报告核心观点 - “反内卷”扩围并初步见效，6月PPI下行使企业短期盈利压力大，但“反内卷”政策强化中长期盈利回升预期，后市行情走向取决于短期业绩弱现实与中长期强预期的边际变化，若经济数据无明显下滑或“反内卷”政策有增量推进，行情将在预期主导下维持震荡上行趋势 [2][3] 市场回顾 - 近5个交易日（7月4日 - 7月10日）重要指数多数收涨，上证综指收涨1.40%，创业板指收涨1.18%，沪深300收涨1.06%，中证500收涨1.02%，成交量缩量，两市成交7.09万亿元，日均成交额1.42万亿元，较前五日减少180.52亿元，申万一级行业涨多跌少，房地产、传媒、综合行业涨幅居前，有色金属、国防军工、家用电器行业跌幅居前 [2] 数据方面 - 7月9日统计局发布6月通胀数据，6月CPI同比增速由负转正，环比降幅边际收窄，短期CPI环比增速或延续当前水平；6月PPI同、环比增速继续下降，短期预计PPI环比增速将延续负增长 [2][3] 政策方面 - “反内卷”行业范围扩大，政策效果初步显现，7月7日33家建筑类企业基层党组织响应抵制“内卷式”竞争，光伏行业部分产品价格出现积极信号，截至7月10日多晶硅料价格较月初上涨33.3%，价格上调传导至硅片环节，后续关注响应行业供给端出清和价格端持续性 [3] 策略方面 - 关注管理层推动险资入市和低利率环境下银行行业投资机会、“反内卷竞争”推动供给端出清下电力设备和建材等行业修复性机会、存在AI景气和出海等催化下TMT板块、医药生物和国防军工行业主题性投资机会 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月中国整体CPI同比升至+0.1%，PPI同比降至-3.6%，疲软的PPI数据和大宗商品价格下跌表明2025和2026年中国PPI通胀面临更大通缩压力，因此将2025/26年全年整体PPI通胀预测进一步下调至-2.8%/-1.0%同比 [1][11] - 预计6月贸易同比增速加快，预测出口同比增长6.0%，进口同比增长2.0%，贸易顺差为1132亿美元 [12] 根据相关目录分别进行总结 CPI数据 - 6月中国整体CPI同比从5月的-0.1%升至+0.1%，环比折年率升至+1.9%（经季调） [2][4] - 6月食品通胀同比从5月的-0.4%升至-0.3%，猪肉价格同比下降8.5%，鲜菜价格同比下降0.4%，鲜果价格同比上涨6.1% [5] - 6月非食品CPI通胀同比从5月的0.0%升至+0.1%，服务通胀持平，商品价格有所上涨，燃料成本同比下降10.8%，家庭用品价格同比上涨0.6%，剔除食品和能源价格后，核心CPI通胀同比升至+0.7% [6][9] PPI数据 - 6月PPI通胀同比降至-3.6%，环比折年率升至-3.3%（经季调），生产者货物PPI通胀同比降至-4.4%，消费品PPI通胀同比持平于-1.4% [3][10] 贸易数据预测 - 预计6月贸易同比增速加快，出口同比增长6.0%（彭博共识为5.0%），进口同比增长2.0%（彭博共识为-0.5%），经季调非折年环比出口增长0.4%，进口增长1.7%，贸易顺差为1132亿美元 [12]

今日财经数据与事件 - 美联储理事沃勒将于01:15参加专题讨论 [2] - 美联储戴利将于02:30就经济前景发表讲话 [2] - 英国将于14:00公布5月三个月GDP月率、制造业产出月率、季调后商品贸易帐及工业产出月率数据 [2] - 法国将于14:45公布6月CPI月率终值 [2] - 瑞士将于15:00公布6月消费者信心指数 [2] - IEA将于16:00公布月度原油市场报告 [2] - 加拿大将于20:30公布6月就业人数 [2] - 美国将于次日01:00公布至7月11日当周石油钻井总数 [2]

CPI的下半年展望 - 核心CPI在6月同比0.7%，创2024年5月以来新高，核心商品取代服务成为主要支撑 [2] - 服务消费增速回落，2025年1-5月服务零售同比5.2%，低于2023、2024年的20%、6.2%，服务CPI同比均值0.4%，拉动CPI增长0.17个百分点 [2] - 商品消费增速上行，1-5月商品零售同比5.1%，核心商品CPI同比升至6月1%，拉动CPI增长0.33个百分点 [2] 核心商品价格 - 三季度核心商品CPI有望维持韧性，家用器具6月同比1%，创2022年11月以来新高，交通工具同比-2.8%，拖累CPI同比0.11个百分点 [5] - 四季度核心商品价格或面临压力，去年下半年以旧换新资金1500亿，今年下半年仅剩1380亿，月均230亿，高基数下增速或降温 [6] 服务价格 - 2025年服务价格同比增速下滑至0.4%，1-6月旅游价格月均增速-0.4%，国内文旅消费修复至2019年107%，人均假期支出维持2019年90%水平 [8] - 供给端修复，国内旅行社数量从2019年3.9万家增至2024年6.5万家，2024年餐饮住宿投资同比34.1%，旅游价格同比从2023-2024年6.3%转为负增 [9] 食品价格 - 食品项占CPI权重18%，猪肉占1.2%，2025年5月能繁母猪存栏4042万头（正常保有量103.6%），同比增长1.2%，生猪供应充裕 [13] - 三季度猪肉价格或明显负增长，6月CPI猪肉项同比-8.5%，四季度消费旺季或小幅回升 [14] 油价影响 - 原油相关商品占CPI权重3.5%，国际油价每上涨10%，CPI上涨0.1%，上半年布伦特原油均价71.9美元/桶，同比下滑14.7% [18] - 下半年油价或继续下行，OECD下调2025年全球经济增速至2.9%，OPEC+计划8月增产54.8万桶/日，EIA预计油价66美元/桶，同比下滑22% [19] PPI的下半年展望 - 1-6月黑色和非金属产业链拖累PPI同比下滑0.9个百分点，原油产业链拖累1个百分点，下游行业拖累0.5个百分点 [21][22] 外部因素 - 出口透支效应或拖累PPI，出口每下滑10个百分点对应PPI同比下滑2个百分点，6月出口占比较高行业价格已承压 [26] - 反内卷政策或支撑部分行业价格，6月黑色金属冶炼、非金属矿制品业、汽车制造业分别拖累PPI同比0.7、0.16、0.16个百分点 [29] 价格预测 - 下半年PPI同比预计回升至-2.3%，三季度-2.5%，四季度-2.1%，原油66美元/桶、螺纹钢3100元/吨、铜80000元/吨 [30] - 三、四季度CPI同比预计-0.1%、0%，GDP平减指数分别为-0.9%、-0.6%，名义GDP增速需努力稳定在4%以上 [30]

CPI同比回升 - 6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后首次转升 [2][3] - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响减少约0.18个百分点 [3] - 食品价格同比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点，牛肉价格转为上涨2.7%，猪肉价格下降8.5% [3] - 鲜菜价格大幅上涨，淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.3%和0.7%，涨幅高于季节性水平 [4] - 能源价格环比由降转升，同比降幅收窄1.0个百分点，汽油价格环比上涨0.4% [4] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%，影响CPI同比上涨约0.21个百分点 [4] - 服务价格上涨0.5%，核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，创近14个月新高 [4] PPI持续承压 - 6月PPI同比下降3.6%，环比下降0.4%，上半年PPI同比下降2.8% [2] - 煤炭开采和洗选业价格环比分别下降5.5%和3.4%，采掘工业价格同比和环比分别下降13.2%和1.2% [5] - 计算机通信设备、电气机械、纺织业价格环比分别下降0.4%、0.2%、0.2%，反映外部需求疲弱 [5] - 黑色金属、非金属矿物制品价格环比分别下降1.8%和1.4%，显示地产和基建需求不足 [5] - 集成电路封装测试、可穿戴智能设备、微波通信设备、航空航天器制造价格同比分别上涨3.1%、1.4%、1.3%、1.1% [5] 行业动态 - 汽车行业价格由跌转涨，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅收窄至3.4%和2.5% [4][6] - 家具、电子设备制造业价格无明显回升，面临全球需求疲软和贸易摩擦压力 [6] - 可穿戴智能设备、航空航天器制造等新动能行业价格同比保持正增长，显示韧性 [6] 政策与市场预期 - "反内卷"措施逐步落地，光伏、锂电等行业价格在6月探底，政策拐点显现 [2] - 预计后续价格将出现修复性反弹 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给依旧宽松，需求收缩，价格将继续承压，操作上建议暂时观望，近期可趁着上涨买入看跌期权 [2] - 玻璃后续市场交易更多是政策预期，预计反弹高度和力度有限，操作上短线建议逢低多，中长线依旧维持逢高空思维 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价为1231元/吨，环比涨37；玻璃主力合约收盘价为1083元/吨，环比涨48 [2] - 纯碱与玻璃价差为148元/吨，环比降11；纯碱主力合约持仓量为1427563手，环比降187579；玻璃主力合约持仓量为1372230手，环比降154075 [2] - 纯碱前20名净持仓为 -391471，环比降1826；玻璃前20名净持仓为 -386664，环比增5285；纯碱交易所仓单为3736吨，环比降297；玻璃交易所仓单为799吨，环比降3 [2] - 纯碱9月 - 1月合约价差为 -43，环比降3；玻璃合约9月 - 1月价差为 -97，环比无变化；纯碱基差为 -26元/吨，环比降6；玻璃基差为41元/吨，环比降10 [2] 现货市场 - 华北重碱价格为1174元/吨，环比涨6；华中重碱价格为1250元/吨，环比无变化 [2] - 华东轻碱价格为1125元/吨，环比降45；华中轻碱价格为1155元/吨，环比无变化 [2] - 沙河玻璃大板价格为1076元/吨，环比无变化；华中玻璃大板价格为1070元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率为81.32%，环比降0.89；浮法玻璃企业开工率为75.68%，环比增0.68 [2] - 玻璃在产产能为15.78万吨/年，环比增0.1；玻璃在产生产线条数为222条，环比无变化 [2] - 纯碱企业库存为184.81万吨，环比增3.86；玻璃企业库存为6908.5万重箱，环比降13.1 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值为23183.61万平米，环比增5347.77；房地产竣工面积累计值为18385.14万平米，环比增2737.29 [2] 行业消息 - 市场关注7月底重要会议是否召开及有无全新表态，短期仍有政策预期，部分传言主导商品情绪驱动但未证实 [2] - 纯碱供应端国内开工率下跌、产量下滑，市场供应宽松，国内纯碱利润下滑，氨碱法和联碱法利润均转负 [2] 观点总结 - 后续纯碱产量预计继续下滑，天然碱法将逐步成主流，需求端玻璃产线无变化，整体产量上行但维持在底部，刚需生产迹象明显，开工率和利润好转，光伏玻璃需求下滑，纯碱需求负反馈，国内纯碱企业库存增加，预计继续累库 [2] - 玻璃供应端产线无变化，整体产量上升维持在底部，刚需生产迹象明显，行业整体利润改善，后续复产力度有望增加，需求端当前地产形势不容乐观，6月房地产数据下滑，需求预计走弱，下游深加工订单下滑，采购以刚需为主，汽车玻璃厂备货量增加难抵地产相关需求疲软，光伏玻璃需求面临库存压力，基差正常，后续市场交易多为政策预期，预计反弹高度和力度有限 [2]

CPI情况 - 6月CPI环比-0.1%，同比0.1%，结束连续4个月负值状态[1] - 6月CPI新涨价因素贡献0.1个百分点，翘尾因素贡献0.0个百分点，7月翘尾因素贡献回落至-0.5个百分点，8月和9月到-0.9个百分点低位，年底回到0.0个百分点[1] - 6月CPI食品项同比-0.3%，非食品项同比0.1%，核心CPI同比0.7%[1] PPI情况 - 6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，连续33个月为负，降幅连续4个月扩大[1] - 6月PPI新涨价因素贡献-2.0个百分点，翘尾因素贡献-1.6个百分点，10月翘尾因素贡献回到0.0个百分点，有助缓解PPI降幅加深[3] - 6月PPI生产资料项当月同比-4.4%，生活资料项当月同比-1.4%[3] 投资建议 - 2025年二季度CPI同比增速季度均值为-0.03%，PPI同比增速季度均值为-3.20%，二季度名义GDP增速中的平减指数可能低于一季度[4] - 关注PPI同比降速可能收窄的边际变化[4] 风险提示 - 外部环境不确定性风险[5] - 逆周期政策时滞的风险[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月CPI延续修复，核心CPI增速持续回升，显示内需稳步修复，但部分政策支持品类价格回落，消费动能或放缓；PPI受结构性和季节性因素影响增速不及预期，延续回落态势，拖累工业企业利润，不利于CPI持续修复；“反内卷”或将加速推进，成为推动再通胀的重要手段，若政策协同兑现，2025年末至2026年初或迎来PPI同比转正的关键拐点 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 核心CPI同比持续回升，内需修复仍在持续 - 6月CPI同比回升0.1%，增速由跌转涨，较上月提升0.2个百分点，环比下滑0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点；消费品价格回升是CPI由降转涨的主要动力，服务CPI同比增长0.5%，消费品CPI同比下滑0.2%，降幅较上月收窄0.3个百分点 [8] - 食品价格同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，牛肉价格结束28个月同比下滑，转为上涨2.7%，猪肉价格下降8.5%；能源价格降幅较上月收窄1个百分点，交通工具燃料价格同比下滑10.8%，降幅较上月收窄2.1个百分点，水电燃料价格上涨0.4%，增速较上月提升0.1个百分点 [8] - 6月核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，2月以来呈持续上涨态势，环比增速与上月持平；衣着、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务价格同比上涨，内生性消费修复仍在持续 [8][9] - “以旧换新”政策支持下，家用电器、汽车价格继续修复，但通信工具价格同比下滑0.3%，年初以来首度转负；6月CPI受原油价格回升、居民消费信心转好、“以旧换新”政策支持等因素推动，但部分政策支撑的消费品价格有回落迹象，未来需求走势有待观察 [9] 结构性与季节性因素影响PPI增速回落 - 6月PPI同比回落3.6%，降幅超市场预期的3.2%，较上月回落0.3个百分点，环比降幅为0.4%，与上月持平；采掘工业、加工工业、原材料工业价格下降，降幅分别扩大 [18] - 环比跌幅较大的行业为煤炭开采和洗选业、黑色金属采选、黑色金属冶炼及压延加工，涨幅靠前的为石油和天然气开采、有色金属采选业；煤炭价格回落因发电结构变化和存煤充足，黑色金属价格回落因天气影响施工进度和供给充足，原油价格上涨受伊以冲突影响 [23] - 2024年9月以来宏观经济整体平稳向好，PPI同比降速有短暂收窄，但2025年2月以来PPI同比增速持续回落，供给侧结构性因素可能是更深层原因 [23] 通胀持续低迷，“反内卷”或将加速推进 - “反内卷”在众多重要场合被提及，在CPI和PPI持续低迷背景下，其紧迫性和现实意义更强烈，或将成为推动再通胀的重要手段 [24] - 7月1日中央财经委员会第六次会议要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，7月3日多部门和行业协会开展反内卷工作，硅料龙头拟联合成立收购主体调节产业链总供给 [24][26] - “反内卷”本质是供需再平衡的系统工程，短期通过供给收缩支撑工业品价格，中期依赖扩内需政策打破通缩预期，未来1 - 2个季度需观察行业减产执行力与地产需求企稳等信号 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月10日硅铁2509合约收盘5576，上涨3.64%，现货端宁夏硅铁现货报5280，上涨30元/吨；锰硅2509合约收盘5808，上涨2.22%，现货端内蒙硅锰现货报5570，上涨50元/吨 [2] - 中央财经委员会第六次会议推动落后产能有序退出改善商品情绪，开工低位运行，成本端宁夏兰炭价格下跌，钢材需求预期总体仍较弱，铁合金目前生产利润为负 [2] - 锰硅厂家开工率低位连续6周回升，库存整体仍偏高，成本端本期原料端进口锰矿石港口库存增加2.60万吨，下游铁水产量高位运行，钢厂采购较为谨慎，招标价格延续下跌 [2] - 技术方面，硅铁和锰硅4小时周期K线均位于20和60均线上方，操作上震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5808元/吨，环比+90元/吨；SF主力合约收盘价5576元/吨，环比+184元/吨 [2] - SM期货合约持仓量589143手，环比+6757手；SF期货合约持仓量433593手，环比+24431手 [2] - 锰硅前20名净持仓-45999手，环比-15137手；硅铁前20名净持仓-51970手，环比-1588手 [2] - SM1 - 9月合约价差36元/吨，环比-4元/吨；SF1 - 9月合约价差38元/吨，环比-4元/吨 [2] - SM仓单85444张，环比-547张；SF仓单17855张，环比+5028张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18价格5570元/吨，环比+50元/吨；内蒙古硅铁FeSi75 - B价格5300元/吨，环比+30元/吨 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18价格5550元/吨，环比0元/吨；青海硅铁FeSi75 - B价格5200元/吨，环比0元/吨 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18价格5500元/吨，环比0元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B价格5280元/吨，环比+30元/吨 [2] - 锰硅指数均值5531元/吨，环比+41元/吨；SF主力合约基差-296元/吨，环比-154元/吨 [2] - SM主力合约基差-238元/吨，环比-40元/吨 [2] 上游情况 - 南非矿:Mn38块:天津港价格35元/吨度，环比0元/吨度；硅石（98%西北）价格210元/吨，环比0元/吨 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦价格850元/吨，环比0元/吨；兰炭（中料神木）价格640元/吨，环比0元/吨 [2] - 锰矿港口库存425万吨，环比+2.60万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率40.34%，环比+1.13%；硅铁企业开工率31.95%，环比+0.25% [2] - 锰硅供应180110吨，环比+875吨；硅铁供应100200吨，环比+2700吨 [2] - 锰硅厂家库存222300吨，环比+500吨；硅铁厂家库存6.70万吨，环比-0.24万吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.15天，环比-0.29天；硅铁全国钢厂库存15.20天，环比-0.24天 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求126789吨，环比+908吨；五大钢种硅铁需求20481.70吨，环比+127.50吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率83.44%，环比-0.40%；247家钢厂高炉产能利用率90.27%，环比-0.58% [2] - 粗钢产量8654.50万吨，环比+52.60万吨 [2] 行业消息 - 7月9日多家硅片企业上调硅片报价，不同尺寸硅片价格涨幅在8% - 11.7%，因上游硅料涨价传导，下游电池环节能否接受提价有待观察 [2] - 2025年6月中国PPI同比下降3.6%，环比下降0.4%；CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1% [2] - 特朗普发布对巴西等8个国家加征关税信函，将对巴西征收50%关税，8月1日生效，此前已向日本、韩国等14个国家发首批关税信函 [2] - 韩国央行维持关键利率在2.50%不变 [2]

核心观点 - 6月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回落至-3.6%，呈现"一升一降"分化趋势 [2][9] - 三大分化特征：大宗商品价格分化（煤钢跌/食品铂金涨）、核心商品PPI与CPI分化、服务CPI内部（核心服务稳/房租弱）分化 [9][21][30] - 极端天气推升食品CPI同比0.1pct至-0.3%，铂金饰品价格环比大涨12.6%带动其他用品及服务CPI同比上升0.8pct [2][19] PPI分析 - PPI环比-0.4%，同比-3.6%超预期下滑，钢煤价格拖累环比-0.4%，油铜价格支撑环比0.2% [9] - 生产资料PPI同比-4.4%降幅扩大，煤炭采选（-18.2%）、黑色加工（-11.3%）领跌 [38][47] - 核心商品PPI同比-1%仍处低位，计算机通信（-0.4%）、电气机械（-0.2%）等行业受关税冲击明显 [21] CPI分析 - 食品CPI中鲜菜价格同比改善7.9pct至-0.4%，牛肉同比+2.8pct至2.7%，猪肉同比降幅扩大11.6pct至-8.5% [47][53] - 核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱耐用消费品、家用纺织品价格均同比上涨2.0% [27] - 服务CPI同比持平0.5%，核心服务CPI稳定在0.8%，房租CPI环比0.1%弱于季节性 [30][61] 行业表现 - 能源相关：交通工具用燃料CPI同比回升2.1pct至-10.8%，水电燃料CPI同比+0.1pct至0.4% [53][57] - 消费品：家用器具CPI同比+1.2pct至1.0%，汽车价格降幅收窄（燃油车-3.4%/新能源车-2.5%） [27][59] - 中游制造：中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.2%，纺织业价格下降0.2% [21][25] 展望 - CPI或持续受益于"以旧换新"政策推进，但PPI受制于原油低库存、OPEC低份额及中下游产能过剩 [35][71] - 大宗商品价格面临下行压力，预计下半年PPI维持弱势表现 [35]