报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 4月单月人身险公司保费同比+11.6%，较3月增速继续提升，分红险业务市场接受度逐步提升，叠加商业银行下调存款利率，保险产品吸引力提升，预计各险企新单保费增速持续改善，看好分红险转型下险企负债成本优化及长端利率企稳带来的利差损压力缓解 [4] - 4月单月健康险保费同比+0.3%，较3月增速明显放缓，但中长期健康险仍有较大发展空间，打通产业链建立一站式健康生态系统可提高客户粘性，为保险业务增长赋能 [4] - 4月单月产险公司保费同比+5.5%，车险、非车险增速均保持稳定，新能源车渗透率提升将增强车险保费增长动力，头部险企保费增长快、业务质地好，竞争优势在改革下半场将愈发凸显 [4] - 负债端、资产端均有改善机会，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力将缓解；长端利率若修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解；当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应充分，行业维持“增持”评级 [4] 各业务板块情况总结 人身险业务 - 2025年1 - 4月人身险原保费20966亿元，同比+1.8%，规模保费24090亿元，同比+0.9%；4月单月原保费规模达2879亿元，同比+11.6%，较3月增速提升5.4pct [4] - 1 - 4月保户投资新增交费（万能险为主）同比-5%，投连险同比-1%；4月单月保户投资新增交费同比+16%，增速由负转正（3月为-13%），投连险同比-10%，增速转负（3月为+23%） [4] 健康险业务 - 2025年1 - 4月健康险保费同比+4.1%，2024年同期增速为+7.2%；4月单月健康险保费同比+0.3%，较3月增速下滑6.7pct；4月末健康险占比为22%，较3月末提升0.6pct [4] 产险业务 - 2025年1 - 4月产险公司保费达6486亿元，同比+5.2%；4月单月产险公司保费达1331亿元，同比+5.5%，增速基本稳定 [4] - 车险保费累计同比+4.3%，与前3月持平；4月车险保费同比+4.5%，增速较3月微增0.2pct；4月我国汽车产销同比分别+13%和+9%，新能源车产销则分别同比+36%和+34% [4] - 大部分非车险保费4月增速有所提升，4月非车险保费同比+6.9%，增速较3月基本持平，主要受农险业务拖累；意外险/健康险/责任险/农险4月保费分别同比+26%、+15%、+9%、-6%，分别较3月增速+20pct、+3pct、+8pct、-3pct [4] 上市保险公司估值及盈利预测 | 证券简称 | 价格（元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国平安（601318） | 53.28 | 0.70（P/EV） | 0.68（P/EV） | 0.64（P/EV） | 0.61（P/EV） | | | | 11.33（P/E） | 7.66（P/E） | 7.18（P/E） | 6.29（P/E） | | | | 1.08（P/B） | 1.04（P/B） | 0.92（P/B） | 0.82（P/B） | | 中国人寿（601628） | 38.29 | 0.86（P/EV） | 0.77（P/EV） | 0.72（P/EV） | 0.67（P/EV） | | | | 23.44（P/E） | 10.12（P/E） | 10.07（P/E） | 9.66（P/E） | | | | 2.27（P/B） | 2.12（P/B） | 2.06（P/B） | 2.00（P/B） | | 新华保险（601336） | 50.30 | 0.63（P/EV） | 0.61（P/EV） | 0.55（P/EV） | 0.50（P/EV） | | | | 18.03（P/E） | 5.98（P/E） | 5.37（P/E） | 5.19（P/E） | | | | 1.49（P/B） | 1.63（P/B） | 1.49（P/B） | 1.40（P/B） | | 中国太保（601601） | 34.43 | 0.63（P/EV） | 0.59（P/EV） | 0.56（P/EV） | 0.52（P/EV） | | | | 12.17（P/E） | 7.37（P/E） | 6.74（P/E） | 7.03（P/E） | | | | 1.33（P/B） | 1.14（P/B） | 1.01（P/B） | 0.93（P/B） | | 中国人保（601319） | 8.27 | 1.20（P/EV） | 1.05（P/EV） | 0.92（P/EV） | 0.80（P/EV） | | | | 16.06（P/E） | 8.53（P/E） | 7.18（P/E） | 6.77（P/E） | | | | 1.51（P/B） | 1.36（P/B） | 1.23（P/B） | 1.12（P/B） | [15]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 复盘保险行业过去十年行情表现并归因，聚焦各时期具备阿尔法的个股 [7] - 行业经历从产品到渠道的全面深度价值转型，展现强贝塔效应，有望成为“牛市旗手候选人” [7] - 当前保险板块估值受长端利率下行“利差损”压力，多举措下“利差”压力有望减轻，带动板块估值修复 [7] - 从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善，资产端多措并举下利差风险或收敛，资负两端修复预期有望催化板块估值回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 保险板块十年行情复盘 - 2015 - 2016 年：保险板块先升后降再低位调整，受股市波动影响，“杠杆牛”与去杠杆致股市泡沫破灭，险资举牌推动万能险扩张后监管收紧，保费增速下滑 [12][19][20] - 2017 年：保险板块显著跑赢大盘，134 号文推动价值转型，“保险姓保”驱动新业务价值率提升，长端利率回升缓解“利差”压力 [13][26] - 2018 - 2019 年：保险板块先跌后涨，2019 年涨幅跑赢大盘，贸易摩擦和去杠杆影响股市牵制险企投资端，预期扭转后政策红利驱动板块表现，投资端驱动为主，减税新政亦贡献业绩增速 [13][32][33] - 2020 - 2022 年：保险板块先涨后跌，2020 年疫情影响深刻，与大盘共振，2021 年华夏幸福暴雷引地产风险担忧，代理人改革清虚致人力规模缩减，NBV 增速承压 [34][35][37] - 2023 年至今：板块多数时期跑赢大盘，代理人改革兑现、监管推动压降负债成本等因素交叉影响，长逻辑看代理人规模企稳支撑 NBV 增长，监管推动降本增效，短逻辑新准则放大资产端影响，利率下行放大利差损担忧 [40][42][43] 阶段性行情中，哪些个股跑赢了行业？ - 年度来看，2017/2019/2024 年是保险板块“大年”，涨幅依次为 83%/52%/43%，跑赢大盘 61pct/16pct/28pct；2016/2022 年虽未实现板块绝对收益，但较大盘跑出相对收益，跑赢大盘 10pct/22pct [48] - 平安、国寿、新华轮番领涨 2017/2019/2024 年行情，太保在 2022H2 - 2024H1 跑出相对收益，财险近五年持续表现突出 [48][49] - 中国平安：2017 年价值转型领头羊，重疾险需求井喷，新业务价值增长来自死、费差，战略定位“金融 + 科技”驱动估值重估 [57][58][59] - 中国人寿：2019 年 NBV 增速领先，业绩爆发式增长，指标多面开花，估值洼地迎修复 [66] - 新华保险：2024 年弹性显著，资产布局风格进取，新准则下放大贝塔效应，“924”行情领涨 [72] - 中国太保：2022H2 - 2024H1 代理人改革标杆，NBV 增速率先转正，“长航”转型成效显著 [76] - 中国财险：利率下行背景下近五年表现突出，盈利模式稳定，市占率稳定，风险减量优化成本管理，高分红打造重要标签 [49][78][81] 投资建议：转型深化阵痛期，看好板块长期价值 - 保险板块贝塔属性增强，价值转型全面深化打造行业阿尔法，当前人身险板块 PEV 处于历史低位，短期受利率下行影响估值承压 [90] - 负债端经历全面转型深化，夯实长期发展基础，投资收益率审慎下降，多措并举有望走出“利差损”危机阴霾 [91][92] - 人身险标的首推中国平安、中国太保，短期利差验证或存争议，利率下行背景下中国财险攻守兼备，建议持续关注 [93][95]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 短期保险板块2025年业绩基数压力相对较大 中长期看当前保险板块主要受制于长端利率下行带来的“利差损”压力 估值水平处于历史低位 从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善 同时资产端多措并举下利差风险或收敛 资负两端修复预期有望催化板块估值回升[4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情复盘 - 保险指数下跌0.43% 跑输大盘0.26pct 保险个股表现分化 太平+1.01% 众安+0.48% 人保+0.37% 太保+0.24% 财险-0.27% 平安-0.3% 友邦-1.74% 国寿-2.09% 阳光-2.1% 新华-2.18% 10年期国债收益率1.72% 较上周末+4bps[1] 本周动态 - 金监总局5月23日发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法(征求意见稿)》 对募集、存续、终止各环节进行全面规范 5月22日表示将批复第三批保险资金长期投资改革试点 规模600亿 5月16日公布2025Q1保险公司资金运用情况[2] - 阳光保险附属公司阳光资产拟发起设立全资基金管理公司 筹备成立“阳光和远私募证券投资基金” 总规模达200亿元 由阳光人寿全额认购[2] - 2025年4月23日至5月19日 勤上股份持股5%以上股东瑞众人寿减持1050万股 占公司总股本的0.74% 截至5月20日 瑞众人寿持有8508万股 占公司总股本的5.99%[2] 25Q1保险资金运用情况分析 - 截至2025年一季度末 保险行业资金运用总规模达34.93万亿元 较上年末+5.03% 债券配置占比持续提升 股票占比上行而基金占比下降 核心权益占比上升 人身险与财产险公司合计配置债券占比50.4% 较上年末+0.9pct 股票占比8.4% 较上年末+0.9pct 基金占比4.9% 较上年末-0.3pct 股票与基金合计占比13.3% 环比+0.6pct 长期股权投资占比8.1% 环比+0.4pct[3] - 截至2025Q1 人身险公司资金运用余额达到31.38亿元 较上年末+4.77% 债券较上年末+0.9pct至51.2% 股票较上年末+0.8pct至8.4% 基金-0.2pct至4.7% 核心权益合计占比13.1% 环比+0.6pct 长期股权投资环比+0.5pct至8.3%[3] - 截至2025Q1 财产险公司资金运用余额达到2.27万亿 较上年末+2.35% 债券占比较上年末+0.9pct至40% 股票环比+0.4pct至7.6% 基金环比-0.9pct至8.2% 核心权益合计15.8% 环比-0.5pct 长期股权投资占比6.3% 环比持平[4] - 利率短期波动 近期再度上行 预计全年维持低位震荡 行业久期缺口依旧较大 预计险企持续增配长债 权益市场受关税扰动影响 投资主线偏移 但中长期险资仍青睐优质红利资产 股息策略对利息的补偿效益有吸引力[4] 投资建议 - 推荐顺序为平安、太保、财险H、新华、国寿[5] 当前估值 - PEV估值：友邦1.24x、国寿0.77x、平安0.68x、保诚0.67x、新华0.61x、太保0.57x PB估值：财险H1.20x、人保A1.30x、人保H0.77x、众安H0.81x[4] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|33.77|4.87|4.99|5.10|6.93|6.77|6.63|0.99|推荐| |中国人寿|38.51|3.09|3.19|3.25|12.45|12.09|11.85|2.13|推荐| |中国人保|8.25|1.05|1.12|1.25|7.87|7.37|6.62|1.28|推荐| |新华保险|50.29|6.39|6.93|7.60|7.87|7.26|6.62|1.80|推荐| |中国平安|53.40|7.56|8.14|9.08|7.06|6.56|5.88|1.04|强推|[10]

行业整体表现 - 2025年一季度73家人身险公司合计保险业务收入1.37万亿元，同比增长3.16%，但超半数公司保费收入下滑 [1] - 74家人身险公司净利润合计866亿元，同比大增超40%，51家实现盈利，21家扭亏为盈 [1][7] - 行业呈现"总量趋稳、结构分化"特征，头部险企与中小险企差距拉大 [1] 头部险企表现 - 中国人寿以3544.09亿元保费收入稳居榜首，同比增长4.97% [2][6] - 平安人寿保费收入1738.46亿元（+0.31%），太保寿险1002.16亿元（+9.30%） [2][6] - 净利润前十名占比超90%，中国人寿280亿元（+39%）、平安人寿205.03亿元、太保寿险74.06亿元 [7] 中邮人寿与泰康人寿对比 - 中邮人寿保费801.07亿元（+8.76%）反超泰康人寿700.26亿元（-17.81%），登顶非上市寿险第一 [3] - 泰康人寿净利润大增214.45%至55.91亿元，中邮人寿净利润下滑43%至15.65亿元 [4] - 中邮人寿银保外拓渠道新单保费76.7亿元（+42%），中介渠道23.6亿元（+301%） [3] 中小险企困境 - 39家中小险企保费同比负增长，华汇人寿（-64%）、华贵人寿（-66%）、君龙人寿（-62%）降幅最大 [6] - 中小险企面临渠道单一、资本实力薄弱问题，投资端35家公司综合收益率为负（占比47%） [8] - 新会计准则切换导致利润与净资产波动加剧，中小险企资负匹配压力显著 [9] 投资端表现 - 平安人寿和新华人寿综合投资收益率最高，分别为11%和7.15% [8] - 中邮人寿2024年以来多次举牌高分红上市公司，包括皖通高速H股、华能新能源（40亿元）、东航物流（8.69亿元） [5] - 中邮人寿加大不动产投资，涉及北京中邮保险玖安广场、西安启迪中心（13.6亿元）、上海博华广场等项目 [5] 产品与渠道变化 - 人身险新业务价值保持高增速，价值率攀升，主要得益于银保渠道量价齐升 [1] - 代理人渠道以分红险为代表的产品结构持续优化，预定利率下降带来成本改善 [1] - 泰康人寿全面转向分红险转型，主动收缩分支机构优化资源配置 [3] 外资与银行系险企 - 中美大都会保费增速超100%（131.07亿元），中英人寿（+39%）、友邦人寿（+13.69%）表现突出 [6] - 银行系险企光大永明、建信人寿、农银人寿等增速均达两位数 [6] - 中信保诚扭亏为盈（从-8亿元到+7.78亿元），工银安盛净利润激增24倍至7.15亿元 [7]

行业转型背景 - 保险业新"国十条"提出从追求速度和规模转向以价值和效益为中心，规模追求时代已经结束 [1] - 过去30年寿险业粗放增长导致价格战、佣金战激烈，负债成本不断攀升 [1] - 低利率环境下投资收益下滑，行业需从规模思维转向结构思维，关注未来增长引擎业务比重 [1] 产品结构转型 - 招商信诺三年来停售固收类增额终身寿险，分红险占比从6%提升至70%，位居行业第一梯队 [3] - 行业需从固定收益转向浮动收益产品以降低利差损风险，招商信诺已全面转向浮动利率产品 [2][3] - 增额终身寿险火爆成为双刃剑，卖得越多风险越大，资产负债匹配成为突出问题 [2] 经营模式转变 - 寿险公司需摆脱利差依赖，走向死差、费差、利差三差平衡之路 [4] - 日本经验显示保障类业务占比从12%升至34%，国内需发展纯保障型产品 [4] - 招商信诺将健康险作为主攻方向，健康险产品占比达61% [5] 健康险战略 - 招商信诺2025年一季度健康保障类业务同比上升28%，新三年战略全面倾向健康类业务 [5][10] - 公司主动停售固收型储蓄险，主推件均较低的健康险，短期牺牲保费规模 [6] - 聚焦中高端医疗险，市场份额超30%，构建"高端-中端-基础"三级产品体系 [7][8] 健康管理服务 - 招商信诺打造"健康险+服务"战略，自建健康管理公司和互联网医院 [9][10] - 2024年直付网络服务客户达30.95万人次，复旦百强医院覆盖率65% [10] - 构建"3个直通1个管家"四大健康增值服务，服务逾130万客户 [10] 转型成效 - 2024年保险业务收入414.83亿元(同比+19.74%)，新业务价值20.4亿元(同比+38%) [11] - 净利润5.59亿元(同比+31.52%)，综合偿付能力充足率227%，核心偿付能力充足率145% [11] - 通过持续转型实现价值成长，成为行业转型典型案例 [11]

平安人寿近期增持银行H股 - 平安人寿于5月12日增持农业银行H股1.47亿股，持股数量由30.44亿股增至31.91亿股，占H股股本比例由9.90%增至10.38% [1] - 平安人寿于5月9日增持邮储银行H股2329万股，持股数量由19.74亿股增至19.97亿股，占H股股本比例由9.93%增至10.05% [1] - 平安人寿于5月6日增持招商银行H股347.55万股，占该行H股股本比例由11.92%增至12% [1] - 这是平安人寿年度内第二次对农业银行H股和邮储银行H股进行举牌，此前分别在今年2月和1月进行过举牌 [1] - 平安系今年在A股和H股市场表现积极，举牌次数多且涉及个股数量多 [1] 险资整体举牌动态与市场观点 - 今年以来险资已举牌13家上市公司，其中H股占据10席，A股占据3席 [2] - 从行业分布看，银行板块最受险资青睐，占比超过40%，公用事业和能源类公司紧随其后 [2] - 市场分析指出，险资作为长期“耐心资本”加速入场，对稳定A股和H股市场具有显著意义，其大额增持能提升个股流动性和交易活跃度，并发挥“压舱石”作用 [2] 险资举牌的核心动因 - 在低利率和资产荒背景下，险资面临潜在“利差损”压力，通过权益投资增厚收益具有现实必要性 [3] - 新会计准则下，举牌后的会计计量方式变更有助于提升险企利润表的稳定性 [3] - 政策层面持续推动中长期资金入市，今年1月六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确要求提升保险资金投资A股比例，为险资举牌提供了政策支持 [3] 银行股受险资青睐的原因 - 银行股普遍具备低估值特征，投资安全边际较高 [3] - 银行股尤其是国有大行具有稳定的高分红特性 [3] - 银行业经营稳健，与险资追求长期稳定收益的投资理念高度契合 [3] 其他险资举牌案例与观点 - 中邮人寿于4月29日斥资8.69亿元举牌A股上市公司东航物流，持股比例达5% [2] - 中邮保险资产管理有限公司相关负责人在2月表示，2025年整个股票市场的机会显著大于过去两三年，因此将逐渐增加波动性较大的股票配置，期望获得更多超额收益，同时也在建立成熟的股权投资团队 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 防范和化解利差损需资负并举，负债端调整更关键，“以时间换空间”是核心策略，通过长期业务调整消化历史包袱 [6][12] - 负债端聚焦负债成本管理，降低预定利率，调整业务结构，全面落实报行合一 [6] - 资产端加强固收久期管理，关注权益高股息资产，另类投资长期有配置价值但短期难扩大规模 [6] 根据相关目录分别进行总结 利差损风险应对之道——资负并举 - 海外寿险市场面对利率下行风险时，通常从负债端和资产端应对利差损问题，国内保险行业也应资负并举 [11] - 利差损关键在于高刚性负债成本与低投资收益率的矛盾，降低刚性负债成本是关键基础措施，资产端调整主要是保持长期投资收益率稳健，利差损解决需负债端业务结构调整贡献死差益和费差益 [12] 负债端：聚焦负债成本管理 监管引导下持续下调预定利率，降低刚性负债成本 - 下调产品预定利率是防范利差损的关键负债端举措，历史上典型利率下行阶段监管会下调预定利率，2023 - 2024年监管两次全面下调人身险产品预定利率，对新增业务成本压力有积极作用 [13][14][15] - 建立预定利率动态调整机制，中国保险行业协会定期发布研究值，保险公司参考调整，预计2025Q3可能再次下调预定利率 [16][17] - 加强对万能险结算利率和分红险分红水平管理，万能险新规助力险企缓解负债成本压力 [21][22] 主动调整产品结构，降低对利差依赖 - 提升分红、万能等非保本产品占比可减少利差损影响，其投资风险共担或仅承担保底部分，新会计准则下有利于资产负债管理，2025年上市险企普遍开始分红险转型 [24][26][29][31] - 重视保障型产品销售，长期保障型业务NBV中利差占比小，可降低NBV对投资收益率敏感性，目前国内保障型产品需求偏弱，长期看保障型产品对稳健经营意义显著 [35][37][38] 全渠道落实“报行合一”，管控费差损 - 2023年银保渠道率先执行“报行合一”，费用率下降约30%，上市险企银保渠道NBV margin显著改善，带动NBV贡献提升 [40][42][43] - 2025年4月个险渠道“报行合一”要求落地，监管加强管理有助于规范费用支出，防范费差损，稳定险企经营，引导销售高价值率产品 [48] 资产端：加强固收久期管理，关注权益高股息资产 固收投资：加强资产负债久期管理，防范利率风险冲击 - 上市险企债券配置转向利率债为主，资产久期持续拉长，2025年短期期限利差压缩、利率波动大，可采用灵活久期策略，长期拉长久期仍是重点方向 [49][53][55] - 国内寿险业资产负债久期缺口仍大，国债和地方债发行规模扩大、期限结构拉长为拉长久期提供配置基础，也可适当缩短负债久期 [55][56][64] 权益投资：可适度提升仓位，关注高股息策略配置价值 - 保险资金增配权益持仓是长期慢节奏过程，短期适度提升权益仓位具备条件，监管政策优化为险资入市扫清障碍 [67][68] - 低利率环境催生“股息换利息”策略，新会计准则下高股息（OCI）策略受关注，上市险企持续增配OCI股票，预计未来仍会提升 [70][71] 另类&境外投资：具有长期配置价值，但短期较难扩大规模 - 另类投资当前占比持续下滑，优质项目仍有配置价值，可拉长久期、提高收益率，但传统非标投资性价比在削弱 [74][76] - 境外投资目前占比低，适度提升海外资产配置有利于提高收益水平，主要受QDII额度不足制约，未来需等待政策放松 [81][84]

报告行业投资评级 - 中国人身险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年人身险行业保费因续期业务增长，但新单销售低迷、险种结构调整、渠道转型及换挡调速使保费增长承压；利率下行增提准备金，资本市场回暖提升投资业绩，行业盈利优化，偿付能力充足且内生资本补充能力增强；未来需关注低利率和资本市场波动对盈利及资本充足性的影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 监管环境 - 保险业新“国十条”以严监管和防风险为导向完善监管制度，健全产品定价机制，鼓励险资参与权益投资，强化逆周期监管优化偿付能力政策 [6] - 2025年1月金融监管总局发布《保险公司监管评级办法》，统一评价框架提升同业可比性，搭建分类监管体系 [7] - 为防范利差损、费差损风险，监管在产品设计下调预定利率，建立动态调整机制，鼓励开发分红型产品；在渠道销售出台“报行合一”政策，取消合作限制促进行业竞争 [8][9] - 监管引导险资加大权益资产配置，同时加强金融监管，发布《保险资产风险分类暂行办法》压实投资端资产质量 [11] - 2024年12月金融监管总局延长“偿二代二期”过渡期至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力 [12] 业务运营 - 2024年人身险行业新单销售承压，续期业务推动保费收入增长但增速放缓；未来健康、养老及理财保险需求有望提升，但短期内产品切换及渠道重塑使保费增长承压 [13] - 寿险向分红险转型，新单销售乏力，续期业务推动保费规模及贡献度上升；健康险和意外险保费贡献度持续下降；预计2025年产品结构继续调整，健康险平稳发展，意外险低迷 [17][19] - 代理人渠道转型深化，队伍规模降幅收窄，渠道发展有望企稳；银行代理和经纪代理渠道受“报行合一”影响进入换挡调速期，未来渠道竞争格局有望重塑 [22][25] - 人身险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置策略，投资资产以固定收益类为主，增配长久期利率债和高分红股票；未来需关注资本市场波动对投资收益的影响 [25][27] 财务状况 - 2024年人身险公司保费收入增速放缓，赔付支出因满期给付和保险普及增加，渠道费用因“报行合一”大幅压降；准备金增提压力大，但投资业绩回升，盈利水平优化，马太效应显著 [31][32][37] - 未来影响盈利的因素包括新单保费增长乏力但负债端成本降低、投资标的供需矛盾和资本市场不确定性、准备金增提压力以及新保险合同准则切换对中小公司的影响 [38] - 低利率环境下资产负债久期错配使市场风险管理难度增加，需关注保险和信用风险；行业流动性风险可控，但需关注部分中小公司新单业务和给付对流动性的影响 [39][41] - 2024年行业偿付能力充足率提升，内生资本补充能力增强，增资和发债是资本补充重要渠道；未来行业仍面临资本补充压力，需关注新保险合同准则切换对净资产的影响 [42][43][47]

报告行业投资评级 - 中国人身险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年人身险行业保费增长，险种结构调整，盈利优化，偿付能力充足，但未来需关注低利率和资本市场波动影响 [4] - 监管环境完善，承保业务新单承压、结构调整，投资业务多元配置，财务表现盈利提升但需关注可持续性及偿付能力变动 [5] 根据相关目录分别进行总结 监管环境 - 保险业新“国十条”以严监管和防风险为导向，完善监管制度，促进渠道竞争，引导险资入市，强化逆周期监管 [6] - 2025年1月金融监管总局发布《保险公司监管评级办法》，统一评价框架，搭建分类监管体系 [7] - 监管出台规定防范人身险公司利差损、费差损风险，下调产品预定利率，建立动态调整机制，鼓励开发分红型产品 [8] - 监管出台银保渠道“报行合一”政策，降低销售费用率，取消合作限制，促进有序竞争 [9] - 监管引导险资加大权益资产配置力度，同时发布《保险资产风险分类暂行办法》，压实投资端资产质量 [11] - 2024年12月金融监管总局延长“偿二代二期”过渡期至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力 [12] 业务运营 - 2024年人身险行业新单销售承压，续期业务推动保费增长，但增速放缓，2025年增速或进一步放缓 [13] - 寿险向分红险转型，新单销售乏力，续期业务推动保费规模及贡献度上升；健康险平稳发展，意外险低迷 [17][19] - 代理人渠道转型深化，规模降幅收窄，有望企稳；银行代理和经纪代理渠道受“报行合一”影响进入换挡调速期，渠道竞争格局有望重塑 [22][25] - 人身险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置策略，投资资产以固定收益类为主，增配长久期利率债和高分红股票，需关注资本市场波动影响 [25][27] 财务状况 - 2024年人身险公司保费收入增速放缓，赔付支出增长，渠道费用压降，准备金增提压力大，但投资业绩回升，盈利水平优化，马太效应显著 [31][37] - 未来影响盈利因素包括新单保费增长乏力、投资标的供需矛盾、准备金增提压力及新保险合同准则切换影响 [38] - 低利率环境下资产负债久期错配使市场风险管理难度增加，需关注保险和信用风险，流动性风险可控 [39] - 2024年行业偿付能力充足率提升，内生资本补充能力增强，增资和发债是资本补充重要渠道，但行业仍面临资本补充压力，需关注新保险合同准则切换对净资产影响 [42][47]

行业整体表现 - 2025年前3个月保险业原保险保费收入2.17万亿元 可比口径下同比增长0.93% 较去年同期5.1%增速显著放缓 [3] - 人身险原保险保费收入1.79万亿元 增速仅0.24% 成为拖累行业增长主因 [1][4] - 个别上市险企不再逐月披露保费数据 业内推测其增速或低于预期 [5] 增长乏力原因 - 2024年保险产品预定利率下调导致消费者需求提前释放 当前低利率产品吸引力下降 [5] - 分红险等浮动收益型产品市场接受度不高 销售难度加大 [5] - 全渠道"报行合一"政策实施后费用投入力度减弱 [5] - 分红险收益不保证且实际分红收益偏低 抑制消费者购买意愿 [5] 产品结构调整 - 人身险公司面临利差损压力 在监管引导下加速推广分红险替代增额终身寿险 [5] - 当前普通型人身险预定利率上限2.5% 动态调节机制锚定研究值已降至2.13% [7] - 若下季度预定利率研究值低于2.25% 将触发调整机制 最早三季度下调产品利率 [7] 全年趋势预测 - 一季度保费通常占全年三成以上 当前0.93%增速或奠定全年微增基调 [6] - 全年保费增速可能保持与一季度相近水平 主要受预定利率进一步下调预期影响 [7] - 利率中枢持续下移背景下 产品结构调整与销售难度将成为主要挑战 [5][7]