欧洲股市整体表现 - 欧洲股市周二普遍收高 泛欧斯托克600指数上涨0.58% 英国富时100指数上涨1.18% 德国DAX指数微涨0.09% 法国CAC 40指数上涨0.32% 瑞士SMI指数上涨0.56% [1] - 奥地利 比利时 捷克 丹麦 芬兰 荷兰 挪威 葡萄牙 西班牙 瑞典和土耳其等欧洲市场收高 冰岛 爱尔兰 波兰和俄罗斯市场收跌 [2] 英国市场个股表现 - 英国市场个股表现分化 其中Fresnillo股价上涨约5.3% AstraZeneca Burberry Group GSK Hikma Pharmaceuticals Anglo American Plc Rentokil Initial Rio Tinto Endeavour Mining和Babcock International涨幅在3%至5%之间 [2] - Next Plc股价大涨5% 原因是该公司上调了盈利指引 预计税后每股收益为738.8便士 超出市场预期 此前其12月销售额增长超过10% [3] - Tesco IAG Centrica Antofagasta Smith & Nephew Glencore Diploma Ashtead Group和National Grid股价也大幅上涨 [3] - JD Sports Fashion股价下跌4.4% Barratt Redrow Peshing Square Holdings Auto Trader Group Berkeley Group Holdings Coca-Cola Europacific Partners RightMove Hiscox Experian和Beazley跌幅在1.4%至3%之间 [4] 德国市场个股表现 - 德国市场个股涨跌互现 Daimler Truck Holding上涨5.3% Infineon上涨5% Merck Qiagen MTU Aero Engines BASF Deutsche Post Symrise Siemens Healthineers Fresenius和Mercedes-Benz涨幅在1.5%至3.2%之间 [4] - Adidas股价下跌约4.2% 原因是美国银行下调了其评级 [4] - SAP Hannover Rueck和Commerzbank跌幅在2%至2.2%之间 Munich RE Deutsche Bank Deutsche Boerse Porsche Automobil和Brenntag也收跌 [5] 法国市场个股表现 - 法国市场部分个股表现强劲 EssilorLuxottica涨幅超过5% Edenred和Kering分别上涨约4.3%和4% [5] - Eurofins Scientific STMicroElectronics Michelin Hermes International Orange L'Oreal Engie和Sanofi也显著收高 [5] - Stellantis Saint Gobain BNP Paribas Legrand Renault Dassault Systemes Credit Agricole TotalEnergies和Bureau Veritas跌幅在1%至2.3%之间 [6] 其他公司及行业动态 - 波兰包裹柜公司股价飙升超过28% 原因是该公司宣布收到一份初步收购要约 特别委员会将评估潜在交易的所有方面 [6] - 英国汽车行业数据显示 2025年12月英国新车销量同比增长3.9% 达到146,249辆 从11月1.6%的下降中反弹 [13] 宏观经济数据（德国） - 德国HCOB综合PMI从2025年11月的52.4降至12月的51.3 [6] - 德国HCOB服务业PMI终值从初值52.6小幅上修至12月的52.7 但仍低于11月的53.1 [7] 宏观经济数据（法国） - 法国通胀率在12月降至七个月低点 消费者价格指数同比上涨0.8% 低于11月的0.9% 也低于预期的0.9% 为5月以来最慢增速 [7] - 欧盟调和通胀率也从11月的0.8%意外放缓至12月的0.7% 经济学家此前预期维持在0.8% [8] - 按月计算 CPI和HICP均微升0.1% 扭转了前月0.2%的跌幅 市场预期均为上涨0.2% [9] - 法国HCOB综合PMI终值从初值50.1小幅下修至12月的50.0 低于11月的50.4 表明产出基本停滞 制造业PMI为50.7 高于11月的47.8 服务业PMI为50.1 低于11月的51.4 [10] 宏观经济数据（欧元区及英国） - 欧元区HCOB综合PMI终值从初值51.9下修至12月的51.5 低于11月创下的30个月高点52.8 服务业PMI为52.4 低于11月的53.6 制造业PMI为48.8 低于11月的49.6 [11] - 英国S&P Global综合PMI在2025年12月为51.4 略高于11月的51.2 但较初值52.1大幅下修 该数据显示英国私营部门活动连续第八个月扩张 服务业PMI为51.4 略高于11月的51.3 制造业PMI从11月的50.2升至50.6 [12]

市场表现 - 法国CAC 40指数周二早盘低开低走 午盘前下跌49.25点或0.6% 报8,162.25点[1] - 多数成分股下跌 Legrand和Dassault Systemes分别重挫3.7%和3.6% Capgemini和Saint Gobain跌幅略超3% Bureau Veritas下跌2.1%[1] - 银行与奢侈品板块疲软 BNP Paribas、Hermes International、LVMH、Societe Generale等公司跌幅在1%至1.6%之间[2] - 部分股票逆势上涨 Orange和STMicroElectronics分别攀升2.6%和2.5% Michelin上涨1.5% Thales和Engie分别上涨1.2%和1.1%[2] 宏观经济数据 - 法国通胀率降至七个月低点 统计局INSEE初步估计 12月消费者价格指数同比上涨0.8% 低于11月的0.9%和市场预期的0.9% 为5月以来最慢增速[2][3] - 欧盟调和通胀率意外放缓 12月降至0.7% 低于11月的0.8% 经济学家此前预期维持在0.8%不变[3] - 月度价格指数小幅回升 12月CPI和HICP均环比微升0.1% 扭转了上月0.2%的跌幅 但低于预期的0.2%增幅[3] - 法国综合PMI显示经济停滞 12月HCOB法国综合PMI终值小幅下修至50.0 低于初值50.1和11月的50.4 制造业PMI为50.7 高于11月的47.8 服务业PMI为50.1 低于11月的51.4[4] - 欧元区经济活动增长放缓 12月HCOB欧元区综合PMI终值下修至51.5 低于初值51.9和11月的52.8 服务业PMI为52.4 低于11月的53.6 制造业PMI为48.8 低于11月的49.6[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据进行更新，指出铝继续补涨，氧化铝小幅下跌，铸造铝合金跟随电解铝，还给出各品种期货、现货市场相关价格、成交量、持仓量、价差、企业盈亏、库存等数据，以及美国制造业PMI情况和铝、氧化铝、铝合金趋势强度[1][3] 相关目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23645元，夜盘收盘价24165元，LME铝3M收盘价3090美元，沪铝主力合约成交量335721手，持仓量261132手，LME铝3M成交量38759手，LME注销仓单占比11.70%，LME给cash - 3M价差5.51美元，近月合约对连一合约价差 - 35元，买近月抛连一跨期套利成本74.57元[1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2770元，夜盘收盘价2773元，成交量518543手，持仓量409991手，近月合约对连一合约价差 - 12元，买近月抛连一跨期套利成本23.97元[1] - 铝合金主力合约收盘价22520元，夜盘收盘价22970元，成交量11820手，持仓量18299手，近月合约对连一合约价差25元，现货升贴水 - 220元[1] 现货市场 - 预培阳极市场价6087元，佛山铝棒加工费50元，山东1A60铝杆加工费150元，铝锭精废价差196元，电解铝企业盈亏7082.80元，铝现货进口盈亏92.56元，铝3M进口盈亏 - 1492.45元，铝板卷出口盈亏3504.55元，国内铝锭社会库存70.30万吨，上期所铝锭仓单8.28万吨，LME铝锭库存50.68万吨[1] - 国内氧化铝平均价2697元，氧化铝连云港到岸价331美元/吨（2740元/吨），澳洲氧化铝FOB价313美元/吨，山西氧化铝企业盈亏 - 199元[1] - 澳洲进口三水铝土矿价格67美元/吨，印尼进口铝土矿价格未变，几内亚进口铝土矿价格有变动，阳泉铝土矿价格530元[1] - ADC12理论利润103元，保太ADC12价格22600元，保太ADC12 - A00价差 - 710元，三地库存合计44720吨，烧碱陕西离子膜液碱（32%折百）价格2325元[1] 综合快讯 - 美国12月ISM制造业PMI意外创2024年以来最大萎缩，指数从48.2小幅下降至47.9，连续10个月低于50，主要受库存下降速度加快拖累，预计未来几个月工厂需求改善[3] - 美国副总统万斯称石油是美国对委内瑞拉展开军事行动的理由之一，指委内瑞拉前总统查韦斯将石油工业国有化[3] 趋势强度 - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强[3][4]

涉及行业与公司 * 行业：中国经济、宏观政策、汽车、家电、消费电子、建筑、服务业 * 公司：摩根士丹利（研究机构）[1][2] 核心观点与论据 * **2026年政策展望**：中央经济工作会议（CEWC）基本确认了市场预期的政策方向，包括约5%的GDP目标、初始财政规模持平、以及一季度前置的基建推动，重点在都市更新、AI+和绿色转型[3] * **货币政策空间有限**：中央经济工作会议的鸽派语调暗示利率下调空间有限，这与市场预期的10-20个基点降息和25-50个基点降准存在差距[3] * **房地产政策表述模糊**：中央经济工作会议提及库存回购和公积金调整，但融资负担可能仍落在地方政府层面，后者或用于推动抵押贷款利息补贴，具体措施不明确[3] * **以旧换新政策调整**：2026年方案规模可能与2025年类似，但覆盖范围有所调整 * 汽车：平均每辆车补贴减少，从2025年的固定金额改为按售价的百分比计算（报废更新补贴为售价的10%/12%，置换更新为6%/8%），但每辆车补贴上限保持不变（分别为15,000/20,000元人民币和13,000/15,000元人民币）[4] * 消费品：覆盖类别从2025年的12类缩减至2026年的6类，家电补贴比例和上限降低（一级能效水效产品补贴从售价的20%上限2,000元降至15%上限1,500元），二级能效水效产品未提及，家居装修类别未提及，消费电子类别新增智能眼镜[4] * **人民币汇率近期走强**：主要受美元走弱驱动，而人民币一篮子汇率保持稳定，中国人民银行旨在保持人民币基本稳定[5][6] * **汇率季节性因素**：美元兑人民币汇率往往在年末年初走强，部分原因是出口商进行外汇结算[11][12] * **通胀前景疲软**：食品CPI（除猪肉）指数显示潜在需求疲弱，核心CPI（除黄金）的持续回升可能需等待至2026年下半年至2027年，2026年GDP平减指数可能仍为负值，名义增长率可能低于4%[14][15][16][17][18] * **12月PMI反弹原因**：由于季度末生产推动、出口稳健以及基建政策传导，制造业PMI、新订单、新出口订单及建筑业PMI在12月走强[20][21] * **PPI前景**：尽管同比可能因低基数反弹，但12月PPI环比可能走软[22][23] 其他重要内容 * **反内卷政策**：中央经济工作会议更侧重于纠正地方政府以供给为中心的行为，方向正确但执行仍具挑战性且渐进[3] * **设备升级范围扩大**：2026年以旧换新方案中的设备升级类别覆盖范围扩大，包括旧城区电梯安装、养老机构、消防救援设施以及检验检测[4] * **人民币中间价调控**：图表显示中国人民银行通过逆周期因子调整人民币中间价，使其强于或弱于模型预测[9] * **出口商结汇比例**：图表显示出口商将贸易顺差转换为人民币的比例在年末（如12月）倾向于上升[13] * **研究免责声明**：文档包含大量关于摩根士丹利研究的发布机构、责任归属、冲突管理政策、使用限制及地区性合规要求的详细免责声明[26][28][30][32][33][36][38][39][40][41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月29日—2026年1月2日当周，全球地缘风险因美军军事行动升温，美元指数收涨，股市分化，债市和商品回落，以美元计价债＞股＞商品；国内制造业和非制造业PMI回升至扩张区间，股市分化，债市震荡，商品回落，股＞债＞商品；短期需关注地缘风险因素对大类资产价格的影响 [3][6][17] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市主要股票市场涨跌互现，美股不佳，新兴市场好于发达市场，VIX指数低位企稳 [8] - 全球债市10年期美债收益率周度抬升5BP至4.19%，债市回落，高收益债＞国债＞信用债 [12] - 全球汇市美元指数周度上涨0.43%，主要非美货币兑美元贬值，人民币汇率震荡偏强 [14] - 全球商品市场国际金银价格明显回落，国际油价震荡，主要农产品价格普跌，有色金属价格普涨 [14] 国内大类资产表现情况 - 国内股市A股主要宽基指数多数回落，两市日均成交额抬升，大盘蓝筹相对抗跌，石油石化、军工涨幅居前，公用事业、食品饮料表现不佳，上证综指周涨幅0.13% [18] - 国内债市央行公开市场操作净投放11710亿元，资金面平稳，债市震荡偏弱，企业债＞信用债＞国债 [21] - 国内商品市场整体回落，贵金属表现不佳 [21] 大类资产价格展望 - 短期关注地缘风险因素对大类资产价格的影响 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货贴水，基差走弱；基本面原料端矿紧预期持续，成本支撑逻辑坚固；供给端冶炼产能或收敛，精铜供给量增速放缓；需求端铜价高位抑制下游采买，成交情绪谨慎；整体基本面处于供给小幅收敛、需求谨慎阶段，社会库存积累；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱走扩；建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价101,350元/吨，环比+3110元/吨；LME3个月铜收盘价12,833美元/吨，环比+363.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差-120元/吨，环比+20元/吨；主力合约持仓量216,315手，环比+8069手 [2] - 期货前20名持仓-45,864手，环比-3287手；LME铜库存145,325吨，环比-2100吨 [2] - 上期所库存阴极铜145,342吨，环比+33639吨；LME铜注销仓单34,775吨，环比-2050吨 [2] - 上期所仓单阴极铜90,282吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价100,575元/吨，环比+1755元/吨；长江有色市场1铜现货价100,660元/吨，环比+1325元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）50美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价41.5美元/吨，环比-7.5美元/吨 [2] - CU主力合约基差-775元/吨，环比-1355元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）38.6美元/吨，环比+8.21美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿252.62万吨，环比+7.47万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-44.98美元/千吨，环比-0.08美元/千吨 [2] - 铜精矿江西89,620元/金属吨，环比+1610元/金属吨；铜精矿云南90,320元/金属吨，环比+1610元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费2000元/吨，环比+500元/吨；粗铜北方加工费1200元/吨，环比+100元/吨 [2] - 精炼铜产量123.6万吨，环比+3.2万吨；进口未锻轧铜及铜材430,000吨，环比-10000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海67,970元/吨，环比+1100元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价1030元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海82,050元/吨，环比+900元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.6万吨，环比+22.2万吨；电网基本建设投资完成额累计值5603.9亿元，环比+779.56亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,590.9亿元，环比+5028.2亿元；集成电路当月产量4,392,000万块，环比+215000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率21.82%，环比+1.47%；40日历史波动率17.69%，环比+1.40% [2] - 当月平值IV隐含波动率27.33%，环比-0.0101%；平值期权购沽比1.49，环比+0.0406 [2] 行业消息 - 中国2025年12月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.1%、50.2%和50.7%，环比分别上升0.9、0.7和1.0个百分点 [2] - 2025年全国以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [2] - 欧元区2025年12月制造业PMI终值为48.8，预期及前值均为49.2 [2] - 美联储保尔森称若通胀降温，或进一步降息，但不会立即出台额外降息举措 [2] - 多家车企公布2025年12月及全年成绩，比亚迪、吉利等有不同表现，零跑以近60万辆成绩位居榜首 [2]

假期消费 - 元旦假期全社会跨区域人员流动量日均1.98亿人次，同比增长19.62%[1][11] - 国内出游总花费847.89亿元，较2024年增长6.35%，年均复合增速3.12%[1][12] - 元旦档电影票房7.4亿元，日均同比下降19.39%，观影人次日均同比减少16.81%[16] - 跨境游热度不减，元旦假期日均出入境220.5万人次，同比增长28.6%[14] 制造业景气度 - 12月制造业PMI为50.1%，重回扩张区间，供需两端同步修复[2][17] - 12月主要原材料购进价格指数为53.1%，产成品出厂价格指数为48.9%，企业盈利空间仍受挤压[2][22] - 市场主体修复不均衡，小型企业PMI为48.6%，较前值下降0.5个百分点，就业PMI指数回落至48.2%[18] 政策与投资展望 - 国家发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单及2950亿元中央预算内投资计划，并批复总投资超4000亿元的重点项目[2][26] - 2026年“两新”政策资金规模或温和收缩，但政策节奏前移以支撑消费[2][26] - 建筑业景气度显著回升，12月建筑业PMI为52.8%，较前值上升3.2个百分点[23] 风险提示 - 需关注国际大宗商品价格上涨对企业盈利的挤压效应，可能传导至就业领域并抑制需求改善[2][26] - 海外主权债务风险走高及政策效果不及预期是主要风险[3][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月制造业PMI回升至50.1%，在结构层面有较强确定性，总量层面有不确定性，市场主线轮动快，股指或震荡运行，需关注回调风险，后续走势与量能变化有关[9] - 综合PMI、制造业PMI以及非制造业PMI均在荣枯线之上，债市情绪受挫，12月制造业PMI回升超预期，未来持续性待察，2026年稳增长压力和必要性大，开年政策发力托底经济或为大概率事件，需关注股债跷跷板、央行国债买卖规模及货币政策实施节奏[11] 相关目录总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 上证指数涨0.09%，收报3968.84点，全年涨幅为18.41%[9] - 技术分析显示MACD指标表明大盘指数或震荡运行，策略展望为区间震荡[9] 国债策略建议 - 30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.03%[11] - 技术分析显示MACD指标表明T主力合约或震荡运行，策略展望为震荡运行[11] 重点数据跟踪 PMI - 12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回荣枯线，显著强于季节性，高技术制造业PMI大幅回升，大中型企业带头改善[18] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是多因素共同作用结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比或有望震荡回升[21] 进出口 - 11月出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口-1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月提升[23] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动11月出口同比回升，11月9日以来部分数据同比增速持续下滑，12月出口承压概率较大[24] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落[25] - 工业增加值转弱原因一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数[28] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比-11.1%，较10月小幅回升，民间投资同比增速回升，公共投资同比增速续降[31] - 分支出方向，11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至-16.1%、6.3%，其他费用同比增速小幅回升至-13.8%，分三大项，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升[31] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，为2023年以来最弱，转弱因素包括国补资金转弱后耐用品消费走弱、“双十一”销售整体偏弱、后地产周期消费表现持续偏弱[34] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比+0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增[37] - 11月社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落，未来关注存款活期化进程[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 制造业 PMI - 供给小幅改善，12 月生产指数为 51.7，较上月变化 1.7，供应商配送时间指数为 50.2，较上月变化 0.1 [2] - 需求外需降幅收窄，12 月新订单指数为 50.8，较上月变化 1.6，新出口订单指数为 49，较上月变化 1.4，在手订单指数为 46，较上月变化 0.5 [2] - 供求平衡仍待改善，12 月供需指数为 -0.9，较上月变化 -0.1，较去年同期变化 0.2，较过去三年均值变化 0.2 [2] - 价格盈利收缩，12 月原材料价格指数为 53.1，较上月变化 -0.5，出厂价格指数为 48.9，较上月变化 0.7，出厂价格 - 原材料价格差值为 -4.2，较上月变化 1.2 [2] - 库存降幅收窄，12 月产成品库存指数为 48.2，较上月变化 0.9，原材料库存指数为 47.8，较上月变化 0.5，新订单 - 产成品库存差值为 2.6，较上月变化 0.7 [3] 非制造业 PMI - 供给仍待改善，12 月从业人员指数为 46.1，较上月变化 0.8，其中建筑业为 41.0，较上月变化 -0.8，服务业为 47.0，较上月变化 1.1 [4] - 需求降幅收窄，12 月新订单指数为 47.3，较上月变化 1.6，其中建筑业为 47.4，较上月变化 1.3，服务业为 47.3，较上月变化 1.7，新出口订单指数为 47.5，较上月变化 -0.4，在手订单指数为 43.5，较上月变化 -0.1 [4] - 价格回落，12 月投入品价格指数为 50.2，较上月变化 -0.2，其中建筑业为 50.8，较上月变化 1.1，服务业为 50.1，较上月变化 -0.4，销售价格指数为 48，较上月变化 -1.1，其中建筑业为 47.4，较上月变化 -1.0，服务业为 48.1，较上月变化 -1.1 [4] - 库存去库暂缓，12 月存货指数为 45.2，较上月变化 0.4，较去年同期变化 -1.2 [5] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 12 月制造业 PMI 为 50.1，较上月回升 0.9 个百分点 [9] - 非制造业商务活动指数为 50.2，较上月回升 0.7 个百分点，综合 PMI 产出指数为 50.7，较上月回升 1.0 个百分点 [9] 需求：制造业改善，非制造业降幅收窄 - 制造业 12 月新订单指数为 50.8，较上月变化 1.6，新出口订单指数为 49，较上月变化 1.4，在手订单指数为 46，较上月变化 0.5 [17] - 非制造业 12 月新订单指数为 47.3，较上月变化 1.6，其中建筑业为 47.4，较上月变化 1.3，服务业为 47.3，较上月变化 1.7，新出口订单指数为 47.5，较上月变化 -0.4，在手订单指数为 43.5，较上月变化 -0.1 [17] 供给：制造业生产回升，非制造业就业改善 - 制造业 12 月生产指数为 51.7，较上月变化 1.7，生产经营活动预期指数为 55.5，较上月变化 2.4，供应商配送时间指数为 50.2，较上月变化 0.1，从业人员指数为 48.2，较上月变化 -0.2 [19] - 非制造业 12 月从业人员指数为 46.1，较上月变化 0.8，其中建筑业为 41.0，较上月变化 -0.8，服务业为 47.0，较上月变化 1.1，供应商配送时间指数为 51.3，较上月变化 0.1，业务活动预期指数为 56.5，较上月变化 0.3，其中建筑业为 57.4，较上月变化 -0.5，服务业为 56.4，较上月变化 0.5 [19] 价格：制造盈利收缩，非制造业降价 - 制造业 12 月原材料价格指数为 53.1，较上月变化 -0.5，出厂价格指数为 48.9，较上月变化 0.7，出厂价格 - 原材料价格差值为 -4.2，较上月变化 1.2 [27] - 非制造业 12 月投入品价格指数为 50.2，较上月变化 -0.2，其中建筑业为 50.8，较上月变化 1.1，服务业为 50.1，较上月变化 -0.4，销售价格指数为 48，较上月变化 -1.1，其中建筑业为 47.4，较上月变化 -1.0，服务业为 48.1，较上月变化 -1.1 [27] 库存：压力增加 - 制造业 12 月产成品库存指数为 48.2，较上月变化 0.9，原材料库存指数为 47.8，较上月变化 0.5，新订单 - 产成品库存差值为 2.6，较上月变化 0.7 [37] - 非制造业 12 月存货指数为 45.2，较上月变化 0.4，比去年同期变化 -1.2 [37] - 综合 12 月综合 PMI 指数为 50.7，较上月变化 1.0，比去年同期变化 -1.5 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月制造业和非制造业PMI重新站上荣枯线，新动能对制造业形成支撑，但相关行业后续或更易受外需波动影响，未来新旧动能能否顺利转换是观测经济基本面复苏节奏的重要窗口 [2] - PMI数据公布当日债市收益率一度明显走高，预计长端利率宽幅震荡，10年期国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡，30年国债收益率在2.2%-2.4%之间震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年12月制造业PMI超预期上升0.9pct至50.1%，较上月升幅扩大0.7pct；非制造业商务活动指数环比回升0.7pct至50.2%，重新站上荣枯线；建筑业商务活动指数大幅回升3.2pct至52.8%，服务业商务活动指数环比反弹0.2pct至49.7% [5] 事件评论 非制造业情况 - 非制造业景气度重回荣枯线以上，符合季节性走势，建筑业为主要拉动，服务业景气水平也小幅回升；回升或源于内需，新订单、存货与从业人员指数分别回升，新出口订单指数转升为降；“投入品价格 - 销售价格”差值走阔，利润空间或压缩，改善持续性待观察 [7] - 建筑业连续两月改善或得益于季节性因素和金融活动支持；服务业中零售、餐饮等行业商务活动指数位于收缩区间，上游食饮制造业PMI处于扩张区间，上游制造景气能否传导至下游消费待观察 [7] 制造业情况 - 新动能对制造业形成支撑，相关行业可能更易受外需波动影响，新旧动能转换节奏是观测经济基本面复苏节奏的重要窗口；12月以来部分高频指标走弱，但制造业景气逆势改善，传统行业PMI回落且在收缩区间，新动能行业维持较高景气水平 [7] - 制造业PMI延续明显上升，逆季节性走强，产需延续回暖，生产经营活动预期继续显著改善，或带动企业节前补库；供给端生产、采购量指数上升，需求端新订单指数上升，库存端原材料和产成品库存上升，需关注企业累库及出货情况 [9] - 外需是新订单主要贡献项，出口连续两月改善或得益于“抢出口”现象；需求端改善拉动销售端涨价，出厂价格指数上升，原材料购进价格增速放缓，企业利润修复压力或减小 [9] - 大中型企业景气改善，四大基础行业景气度均有回升，高技术制造业仍是重要支撑；大中型企业供需扩张，大型企业景气度上升，中型企业平稳回升，小型企业回落；高技术制造业景气度上升，装备和消费品制造业景气度止跌回升，基础原材料行业景气度低位改善 [9]