2025年12月通胀数据核心观点 - 受输入性因素影响较大的铜、金价格飙升，令12月通胀继续回升 [1][4] - 12月CPI同比0.8%，前值0.7%，预期0.8%，环比0.2% [1][4] - 12月PPI同比-1.9%，前值-2.2%，预期-2%，环比0.2% [1][4] 生产者价格指数(PPI)分析 - PPI回升主因铜价拉动增加，而其他大宗商品价格、中下游PPI表现偏弱 [1][4] - 铜价受供给收紧影响延续回升，环比上涨7.9%，拉动PPI环比0.2%，为最强贡献项 [1][4] - 国际原油价格下行影响国内油价，拖累PPI环比-0.05% [1][4] - 中下游产能利用率未明显改善，导致价格无法充分反映上游涨价传导，测算拖累PPI环比-0.04% [1][4] - 农副食品、酒和饮料、计算机通信等PPI环比分别为-0.2%、-0.1%、-0.1% [4] - 生产资料、生活资料PPI同比较前月分别回升0.3、0.2个百分点至-2.1%、-1.3% [34] 消费者价格指数(CPI)总体分析 - 12月CPI同比延续上行，一方面源于金价走高对核心商品CPI有较大支撑 [2][11] - 剔除金价影响后，核心商品CPI维持低位，剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比仅较前月上行0.1个百分点至-0.7% [2][11] - 12月CPI环比0.2%，略高于2017年以来的均值0.1% [11] 食品与餐饮CPI - 供给减少对食品CPI有较大拉动，12月食品CPI同比上行0.9个百分点至1.1%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点 [2][16] - 鲜菜、鲜果受前期天气因素影响供给偏紧，CPI同比分别上行3.7、3.7个百分点至18.2%、4.4% [2][16][38] - 牛肉、羊肉和水产品价格涨幅也均有扩大，羊肉CPI边际上行0.7个百分点至4.4% [2][16][38] - 受反内卷影响较大的猪肉价格维持低位，猪肉CPI同比仅上行0.4个百分点至-14.6% [2][16] - 在外餐饮CPI同比小幅回落0.3个百分点至0.9% [3][22] 非食品消费品CPI - 核心商品CPI同比上行至2%的高位，更多来自金价走高的贡献，12月金价同比上行至57.9%，带动金饰品价格的同比涨幅继续扩大至68.5% [11][13] - 家用器具CPI再度走强，较前月上行1.0个百分点至5.9%，或更多反映供给的影响，与原材料涨价和反内卷的传导有关 [4][11][43] - 交通工具CPI较前月上行0.1个百分点至-1.9% [4][43] - 交通工具用燃料CPI同比回落0.8个百分点至-8.2% [43] - 通信工具CPI同比-0.7%，持平前月 [43] 服务CPI - 12月服务CPI同比回落0.1个百分点至0.6% [3][22][48] - 租房需求走弱拖累房租CPI，12月房租CPI同比继续回落0.1个百分点至-0.3%，环比-0.1%、不及往年同期-0.01% [3][22][48] - 核心服务CPI同比回落0.1个百分点至1%，环比持平季节性 [3][22][26][48] 未来展望 - 相比于上游涨价的影响，反内卷能否持续拉动中下游价格更加关键 [3][30] - 过去三年，大宗商品价格仅能解释30%左右的PPI波动，PPI价格更多受到中下游内卷导致价格“超跌”的影响 [3][30] - 由于中下游民企占比较高，反内卷政策能否有效传导有待持续跟踪，维持PPI弱修复的判断 [3][30] - CPI方面，金价高位，服务消费改善，叠加中下游PPI弱修复，或支撑核心CPI上行 [3][30] - 春节错位下基数走高或约束1月CPI上行幅度，预计1月CPI同比或有下行 [3][30]

2025年12月中国物价数据核心观点 - 2025年收官之月，中国多项物价指标回升向好，CPI同比涨幅创2023年3月以来新高，PPI同比降幅收窄至2024年9月以来最低水平，环比涨幅升至2024年5月以来最高点 [1] 居民消费价格指数(CPI)表现 - **同比涨幅扩大**：2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高值 [1] - **环比由降转涨**：CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2% [1] - **核心CPI稳定**：剔除食品和能源价格的核心CPI连续第三个月停留在1.2%的年内高点 [1] CPI上行的驱动因素 - **食品价格拉动**：食品价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点 [2] - 鲜菜价格同比涨幅扩大至18.2% [2] - 鲜果价格同比涨幅扩大至4.4% [2] - 鲜菜和鲜果对CPI同比的上拉影响合计比上月增加约0.16个百分点 [2] - **工业消费品价格上涨**：扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点 [2] - 金饰品价格同比涨幅继续扩大至68.5% [2] - 从环比看，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点 [2] - 通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格环比涨幅在1.4%至3.0%之间 [2] - 国内金饰品价格环比上涨5.6% [2] - **季节性需求与政策效应**：年末促消费政策效应显现，家电、手机、汽车价格环比由降转升 [1]；临近元旦及春节前备货启动，季节性因素带动市场需求增加 [2] 工业生产者出厂价格指数(PPI)表现 - **同比降幅收窄**：2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点，为2024年9月以来最低降幅水平 [1][3] - **环比涨幅扩大**：PPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续3个月上涨，环比涨幅为2024年5月以来最高点 [1][3] - **生产资料与生活资料价格**：生产资料价格同比下降2.1%，降幅收窄0.3个百分点，环比上涨0.3%，涨幅扩大0.2个百分点 [3]；生活资料价格同比下降1.3%，降幅收窄0.2个百分点，环比连续第三个月持平 [3] PPI改善的行业动因 - **重点行业价格持续上涨**：煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3%，煤炭加工价格环比上涨0.8%，均连续5个月上涨 [4]；锂离子电池制造价格环比上涨1.0%，水泥制造价格环比上涨0.5%，均连续3个月上涨 [4]；新能源车整车制造价格环比由上月下降0.2%转为上涨0.1% [4] - **重点行业同比降幅持续收窄**：煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格同比降幅分别比上月收窄2.9个、1.2个和0.4个百分点，已分别连续收窄5个月、4个月和9个月 [4] - **政策效果显现**：“反内卷”行动效果继续显现，随着部分产能退出，国内工业品供需关系改善 [3]；市场竞争秩序不断优化，重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效 [4] 2025年全年物价运行总结 - **CPI全年持平**：2025年全年CPI与上年持平，同比涨幅略低于2024年的0.2% [5] - **PPI降幅扩大**：2025年全年PPI比上年下降2.6%，同比降幅比上年扩大0.4个百分点 [5] - **全年运行特征**：物价运行呈现低位温和回升态势，CPI受食品和能源项拖累较大，核心CPI温和上涨；PPI下行主要受上半年外需不足导致国际定价商品价格下滑并向国内传导，以及国内经济结构调整、上年同期基数抬升等因素影响 [6] 后期展望 - **政策空间**：物价水平总体偏低格局会延续，为后期稳增长政策择机发力，特别是央行适时降息提供充分空间 [6] - **CPI展望**：宏观政策更加积极有为，将为经济增长和物价合理回升提供更好的政策环境，CPI有望稳中有升 [6] - **PPI展望**：随着“反内卷”政策持续深入，加之新兴产业快速发展、消费潜力有效释放，PPI同比降幅有望收窄 [6]

价格数据表现 - 12月CPI同比上涨0.8%，较11月上升0.1个百分点，为近34个月最高值[2] - 12月核心CPI同比为1.2%，与上一期持平；不含黄金的核心CPI同比为0.83%，较上一期小幅放缓[2] - 12月PPI同比下降1.9%，降幅较11月收窄0.3个百分点，其中0.2个百分点由新涨价因素贡献[3] - 12月PPI环比上涨0.2%，高于近几年季节性均值-0.2%[3] 价格趋势与结构分析 - CPI回升主要由食品烟酒项和包含黄金的其他用品及服务项拉动[2] - PPI显示实质性好转，但2026年1月翘尾因素将陡降至-1.5个百分点，可能导致同比数据显著走低[3] - 7-11月数据显示，PPI中下游行业修复幅度远小于上游行业[3] - 部分中下游行业面临原材料成本上涨和无法提价的双重挤压，四季度盈利存在下修风险[3] 宏观展望与政策建议 - 价格端得到阶段性修复，但有效需求不足制约明显，通胀回稳基础不牢固[4] - 政策层面需维持货币宽松，适时降低政策利率以推动实际利率向真实利率靠拢，激发需求[4] - 真正的价格改善应来自“需求扩张-企业补库-价格上涨”的正向循环，而非低基数或输入性因素[3]

核心观点 - 2025年12月通胀数据继续回升，主要受输入性因素影响较大的铜价和金价飙升驱动 [2][8][71] - 12月CPI同比为0.8%，较前值0.7%上升0.1个百分点，环比为0.2% [1][7] - 12月PPI同比为-1.9%，较前值-2.2%回升0.3个百分点，环比为0.2% [1][7] PPI分析 - PPI环比回升0.2%，主要贡献项为铜价上涨，铜价环比上涨7.9%，拉动PPI环比0.2个百分点 [2][8][71] - 煤价对PPI贡献为正，拉动PPI环比0.1个百分点 [8] - 国际原油价格下行拖累国内油价，导致石油相关行业价格下降，拖累PPI环比0.05个百分点 [2][8] - 中下游产能利用率未明显改善，导致上游涨价传导不畅，测算拖累PPI环比0.04个百分点 [2][8] - 农副食品、酒和饮料、计算机通信等行业PPI环比分别为-0.2%、-0.1%、-0.1%，表现偏弱 [8] CPI分析 - CPI同比上行至0.8%，核心商品CPI同比上行至2%的高位，主要受金价走高贡献，金饰品价格同比涨幅扩大至68.5% [2][16] - 剔除金饰品后，其余核心商品CPI同比仅-0.7%，较前月微升0.1个百分点，维持低位 [2][16] - 家用器具CPI同比大幅回升1.0个百分点至5.9%，或反映原材料成本上涨及反内卷政策的传导 [4][54] - 交通工具CPI同比微升0.1个百分点至-1.9% [4][54] 食品CPI分析 - 食品CPI同比大幅上行0.9个百分点至1.1%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点 [3][23] - 鲜菜和鲜果受前期天气因素影响供给偏紧，CPI同比分别大幅上行3.7个百分点至18.2%和4.4% [3][23] - 牛肉、羊肉和水产品价格涨幅均有扩大 [3][23] - 受反内卷影响较大的猪肉价格维持低位，猪肉CPI同比为-14.6%，仅较前月微升0.4个百分点 [3][23] 服务CPI分析 - 整体服务CPI同比回落0.1个百分点至0.6% [3][29] - 租房需求较弱导致房租CPI同比继续回落0.1个百分点至-0.3% [3][29] - 核心服务CPI同比回落0.1个百分点至1% [3][29] - 在外餐饮CPI同比小幅回落0.3个百分点至0.9% [3][29] 未来展望 - 过去三年，大宗商品价格仅能解释约30%的PPI波动，PPI更多受中下游内卷导致价格“超跌”影响 [40][73] - 中下游民企占比较高，反内卷政策能否有效传导至价格有待持续跟踪，维持PPI弱修复的判断 [40][73] - CPI方面，金价高位、服务消费改善及中下游PPI弱修复或支撑核心CPI上行 [40][73] - 春节错位导致基数走高，可能约束2026年1月CPI上行幅度，预计1月CPI同比或有下行 [40][73]

2025年12月通胀数据表现 - 12月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%，同比涨幅创2023年3月以来最高[2] - 12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，连续3个月环比上涨[2] CPI结构分析 - 食品项是CPI同比上涨主要贡献，影响由上月+0.04%转为+0.21%，其中鲜菜和鲜果价格同比分别上涨18.2%和4.4%[2] - 核心CPI同比录得1.2%，持平于上月，主要受金饰品价格同比大幅上涨68.5%支撑[2] - 能源价格同比下降3.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点，猪价同比下跌14.6%[2] PPI结构分析 - 部分行业价格因产能治理和输入性因素上涨，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造业价格环比分别上涨1.3%和1.0%[2] - 有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%[2] - 黑色冶炼加工、化学制品等行业同比跌幅依然较深，反映“供强需弱”格局尚未根本改观[2] 未来趋势预测 - 预计2026年1月CPI同比涨幅将回落至0.4%左右，主要因基数抬高和春节错期[2] - 预计2026年1月PPI同比增速约为-1.2%，环比或升至0.3%，受投资回稳和“两重”领域近3000亿元预算内投资支持[2]

1月9日，国家统计局发布了2025年居民消费价格主要数据。其中，2025年CPI（全国居民消费价格指数）累计同比涨幅为0%，即相比2024年，2025年物价总 体水平不涨不跌；2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅为2023年3月份以来最高。 回看2025年，食品价格同比负增长成为拖累CPI增长的重要因素。如表一，在食品烟酒类，国家统计局每月会公布10个细分项的涨幅。在2025年，水产品、 鲜果、卷烟的价格同比正增长，粮食、酒类、畜肉类等其余七项的价格均为同比负增长。 | | 表一 居民消费价格主要数 | | | --- | --- | --- | | 食品烟酒类 | 2025年涨幅 | 202 | | 根食 | -1.0 | | | 食用油 | -1.6 | | | 的手表 | -3.9 | | | 畜肉类 | -3.7 | | | 水产品 | 1.4 | | | 蛋炎 | | -7.4 | | --- | --- | --- | | 奶类 | | -1.5 | | 鲜果 | | 1.2 | | 卷烟 | | 0.1 | | 酒类 | 新相击: 同学次斗目 | -1.9 | 记者 田进 整体来看，20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月9日股指期货主力合约IF2603、IH2603、IC2603和IM2603小幅高开后震荡上行，IC2603和IM2603创下上市以来新高且涨幅大于IF2603和IH2603 [2] - 2025年12月，CPI同比上涨0.8%、预期上涨0.75%，环比上涨0.2%；PPI同比下降1.9%、预期降2%，环比上涨0.2% [2] - 通过分析预期今日期货主力合约和2026年1月主力（连续）合约行情走势大多为震荡偏强 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情前瞻要点 - 1月9日股指期货主力合约小幅高开后震荡上行，IC2603和IM2603创新高且涨幅大 [2] - 2025年12月CPI、PPI同比和环比数据及预期情况 [2] 宏观及股市资讯 - 2025年12月全国居民消费价格同比上涨0.8%、全年与上年持平，机构预期均值为上涨0.75% [4] - 2025年12月全国工业生产者出厂价格同比下降1.9%、环比上涨0.2%，全年下降2.6%；购进价格同比下降2.1%、环比上涨0.4%，全年下降3.0% [6] 技术分析与行情前瞻 - 今日期货主力合约走势预期：IF2603偏强震荡，上攻4753和4786点，支撑4708和4694点；IH2603偏强震荡，上攻3144和3166点，支撑3110和3100点；IC2603震荡偏强，上攻8020和8050点，支撑7814和7786点；IM2603震荡偏强，上攻8020和8050点，支撑7810和7778点 [3][7][8] - 2026年1月主力（连续）合约走势预期：IF主力连续震荡偏强，上攻4850和5000点，支撑4600和4535点；IH主力连续震荡偏强，上攻3223和3369点，支撑3025和3000点；IC主力连续震荡偏强，上攻8200和8665点，支撑7400和7362点；IM主力连续震荡偏强，上攻8200和8650点，支撑7436和7400点 [3][11]

2025年12月及全年价格数据表现 - 2025年12月居民消费价格指数同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来最高[1][4] - 2025年12月居民消费价格指数环比上涨0.2%，由上月下降0.1%转为上涨[1][4] - 2025年12月工业生产者出厂价格指数同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点[1][8] - 2025年12月工业生产者出厂价格指数环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点[1][7][8] - 2025年全年全国居民消费价格与上年持平[1][6] - 2025年全年工业生产者出厂价格下降2.6%[1][9] 居民消费价格指数结构分析 - 12月CPI同比上涨主要受食品价格拉动，食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[4][5] - 食品中鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点[5] - 12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[5] - 服务价格上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点[5] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点[5] - 金饰品价格涨幅继续扩大至68.5%，家用器具和家庭日用杂品价格涨幅分别扩大至5.9%和3.2%[5] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅分别收窄至2.4%和2.2%[5] - 能源价格下降3.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点，其中汽油价格降幅扩大至8.4%[5] 工业生产者出厂价格指数驱动因素 - 供需结构改善带动部分行业价格上涨，重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效[8] - 煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨[8] - 锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨[8] - 新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%[8] - 全国统一大市场建设纵深推进，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格降幅已分别连续收窄5个月、4个月和9个月[8] - 新质生产力培育壮大带动相关行业价格上涨，外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5%，集成电路成品价格上涨2.4%[9] - 消费潜力释放带动有关行业价格上涨，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨23.3%，运动用球类制造价格上涨4.0%，中乐器制造价格上涨2.0%，营养食品制造价格上涨1.5%[9] 专家对当前价格形势的解读 - 12月CPI同比与环比价格改善在市场预期范围之内，但处于市场预期的上沿[1][4] - 价格改善原因包括CPI翘尾因素拖累减轻、临近元旦服务消费边际走强以及部分食品价格季节性上涨[4] - 当前物价改善是结构性的，例如黄金价格上涨支撑CPI反映居民风险偏好依然较低，核心CPI好于CPI[6] - 从历史分位数看，0%的CPI和-2.6%的PPI是偏低的价格水平组合，CPI历史分位数处于30%以下，PPI历史分位数处于10%以下[9] - 该价格组合符合宏观经济供强于需以及居民部门仍处在去杠杆过程中的总体背景[1][9] - 2025年CPI与上年持平反映出当前居民有效消费需求相对不足，供需不匹配[2][6] - 尽管“两新”政策对消费带动作用明显，但内生动力不足，消费增长对政策依赖较大[6] 对2026年价格走势的展望 - 随着“稳增长、促消费”政策效应释放以及2025年低基数效应，预计2026年CPI增速将温和上涨，高于2025年的0.0%，呈震荡上涨[2][6] - 随着促消费政策及反内卷措施拉动以及市场预期好转，改善型消费有望持续好转，耐用品消费将保持韧性[6] - 国内“反内卷”政策及深化全国统一大市场建设有利于上游开采采掘环节预期改善以及终端工业消费品价格竞争压力降低[10] - 随着新技术革命和电力设施建设需求支撑，有色金属价格或持续高位运行，国内装备制造等中游环节的价格改善或也有支撑[10] - 拉高2026年PPI增速的因素包括2025年PPI下降2.6%形成的低基数效应，以及复杂国内外经济环境加剧能源矿产等资源需求，可能推动上游原材料价格上涨形成输入型拉升因素[11] - 2026年将延续重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治，并制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争[10]

中国2025年12月价格指数表现 - 2025年12月中国消费者价格指数同比上涨0.8%，涨幅较11月回升0.1个百分点，创下自2023年3月以来的最高同比涨幅 [1] - 国家统计局解读称，CPI涨幅扩大主要因扩内需促消费政策显效，叠加元旦临近居民消费需求增加 [1] - 2025年12月工业品出厂价格同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点 [2] - 2025年12月工业品出厂价格环比上涨0.2%，为连续第3个月环比上涨 [2] 行业政策与投资动态 - 水利部力争在2026年使水利基础设施建设和投资持续保持大规模、高水平态势 [2]

2025年12月及2026年物价数据与展望 - 2025年12月全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来新高，环比由降转升上涨0.2% [1] - 2025年12月工业生产者出厂价格指数(PPI)环比上涨0.2%，同比下降1.9% [1] - 2025年12月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [1] 影响物价的主要因素 - 食品价格特别是鲜菜、鲜果涨幅扩大是拉动2025年12月CPI同比回升的主因 [1] - 国际大宗商品价格传导及国内重点行业产能治理政策显效，影响PPI走势 [1] - 以旧换新政策发力，推动2025年全年汽车、家电、手机等商品价格同比上行，是核心CPI同比涨幅略有扩大的主要原因 [1] 机构对2026年物价走势的预测 - 预计2026年内CPI将温和回升，全年中枢可能在0.5%左右 [2] - 预计2026年PPI有望在三季度实现当月同比增速由负转正 [2] - 推动物价回升的关键因素包括内需改善、服务价格修复、居民和企业预期的稳定 [2] 2026年细分领域价格展望 - CPI方面，猪价有望温和回升，原油价格大概率维持低位震荡，服务消费、耐用品消费仍将支撑核心CPI改善 [2] - PPI方面，“反内卷”政策预计提振煤炭、螺纹钢和碳酸锂价格 [2] - 海外铜矿减产和全球电网、AI数据中心、再工业化等需求可能推升铜价，推动PPI同比降幅收窄，最快转正时点在二至三季度 [2]