母净利润18亿元（同比增38.80%）[8] - 氯化钾业务营收13.99亿元（同比增24.60%），毛利率61.84%（同比增13.56个百分点），平均售价2845元/吨（同比增25.57%）[8] - 碳酸锂业务营收2.67亿元（同比降57.90%），毛利率30.53%（同比降19.75个百分点），平均售价6.75万元/吨，成本4.15万元/吨[8] - 对巨龙铜业投资收益12.64亿元（占归母净利润70.22%），其铜产量9.28万吨，净利润41.66亿元[9] 项目进展与规划 - 麻米错盐湖项目已取得采矿证，计划2025年三季度启动首期5万吨/年碳酸锂产能建设，建设周期9-12个月[9] - 巨龙铜矿二期采选改扩建工程预计2025年底投产[9] - 公司强调锂资源开发符合《矿产资源法》对伴生矿综合利用的规定[6]

实控人增持与股权结构变化 - 中国五矿自2025年4月启动增持计划 7月通过大宗交易分两次各增持5300万股（占总股本1%） 合计控制股权从25.3%升至27.38% [2][3][4] - 控股股东变更为中国盐湖工业（持股12.87%） 中国五矿直接持股3.41%并通过一致行动协议控制工银投资（持股7.68%） 合计表决权达23.96% [3] - 青海省国资委将汇信公司（持股1.34%）注入中国盐湖工业 进一步巩固控制权 [3] 分红状况与财务背景 - 公司自2017年起连续9年未分红 2024年末未分配利润为-165.66亿元 2025年一季度每股未分配利润为-1.75元 [7] - 2017-2019年累计亏损超493亿元 其中2019年亏损458.6亿元 主因金属镁一体化项目失败（投资额近300亿元） [7] - 公司法规定未分配利润为负时禁止分红 公司称通过经营业绩提升持续收窄亏损 [7] 锂业务成本优势与产能 - 碳酸锂单吨成本2022年前为3万-4万元 2023年升至5万元 2024年毛利50.68% 仍显著低于同业 [8][9] - 拥有察尔汗盐湖开采权 现有碳酸锂产能4万吨/年 2023年启动新4万吨产能建设 预计2025年达4.3万吨/年 [8] - 2024年碳酸锂产量4万吨（同比增10.92%） 销量4.16万吨（同比增10.51%） 营收30.75亿元（同比降51.66%） [8][9] 股价表现与投资者关注 - 实控人增持计划公布后股价从15.59元/股涨至16.57元/股（涨幅超6%） 7月25日创阶段新高19.19元/股 [6] - 投资者关注剩余增持额度（计划增持不少于2.12亿股 约占总股份4%）及未来分红可能性 [3][7] 钾肥业务表现 - 2024年氯化钾营收117.13亿元（同比降19.87%） 毛利62.48亿元（同比降16.72%） 受市场需求及进口竞争影响 [8]

核心观点 2025年7月24日A股主要指数多数收涨，个股涨多跌少，沪深两市成交额较上一交易日缩量，除银行、通信、公用事业外申万一级行业全部上涨，海南自贸港等概念板块涨幅居前 [1] 市场回顾 - 指数涨跌情况：沪指涨0.65%收报3605.73点，深证成指涨1.21%收报11193.06点，科创50涨1.17%收报1032.84点，创业板指涨1.50%收报2345.37点；全市场4391只个股上涨，911只下跌，113只收平；沪深两市成交额合计18447亿元，较上个交易日缩量198.94亿元 [1] - 行业涨跌情况：申万一级行业除银行、通信、公用事业外全部上涨，美容护理、有色金属等行业领涨 [1] - 板块涨跌情况：涨幅居前概念板块为海南自贸港、稀有金属精选、稀土等板块 [1]