中国创新药BD交易热潮分析 核心观点 - 中国创新药行业BD交易金额激增，2024年对外授权交易达571亿美元，2025年初已突破500亿美元 [2] - BD交易具有双面效应：既带来现金流和国际资源，也存在高退货率（40%）和核心资产流失风险 [2][3] - 头部CXO企业如药明生物成为稳定受益者，其CMO业务随BD交易增长而扩张 [7][8] BD热潮的双面效应 驱动因素 - 跨国药企面临专利悬崖（如默沙东K药2028年到期，诺和诺德司美格鲁肽2026年到期） [2] - 中国药企积累FIC/BIC潜力管线，国内融资环境趋紧倒逼BD交易 [2] 积极影响 - 快速获得现金流（首付款+里程碑款） [3] - 借助跨国药企加速全球开发，提升国际认可度 [3] 潜在风险 - 2020年62起BD交易中25起终止，退货率40% [3] - 核心资产流失案例：恒瑞医药管线转手价差达10亿美金 [3] - 依赖症风险：康方生物2024年因授权收入减少95%再度亏损 [3] 企业竞争力分化 优质企业特征 - 差异化创新：康方生物PD-1/CTLA-4双抗 [3] - 国际化能力：百济神州替雷利珠单抗通过BD进入美国市场 [4] - 管线梯队合理：亚盛医药奥雷巴替尼分成比例15%，潜在年收入3亿美金 [5] 高风险企业特征 - 产品同质化（扎堆PD-1/HER2靶点） [6] - 依赖单一BD交易（某企业因III期失败市值蒸发65%） [6] - 战略摇摆导致研发投入不足 [6] CXO行业受益逻辑 药明生物案例 - CMO业务随BD交易增长，订单从研发延续至商业化阶段 [7] - "CRDMO+"模式深度参与创新药全生命周期 [8] - 项目收入增幅：授权后增长5-10倍，商业化阶段可达10-50倍 [8] 行业定位 - 类比"淘金热中的卖水人"，无论BD成败均可获得稳定收益 [7][8] - 典型案例：BioNTech双抗项目推动普米斯药物价值提升十倍 [7] 行业长期趋势 - 可持续赢家需兼具研发能力与商业化路径 [9] - BD仅为阶段性手段，最终竞争力取决于创新本质与全球视野 [9]

国际原油市场 - 受以色列空袭伊朗核设施事件影响，布伦特原油和WTI原油盘中飙涨超10%，创3年多来最大单日涨幅 [8][9] - 美国原油库存超预期下降364万桶至4.32亿桶，库欣地区库存减少40万桶至2368.3万桶 [8] - A股油气开采及服务板块暴涨7.73%，通源石油、准油股份等19只成分股涨停，港股山东墨龙盘中最高涨160% [3][4][5] - 中信证券认为地缘冲突叠加美国制裁等因素将持续推升油价，行业易涨难跌 [9] 黄金市场 - 伦敦现货黄金最高触及3444.15美元/盎司，COMEX期金达3467美元/盎司，日内涨幅近2% [10][11] - A股黄金概念板块涨4.83%，西部黄金、晓程科技等11只个股涨停，沪金主力合约涨2%至798元/克 [11][12] - 欧洲央行报告显示黄金占比全球储备资产20%超越欧元，美元占比46%但持续下降 [13] - 机构认为央行增持、美元信用弱化及地缘冲突将推动金价中枢上移，国内金矿股估值有望重估 [14] 消费板块分化 - 医美指数领跌，水羊股份跌超10%，康惠制药、ST联合出现"天地板"行情 [18] - 白酒板块集体调整，皇台酒业跌6%，贵州茅台5月15日以来累计回调12% [20][22] - 新消费（如泡泡玛特）与传统消费呈现三大差异：情绪价值驱动vs物质需求驱动、成长性估值vs现金流估值、高波动性vs防御性 [23][24][25] 亚太股市表现 - 受地缘冲突影响，日本、韩国、印度市场均跌近1%，A股三大指数跌超0.6%，超4000只个股下跌 [1] - 能源股逆势爆发，美容、医药、传媒等板块跌幅居前 [2]

低利率下的稳定回报行业 - 低利率环境下资金倾向于流向股息较高的行业如公用事业、电信运营商、电力这些行业股息回报可替代银行存款和理财 [2] - 保险类资金大幅加仓高股息个股红利策略在市场上越来越受欢迎 [2] - 银行业资产真实质量存疑但未来可能通过通胀或放水稀释不良资产长期看或存在安全性 [2] 港股互联网与科技 - 港股互联网和科技板块当前估值合理且具备一定向上增速但巨头体量大导致弹性相对较差 [3] - 该板块属于优秀资产适合长期持有并有望获得不错回报 [3] 创新药 - 创新药板块近期热度高除个别巨头外市值普遍适中弹性较好 [4] - 当前阶段业绩非首要因素事件驱动更为重要未来或仍有表现机会 [4] - 存在从合理估值到高估的可能性部分个股可能出现鸡犬升天现象 [4] Ai应用 - Ai应用板块更多依赖事件驱动和流动性相关的题材炒作机会 [5] - 牛市中资金溢出时可能引发该板块的炒作行情 [5] 雪球三分法 - 雪球三分法基于长期投资+资产配置理念通过资产、市场、时机三大分散实现收益多元化和风险分散化 [6]

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 边城浪子1986 目前创新药处于不可证伪阶段 ， 业绩不是第一位 ， 事件驱动更为重要 ， 大概率在未来一段时 间可能还有一定表现机会 ， 后期会不会出现鸡犬升天的现象 ？ 个人觉得还是存在一定概率的 ， 就是存在未来大部分创新药从合理估值到高估的过程 。 四 、 Ai应用 来源：雪球 一 、 低利率下的稳定回报行业 低利率的环境下 ， 一部分资金自然会寻找股息较高的行业进行投资 ， 并且这些行业的股息回报 也成为了部分银行存款和理财的替代选择 。 特别是保险类资金在大幅加仓高股息个股 ， 红利策 略也在市场上越来越受欢迎 。 我个人觉得其中的公用事业 、 电信运营商 、 电力是值得低风险 偏好的投资者持有的 。 个人疑虑比较大的是银行业 ， 因为资产的真实质量存疑 ， 但是如果未来通过通胀或者放水等手 段稀释不良资产 ， 只要这一过程持续够久 ， 银行也可以看作是安全 ， 就看时间的力量能不能 化解这一切了 。 二 、 港股互联网与科技 港股互联网和科技目前估值比较合理 ， 并有一定的向上增速 ， 但是由于巨头的体 ...

白酒行业产量变化分析 - 2016年国内白酒总产量为1358万吨，2024年萎缩至414.5万吨，下降幅度约69.48% [2] - 2004年白酒总产量为311.6万吨，与2024年相比增长33.02%，表明长期趋势并非萎缩 [2] - 2024年产量414.5万吨更接近2004年水平，2016年的1358万吨可能是情绪追逐下的畸形产物 [3] 人口与白酒消费关系 - 2004年总人口12.99亿，2024年14.08亿，增长约8.4%，人均白酒摄入量未下降 [2] - 人体酒精摄入量存在上限，白酒需求增量空间有限，与矿泉水等饮品增长逻辑不同 [2][3] 行业扩张与收缩原因 - 加入世贸后GDP快速增长，白酒商业模式优势凸显，地方酒企激增导致产能过剩 [4] - 2016年后竞争加剧，中低端酒企被淘汰，产量持续下降至2024年 [4] 销售收入与价格驱动 - 2004年白酒行业销售收入612.3亿，2024年达7963.84亿，增长12倍 [4] - 产量相近但收入增长显著，行业增长主要依赖价格上涨而非销量 [4] - 2024年销售收入较2016年增长，完全由酒价上涨驱动 [4] 货币供应与行业趋势关联 - 2004年M2总量25.32万亿，2024年313.53万亿，增长11.38倍，与白酒收入增速吻合 [5] - 行业持续增长的驱动因素是货币超发，而非公款消费或地产经济 [5] - 只要货币超发持续，行业长期增长趋势不会改变 [5]

固收+产品概述 - 固收+产品凭借"稳中求进、攻守兼备"特性成为低收益环境下优选方案，以债券等固收类资产为底仓，辅以股票等权益类资产增厚收益[2] - 典型固收+产品权益仓位中枢为10%-20%(下限5%/上限30%)，固收仓位不低于50%，并需满足最大回撤和年化波动率均不超过5%的"双5要求"[2][3] - 符合标准的产品主要集中于二级债基和偏债灵活配置型基金，少量为一级债基和混合偏债型基金[3] 国富恒瑞债券分析 - 二级债基产品，历史平均股票仓位15.28%、债券仓位80.28%，成立以来年化回报5.28%，最大回撤-3.77%，连续8年正收益[5][6][8] - 权益部分重仓金融行业(银行/地产)，固收部分以高等级债券为主，2025Q1可转债配置19.24%，机构持有比例超97%[10][11] 安信新趋势分析 - 灵活配置型基金，平均股票仓位10.88%、债券仓位98.13%，年化回报5.27%，最大回撤-3.27%，连续8年正收益[12][15][16] - 权益部分聚焦低估值高股息板块，固收以政策性金融债为主，2025Q1可转债仓位9.48%，机构持有比例32.51%[19][20] 中欧瑾通分析 - 灵活配置型基金，平均股票仓位11.90%、债券仓位105.92%，年化回报5.36%，最大回撤-3.52%，9年中8年正收益[21][24] - 权益行业分散度高，固收以高等级信用债为主，2025Q1可转债仓位6.09%，采用改良双低策略，机构持有比例11.39%[24][25] 景顺长城景颐双利债券分析 - 二级债基产品，2020Q4-2025Q1平均股票仓位16.63%、债券仓位89.77%，年化回报4.69%，最大回撤-3.90%[26][27] - 采用权益+固收双基金经理制，权益行业配置灵活，固收久期调整灵活，机构持有比例86.85%[27][28] 基金经理风格 - 四产品分别代表价值风格权益经理、权益出身混合经理、固收出身混合经理、股债双经理搭档四种类型，均实现高投资性价比[32]

固收+产品概述 - 固收+产品以债券等固收类资产为底仓获取基础收益，同时配置股票等权益类资产增厚收益，形成"稳中求进、攻守兼备"的特性 [2] - 典型固收+产品权益仓位中枢为10%-20%(下限5%，上限30%)，固收仓位不低于50% [2] - 采用"双5要求"筛选标准：最大回撤和年化波动率均不超过5% [3] - 主要产品类型包括二级债基(占比90%固收+10%权益)和偏债灵活配置型基金 [3] 国富恒瑞债券分析 - 二级债基，业绩基准为中债综合全价指数×90%+沪深300×10%，2025Q1平均股票仓位15.28%，债券仓位80.28% [5][6] - 截至2025/5/31累计回报61.49%(年化5.28%)，年化波动率3.86%，最大回撤-3.77%，连续8年正收益 [8] - 权益部分重仓金融行业(银行/地产)，固收部分配置高等级债券+19.24%可转债，机构持有占比超97% [10][11] 安信新趋势混合分析 - 灵活配置型基金，业绩基准为股债平衡型(沪深300×50%+中债总指数×50%)，2025Q1平均股票仓位10.88%，债券仓位98.13% [12] - 截至2025/5/31累计回报54.50%(年化5.27%)，年化波动率2.65%，最大回撤-3.27%，连续8年正收益 [15][16] - 权益部分聚焦低估值高股息板块，固收部分配置利率债+9.48%可转债，机构持有占比32.51% [19][20] 中欧瑾通灵活配置分析 - 灵活配置型基金，业绩基准为沪深300×10%+中债综合×85%+存款利率×5%，2025Q1平均股票仓位11.90%，债券仓位105.92% [21] - 截至2025/5/31累计回报64.50%(年化5.36%)，年化波动率2.51%，最大回撤-3.52%，9年中仅1年负收益 [24] - 权益部分行业分散，固收部分主投高等级信用债+6.09%可转债，采用改良双低策略 [24][25] 景顺长城景颐双利债券分析 - 二级债基，采用绝对收益基准(三年定存利率+1.5%)，2020Q4-2025Q1平均股票仓位16.63%，债券仓位89.77% [26] - 2020/10-2025/5累计回报23.37%(年化4.69%)，年化波动率4.26%，最大回撤-3.90%，6年中仅1年负收益 [27] - 权益行业配置均衡，固收部分灵活调整久期+转债仓位，机构持有占比86.85% [27][28] 基金经理风格差异 - 四产品分别代表价值风格权益经理(赵晓东)、权益出身混合经理(李君)、固收出身混合经理(华李成)、股债搭档(董晗+李怡文)四种类型 [32] - 不同策略最终均实现高投资性价比，权益部分分别侧重金融板块/低估值股息/全行业均衡/景气度调整 [10][19][24][27]

市场全天震荡反弹，创业板指领涨，沪指再度站上3400点。 截至收盘，沪指涨0.52%，深成指涨0.83%，创业板指涨1.21%。 个股涨多跌少，全市场超3400只个股上涨。沪深两市全天成交额1.26万亿，较上个交易日缩量1599亿。 板块方面，稀土永磁、游戏、汽车零部件、证券等板块涨幅居前，可控核聚变、生物疫苗、通信服务等板块跌幅居前。 值得一提的是，影石Insta360今日历时4年，今日终于上市，暴涨近300% 01 影石创新今日登陆A股科创板，暴涨274.44% 上市当天，N影石盘中最高涨幅达187.99元/股，涨幅达297.69%。截至收盘，报177元/股，涨幅为274.44%，总市值709.77亿元。个人投资者 中一签新股最多可以赚到7万元。 | N影石 | | | --- | --- | | 688775 盘后交易 06-11 15:22:08 北京 | | | 177.00 +129.73 +274.44% | 6133人加自选 (4) > | | 科 L1 | | | 高 187.99 开 182.00 量 2129.04万股 | 总市值 709.77亿 。 | | 低 165.11 换 69. ...

巴芒对亏损的认知 - 巴菲特强调投资的首要原则是避免亏损，核心在于以远低于内在价值的价格购买资产并构建组合[2] - 股价波动不应成为卖出理由，伯克希尔持有可口可乐等核心资产即使下跌50%也不出售，反而利用现金流进行明智再投资[2] - 芒格主张越跌越买，除非基本面恶化或发现错误，股价波动应被视为机会而非风险[2] 账面亏损与真实亏损的区别 - 账面亏损如农场前期投入20万元未收获属于过程性支出，真实亏损需结合最终产出判断（如颗粒无收则亏20万，投保后仅亏1万保费）[3] - 开发商不同环节结算周期差异说明投资盈亏需以项目最终结果衡量，短期账面波动非真实亏损[3] - 亏损本金源于公司持续经营能力丧失（如柯达被数码技术淘汰）或投机失败被迫割肉[4] 价值投资的盈亏计算逻辑 - 以股价波动计算盈亏与价值投资矛盾：同一公司股东甲盈利25%而乙亏损16%，但公司实际盈利8.5元，按股东思维甲乙应分别获利8.5%和5.6%[5] - 乐趣案例显示股价缩水20%与茅台经营改善的分红预期形成认知冲突，凸显会计视角与股东视角差异[6] - 选择长期现金流充沛的公司是实现"不亏钱"的基础条件[6] 逆向投资与波动承受力 - 散户乙投资泸州老窖初期账面亏损百万属经营投入，三年后盈利超千万，体现逆向投资短期负收益特征[9] - 能承受亏损者才能驾驭盈利，情绪受股价波动左右者会陷入涨跌皆恐慌的困境[10] - 巴菲特指出投资关键是以更长周期判断价值，每日账户波动（如几十亿美元）不应干扰决策[11] 投资认知的三层境界 - 物理层：避免本金永久性损失（如基本面恶化导致的亏损）[13] - 心理层：建立纪律克服贪婪恐惧，不被短期波动支配[13] - 哲学层：理解投资是理性战胜人性的游戏，长期视角优于短期价格博弈[13]

价值投资理念演进 - 从2007年凭感觉买卖股票到2013年真正入门价值投资 探索周期长达6年 标志性转变是从生意模式视角思考投资 [1] - 价值投资系统化学习路径：2009年接触巴菲特理论→2010年学习财务知识→2012年尝试价值评估 [1] 生意模式分析框架 - 企业壁垒类型包括时代趋势 规模优势 技术专利 品牌优势 区域垄断 行政特许 客户粘性 后三种壁垒最具投资价值 [2] - 生意难度评估六大维度：资本获取 人才储备 生产技术 销售渠道 账款回收 持续投入 多数生意天然存在经营难点 [2] - 生意持续性决定长期价值 强周期行业或易被替代产品易导致财富波动 可持续盈利模式是财富稳定性的关键 [3] 投资决策方法论 - 透彻理解生意模式后 估值可简化为市净率和市盈率分析 无需复杂现金流折现计算 [3] - 雪球三分法通过资产/市场/时机三维分散配置 实现收益多元化和风险对冲 属于长期投资策略 [4]