南华煤焦产业风险管理日报 2025/05/13 南华研究院 黑色研究团队 袁铭：Z0012648 张泫：F03118257 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 双焦风险管理策略建议 | | | | | 单位 | 2025-05-13 | 2025-05-12 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | 吨 | 148997 | 168703 | -19706 | | 热卷 | 吨 | 281489 | 291446 | -9957 | | 铁矿石 | 手 | 3200 | 3200 | 0 | | 焦煤 | 手 | 5100 | 3900 | 1200 | | 焦炭 | 手 | 1690 | 1290 | 400 | | 硅铁 | 张 | 19048 | 18876 | 172 | | 硅锰 | 张 | 119280 | 118816 | 464 | source： 同花顺，Wind，南华研究, | 行为导 | 情景分析 | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工 | 买卖方 | 套保比例 | 建议入场 | | --- | --- | --- | -- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅锰维持减产定价趋势，供应压力缓解但仍过剩，厂库累库、仓单下降，高库存压力仍存，短期内空头止盈离场或反弹；硅铁本周增产、去库、仓单增加，下游高铁水有支撑但高库存格局未变，短期内空头止盈离场或反弹；不宜追空，建议前期空单离场，等待反弹后逢高做空 [3] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5700 - 6000，当前波动率10.69%，当前波动率历史百分位（3年）为6.9% [2] - 硅锰月度价格区间预测为5500 - 6000，当前波动率12.73%，当前波动率历史百分位（3年）为27.9% [2] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心下跌，可根据库存做空SF2509、SM2509期货锁定利润，卖出套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入SF2509、SM2509期货提前锁定采购成本，买入套保比例25%，建议入场区间SF为5300 - 5400、SM为5300 - 5400 [2] 利多解读 - 硅铁方面，高铁水有需求支撑，持续下跌低估值或反弹，中美关税谈判降低不确定性、市场情绪回暖，厂库去库环比上期 - 11.8% [7] - 硅锰方面，开工率和产量下滑，产家亏损扩大减产意愿加强，部分产区停产检修；政府对高耗能行业管控严格，行业或进行产业结构调整和升级 [5] 利空解读 - 硅铁方面，本周产量增加环比 + 3.9%，仓单环比 + 7.77%，库存高位压制价格 [12] - 硅锰方面，厂库继续累库，截止5月11日环比上期 + 13.9%，高厂库叠加高仓单抑制价格上涨 [12] 硅铁日度数据 - 2025年5月12日，硅铁基差（宁夏）218，日环比 - 10，周环比 - 74 [10] - 硅铁01 - 05为 - 12，日环比 - 12，周环比 - 110；硅铁05 - 09为60，日环比10，周环比108；硅铁09 - 01为 - 48，日环比2，周环比2 [10] - 硅铁现货（宁夏）5500，日环比50，周环比 - 100；硅铁现货（内蒙）5500，日环比0，周环比 - 150等 [10] - 兰炭小料655，日环比0，周环比0；秦皇岛动力煤630，日环比 - 5，周环比 - 22等 [10] - 硅铁仓单18876，日环比 - 32，周环比1322 [10] 硅锰日度数据 - 2025年5月12日，硅锰基差（内蒙古）142，日环比30，周环比 - 130 [11] - 硅锰01 - 05为128，日环比16，周环比 - 44；硅锰05 - 09为 - 80，日环比 - 12，周环比8；硅锰09 - 01为 - 48，日环比 - 4，周环比36 [11] - 双硅价差 - 276，日环比0，周环比 - 114 [11] - 硅锰现货（宁夏）5580，日环比60，周环比80；硅锰现货（内蒙）5580，日环比30，周环比 - 70等 [11] - 天津澳矿39，日环比0，周环比1；天津南非矿32.5，日环比0，周环比 - 0.3等 [11] - 内蒙化工焦1065，日环比0，周环比0 [11] - 硅锰仓单118816，日环比 - 881，周环比 - 5017 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美和谈后国内四季度大豆进口或有买船机会，但远月榨利为负，买船进度预计偏慢，短期内以情绪交易为主 [4] - 外盘主线逻辑是供应端美豆新作种植与需求端出口和压榨不确定性的博弈；内盘交易高供应压力与油厂加速开机预期，油厂快速兑现利润 [4] - 中长期基本面逻辑回归美豆新作种植与贸易战谈判情况；近期需等现货压力释放，月差与盘面以偏多思路为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率20.7%，波动率历史百分位（3年）为68.5%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.3107，波动率历史百分位（3年）为0.819 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌，可根据企业库存做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，可买入M2509豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，可做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 中美和谈后国内四季度大豆进口或有买船机会，但远月榨利为负，买船进度预计偏慢，短期内以情绪交易为主 [4] - 外盘主线逻辑是供应端美豆新作种植与需求端出口和压榨不确定性的博弈；内盘交易高供应压力与油厂加速开机预期，油厂快速兑现利润 [4] - 中长期基本面逻辑回归美豆新作种植与贸易战谈判情况；近期需等现货压力释放，月差与盘面以偏多思路为主 [4] 利多解读 - 中美和谈后外盘成本估值支撑对远月偏强 [5] - 关税扰动下远月看多情绪偏强 [8] - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [8] 利空解读 - 后续大豆逐渐到港后供应衔接顺利，需求端远端备货心态谨慎，近端随用随买 [5] - 5月到港1250万吨，6月1050万吨，近月供应充裕 [9] - 菜系现货端库存偏高，二季度菜籽进口月均20 - 30万吨 [9] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价2948，涨3，涨幅0.1%；豆粕05收盘价2762，跌43，跌幅1.53%；豆粕09收盘价2908，涨9，涨幅0.31% [10] - 菜粕01收盘价2312，跌11，跌幅0.47%；菜粕05收盘价2434，跌41，跌幅1.66%；菜粕09收盘价2544，跌7，跌幅0.27% [10] - CBOT黄大豆收盘价1052.25，无涨跌；离岸人民币收盘价7.2404，涨0.0001 [10] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差186，涨46；M05 - 09价差 - 146，跌52；M09 - 01价差 - 40，涨6 [11] - RM01 - 05价差 - 122，涨30；RM05 - 09价差 - 110，跌34；RM09 - 01价差232，涨4 [11] - 豆粕日照现货价3040，跌120；豆粕日照基差132，跌129 [11] - 菜粕福建现货价2467，跌32；菜粕福建基差 - 84，跌20 [11] - 豆菜粕现货价差573，跌120；豆菜粕期货价差364，涨16 [11] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本（47%）5337.1031元/吨，日无涨跌，周涨0.0098 [12] - 巴西大豆进口成本3675.98元/吨，日涨35.33，周跌16.59 [12] - 美湾（3%） - 美湾（47%）成本差值 - 1597.5003元/吨，日跌6.8194，周涨27.7825 [12] - 美湾大豆进口利润（47%） - 1622.0881元/吨，日无涨跌，周跌15.7357 [12] - 巴西大豆进口利润251.4047元/吨，日跌0.0485，周涨0.0142 [12] - 加菜籽进口盘面利润30元/吨，日涨18，周涨22；加菜籽进口现货利润22元/吨，日涨15，周涨18 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 二季度大豆供应压力开始交易同比往年高供应压力与油厂加速开机的预期，油厂将快速兑现利润；中长期看，交易过豆粕宽松现实后，基本面逻辑将回归美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率20.7%，波动率历史百分位（3年）为68.5%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.3107，波动率历史百分位（3年）为0.819 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌，现货敞口为多，建议卖出M2509豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，希望按订单采购，现货敞口为空，建议买入M2509豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，建议卖出M2509豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 二季度大豆供应压力交易同比高供应与油厂加速开机预期，油厂快速兑现利润；中长期基本面逻辑回归美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 利多解读 未提及 利空解读 - 后续大豆到港供应衔接顺利，需求端远端备货谨慎，近端随用随买 [6] - 4月大豆到港约850万吨，5月1150万吨，6月1050万吨，4月港口清关延迟或影响油厂压榨量 [7] - 饲料厂物理库存达年度新低 [8] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3008，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕05收盘价2833，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕09收盘价2964，跌21，跌幅0.7% [9] - 菜粕01收盘价2370，跌29，跌幅1.21%；菜粕05收盘价2472，涨跌0，涨跌幅0%；菜粕09收盘价2588，跌53，跌幅2.01% [13] - CBOT黄大豆收盘价1052.5，涨跌0，涨跌幅0%；离岸人民币收盘价7.286，跌0.0022，跌幅0.03% [13] 其他情况 - 港口与油厂大豆库存回升，部分地区供应恢复；关税扰动下远月看多情绪强；巴西出口升贴水支撑远月合约价格 [11] - 现货端库存偏高，二季度菜籽进口月均20 - 30万吨；市场有价无市，下游随用随买 [12] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差175，涨26；M05 - 09价差 - 131，跌16；M09 - 01价差 - 44，跌10 [14] - RM01 - 05价差 - 102，涨23；RM05 - 09价差 - 116，涨1；RM09 - 01价差218，跌24 [14] - 豆粕日照现货价3450，跌50；豆粕日照基差486，跌29；菜粕福建现货价2588，跌10；菜粕福建基差0，涨43 [14] - 豆菜粕现货价差852，跌50；豆菜粕期货价差376，涨32 [14] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本（47%）5443.5196元/吨，日跌33.5155元/吨，周涨0.1024元/吨；美湾大豆进口利润（47%） - 1677.4796元/吨，日跌33.5155元/吨，周跌155.7915元/吨 [15] - 巴西大豆进口成本3742.75元/吨，日涨9.06元/吨，周涨74.44元/吨；巴西大豆进口利润236.9058元/吨，日跌57.233元/吨，周跌0.2086元/吨 [15] - 加菜籽进口盘面利润15元/吨，日跌125元/吨，周跌83元/吨；加菜籽进口现货利润9元/吨，日跌121元/吨，周跌52元/吨 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受粗钢压减消息扰动，盘面钢厂利润快速扩张，近期钢材现货跟涨，钢材即期现货利润改善，高利润将带动铁水继续增产，煤焦短期供需双旺，价格底部有一定支撑 [4] - 中长期看，考虑到粗钢压减政策细节制定需要时间，若粗钢压减政策不能立即执行，钢厂在高利润下没有自主减产驱动，待5月下旬现实需求转弱，钢材矛盾将重新累积，黑色将迎来新一轮负反馈 [4] - 操作层面，建议短期观望，五一假期轻仓过节，节后逢高布空jm&j2509 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦风险管理策略建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高，焦化厂担心焦炭价格下跌，为防止焦炭价格下跌导致焦化利润受损，可根据销售计划，做空J2509焦炭期货来锁定价格，套保比例25%时建议入场区间为1600 - 1650，50%时为1650 - 1700 [3] - 锁定售价方面，焦煤现货库存高企，贸易商担心价格进一步下跌，为防止焦煤价格下跌影响贸易利润，可卖出JM2509焦煤期货，提前锁定销售价格，套保比例25%时建议入场区间为980 - 1030，50%时为1030 - 1080 [3] 利多解读 - 钢厂高利润，铁水仍有增产预期 [5] 利空解读 - 贸易战升级，美国对中国施加巨额关税，钢材出口隐忧 [5] - 焦煤过剩严重，山西地区以量换价、稳产增产 [5] - 粗钢压减反复炒作 [5] 黑色仓单日报 - 2025年4月28日与4月25日相比，螺纹钢库存减少2430吨，热卷库存减少3528吨，焦煤仓单减少100手，硅铁增加619张，硅锰增加726张，铁矿石和焦炭仓单数量无变化 [5] 煤焦现货价格 - 2025年4月28日与4月27日、4月22日相比，部分煤焦品种价格有变动，如安泽低硫主焦煤出厂价较4月22日降30元/吨，澳大利亚峰景北CFR价较4月22日涨3.4美元/湿吨等；部分利润指标有变化，如即期焦化利润较4月22日增43元/吨，澳煤进口利润（峰景北）较4月22日降38元/吨等；部分价差和比价指标有变动，如焦煤主力基差（唐山蒙5）较4月22日增10，焦煤/动力煤比价较4月22日增0.0052 [7]

聚酯套保策略表 | 行为导 | 情景分析 | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工具 买卖方 | | 套保比例 | 建议入场 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 向 | | 口 | | | 向 | （%） | 区间 | | | | | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情况，做空乙二醇期货来锁定 | EG2509 | 卖出 | 25% | 4250-43 | | | | | 利润，弥补企业的生产成本 | | | | 50 | | 库存管 理 | 产成品库存偏高，担心乙二醇价格 下跌 | 多 | | EG2509P4 | 买入 | | 70-90 | | | | | 买入看跌期权防止价格大跌，同时卖出看涨期权降低资金成本 | 100 | | 50% | | | | | | | EG2509C4 400 | 卖出 | | 90-110 | | 采购管 理 | 采购常备库存偏低，希望根据订单 情况进行采购 | 空 | 为了防止乙二醇价格上涨而抬升采购成本，可以在目前阶段买入乙二醇期 货，在盘面采购来提前锁定采购成本 | EG2509 | 买入 ...

玻璃纯碱产业风险管理日报 2025/04/28 寿佳露（投资咨询证号：Z0020569） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 玻璃纯碱价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 玻璃 | 1000-1300 | 34.52% | 77.1% | | 纯碱 | 1200-1400 | 19.66% | 10.9% | source： 南华研究 玻璃纯碱套保策略表 | | 行 为 | 情景分析 现货敞口 | 策略推荐 | | | 套保比例 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 导 | | | 套保工具 | 买卖方向 | （%） | 建议入场区间 | | | 向 | | | | | | | | | | | 为了防止存货叠加损失，可以根据 | | | | | | | 库 | | 企业的库存情况，做空玻璃期货来 | FG2509 | 卖出 | 25% | 1250-1300 | | | 存 | 产成品库存偏 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 二季度大豆供应压力在港口清关趋紧背景下被延后，后续主逻辑是同比往年高供应压力下油厂加速开机预期，预计当前现货偏紧逻辑在五一节后缓和，油厂将快速兑现利润，中长期基本面逻辑将归回于美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率20.7%，当前波动率历史百分位（3年）为68.5%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.3107，当前波动率历史百分位（3年）为0.819 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理方面，蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，现货敞口为多，推荐做空豆粕期货锁定利润，套保工具为M2509，卖方，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理方面，采购常备库存偏低希望按需采购，现货敞口为空，推荐买入豆粕期货提前锁定采购成本，套保工具为M2509，买方，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理方面，担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，推荐做空豆粕期货锁定利润，套保工具为M2509，卖方，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 二季度大豆供应压力因港口清关趋紧延后，后续主逻辑是高供应压力下油厂加速开机预期，预计五一节后现货偏紧逻辑缓和，油厂快速兑现利润，中长期基本面逻辑回归美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 利多解读 - 港口与油厂大豆库存回升，但北方地区因港口清关延迟，油厂无法开机，豆粕库存降至近年新低 [5] 利空解读 - 后续大豆到港供应衔接顺利，需求端远端备货谨慎，近端随用随买 [6] - 4月大豆到港约850万吨，5月1150万吨，6月1050万吨，港口清关延迟或影响油厂压榨量 [6] - 菜粕上半年供应压力小于豆粕，中性偏高库存或限制涨幅 [6] - 市场有价无市，下游前期放空库存，饲料厂物理库存达年度新低 [6] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3063，涨跌0；豆粕05收盘价2984，涨跌0；豆粕09收盘价3048，跌6，跌幅0.2%；菜粕01收盘价2432，涨11，涨幅0.45%；菜粕05收盘价2572，涨跌0；菜粕09收盘价2679，涨21，涨幅0.79%；CBOT黄大豆收盘价1051.5，涨跌0；离岸人民币收盘价7.3086，涨0.017，涨幅0.23% [9] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差79，跌3；M05 - 09价差 - 64，涨2；M09 - 01价差 - 15，涨1；RM01 - 05价差 - 140，跌12；RM05 - 09价差 - 107，涨2；RM09 - 01价差247，涨10 [10] - 豆粕日照现货价3800，涨200；豆粕日照基差752，涨206；菜粕福建现货价2522，涨8；菜粕福建基差 - 157，跌13 [10] - 豆菜粕现货价差1286，涨200；豆菜粕期货价差369，跌27 [10] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(47%)为5387.2134元/吨，日跌22.8153元/吨，周跌0.039；巴西大豆进口成本3668.31元/吨，日跌1.18元/吨，周跌27.56 [11] - 美湾（3%） - 美湾（47%）成本差值 - 1612.4992元/吨，日跌7.0804元/吨，周涨0.2485 [11] - 美湾大豆进口利润（47%） - 1544.5034元/吨，日跌22.8153元/吨，周涨62.7151；巴西大豆进口利润345.3903元/吨，日涨46.0531元/吨，周涨0.238 [11] - 加菜籽进口盘面利润248元/吨，日涨150元/吨，周跌10；加菜籽进口现货利润212元/吨，日涨151元/吨，周跌58 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素现货成交活跃价格上涨，成交转弱，强预期逐渐兑现，后续需观察清明节前后基层需求能否超预期，价格将延续震荡格局 [4] - 本周国内尿素日产预期在19万吨附近，日产高位运行，南方水稻推进农需跟进，复合肥厂拿货尚可但高价原料使补仓谨慎 [4] - 农需季节盘面投机性较强，基本面处在供需格局逐渐平衡的状态 [5] 根据相关目录分别进行总结 尿素价格区间预测 - 尿素价格月度预测区间为1800 - 2000，当前波动率19.65%，当前波动率历史百分位（3年）为20.1% [3] - 甲醇价格月度预测区间为2400 - 2600，当前波动率18.49%，当前波动率历史百分位（3年）为42.6% [3] - 聚丙烯价格月度预测区间为7200 - 7500，当前波动率6.49%，当前波动率历史百分位（3年）为6.3% [3] - 塑料价格月度预测区间为7500 - 7800，当前波动率6.93%，当前波动率历史百分位（3年）为1.4% [3] 尿素套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可根据库存情况做空尿素期货锁定利润弥补成本，套保工具为UR2505、UR2505P1，卖出方向，套保比例25%，建议入场区间1850 - 1950 [3] - 买入看跌期权防止价格大跌，同时卖出看涨期权降低资金成本，套保工具为UR2505P1850、UR2505C1950，买入和卖出方向，套保比例分别为50%、45 - 60 [3] - 为防止价格上涨抬升采购成本，可在目前阶段买入尿素期货提前锁定采购成本，套保工具为UR2505，买入方向，套保比例50%，建议入场区间1750 - 1850 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低，可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌还可锁定现货尿素买入价格，套保工具为UR2505P1750，卖出方向，套保比例75%，建议入场区间20 - 25 [3] 核心矛盾 - 近期尿素现货成交活跃价格上涨后成交转弱，后续需观察清明节前后基层需求，价格延续震荡格局 [4] - 本周国内尿素日产预期在19万吨附近，日产高位运行，南方水稻推进农需跟进，复合肥厂拿货尚可但高价原料使补仓谨慎 [4] 利多解读 - 农需继续维持超高需求 [5] 利空解读 - 农需阶段性将在清明节前后来到阶段性转弱 [6]