中美贸易关系 - 中美双方未就关税问题进行磋商或谈判 中国态度明确：打则奉陪到底 谈则大门敞开 但必须平等尊重互惠 [1] - 美国大豆产业因关税战失去中国市场竞争力 巴西取代美国成为中国最大大豆供应国 美国原本超50%大豆出口中国 [1] - 中国作为世界工厂和最大大豆购买国 通过多元化进口渠道（如发展中国家）降低对美依赖 [1] 美国经济与产业影响 - 美国股市受关税政策冲击显著：苹果微软市值从峰值3.7万亿美元跌至2.6-2.7万亿美元 英伟达特斯拉等科技股重挫 [3] - 美国零售业面临供应链危机：77%玩具依赖中国生产 关税导致从儿童玩具到汽车芯片全面短缺 [3] - 美国制药业受25%药品关税冲击：年成本增加510亿美元 若转嫁将致药价上涨12.9% 中小企业压力加剧 [5] 中国竞争优势 - 中国庞大国内市场（世界第二大经济体）可缓冲关税影响 同时激发内需潜力 [5] - 中国在新科技领域（再生能源、芯片、人工智能）的自主技术投入形成供应链壁垒 美国企业难寻替代产能 [5] 地缘政治动态 - 美军"劳伦斯"号导弹驱逐舰过航台海 解放军全程跟监警戒 美方称"航行自由"遭中方驳斥 [8]

三井集团CEO：当关税战导致全球供应链中断时，我们将通过我们的贸易功能做出贡献，特别是在能源 和化工行业。 ...

据中国新闻网报道，二十国集团(G20)主席国南非近日在美国华盛顿举行今年第二次G20财长和央行行长会议。会议主要就全球宏 观经济形势和金融稳定、国际金融架构以及促进非洲增长和发展等议题进行了讨论。中国财政部部长蓝佛安出席会议并发言。据 中国财政部公布的新闻稿，蓝佛安表示，当前世界经济增长动能不足，关税战、贸易战进一步影响经济金融稳定。中方坚定维护 以世界贸易组织为核心的多边贸易体制，主张通过平等对话协商解决贸易和关税争议，也将坚定维护自身正当权益。 从会议选址来看，此次会议在美国华盛顿举行，一个重要因素是其与国际货币基金组织（IMF）和世界银行春季会议同期同地。 这样的安排使得 G20 财长和央行行长们能够在参加 G20 会议的同时，参与 IMF 和世界银行的相关活动，便于各方就全球经济金 融议题进行更全面、深入且高效的交流。众多国际经济领域的关键人物齐聚华盛顿，为各国在宏观经济政策协调、金融稳定等方 面达成共识提供了良好契机。 然而，会议期间一个细节引发广泛关注——中方会见了一众同行，却未与美国财长贝森特进行会晤，这也引发了特朗普的愈 加"气急败坏"。回顾中方在此次G20会议上的表现，蓝佛安在会中和多国财长 ...

财报核心观点 - Meta 2025年第一季度财报显示总收入423亿美元，同比增长16%，超出指引上限和市场预期[21] - 广告业务占比98%，表现超预期，而VR业务收入4.12亿美元，同比下滑6%[21][36] - 公司上调全年资本开支指引至640-720亿美元，较此前600-650亿美元有明显增幅[9][44] - 管理层下调全年运营支出区间10亿美元至1130-1180亿美元[11][40] - 第二季度收入指引425-455亿美元，同比增长11%-16%，包含1个百分点的汇率推动[5][23] 广告业务表现 - 一季度广告展示量增速放缓至5%，但北美地区广告单价增速加快至14%，高于去年Q4的12%[7][28] - 综合广告单价增速10%，环比自然放缓[7][28] - TikTok禁令后Meta旗下平台流量增长，Facebook日活净增75万人[7][30] - 广告主预算从TikTok迁移至Meta平台，但禁令延期可能导致部分预算回流[7][34] - 中国广告主贡献收入占比10%，其中实物电商贸易受关税影响较大[17] 资本开支与AI投入 - 全年资本开支指引上调至640-720亿美元，显著高于此前600-650亿美元区间[9][44] - 市场对高资本开支反应正面，认为表明公司认可终端AI需求旺盛[9][44] - 发布Llama 4及独立AI应用Meta AI，利用社交数据实现差异化竞争[9] - AI可能替代近一半基础工程师，公司正在招聘AI技术人才[46] 运营效率与成本控制 - 一季度毛利率同比环比均有提升，运营支出同比增速9.4%低于收入增速[11][40] - 服务器折旧年限从5年延长至5.5年，预计全年节省29亿美元开支[46] - 一季度管理费用同比下滑34%，销售费用增速回升至7.5%[48] - 公司可能再次开启效率年战略，优化非核心AI研发团队[11][40] VR业务表现 - VR业务收入4.12亿美元，同比下滑6%，购物季热度未延续[36] - VR业务经营亏损扩大，短期内难以实现持续盈利[37][51] - 公司可能继续优化VR实验室团队，压缩投入以加速扭亏[37] 财务指标与股东回报 - 一季度经营利润率41.5%，高于去年同期水平[50] - 一季度末净现金414亿美元，自由现金流103亿美元[12] - 一季度派息13.3亿美元，回购128亿美元[12] - 预计2025年股东回报合计585亿美元（回购530亿+分红55亿），收益率接近4%[12]

据中国新闻网报道，近日，美国总统特朗普在"空军一号"专机上对记者表示，除非中国做出实质性让步，否则不会取消 对华加征的关税。中国驻美国使馆发言人近日强调，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。 如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该纠正错误，停止威胁讹诈，彻底取消所有对华单边关税措施。一边说要 同中方达成协议，一边不断搞极限施压，这不是同中方打交道的正确方式，也是行不通的。 自从特朗普政府打响关税战之后，中方首当其冲，与美方展开了激烈的博弈，中方的反制举措犹如一枚又一枚飞镖，精 准扎在了美国的七寸上。特朗普政府原本想通过利用威慑手段逼迫中方妥协，从而实现"美国优先"，然而事与愿违，美 方的如意算盘落空，不仅没有等到中方的电话，还将中美两国的关系搞得更加紧张了。 特朗普（资料图） 数据显示，过去一段时间，美国从中国进口下降了64%，对中国出口减少了36%，这些数字，表面上看是"脱钩"，实际上 是"内伤"——中国减少对美依赖，还能找替代市场，美国却很难一下找到替代中国的供应链。在此背景下，美国一些零 售巨头，如沃尔玛、塔吉特等，已开始向政府施压，要求重新考虑高关税政策。他们面临的现实是：从 ...

半导体封测龙头日月光投控与面板大厂友达4月30日日均松口规划赴美设厂。日月光投控财务长董宏思 表示，已应客户邀请评估赴美建产能，内部已积极展开讨论，并且"相当有兴趣"；友达董座彭双浪透 露："考虑赴美设后段模组或成品组装厂"。 董宏思透露，已应客户邀请，正评估是否有机会在美国设立运营据点，以支持客户业务发展。不过，目 前尚未有具体投资时程与规模等进一步细节，最终投资拍板与否，关键在于经济规模效益与未来市况， 投资项目预期会是中国台湾现有服务的延伸，但实际细节仍取决于当时的市场情况与经济条件。 谈及关税战的影响，董宏思指出，虽然部分客户提前拉货，但并未观察到客户订单动态出现重大变化， 目前电子代工服务业务直接出货到美国的比重不到10%，可通过移转部分零组件至其他生产据点来应 对。 日月光封测业务直接出货到美国的比重非常低，目前难以具体量化影响，但预期关税的影响对竞争对手 的冲击，将远大于日月光。 展望本季，日月光投控指出，根据对当前业务状况的评估及汇率假设，第二季度封测事业新台币营收将 季增9%至10%，封测事业毛利率将季增1.4至1.8个百分点；EMS新台币营收将年减10%，营益率将年减 1个百分点。法人预估 ...

关税政策影响 - 特朗普政府宣布对多国加征"对等关税"并于4月9日实施 [1] - 中国是全球最大文具出口国之一占全球办公文具出口总额30% 宁波年出口额超30亿元 [1] - 部分国家和地区获得90天豁免期期间面临10%普遍关税而非高额"对等关税" [2] 企业应对措施 - 贝发集团外贸业务占总营收85% 其中出口美国占比35% [2] - 加速越南工厂扩产并将国内22款产品转移至越南生产基地 [2] - 成立三支"出海铁军"团队每支8-10人涵盖生产品控技术采购等部门 分别派往越南埃及和待命 [3] - 发展自有品牌业务聚焦"一带一路"共建国家以降低对发达国家贴牌市场的依赖 [3] 订单动态 - 部分沃尔玛供应商恢复供货 关税成本由美国客户承担 [4] - 头部文具出口企业部分对美订单正常出货 美国客户因库存不足要求分批出货如7万或10万美元订单 [5] - 美国客户难以找到替代供应商 因公司在美市场占据一定份额且为单项冠军 [5] 业绩展望 - 贝发集团预计全年保持20-30%增长 一季度稳定增长二季度略降三季度稳定四季度逆势增长 [5]

他建议，因当前经济主要矛盾仍为需求不足，且外部环境仍存更大的不确定性，各地区各部门应将扩大 内需作为下阶段首要工作任务。 具体来看，财政政策方面，应加快今年已安排的4.4万亿元地方政府专项债券、1.3万亿元超长期特别国 债等发行使用，加力扩围落实"两重"建设与"两新"工作，为后续增量财政政策加码留出空间。 【大河财立方 记者 夏晨翔】4月30日，国家统计局发布了2025年4月制造业采购经理指数、非制造业商 务活动指数、综合PMI产出指数。 其中，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，回落至收缩区间。非制造业商 务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降1.2个百分点， 均高于临界点。 作为经济监测最重要的指标之一，指数变化有何重要意义？对此，大河财立方记者专访了经济学家、新 质未来研究院院长张奥平。 "4月PMI录得数据为49.0%，显示经济受外部冲击影响加大，扩内需紧迫性加强。"张奥平分析称，美国 发动的全球新一轮关税战使我国外需承压，且内部有效需求仍显不足，下阶段需加快地方政府专项债 券、超长期特别国债等存量政策的发行使用，同 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 4月国内油脂市场表现动荡，受中美贸易战升级、库存变化、进口大豆到港及油厂开机率等因素影响，豆油、棕榈油期货收跌，菜籽油期货窄幅震荡；外盘美豆先抑后扬，马棕油持续偏弱；全球油籽供应宽松预期未变，植物油市场供应收紧；各油脂品种产量、消费量、库存等指标有不同程度调整，需关注后续市场动态 [3][22] 各部分总结 行情回顾 - 4月国内油脂市场动荡，月初因中美贸易战升级油脂大幅下挫，后恐慌情绪缓和，豆油库存低支撑价格，但进口大豆到港和油厂开机率回升使月底油脂回落，豆油期货收跌近2%，棕榈油期货收跌近4%，菜籽油期货窄幅震荡；外盘美豆先抑后扬，马棕油持续偏弱，马棕油期货下跌近10% [3] - 注册仓单量方面，豆油仓单4005张较上月减少553张，菜籽油仓单1357张较上月减少484张，棕榈油仓单为0无变化 [10] - 三大油脂基差均上升，豆油基差440较上月增加186，棕榈油基差600较上月增加58，菜籽油基差128较上月增加99 [14] - 截至4月22日当周，CBOT大豆-管理基金净多头为53245张较上月同期增加87066张，CBOT豆油-管理基金净多头为55672张较上月同期增加99060张 [17] - 截至2025年4月30日，南美港口大豆升贴水145美分/蒲式耳较上月同期下降30美分/蒲式耳，墨西哥湾大豆升贴水198美分/蒲式耳较上月同期下降10美分/蒲式耳 [18] 基本面分析 全球油籽、植物油供需 - 2024/25年度全球油籽产量下调，贸易量和压榨量上调，期末库存调增，供应宽松预期未变；全球植物油产量、贸易量、消费量下调，期末库存缩减，供应收紧 [22] 全球三大油脂消费量 - 2024/25全球三大油脂生物柴油消费量53686千吨，较上月预估值小幅下调，同比增幅降至4.25%；食用消费量124759千吨，较上月预估值小幅下调，同比增幅降至4.31% [25] 供需平衡-大豆-全球 - 2024/25年度全球大豆产量预期略微下调，期初库存显著上调，压榨量和消费量增加，期末库存增加106万吨至1.225亿吨 [28] 美国大豆相关情况 - 截至2024/25年度第33周，美国大豆当周出口量49.5万吨，2024/25年度累计出口量4276万吨，同比增加12.2%；对中国出口量6.8万吨，2024/25年度累计对中国出口2214万吨，同比下降5.83% [32][35] - 2025年3月，美豆压榨量194550千蒲式耳，较上年同期下降4.47%；12月末美国豆油库存14.98亿磅，较上年同期下降19.07% [39] - 截至2025年4月28日，2025/26年度美国大豆播种率18%，与去年同期持平，高于5年均值 [42] 巴西大豆出口进度 - 2025年3月，巴西大豆出口量1572.37万吨，去年同期为1354.86万吨；2025年1 - 3月累计出口2657.5万吨，同比增加3.97%；4月出口量预估1431万吨，去年同期为1345.2万吨 [45] 供需平衡-油菜籽-全球 - 2024/25年度全球菜籽产量预计8524万吨，较上期预测下调45.1万吨，主要因加拿大产量下调，同比上年减少461.6万吨；期末库存为901.8万吨，较上期预测下调6万吨，同比上年减少243.3万吨 [48] 加拿大菜籽相关情况 - 2024/25榨季第37周，加拿大菜籽当周出口量14.05万吨，本年度累计出口量752.24万吨，同比增加72%；当周商业库存120.09万吨，同比减少13.12% [53] - 截至2025年3月，加拿大油菜籽压榨量1024.53千吨，上年同期为961.36千吨，同比增加6.57%；2025年1 - 3月累计出口2917.67万吨，同比增加4.36% [55] 供需平衡-棕榈油-全球 - 2024/25年度全球棕榈油产量预计7822.9万吨，较上月预测下调130万吨，同比增幅降至3%，印尼、马来西亚、泰国产量预期均被下调 [58] - 2024/25年度全球棕榈油消费量预计7695.3万吨，较上月预测下调121.5万吨，同比增长3.17%，主要因中国和印度消费预期下降；期末库存预计1478.6万吨，较上月预测下调5.2万吨，同比下降6%，供需维持收紧预期 [59] 马来西亚和印尼棕榈油情况 - 2025年3月，马来西亚棕榈油产量138.72万吨，较去年同期下降0.38%；出口量100.55万吨，较去年同期下降24.34%；库存156.26万吨，较去年同期下降8.76% [67] - 2025年1月，印尼棕榈油产量418.4万吨，低于去年同期的463.9万吨；出口量196.1万吨，去年同期为281万吨；库存293.6万吨，低于去年同期的303.2万吨 [71] 印度植物油情况 - 2025年3月，印度植物油进口量99.83万吨，去年同期为118.22万吨，同比下降15.55%；库存量166.6万吨，去年同期为231.5万吨，同比下降28.03% [73] 中国油脂进口情况 - 2025年3月，中国大豆进口量350万吨，去年同期为554万吨，同比减少36.77%；2025年累计进口大豆1711万吨，同比下降7.9% [77] - 2025年3月，中国菜籽进口量24.68万吨，去年同期为37.65万吨，同比减少34.46%；2025年累计进口菜籽89.88万吨，同比增加0.95% [82] - 2025年3月，中国菜籽油进口量34.4万吨，去年同期为19.45万吨，同比增加76.88%；2025年累计进口菜籽油73.07万吨，同比增加41.85% [85] - 2025年3月，中国棕榈油进口量16.75万吨，去年同期为16.22万吨，同比增加3%；2025年累计进口棕榈油37.93万吨，同比减少31% [88] 国内油脂生产及库存情况 - 截至2025年度第17周，全国主要油厂大豆库存459.48万吨，去年同期为355.08万吨；豆油商业库存61.85万吨，去年同期为84.08万吨；开机率39.7%，上周开机率为36.98%；进口大豆现货压榨利润751元/吨，较上月同期增加418元/吨 [93] - 截至2025年度第17周，沿海地区主要油厂菜籽库存25.5万吨，去年同期为34.6万吨；华东地区菜籽油库存64.04万吨，去年同期为29.87万吨；开机率28.52%，上周开机率为18.66%；进口菜籽现货压榨利润312元/吨，较上月同期减少644元/吨 [95] - 截至2025年度第17周，全国重点地区棕榈油库存36.8万吨，去年同期为46.835万吨；棕榈油进口利润 - 77元/吨，较上月同期回升122元/吨 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持原油市场空头观点，认为在宏观氛围急转直下背景下，OPEC+加速增产使布伦特原油70美元支撑位转为压力位，随着宏观局势动荡，市场信心脆弱 [10] - 关注OPEC+5月5日会议对6月增产力度讨论以及美国4月经济数据公布对市场的影响 [10] 根据相关目录分别进行总结 回顾总结 2月原油展望报告回顾 - 3月观点：当前原油实物市场偏紧，OPEC+补偿性减产和美国制裁收紧供应端输出，预计油价企稳反弹，长期维持供应过剩观点；行情回顾：4月2日特朗普推出超预期关税政策致市场风险偏好下降，OPEC+决定5月加速增产，宏微观共振向下 [9] - 4月观点：基本面近月价差持坚但市场关注疲软预期，美国与伊朗牵扯是短期最大扰动因素但不改变总体向下趋势，OPEC+内部矛盾加深加速增产或成常态；非基本面关税摩擦影响刚开始，美联储与特朗普政府不协调增加美国衰退概率；结论：宏观氛围变差下OPEC+加速增产使布伦特原油70美元支撑位转变，维持空头观点 [10] 原油市场分析 近月价差显示原油即期供需状况依然偏紧 - 从近月价差隐含的即期实物供需平衡看，以西半球区域为首的供需状况依然偏紧，但市场聚焦弱预期，忽视相对偏强的现实，等待弱预期影响现实 [14] 4月主要能源机构月报——集体审视关税战影响 - 三家机构4月报审视美国关税战对全球经济的破坏，向下修正今明两年全球原油需求增长预测，需求增长预测均创有预测值以来新低 [15] - IEA与EIA提到OPEC+加速增产加剧看跌势头，多家机构提到报告预测的不确定性，因关税谈判和反制措施未尘埃落定 [15] - IEA平衡表中预测OPEC+产量增速为 -10万桶/日，若俄罗斯、伊朗、委内瑞拉原油流动受制裁影响不及预期或OPEC+继续加快解除自愿减产，平衡表有恶化空间 [15] IMF对全球主要经济体RGDP%预测 - IMF4月22日公布报告除对去年全球经济增速小幅上修外，对今明两年全球乃至主要经济体的经济增速预测均大幅下调，反映有效关税税率达一个世纪以来最高水平及当前环境高度不可预测 [16] - 认为当前处于市场对关税政策震惊后的平静期，中美实质性关税摩擦和美国与其他国家不稳定关税暂停期对正常贸易的破坏将从多方面影响市场，今年剩余时间宏观面利空出尽言之尚早 [16] 美联储的不配合将增加衰退可能性 - 美联储未将市场交易的“特朗普衰退预期”计入利率决策，强调通胀的点阵图在降息次数上落后于利率期货市场交易结果，关税战开启后仍未展现提前性和预期性 [20] - 特朗普希望美联储降息，美联储官员强调独立性和关注通胀影响，两者施政观点存在显著矛盾 [20] - “特朗普衰退预期”本质是通过经济压迫给美联储创造降息条件，美联储拒不配合降息将加大经济压迫力度，增加衰退可能性 [20] 美国宏观经济数据 - 美国4月经济数据即将陆续发布，关注通胀数据、失业数据和零售销售数据，4月数据恶化程度可能不明显，但高通胀 + 高失业组合对美联储而言是恶劣情况 [24] OPEC官网4月16日公布的补偿性减产与3月20日版本比较 - 最新补偿性减产每月减产19.6 - 52.0万桶/日，超过原先的18.9 - 43.5万桶/日，补偿性减产总量增加意味着有新的超产行为 [28] - OPEC+很可能6月进一步推动加速增产，哈萨克斯坦有可能因产量矛盾退群或拒不执行补偿性减产，OPEC+成员国变动往往引发油市短期下跌 [27] 矛盾重重的OPEC+ - 每次OPEC+陷入内部矛盾时，外部压力是罪魁祸首，2025年全球贸易摩擦背景下的需求预期和非OPEC+供给给OPEC+造成巨大压力 [30] - 如果OPEC+不能从内部解决问题，有可能转变为一致对外的情形，EIA预测OPEC在2025年有448万桶/日的备用产能，只要油价低于60美元/桶，俄油运输不受制裁影响 [30] 美国伊朗矛盾是油市短期干扰项 - 美国与伊朗举行第三轮会谈，双方仍有分歧，美伊谈判及制裁进展是近期原油市场重要“噪音”，但不会改变长期趋势 [33] - 伊朗原油主要销往中国，中美脱钩状态下美国制裁效力减弱，OPEC+有充分剩余产能且处于加速增产阶段，可弥补伊朗供应损失 [33]