报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月存量社融同比8.7%增速环比基本持平，政府债和企业直接融资为主要贡献项；信贷增量偏弱但结构有亮点，企业短贷同比正增、票据冲量规模下降；M1、M2同比增速分别为2.3%、7.9%，增速环比提升0.8个百分点、微降0.1个百分点；今年政府债为社融增速提供趋势性支撑，资金面预计仍是政策真空期影响债市的重要因素 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 2025年5月新增信贷约0.62万亿元低于去年同期的0.95万亿元，企业贷款增加约0.53万亿元同比少增约0.21万亿元，企业短贷、中长贷增量分别为0.11、0.33万亿元，同比分别多增0.23万亿元、少增0.17万亿元，票据增量746亿元同比少增2826亿元；居民贷款新增约540亿元同比小幅少增，居民短贷、中长贷分别减少208亿元、增加746亿元，分别同比多减451亿元、多增232亿元 [10] - 企业信贷同比少增，但票据冲量规模低表明对实体支持力度尚可，且企业融资需求部分被直接融资代替 [10] 社融 - 2025年5月社融增量为2.29万亿元，政府债增加约1.46万亿元、同比多增约0.24万亿元，直接融资增加约0.16万亿元、同比多增约0.13万亿元，科创债发行明显提速，5月科创债净融资规模约3440亿元 [10] - 2025年政府债的发行为社融增速提供趋势性支撑，5月国债发行进度较快，特别国债净融资额4720亿元 [10] 货币 - 5月M1、M2同比增速为2.3%、7.9%，增速环比分别提升0.8个百分点、下降0.1个百分点 [10] - 2025年5月居民存款、企业存款分别增加约0.47万亿元、减少约0.42万亿元，同比多增约500亿元、少减0.38万亿元；非银存款增加约1.19万亿元，同比多增约300亿元；财政存款增加约0.88万亿元，同比多增约0.12万亿元，政府债发行规模大形成财政存款沉淀 [10] 金融数据与债市展望 - 政府债发行和后续可能创设的新工具对社融增速有支撑作用，信贷政策或更注重结构优化 [10] - 社融总量对实体支持力度稳定，资金面是政策真空期影响债市的重要因素，资金价格上下都有约束 [10] - 近期资金面宽裕，10年期国债收益率有望向年内前低1.6%靠近，但当前估值偏贵，突破前低需资金价格、经济预期更显著变化 [10]

报告核心观点 5月信贷数据主要由政府贡献边际增量，居民端与企业端表现平淡；上周二级市场可跟踪资金小幅净流出，融资资金保持净流入；随着积极财政政策与适度宽松货币政策推进，社融有望短期保持较高增速；即将进入半年报业绩预披露窗口，偏质量及权重风格有望继续占优 [2][4][12] 各部分总结 流动性专题 - 5月新增社融2.29万亿元，同比多增0.22万亿元；新增人民币信贷0.62万亿元，同比少增3300亿元；社融存量增速8.7%与前值持平，新增中长期融资6个月滚动同比增长至21.37% [9] - 政府债券贡献社融主要增量，5月发放给实体经济的人民币贷款增加5923亿元，同比少增2274亿元；非标融资规模减少1156亿元，同比多减40亿元；直接融资增加1.62万亿元，同比多增3571亿元，其中新增政府债券1.46万亿元，同比多增2319亿元；企业债券增加1496亿元，同比多增1211亿元 [9] - 居民与企业部门均小幅走弱，居民短贷减少208亿元，同比多减451亿元，中长期贷款增加746亿元，同比多增232亿元；企业票据融资增加746亿元，同比少增2826亿元；企业短贷增加1100亿元，同比多增2300亿元；企业中长期贷款增加3300亿元，同比少增1700亿元 [9] - M1同比增长2.3%，主要由于去年同期“防空转”政策带来的低基数；随着积极财政政策与适度宽松货币政策推进，社融有望短期保持较高增速 [4][12] 监管动向 - 6月13日，中国央行行长潘功胜与欧洲央行行长拉加德举行首次年度会晤，双方愿深化交流合作；国务院总理李强会见拉加德，中方愿同欧央行在国际货币体系改革等方面加强合作 [15] - 6月13日，央行、外汇局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路、建设两岸融合发展示范区的若干措施》，支持建设多层次两岸金融市场，推动更多台资企业在大陆上市 [15] - 6月13日，国新办介绍《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，支持符合条件的港交所上市公司在深交所发行上市存托凭证，支持深圳培育发展长期资本等 [15] - 6月14日，央行公告6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作，全月将实现净投放，体现对市场的呵护 [15] - 6月15日，上交所副总经理苑多然表示，将发挥科创板改革“试验田”功能，提升服务科技创新质效，丰富科创板指数及ETF体系 [15] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼727亿元，未来一周将有8582亿元逆回购、1820亿元MLF到期 [4][16] - 货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小；同业存单发行规模扩大，发行利率均下行 [4][16][17] 股市资金供需 - 资金供给方面，上周新成立偏股类公募基金11.5亿份，较前期减少119.6亿份；股票型ETF净流出149.4亿元；市场融资净买入80.2亿元，截至6月13日，A股融资余额为18044.3亿元 [26] - 资金需求方面，上周IPO融资回升至12.6亿元；重要股东净减持规模扩大，净减持45.5亿元，公告的计划减持规模76.1亿元，较前期下降；限售解禁市值为624.1亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至454.6亿元 [31] 市场情绪 - 市场情绪上，上周融资买入额为5869.3亿元，占A股成交额比例为9.5%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降；纳斯达克指数下跌0.6%，标普500指数下跌0.4%，VIX指数回升，市场风险偏好下降 [35][37] - 交易结构上，上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、可选消费、TMT；当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（96.7%）、可选消费（92.3%）、周期（85.9%）、必选消费（85.8%） [40] 投资者偏好 - 行业偏好上，上周食品饮料、有色金属、传媒获各类资金净流入规模较高；股票型ETF净流入规模较高的行业为电子、国防军工和食品饮料，净流出规模较高的行业是医药生物、计算机、非银金融等；融资资金净流入规模较高的行业为医药生物、有色金属、食品饮料等，净卖出非银金融、电力设备、机械设备等 [44] - 个股偏好上，融资净买入规模较高的为江淮汽车、贵州茅台、海光信息等；净卖出规模较高的为中国平安、阳光电源、牧原股份等 [46] - ETF偏好上，上周ETF净赎回127.7亿份，宽指ETF以净赎回为主，双创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多；净申购最高的为鹏华中证酒ETF，净赎回最高的为易方达沪深300医药卫生ETF [49][50] 海外金融市场流动性跟踪 - 国外主要央行动向方面，欧洲央行官员表态谨慎，马赫鲁夫强调利率决策取决于实际数据，卡扎克斯暗示可能需“进一步降息微调”，金多斯认为通胀风险平衡；英国央行增加ILTR拍卖额度并评估提升灵活性，警示企业勿过度依赖流动性支持 [55][56] - 国外重要经济数据变化方面，美国5月通胀延续降温趋势，CPI环比仅涨0.1%，核心CPI同比2.8%维持三年低位；关税冲击呈现结构性分化，能源价格回落抑制通胀压力，住房成本连续两月涨0.3%仍是主要推手 [58]

工业生产 - 5月工业生产同比增速从6.1%降至5.8%，环比增速达0.61%，内需接力外需拉动生产[1][15] - 4、5月中国出口同比增速分别为8.1%、4.8%，出口交货值同比增速仅0.9%、0.6%，外需拉动减弱[12][15] - 5月全国服务业生产指数同比增速6.2%，较上月加快0.2个百分点[1][17] 投资情况 - 前5月全口径基建投资累计同比增速从10.9%降至10.4%，制造业投资累计同比增速8.5%，均处较高增速[2][25][26] - 前5月房地产投资累计同比下降10.7%，降幅扩大0.4个百分点，市场复苏力度待增强[2][25][33] 消费市场 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，好于4.9%的市场预期，环比增长0.93%[3][48] - 5月家用电器和音像器材类消费同比增长53%，通讯器材类消费同比增长42.7%[3][54] 社融情况 - 5月新增社融2.29万亿元，高于预期值2.05万亿元，新增政府债券融资1.46万亿元[3][58] - 5月末M2、社融余额同比增速分别维持在7.9%、8.7%，用于稳增长的超长期特别国债仍有9000多亿元发行空间[1][12][15][58][59] 风险提示 - “两重”“两新”效果可能阶段性波动，房地产市场有待进一步提振，中美关税谈判存在不确定性[3]

海外市场 - 以色列对伊朗发动袭击导致中东地缘冲突升级 推动原油及全球能源板块大涨 黄金价格同步上涨 [1] - 美国5月通胀数据低于预期 美元指数创3年新低 美债利率维持震荡 [1] 国内市场 - 5月社融同比增速8.7% 与上月持平 主要依赖政府债支撑 信贷表现偏弱 企业中长贷成为主要拖累 或受美国关税升级影响 [1] 债券市场 - 债市震荡偏强 央行积极投放流动性缓解市场对跨季和存单到期导致资金偏紧的担忧 通胀和信贷偏弱对债市形成基本面支撑 [1] - 短端利率偏高导致收益率曲线过度平坦 制约长端利率下行 但央行流动性表态为短端修复提供空间 预计大行增加短债购买将带动曲线斜率修复 长端利率或震荡下行 [1] A股市场 - 中美关税谈判阶段性落地 市场核心矛盾转向基本面 中东地缘冲突短期扰动风险偏好 但中期影响减弱 [1] - 美元持续走弱或促使资金流入新兴市场避险 利好权益市场 国内基本面需政策进一步发力 科技成长方向因拥挤度和相对收益处于历史低位 叠加季节效应或占优 [1] 港股市场 - 海内外多因素共振推动港股风险偏好整体偏强 短期趋势可能延续 [2] 大宗商品 - 中东地缘冲突升级短期提振原油情绪 但中期全球原油需求可能受关税拖累 [2] - 关税带来的经济政策不确定性及美元信用问题对金价形成中长期利好 短期金价波动加剧 [2]

金融运行总量 - 广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，维持中高速增长 [1] - 社会融资规模存量426.16万亿元，同比增速8.7%，与上月持平 [1] - 年初以来社融增量18.63万亿元，同比多增3.83万亿元 [1] 政府债券融资 - 5月新增社会融资规模2.29万亿元，其中政府债券净融资增加1.46万亿元，占比超60% [1] - 5月地方政府新增专项债券发行4432亿元，创今年单月新高 [1] - 特别国债自4月下旬开启发行，成为政府债券支撑社融增长的核心力量 [1] - 今年以来置换存量隐性债务的再融资债券已发行超1.6万亿元 [1] 企业债券融资 - 5月企业债券净融资规模突破1400亿元，延续二季度回暖趋势 [2] - 科技板新政实施后企业发行科技创新债券积极性提升，民营企业债券融资占比上升 [2] - 5月5年期AAA级企业债到期收益率平均1.97%，较4月下降 [2] 居民贷款结构 - 5月居民贷款新增540亿元，短期贷款连续三个月负增长，中长期贷款明显增加 [2] - 长期贷款增加主要得益于房地产市场交易边际改善，个人按揭贷款投放增多 [2] - 5月超半数百强房企单月业绩环比提升，部分头部房企销售增幅大于30% [2] 货币供应结构 - 5月末M1同比增长2.3%，较上月增长0.8个百分点 [3] - 5月新增人民币存款同比增幅较大，理财产品资金向居民存款和证券公司客户保证金存款回流 [3] 政策展望 - 央行将继续坚持总量加结构的货币政策调控基调 [3] - 总量上保持广义货币供应量与名义GDP增速基本匹配 [3] - 结构上创设更多结构性工具，加大定向再贷款投放力度 [3]

金融数据概况 - 2025年5月新增人民币贷款6200亿，同比少增3300亿；新增社融22894亿，同比多增2271亿；5月末M2同比增长7.9%，增速比上月末低0.1个百分点；M1同比增长2.3%，增速较上月末高0.8个百分点[4] 新增贷款情况 - 5月新增人民币贷款环比季节性多增3400亿，同比少增3300亿，拖累月末贷款余额增速下滑至7.1% [7] - 5月企业贷款同比少增2100亿，其中中长期贷款同比少增1700亿；短贷同比多增2300亿；票据融资同比少增2826亿 [8][9] - 5月居民贷款同比少增217亿，其中短资同比少增451亿，中长期贷款同比多增232亿 [9] - 今年1 - 5月新增贷款累计10.68万亿，同比少增4600亿；5月末普惠小微贷款余额同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额同比增长8.8% [10] 新增社融情况 - 5月新增社融环比季节性多增1.13万亿，同比多增2271亿，支撑月末社融存量增速持平于8.7% [11] - 5月社融同比多增主要受政府债券融资拉动，同比多增2367亿；企业债券融资同比多增1211亿；外币贷款同比多增622亿 [11][12] M2和M1情况 - 5月末M2同比增速为7.9%，较上月末放缓0.1个百分点；M1同比增速为2.3%，增速较上月末加快0.8个百分点 [14] 未来趋势判断 - 预计6月新增社融持续同比多增，存量社融和M2增速加快 [5] - 预计下半年央行继续实施降息降准，货币政策在“适度宽松”方向有充足空间，全年新增信贷、社融有望同比多增 [5][15]

社融情况 - 5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，存量增速持平前值8.7%，政府债券、企业债券和外币贷款同比多增是支撑项，实体信贷持续偏弱是拖累项[1][9] - 新增人民币贷款5960亿，同比少增2237亿，企业有效融资需求未实质好转[12] - 政府债券新增1.46万亿，同比多增2367亿，普通国债叠加超长期特别国债发行支撑社融[12] - 企业债券新增1496亿，同比多增1211亿，产业债为主要贡献，城投债净偿还[13] - 外币贷款新增135亿，同比多增622亿，或因美元走弱和企业外贸预期改善[13] 信贷情况 - 企业部门新增短期贷款1100亿，同比多增2300亿；新增中长期贷款3300亿，同比少增1700亿，企业倾向“保运转”[21] - 居民部门短期贷款减少208亿，同比多减451亿，消费意愿不强；新增中长期贷款746亿，同比多增232亿，与地产销售边际转暖一致，但楼市信心恢复偏缓[2][21] M1与M2情况 - M1增速环比回升0.8个百分点至2.3%，因去年基数低和企业“留现金不投资”[3][35] - M2增速小幅回落0.1个百分点至7.9%，与存款利率调降和财政资金释放慢有关[3][36] 展望与风险 - 下半年金融数据或“结构分化+缓步修复”，社融增速有望在8.5%-9.0%区间波动，需关注地方化债、居民信心和关税风险[6][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月新增人民币贷款同比少增，新增社融同比多增，考虑化债影响，社融同比多增反映供给端金融对实体经济支持力度不弱，预计受益于低基数，3季度货币、社融增速有望企稳回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷数据 - 5月新增人民币贷款6200亿元，低于市场预期，同比少增3300亿元，少增主要来自企业中长期贷款 [1] - 居民短期贷款减少208亿元，同比少增451亿元；居民中长期贷款新增746亿元，同比多增232亿元，连续3个月同比多增 [1] - 企业短期贷款新增1100亿元，同比多增2300亿元；企业中长期贷款新增3300亿元，同比少增1700亿元；企业票据融资新增746亿元，同比少增2826亿元 [1] - 非银机构贷款净新增589亿元，同比多增226亿元 [1] 社融数据 - 5月新增社融2.29万亿元，高于市场预期，同比多增2271亿元，同比多增主要来自政府债券和企业债券 [1] - 政府债券发行达1.46万亿元，同比多增2367亿元，主要来自特别国债和地方政府专项债；表外融资同比稳定，企业债券融资同比多增1211亿元 [1] 货币数据 - 5月M1增速为2.3%，环比显著回升0.8个百分点，因2024年同期规范资金空转形成低基数，预计后续有望延续回升势头 [1] - M2增速为7.9%，环比略降0.1个百分点；社融余额增速为8.7%，环比持平 [1] 存款数据 - 5月新增人民币存款2.18万亿元，同比多增5000亿元，多增主要来自企业存款和财政存款 [1] - 5月居民存款同比多增500亿元，企业存款和财政存款同比分别多增3824和1167亿元，非银机构存款新增1.19万亿元，为近年新高，同比多增300亿元 [1] 交银国际金融行业覆盖公司 - 对中金公司、中信建投、华泰证券、中信证券等多家公司评级为买入，给出收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息 [14]

报告核心观点 - 2025年我国经济增长目标仍是5%左右，通过积极财政政策支撑基建、设备更新投资，促进消费扩容，托底房地产投资；年初至今社融同比增速维持较高水平，但人民币贷款和企业融资需求偏弱值得关注 [9] 市场表现 市场指数 - 上证综指收盘价3377.00，跌0.75%；深证成指收盘价10122.11，跌1.10%；沪深300收盘价3864.18，跌0.72%；中小100收盘价6338.53，跌1.03%；创业板指收盘价2043.82，跌1.13% [3] 行业表现（申万一级） - 石油石化涨2.05%、国防军工涨1.72%、公用事业涨0.48%；美容护理跌4.12%、传媒跌2.53%、食品饮料跌2.37% [4] 6月金股组合 - 包括顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [5] 5月金融数据点评 社融情况 - 5月新增社融2.29万亿元，高于预期，存量同比增长8.7%；新增人民币贷款5960亿元，较去年同期少增 [6] - 社融多增分项主要是政府债券和企业债，表内融资弱，直接融资强，政府债券融资强劲，对企业融资需求有挤出 [6] - 从存量结构看，5月与4月比，政府债券占比上升0.24个百分点，人民币贷款和汇票占比下降 [7] 货币供应量 - 5月M2同比增长7.9%，较4月降0.1个百分点；M1同比增长2.3%，较4月升0.8个百分点；M0同比增长12.1%，较4月升0.1个百分点 [7] - 5月活期存款环比降0.23%，定期存款环比升0.39%；央行公开市场净投放及一揽子货币政策使M0和M1同比增速上行 [7] 存款情况 - 5月金融机构新增存款2.18万亿元，企业存款和财政存款多增幅度大，居民和非银存款也多增，存款搬家趋势延续 [8] 贷款情况 - 金融机构5月新增贷款6200亿元，中长贷和企业贷新增幅度大；与去年同期比，新增贷款少增，票据和企业中长贷少增明显 [8] - 内需弱、美国关税预期不明、全球经济增长预期下调影响企业经营和融资需求，间接影响居民加杠杆意愿 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 资金面未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，但央行呵护，预计维持均衡偏松运行 [1] - 存单未来一周到期规模超万亿，央行二次投放使发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [1] - 机构行为上基金成利率债主要买盘、农商行成主要卖盘，10 年和 30 年国债活跃券走势背离，国开债换券行情轮动快 [1][3] 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期内 7 天期逆回购资金到期 9309 亿，央行投放 8582 亿，净回笼 727 亿，OMO 存量降至 8582 亿，二次预告下周开展 4000 亿买断式逆回购操作 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率贬值 1.52 个基点 [10] - 过去一周国债净融资 2620.6 亿，年初至今完成全年计划 46.6%；新增地方债发行 83.72 亿，年初至今完成 38.6%，置换隐债特殊再融资债已发行 1.68 万亿，完成 84.2% [13] - 统计期内国股行融出规模升至 4.5 万亿以上，货基理财融出规模下降，非银系融入规模小幅下降；资金价格 DR 系列走低、R 系列走升，流动性分层小幅抬升但处低位；全周资金面“量升价跌”，周四、周五边际收敛，全周均衡 [15] 存单复盘 - 一级市场统计期内同业存单净融资 -1622.60 亿元，发行总额 10413.70 亿元，到期量 12036.30 亿元，未来三周到期量分别为 10216.40、11378.10、2457.90 亿元，一级发行利率小幅走低至 1.6744% [18] - 二级市场核心买盘增持，货基卖转买，大行减持，城商行/农商行买转卖，保险等增持，收益率周内震荡小幅下行，收益率曲线小幅走陡，1M - 1Y 期限存单收益率分别变化 -1.78BP - -0.91BP [20] 下周关注 - 资金面 5 月社融显示信贷需求弱企稳，政府债支撑 6 月财政支出，央行月中二次投放 4000 亿 6M 买断回购，全月净投放 2000 亿，预计市场定价利多信号但幅度小于 6 月 6 日；未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，资金面预计均衡偏松 [24] - 存单供给端过去一周净融资为负，央行投放缓解负债压力，一级利率下行；需求端核心买盘需求转强，二级市场收益率下行；未来一周到期规模超万亿，发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [25] 周度机构行为跟踪 近期机构资负端思考 - 10 年和 30 年国债活跃券走势背离，因供给节奏错开、一级市场配置情绪弱及机构拉久期诉求，6 月下半旬 10 年国债无发行压力、资金价格波动，30 年国债难持续优胜 [27] - 国开债换券行情轮动快，新券发行规模达 3500 - 4000 亿停发、2500 - 3000 亿成活跃券，2025 年新券发行快、成活跃券时间早，新券波动大，10 年国开 - 10 年国债利差波动大，老券安全性高 [28] 机构二级成交重点回顾 - 大行过去一周净买入 3 年以内国债约 776 亿元 [31] - 基金成利率债主要买盘，过去一周净买入约 1604 亿元，农商行成主要卖盘之一，净卖出约 1092 亿元 [31] - 存单主要买盘是货基等，卖盘是城商行等 [31] - 信用债主要非银买盘净买入规模抬升，基金增量最多，3 年以内净买入规模稳定，5 年以上波动大，过去一周放量明显 [31] - 2 年以下二级债基金净卖出约 49 亿元，理财等净买入；2 - 5 年二级债主要买盘放量，基金净买入约 362 亿元，银行体系净卖出；5 - 10 年成交清淡 [31] 债市微观结构高频数据跟踪 - 6 月 13 日 10Y 国开 - 10Y 国债期限利差 5.92bp 震荡走阔，1Y 国开 - R001 利差 1.87BP，短债收益率略高于资金价格 [33] - 节前一周债市杠杆率 107.72% 环比抬升 [35]