报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回落0.22%，伦敦银回升1.98%，金银比从前周66.6回落至65.9，10年期TIPS回升至1.92%，10年期名义利率回落至4.16%，美元指数录得98.7 [3] - 贵金属价格继续上行，周五创新高，宏观层面释放压力，非农失业率回升、CPI回落使利率下调，支撑贵金属反弹，日本央行加息方式使美元指数温和反弹，市场风险偏好水温舒适，宏观面为贵金属提供利多条件 [3] - 尽管期货库存小幅累库，但白银累库幅度有限、TD递延费空付多，海外Lease rate温和反弹，12月白银国内外逼仓风险有限，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3] - 黄金本周价格略有上涨，10月FOMC会议联储表态温和且超预期扩表，近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **海外期现价差** - 黄金：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 27.642美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 14.7美元/盎司 [9] - 白银：本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.346美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.605美元/盎司 [15] - **国内期现价差** - 黄金：本周黄金期现价差为 - 4.08元/克，处于历史区间下沿 [21] - 白银：本周白银期现价差为9元/克，处于历史区间上沿 [23] - **月间价差** - 黄金：本周黄金月间价差为7.57元/克，处于历史区间上沿 [27] - 白银：本周白银月间价差为41元/克，处于历史区间下沿 [31] - **金银近远月跨月正套交割成本** - 买TD抛沪金：合计成本27.29元/克 [34] - 买沪金12月抛6月：合计成本7.76元/克 [35] - 买TD抛沪银：合计成本436.07元/千克 [36] - 买沪银12月抛6月：合计成本 - 112.74元/千克 [37] - **上海黄金交易所金银现货递延费交付方向**：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [38] - **金银库存及持仓库存比** - 黄金：COMEX库存增加1.18吨，注册仓单占比回升至53.6%；期货库存增加0.41吨 [40][45] - 白银：COMEX库存增加11.42吨至14112吨，注册仓单占比回落至28.3%；期货库存增加78吨至899吨 [42][45] - **CFTC金银非商业持仓**：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [47] - **ETF持仓** - 黄金：SPDR ETF库存减少0.57吨，国内黄金ETF增加0.3吨 [50] - 白银：SLV ETF库存减少36吨 [54] - **金银比**：本周金银比从上周66.6回落至65.9 [56] - **COMEX黄金交割量及金银租赁利率**：本周黄金3M租赁利率为 - 0.146%，白银3M租赁利率为7.25% [58] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金宏观水温舒适，价格区间960 - 1000元/克，本周略有上涨，近期上涨强度有限，区间震荡概率大；白银偏强，价格区间14500 - 16000元/千克，本周价格继续上行，12月国内外逼仓风险有限，更大上涨风险在2026年1 - 3月 [3] 各部分总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回落0.22%，伦敦银回升1.98%，金银比从前周66.6回落至65.9，10年期TIPS回升至1.92%，10年期名义利率回落至4.16%，美元指数录得98.7 [3] - 海外期现价差：黄金伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 27.642美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 14.7美元/盎司；白银伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.346美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.605美元/盎司 [9][15] - 国内期现价差：黄金期现价差为 - 4.08元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为9元/克，处于历史区间上沿 [21][23] - 月间价差：黄金月间价差为7.57元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为41元/克，处于历史区间下沿 [27][31] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本27.29元/克；买沪金12月抛6月合计成本7.76元/克；买TD抛沪银合计成本436.07元/千克；买沪银12月抛6月合计成本 - 112.74元/千克 [34][35][36][37] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [38] - 金银库存及持仓库存比：COMEX黄金库存增加1.18吨，注册仓单占比回升至53.6%；COMEX白银库存增加11.42吨至14112吨，注册仓单占比回落至28.3%；黄金期货库存增加0.41吨，白银期货库存增加78吨至899吨 [40][42][45] - CFTC金银非商业持仓：COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少 [47] - ETF持仓：黄金SPDR ETF库存减少0.57吨，国内黄金ETF增加0.3吨；白银SLV ETF库存减少36吨 [50][54] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [64] - 通胀和零售销售表现：未提及具体数据结论 - 非农就业表现：未提及具体数据结论 - 工业制造业周期和金融条件：未提及具体内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及具体内容 - 美联储降息概率：未提及具体内容

文章核心观点 - 文章对比了Global X白银矿业ETF与VanEck黄金矿业ETF，指出费率、投资组合广度及风险特征使这两只矿业ETF存在差异，为投资者提供不同的贵金属敞口选择[1][2] - 两只ETF近期表现强劲，过去一年回报率均高达151%，大幅跑赢标普500指数[3][8] - 投资矿业公司是参与贵金属投资的一种方式，其股价表现可能与其开采的金属价格表现分离[11] 基金概况与成本对比 - **发行方与规模**：SIL由Global X发行，资产管理规模为46亿美元；GDX由VanEck发行，资产管理规模为257亿美元，规模更大[3] - **费率**：GDX的费用率为0.51%，低于SIL的0.65%[3] - **股息收益率**：SIL的股息收益率为1.08%，高于GDX的0.5%[3] - **风险指标**：SIL的贝塔值为0.90，GDX为0.87，两者均略低于市场波动；SIL近五年最大回撤为-56.79%，高于GDX的-49.79%[3][4] 投资组合构成 - **GDX投资组合**：追踪黄金矿业板块，持有56家公司，重点偏向大型股，前三大持仓包括Agnico Eagle Mines、Newmont Corp和Barrick Mining Corp，成立已近20年，100%资产投资于基础材料行业[5] - **SIL投资组合**：纯投资于白银矿业公司，同样100%配置于基础材料行业，但范围更窄，持有39只股票，投资组合更为集中，前三大持仓为Wheaton Precious、Pan American Silver Corp和Coeur Mining Inc[6] 市场表现与价格数据 - **SIL价格数据**：当前价格84.73美元，当日上涨3.38%，52周价格区间为31.37美元至85.62美元，当日成交量为190万股[4] - **GDX价格数据**：当前价格87.79美元，当日上涨2.48%，52周价格区间为33.42美元至88.69美元，当日成交量为2500万股[8] 贵金属投资背景 - 投资贵金属可作为对冲通胀和实现投资组合多元化的工具[9] - 白银价格近期创下历史新高，黄金价格也在稳步上涨，因市场对过去几年推动市场的人工智能叙事暂歇[9] - 白银因兼具工业金属和储值资产属性，通常比黄金波动性更大；黄金更常被作为储值资产，在经济政治动荡或通胀时期尤为重要[10]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆★，白银操作评级为★☆★，销操作评级为★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 隔夜美国公布11月CPI和核心CPI超预期降至2.7%和2.6%，核心CPI为2021年3月以来新低，美联储主席候选人啥塞特和沃勒均认为仍有降息空间，贵金属震荡偏强趋势维持，近日黄金在历史高位测试阻力，如能实现突破则贵金属表现有望强化 [1] - 广期所铂钯连续拉涨，贵金属板块资金的高低切，“十五五”期间氢能规模化应用前景，都给铂钯带来更高的溢价，资金交投活跃，积极计价基本面供应缺口预期，供应端脆性强，盘子小，在“钱”和“资源”计价再平衡背景下，铂钯成为较好的多配品种，但短期涨幅过大，广期所对应出台限仓政策，需警惕资金高位离场可能带来的短期多杀多行情，中线上延续回调多配思路 [2] 相关要点总结 宏观经济数据与政策 - 美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1%；美国11月未季调核心CPI年率录得2.6%，为2021年3月以来新低，美国联邦基金利率期货显示，美联储明年1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8% [2] - 欧洲央行将存款机制利率维持在2%不变，符合市场预期，为连续第四次会议按兵不动，欧洲央行官员表示，降息周期很可能已经结束 [2] - 英国央行将基准利率从4.00%下调至3.75%，符合市场预期，该行行长贝利称，降息步伐将放缓 [2] - 日本央行在货币政策会议上通过决议，决定加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%水平，日本政策利率由此达到30年来的最高水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日贵金属高位回调，预计短期金弱银强，铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行；策略上稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈[1][6] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 今日沪金主力收跌0.01%，核心逻辑为短期贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和致降息预期放缓[1] - 避险属性方面，特朗普称乌克兰和平谈判"接近结果"，美俄官员将晤，中美经贸磋商有成果共识，中东等地缘异动风险仍存[1] - 货币属性方面，美国11月核心CPI同比涨2.6%创2021年初以来最慢增速，11月就业反弹超预期但失业率升至四年高位，美联储下调利率暗示明年或仅降息一次，市场预期26年1月不降息概率80%附近，下次降息或到4月，美元指数和美债收益率震荡偏强[1] - 商品属性方面，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求有韧性但长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格[1] - 给出黄金相关数据，如Comex黄金主力合约收盘价4363.90美元/盎司等，还展示了上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10情况[2][3] 白银 - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅增加[5] - 给出白银相关数据，如Comex白银主力合约收盘价66.44美元/盎司等，还展示了上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10情况[6][7] 基本面关键数据 - 涵盖美联储相关指标，如联邦基金目标利率上限3.75%等；货币属性关键指标，如美债利差等；美国各方面数据，如通胀、经济增长、劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易、经济调查等数据；以及央行黄金储备、IMF外储占比、黄金/外储等数据，还有地缘政治风险指数、VIX指数、CRB商品指数、离岸人民币等情况[8][9][11] - 给出美联储最新利率预期，展示2026 - 2027年各会议时间不同利率区间的概率[12]

铂族金属市场价格表现 - 国内铂期货主力合约PT2606单日上涨5.32%，收盘报542.6元/克，盘中最高触及549.9元/克 [3] - 国内钯期货主力合约PD2606单日上涨6.99%，收盘报476.6元/克，多个合约尾盘封涨停板 [3] - 国际NYMEX铂金年内累计涨幅高达114%，最高触及1995.6美元/盎司，NYMEX钯金年内涨幅约85%，最高达1787美元/盎司 [3] - 首饰市场足铂999价格突破800元/克大关至815元/克，深圳水贝市场铂金饰品克价涨至470元，较今年6月的300元/克左右涨幅超56% [3] - 现货铂金年内累计涨幅接近90%，大幅超越同期黄金约65%的涨幅 [3] 价格上涨驱动因素 - 供应端持续偏紧为核心驱动力，全球最大铂金供应国南非2025年一季度铂族金属产量同比下降13%，全年产量预计同比下降6% [5] - 全球铂金市场连续第三年面临短缺，缺口预计扩大至30吨 [5] - 一个月期铂金租赁利率持续维持在10%以上高位，反映持有者惜售及可交割现货稀缺 [5] - 需求端，铂金在汽车催化剂领域需求稳定，氢能产业发展凸显其催化价值，国内铂钯期货期权上市激活投资与套保需求 [5] - 宏观层面，美联储降息进程开启、美元信用走弱提升贵金属避险属性，欧洲燃油车禁令调整引发市场对催化剂需求重新评估 [5] - 钯金短期受益于美国对俄罗斯钯金进口调查导致的供应阶段性收紧，以及板块整体看涨情绪 [5] 市场反应与监管措施 - 广州期货交易所为防范市场过度波动，宣布自2025年12月23日起对铂、钯期货相关合约实施交易限额 [7] - 限额规定为非期货公司会员或客户在指定铂金、钯金期货合约上，单日开仓量分别不得超过500手 [7] - 市场对明年表现判断出现分歧，部分观点认为短线上涨过快存在炒作迹象，可能面临回调压力 [7] - 另有观点指出铂金估值相对偏低，供需结构性短缺将长期支持定价中枢抬升，且金铂比仍高于历史常态水平，仍有上涨潜力 [7]

贵金属价格表现 - 主力合约沪银2602收于15521元/千克，单日涨幅3.44%，日减仓2.56万手 [2][8] - 主力合约沪金2602收于980.50元/克，日减仓372手 [2][8] 宏观驱动因素 - 美联储于12月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，此为年内继9月、10月后的第三次降息，幅度均为25个基点 [2][9] - 美联储主席鲍威尔表示货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策，并指出非关税驱动的核心通胀已显著改善，若无新关税，商品通胀预计在2026年第一季度见顶 [2][9] - 利率已处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡，降息时点不确定性对贵金属的价格利空正逐步出清 [2][9] - 每月约400亿美元的短期国债购买计划可能推动市场对边际上更加宽松货币政策的预期，是近期贵金属价格走强的主要因素之一 [2][9] 白银基本面分析 - 白银现货市场仍偏向紧张，SLV白银ETF实物持仓使得可交割库存处于低位，尽管LBMA白银库存略有回升 [2][9] - 宏观因素催化叠加紧张的现货基本面，进一步推升银价 [2][9] 市场观点与交易逻辑 - 贵金属近期表现沿宽松货币政策主线演绎 [2][9] - 贵金属延续其作为美元资产替代的交易主线，叠加市场对其他风险资产泡沫的担忧，成为避险资金对冲风险的最优解之一 [3][9] - 维持对黄金和白银谨慎偏多的观点 [3][9] - 白银价格多次刷新新高，需警惕银价高位震荡的获利了结风险 [3][9]

铂钯期货价格走势 - 12月18日午盘，铂期货主力2606合约报542.65元/克，上涨5.32%；钯期货主力2606合约报476.6元/克，上涨6.99% [1] - 自12月12日以来，铂、钯期货价格均已上涨超过20% [1] - 广州期货交易所宣布，自2025年12月23日起，对铂、钯期货多个合约实施单日开仓量不得超过500手的交易限额 [1] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨是基本面和市场情绪共振的结果，根本原因在于市场供应持续短缺、新兴需求增长和宏观环境转好 [1][2] - 宏观层面，美联储进入降息周期，美元走弱降低了持有贵金属的机会成本；在金银价格上涨后，市场资金寻找价值洼地，铂、钯成为焦点 [2] - 基本面层面，现货供应趋紧支撑价格，全球约70%的铂产自南非，受投资不足、电力短缺等因素影响，产量增长严重受限 [2] 铂市场供需分析 - 铂市场预计在2025年连续第三年出现供应短缺，供需缺口超过20吨 [2] - 另一预测指出，铂2025年供需缺口将扩大至46.4吨，2026年缺口约为37.9吨 [3] - 需求方面，在高金价背景下，铂展现出“性价比”，预计2025年其国内投资需求同比飙升100%；高金价也有望推动铂首饰消费增长 [3] - 欧盟将燃油车禁令推迟五年，为铂的中长期需求提供了支撑 [3] 钯市场供需分析 - 钯的供需矛盾较前几年显著缓和，整体格局已由长期的供应紧缺转向供应过剩 [3] - 预计钯在2026年的供应过剩幅度将扩大至16.9吨，供需结构将限制其价格反弹高度 [3] - 中长期来看，新能源汽车销量增长将抑制钯的需求 [4] 后市展望与关注点 - 铂的整体需求处于结构性扩张阶段，为价格带来较强支撑，长期来看仍有上行空间 [3] - 需警惕铂价在连续拉升后的回调风险，若金价大幅回调，铂需求也可能下降 [4] - 对于钯价，基本面转向趋松将对价格形成压制，未来需重点关注需求端铂对钯的替代进程演变 [4] - 其他关注点包括：日元套息交易松动可能对贵金属资产产生间接压力；美国关税政策的不确定性可能从避险情绪和资源供应维度影响市场 [2][4]

近期贵金属市场表现 - 12月18日，贵金属是期货市场上涨主力，钯主力合约涨停，铂主力合约涨超5%，沪银涨超3% [1][3] - 年初至今，黄金价格上涨超65%，白银价格涨幅突破126%，铂金价格涨幅超过116%，钯金价格涨幅95% [3] - 全球市场白银交易热情高涨，美国白银总合约期货交易量在12月17日飙超15.8万手的历史高位 [6] - 国内国投白银LOF（161226）自11月24日以来，17个交易日里有15个交易日上涨，累计涨幅超过70%，年内涨幅超170% [6] - 白银价值现已超过原油，这是四十多年来的首次 [6] 机构对贵金属的展望与分歧 - 在美元或进一步走弱的宏观背景下，机构对明年贵金属走势预期明显分化 [2] - **BMO Capital Markets观点**： - 预计2026年黄金上涨趋势将持续，上半年触及全年高点，上半年黄金均价将达到每盎司4600美元，全年均价为每盎司4550美元 [3] - 预计2026年第四季度白银均价将达到每盎司60美元左右（为全年高点），全年白银均价为每盎司56.30美元 [3] - 警告白银和铂金存在超买倾向，2026年白银和铂金的上涨空间均不及黄金 [4] - 认为白银强劲需求归因于“货币贬值交易”逻辑及被美国列为“关键矿产”后囤积行为增加 [4] - **摩根士丹利观点**： - 预测金价在2026年涨幅将出现放缓，明年第四季见每盎司4800美元 [5] - 认为白银价格明年跑输金价，银供应短缺已在今年见顶 [5] - 预测2026年铂金及钯金价格将分别为每盎司1775美元及1325美元 [5] - 当前铂金期货主力合约价格在每盎司1970美元附近，钯金期货主力合约价格在每盎司1770美元，意味着其对除黄金外的其他品种不太看好 [5] 市场动态与监管措施 - 广期所将多个多晶硅期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量由1手调整为5手 [2] - 广期所对铂、钯期货相关合约实施交易限额，合约单日开仓量不得超过500手 [2] - 国投瑞银基金12月份已发布8份国投白银LOF的溢价风险提示公告 [6] 宏观背景：美元走弱预期 - 美联储在明年进一步降息已成各界共识，上周降息25个基点至3.5%—3.75%，表态偏向鸽派 [7] - 巴克莱银行预测明年美联储将降息两次，分别在3月及6月 [7] - 美联储未来数月将每月买债规模400亿美元，以维持资产负债表充裕 [7] - 市场认为若特朗普提名支持大幅降息的美联储主席，将推动美元进一步走弱，提升对非美元资产的对冲需求 [7]

公司战略与品牌活动 - 公司围绕建设一流投资银行战略目标，立足全球视野，践行普惠金融，旨在助力投资者提高长期投资胜率 [1] - 公司于12月18日通过君弘App推出“开门红”特别直播，特邀国际投资大师吉姆·罗杰斯与公司内部专家进行深度对话，围绕中国资产机会、全球经济局势等关键议题提供洞察 [1] - 该特别直播在国泰海通君弘App、国泰海通灵犀App、凤凰网财经等十余个平台播出 [1] - 此次直播是公司深耕投资者服务、打造专业直播矩阵的重要实践 [5] 专家观点：中国市场与行业机会 - 专家吉姆·罗杰斯长期看好中国资本市场，明确表示始终持有中国资产 [1] - 专家认为中国将成为世界上最重要的经济体，未来将有很多机会 [2] - 具体看好的投资方向包括：受益于中国发展的旅游、交通运输、航空等行业，以及被低估的农业板块 [2] - 专家高度认可中国资本市场的韧性，指出过去几年中国市场在多数市场崩盘时保持稳定，并希望在未来市场大跌时加仓中国资产 [2] 专家观点：全球市场与资产配置 - 专家指出，自2009年以来全球大多数市场持续上涨，这一长期繁荣在历史上极为罕见，当所有人长期轻松赚钱时需更加警惕风险 [2] - 针对AI行业，专家认为任何新事物发展最终都会催生泡沫，AI行业也不例外，但当前AI尚未形成泡沫，短期内无需过度担忧 [3] - 在贵金属投资方面，专家长期看好黄金和白银，透露目前持有相关资产，虽因短期价格创新高暂不增持，但若未来价格回落将伺机加仓 [3] 专家观点：投资理念与建议 - 专家给出投资忠告：坚守你所了解的领域，不要听信他人的热门建议，也不要被电视、网络的噪音干扰 [3] - 专家寄语年轻投资者摒弃浮躁心态，专注自身擅长的领域，以实现长期财富积累 [3] 公司内容与服务体系 - 公司君弘App汇聚专业投顾与投研力量，打造了《首席来了》、《盯盘》等精品栏目 [5] - 《首席来了》栏目结合公司作为国际化券商的“全球视野”优势，汇聚经济学家、首席分析师等专家，聚焦宏观经济、资产配置等深度议题 [5] - 《盯盘》栏目以陪伴式服务为核心，提供投顾在线盯盘实时解读，深度拆解投资策略、即时回应投资者疑问 [5] - 公司通过“投顾梦工厂”项目锻造明星投顾IP矩阵，打通“公域引流+私域转化”的服务链路，以提升数字化财富管理品牌影响力 [5] - 公司君弘App基于直播内容，为中国投资者提炼和延伸适合当下的投资策略，并提供匹配大师策略的智能化工具，以助力把握2026年中国资本市场投资机遇 [3] 公司科技赋能与产品创新 - 公司专业服务的落地与升级依赖于数智化能力支撑 [7] - 公司全新升级了全AI智能应用国泰海通灵犀App，致力于成为投资者身边“懂需求、有温度”的全旅程AI投资伙伴 [7] - 灵犀App聚焦“盯盘、交易、对话、直播”四大核心场景实现服务能力全面突破 [11] - 在盯盘服务上，构建“大盘研判-个人诊断-策略跟踪”决策引擎，帮助投资者完成从“接收信息”到“高效决策”的跨越 [11] - 在交易服务上实现全方位革新，用户可通过自然语言直接进行交易查询、设置或下单，并搭配智能条件单等高阶功能 [11] - 在对话服务上，升级具备深度理解与多轮推演能力的对话系统，精准捕捉客户风险偏好与交易习惯 [11] - 在直播服务上，搭建全天候智慧平台，结合“人机结合”线上服务，提供“有深度、有温度、不间断”的沉浸式直播陪伴 [11] - 公司未来将坚持“专业至上、科技赋能”，助力客户提升投资的“长期胜率”，并在财富管理业务领域不断开拓创新 [11]