人民币汇率近期表现 - 12月24日，人民币兑美元中间价报7.0471，较前一日上调52点，升值至2024年9月30日以来的最高水平 [2][8] 本轮人民币升值的主要驱动因素 - 美元指数走势趋弱与岁末企业结汇需求不断释放，构成了本轮人民币上涨的主要动力 [5][12] - 在美联储12月降息前后，美元指数呈下行趋势，带动包括人民币在内的非美货币普遍升值 [4][11] - 年底临近，企业结汇需求增加，带动人民币季节性走强，近期人民币持续走强可能加速前期累积结汇需求的释放 [4][11] 机构对汇率后市的展望 - 预计年内人民币有望偏强运行，汇率中枢或难突破7.0，但不排除阶段性突破7.0的概率 [4][11] - 展望后市，丰厚的结汇盘仍将支撑人民币偏强运行，但出现单边快速升值的概率较低 [5][12] - 预计明年美元指数偏弱运行的趋势或延续，同时央行稳汇率政策张弛有度，若国内政策协同发力带动经济修复，内外部因素有望形成合力，对人民币汇率中枢破7形成催化 [4][11] - 由于当前人民币实际有效汇率处于低位以及中国制造业实力强大，人民币汇率的温和升值不仅有助于平衡跨境资金、助力人民币国际化，对出口的不利影响亦较为有限 [4][11] 美联储利率政策预期 - 根据CME“美联储观察”，美联储明年1月维持利率不变的概率为86.7%，降息25个基点的概率为13.3% [6][13] - 到明年3月，累计降息25个基点的概率为40.7%，维持利率不变的概率为54.4%，累计降息50个基点的概率为5.0% [6][13]

贵金属市场表现 - 贵金属成为国内外市场表现最闪亮的赛道 黄金价格一举上涨突破4500美元每盎司 白银价格在过去一个月持续上涨近10% 达到70美元每盎司创历史新高 [3] - 国内市场出现一只投资白银期货的基金 其溢价率飙涨至50%以上 这在金融市场中实属罕见 [3] - 高溢价率意味着短期市场情绪过于狂热 当前时点参与介入的性价比值得慎重考量 [3] 价格上涨的支撑力 - 美元指数步步下跌 已逼近98关口 美元贬值使得以美元计价的资产标价上升 这包括黄金和白银 [4] - 人民币汇率快速升值至7.01 即将挑战7这一关口 [4]

市场整体表现 - 12月23日，三大指数小幅上涨，沪指涨0.07%，深成指涨0.27%，创业板指涨0.41% [1] - 市场呈现指数上涨但个股普跌格局，上涨家数1512只，下跌家数3856只，涨停68只 [1][2] - 半日成交额约为19213.73亿元，成交量为120608.7万手，涨家数较前一交易日减少1220家，降幅为44.66% [3] 锂电池产业链 - 锂电池产业链表现强势，多只个股大幅拉升 [4] - 华自科技上涨12.80%，华盛锂电上涨11.81%，多氟多、天际股份涨停 [5] - 天赐材料上涨9.37%，鹏辉能源上涨8.61%，鼎胜新材、龙蟠科技等涨幅超过7% [5] 海南板块 - 海南板块延续强势，多只个股涨停 [5] - 安通控股、海南海药、海汽集团、海建股份、海南发展均涨停，其中海南发展与海汽集团实现3连板 [6] - 海峡股份上涨6.42%，中钨高新上涨4.79%，京粮控股上涨4.03% [6] 液冷服务器概念 - 液冷服务器概念股活跃，多只个股涨停或大幅上涨 [6] - 奕东电子、同飞股份、中光防雷均上涨20%，申菱环境上涨13.69% [7] - 川润股份、快克智能、英维克涨停，集泰股份上涨9.94%，荣亿精密上涨8.90% [7] 商业航天概念 - 商业航天概念股下挫，多只个股大幅下跌 [7] - 星辰科技下跌13.31%，久之洋下跌12.23%，陕西华达下跌11.49% [8] - 上海瀚讯下跌10.40%，天银机电下跌10.31%，华体科技、顺灏股份跌停 [8] 人民币汇率动态 - 12月23日，离岸人民币兑美元升破7.02元关口，创14个月新高 [9] - 分析认为，11月下旬以来，美元指数走软叠加央行中间价引导，人民币汇率升至年内新高并实现“三价合一” [10] - 短期来看，市场对美联储降息预期已充分定价，年内人民币有望偏强运行，汇率中枢或难突破7.0，但不排除阶段性突破概率 [10][12] - 进入2026年，预计美元指数偏弱趋势或延续，央行政策将增强人民币韧性，人民币汇率有望温和升值，若国内政策协同发力，可能对汇率中枢破7形成催化 [12]

市场整体表现 - 12月23日，A股三大指数小幅上涨，沪指涨0.07%，深成指涨0.27%，创业板指涨0.41% [2] - 市场呈现涨少跌多格局，仅1512只个股上涨，3856只个股下跌，上涨家数较前一日减少1220家，降幅达44.66% [3][4] - 市场成交额相对活跃，半日成交额达19213.73亿元 [4] 锂电池产业链 - 锂电池产业链表现强势，板块内多只个股大幅拉升 [5] - 多氟多、天际股份涨停，天赐材料涨9.37%，鹏辉能源涨8.61%，板块内涨幅超过5%的个股众多 [6] 海南板块 - 海南板块延续强势，多只个股涨停 [7] - 海南海药、海汽集团、海南瑞泽、海南发展均涨停，其中海南发展和海汽集团实现3连板 [8] 液冷服务器概念 - 液冷服务器概念股表现活跃，多只个股涨停或大幅上涨 [9] - 奕东电子、同飞股份、中光防雷均涨20%，川润股份、英维克涨停，申菱环境涨13.69% [10] 商业航天概念 - 商业航天概念股大幅下挫，成为市场主要下跌板块 [11] - 星辰科技跌13.31%，久之洋跌12.23%，天银机电跌10.31%，顺灏股份跌停 [12] 人民币汇率 - 12月23日，离岸人民币兑美元汇率升破7.02元关口，创14个月新高 [13] - 分析认为，汇率升值与央行逆周期调节及美元走弱有关，10月至11月央行通过中间价引导升值，12月美元再度走弱 [15] - 展望后市，短期内人民币有望偏强运行，但汇率中枢或难突破7.0，进入2026年，人民币汇率有望温和升值，若国内政策协同发力，可能对汇率中枢破7形成催化 [16]

人民币汇率表现与市场特征 - 2025年最后一个月，在岸与离岸人民币对美元汇率双双升破7.05关口，分别触及7.0425和7.0382，创下14个月新高 [1] - 全年人民币对美元累计升值幅度超过4%，与年初一度贬至7.4的颓势形成鲜明对比 [1] - 全年汇率呈现“先弱后强、波动收窄”的特征，一季度受贸易摩擦影响一度贬至7.35，全年波动率降至近10年最低水平 [5] 驱动汇率升值的核心因素 - 美元指数整体走弱，从年初高位下跌约10%，12月中旬徘徊在98.25附近，主要受美联储降息周期开启影响 [3] - 年底季节性结汇需求成为推高汇率的直接推手，银行代客结售汇顺差从1月的-392.43亿美元扩大至9月的517.58亿美元 [5] - 市场预期转向乐观，结汇率从年初60%升至70%，购汇率从75%降至65% [5] - A股市场回暖吸引外资持续流入，北向资金11月至12月净买入规模创年内新高，形成“预期改善—资金流入—汇率升值”的循环 [5] 政策调控与市场管理 - 人民币中间价成为政策调控的关键工具，12月16日报7.0602，较前一日上调54个基点，此前曾连续10个交易日向偏弱方向调整，形成“双向波动”调控模式 [3] - 中央经济工作会议和央行三季度货币政策报告均明确“保持汇率在合理均衡水平基本稳定” [3] - 政策层面通过离岸央票发行、跨境资金流动监测等措施增强市场韧性，更注重汇率与基本面匹配，而非追求快速升值 [3] 外部环境与结构性变化 - 美联储于9月重启降息25个基点，12月再次降息，市场对2026年继续宽松预期升温，中美利差收窄减轻了资本外流压力 [3][6] - 特朗普政府对华关税威胁逐步淡化，4月税率一度升至145%，但5月后降至30%，10月虽再度威胁加征100%关税，但在中方反制后态度缓和 [6] - 中美元首多次会晤推动经贸关系从对立转向稳定，“吉隆坡会晤”后双方探讨了特朗普访华可能性，关税议题降温使汇率主导逻辑回归经济基本面 [6] 经济基本面与市场影响 - 前11个月中国货物贸易顺差达8846亿美元，创历史同期新高 [6] - 出口结构向中高端升级，电动车、光伏等高附加值产品占比提升，降低了汇率波动对整体出口的敏感性 [6] - 汇率与美元指数的关联性减弱，自主性提升，为外贸企业套期保值提供空间 [5] - 12月以来超30家A股公司新增外汇套保额度，例如中国船舶额度达240亿美元，宁德时代套保规模超2600亿元 [5] - 经常项目顺差与证券投资资金净流入被模型显示将成为2026年汇率的重要支撑 [6]

市场指数表现与ETF资金流向 - 中证A500指数收盘上涨1.2%，中证A100指数与中证A50指数均上涨1% [1] - A500ETF易方达（159361）全天成交额超过75亿元，连续多日放量，资金净申购超过15亿份 [1] - 近期股票型ETF再度出现大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，显示增量资金倾向于逢低布局 [1] 宏观环境与增量资金预期 - 海外美联储降息和日本央行加息均已落地，市场对套利交易逆转的担忧得到缓解 [1] - 后续人民币汇率升值有望带动外资增配A股 [1] - 年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市亦值得期待 [1]

人民币汇率走势 - 离岸人民币对美元汇率于12月22日升破7.03关口，盘中最高升至7.02955，创下自去年10月3日以来的新高 [1] - 在岸人民币对美元即期汇率于12月22日升破7.04关口，盘中最高升至7.0369，创下去年10月以来的14个多月新高 [3] - 今年以来，离岸人民币对美元汇率累计升值超过4.1% [2] - 今年以来，在岸人民币对美元即期汇率累计升幅超过3.5% [5] 汇率变动原因分析 - 近期人民币升值主要受美元走弱以及出口韧性带来的产业资金结汇所致 [5] - 美联储政策转向及主席换届带来的宽松交易令美元指数承压，人民币对一篮子货币升值幅度弱于美元，存在被动升值可能 [5] - 中国出口在产业升级、市场拓宽及产业链重构驱动下展现韧性，同时PPI同比未转正增强了价格优势 [5] - 进口因内需偏弱及国产替代等因素持续负增长，与强劲出口共同形成巨额经常项顺差 [5] - 美元走弱增强了经常项下巨额顺差的结汇意愿，叠加年底季节性结汇高峰，2025年10~11月经常项下净结汇达历史新高的470亿美元，强化了升值趋势 [5]

人民币汇率指数表现 - 12月19日当周三大人民币汇率指数全线上涨 CFETS人民币汇率指数报97.88按周涨0.17 BIS货币篮子人民币汇率指数报104.56按周涨0.28 SDR货币篮子人民币汇率指数报92.36按周涨0.17 [1][2] 近期市场表现与分析师观点 - 上周（12月15日至19日）美元指数全周累计上涨0.32%收报98.71 离岸人民币兑美元报7.033全周累计上涨0.28% 人民币兑美元中间价19日报7.0550全周累计调升88个基点 [5] - 得益于季节性等因素支撑人民币展现出较强的升值动能 人民币对一篮子货币持续小幅升值 [5] - 近期中间价与即期汇率一齐升值但前者升幅明显偏向温和 逆周期因子转变为减缓中间价升值速率使其持续弱于即期汇率 [5] - 美元指数与人民币的相关性降至逾5年低点且持续走低 凸显年末市场对人民币升值预期较为稳固 人民币期权市场的隐含波动率持续在年内低点徘徊 [5] - 2025年下半年人民币兑美元汇率展现出显著强势 第四季度升值步伐尤为加快 呈现出与美元指数阶段性走强相背离的内生性上涨态势 [6] - 本轮升值由市场力量、政策引导、季节性需求以及外部环境变化等多重逻辑共振驱动 [6] 升值驱动因素分析 - 本轮人民币汇率走强的内生性动力来自人民币资产吸引力的显著提升 引发了国际资本的主动流入和配置需求增加 [6] - 人民币资产吸引力提升是经济基本面、资本市场表现以及政策环境改善多方面因素共同作用的结果 [6] - 人民币强势格局由“弱美元”环境下的被动升值、人民币资产吸引力提升引发的主动升值以及政策预期稳定与季节性结汇需求共同支撑 [7] 未来展望与市场影响 - 市场关注人民币汇率是否会升破关键心理关口“7” [7] - 中信证券研究团队表示年内人民币有望偏强运行 汇率中枢或难突破“7” 但不排除年底季节性结汇导致阶段性突破“7”的概率 [7] - 进入2026年美元指数偏弱运行趋势或将延续 为人民币汇率构成相对友好的外部环境 中国人民银行稳汇率政策张弛有度将增强人民币汇率韧性 预计人民币汇率有望温和升值 [7] - 随着推动人民币升值的因素增多投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [8] - 从过去20年间7轮人民币升值周期看汇率并非主导行业配置的决定性因素 但部分行业在持续升值预期形成初期确实有更好表现 [8] - 从成本收入分析看约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升 这些行业会逐步被投资者重视 [8]

春季行情演化阶段 - 第一阶段（2017年及以前）为日历效应阶段，行情发酵于春节后，依赖政策驱动和流动性回流，2010-2017年间仅2013年出现抢跑 [5][7] - 第二阶段（2018-2023年）为抢跑博弈阶段，行情启动时点明显前移至12月，源于学习效应与市场参与结构变化，如外资、险资等中长期资金入市 [5][8] - 第三阶段（2024-2025年）为反身性阶段，“抢跑”消耗增量资金，遇利空易致“深坑式调整”，后续依赖产业趋势和流动性驱动反弹 [2][6][10] 当前市场环境与资金动向 - 外部扰动因素能见度不高，美国CPI数据显示后续降息阻力大大降低，日本央行加息已落地，国内扩内需等政策具备想象空间，人民币汇率趋势走强 [3][12][40] - 增量资金抢跑意愿强烈，仅12月15日至18日4个交易日，全市场A500 ETF净流入即超308亿元，大概率是险资在布局 [12][41] - 私募做多情绪坚定，截至12月12日股票私募仓位指数攀升至83.69%，续刷年内新高，融资余额高位仍有上升 [12][41] - 个人投资者入市意愿在春节前回落，行业及主题ETF净流入在11月明显回落、12月转为净流出 [12][41] 内需板块的投资逻辑与持续性 - 政策持续催化内需，中央经济工作会议将“坚持内需主导”置于重点任务首位，并推出消费新业态试点等具体措施 [17][45] - 内需板块具备安全边际与补涨需求，年内消费、交通运输等内需板块涨幅整体靠后，历史经验显示岁末年初涨幅靠后板块有超额收益 [18][20][47] - 人民币汇率渐进升值与政策提振有望推动内外需再平衡，2025年下半年人民币呈现渐进升值趋势，前11个月贸易顺差已达1.08万亿美元 [22][49] - 综合短期催化与中长期趋势，内需板块具备足够赔率吸引力且胜率在上升，重视程度上移 [25][52] 重点关注行业方向 - 结构上内需板块尤其是非耐用品消费明显占优，重点关注保险、券商、有色、AI算力/半导体、零售/美护/社服/乳品、航空、新能源、创新药等 [1][27]

美联储货币政策预期 - 市场预期美联储2026年将降息两次，基准利率可能降至3%至3.25% [1][6] - 美国11月失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高，成为促使降息的关键因素 [1][6] - 美联储12月进行了本年度第三次降息，幅度为25个基点 [1][6] 美国经济数据表现 - 美国就业市场加速降温，8月非农新增就业数据从-0.4万人下修至-2.6万人，9月数据从11.9万人下修至10.8万人 [2][7] - 美国10月零售销售额环比持平，略低于预期的0.1%增长，显示经济增长放缓迹象 [2][7] - 就业市场放缓与高通胀对消费者支出构成潜在威胁，可能迫使美联储加大降息步伐 [2][7] 美元与人民币汇率影响 - 降息预期导致美元指数直线跳水，一度跌破98，为10月6日以来首次 [1][6] - 人民币汇率升值，目前已突破7.05，达到7.045，逼近7.0大关 [1][6] - 预计2026年人民币对美元汇率可能回到“六字头” [1][6] 全球央行政策联动 - 美联储降息可能引发全球更多央行跟随降息 [2][7] - 中国央行可能采取更灵活的货币政策，适时降息降准，美联储降息为其提供了更大的宽松空间 [2][7] 日本央行货币政策转向 - 日本央行预计将基准利率上调25个基点至0.75%，这将是30年来的最高水平，也是自今年1月以来的首次加息 [3][8] - 即便利率上调至0.75%，日本央行内部仍认为政策利率未达到中性利率，部分官员认为1%的水平也偏低 [3][8] - 日本通胀率已连续3年多运行在央行2%的目标水平 [4][9] 日元汇率与市场影响 - 加息有助于提振日元汇率，但若央行释放偏鸽派信号，可能令日元走弱 [3][8] - 若美元对日元汇率再度逼近160关口，金融当局可能考虑实施干预 [3][8] - 若释放更偏鹰派信号，可能避免日元承压，但可能重新点燃日本国债收益率快速上行 [3][8] A股市场前景展望 - 市场预计本轮慢牛长牛行情有望持续两到三年以上，甚至3到5年，可能成为A股持续时间最长的一次牛市 [4][9] - 科技、新能源和消费被视为未来能持续增长的领域，科技牛行情已经启动，预计2026年科技牛仍是重要投资主线 [4][9] - 红利股、消费白马、新能源、军工、有色等板块有望联动，逐步从结构牛市转向全面牛市 [4][9] 外资与政策环境 - 多家外资投行对A股和港股发表积极看法，预计2026年更多外资将配置估值洼地的A股和港股，带来增量资金 [5][10] - 中央经济工作会议全面部署2026年经济工作，政策将加码提振内需，实施积极有为的宏观政策 [5][10] - 政策将一方面稳定传统行业（如加大政府收储稳定楼市），另一方面加大对科技创新行业（如人工智能、芯片、半导体、固态电池等）的支持力度 [5][10]