报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩短期承压，但AI应用商业化潜力可期，坚定推进AI战略，中长期AI商业化前景广阔 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本19334万股，总市值123.1939亿元，流通股本17123万股，流通市值109.1098亿元，12月最高/最低价91.60/37.92元，资产负债率26.80%，每股净资产5.67元，市净率11.23 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63亿元，同比转负；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负；毛利率93.22%，同比-1.55pct；净利率-10.93%，同比转负 [1] - 25Q1实现营收3.80亿元，同比上升，盈利能力短期承压 [6] - 业绩下降主要受市场竞争加剧、流量成本上升致销售费用增长（8.49亿元/同比+17.42%）、AI投入加大带来研发费用（4.42亿元/同比+9.90%）和服务器成本（同比+65.01%）增加，以及对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元所致 [7] - 分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/+0.43%；归母净利润分别为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元，同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%，第四季度亏损扩大与全年费用集中确认及商誉减值计提有关 [7] - 分业务看，视频创意类业务全年实现营收9.61亿元/同比+0.06%；实用工具类业务/绘图创意类业务/文档创意类业务分别实现营收2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13% [7] AI战略进展 - 公司坚定“All in AI”，打造“天幕”多媒体大模型，覆盖视频、图像、音频、文本四大方向，已应用于Filmora、PDFelement等核心产品 [9] - 2024年AI原生应用收入约6700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次，AIGC新品中，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [9] - 公司积极接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，并与NVIDIA、华为等软硬件平台展开深度合作，产品已完成鸿蒙原生应用布局 [9] 视频业务情况 - 视频创意业务收入达9.61亿元/同比增长0.06%、占比近七成，维持稳定 [9] - 核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能，移动端表现突出，月活同比+90%，多次登上Google Play榜单，CapCut美区停运事件带动Filmora在海外市场用户增长 [9] - 亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产品推进AI功能升级、构建产品协同矩阵，公司通过会员订阅、AI加量包等方式拓展付费路径，AI商业化能力逐步释放 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.56/0.96/1.53亿元、EPS分别为0.29/0.50/0.79元，对应目前PE分别为220/128/80，维持“买入”评级 [9] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1480.94|1439.74|1625.29|1897.72|2254.49| |增长率(%)|25.49%|-2.78%|12.89%|16.76%|18.80%| |归属母公司股东净利润（百万元）|86.21|-163.46|56.04|95.95|153.46| |增长率(%)|113.20%|-289.61%|134.28%|71.22%|59.93%| |每股收益EPS(元)|0.45|-0.85|0.29|0.50|0.79| |PE|142.91|-75.37|219.84|128.39|80.28| [10] 财务报表与财务指标 - 详细展示了2022 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据及成长能力、盈利能力等财务比率 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 腾讯、阿里巴巴等港股互联网公司财报显示基础业务稳健，AI业务在估值框架中受更深思考，建议关注内部组织架构调整的业务战略价值及AI+平台优势下的业务效能优化 [4] - 更多公司关注“谷子经济”，加强与谷子结合或进入潮玩赛道，产业链相关公司持续扩容，建议重视卡牌、潮玩等线下高景气度产业发展 [4][6] - 建议持续把握AI+应用落地及B端、C端用户反馈，关注商业模式延展，传媒行业景气度持续提升，调整中沿新渠道+新内容方向布局 [46] 各部分总结 本周传媒行业行情跟踪 传媒行业涨跌幅 - A股2025年5月12 - 16日，上证综指涨0.76%，深证成指涨0.52%，沪深300涨1.12%，创业板指涨1.38%，传媒(申万)跌0.77%，排名第29 [13] - 申万传媒细分行业中，数字媒体/广告营销/电视广播子板块涨跌幅居前，游戏/影视院线/出版靠后 [14] - A股传媒个股涨跌幅前五为返利科技（+15.11%）等，后五为荣信文化（-10.45%）等 [14][18] - 港股2025年5月12 - 16日，涨跌幅前五为网易-S（+16.07%）等，后五为创梦天地（-7.23%）等 [19][20] 本周行业新闻 - 巨人网络与火山引擎合作，《太空杀》接入豆包大模型 [20] - 京东、美团、饿了么被约谈，要求合法规范经营 [21] - 火山引擎发布豆包全新视频生成模型、视觉深度思考模型 [22] - 微信成立电商产品部探索微信内交易新模式 [22] - 中旭未来与恺英网络签订AI公司投资协议及三年游戏产品合作备忘录 [22] 本周公司公告 - 腾讯音乐Q1总收入73.6亿元，同比增8.7%，在线音乐订阅收入42.2亿元，同比增16.6%，付费用户数1.229亿，同比增8.3% [23] - 京东2025Q1营业收入3011亿元，同比增15.8%，零售收入2638亿元，同比增16.3%，零售经营利润128亿元，同比增37.8% [25] - 腾讯控股2025年Q1营收1800.2亿元，同比增13%，毛利1004.9亿元，同比增20%，经调整经营利润693.2亿元，同比增18% [26] - 网易2025年Q1净收入288亿元，同比增7.4%，游戏及相关增值服务净收入240亿元，同比增12.1% [27] - 阿里巴巴2025年Q1收入2364.54亿元，同比增7%，经营利润284.65亿元，同比增93% [28] 行业数据跟踪 AI投融资事件 - 本周（5.12 - 5.16）有9项人工智能领域投融资事件，聚焦跨模态通用人工智能等细分方向，高额融资集中在A轮企业 [29] 游戏 - 中国iOS手游畅销榜（5.12 - 5.16），《王者荣耀》第一，《和平精英》第二，《世界之外》、《重返未来》排名上升 [31] - 截至2025年5月16日，微信平台小游戏市场前三为策略、塔防和放置品类，《无尽冬日》第一，《向僵尸开炮》第二，《英雄没有闪》第三 [33] - 国内App Store畅销游戏排行榜，塔防、消除、捕鱼、棋牌和模拟类游戏上榜；美国Google Play畅销游戏排行榜，消除类游戏占显著位置 [34] 影视 - 本周票房（5.12 - 5.17）市场，全国累计总票房14268.26万元，《水饺皇后》周票房3501.42万元领先 [38] - 本周剧集市场（5.12 - 5.17），大盘总播放量14.95亿，《折腰》播放量1.71亿居首 [42] - 本周综艺市场（5.12 - 5.17），芒果TV《乘风2025》以13.31%正片播放市占率登顶，芒果TV在前十占7个席位 [44] 投资分析意见 - 把握AI+应用落地及用户反馈，关注商业模式延展，积极拥抱新技术的公司将受益于技术革命 [46] - 传媒行业景气度提升，调整中沿新渠道+新内容方向布局，硬件更新迭代利于软件应用创新产品落地 [46]

公司业绩表现 - 2024年一季度营业收入24亿元，同比增长50 76% [1][5] - 2024年一季度归母净利润5 06亿元，同比增长75 33% [1][5] - 2024年一季度经营现金流净额25 22亿元，同比大增3815 4% [5] - 2021年至2024年营业收入从23 10亿元增长至91 62亿元，累计增长296 62% [5][6] - 2021年至2024年归母净利润从3 27亿元增长至19 31亿元，累计增长490 52% [5][6] - 2024年合同负债32 37亿元创历史新高，上年同期仅284 91万元 [5] 研发投入与技术优势 - 2024年研发投入34 46亿元，占营业收入37 61% [2][9] - 2021年至2024年研发投入累计超99亿元 [2][9] - 2024年底研发技术人员2157人，占员工总数90 18%，其中77 61%为硕士及以上学历 [3][10] - CPU产品兼容x86指令集，应用于电信、金融、互联网等领域 [8][9] - DCU产品支持AI算力基础设施，适用于大模型训练和推理 [8][9] 市场定位与战略目标 - 产品覆盖数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景 [6] - DCU产品在AIGC时代背景下快速迭代，获得市场广泛认可 [6] - 目标成为世界一流芯片企业，打造"芯"质生产力 [4] - 被称为中国"英伟达"，为中科院旗下高端处理器平台 [11] 产品应用领域 - CPU应用于电信、金融、教育、交通、工业设计等领域 [9] - DCU应用于人工智能、大数据处理、商业计算等领域 [9] - 客户覆盖智算中心、互联网、金融、运营商等行业 [9]

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，业绩短期承压，但AI应用商业化潜力可期，虽受市场竞争、成本上升和商誉减值影响，不过坚定推进AI战略，中长期AI商业化前景广阔，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本19334万股，总市值123.1939亿元，流通股本17123万股，流通市值109.1098亿元，12月最高/最低价91.60/37.92元，资产负债率26.80%，每股净资产5.67元，市净率11.23 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.40亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63亿元，同比转负；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负；毛利率93.22%，同比-1.55pct；净利率-10.93%，同比转负 [1] - 24Q4公司实现营收3.87亿元，同比转正（+0.43%）；归母净利润-1.58亿元，同比转负；毛利率91.84%，同比-1.73pct，环比-1.79pct；净利率-39.59% [1] - 25Q1实现营收3.80亿元，同比+6.06%，归母净利润同比-227.93%至-0.33亿元，毛利率92.26%，同比-2.24pct，环比+0.42pct，整体费用率101.94%，同比+14.99pct [6] 业绩承压原因 - 市场竞争加剧、流量成本上升导致销售费用增长（8.49亿元，同比+17.42%），AI投入加大带来研发费用（4.42亿元，同比+9.90%）和服务器成本（同比+65.01%）增加，同时对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元 [7] 分季度业绩 - Q1~Q4公司分别实现营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/+0.43%；归母净利润分别为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元，同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%，第四季度亏损扩大与全年费用集中确认及商誉减值计提有关 [7] 分业务业绩 - 视频创意类业务全年实现营收9.61亿元，同比+0.06%；实用工具类业务/绘图创意类业务/文档创意类业务分别实现营收2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13% [7] 盈利能力情况 - 毛利率方面，2024年公司整体毛利率为93.22%，同比-1.55pct，主要由于视频创意类业务（92.54%，同比-2.10pct）、实用工具类业务（94.83%，同比-1.50pct）毛利率下降所致 [7] - 费率方面，2024年公司销售费用率为58.95%，同比+10.14pct，研发费用率为30.73%，同比+3.55pct，管理费用率为11.40%，同比+0.24pct，财务费用率为-1.43%，同比-1.64pct [7] - 净利率方面，2024年公司净利率为-10.93%，同比-18.24pct [7] AI战略进展 - 公司坚定“All in AI”，打造“天幕”多媒体大模型，覆盖视频、图像、音频、文本四大方向，已应用于Filmora、PDFelement等核心产品 [9] - 2024年AI原生应用收入约6700万元，同比翻番，AI功能调用量超5亿次，AIGC新品中，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [9] - 公司积极接入OpenAI、百度、Kimi等大模型能力，并与NVIDIA、华为等软硬件平台展开深度合作，产品已完成鸿蒙原生应用布局 [9] 视频业务情况 - 视频创意业务收入达9.61亿元，同比增长0.06%、占比近七成，维持稳定 [9] - 核心产品Filmora发布V14版本，新增多机位编辑、文生音效等AI功能，移动端表现突出，月活同比+90%，多次登上Google Play榜单，CapCut美区停运事件带动Filmora在海外市场用户增长 [9] - 亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产品推进AI功能升级、构建产品协同矩阵，公司通过会员订阅、AI加量包等方式拓展付费路径，AI商业化能力逐步释放 [9] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.56/0.96/1.53亿元、EPS分别为0.29/0.50/0.79元，对应目前PE分别为220/128/80，维持“买入”评级 [9] 盈利预测 | 单位/百万元 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1480.94 | 1439.74 | 1625.29 | 1897.72 | 2254.49 | | 增长率(%) | 25.49% | -2.78% | 12.89% | 16.76% | 18.80% | | 归属母公司股东净利润 | 86.21 | -163.46 | 56.04 | 95.95 | 153.46 | | 增长率(%) | 113.20% | -289.61% | 134.28% | 71.22% | 59.93% | | 每股收益EPS(元) | 0.45 | -0.85 | 0.29 | 0.50 | 0.79 | | PE | 142.91 | -75.37 | 219.84 | 128.39 | 80.28 | [10] 财务报表与财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2022 - 2027E各年度的财务状况及主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等指标的变化情况 [11]

OpenAI发布代码Agent - OpenAI发布全新云端代码Agent Codex，可自动执行编写功能代码、回答代码库问题、修复错误及提出拉取请求审查等任务 [1] - Codex由Codex-1模型驱动，该模型是OpenAI-o3的微调版本，专门针对软件工程优化 [1] - 通过强化学习在真实世界编码任务中训练，生成的代码能贴合程序员风格和拉取请求偏好 [1] 技术细节 - Codex在云端沙盒环境中运行，可预加载用户代码库 [1] - 模型严格遵循指令，覆盖多种编程场景 [1] 行业影响 - 该产品标志着自动化编程时代的开启，可能显著提升开发效率 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年传媒弹性方向看好AI应用、IP变现及并购重组，AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注多模态产业方向；IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会；并购重组重点关注国企方向，在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（5.12 - 5.16）中信一级传媒板块下跌0.67%，受市场影响下跌 [1] - 涨跌幅前三的板块分别是汽车（2.71%）、非银行金融（2.67%）、商贸零售（2.23%）；涨跌幅后三的板块分别是综合金融（-0.79%）、计算机（-1.40%）、国防军工（-1.61%） [11] - 传媒板块本周涨幅前五：惠程科技（14.3%）、迅游科技（14.3%）、中广天泽（11.4%）、星期六（8.8%）、生意宝（8.7%）；跌幅前五：掌趣科技（-5.1%）、宝通科技（-5.2%）、华策影视（-5.2%）、天神娱乐（-5.3%）、完美世界（-6.3%） [12] - 教育&人服板块本周涨幅前五：高途集团（15.1%）、宇华教育（13.9%）、BOSS直聘 -W（13.2%）、好未来（11.7%）、有道（7.8%）；跌幅前五：华夏视听教育（-3.7%）、豆神教育（-3.9%）、科德教育（-4.0%）、科锐国际（-5.4%）、思考乐教育（-9.9%） [13] - 重点港股&中概股上市公司一周走势：泡泡玛特（2.4%）、快手（-2.2%）、猫眼娱乐（1.8%）、爱奇艺（2.7%）、腾讯控股（3.6%）、心动公司（10.4%）、网易 -S（16.1%）、哔哩哔哩（8.0%）、阅文集团（-0.2%）、腾讯音乐（18.0%） [13] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注标的：中视传媒、国新文化、广西广电、唐德影视、吉视传媒、游族网络等 [2][17] - AI关注标的：荣信文化、奥飞娱乐、汤姆猫、盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、豆神教育、世纪天鸿、佳发教育等 [2][17] - 游戏关注标的：确定性强的神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特，以及完美世界、ST华通、冰川网络、华立科技 [2][17] - 国企关注标的：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等 [2][17] - 教育关注标的：学大教育等 [2][17] - 港股关注标的：阿里巴巴、腾讯控股、泡泡玛特，产业爆发在即的阜博集团，K12教培龙头新东方及业绩弹性较大的区域龙头思考乐教育、卓越教育 [2][17] 重点事件回顾 - 5月15日阿里发布通义万相Wan2.1 - VACE模型，在视频生成与编辑领域表现卓越，号称业界功能最全，消费级显卡即可运行，提供文生视频等能力并集成编辑功能，已在GitHub等上线支持本地部署 [3][20] - 5月16日腾讯发布混元图像2.0模型，首次实现毫秒级响应的实时文生图功能，具备实时绘画板功能，支持语音输入等，通过多种手段提高图像生成真实感和语义遵从能力 [4][20] - 5月14日字节跳动发布轻量级多模态推理模型Seed1.5 - VL，在60个主流基准测试中拿下38项第一，采用特定架构，在多方面表现出色，擅长处理Agent任务，训练有优化技术，可在Hugging Face在线体验 [5][20] 子板块数据跟踪 游戏 - 近期热门重点可预约游戏包括《问鼎三国 - 策略国战手游》《云海之下》《银与绯》《星痕共鸣》《胡闹地牢》《帝国：权杖与文明》等 [21] 院线 - 内地电影市场周总票房（5.10 - 5.16）约2.19亿元（不含服务费），票房排名前三的电影：《水饺皇后》（0.59亿），《猎金·游戏》（0.47亿），《人生开门红》（0.20亿） [22] 影视视频 - 2025年5月10日至5月16日全平台剧集收视播放量，《折腰》排名第一，全网热度83.6；《淮水竹亭》排名第二，全网热度83.1；《刑警的日子》排名第三，全网热度80.1。前五热度剧集爱奇艺独播1部，腾讯独播3部，优酷独播1部 [25][26] - 2025年5月10日至5月16日全平台综艺收视播放量《这是我的西游》排名第一，全网热度78.7；《哈哈哈哈哈第五季》排名第二，全网热度80.8；《无限超越班第三季》排名第三，全网热度79.9。前五热度综艺优酷独播2部，芒果TV独播1部，爱奇艺/腾讯联合播出1部，优酷/爱奇艺/腾讯联合播出1部 [25][26]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q25 财报显示收入和利润均超一致预期 游戏和广告业务表现亮眼 公司在各业务领域展现出良好发展态势 随着 AI 基建投入和应用场景的不断拓展 未来有望实现持续增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 经营情况 - 实现总收入 1800 亿元 YOY+13% 超彭博一致预期 3% [1][8] - 实现 NON - IFRS 口径下归母净利润 613 亿元 YOY+22% 超彭博一致预期 3% [1][8] 基本面更新 业务结构与增速 - 结构上游戏>金融科技及企业服务>社交网络>广告 游戏业务收入 595 亿元占比 33% 金融科技及企业服务业务收入 549 亿元占比 31% 社交网络业务收入 326 亿元占比 18% 营销服务业务收入 319 亿元占比 18% [15] - 增速上游戏>广告>社交网络>金融科技及企业服务 游戏业务 YOY+24% 连续 5 个季度提速 广告业务 YOY+20% 环比增速继续提升 社交网络业务 YOY+7% 连续 4 个季度提速 金融科技与企业服务业务 YOY+5% 增速改善趋势持续 [15] 各业务板块情况 - **网络游戏**：实现收入 595 亿元 YOY+24% 超预期 8% 增速连续五个季度爬升 [4][18] - **本土市场**：收入 429 亿元 YOY+24% 增速近几个季度新高 超预期 7% 核心游戏如《王者荣耀》《和平精英》等表现出色 新游《三角洲行动》《地下城与勇士手游》贡献增量 [4][20] - **国际市场**：收入 166 亿元 YOY+23% 增速近几个季度新高 超预期 8% Supercell 收入增速释放 存量产品 PUBGM、CODM 流水维持增长 [4][20] - **展望**：维持对 25 年全年游戏收入增速相似水平判断 二季度开始受基数效应影响增速或平缓回落 [4][23] - **社交网络**：收入 326 亿元 YOY+7% 符合预期 主要驱动力为国内手游分成、TME 会员收入增长和小游戏分成 [4][26] - **营销服务**：收入 319 亿元 YOY+20% 超预期 3% 由供给端库存扩张、需求端广告主支撑和 AI 赋能广告落地共同作用 [4][30] - **金融科技及企业服务业务**：收入 549 亿元 YOY+5% 符合预期 收入增速有所改善 金融科技小个位数增长 云及企业服务恢复双位数增长 AI 对云服务业务收入拉动作用显现 [4][32] CAPEX 情况 - 本季度 CAPEX 达到 230 亿元 YOY+60% 占收入 13% 符合前期 low teens 收入占比指引 AI 基建投入若回报率好于其他现金使用选项 投入具有可见持续性 [4][32] AI 模型&应用情况 - 底模端混元大模型迭代更新图像 2.0 模型 主打实时生图+写实画质 改善文生图速度 加强对广告物料生成赋能 后续关注多模态方向更新 [4][35] - 应用端元宝接入微信 后续关注元宝功能迭代、微信体系中 Agent 和存量 APP 改造进展 [4][35] 盈利预测与投资建议 - 调整 25 - 27 年公司收入预测至 7286/7845/8356 亿元 YOY+10%/8%/7% [5] - NON - IFRS 口径归母净利润预测至 2560/2886/3131 亿元 YOY+15%/13%/9% [5] - 预计 25 - 27 年实现 NON - IFRS 口径 EPS 28.00/31.85/34.87 元 YOY+16%/14%/9% [5] - 给予公司 25 年 IFRS 口径 EPS 18 - 20x 目标 PE 区间 对应目标价 545.69 - 606.33 港元 [5] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|660,257|728,562|784,482|835,593| |同比增速(%)|8.4%|10.3%|7.7%|6.5%| |归母净利润(百万)|194,073|218,386|250,946|275,496| |同比增速(%)|68.4%|12.5%|14.9%|9.8%| |每股盈利(元)|21.04|23.77|27.31|29.98| |市盈率(倍)|22.3|19.7|17.2|15.6| |市净率(倍)|4.4|3.6|3.0|2.5|[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予公司 25 年 IFRS 口径 EPS 18 - 20x 目标 PE 区间，对应目标价 545.69 - 606.33 港元 [1][5] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q25 财报显示收入、利润均超一致预期，各业务表现良好，游戏业务增速创新高，广告业务受多因素驱动超预期，社交网络和金融科技及企业服务业务符合预期，AI 基建投入持续且有望带来回报，维持“推荐”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 经营情况 - 实现总收入 1800 亿元，YOY + 13%，超彭博一致预期 3%；NON - IFRS 口径下归母净利润 613 亿元，YOY + 22%，超彭博一致预期 3% [1][8] 基本面更新 业务结构与增速 - 结构上游戏>金融科技及企业服务>社交网络>广告，本季度游戏收入 595 亿元占比 33%，金融科技及企业服务收入 549 亿元占比 31%，社交网络收入 326 亿元占比 18%，营销服务收入 319 亿元占比 18% [15] - 增速上游戏>广告>社交网络>金融科技及企业服务，游戏业务 YOY + 24%连续 5 个季度提速，广告业务 YOY + 20%环比增速提升，社交网络业务 YOY + 7%连续 4 个季度提速，金融科技与企业服务业务 YOY + 5%增速低位但 QOQ 改善 [15] 各业务情况 - **网络游戏**：本季度收入 595 亿元，YOY + 24%超预期 8%，增速连续五个季度爬升。本土市场收入 429 亿元，YOY + 24%超预期 7%，核心游戏景气度高，新游表现佳；国际市场收入 166 亿元，YOY + 23%超预期 8%，Supercell 贡献仍在，存量产品流水增长。预计 25 年全年游戏收入增速与 24 年（YOY + 10%）相似，二季度起增速受基数效应影响平缓回落 [4][18][20] - **社交网络**：本季度收入 326 亿元，YOY + 7%符合预期，主要驱动力为国内手游分成、TME 会员收入增长和小游戏分成 [26] - **营销服务**：本季度收入 319 亿元，YOY + 20%超预期 3%，源于供给端库存扩张、需求端广告主支撑和 AI 赋能广告落地 [30] - **金融科技及企业服务业务**：本季度收入 549 亿元，YOY + 5%符合预期，收入增速改善。金融科技小个位数增长，云及企业服务恢复双位数增长，AI 对云服务业务收入拉动作用显现 [32] CAPEX 情况 - 本季度 CAPEX 达 230 亿元，YOY + 60%，占收入 13%，符合前期 low teens 收入占比指引，AI 基建投入若回报率好于其他现金使用选项则具有持续性 [4][32] AI 模型与应用 - 底模端混元大模型迭代图像 2.0 模型，改善文生图速度，有望加强广告物料生成赋能；应用端元宝接入微信，后续关注功能迭代、微信体系中 Agent 和存量 APP 改造进展 [4][35] 盈利预测与投资建议 - 调整 25 - 27 年公司收入预测至 7286/7845/8356 亿元，YOY + 10%/8%/7%；NON - IFRS 口径归母净利润预测至 2560/2886/3131 亿元，YOY + 15%/13%/9%；预计 25 - 27 年 NON - IFRS 口径 EPS 28.00/31.85/34.87 元，YOY + 16%/14%/9% [5] 附录：财务预测表 - 展示了 2024 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等财务比率 [39]

OpenAI与阿联酋数据中心合作 - OpenAI计划协助阿联酋开发超大规模数据中心 该项目有望成为全球最大数据中心之一 标志着公司全球AI基础设施扩张的重大战略[1] - 公司可能成为阿布扎比5吉瓦数据中心园区的主要锚定租户 尽管参与尚未最终敲定 但官方声明预计近期发布[1] 英伟达上海研究中心计划 - 英伟达CEO黄仁勋与上海官员讨论在上海建立研究中心 已租赁新办公空间 上海市政府初步支持该计划[2] - 研究中心将聚焦中国客户定制化需求 参与全球研发项目 涵盖芯片设计验证 产品优化及自动驾驶技术研究[2] - 公司明确不会将GPU设计发送至中国修改以符合出口管制 核心设计和生产保留在海外 同时计划招募上海本地AI人才[2] 蚂蚁集团CTO谈大模型数据挑战 - 蚂蚁集团CTO指出大模型幻觉的根源是缺乏数据 强调数据边界决定模型能力上限 所有数据公司未来都将转型为AI公司[3] - 当前面临互联网廉价数据耗尽 行业数据稀缺且流动困难 多模态数据处理与质量评估等挑战[3] - 蚂蚁集团将支持OceanBase在金融 医疗 生活等核心场景的AI突破 并推进其开源开放以实现AGI目标[3] 苹果AI语言模型研究进展 - 苹果联合多国高校揭示大语言模型存在"英语思维定式"问题 非英语输出仍遵循英语语法和词汇模式[4] - 研究通过"回译法"生成对比训练样本 显著提升中文等语言输出的自然性 同时保持基准性能[4]

活动概况 - 活动名称为"创享未来——中国智慧旅游新加坡特展开幕式暨智慧旅游产业沙龙" [1] - 主办方包括新加坡中国文化中心、中国驻新加坡旅游办事处、中国文化娱乐行业协会 [1] - 线下参与企业代表200余人 线上直播观众72万余人 [1] - 活动时间5月15日-18日 地点新加坡中国文化中心 [4] 参与企业与技术展示 - 参展企业包括PICO、博涛文化、宇宙猜想、蓝海彤翔、恒达文博、科大讯飞、绿云软件等 [1] - 展示项目涵盖VR体验《遇见东坡》《敦煌：时间的守护者》《熊猫的世界》、仿生巨兽IP、"云渲染"绿幕拍摄、AI多语种透明屏、智慧文博系统 [4] - 抖音XR/PICO、绿云软件、博涛文化、宇宙猜想等企业高管进行主题演讲 [3] 行业发展趋势 - 智慧旅游通过VR沉浸式体验、AI多语种导览、数字化景区管理等技术提升游客体验 [2] - 科技与文化深度融合 推动文旅IP创意开发 [2] - 新加坡致力于数字化转型 提供无缝衔接、个性化旅行服务 [3] - AIGC技术驱动数字文化体验服务创新 [3] 国际合作机遇 - 中新两国在资源禀赋与技术优势上形成互补 合作潜力巨大 [2] - 活动促成中新企业对接 达成多个初步合作意向 [4] - 双方探索VR、AI、大数据等技术在旅游场景的创新应用 [2] - 通过优势互补与经验互鉴 有望树立智慧旅游新标杆 [3]