监管政策核心内容 - 金融监管总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，明确万能险产品设计范围仅限于终身寿险、两全保险和年金保险，其他产品不得设计为万能型 [1][3] - 万能险保险期限不得低于5年，不符合要求的存量业务给予一年过渡期至2026年4月30日完成整改 [1][5] - 保险公司可对万能险最低保证利率设置保证期间，期满后可合理调整利率，但需向客户充分提示风险 [4] 监管政策背景与目的 - 当前低利率环境下，国有大行5年期定存利率降至1.55%，10年期国债利率降至1.67%，5年期以上LPR为3.6%，民营银行也下调存款利率 [2] - 监管旨在防范万能险利差损风险，避免系统性风险，同时防止销售误导和强化保险保障功能 [1][3] - 央行报告指出人身险公司面临资产收益难以覆盖负债成本的压力，建议下调分红险和万能险演示利率上限 [2] 产品形态与市场影响 - 新规禁止健康险公司开发护理型万能产品，不符合新规的产品需在2026年4月30日前完成整改 [4] - 市场上在售万能险最低保证利率上限均为1.5%，新产品从2025年5月1日起按新规开发 [4] - 短期内可能利好存量万能险销售，同时有利于分红险发展，因分红险保底预定利率高于万能险 [6] 保险期限与业务调整 - 新规重申万能险保险期限不得低于5年，可通过设定退保费用、部分领取费用等延长保单存续期限 [5] - 保险公司需停售5年期以下短期万能险产品，可能面临客户流失和业务结构调整压力 [5] - 建议保险公司优化产品结构、加强销售管理和资产配置以应对挑战 [5] 账户管理与资金运用 - 新规强化万能险账户全流程管理，包括设立、存续期间检视和注销机制 [6] - 要求保险公司根据真实投资情况合理确定结算利率，建立平滑机制并规范特别储备使用 [6] - 严格控制万能险资金运用集中度，如投资单一未上市企业股权不得超过总股本的20% [7]

监管新规主要内容 - 允许万能险最低保证利率动态调整，禁止5年期以下产品，强化账户流动性管理，严控资金投向与期限错配风险 [2] - 新规自2025年5月1日起实施，不符合规定的业务需在2026年4月30日前完成整改 [2] - 除终身寿险、两全保险和年金保险外，其他产品不得设计成万能型 [3] - 禁止开发五年期以下（不含五年）的万能险，鼓励延长保单实际存续期限 [3] - 要求加强销售人员分级分类和产品适当性管理，制定销售行为"负面清单" [3] - 强化资金运用监管，从严设置上限，禁止不当关联交易 [4][5] 万能险历史表现 - 2014-2017年部分万能险产品结算利率高达6%-8%，远超同期银行理财（4%-5%）和定期存款（3%左右） [6] - 2015年与2016年万能险保费同比增速分别高达95%、55%，2016年万能险保费占人身险公司总保费比例达34% [6] - 2024年万能险保费为5787亿元，同比下降2 8% [8] - 2024年12月，818款万能险产品中56%结算利率在3%及以上，最高为3 5% [8] 行业趋势与转型 - 新规允许保险公司在利率下行期调降最低保证利率，市场利率上行时可上调 [9] - 2025年以来分红险、万能险等浮动收益型产品数量和占比双增，一季度新产品中超170款为人寿保险，分红型、万能型占比近四成 [9] - 年金保险中分红型、万能型占比超三成，较去年上升10个百分点 [9] - 未来万能险或从短期理财工具向长期保障工具转型，挂钩养老、教育金等需求 [10]

文章核心观点 新华保险2024年改革转型成效显著，投资端发力带动净利润创新高，公司对未来发展充满信心，通过多种策略降低风险、增厚收益，还积极参与投资试点、布局优质资产，并重视股东回报，借助人工智能技术推动战略发展 [1][3][5] 业绩表现 - 截至2024年底投资规模超1.6万亿元，同比增长21%；总投资收益率5.8%，综合投资收益率8.5%，同比大幅增长 [3] - 2024年归属于母公司股东的净利润262亿元，同比增长201.1%，创历史新高 [3] - 截至3月28日收盘，A股报收51.98元，上涨1.15%；港股报收30港元，上涨5.45% [3] 发展信心与行业趋势 - 公司对中国经济和寿险业发展充满信心，认为寿险市场有积极变化 [5] - 寿险产品与服务是提振消费重要部分，国家经济增量政策将带动寿险业发展 [5] - 保险产品有穿越周期属性，保险资本为高质量发展奠定基础，服务功能优势显现 [5] - 行业发展转型达成共识，各公司在多方面取得一定效果 [6] 风险应对 - 人身险公司面临资产收益难覆盖负债成本压力，新华保险通过三方面平衡降低利差损风险 [6] - 公司目前资产配置投资能力可覆盖负债成本，不存在利差损风险 [6] - 建立预定利率动态调整机制，丰富产品供给，包括推出多种寿险、加大浮动收益型产品供给、加强个人养老金业务 [6] 投资策略 - 内部投资策略为做长、做宽、做深，即坚定长期投资理念、丰富投资品种和策略、精进投研能力 [8][9] - 联合中国人寿设立500亿元私募证券投资基金，一期表现良好，对公司和资本市场有积极意义 [9] - 今年继续参与第二批保险资金长期股票投资试点，工作有序推进 [9] - 2024年在多领域布局，举牌优质上市公司，为未来奠定基础 [10] 分红情况 - 拟在2024年中期分红基础上，末期派发现金股利每股1.99元，共计62.08亿元 [12] - 2024年合计拟派发现金股利78.93亿元，占归母净利润超30%，总额同比增加近200% [12] - 2025年将综合考虑多因素制定具体分红方案 [12] 人工智能应用 - 人工智能技术迭代给公司带来机遇和动力，今年是“科技新华”和“数字新华”重要一年 [12] - 公司此前在人工智能方面积累了基础，智能服务赋能客户效果好 [12] - 2月率先接入DeepSeek两款全尺寸模型，下一步将在多方面推进大模型落地 [13]

文章核心观点 中国人保2024年经营业绩向好，股价表现跑赢同业，投资价值获认可，公司高管在业绩发布会上回应业内关注话题，并阐述各业务发展目标及市值管理举措 [1] 业绩表现 - 2024年集团营业总收入6219.72亿元，同比增长12.5%，净利润578.20亿元，同比大增83.8% [1] - 2024年人保财险保险服务收入4852.2亿元，同比增长6.1%，新准则下综合成本率98.5%，承保利润70.9亿 [2] - 2024年人保寿险保险服务收入223.8亿元，同比增长23%，新业务价值50.2亿元，可比口径同比增长114.2% [4] 分红情况 - 2024年中期股息每10股0.63元含税，拟派发末期股息每10股1.17元含税，全年拟派发现金股息每10股1.80元含税，增长15.4%，全年现金分红79.6亿元，增加10.6亿元 [1] 各业务发展目标 财险业务 - 2025年车险增速与市场同步，综合成本率优于去年同期，力争达96%以内，新能源车险综合成本率力争达100%以内 [3] - 2025年非车险发展快于GDP增速，承保盈利比2024年明显改善 [3] 寿险业务 - 2025年从资负两端着手，优化产品业务结构、提高中长期投资收益水平、强化资产负债匹配管理，提升防范化解利差损风险能力 [4] - 2025年更加注重投资收益，确保投资收益率覆盖负债资金成本率 [5] 市值管理举措 - 保持业务持续健康发展，加强新准则下经营管理，提升承保利润和投资收益水平，实现经营业绩持续稳定增长 [6] - 优化新准则下分红政策和中期分红政策，研究制定以每股红利长期稳定增长为核心指引的分红政策 [6] - 压实董事会和管理层责任，明确市值管理工具和手段，追踪研究回购、增持等方式，丰富市值管理“工具箱” [7] A股市场走势分析 - 宏观经济长期向好，财政货币政策举措落地，为上市公司盈利增速上行奠定基础 [7] - 稳市场政策导向增强，政府工作报告提出相关工作要求，支持A股市场健康发展 [7] - 市场估值水平合理，A股对比固收类资产有吸引力，与各主要经济体相比低估，与历史估值相比处于过去10年中枢水平 [7] - 科技创新带来结构性投资机会，战略新兴领域发展涌现新热点和投资机遇 [8] 权益资产持仓调整 - 平衡收益稳定性与成长性，持续优化权益资产持仓结构，稳步提升OCI权益占比，分散风险、稳定收益 [9]

文章核心观点 2024年新华保险业绩创新高，规模与价值同步增长，公司将分红险转型放在战略高度推动，通过三个平衡降低利差损风险，银保业务持续发展，举牌投资产生积极作用，500亿试点基金取得理想表现并产生积极意义 [1][2][4][5] 业绩表现 - 2024年净利润262.29亿元创历史新高，同比大涨201.1% [1] - 截至3月28日收盘，A股收盘价51.98元/股，上涨1.15%，港股上涨5.45% [1] - 全年原保险保费收入1705.11亿元，同比增长2.8% [1] - 一年新业务价值62.53亿元，同比增长106.8% [1] - 首年保费口径下新业务价值率14.6%，较2023年提高7.9个百分点 [1] 业绩增长原因 - 改革推动公司专业化、市场化、体系化发展 [2] - 公司对中国经济和寿险业发展充满信心 [2] 利差损风险管理 - 平衡传统型与浮动收益型产品，加大浮动收益型产品推动 [2] - 平衡保障性与储蓄性产品，发挥传统保障保险功能 [2] - 平衡存量业务与新业务，投资能力覆盖负债成本，无利差损风险 [2] 分红险转型战略 - 2025年新契约业务中分红险占比不低于30%，并制定明后年目标 [1][2] - 业务节奏把握谨慎，个险渠道慢走，银行渠道快走 [2] - 加强销售队伍技能培训，确保转型成功 [3] 银保业务发展 - 银保业务价值贡献超一半，达65% [3] - 业务平台增值，2024年银保期交139亿元，同比增长12% [3] - 银保价值率持续攀升，执行“报行合一”降本增效 [4] - 外部环境有利，监管政策提供良好发展环境 [4] - 公司改革持续赋能 [4] 投资经营情况 - 2024年举牌多家公司，对投资经营产生推动作用 [4] - 港股投资比例适度提高，获良好投资收益 [4] - 缩短资产负债久期缺口，加强分账户精细化管理 [4] 未来投资策略 - 坚持长期投资和价值投资，延长考核周期，加强资产负债联动 [5] - 坚持权益投资既定布局，加强专业力量建设 [5] 500亿试点基金情况 - 2024年末完成注资500亿元，一期采用非市价计量减小股价波动冲击 [5] - 2024年取得理想财务表现，提升资金使用效率 [5] - 一季度运行顺利，对公司和资本市场产生积极意义 [6] - 参与第二批保险资金长期投资试点工作有序推进 [6]

文章核心观点 中国平安2024年业绩表现良好，超管理层预期，公司将坚持十六字方针发展，积极响应险资入市政策，无利差损风险，认为股价被低估有上升空间 [2][3][8] 业绩情况 - 2024年实现归属于母公司股东的营运利润1218.62亿元，同比增长9.1%；净利润1266.07亿元，同比大增47.8%；营业收入10289.25亿元，同比增长12.6% [2] - 拟派发2024年末期股息每股现金人民币1.62元，全年股息每股现金人民币2.55元，同比增长5%，基于归母营运利润计算的现金分红比例为37.9%，分红总额连续13年增长 [2] 经营规划 - 2025年坚持聚焦主业、增收节支、改革创新、防范风险十六字方针 [3] - 作为大湾区领先金融机构，探索将医疗健康养老布局及寿险业务扩展至香港 [3] 险资入市 - 平安人寿获批开展长期股票投资试点，公司积极响应国家政策推动和落地长期股票投资 [4] - 长期看好中国资本市场，关注高股息银行股、新能源等领域，坚持价值投资、穿越周期的稳健配置策略 [4] 投资情况 - 截至2024年末，保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点，寿险及健康险业务综合投资收益率6.0%，同比上升2.4个百分点 [5] - 保险资金投资从配置策略遵循五个匹配策略、哑铃型策略、对经济和资本市场发展有信心三个角度开展 [5][6] 利差损风险 - 平安新单和存量均无利差损，资产端收益率高于负债成本 [7] - 存量业务资产端有长久期债券和高股息资产，负债端业务结构均衡且打平收益率小于2.5%并持续优化；新增业务资产端加大高息股票和交易债配置，负债端监管推动缓释成本压力 [7] 分红险情况 - 预定利率下降背景下，全行业分红险占比将持续增加，利润边际将进一步升高 [7] - 公司有信心给投资者带来超越市场平均的收益 [7] 股价观点 - 公司管理层认为股价被低估，有上升空间，对业绩持续稳定增长有信心 [8]

寿险行业预定利率调整 - 2024年9月寿险负债端预定利率下调至2 5%，2025年开门红数据不及预期，预计2024年四季度将继续下调至2 0% [1] - 预定利率动态调节机制已于2025年1月实施，将预定利率与国债收益率等挂钩 [2] - "炒停"销售策略可能促使保费回归往年正常水平 [1][3] 保险资金配置现状 - 截至2024年Q4保险业资金运用总规模约33 26万亿元，债券占比50 26%，股票占比不超过10% [4] - 2022年后寿险投资收益率呈下行趋势，2024年虽回升但仍面临利差损风险 [4] - 相关部门发布政策要求2025年起大型国有保险公司每年新增保费的30%投入资本市场 [2] 海外低利率时期经验借鉴 - 美国在低利率时期保持固收类资产占比40%-50%，权益类资产占比20%-30% [5] - 日本减少国内债券配置至约40%，外国证券占比从24 47%提高至30 08% [5] - 美日均通过调整资产配置结构保障投资收益率高于预定利率 [5] 资产配置建议 - 增加权益类、另类资产与海外资产配置 [7] - 保持债券资产主体地位，配置长久期债券并适当信用下沉 [7] - 权益类资产方面建议增加低波动红利股配置 [7] 政策影响分析 - 预计新增保费30%投入A股政策短期影响有限，5年后股票占比或达20% [6] - 政策对保险公司偿付能力影响有限，因偿付能力充足率下降会制约权益配置比例 [6] - 当前头部险企股票配置比例均低于10%，政策实施后每年预计增加2 1% [6]