化工日报 | 2025-05-27 下游减产拖累，聚酯产业链震荡偏弱 市场要闻与数据 周一PTA期货高开低走，聚酯减产下震荡偏弱，现货市场商谈氛围一般，贸易商商谈为主，个别聚酯工厂有递盘， 现货基差走强。个别主流供应商出远期货源。5月主港在09升水165~170附近成交，价格商谈区间在4875~4950附近。 6月中上09+170~180附近有成交。7月中上在09+110有成交。 市场分析 成本端，市场近期关注点美伊核谈和6月1日的欧佩克+八国部长级会议，目前暂无消息指引，油价盘整。 汽油和芳烃方面，汽油裂解近期有所反弹，但季节性表现仍弱于前两年。芳烃方面，今年的调油需求已不值得过 多的期待，国内外间歇性调油需求依靠石脑油基本可以满足，限制芳烃进入汽油池的积极性。3~5月上旬韩国出口 到美国的芳烃调油料甲苯+MX+PX有明显下降，近期关注利润恢复下PX短流程装置恢复情况。 PX方面，上上个交易日PXN266美元/吨(环比变动+6.00美元/吨）。近期国内PX负荷整体提升，一方面是集中检修期 陆续结束，另一方面也与利润修复有关。随着供应恢复，PXN有所回落，不过目前现货市场货源仍较紧张，尤其 美金货买气偏强，关 ...

报告行业投资评级 - 单边PX/PTA/PF/PR中性，跨品种和跨期无投资建议 [5] 报告的核心观点 - 原油价格因欧佩克+增产讨论和EIA原油、成品油超预期累库转弱，聚酯产业链跟随下跌 [1][2] - 汽油裂解反弹但季节性表现弱于前两年，芳烃调油需求不佳，关注PX短流程装置恢复情况 [2] - PX近月供需偏紧，PXN低位反弹，后续国内检修装置重启但PTA新装置投产下PX延续去库 [3] - PTA供需5月延续大幅去库，基差走强，价格反弹使装置检修推迟，后续供应将逐步回归 [3] - 聚酯开工率上升，需求端短期较坚挺，PF生产利润稳定，PR加工费增加但市场价格或承压 [4] - 后续关注下游负反馈兑现、原油成本端支撑以及PX供需偏紧能否延续，短期市场有获利了结需求 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤基差等内容 [10][11][13] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等 [19][22] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等相关内容 [27][29] 上游PX和PTA开工 - 展示中国、韩国、台湾PTA负荷以及中国、亚洲PX负荷情况 [30][33][35] 社会库存与仓单 - 涉及PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA和PX仓单库存、PF仓单库存等 [38][41][42] 下游聚酯负荷 - 包括长丝、短纤产销，聚酯、直纺长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片负荷，长丝工厂库存天数，江浙织机、加弹、印染开机率，长丝利润等内容 [49][51][61] PF详细数据 - 涵盖涤纶短纤负荷、工厂权益库存天数、1.4D实物和权益库存，再生棉型短纤负荷，原再生价差，纯涤纱和涤棉纱开机率、生产利润、加工费，纯涤纱厂和涤棉纱厂内库存可用天数等 [72][81][93] PR基本面详细数据 - 包含聚酯瓶片负荷、瓶片工厂库存天数、瓶片现货和出口加工费、出口利润，华东水瓶片与再生3A级白瓶片价差，瓶片次月月差和次次月月差等 [86][92][97]

报告行业投资评级 - 对二甲苯：空PX多SC [1] - PTA：多PX空PTA [1] - MEG：多PTA空MEG [1] 报告的核心观点 - PX/PTA单边上方空间有限，需警惕聚酯减产带来的利空影响，关注加工费压缩的头寸；供需平衡表继续去库，利好近月正套头寸；90天低关税窗口期使美国订单纺服略有回暖，驱动产业链正反馈，但原料快速上涨压缩聚酯利润，PX开工积极性提升、PTA供应增加，单边价格上冲动力减弱，加工费面临挑战 [5] - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为 -1 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2025年5月21日，PX主力收盘6766，日度变化1.5%；PTA主力收盘4788，日度变化1.2%；MEG主力收盘4414，日度变化0.0%；PF主力收盘6544，日度变化0.6%；SC主力收盘3571，日度变化0.4% [2] - 2025年5月21日，PX（9 - 1）月差168，日度变化26；PTA(6 - 9)月差118，日度变化6；MEG（9 - 1）月差44，日度变化 -3；PF(7 - 8)月差30，日度变化 -2；PX - EB09为 -444，日度变化102 [2] - 2025年5月21日，PTA09 - 0.65PX09价差390，日度变化 -8；PTA09 - MEG09价差374，日度变化55；PTA09 - PF09价差 -1698，日度变化8；PF07盘面加工费881，日度变化 -14；PTA09 - LU09价差1332，日度变化45 [2] - 2025年5月21日，PX基差160，日度变化 -31；PTA基差110，日度变化 -40；MEG基差85，日度变化 -14；PF基差6，日度变化 -48；PX - 石脑油价差259，日度变化1 [2] - 2025年5月21日，PTA仓单数67714，日度变化 -102；乙二醇仓单数9775，日度变化 -2289；短纤仓单数2692；PX仓单数200；SC仓单数4029000 [2] 市场概览 - 华东一工厂歧化以及400万吨PX装置负荷基本恢复正常运行，该装置5月13日左右因前端装置检修降负运行 [4] - 华东一套250万吨PTA装置重启中，预计5月22日出产品，该装置5月7日起检修；华东一套300万吨PTA装置5月21日起检修，预计2周附近；西南一套100万吨PTA装置重启推迟，初步预计本周末附近重启，原计划5月20日附近重启；西北一套120万吨PTA装置已出产品，后期负荷维持6 - 7成附近 [4] - 一套30万吨/年合成气制乙二醇装置5月20日结束检修，目前负荷在5成附近，该装置此前于5月13日晚执行检修；华东一套50万吨/年的乙二醇装置近期已执行EG至EO的转产，目前装置乙二醇生产负荷已降至3 - 4成，初步计划7月份开始进行全环氧生产 [4] 聚酯市场情况 - 江浙涤丝5月21日产销整体偏弱，至下午4点附近平均产销估算在4成左右，江浙几家工厂产销分别在5%、30%等不同比例 [5] - 5月21日直纺涤短成交较昨日好转，截止下午3:00附近，平均产销69%，部分工厂产销为70%、100%等不同比例 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计油价短期偏弱运行，PX短期较原油表现好；PTA短期承压，MEG短期高位震荡 [6] - 需重点关注贸易争端、原油煤炭等能源价格、消息面变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链上游分析 - 行情回顾：中美经贸会谈结果公布，市场对贸易争端担忧减弱，美国计划补充战略储备，国际油价上涨；油价上涨叠加PX供应端意外损失、现货紧张、下游持续去库，PX价格上涨，截至5月16日，亚洲PX收盘价在837美元/吨CFR中国，较5月9日上涨51美元/吨 [18] - 个别装置意外降负荷，PX开工率回落：PX周均产能利用率77.07%，环比上周-4.87%，浙石化因催化剂更换负荷降低；下周大连装置、惠州炼化延续检修，山东工厂延续降负荷，浙石化、中金、盛虹延续降负荷 [21] - 供应再次缩量，PX加工费延续修复：截止5月16日，PX - 石脑油价差收于272美元/吨，较5月9日上涨55.28美元/吨；部分装置非计划内降负荷或检修致PX现货紧张，叠加贸易谈判利好，PX - 石脑油价差延续涨势 [24] PTA基本面分析 - 行情回顾：贸易争端缓和，宏观情绪回暖，商品整体向好，上游原料PX强势反弹，平衡表持续去库，PTA快速上涨，截止5月16日，PTA现货价格在4995元/吨，现货基差在2509 + 192 [27] - 检修与重启并存，PTA产能利用率窄幅波动：PTA周均产能利用率至74.63%，环比-0.35%，恒力惠州2重启，恒力石化2检修，福建百宏降负后提升至满负；5月部分装置计划检修，部分计划重启，预计国内PTA产能利用率或存下降预期 [32] - 需求端有降负预期，PTA加工费或有压缩预期：前期检修装置重启，供应小幅增量，上游原料较强，PTA加工费大幅回落；下游需求端有抵触情绪，但PTA供需平衡表仍去库，原料相对坚挺，预计下周PTA加工费或小幅下降 [33] - 检修计划较多，5月PTA仍延续去库预期：5月PTA装置检修计划较多，产能利用率存下降预期，聚酯端检修与重启并存，供需延续去库格局 [36][38] MEG基本面分析 - 宏观转暖叠加供应意外缩量，乙二醇快速拉涨：受中美贸易关系缓解影响，原油引领化工商品大幅反弹，乙二醇顺势高开，后受国产装置集中检修影响，市场高开高走，现货基差同步大幅走高；截止5月16日，张家港乙二醇收盘价格至4568元/吨，华南市场收盘送到价格至4660元/吨 [42] - 大炼化装置提前检修，乙二醇产能利用率偏低：国内乙二醇总产能利用率61.04%，环比降2.42%，其中一体化装置产能利用率61.98%，环比降4.38%；煤制乙二醇产能利用率59.42%，环比升0.95%；5月部分装置有检修计划，部分检修推迟，新装置出料时间待定 [46] - 港口发货平平，港口库存去库不及预期：截至5月15日，华东主港地区MEG港口库存总量66.38万吨，较周初库存微增加0.77万吨；本周前半周到货尚可，周末发货收缩，库存小幅回升；截至2025年5月21日，国内乙二醇华东总到港量预计在9.6万吨 [49] - 乙二醇大幅上涨，带动各工艺生产利润上涨：外围宏观环境利好持续发酵，原油引领化工商品保持强势，乙二醇供需格局良好，大幅上涨，各工艺样本利润全线上涨；截止5月16日，石脑油制乙二醇利润为-92.95美元/吨，较上周涨12.85美元/吨；煤制乙二醇利润为46.15元/吨，较上周涨249.73元/吨 [53] 产业链下游需求端分析 - 新装置产能计入，产能利用率小幅回调：聚酯周均产能利用率90.93%，环比-0.56%，虽部分聚酯工厂提升负荷，但两套聚酯新装置投产后计入产能，新装置未提满，使得周度产量及产能利用率走势不一 [56] - 检修重启并存，聚酯产量或将小幅提升：5月检修与重启并存，前期新装置投产计划推迟，但重启产能高于检修产能，预计聚酯月度产量将小幅提升 [59] - 新装置产能计入，导致长丝产能利用率下降：本周涤纶长丝周均产能利用率91.64%，环比-0.36%，新装置投产出丝，周产量增加，但新产能计入使产能利用率下滑；本周涤纶短纤产能利用率平均值为88.24%，环比提升1.30%；纤维级聚酯切片产能利用率85.19%，环比下滑0.56% [62] - 抢出口预期下，聚酯产品库存去库：宏观利好提振，周内产销数据好转，聚酯工厂成品库存大幅下滑 [63] - 成本端上涨预期较强下，聚酯现金流或进一步压缩：聚合成本大幅上涨，聚酯产品成交重心涨幅不及原料，现金流大幅下滑 [66] - 订单转暖有限，织造开工短期仍有支撑：截至5月15日江浙地区化纤织造综合开工率为63.44%，较上期数据上涨2.62%；终端织造订单天数平均水平为12.26天，较上周增加2.09天；关税风险缓和后市场受利好提振，下游终端织造厂商内外贸订单局部增量，部分订单走货转暖，后市织造行业生产积极性提升，开工短期内预计偏暖 [71] 聚酯产业链基本面总结 - 成本端：中美经贸会谈结果公布，美国计划补充战略储备，国际油价上涨；油价上涨叠加PX供应端意外损失、现货紧张、下游持续去库，PX价格上涨 [72] - 供应端：PTA周均产能利用率至74.63%，环比-0.35%；MEG总产能利用率61.04%，环比降2.42%，其中一体化装置产能利用率61.98%，环比降4.38%，煤制乙二醇产能利用率59.42%，环比升0.95% [72] - 需求端：聚酯周均产能利用率90.93%，环比-0.56%；截至5月15日江浙地区化纤织造综合开工率为63.44%，较上期数据上涨2.62%；终端织造订单天数平均水平为12.26天，较上周增加2.09天 [72] - 库存：PTA国内供应缩量，聚酯负荷维持高位，供需维持紧平衡；截至5月15日，华东主港地区MEG港口库存总量66.38万吨，较周初库存微增加0.77万吨，本周前半周到货尚可，周末发货收缩，库存小幅回升 [72]

中美经贸会谈 - 中美双方各取消91%的关税，暂停实施24%的对等关税90天 [1] 国际油价与伊朗协议 - 美国和伊朗有望达成协议，国际油价先涨后跌 [1] - 市场预期伊朗将向全球释放更多石油，油价冲高回落 [1] 聚酯产业链价格表现 - PX509合约收于6744元/吨，周涨272元/吨，涨幅4.2% [1] - TA509合约收于4774元/吨，周涨192元/吨，涨幅4.19% [1] - EG2509合约收于4460元/吨，周涨242元/吨，涨幅5.74% [1] - PF507合约收于6550元/吨，周涨286元/吨，涨幅4.57% [1] - PR507合约收于6082元/吨，周涨260元/吨，涨幅4.47% [1] 聚酯产业链供需情况 - 部分PX装置降负荷运行，PX开工率下降 [1] - PTA开工率小幅提升，周产量小幅上升 [1] - 乙二醇开工率大幅下降 [1] - 瓶片和短纤开工率上升，聚酯开工率小幅上升 [1] - 织机开工率继续上升 [1] 库存与需求 - 短纤库存基本持平，长丝库存普遍回落 [1] - POY库存降幅突出，库存压力显著缓解 [1] - 聚酯产业链下游需求好于预期 [1] 产业链基本面与利润 - 产业链供需基本面状况较好 [1] - PX和PTA生产利润较前期明显提升，利润偏低状况改善 [1] - 聚酯产业链品种价格表现继续强于原油 [1] - 部分品种现货价格表现更强，基差走强 [1] 未来关注点 - 需要关注PX和PTA检修装置重启对市场的影响 [1] - 价格调整后有望继续上行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月14日聚酯产业链商品全线上涨，主要因宏观情绪较好、原油价格反弹持稳以及基本面聚酯原料去库、下游加工费变化等因素[2] - 成本端宏观利好使商品氛围回暖，原油上涨带动下游能化品反弹；汽油裂解后续或季节性好转但上涨空间有限，芳烃调油需求不值得过多期待[3] - PX方面PXN低位反弹，后续国内检修装置重启供应或增加；TA方面供需5月延续大幅去库，基差走强[4] - 需求方面聚酯开工率上升，纺服订单预计好转，聚酯月均负荷或超预期；PF现货生产利润下降，PR瓶片产量预计提升，内贸加工区间承压[5] - 策略上PX/PTA/PF/PR短期偏强，跨品种无建议，跨期建议正套，需警惕追高风险[6][7] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差等内容[11][12][14] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等数据[19][22] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等信息[27][29] 上游PX和PTA开工 - 展示中国、韩国、台湾PTA负荷以及中国、亚洲PX负荷情况[30][33][35] 社会库存与仓单 - 涉及PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等[39][42][43] 下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等数据[50][52][62] PF详细数据 - 有涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等内容[76][84][87] PR基本面详细数据 - 涵盖聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等信息[92][94][99]

报告行业投资评级 - 短纤预期好转震荡偏强，建议多PF空PR [1] - 瓶片预期好转震荡偏强，建议多PF空PR [1] 报告的核心观点 - 中美关税谈判取得进展利好消息刺激，宏观情绪回暖，聚酯产业链大幅上涨 [1] - 短纤工厂报价上涨，下游备货心态好转，产销率提升 [1] - 瓶片工厂报价上调，市场成交一般 [2] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 短纤 - 短纤2505合约价格6362元，较前日涨122元；2506合约价格6454元，较前日涨156元；2507合约价格6396元，较前日涨144元 [1] - PF05 - 06价差-92，较前日降34；PF06 - 07价差58，较前日涨12；PF某差-9，较前日降96 [1] - 短纤持仓量269427，较前日增11518；成交量293441，较前日增60438 [1] - 短纤华东现货价格6445元，较前日涨60元；产销率132%，较前日增50% [1] 瓶片 - 瓶片2505合约价格0元，较前日降5766元；2506合约价格5972元，较前日涨124元；2509合约价格5894元，较前日涨108元 [1] - PR05 - 06价差-5972，较前日降5890；PR05 - 09价差78，较前日涨16；PR主力基差5900，较前日涨5861 [1] - 瓶片持仓量41081，较前日增4036；成交量45216，较前日增13981 [1] - 瓶片华东现货价格5900元，较前日涨95元；华南现货价格6000元，较前日涨100元 [1] 现货消息 短纤 - 短纤工厂今日上午和下午报价分别上涨50、100元，商谈重心升至6450 - 6600元/吨 [1] - 下游备货心态好转，上午买盘积极，再度调涨后观望增多 [1] - 中空报价上调100元，实际跟进略慢，低熔点各厂心态不一致 [1] - 直纺涤短工厂走货良好，平均产销132%，福建地区好于江浙 [1] 瓶片 - 上游聚酯原料期货上涨，瓶片工厂早盘报价上调50 - 100元，午后个别继续上调 [2] - 日内瓶片市场成交一般，5月订单成交在5860 - 5940元/吨出厂附近，6 - 7月订单成交在5830 - 6020元/出厂不等 [2] 趋势强度 - 短纤趋势强度为1，瓶片趋势强度为1（仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况） [2]

报告行业投资评级 - PX/PTA/PF/PR短期中性，中期关注中美关税和原油变动 [5] 报告的核心观点 - 中美拟开始会谈，聚酯产业链冲高回落，后续需关注中美谈判进展；原油供应压力持续，汽油和芳烃表现不佳，成本端支撑有限；PX预计小幅累库，PTA供需5月延续大幅去库；聚酯开工率微降，需求端改善空间有限；整体来看，PX和PTA低估值去库但反弹幅度有限，短纤震荡盘整，PR价格跟随原料成本波动 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 展示TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差 [9][10][12] 上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润 [17][20] 国际价差与进出口利润 - 包含甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润 [25][27] 上游PX和PTA开工 - 呈现中国、韩国、台湾PTA负荷，中国、亚洲PX负荷 [28][31][36] 社会库存与仓单 - 有PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存 [37][40][41] 下游聚酯负荷 - 涵盖长丝、短纤产销，聚酯、直纺长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片负荷，长丝DTY、FDY、POY工厂库存天数，江浙织机、加弹、印染开机率，长丝FDY、POY利润 [48][50][60] PF详细数据 - 包括涤纶短纤负荷、工厂权益库存天数，1.4D实物库存、权益库存，再生棉型短纤负荷，原再生价差，纯涤纱、涤棉纱开机率、生产利润、厂内库存可用天数 [71][79][81] PR基本面详细数据 - 涉及聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数，瓶片现货、出口加工费，瓶片出口利润，华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片，瓶片次月月差、次次月月差 [88][91][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA行情下跌，假期原油下跌使成本支撑减弱，PTA持续去库存，基差较强；乙二醇市场价格小幅下跌，成本支撑不足且下游需求预期偏弱 [2] - PTA因PX和国内装置检修，基差走强，市场正套走出，月差拉开，聚酯工厂去库，下游补库，5月大幅去库，若聚酯库存延续强势6月或继续去化，聚酯工厂减产可能性低 [2] - 乙二醇受特朗普关税政策影响，乙烷影响降低，港口库存变动小，煤制装置负荷回升有压力但煤炭价格回升，主流装置负荷将检修，后续进入去库阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油价格从471.1元/桶降至458.9元/桶，PTA行情下跌，成本支撑减弱后补跌，持续去库存，现货基差较强；乙二醇市场价格小幅下跌，成本支撑不足且下游需求预期偏弱 [2] 指标数据 - PTA-SC价差从1010.5元/吨升至1027.1元/吨，PTA/SC比价从1.2952升至1.3080，CFR中国PX价格不变，PX-石脑油价差从190升至202 [2] - PTA主力期价从4434元/吨降至4362元/吨，现货价格从4555元/吨降至4480元/吨，现货加工费从473.3元/吨降至403.7元/吨，盘面加工费从367.3元/吨降至295.7元/吨，主力基差从125降至123，仓单数量从103678张降至102622张 [2] - MEG主力期价从4155元/吨降至4130元/吨，MEG-石脑油从(124.64)元/吨升至(109.65)元/吨，MEG内盘从4216元/吨降至4190元/吨，主力基差不变 [2] 产业链开工情况 - PX开工率从73.53%升至78.18%，PTA开工率从75.74%降至73.93%，MEG开工率从60.65%降至58.80%，聚酯负荷从89.93%微升至89.96% [2] 产品数据 - 涤纶长丝中POY150D/48F、FDY150D/96F、DTY150D/48F价格不变，POY现金流从(137)升至(64)，FDY现金流从(447)升至(374)，DTY现金流从(62)升至11，长丝产销从38%降至30% [2] - 涤纶短纤1.4D直纺涤短价格从6410元/吨降至6385元/吨，涤短现金流从203升至251，短纤产销从68%升至73% [2] - 聚酯切片半光切片价格从5610元/吨降至5540元/吨，切片现金流从(47)升至(44)，切片产销从109%降至37% [2] 装置检修动态 - 恒力石化计划4月28日开始对惠州PTA - 2装置例行检修，涉及产能250万吨；计划5月10日附近开始对大连PTA - 2装置例行检修，涉及产能220万吨 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.45元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 桐昆股份25年一季报显示营收同环比下降但归母和扣非净利润同环比上升，考虑行业产能增速放缓和内需修复，维持“增持”评级 [1] - 25Q1涤纶长丝景气偏弱，主要原料价格下行助力毛利率改善，参股公司经营情况环比改善 [2] - 聚酯产业链待回暖，未来伴随内需修复和出口改善及供给格局优化有望回暖，公司新建项目有序推进 [3] - 维持此前盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为20/24/28亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.18元，维持25年15xPE及目标价12.45元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月29日收盘价10.56元，市值253.94亿元，6个月平均日成交额3.3874亿元，52周价格范围10.00 - 16.34元，BVPS15.45元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |+/-%|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |归属母公司净利润（百万元）|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |+/-%|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |EPS（元，最新摊薄）|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |ROE（%）|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月29日股价（元/股）|4月29日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |恒逸石化|000703 CH|6.10|224|0.21|0.31|0.00|29|19|-| |新凤鸣|603225 CH|10.84|165|1.00|1.27|1.47|11|9|7| |恒力石化|601233 CH|15.35|1081|1.18|1.38|1.58|13|11|10| |荣盛石化|002493 CH|8.19|829|0.32|0.55|0.63|25|15|13| |平均| | | | | | |18|13|-| [11] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|26,106|26,648|24,003|22,152|25,627| |非流动资产|76,340|77,739|81,440|84,790|86,014| |资产总计|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| |流动负债|46,957|48,677|48,983|49,498|53,308| |非流动负债|19,706|18,727|17,699|16,507|14,761| |负债合计|66,663|67,404|66,682|66,005|68,069| |少数股东权益|313.06|441.86|472.16|508.41|551.55| |归属母公司股东权益|35,470|36,541|38,290|40,429|43,020| |负债和股东权益|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| [17] 利润表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |营业成本|78,455|96,604|94,779|100,009|104,047| |营业利润|578.90|899.48|2,266|2,716|3,238| |利润总额|624.27|955.94|2,296|2,746|3,268| |净利润|821.40|1,218|2,020|2,416|2,2876| |少数股东损益|24.36|16.09|30.31|36.25|43.14| |归属母公司净利润|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |EBITDA|5,015|7,059|7,485|8,572|9,632| [17] 现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|3,121|8,780|12,852|3,063|13,094| |投资活动现金|(10,484)|(9,904)|(7,279)|(7,480)|(5,831)| |筹资活动现金|6,527|3,759|(4,705)|(303.81)|(1,925)| |现金净增加额|(834.39)|2,640|867.81|(4,721)|5,339| [17] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |成长能力 - 营业利润|259.69|55.38|151.92|19.86|19.23| |成长能力 - 归属母公司净利润|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |获利能力 - 毛利率|5.06|4.64|5.85|6.33|6.66| |获利能力 - 净利率|0.99|1.20|2.01|2.26|2.58| |获利能力 - ROE|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |获利能力 - ROIC|3.42|5.10|5.53|5.60|6.95| |偿债能力 - 资产负债率|65.07|64.57|63.24|61.72|60.97| |偿债能力 - 净负债比率|101.86|100.37|84.32|93.50|73.91| |偿债能力 - 流动比率|0.56|0.55|0.49|0.45|0.48| |偿债能力 - 速动比率|0.28|0.32|0.32|0.23|0.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.98|0.96|1.01|1.02| |营运能力 - 应收账款周转率|111.12|119.35|150.00|150.00|150.00| |营运能力 - 应付账款周转率|7.90|11.02|13.00|14.35|14.35| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.30|3.65|5.34|1.27|5.45| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|14.75|15.20|15.92|16.81|17.89| |估值比率 - PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |估值比率 - PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [17]