报告核心观点 - 回顾2023年和2024年风险资产回调过程，梳理2025年夏天市场风险，指出下半年全球风险资产面临关税、利率、特朗普政策潜在风险扰动，AI产业投入产出性价比提升或带来上行风险 [1][6] 2023年和2024年夏天风险资产动荡复盘 2023年夏季波动：美债流动性冲击 - 2023年三季度美债发行规模超预期，通胀担忧反复，利率大幅上行致风险资产承压 [1][8] - 8月初财政部再融资计划发债规模大，惠誉下调美债评级，预测财政赤字率走高，油价上涨，联储担忧通胀，利率上行打击科技股估值 [8] - 10月底财政部表达对发债供需担忧，缩短发债久期，10Y美债利率下行，全球股市见底反弹，回调期利率上行，美元走强，中美股市同步，上证综指（-8.3%）>标普500（-10.3%）>恒生科技（-16.3%） [10] 2024年夏季波动：衰退交易+套息交易逆转 - 7月美国失业率跳升触发“萨姆规则”，衰退预期升温，日元套息交易逆转加剧流动性冲击 [16] - 7月11日美国CPI超预期回落，美债收益率下行，美日利差收窄，7月31日日本央行加息，美日利差继续收窄，美股科技股下跌引发全球风险资产下跌和套息交易逆转，日元升值 [16] - 市场风偏企稳核心是美日央行及时应对和美国经济衰退交易不再强化，产业层面AI应用收入符合预期，传统业务放缓，新增capex影响利润率，回调期利率下行，美元走弱，中美股市同步，上证综指（-3.8%）>恒生科技（-4.4%）>标普500（-5.5%） [16] 2025年夏天风险关注 被忽视的关税微观影响将逐步具象化 - 三季度美国通胀回升，关税生效和不确定性消除时间推后，就业市场供需两弱，风险资产上行难度增加 [22] - 7月中旬美股二季报关注跨国消费、工业类公司关税成本承担及未来投资和需求指引 [22] 离不开的财政扩张导致利率风险上升 - 逆全球化加强，各国依赖财政扩张，美国“大而美法案”使财政赤字率走高，日本参议院选举结果或致财政赤字扩大 [32] - 美国财政部采取措施缓解短期美债需求矛盾，流动性冲击可控，但长期债务解决需提高生产率或通胀化解 [32] - 特朗普试图影响美联储独立性，历史上财政货币双宽松导致滞胀，7月16日特朗普释放解雇鲍威尔消息后资产价格波动，反映美股交易偏短期，美元交易偏长期 [36] 特朗普执政思路重新在MAGA和建制派之间摇摆 - 特朗普执政思路从MAGA到倾向建制派，当前支持率降至年内新低，若三季度重回MAGA，将给现有经济和贸易体系带来不确定性 [46] - 观察信号包括内阁MAGA人物话语权变强、地缘政治回归“美国优先”、对主要贸易伙伴关税8.1生效且不延后，结构性关税与制造业回流并行，未来或对特定行业加征关税 [46] AI产业投资性价比提升是潜在的上行风险 - 2025年AI进入基本面趋势投资，硬件主权AI叙事强化，应用稳步推进，财报期降本增效超预期或带来全球科技风格上行风险 [1][50]

纪要涉及的行业或者公司 主要涉及美国经济，未明确提及特定公司，分析围绕美国关税政策对宏观经济（如GDP、通胀、消费、投资等）的影响展开。 纪要提到的核心观点和论据 关税现状与预期 - **现状**：美国已实施的关税使有效关税税率（ETR）提高约9个百分点，特朗普总统近期提议对多国提高“互惠”关税、宣布对铜征收50%的部门关税，并暗示对其他贸易伙伴的基线关税税率可能升至15 - 20% [2][5]。 - **预期**：预计到今年年底美国ETR将上升约14个百分点，2026 - 2027年进一步上升，使2027年ETR累计上升17个百分点，主要因“互惠”关税上调、部分产品关税实施和延迟等因素 [2][6]。 对通胀的影响 - **核心观点**：关税将推动核心PCE价格上涨，新基线假设下未来2 - 3年核心PCE价格累计上涨约1.7%，预计2025/2026/2027年12月同比核心PCE通胀率为3.3%/2.7%/2.4% [2]。 - **论据**： - 下调进口成本向消费价格的传导率估计，预计约65%的关税导致的进口成本增加最终会传导给美国消费者 [9][10]。 - 降低因转向高成本但低关税国家带来的消费价格提升，因中美贸易协定使中美关税差异缩小 [11]。 - 考虑到近期美元贬值会提高进口商品消费价格 [13]。 - 6月CPI数据显示关税驱动的通胀提升，家庭用品和娱乐商品价格上涨 [19]。 对经济增长的影响 - **核心观点**：关税将对经济增长产生负面影响，预计未来三年关税使同比GDP增长率分别降低约1pp/0.4pp/0.3pp [2]。 - **论据**： - 关税对实际支出有类似税收的影响，消费和设备资本支出占经济对进口成本上升敞口的大部分，预计基线关税将使资本货物价格累计上涨约6.5%，短期内导致资本支出下降 [22][24][25]。 - 关税变化带来的不确定性会进一步抑制商业投资，但政策不确定性较4月峰值有所下降，预计对增长的拖累小于之前 [27]。 - 美元贬值和其他国家报复性关税较小支持美国出口，预计贸易逆差降低将在未来一年抵消约0.5pp的GDP拖累，2026H2 - 2027H2抵消约0.2pp [33][34]。 替代情景分析 - **情景设定**：考虑四种替代情景，包括下行情景（ETR比基线低2.5pp，主观概率25%）和三种上行情景（ETR比基线分别高2pp、3pp、11pp，主观概率均为15%），基线情景主观概率为30% [39]。 - **对通胀和增长的影响**： - 加权平均ETR在2025年上升16pp（基线为14pp），2026年上升0.4pp（基线为0.6pp），2027年上升2.3pp（与基线相同），通胀和ETR有上行风险，增长有下行风险 [41]。 - 加权平均核心PCE路径显示未来几年消费者价格累计上涨1.9%，高于基线的1.7%；加权平均GDP损失约2%，比基线高0.3pp；最极端情景下累计GDP损失约3.3%，2025 - 2027年失业率上升约1.7pp（基线为0.8pp） [3][44][52]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **通胀数据解读**：近期通胀数据疲软不能说明传导率会远低于预期，因进口激增使企业延迟提价、关税增加波动大难预测使企业反应滞后，后续通胀报告预计会有更多价格压力 [17][18][19]。 - **贸易政策不确定性**：今年贸易政策不确定性对增长的拖累小于预期，金融条件比关税实施前宽松，预计未来不确定性对资本支出的影响会更弱 [27]。 - **FOMC政策**：关税大幅上升风险可能使FOMC更倾向于维持观望政策；若关税按最极端情景上升，失业率上升、供应中断加剧和衰退风险增加可能促使更激进的降息 [3][57]。

关税政策对美国住房建造成本的影响 - 特朗普政府的关税政策可能大幅增加美国房屋建造成本 预计到2027年底每套住宅平均成本增加约1 4万美元 [1] - 美国69%的进口木材 25%的进口钢铁和18%的进口铜来自加拿大 这些是关键建筑材料 [1] - 得克萨斯州 佛罗里达州和加利福尼亚州受影响最严重 因严重依赖进口建筑材料 [1] 建筑材料进口依赖情况 - 2023年美国从加拿大进口的建筑材料占比显著 木材69% 钢铁25% 铜18% [1] - 加拿大是美国关键建筑材料的重要供应来源 关税政策直接影响建筑行业成本结构 [1] 区域影响分析 - 得克萨斯州 佛罗里达州和加利福尼亚州建筑成本压力最大 因高度依赖进口材料 [1] - 这些地区可能面临更严峻的住房危机 因建造成本上升将加剧现有供应短缺 [1]

贸易协议核心内容 - 美日达成大规模贸易协议 美国将对日本输美商品征收15%对等关税 日本将向美国投资5500亿美元 [1] - 协议包含液化天然气贸易补充条款 美国声称将获得90%利润但未披露具体计算方式 [1] - 日本将向美国开放汽车卡车 大米等农产品市场 预计创造数十万就业岗位 [1] 市场反应 - 日元兑美元汇率短暂飙升0 3%后回落至146 46 日本国债期货下跌70个基点至137 90 30年期国债收益率攀升4个基点至3 12% [2] - 市场认为15%关税税率对日本相对有利 但国债和日元进一步走弱风险加大 [2] 行业影响 - 汽车产业是谈判焦点 过去十年美国对日汽车出口几乎为零 去年日本仅进口16707辆美国汽车 [5] - 日本大米进口体系高度管制 去年从美进口2 98亿美元大米 今年1-4月进口1 14亿美元 [5] - 协议使日本免于25%关税威胁 农业自由化或利好日本消费者 [5] 贸易背景 - 日本是美国第五大进口来源国 去年对美出口1480亿美元商品 主要为汽车 零部件及农用机械 [6] - 美国去年对日出口800亿美元商品 主要为油气 药品和航空航天产品 [6] - 日本持有1 1万亿美元美国国债 是美国最大海外债权国 [6] 谈判过程 - 谈判过程紧张 大米贸易曾是主要争议点 特朗普曾指责日本拒买美国大米 [5] - 协议是2019年美日贸易协定的延续 该协定扩大了免税商品范围 [6] - 美国财长贝森特暗示近期紧张局势可能缓和 强调"好的协议比仓促协议更重要" [5]

外汇市场与贸易政策 - 我国外汇市场在复杂多变的外部环境下表现出较强韧性，上半年外汇收支数据平稳 [1] - 美国与日本达成大规模贸易协议，日本将向美投资5500亿美元并开放汽车、农产品市场，支付15%对等关税 [1] - 特朗普宣布与菲律宾、印尼达成贸易协定，菲律宾关税从20%降至19%，印尼取消99%对美关税壁垒并签署数百亿美元采购协议 [5] 重点品种分析 贵金属 - 黄金受避险需求驱动走强，沪金收涨0.91%至792.94元/克，白银涨0.75%至9453元/千克 [1][15] - 中国央行持续增持黄金，长期支撑因素存在但高位上行迟疑，需警惕8月1日关税大限前特朗普政策兑现风险 [2][15] 原油 - 欧美原油连续三日下跌，WTI收跌0.55%至503.8元/桶，OPEC+6月产量超协议182万桶/日 [1][3][11] - 美国商业原油库存减少57.7万桶，但馏分油库存增加348万桶，欧盟酝酿反制美国关税措施 [3][11] 钢材 - 钢厂盈利率持平，铁水产量高位缓慢回落，钢坯出口强劲支撑市场，库存延续去化 [4][21] - 煤焦矿成本抬升叠加政策预期增强，短期钢价震荡偏强，需关注出口关税影响 [4][21] 宏观经济数据 - 二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元同比增0.4%，个人住房贷款余额37.74万亿元同比微降0.1% [6] - 俄罗斯预计本年度粮食出口5300-5500万吨，其中小麦4300-4400万吨 [8] 金融市场动态 股指 - 美国三大指数分化，A股成交额达1.93万亿元，融资余额单日增加153.99亿元 [9] - 中证500/1000受益科创政策成长性突出，上证50/沪深300具防御价值 [9] 国债 - 10年期国债收益率上行至1.689%，7月LPR连续两月持平，美联储降息预期升温 [10] - 二季度GDP同比增5.2%，工业与出口数据优于预期，房地产投资增速降幅扩大 [10] 其他商品 农产品 - 美豆优良率降至68%支撑价格，国内豆粕受进口成本影响偏强震荡 [23] - 印度6月棕榈油进口激增60%至95.6万吨，马棕出口环比增长支撑价格 [24] 航运 - 欧线集运旺季运价现见顶迹象，马士基8月报价环比降100美元至2900美元/大柜 [25] - ONE和EMC分别提涨至3643/3760美元，需关注旺季转淡拐点确认 [25]

美日贸易协议 - 美国总统特朗普宣布与日本达成贸易协议 内容包括对日关税税率为15%及日本5500亿美元对美投资 [1] - 特朗普称日本将向美国投资5500亿美元 美国将获得其中90%的利润 预计创造数十万个就业岗位 [1] - 日本将开放其市场进行贸易 包括汽车 卡车 大米及其他部分农产品和商品 并向美国支付15%的对等关税 [1] - 截至目前日本方面暂无回应 [2] 日元汇率波动 - 日元兑美元跳水 专家普遍认为未来日元将进入贬值通道 [3] - 南开大学专家表示日本财政扩张政策及美国关税政策将推动市场卖出日元 [3] 美菲贸易协议 - 特朗普宣布与菲律宾达成贸易协议 将对菲律宾征收19%的关税 [6][7] - 菲律宾将对美国开放市场并实行零关税 [7] - 截至目前菲律宾方面暂无回应 [8] 全球宏观经济影响 - 国际货币基金组织报告指出美国加征关税行为将对全球宏观经济造成重大影响 [10] - 美国关税政策可能导致短期内全球需求减少 进口价格上涨 通胀压力加剧 [10] - 关税不确定性可能削弱消费者和企业信心 加剧金融市场波动 [10] - 各国可能进一步提高贸易壁垒应对贸易不平衡问题 导致地缘经济分裂加剧 [10]

2025.07. 23 推荐阅读 本文字数：219，阅读时长大约1分钟 三小时搬800箱，一台机器人或可替代约1.4~2名工人！实探智元机器人落地工厂 菲律宾方面目前暂无回应。 微信编辑 | 七三 封图 | 当地时间22日，特朗普在白宫会见到访的菲律宾总统马科斯 据央视新闻，当地时间7月22日，美国总统特朗普在其社交媒体平台"真实社交"上发文称，当天， 他在白宫会见到访的菲律宾总统马科斯，双方达成了贸易协议。 特朗普称， 将 对菲律宾征收19%的关税 。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税。 ...

市场表现 - 标普500指数微涨0.06%至6309.62点，续创历史收盘新高 [1] - 道琼斯工业平均指数上涨0.40%至44502.44点 [1] - 纳斯达克综合指数下跌0.39%至20892.69点 [1] - 标普500指数十一大板块中有九个收涨，医疗保健板块上涨1.9%领涨，房地产板块上涨1.78% [3] - 信息技术板块整体承压，拖累纳指走弱 [3] 企业财报与股价 - 通用汽车第二季度营收同比下降近2%至约470亿美元，调整后每股收益2.53美元，低于去年同期的3.06美元 [2] - 通用汽车调整后息税前利润同比下降32%至30亿美元，股价收盘下跌8.1% [2] - 公司预计全年贸易政策可能带来40亿至50亿美元的利润损失 [2] - 福特汽车股价下跌近1% [3] - 洛克希德·马丁季度利润同比下降约80%，股价重挫近11% [5] 科技板块表现 - 特斯拉上涨1.1%，公司将于周三盘后公布财报 [3] - 谷歌母公司Alphabet上涨0.65%，连续十个交易日上涨 [3] - Meta Platforms下跌1.14%，微软跌0.94%，英伟达跌2.54%，亚马逊跌0.83%，苹果涨0.9% [3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.7% [4] - 蔚来大涨逾10%，百度涨超4%，小鹏汽车、拼多多涨超3%，京东与理想涨幅均在1%以上 [4] 经济数据与政策 - 7月非制造业活动指数从上月的-25.0升至-10.3，企业总体活动指数由-17.3升至10.2 [5] - 市场对9月降息的预期维持在约60% [5] - 美国贸易政策仍是当前市场面临的最大不确定性之一 [5] 大宗商品 - WTI原油期货下跌0.97%至每桶65.31美元 [5] - 布伦特原油期货下跌0.90%至每桶68.59美元 [5] - COMEX黄金期货上涨1.09%至3443.7美元/盎司 [6]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度实现营收75亿美元，调整后净利润7.24亿美元 [6] - 公司卡车、零部件和其他业务的第二季度毛利率为13.9%，假设当前关税结构和市场条件不变，第三季度毛利率约为13% [8] - 公司金融服务第二季度税前收入达1.23亿美元，高于去年同期的1.11亿美元 [11] - 预计今年关税影响将在第三季度增加，季度影响约为7500万美元，第二季度关税影响远低于此金额 [19][103] 各条业务线数据和关键指标变化 零部件业务 - 第二季度PACCAR Parts实现创纪录的季度营收17.2亿美元，季度税前收入4.17亿美元，毛利率达30% [6][10] - 预计第三季度零部件销售额同比增长4% - 6% [10] 卡车业务 - 第二季度交付39300辆卡车，预计第三季度交付32000 - 33000辆 [8] 金融服务业务 - 第二季度税前收入达1.23亿美元，高于去年同期的1.11亿美元，反映出良好的信贷质量和二手卡车业务的改善 [11] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 预计今年美国和加拿大8级卡车市场规模在23万 - 26万辆之间，受整体经济状况、零担市场疲软以及关税和EPA 27政策不确定性影响 [6] - 行业8级库存为4.2个月的零售销量，Kenworth和Peterbilt的库存为2.9个月的零售销量 [56] 欧洲市场 - 预计2025年欧洲16吨以上卡车市场规模在27万 - 30万辆之间 [7] 南美市场 - 预计今年南美16吨以上卡车市场规模在9万 - 10万辆之间，主要受巴西利率上升400个基点影响，消费者信心和投资意愿下降 [7][69] 中重型卡车市场 - 行业中型卡车库存约为6个月，Kenworth和Peterbilt的库存约为4.5个月 [96] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划今年进行7.5亿 - 8亿美元的资本投资和4.5亿 - 4.8亿美元的研发投资，用于关键技术和创新项目，包括下一代清洁柴油和替代动力系统、先进驾驶辅助系统和集成联网车辆服务等 [12] - 公司正在波兰华沙建设一个二手卡车中心，预计今年开业，其二手卡车售价高于竞争对手 [11] - 公司发动机再制造工厂预计明年第一季度投入运营，满负荷运行时每年可再制造约5000台发动机 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为随着关税政策明确、零担市场复苏以及客户开始考虑2027年氮氧化物排放标准，北美市场有望增强 [9] - 公司对2026年市场前景表示乐观，认为届时监管标准和关税将更加明确，市场将有所改善 [64] - 公司认为欧洲市场在当前经济环境下表现强劲，新产品和先进技术的引入提升了市场竞争力 [75][78] 其他重要信息 - 公司超过90%的美国交付卡车在其美国工厂生产 [9] - 公司在定价中考虑了关税附加费，并与客户就关税变化对价格的影响进行积极沟通 [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第二季度价格环比大幅提升的原因，以及第三季度定价节奏和关税对单价的影响 - 第二季度关税影响明显，预计第三季度关税对价格的影响将增加，但存在不确定性，取决于关税结构变化和相关裁决 [15][16] 问题2: 与政府就Section two thirty two的讨论情况 - 公司在美国市场销售的卡车超过90%在美国生产，政府对中型和重型卡车的调查已进入调查阶段，最终结论可能少于规定的270天 [17][18] 问题3: 《One Big Beautiful Bill Act》通过后，客户是否重新参与2026年订单季 - 客户已开始就此与公司沟通，该法案对客户现金流有益，公司对此持乐观态度，同时公司也将获得3亿 - 4亿美元的现金税收优惠 [24][25] 问题4: 行业展望暗示下半年交付量相对稳定，但过去三个月订单疲软，是否预计下个月订单反弹，以及对下半年交付量的影响因素 - 订单疲软与零担市场产能过剩有关，随着产能平衡、法规排放标准变化、关税不确定性消除等因素，订单有望改善，公司对全年市场前景充满信心 [31][33][34] 问题5: 第三季度零部件业务预计实现4% - 6%的营收增长，能否实现利润同步增长，以及何种环境有利于营收、税前利润和利润率共同增长 - 公司认为随着卡车保有量处于高位，客户对零部件和服务的需求持续存在，经销商和配送中心的扩张将有助于实现利润增长 [53][54] 问题6: 公司库存情况，以及如何应对关税和预购可能带来的影响 - 行业8级库存为4.2个月的零售销量，Kenworth和Peterbilt的库存为2.9个月的零售销量，公司对自身库存状况感到满意，且按订单生产有助于维持库存管理纪律 [56][57] 问题7: 第二季度交付量和利润率超出预期的原因，以及第三季度13%的利润率是否为底部，对2026年的展望 - 第三季度交付量受欧洲正常停产和市场调整影响，若关税和法规标准明确，13%的利润率可能是底部，2026年市场有望改善 [60][61][64] 问题8: 发动机再制造工厂的投产时间和满负荷产能，以及南美市场前景变化的原因 - 发动机再制造工厂预计明年第一季度投入运营，满负荷运行时每年可再制造约5000台发动机；南美市场前景受巴西利率上升影响，消费者信心和投资意愿下降 [68][69] 问题9: 欧洲市场是否为增长市场，以及职业用车市场的风险 - 欧洲市场在当前经济环境下表现强劲，预计短期内将保持稳定；职业用车市场目前表现良好，基础设施建设支出将对其产生积极影响 [75][81] 问题10: 公司定价政策，以及能否为客户提供确定价格，以及长期增长机会是否主要在零部件和金融服务领域 - 公司在定价中考虑了关税附加费，并与客户就关税变化对价格的影响进行积极沟通；卡车运输需求有望增加，自动驾驶和电动汽车的发展将为公司带来机遇，零部件和金融服务业务也具有增长潜力 [85][88][93] 问题11: 中型卡车市场库存情况，2026年市场前景，以及2027年排放标准变化对预购的影响 - 行业中型卡车库存约为6个月，Kenworth和Peterbilt的库存约为4.5个月，2026年中型卡车市场有望因相同因素得到改善 [96][97] 问题12: 第二季度关税影响金额，以及若关税稳定，第四季度7500万美元的影响将如何变化 - 第二季度关税影响远低于7500万美元，第四季度关税情况取决于February的澄清以及相关变化，公司团队正与供应商合作降低关税风险 [103] 问题13: 2025年订单簿情况，何时开放2026年订单，近期订单增加的特点 - 第三季度北美订单簿完成约50%，欧洲基本已满，职业用车和零担市场表现良好，法案通过和市场信心恢复将刺激订单增长 [106] 问题14: 第三季度交付量的区域分布，以及美国市场90%的卡车在美生产的供应链情况 - 第三季度交付量受欧洲停产和北美市场调整影响，比例可能与正常情况不同，墨西哥市场受关税讨论影响较弱；供应链复杂，涉及多个地区，但公司在美国的生产设施至关重要，未来关税政策有望鼓励美国本土生产 [110][112] 问题15: 合作伙伴Aurora使用公司卡车进行无人驾驶测试，为何要求其重新安排驾驶员，以及何时允许无人驾驶市场扩大 - 公司重视安全，目前要求驾驶员在位，待技术完全成熟并通过生产验证后再考虑相关问题 [118][120][121]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度公司实现收入75亿美元，调整后净收入7.24亿美元 [5] - 第二季度公司卡车、零部件和其他业务的毛利率为13.9%，假设当前关税结构和市场条件不变，第三季度毛利率约为13% [7] - 预计第三季度关税影响约7500万美元，第二季度关税影响小于该数值 [20][103] 各条业务线数据和关键指标变化 PACCAR Parts - 第二季度实现创纪录的季度收入17.2亿美元，季度税前收入4.17亿美元，毛利率达30% [5][10] - 预计第三季度零部件销售同比增长4% - 6% [10] PACCAR Financial Services - 第二季度税前收入达1.23亿美元，高于去年同期的1.11亿美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 预计今年美国和加拿大8级卡车市场规模在23万 - 26万辆之间，市场规模受经济状况、货运市场疲软以及关税和EPA 27政策不确定性影响 [5] - 行业8级库存为4.2个月的零售销量，Kenworth和Peterbilt的库存为2.9个月的零售销量 [57] 欧洲市场 - 预计2025年欧洲16吨以上卡车市场规模在27万 - 30万辆之间 [6] - DAF在欧洲市场份额较强，过去一个月及年初至今份额同比有所上升，在东欧市场传统优势明显 [77] 南美市场 - 预计今年南美16吨以上卡车市场规模在9万 - 10万辆之间，市场规模下调主要受巴西利率上升影响 [6][71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划今年进行7.5亿 - 8亿美元的资本投资和4.5亿 - 4.8亿美元的研发投资，用于关键技术和创新项目，包括下一代清洁柴油和替代动力系统、先进驾驶辅助系统和集成联网车辆服务等 [12] - 公司正在波兰华沙建设一个二手卡车中心，预计今年开业 [11] - 公司的新型卡车满足欧洲法规，具有行业领先的燃油经济性和驾驶员舒适性，有助于提升市场竞争力 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着关税政策明确、货运市场复苏以及客户对2027年NOx排放标准的预期，北美市场有望增强 [8] - 大美丽法案对公司有积极影响，随着法规排放标准的明确和关税结构的确定，客户下单意愿将增强，公司对今年剩余时间的业务发展有信心 [32][33] - 2026年市场有望改善，因为监管标准将更加明确，关税问题也将得到解决 [66] 其他重要信息 - 公司超过90%的美国交付卡车在其美国工厂生产 [8] - 发动机再制造工厂预计明年第一季度投入运营，满负荷运行时每年可再制造约5000台发动机 [69] 问答环节所有提问和回答 问题：第二季度价格环比改善的原因及第三季度定价节奏 - 第二季度关税影响明显，预计第三季度关税影响和结构将增加，对价格与成本的影响权重将上升，且受关税结构变化、法院裁决和新关税声明等因素影响 [16][17] 问题：与政府就232条款的讨论情况 - 公司超90%的美国市场卡车在美国生产，目前政府对中型和重型卡车的232条款调查处于调查阶段，最终结论可能在少于270天内得出 [18][19] 问题：第三季度每辆车的关税影响 - 由于关税结构存在变数，如铜是否包含在内、8月1日是否有变化等，难以给出确切数值，总体而言季度影响约7500万美元 [20] 问题：《大美丽法案》通过后客户是否重新参与2026年订单季 - 客户已开始就此与公司沟通，该法案对客户现金有利，有助于其进行卡车等资本资产采购，公司对今年下半年业务持乐观态度 [24] 问题：《大美丽法案》对公司现金流的影响 - 该法案的研发费用和固定资产折旧加速政策，预计将为公司带来3亿 - 4亿美元的现金税收优惠 [25] 问题：美国和加拿大下半年交付情况及订单动态 - 货运部门产能过剩问题逐渐缓解，将有助于提高运费和运营商盈利能力，进而促进卡车订单增长；《大美丽法案》、监管排放标准和关税清晰度等因素也将增强公司对业务改善的信心 [31][32][33] 问题：第三季度零部件业务加速增长的驱动因素及毛利率假设 - 第二季度零部件业务在市场持平情况下实现收入和销售增长，第三季度预测增长4% - 6%得益于零部件团队的出色表现；欧洲第三季度发货天数增加也将有所帮助 [36][38] 问题：预购可能性对公司淡季策略的影响 - 公司注重精益高效生产，会平衡市场变化，确保员工和公司利益 [44][45] 问题：下半年定价情况及价格上涨是否持续 - 随着市场盈利能力改善和对卡车需求增加，市场动态将向好；目前市场正在实现平衡，之后需求将增加，存在潜在的积压需求 [47][48] 问题：第三季度零部件业务收入增长时，利润能否同步增长及合适环境 - 公司对零部件业务利润增长持乐观态度，因为卡车零部件需求仍处高位，经销商不断增加产能，公司也在增加配送中心 [54][55] 问题：公司库存情况及与行业对比 - 行业8级库存为4.2个月零售销量，Kenworth和Peterbilt库存为2.9个月零售销量；公司约一半卡车在车身制造商处，库存状况良好，且按订单生产，维持了良好的库存管理纪律 [57][58] 问题：第二季度交付和利润率超预期原因及第三季度利润率是否为底部 - 第三季度交付受欧洲正常停产期和市场调整影响；假设关税和监管排放标准等因素稳定，第三季度13%的利润率可能是周期底部；公司认为自身结构更强大，相比过去交付和盈利表现更好 [62][63][64] 问题：对2026年的展望 - 公司对2026年持乐观态度，因为监管标准将更加明确，关税问题也将得到解决 [66] 问题：发动机再制造工厂的运营时间和产能 - 工厂预计明年第一季度投入运营，满负荷运行时每年可再制造约5000台发动机 [69] 问题：南美市场前景调整原因 - 主要受巴西影响，今年以来巴西利率上升400个基点，影响了消费者信心和购买卡车的意愿 [71][72] 问题：欧洲市场是否为增长市场 - 考虑到欧洲整体经济的不确定性，27万 - 30万辆的卡车市场规模相对较强；DAF在欧洲市场份额较强，年初至今份额同比上升，预计短期内市场将保持这一态势 [77][78] 问题：定价方式及对订单模式的影响 - 公司目前在美国和加拿大市场的卡车上包含关税附加费，能够进行未来定价；与客户的业务关系会根据关税变化讨论价格调整，这种积极的对话有助于公司进行未来定价 [86][87] 问题：卡车业务的结构性增长机会及是否会更关注零部件和金融业务 - 卡车运输需求预计将增加，自动驾驶和电动汽车的发展将为公司带来增长机会；法规将增加卡车复杂性和零部件需求，有利于公司业务；零部件、金融服务和联网服务是公司未来的重要增长机会 [89][90][94] 问题：中型卡车市场库存情况及2026年展望 - 行业中型卡车库存约为6个月，Kenworth和Peterbilt约为4.5个月；2027年排放标准变化可能刺激2026年中型卡车市场改善 [97][98] 问题：第二季度关税影响及第四季度关税情况 - 第二季度关税影响小于第三季度的7500万美元；第四季度关税情况主要受232条款澄清和相关变化影响，公司会与供应商合作，确保更多零部件符合USMCA认证以降低关税风险 [103] 问题：2025年订单簿情况、何时开放2026年订单及订单变化领域 - 第三季度北美订单簿约完成50%，欧洲基本已满；职业市场和零担市场表现良好；《大美丽法案》有助于改善客户现金状况，增加未来订单可能性；市场清晰度和客户信心的提升将促进订单增长 [106][107] 问题：第三季度交付的区域分布 - 第三季度交付受欧洲三周停产期影响，北美产量会根据市场调整；墨西哥市场受关税讨论影响，表现较疲软 [109][110] 问题：美国市场90%卡车在美生产的供应链情况及百分比变化 - 供应链来源多样，包括墨西哥、加拿大、东盟地区、南美和欧洲等；公司认为政府可能鼓励美国卡车生产，关键零部件供应也将得到支持 [112][113] 问题：合作伙伴Aurora无人驾驶卡车司机座位安排原因及预期 - 公司认为自动驾驶领域正在取得进展，Aurora等合作伙伴也在积极发展；公司以安全为首要原则，目前让司机坐在驾驶座上是明智选择；公司不会讨论何时实现无人驾驶生产，只有在产品完全生产验证后才会考虑相关问题 [118][119][120]