政策导向与核心目标 - 国家在4个月内密集发布4项政策文件，聚焦提高中低收入群体收入、上调最低工资标准及建立工资合理增长机制，释放通过"涨工资"撬动消费的强烈信号 [1][3] - 政策包括3月《提振消费专项行动方案》要求健全最低工资调整机制、4月政治局会议提出提高中低收入群体收入、5月推动企业工资合理增长机制、6月文件再次强调最低工资上调与技能人才薪资保障 [3] - 政策意图打破"低工资-低消费"恶性循环，通过重塑收入分配格局激活消费对GDP的贡献（2024年消费贡献率达44.5%，拉动GDP增长2.2个百分点） [6][9] 行业影响与传导机制 - 最低工资标准上调将产生连锁反应：例如某城市最低工资从2000元涨至2500元，原2500元岗位需同步上调至3000元以上以保持竞争力 [8] - 餐饮、零售、家政等行业岗位多以最低工资为基础定薪，政策调整将直接带动这些行业薪资水平提升 [11] - 政策特别强调"技能人才薪酬分配指引"，引导企业提高技能型人才待遇，蓝领工人收入可能超过普通白领 [9] 企业应对与个人策略 - 企业需建立工资合理增长机制，通过提高员工收入扩大市场消费能力，形成良性循环而非成本压缩导向 [9] - 个人可关注本地最低工资调整（通过人社部门官网或官方公众号），尤其在基础服务业岗位可能直接受益 [11] - 提升技能（如编程、新媒体运营、电商直播等）可抓住政策红利，增强职场竞争力并拓展收入渠道 [11]

投资者紧盯中东地缘政治紧张局势，决定下一步动作。 6月16日，以色列和伊朗继续相互轰炸，已经扩大至能源设施。但是原油市场则出现高开低走，并没有进一步 创下新高，换手率明显上升，并且资金在多个主力合约上纷纷减仓，这显示市场资金对于原油价格短期大幅上 涨，仍然保持警惕和观望。 截至发稿，WTI、布伦特原油均跌超3%。 据央视新闻，船舶追踪网站Marine Traffic的数据显示，当日上午，美国"尼米兹"号航母取消了原本在越南中 部港口停靠的计划，改变航线向西驶向中东。据悉，该航母原定于6月20日在越南中部港口的招待会也已被取 消。另有两名美国官员表示，鉴于中东局势紧张，美国军方已将大量加油机调往欧洲，为美国总统提供应对选 项。 相对于市场对油价的谨慎，国际资金在国防军工板块上的配置资金仍然在不断流入。从4月8日低点以来，美 国、欧洲和韩国的国防军工板块，涨幅已经远远跑赢市场。特别是韩国最大铜加工企业兼弹药生产商丰山 （Poongsan）股价在4个交易日内暴涨超60%。在国内市场上，随着近期多只军工行业个股被调入宽基指数， 军工行业也将迎来增量资金进一步流入。 原油市场高开低走 统计显示，iShares美国航天国 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 前言： 本周主要聚焦居民工资。国内居民工资的调查来自季度的居民住户调查以及年度的劳动工资调查。 我们从四个关系予以分析目前的工资情况。包括可支配收入中工资的占比（收入有多依赖工资）、不同群 体工资增速的强与弱、工资总额的分配变化、工资增速与转移性支出增速的比较（工资扣除项）。 一、可支配收入中有多少来自工资？ 根据居民住户调查， 2024 年，全国居民人均可支配收入 41314 元，全国居民人均工资性收入 23327 元， 即可支配收入中来自工资性收入的比重为 56.5% 。 2025 年 1 季度，这一比例为 57.3% ，从 2013 年以来 的同期数据来看，这一比例属于历史同期偏高水平。 关于工资数据，需要强调的是不包括单位缴纳的社保和公积金（注：资金流量表中的劳动者报酬包括）， 包括现金收入和实物收入，包含个人所得税、个人缴纳的社会保险等的应发收入。 私营单位为"内资企业中的私营有限责任公司、私营股份有限公司、个人独资企业和合伙企业。"非私营单 位为"除 ...

工资与可支配收入关系 - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，人均工资性收入23327元，工资性收入占比56.5%；2025年1季度该比例为57.3%，处历史同期偏高水平[3][14] 不同群体工资增速 - 城乡方面，2024年城镇居民人均工资性收入增速5.04%，农村为6.94%；2025年1季度GDP增速5.4%，农村居民工资增速6.71%，城镇居民为5.16%[5][23] - 私营与非私营方面，2024年城镇私营单位就业人员平均工资增速1.7%，非私营为2.8%[5][28] - 行业方面，城镇非私营单位工资水平前三行业稳定，增速波动大，2023 - 2024年增速前三和后三行业有变化[6][32] 工资总额行业倾斜 - 2024年城镇非私营单位工资总额20.53万亿，近几年政府服务型行业工资总额占比稳定，“旧经济”占比回落，居民服务型和“实体产业”占比上行[6][34][36] 工资与转移性支出增速比较 - 工资与个人所得税方面，2023 - 2024年工资增速快于个税，2025年1季度个税增速7.1%超工资性收入增速5.9%[7][39] - 工资与住房公积金缴存方面，2024年住房公积金缴存额36317.83亿元，增长4.67%，城镇非私营工资总额增速4.04%，城镇私营单位人均工资增速1.7%[43]

可支配收入与工资关系 - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，人均工资性收入23327元，工资性收入占比56.5%；2025年1季度占比57.3%，属历史同期偏高水平[3][13] 不同群体工资增速 - 2024年城镇居民人均工资性收入增速5.04%，农村为6.94%；2025年1季度，GDP增速5.4%，农村居民工资增速6.71%，城镇居民为5.16%[4][16] - 2024年城镇私营单位就业人员平均工资增速1.7%，非私营增速2.8%[5][23] - 城镇非私营单位工资水平前三行业稳定，但增速波动大，2023 - 2024年增速前三和后三行业有变化[6][25] 工资总额行业倾斜 - 2024年城镇非私营单位工资总额20.53万亿，近几年政府服务型行业占比稳定，“旧经济”占比回落，居民服务型和“实体产业”占比上行[7][27][29] 工资与转移性支出增速 - 2023 - 2024年工资增速快于个税，2025年1季度个税增速7.1%，工资性收入增速5.9%[8][32] - 2024年住房公积金缴存额增长4.67%，城镇非私营工资总额增速4.04%，城镇私营单位人均工资增速1.7%[37]

日本政治选举动态 - 东京都议会选举被视为国会参议院改选的"前奏"，两场选举前后相差30天左右 [2] - 自民党目前在东京都议会拥有33席，成为第一大政党，但未达到过半数64席 [4] - 此次选举候选人达300名，创30多年来新高，较2021年的271名显著增加 [4] - 石破茂支持率从20%附近回升至34%-39%，上升6-7个百分点 [4] - 选举议题聚焦高物价应对、政治黑金丑闻、高龄少子化等社会热点 [6] 经济政策与承诺 - 石破茂承诺2040年名义GDP达1000万亿日元，较2024年609万亿日元增长64% [8] - 计划将平均工资提高50%以上，需保持年均2.74%的工资增速 [8] - 考虑发放每人几百美元现金补贴应对物价上涨 [9] - 日本4月核心CPI同比上涨3.5%，高于前值3.2%和央行2%目标 [6] 物价与贸易压力 - 日本5千克装大米售价达4223日元，同比上涨100% [9] - 政府投放22万吨储备大米（12万吨2021年产+10万吨2020年产）平抑米价 [9] - 提前实施大米进口竞标，原定9月改为6月27日 [9] - 美国对日本汽车关税达25%，钢铁行业信心指数跌至-29.1 [11] - 日本大企业信心指数从2.0降至-1.9，制造业指数从-2.4降至-4.8 [11]

美联储货币政策预期 - 交易员完全消化美联储年内两次降息预期 美国国债全面上涨 收益率下跌 降低30年期债券标售收益率预期 [2] - 最新生产者价格指数和失业申领数据支撑债市 此前四个月通胀数据表现较好 引发市场对美联储后续货币政策猜测 [2] - 下周美联储将举行货币政策会议 预计维持短期基准利率不变并更新经济预测 [2] 哪吒汽车经营困境 - 哪吒汽车总部宣布员工居家办公 门禁失效 董事长方运舟被员工围堵讨薪 [2] - 自2024年10月起出现裁员 降薪等问题 方运舟接手后采取降本增效措施但未能缓解困境 [2] - "债转股"方案失败 有投资方有意保公司但要罢免方运舟 公司融资无进展 [2] 黄金市场走势 - 自4月金价触及峰值后未创新高 受央行增持节奏放缓和中美贸易谈判等因素影响 短期预测不太乐观 [2] - 部分黄金股开启震荡模式 老铺黄金等有涨跌表现 [2] - 中长期来看 各界分散美元资产配置意愿增强 黄金是首选 全球央行购金趋势大概率持续 [2] 飞天茅台价格波动 - 飞天茅台散瓶批发价跌破2000元 今年2月以来价格累计跌幅近10% [3] - 白酒消费淡季 电商"6·18"促销冲击渠道商防线 茅台持续放量 非标品投放量增加共同导致价格回落 [3] - 消费年龄结构变化使茅台价格回归正常水平 [3] A股市场支撑因素 - 中共中央办公厅 国务院办公厅提出合理提高最低工资标准 监管层多次提出稳股市 [3] - 提高最低工资标准能增加居民工资和财产性收入 刺激消费 为股市注入资金 [3] - 稳定的股市能增加投资者财产性收入 激活消费力 二者协同作用将成为A股市场持续走好的重要基础支撑 [3] 碧桂园债务问题 - 杨惠妍强调"不躺平"冲刺"保交房" 4月境外债务重组方案因"双标"遭质疑 [3] - 公司管理层对完成重组抱有希望 但债权人态度不积极 多次延长协议同意费用限期 [3] - 未化债先提管理层激励计划 业绩不佳 销售未见起色 关联企业碧桂园服务想"切割" [3] 英国经济与货币政策 - 4月GDP环比萎缩0.3% 对美商品出口降幅创纪录 英镑兑美元汇率波动 欧洲多国股指走低 [4] - 市场对英国央行降息预期飙升 预计今年降息52个基点 可能8月下调基准利率 [4] 中美经贸磋商 - 中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行 就落实两国元首通话共识及日内瓦会谈共识达成框架 [5] - 消息传出亚洲股市普涨 有助于缓和中美贸易紧张局势 为全球经济注入积极能量 [5] 西部黄金收购 - 西部黄金拟以16.55亿元收购控股股东持有的新疆美盛100%股权 溢价1421.66% [5] - 新疆美盛卡特巴阿苏金铜矿已探明大量矿石和金资源量 矿山5月末联动试车 下半年投产确定性强 [5] 特朗普"金卡"计划 - 特朗普宣布"金卡"网站上线 注册等待名单开放 计划出售定价500万美元的"金卡"给富有的移民 [5] - 计划出售1000万张来减少赤字 当前美国财政赤字问题严峻 财长预计2025财年预算赤字接近7% [5]

欧洲央行执委施纳贝尔言论 - 预计工资增长将进一步放缓 [1]

劳务报酬所得定义 - 劳务报酬所得是指个人独立从事设计、装潢、安装、制图、化验、测试、医疗、法律、会计、咨询、讲学、翻译、审稿、书画、雕刻、影视、录音、录像、演出、表演、广告、展览、技术服务、介绍服务、经纪服务、代办服务以及其他劳务取得的所得 [2] 劳务报酬所得与工资薪金所得区别 - 工资薪金所得属于非独立个人劳务活动 即在机关、团体、学校、部队、企事业单位及其他组织中任职、受雇而得到的报酬 [3] - 劳务报酬所得是个人独立从事各种技艺、提供各项劳务取得的报酬 主要区别在于前者存在雇佣与被雇佣关系 后者不存在这种关系 [3] 劳务报酬所得年度汇算 - 纳税人取得劳务报酬所得如属于应当办理年度汇算的情形 应在取得所得次年3月1日至6月30日内 将取得的劳务报酬所得并入综合所得 计算最终应纳税额 再减去已预缴税额 得出应退或应补税额 向税务机关申报并办理退税或补税 [4] 劳务报酬所得应纳税额计算 - 计算公式为：应退或应补税额=[（综合所得收入额-60000元-"三险一金"等专项扣除-子女教育等专项附加扣除-依法确定的其他扣除-符合条件的公益慈善事业捐赠）×适用税率-速算扣除数]-减免税额-已预缴税额 [5] - 劳务报酬所得以收入减除百分之二十的费用后的余额为收入额 [5] 劳务报酬所得收入次数规定 - 劳务报酬所得属于一次性收入的 以取得该项收入为一次 [6] - 属于同一项目连续性收入的 以一个月内取得的收入为一次 [6] 政策依据 - 《中华人民共和国个人所得税法》 [6] - 《中华人民共和国个人所得税法实施条例》 [6] - 《国家税务总局关于印发〈征收个人所得税若干问题的规定〉的通知》（国税发〔1994〕89号） [6] - 《个人所得税综合所得汇算清缴管理办法》（国家税务总局令第57号） [6]

政策影响 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发文件提出合理提高最低工资标准，旨在保障和改善民生 [1] - 监管层多次提出稳股市目标，与提高最低工资标准形成政策协同效应 [1] - 中长期看，工资水平提升将增加居民财产性收入，为A股市场提供基础支撑 [1] 消费市场联动 - 最低工资标准提升直接增加居民可支配收入，刺激消费市场活力 [1] - 消费升级覆盖衣食住行、文化娱乐、教育医疗等多领域，带动相关产业蓬勃发展 [1] - 消费能力提升为经济增长提供引擎，同时强化A股内需支撑 [1] 股市资金机制 - 工资上涨使部分资金流入股市，充实市场资金量并提升流动性 [2] - 居民财富积累和投资意识提高推动更多普通劳动者参与股市投资 [2] - 资金流入增强市场活跃度，稳定股价走势以实现稳股市目标 [2] 企业层面传导 - 消费繁荣直接反映在依赖国内市场的上市公司业绩上 [1] - 股市稳定环境吸引长期资金，为企业提供充裕融资渠道 [2] - 企业融资能力增强可推动研发投入、生产扩张和产业升级 [2] 投资逻辑 - 工资增长与股市稳定政策协同效应是A股持续向好的重要基础 [3] - 投资者需关注工资增长政策对上市公司经营环境的影响 [3] - 宏观经济政策既影响企业盈利能力，也关系投资者财富增长 [3]