港股市场表现 - 10月17日港股三大指数集体调整，恒生科技指数午后跌近3.5%，失守5800点 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数震荡下行，持仓股中仅蔚来逆势上涨，比亚迪电子、地平线机器人、中芯国际、华虹、商汤、金蝶国际等领跌，阿里巴巴一度跌超4%，腾讯控股跌超2% [1] 美元与资金流向展望 - 研报指出美元择时指标取值-0.38，给出看空美元信号 [1] - 美欧货币政策周期存在错位，欧洲可能接近降息周期尾声而美国正处早期，美欧利率差有望趋势收窄 [1] - 欧洲因降息更早，货币宽松已传导至经济复苏，未来基本面景气度相对美国有望出现持续比较优势 [1] - 美国2026财年即将开启，财政赤字可能再度边际扩张 [1] - 以上三大因素可能推动美元持续贬值，进而推动海外资金向新兴市场再配置，港股有望率先受益 [1] 恒生科技指数估值与前景 - 截至10月16日，恒生科技指数最新估值（PETTM）为22.88倍，处于指数发布以来约28.79%的估值分位点，即历史上超7成时间的估值高于当前 [2] - 港股科技更受益于以AI为代表的产业趋势，美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，四季度表现可期 [2]

文章核心观点 - 金价创下45次新高及市场未饱和的现象，是美元贬值、央行购金、避险需求等多重因素共振的结果，不能简单归因于“美元贬值没到位”[1] - 黄金市场正经历从“美元计价的商品”向“全球核心储备资产”的价值重估，其驱动力来自全球货币体系变革和资产配置多元化[12] 美元贬值与金价关系 - 纽约金价格从年初约2800美元/盎司攀升至4379.2美元/盎司，累计涨幅超56%，同期美元指数较去年峰值下跌约12%[3] - 美元贬值对当前金价上涨的贡献度约为20%，其解释力正在弱化，历史数据显示金价曾在美国通胀失控和美元信用崩塌时期大幅上涨[3] - 近期出现金价与美元同步上涨的背离现象，表明在地缘政治风险下，黄金的避险属性会压制其美元计价属性[5] - 美元进一步贬值空间受限，高盛预测美联储降息仅能为金价贡献5个百分点的涨幅，远低于央行购金的贡献度[9] 黄金市场需求结构 - 央行购金形成刚性需求，2025年上半年全球央行购金总量达415吨，9月黄金ETF收获历史最高净流入[6] - 投资需求呈现平民化趋势，通过ETF和实物金店等渠道，普通投资者参与度显著提升，终端消费市场活跃[6] - 全球黄金矿产产量连续5年增速放缓，回收金占比仅为总供给的20%，供给弹性小加剧了供需缺口[7] 金价驱动分析框架 - 需建立“汇率—储备—风险”三维分析框架，而非仅关注美元变量[9] - 储备维度上，各国央行增持黄金是对“美元霸权”的对冲，美元储备货币地位削弱是长期趋势[9] - 风险维度上，地缘政治与经济不确定性形成双重支撑，此类需求具有突发性和持续性特征[9]

黄金价格表现 - 10月以来伦敦现货黄金价格突破4000美元/盎司并创下4059美元/盎司的历史新高 [1] - COMEX黄金期货价格触及4081美元/盎司的历史新高 [1] 短期价格驱动因素 - 受美国联邦政府关门及特朗普宣布将再提高对华关税100%的影响，避险情绪推动黄金价格短期维持强势 [1] - 抗通胀和避风险是短期价格决定因素 [1][2] 中长期价格驱动因素 - 美国政府杠杆率为107.7%，利用美元国际货币地位通过贬值降低实际债务负担，疫情以来美元指数已从高点贬值12.8% [1] - 全球经济碎片化冲击美元信用，疫情以来全球央行累计净买入黄金4340.3吨，黄金在外汇储备中占比达22.37%，过去一年提高约5个百分点 [1] - 市场预期美联储今年还有两次降息，全年降息75bp，明年换帅后降息幅度可能高于当前利率点阵图反映的情况 [2] 黄金需求变化 - 从24年3季度起全球黄金ETF开始买入黄金，去年3季度至今年2季度，全球黄金ETF和央行合计净买入黄金1490.01吨，相当于过去5年全球央行净买入规模的34.3% [2] - 反内卷政策有望扭转中国价格负增长局面，结束通过贸易渠道向全球输入价格下行压力 [2] 价格展望 - 预计黄金价格有望在未来继续创新高 [1][2]

黄金近期价格表现 - 自8月20日以来的一个多月内，黄金价格大幅上涨24.5% [1] - 黄金价格已连续上涨6年，从2019年的约1200美元/盎司涨至今年4月的3500美元 [1] - 8月份价格从3300美元进一步上涨至4150美元 [1] 黄金价格上涨的驱动因素 - 核心驱动因素包括通胀因素（抗通胀保值）和避险因素（应对国际局势、地缘形势、金融形势恶化）[3] - 过去一年黄金猛涨的具体原因包括：国际大资本预期美元长期贬值、担忧更严重的地缘冲突、以及担心爆发世界金融危机 [3] - 当前涨势的疯狂程度表明，上述三个原因可能共同作用，国际大资本在押注“危机” [5] 黄金的长期与短期逻辑 - 长期看涨逻辑基于世界各国货币超发导致的货币长期贬值 [5] - 但在2021年之前，主要经济体通胀率稳定在2%以内，黄金价格曾从2011年的1921美元回落至2018年的1160美元 [6] - 2019年开始的年线级别上涨行情，叠加2020年疫情危机、2021年欧美通胀危机、2022年俄乌冲突，导致价格暴涨 [8] - 2022年因美联储激进加息，黄金价格从2069美元跌至1614美元，跌幅达22% [8] - 2023年开始的新一轮上涨更为猛烈，显示有短线因素推波助澜，已超出正常长期看涨逻辑 [8] 历史黄金牛市规律分析 - 1971年布雷顿森林体系崩塌后，黄金经历三轮大牛市 [10] - 第一轮牛市（1971-1974）：价格从35美元涨至183美元，涨幅5.2倍；1974年金融危机中跌至103美元，跌幅43.7%；危机后（1976-1980）涨至835美元，涨幅8倍 [12][19] - 第二轮牛市（2001-2008）：价格从254美元涨至1032美元，涨幅4倍；2008年次贷危机中跌至682美元，跌幅34%；危机后（2008-2011）涨至1921美元，涨幅2.8倍 [13][14][19] - 第三轮牛市（2019年至今）：价格从2018年低点1160美元涨至当前4150美元，涨幅3.5倍 [17] - 历史规律显示：危机爆发前黄金价格猛涨；危机爆发时因流动性危机价格短线暴跌；危机过后因救市宽松政策价格再次暴涨 [18][19] 当前黄金市场定位与投资策略 - 对比历史，当前黄金牛市从2018年低点算起，7年涨幅3.6倍，在时间和涨幅上可能处于危机前暴涨的末期 [22] - 建议普通投资者等待金融危机爆发，黄金可能因流动性压力出现短线30%左右的跌幅，届时抄底定投风险最低 [22][24] - 当前不建议追高，前几年已定投者可考虑适当减仓，重点防范短线风险 [24][26] - 美元是最大不确定因素，存在崩溃式贬值风险，若发生将极大推高金价；但美元真正开始大幅贬值时，黄金可能出现“买预期卖事实”的情况 [24] - 若爆发世界金融危机，全球资产价格将下跌，届时不仅是黄金，其他资产也将出现投资机会 [26]

金价表现与市场数据 - 北京时间10月15日，国际和国内金价创历史新高，伦敦现货黄金最高达4218.13美元/盎司，COMEX黄金期货最高达4235.8美元/盎司，国内上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）和沪金主力合约最高分别达960元/克和960.42元/克 [1] - 年初至今伦敦现货黄金涨幅已超60% [1] - 第三季度伦敦现货黄金收盘价较季初开盘价上涨16.8%，上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）涨幅为14.5% [2] - 9月全球黄金ETF持仓量增加360万盎司，达到9720万盎司，为自2022年9月以来最高水平，年初至今增长17%，9月最后一周持仓进一步增加60.3万盎司 [2] - 截至10月10日，某公司年内累计黄金回收额同比增长149%，9月用户维度单笔最大交易达5.9kg [4] 金价上涨驱动因素 - 市场对美联储降息预期不断强化以及对美联储独立性的担忧是导致金价在第三季度以来走势超乎预期的主要因素 [1][5] - 8月至9月公布的美国非农就业报告显著弱于市场预期，就业市场出现拐点后，市场对美联储降息预期强化，推动配置资金流入黄金 [5] - 美联储在9月暂停半年降息后如期降息25个基点，市场基准预期是年内还有两次降息，中期利率将下降至3%附近 [5] - 美国政府再度面临“关门”风险，本质是政府债务问题严峻，黄金做多情绪进一步强化 [5] - 美国总统特朗普对美联储干预增加，提名倾向大幅降息的白宫经济顾问作为临时理事，市场对美联储独立性的担忧成为金价上涨的催化剂 [6] - 市场预计美联储10月降息25个基点概率为98.3%，到年底累计降息50个基点概率为95.5% [6] - 黄金是围绕“法币信用受损、政治动荡和财政担忧”这类美元贬值交易主题的资产，利多因素不停切换但始终存在 [6] 市场结构与资金流向 - 高价黄金抑制实物消费但投资需求高涨，弥补了实物消费低迷 [2] - 最近几个月的金价上涨由欧美地区推动，通过全球实物黄金ETF实现连续三个月净流入，不同于4月由亚盘资金驱动的快速上涨，导致内盘价格比外盘低 [3] - 伴随金价快速上涨，国内实物黄金回收端热度近期不断上升 [4] 行业专家观点与未来展望 - 长期来看，支撑黄金价格上行的核心逻辑仍在，包括国际货币体系重构和宏观杠杆率等 [7] - 中期来看，美联储降息预期以及若各国央行持续购金、美元美债影响力继续下滑等因素或仍支撑金价 [7] - 短期需警惕金价快速上涨中暗藏的技术性回调风险，金价在第四季度预计步入震荡阶段 [2][7] - 本轮金价上涨的核心在于市场交易信用定价，而非过去20年主流的增长、流动性定价，货币多元体系诉求和市场对美元信用的对冲需求等中长期看多叙事未改变 [7] - 金价上涨的核心驱动因素——美国政府债务问题以及去美元化交易的中长期逻辑仍在，决定了黄金的牛市格局 [7] - 情绪性因素消退后，黄金的快速上行行情可能暂告一段落，但美国联邦债务问题、美元信用受质疑、全球央行放量购金、美元利率走向宽松等因素构成对黄金市场的坚定支撑 [8] - 短期黄金多头需谨慎，金价各项指标出现超涨迹象，沪金持仓量创新高但成交量较低，期货公司净买单量从高位回落，暗示趋势末期追高力量减弱，同时美国经济数据明显反弹，美元反弹可能引发黄金调整风险 [8]

人民币汇率表现 - 人民币兑美元中间价报7.0995，较上一交易日上调26点，为去年11月以来首次升至7.10元强方 [1][2] - 离岸人民币兑美元直线拉升超100点 [2][3] - 上一交易日官方收盘价为7.1411，上日夜盘报收7.1380 [1][2] 汇率变动驱动因素 - 美联储降息和终止缩表的预期增强，美联储主席鲍威尔暗示保留了本月降息的可能性 [3] - 国内9月核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，涨幅连续第5个月扩大 [1][3] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，一些行业价格呈现积极变化 [1][3] 对资产市场的影响 - 权益类资产全面反弹，港股恒指高开1.08%，恒生科技指数一度涨超21% [3] - A股三大股指全线反弹，创业板指上涨超1%，A50大涨0.67% [3] - 国债市场出现大幅跳水 [1] 机构分析与展望 - 广发证券认为，本轮关税加码背景下美国滞胀风险加剧，导致美元指数大幅下跌，美元迅速贬值 [4] - 10年中美利差大幅收窄5个基点，10年期美债人民币套利交易实际年收益率为2.44%，较期初下降1.01个基点 [4] - 兴业研究指出，境内金融机构外汇存款同比增速向上突破阈值，表明人民币汇率进入升值周期 [5] - 美元指数呈现弱势，与美欧日货币政策分化及市场对美联储定价偏鸽派有关 [5][6] - 美国政府停摆加大美国衰退预期，加速资金从美国向非美国家流动，支撑人民币升值 [4][6]

金价近期表现 - 10月14日国际现货黄金价格一度升至4179美元/盎司 [1] - 国内周生生金饰价格涨至1213元/克 年内克价已上涨400元 [1] - 自10月8日起国际现货黄金先后突破每盎司4000美元和4100美元大关 [3] 金价上涨的驱动因素 - 美元信用下滑是动力之一 美政府干预美联储决策力推美元贬值导致不信任美元的央行和投资人涌向黄金 [4][5] - 中美新一轮贸易摩擦带来经济不确定性 导致避险情绪升温 [6] - 市场看涨情绪是另一关键推动力 投资者普遍对黄金的看涨情绪推动了黄金持续走高 [6] 行业销售情况 - 北京曼珊金店10月以来销售额远超上月同期 店内顾客大多秉持买涨不买跌的心态 [3] 金价未来走势展望 - 短期金价依然有上冲动力 但长期来看呈冲高回落态势 [7] - 金价下跌的关键变量可能包括央行抛售黄金稳定本币或价格过高导致投资人望而却步 [7] - 趋势转折是漫长过程 黄金价格支撑依赖广泛市场共识因此稳定性不佳 [7] 对普通投资者的建议 - 近期黄金波动剧烈 普通投资者抵御风险能力有限应及时止损 [8] - 观察5日均线是抵御风险的方法 一旦金价跌破5日均线则应减持黄金相关投资产品 [8]

黄金的本质与属性 - 黄金是财富的恒定代表 在经济不确定性时期具有吸引力 其本身价值稳定 价格波动主要反映计价货币的波动 [3] - 黄金作为一种恒定标准 是定义货币的卓越典范 其本身是已知的常量 不应因通货膨胀而调整其价格 [5] - 黄金并非投资 而是用于保护现有财富的安全港 相当于将财富闲置 如同藏在咖啡罐中 [1][8] 黄金价格与美元的关系 - 黄金价格创下每盎司4000美元的历史新高 这反映了美元正处在历史性的低点 [4] - 黄金价格的上涨轨迹揭示了美元的贬值 这源于政策制定者可能希望美元走弱或对美元采取"善意忽视"的放任政策 [4] - 黄金如同一面镜子 其价格变动主要反映计价货币美元的涨跌 而非其自身价值的变化 [3][4] 黄金市场信号与经济影响 - 黄金价格上涨预示着一定程度的经济衰退 其价格信号正在尖叫着当下的危机 而非未来的危机 [1][6] - 资金流入黄金市场意味着更少的美元被用于匹配那些旨在通过发现创造更美好、更富裕未来的人 这不利于财富创造型的进步 [7] - 购买黄金等同于无所作为 因为黄金本身并非新的发现 而是已知的常量 无法带来创造财富的信息发现 [7]

美联储政策演变 - 2021年通胀高企，美联储预测核心通胀率从3%跳升至3.7%，资产负债表膨胀至8万亿美元以上，每月购买1200亿美元资产[2] - 2022年进入激进加息周期，峰值利率达5.5%以对抗通胀，2023年政策持稳，2024年利率降至4.5%，2025年进一步降息25个基点[2][16] - 2025年美联储资产负债表维持在7万亿美元以上，缩表速度缓慢，被市场解读为转向宽松，默认低利率环境[4][10] 美国经济背景与市场影响 - 2024年美国经济增长2.5%左右，但消费疲软，企业投资犹豫，2025年联邦债务超过35万亿美元，利息支出占GDP 3%[4][10] - 美联储政策转向导致美元指数从2022年高点114跌至2025年的90左右，弱势美元推高大宗商品价格，油价稳于80美元一桶[7][12] - 华尔街机构预测持续降息将导致美元走弱，新兴市场将受益，但部分脆弱国家如土耳其、南非、巴西、印度、印尼货币可能承压[4][14] 中国资产吸引力与资金流入 - 中国国债收益率稳定在2.5%左右，而美国10年期国债收益率降至3.5%以下，通胀调整后实际收益为负值，利差变化增强人民币资产吸引力[5][10] - 2024年中国GDP增长5.2%，2025年预计增长4.8%，经济稳健、基础设施投资和消费回暖为外资提供安全感[5] - 2025年上半年中国债券市场外资流入加速，境外机构持债规模超4万亿人民币，前8个月成交11.8万亿，1-8月净增持5000亿人民币[5][10] 全球资金流动与央行储备调整 - 高盛预测美联储降息可能导致中国企业卖掉1万亿美元美元资产，转回人民币投资本土，引发资金回流[5][12] - 各国央行减少美元储备，增加人民币份额，30%的行长计划两年内加仓，比例可能达70%，OMFIF数据显示70%央行考虑增持人民币[7][12] - 中国推动人民币国际化，一带一路国家使用人民币结算贸易，2024年占比升至25%，同时中国外汇储备达3.2万亿美元，资本管制有效[7][12] 金融市场结构与潜在风险 - 中国债券市场成长为全球第二大市场，规模达13万亿美元，成为廉价资金转向后的投资者避风港，2025年沪指上涨10%[14][18] - 各国央行增加黄金储备以削弱美元霸权，中国黄金储备超2000吨，2025年黄金价格超2500美元一盎司，反映美元信誉减弱[7][12] - 摩根大通报告指出，黄金支持加密货币可能绕过美元SWIFT系统，对美国构成类似“珍珠港”式的金融冲击[7][12] 中美经济关系与产业动态 - 2024年中国贸易顺差达7000亿美元，出口强劲，2024年美国进口中国商品1万亿美元，显示出在经济摩擦下的供应链依赖[9][12] - 中美科技战升级，美国限制中国芯片，但中国芯片自给率升至30%，华为等企业寻求绕道方案[12] - 中国买家从美国国债撤退，持仓从1.3万亿美元降至8000亿美元，资金转向本土投资[16]

外汇市场动态 - 在日交易量达9.6万亿美元的外汇市场上，做空美元是今年的主流交易策略，但这一押注正开始遇挫 [2] - 尽管美国政府停摆持续，美元仍升至约两个月高位，对冲基金正增加期权押注，认为美元对多数主要货币的反弹势头将延续至年底 [2] - 彭博美元指数在经历数十年来最陡峭的上半年跌幅后，自年中以来已累计上涨约2% [4] 美元走势驱动因素 - 海外市场动态是关键推手，欧元与日元本月大幅下跌，美联储官员呼吁对进一步降息保持谨慎的言论提升了美元的吸引力 [2] - 美国经济韧性导致市场对美联储降息的预期过于激进，成为美元走强的核心原因 [3] - 日本执政党新任领袖高市早苗有望出任首相，其政策可能推高通胀与债务融资刺激规模，导致日元跌至2月以来最低水平 [8] - 法国总统马克龙政府深陷危机，拖累欧元跌至8月以来最低 [9] 市场参与者行为变化 - 对冲基金、资产管理公司与商品交易顾问仍持有美元空仓，但空仓规模远低于年中峰值 [4] - 对冲基金正增加看涨美元的期权交易，押注年底前美元对多数G10货币将保持强势 [5] - 期权交易员为对冲美元上涨风险支付的成本已高于对冲其下跌风险的成本，交易员对美元的乐观程度已升至4月以来最高 [5] 潜在市场影响 - 美元强势持续时间越长，对坚持看空美元的投资者（如高盛集团、摩根大通与摩根士丹利等）造成的损失越惨重 [2] - 美元若快速反弹，可能打压四季度新兴市场股票与债券的看涨预期，同时拖累美国出口企业股价 [2] - 美元上涨动能增强，正引发对过度看空美元头寸的新一轮挤压，若空头头寸仍大量存在，美元可能面临进一步挤压上涨 [5] 政策与预期分歧 - 交易员目前预计美联储年底前将降息两次（每次25个基点），但近期美联储会议纪要及政策制定者言论显示这一降息路径远非板上钉钉 [7] - 美国政府停摆导致关键就业数据延期发布，若有证据显示就业市场疲软加剧，可能会让做空美元的交易重新活跃 [7] - 部分投资者正转向比特币与贵金属等被视为"安全资产"的品种，而非主要货币，这可能是美元面临的另一变数 [7]