行业整体表现 - 一季度A股市场回暖和投资者热情高涨推动九成券商净利润同比增长 [1] - 超八成券商净利润呈现双位数增长，最低增幅超过10%，9家券商净利润翻倍（包括扭亏为盈） [2] - 东北证券净利润同比增幅达859.84%，位居第一；国泰海通增幅391.78%，位居第二；国联民生增幅271.95%，位居第三 [2][3] - 太平洋、国信证券、华林证券等8家券商净利润增幅超过61% [3] - 财通证券、首创证券、中原证券、第一创业等4家券商一季度净利润同比下滑，其中财通证券降幅最大达36.52% [2][12][13] 头部券商表现 - 国泰海通一季度营收117.73亿元（+47.48%），净利润122.42亿元（+391.78%），合并后归母净资产达3283亿元位居行业第一 [3][4] - 中信证券、华泰证券、中国银河等头部券商一季度净利润增幅均超30%，其中中国银河和中金公司分别增长84.86%和64.85% [5] - 头部券商包揽经纪业务收入前十名，中信证券以33.25亿元（+36.18%）居首，国泰海通、广发证券分别收入26.5亿元（+76%）和20.4亿元（+50%） [9] 中小券商表现 - 红塔证券、长江证券、华西证券等6家中小券商业绩增速均超100%，业绩弹性显著 [4] - 华西证券经纪业务收入占比达93.46%居行业首位，国联民生经纪业务收入增速超300% [8] - 中小券商呈现"高增长、高分化"特征，区域经济波动和业务结构单一问题突出 [16] 业务驱动因素 - 经纪业务受益于市场交易活跃度提升，投资者交易频次增加带动手续费收入增长 [8] - 自营业务因市场行情好转推动投资收益增加，东北证券通过多元化策略提升收益率 [9][10] - 投行业务在并购重组加速背景下成为增长点，国泰海通通过吸收合并实现业绩跃升 [3][4] 股价表现分化 - 一季度43家券商中仅5家股价上涨，其中4家为"汇金系"券商 [5][6] - 中国银河股价涨幅9.12%居首，信达证券（+8.14%）、华西证券（+4.93%）紧随其后 [6][7] - 业绩普涨与股价普跌形成鲜明对比，显示市场预期与基本面存在背离 [5] 业绩下滑原因 - 财通证券因金融资产投资收益及公允价值变动影响导致净利润下滑36.52% [13] - 首创证券受债券市场波动影响资管业务收入下降，净利润下滑31.42% [14] - 第一创业因债市波动导致固收特色业务承压，净利润下滑17.59% [15] 行业趋势展望 - 并购重组被视为提升行业集中度和改善同质化竞争的关键路径，二季度券商机会仍聚焦并购 [4][5] - 开源证券建议关注零售优势券商、金融科技和并购三条主线，行业估值和机构持仓处于低位 [16] - 头部券商通过成本控制与业务转型实现稳健增长，中小券商需差异化策略提升竞争力 [16]

政策更新 - 国家能源局鼓励能源领域民营企业并购重组，支持其发行上市等融资[7] - 湖北省委要求省属国企加大并购重组布局力度，扩大有效投资[7] - 上海支持银行在自贸试验区为“走出去”企业提供非居民并购贷款，金额不超并购交易价款80%，期限不超10年[7] 并购事件统计 - 4.28 - 5.5，上市公司为竞买方的并购事件中5例失败，剔除后共84例并购重组，19例重大并购重组，其中完成11例，重大完成0例[9] 重大并购重组 - 4.28 - 5.5，上市公司为竞买方且竞买方为国央企的并购事件11例[12] 并购失败事件 - 上周5例并购失败，竞买方为天力锂能、华峰化学等[14] 实控人变更 - 上周7家上市公司披露控制权变更[16] 市场表现 - 4.28 - 4.30，重组指数跑赢万得全A，超额0.23%；中期重组指数与万得全A滚动20个交易日收益差在负值区间震荡[21] 风险提示 - 国内经济复苏节奏不及预期、海外降息及特朗普政府对华政策不确定、地缘政治事件、行业基本面不确定等风险[24]

收购交易概况 - 五新隧装拟以26.5亿元收购五新重工和兴中科技100%股权，同时募集配套资金不超过1亿元 [1][2] - 交易价格较此前披露的30亿元上限下调至26.5亿元，对应市盈率约8倍（兴中科技7.82倍、五新重工8.24倍） [2][3] - 该交易为北交所"并购六条"政策发布后首单发行股份收购资产项目 [1][5] 标的公司情况 - 两家标的均为专精特新"小巨人"企业：五新重工为国家级重点"小巨人"，兴中科技子公司五新科技曾冲刺沪市主板IPO但终止 [1][3][4] - 业绩表现：兴中科技2022-2024年11月净利润分别为1.96亿、2.45亿、2.01亿元，五新重工同期为0.72亿、1.02亿、0.89亿元 [3] - 业绩承诺：兴中科技2024-2027年需累计完成7.48亿元（承诺总额9.35亿元的80%），五新重工需累计完成2.84亿元 [3] 交易背景与关联 - 五新隧装与五新重工同属五新投资旗下，后者持股比例分别为35.12%和83.81% [1] - 实控人王薪程通过五新投资控制五新隧装43.06%股权，并担任五新重工董事等职务 [4] - 标的公司可通过交易登陆资本市场，与上市公司进行业务整合 [5] 政策与行业影响 - "并购六条"政策支持跨行业并购、允许未盈利资产注入，北交所召开座谈会推进并购重组 [5][7] - 该交易被视为北交所并购示范案例，可能提升中小企业通过并购进入资本市场的积极性 [5][6] - 北交所并购将聚焦资源整合、新质生产力、强链补链方向，包括"蛇吞象"式并购等 [8]

湖北国资并购案例总结 核心观点 - 2024年湖北国资收购4家上市公司，其中北交所公司表现突出，累计持股市值33.8亿元，浮盈4500万元 [2][3] - 并购策略围绕本地产业链补缺，注重估值和政策红利，北交所标的贡献主要收益 [13] 奥特佳案例 - 长江产投以21亿元收购奥特佳控制权，对应市值116亿元，较收盘价溢价20%，PE达126倍（2023年净利润7300万元） [3] - 公司主营汽车空调压缩机和电池热管理设备，2023年收入68.5亿元，PS 1.7倍，2024年收入增长18.78%至81.3亿元，净利润增长144.89%至1.19亿元 [3] - 截至2025年4月，投资浮亏20%至16.7亿元，估值压力显著 [4] 微创光电案例 - 湖北交投资本以1.59亿元通过定增获得23.08%股权，两年后取得控制权，2025年浮盈超3亿元（涨幅185%） [5][10] - 公司主营视频监控产品，2024年收入增长58%至2.1亿元，受益于湖北高速"智慧路网"项目 [6] 上海雅仕案例 - 湖北国贸以7.28亿元收购控制权，提供8.5亿元借款并参与3亿元定增，推动供应链业务收入增长285.41% [7][8] - 2024年公司收入增长99.7%至50.32亿元，净利润增长334.31%至4246.71万元 [9] 润农节水案例 - 湖北乡投集团收购后股价上涨30%，2025年浮盈1.9亿元（涨幅56%），公司主营节水设备和光伏发电 [10][11] - 湖北乡投为乡村振兴战略平台，并购契合农业产业链需求 [12] 并购策略分析 - 产业补位：聚焦本地产业链短板，如奥特佳的电池技术补足汽车产业链 [13] - 北交所红利：润农节水、微创光电低估值叠加政策红利，贡献主要浮盈 [13]

文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报发布，业绩表现良好，市场占有率提升，并购重组推动发展，预计未来归母净利增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年总营收8.8亿元，同比+10%，归母净利2.5亿元，同比+11% [1] - 2025Q1总营收2.2亿元，同/环比+15%/-6%，归母净利0.7亿元，同/环比+16%/+37%，扣非净利0.7亿元，同/环比+12%/+41% [1] 产品表现 2024年 - 成核剂销量9727.5吨，同比+32.0%，营收5.1亿元，同比+24.0%，毛利率55.91%，同比-1.12pct [2] - 合成水滑石销量7037.4吨，同比+4.6%，营收1.2亿元，同比-1.0%，毛利率47.02%，同比+2.59pct [2] - NDO复合助剂销量1653.9吨，同比+16.9%，营收0.6亿元，同比+28.3%，毛利率24.92%，同比-1.30pct [2] - 抗氧剂销量4410.9吨，同比+15.3%，营收0.7亿元，同比-20.2%，毛利率14.93%，同比-7.39pct [2] 2025Q1 - 毛利率47.15%，同/环比+1.60/+7.89pct，净利率32.46%，同/环比+0.24/+10.07pct [2] 发展举措 - 筹划收购映日科技不低于51%股权，实现客户资源共享等，切入显示面板行业 [3] - 2024年南沙厂区项目年末建成投产，优化生产资源配置降本增效 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利为3.08/3.96/4.78亿元，对应PE为21.7/16.9/14.0x，维持“买入”评级 [3]

截至4月30日，今年以来已有约70家上市公司首次披露并购重组事件，远高于去年同期水平。市场人士认为，政策效果持续显现，并购重组将成为贯穿2025 年资本市场的"重头戏"，更多优质企业有望通过并购重组补链强链、做强做优。 近期，上市公司积极开展并购重组，4月共有23家上市公司首次披露并购重组事件。从行业看，科技创新领域并购重组代表性案例不断涌现，如阳光诺和拟 购买朗研生命100%股权、呈和科技拟收购映日科技不低于51%股权等。 4月上市公司首次披露并购重组事件情况 | 序号 | 股票代码 | 股票名称 | ↓ 首次披露日期 | 童组事件 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 000695.SZ | 滨海能源 | 2025-04-30 | 滨海能源定增收购沧州 | | 2 | 300078.SZ | 思创医惠 | 2025-04-29 | 思创医惠出售医惠科技 | | 3 | 002868.SZ | *ST绿康 | 2025-04-26 | 绿康生化筹划重大资产 | | 4 | 688621.SH | 阳光诺和 | 2025-04-25 | 阳光诺和定增收购朗研 | | ...

并购重组市场动态 - 并购重组被视为支持经济转型升级和高质量发展的重要工具，当前市场更尊重市场规律且对科技创新支持力度较大，上市公司参与积极性高 [1] - 跨界并购与产业链纵向整合成为上市公司破局新机，产业整合加速资本市场优胜劣汰 [1] - 4月以来共有86家A股上市公司披露并购重组进展，涉及多个行业领域 [2] 重点并购案例汇总 - **沈阳机床**：4月30日获证监会核准，定增收购中捷厂100%股权及航空航天100%股权 [4] - **滨海能源**：4月30日停牌筹划，定增收购沧州旭阳100%股权 [4] - **佛塑科技**：4月30日董事会预案，定增收购金力股份100%股权 [4] - **华大九天**：4月30日董事会预案，定增收购芯和半导体100%股权 [4] - **中国船舶**：4月30日股东大会通过，吸收合并中国重工100%股权 [4] - **成都先导**：4月30日达成转让意向，收购海纳医药65%股权 [4] - **昇辉科技**：4月29日董事会预案，定增收购赫普能源85%股权 [4] - **因赛集团**：4月29日董事会预案，定增收购智者品牌80%股权 [4] - **希荻微**：4月29日获交易所受理，定增收购诚芯微100%股权 [4] - **奥浦迈**：4月29日董事会预案，定增收购澎立生物100%股权 [4] - **湘财股份**：4月28日董事会预案，吸收合并大智慧100%股权 [4] - **新奥股份**：4月26日董事会预案，子公司收购新奥能源65.89%股权 [4] - **立讯精密**：4月19日董事会预案，出售昆明闻讯等多家子公司股权 [5] - **上海电力**：4月19日进行中，拟收购KE66.40%股权 [5] - **罗博特科**：4月18日发审委通过，筹划定增收购斐控泰克81.18%股权及FSG 6.97%股权 [5] - **欧菲光**：4月16日董事会预案，定增收购欧菲微电子28.2461%股权 [5] - **沪硅产业**：4月9日董事会预案，定增收购新昇晶睿48.7805%股权及新昇晶投46.7%股权 [6] - **万向钱潮**：4月8日董事会预案，定增收购Wanxiang America100%股权 [6] - **维信诺**：4月1日交易所中止审核，定增收购合肥维信诺40.91%股权 [6] - **赛力斯**：4月1日完成，定增收购龙盛新能源100%股权 [6] 典型案例深度分析 - **迅捷兴**：拟收购嘉之宏100%股权以强化柔性电路板布局，年内股价累计最大涨幅100% [7] - **呈和科技**：拟收购映日科技51%股权切入显示行业，标的估值18亿元，年内股价累计最大涨幅60.66% [8] - **阳光诺和**：拟收购朗研生命100%股权拓展药物研发管线，年内股价累计最大涨幅47.12% [10]

文章核心观点 知名私募彤源投资近期对汉钟精机、中科蓝讯、金海通、华翔股份4家上市公司进行了调研，各公司有不同的经营状况和发展规划 [1][2][3][4] 各公司调研情况 汉钟精机 - 2024年营业收入36.74亿元，同比下降4.62%，归母净利润8.63亿元，同比下降0.28%；2025年一季度营收6.06亿，同比下降19.09%，归母净利润1.18亿，同比下降19.58% [1] - 主营业务为压缩机（组）和真空泵，应用于多个领域，真空产品主要用于光伏和半导体行业并逐步拓展 [1] - 预计2025年度营收33.01亿元，同比下降10.15%，净利润6.92亿元，同比下降19.81% [1] - 目前美国市场业绩占比低，中美关税对业绩直接影响较小，但未来可能受影响 [1] 中科蓝讯 - 2025年一季度净利润减少18.21%，主要因研发投入增加53.59%，营业收入同比基本持平 [2] - 积极布局Wi-Fi和视频芯片领域，产品线拓展到十大产品线，讯龙系列芯片已应用于智能音箱和I耳机 [2] - 美国关税政策调整对公司整体业务影响较小，积极探索并购重组 [2] 金海通 - 2025年第一季度实现营业收入1.29亿元，同比增长45.21%；净利润2,565.85万元，同比增长72.29%，受益于半导体封装和测试设备领域需求回暖 [3] - 产品技术指标已达国际先进水平，未来聚焦三温、更多工位、更多产品应用的测试分选机并提升内部运营效率 [3] - 实施积极的利润分配政策，将加强市场开拓和研发力度提高盈利能力 [3] 华翔股份 - 2024年核心主业销量45.1万吨，同比增长23.7%，机加工件销量3.5亿件，同比增长28.7%，营业收入38.3亿元，同比增长17.3%，净利润率11.8%，归母净利润4.7亿元，同比增长20.9% [4] - 与华域汽车达成战略合作，汽车零部件业务快速发展，多个改造工程竣工 [4] - 2025年一季度收入9.8亿元，同比增长3.5%，净利率13.2%，归母净利润1.3亿元，同比增长25.8% [4] - 精密件业务下游行业景气度高，计划在机器人领域布局，出口美国业务占比低受关税政策影响不大 [4] - 合资公司华翔圣德曼（上海）汽车系统有限公司已完成工商注册登记 [4] 机构简介 公司注册资本3000万元，是从事证券投资等业务的专业投资管理公司，结合境内外经验立足于中国进行综合投资 [5]

并购重组市场动态 - 2024年度A股重大重组预案暴增68%，北交所并购额突破千亿规模[1] - 近三成上市公司采用"类借壳"策略，包括分步收购、引入第三方等方式规避传统借壳监管[1] - 政策驱动明显，"并购6条"与新国九条推动2025年类借壳交易热度持续上升[1] - A股退市加速倒逼上市公司通过并购重组寻求出路[2] - 2024年9月以来并购市场热情高涨，案例数量显著增加[4][30] 类借壳四大模式及案例 模式1：实控人未发生变更 - 思林杰收购科凯电子案例： - 标的资产总额1052亿元，占上市公司1442亿元的10339%[5] - 资产净额901亿元，占上市公司1288亿元的11574%[5] - 营业收入307亿元，为上市公司168亿元的1828倍[5] 模式2：36个月后收购 - 光智科技收购先导电科案例： - 交易结构：发行股份+现金收购先导电科100%股权，配套募资[13] - 财务对比：先导电科2023年营收2883亿元（光智科技1011亿元），净利润411亿元（光智科技亏损241亿元）[14] - 控制权设计：实控人朱世会通过2019年股权转让取得光智科技控制权，本次收购标的同属其控制（持股4655%）[14] 模式3：向第三方购买资产 - 金鸿顺收购新思考案例： - 交易作价：发行股份+现金收购新思考9579%股权[20] - 财务数据：新思考2024年1-8月营收975亿元（金鸿顺651亿元），净利润093亿元（金鸿顺亏损016亿元）[21] - 控制权变更：2022年9月实控人变更为刘栩，交易对方无关联关系[22] 模式4：收购占比低于100% - 汉嘉设计收购伏泰科技案例： - 交易结构：现金581亿元收购伏泰科技51%股权，整体估值1139亿元[29] - 财务指标：伏泰科技资产总额1189亿元占汉嘉设计4465%，营收922亿元占4056%[26] - 适用条件：要求上市公司资产规模大、货币资金充足，适合成长型标的创业者[29] 政策与监管背景 - 证监会"并购六条"明确支持上市公司向新质生产力方向转型升级[30] - 重大资产重组认定标准以资产总额、营业收入、资产净额为核心指标[30] - 借壳上市需满足五大认定标准，2020-2025年成功案例具有参考价值[33]

2025年一季度，上市券商交出一份不错的"成绩单"。整体来看，上市券商在一季度实现开门红，绝大多 数券商迎来营收和净利润的双增长，仅华创云信、锦龙股份两家在2025年一季度出现了亏损。 然而，在业绩同比快速增长之际，券商股价却出现了"背离"。今年以来，仅湘财股份、中国银河等暗含 并购重组概念的多家券商股价实现正向增长，逾八成券商股价出现了下滑，国联民生跌幅超过20%。 券商一季报"开门红" "一哥"难敌重组"巨无霸"？ 券商个股一季度表现不佳，市值管理成投资者热议话题 截至2025年4月底，A股上市券商一季报业绩均已披露完毕。 从营收来看，申万行业分类显示的49家券商概念股中，中信证券和国泰海通两家券商保持领先地位，也 是唯二的两家一季度营收超百亿的券商，前者一季度营收为177.61亿元，后者一季度实现营收117.73亿 元。 从营收排名来看，东方证券、国信证券跻身前十，分别位列第八、第九；招商证券、浙商证券退出前 十，与此同时，中信建投证券营收从上年排名第八降至第十；申万宏源从第五降至第七；华泰证券前进 一名至第三，广发证券前进一名至第五，中金公司则前进四名至第六。 从营收增长幅度来看，逾七成券商一季度营收 ...