行业核心挑战 - 市场利率下行和行业内卷式竞争被超过65%的机构视为经营管理的主要挑战 [1][2] - 人身险公司更关注利率下行影响，财产险公司则聚焦竞争压力 [1][2] - 行业正值深度转型与谋划布局的关键时期，风险管理精细化有所提升但在技术、模型和工具领域存在改善空间 [1][7] 人身险领域动态 - 人身保险产品预定利率研究值从1.99%微降至1.90%，低利率环境被视为主要挑战因素之一 [2] - 行业积极应对低利率环境，业务结构不断优化，浮动收益型产品转型初见成效 [4] - “报行合一”的深入开展及预定利率与市场利率挂钩机制的推进使得降本增效成绩显著 [4] 财产险领域动态 - “报行合一”制度已从人身险和车险领域延伸至财险非车险领域，旨在解决经营不规范和非理性竞争问题 [2] - 部分财产险公司在风险管理领域出现恶化趋势，需将监管要求分解至全业务流程并明确部门职责 [1][4] - 中小财险公司需从依靠费用投放的粗放式经营转向风险减量和科技赋能，面临人才与科技投入的大考 [4] 数字化与内控管理 - 在数字化与人工智能方面，行业的风控合规应用总体上还处于早期阶段，多数机构持观望态度 [3] - 保险公司内部控制矩阵与业务结合、内控与操作风险管理工具融合是行业普遍面临的管理难点 [3] - 财险公司内部控制存在管理层重视不够、风险评估手段滞后、信息沟通有阻碍等问题 [3] 风险管理战略转型 - 风险管理应从“被动应对”转向“主动管理”，成为机构稳健经营和价值创造的核心竞争力 [7] - 风险管理需覆盖从顶层治理到数据和系统的分层级要素，并与业务协调配合以保驾护航 [7] - 行业专家建议从完善风险识别体系、优化流程、加大科技投入和坚守合规四方面应对风险管理 [8] 监管与合规驱动 - 中央及金融监管机构强调强监管和防风险，保险公司经营需在风险承受能力框架下确保可持续 [5] - 公司高度重视风险管理一方面为应对持续趋严的监管态势，另一方面为抵御外部风险提升竞争力 [6] - 行业聚焦风险管理调研因风险环境复杂、稳健发展需求增强及数字化风控仍处探索阶段 [6]

行业核心挑战 - 市场利率下行和行业“内卷”竞争被超过65%的机构视为当前经营管理的主要挑战[2] - 人身险公司更关注利率下行影响，财产险公司则聚焦竞争压力[2] - 低利率环境是人身险行业面临的主要挑战因素之一，普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，相较于此前的1.99%再次微降[2] 风险管理现状 - 行业风险管理的精细化有所提升，但在技术、模型和工具领域还存在很多改善空间[1] - 产寿险之间开始产生分化，财产险公司甚至在部分领域出现恶化趋势[1] - 在数字化与人工智能方面，行业的风控合规应用总体上还处于早期阶段，多数机构仍持观望态度[3] - 保险公司内部控制矩阵与业务结合、内控与操作风险管理工具融合等方面是行业普遍面临的管理难点[3] 监管政策影响 - “报行合一”制度已在人身险领域和车险取得显著成效，如今已向财险公司的非车险领域延伸[2] - 监管机构印发通知加强非车险业务监管，旨在优化考核机制、规范产品开发使用、规范保费收入管理[2] - “报行合一”的深入开展使得降本增效成绩显著，经营服务质效稳步提升[4] 公司应对与转型 - 面对低利率环境，人身险行业业务结构不断优化，浮动收益型产品转型初见成效[4] - “报行合一”在非车险领域的全面实施，正在倒逼中小公司从依靠费用投放的粗放式经营，转向真正的风险减量和科技赋能[4] - 财险公司需将“报行合一”的要求逐条分解至精算定价、产品开发、销售管理、费用核算、客户服务等全业务流程[4] 未来发展方向 - 风险管理不应仅是合规需求，更是保险机构稳健经营和价值创造的核心竞争力，应从“被动应对”转向“主动管理”[7] - 保险公司需在增长、盈利与安全之间寻求平衡[7] - 风险管理需要覆盖从顶层治理、组织与职能、政策制度、模型与工具到数据和系统的分层级要素[7] - 保险公司可从完善风险识别体系、优化流程、加大信息技术投入、坚守合规经营理念四方面应对风险管理[8]

行业整体盈利状况 - 77家非上市财险公司前三季度合计实现净利润137.14亿元，去年同期75家公司净利润为65.03亿元，增长超过一倍 [2] - 超九成公司实现盈利，71家公司盈利，占比超过九成 [1][2] - 多家险企成功扭亏为盈，包括比亚迪财险、大家财险、安盛天平财险、亚太财险、中路财险、富德产险、合众财险、珠峰财险等 [2] 个体公司表现分化 - 仍有6家公司处于亏损状态，包括前海财险、现代财险、长江财险、东吴财险等 [3] - 前海财险前三季度净亏损0.64亿元，位列亏损榜首位，且亏损幅度较上年同期有所扩大 [3] - 前海财险前三季度综合成本率高达228.93%，业务成本远超保费收入，其最新风险评级为C类，属于偿付能力不达标险企 [3] 盈利驱动因素 - 盈利增长得益于承保和投资两端发力，总投资收益同比增长明显 [4] - 行业综合成本率明显优化，74家险企中有50家综合成本率有所降低 [4] - 财险业今年1至9月综合费用率创20年最低，综合成本率创10年最低 [4] - 降本增效的增量中，压降成本的贡献约74%，投资增效的贡献约26% [4] 市场竞争格局 - 市场集中度高，"马太效应"明显，头部公司市场份额占比高 [1][7] - 77家非上市财险公司合计保险业务收入3767.18亿元 [7] - 国寿财险和中华财险两家公司保险业务收入之和达1431.17亿元，占77家公司总收入的37.99% [7] - 大型财险公司凭借品牌优势、规模经济和丰富经验占据显著优势 [7] 政策环境与未来展望 - 非车险"报行合一"政策于11月1日起正式实施，要求财产保险公司强化保险费率管理 [5] - 非车险"报行合一"有望促使险企降低业务成本，规范市场秩序，减少恶性竞争 [6] - 短期内部分险企可能因费用调整面临业务拓展压力，但长期看综合成本率有望优化 [6] - 中小财险公司需通过专业化、科技化与生态合作突围，聚焦细分市场形成差异化优势 [8]

行业综合实力与政策支持 - 2024年保险业原保费收入达5.7万亿元，较2020年增长26%，全球市场份额保持在10%以上 [2] - 行业总资产突破40万亿元，较2020年末大增72%，五年累计赔付9万亿元，较“十三五”时期增长61.7% [2] - 监管层加强顶层设计，出台新“国十条”及多项专项文件，推动行业在养老、健康领域取得突破性进展 [2] 人身险产品与服务创新 - 人身险业积极参与多层次社会保障体系建设，产品供给多元化，涵盖养老险、健康险、普惠险等 [1][3] - 个人养老金账户开户人数超7200万人，商业养老金业务市场规模在2024年突破千亿元 [3] - “保险+康养服务”模式成为行业共识，头部险企整合医疗、健康、养老资源，推动“产品+服务”深度融合 [5] - 为破解重疾险增长困境，行业探索阶梯保费、轻量化设计，并获准开展分红型长期健康险业务 [4] 预定利率调整与产品转型 - 人身险产品预定利率罕见地连续三年下调，普通型产品从3.5%降至2%，分红型从2.5%降至1.75% [6][7] - 2025年1月建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，以防范“利差损”风险 [7] - 行业约78%的资产负债成本位于3%—4.025%区间，产品主力由增额终身寿险向分红险转型，预计分红险占比将超50% [7][8] 销售渠道改革与成效 - 个人代理人渠道经历“瘦身革命”，代理人数量从2019年912万人的峰值下降超七成至200多万，但降幅已显著收窄 [1][10][11] - 全面实施“报行合一”政策，使相关渠道平均佣金水平降低30%，虽短期冲击新单销售，但长期利于行业稳健 [1][12] - 银保渠道在2025年上半年异军突起，凭借战略转型成为新的价值增长引擎，尤其利好中大型保险公司 [12] 普惠保险与社商融合 - 城乡居民大病保险服务12.2亿人，长期护理保险覆盖1.8亿人，五年商业健康险累计支付1.8万亿元经济补偿 [5] - “惠民保”等城市定制型商业医疗保险呈爆发式增长，体现人身险普惠业务发展 [3] - 行业通过大病保险、普惠保险、长期护理险等创新，深度融入医康养赛道，推动社商融合 [1][5]

保费收入整体表现 - 财险“老三家”前三季度累计原保险保费收入8596.35亿元，同比增长3.85% [1] - 车险业务作为核心驱动力保持稳定增长，非车险业务质量在“报行合一”与费用管控下有所改善 [1] 车险业务表现 - 人保财险车险保费收入2201.19亿元，同比增长3.1%，占总保费49.67% [2] - 平安产险车险保费收入1661.16亿元，同比增长3.5%，占总保费64.83% [2] - 太保产险车险保费收入804.61亿元，同比增长2.9%，占总保费50.22% [2] 非车险业务表现 - 人保财险非车险保费收入2230.63亿元，同比增长3.8% [2] - 平安产险非车险保费收入901.31亿元，同比增速达14.3% [2] - 太保产险非车险保费收入797.45亿元，同比下降2.6%，系公司主动调整业务结构所致 [2] - 短期健康险因产品创新和互联网适配度高保持较快发展，是仅次于车险的保费贡献来源 [3] - 以人保财险为例，意外伤害和健康险保费988.26亿元，同比增长8.4%，增速最高 [3] 综合成本率与承保盈利能力 - 人保财险前三季度综合成本率96.1%，同比下降2.1个百分点，实现承保利润148.65亿元，同比增长130.7% [4] - 平安产险综合成本率97.0%，同比下降0.8个百分点 [4] - 太保产险综合成本率97.6%，同比下降1.0个百分点 [4] - 车险费用率在行业规范下保持稳定，新能源车险渗透率提升与三责险保额上行支撑车均保费企稳 [4] - 非车险业务随着亏损业务出清、保费增速修复及费用结构优化，共同贡献承保利润 [4] 行业监管与未来展望 - 金融监管总局发布通知，要求非车险业务加强费率管理并严格执行“报行合一” [6] - 非车险“报行合一”于11月1日实施，预计将有效压降行业费用率 [6] - 财险“老三家”在风险减量服务与科技赋能方面持续发力，优化产品供给并强化高风险业务管控 [4]

整体业绩表现 - 公司前三季度实现保险服务收入3859.21亿元，同比增长5.9% [1] - 公司前三季度实现营业收入4230.06亿元，同比增长7.8% [1] - 公司前三季度实现净利润402.68亿元，同比大幅增长50.5% [1] - 公司前三季度实现原保险保费收入4431.82亿元，同比增长3.5% [1] - 第三季度盈利增长迅猛，得益于承保端和投资端的双重改善 [1] 承保业务表现 - 前三季度整体综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点 [2] - 车险保费收入同比增长3.1%，综合成本率同比下降2.0个百分点至94.8% [2] - 非车险业务实现扭亏，综合成本率从去年同期的100.5%大幅降至98.0% [2] - 意外伤害及健康险保费增长8.4%，农险保费同比下降3.1% [2] - 非车险综合成本率低于99%的年度目标已提前实现 [2] 投资业务表现 - 前三季度实现总投资收益535.90亿元，同比增长33.0% [3] - 前三季度未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [3] - 金融投资规模达5.65万亿元，同比提升13.3% [3] - 实现公允价值变动收益101.66亿元，同比增长38.2% [3] 业务驱动因素与前景 - 公司在新能源车等新兴风险领域具备较强的定价和风控能力 [2] - “报行合一”政策推动费用率回归正常水平，长期利好头部公司 [2][3] - 公司适度增配优质权益类资产，资产配置强调稳健与高股息策略 [3] - 盈利预测上调，预计2025至2027年每股收益为1.87/1.99/2.11元 [3]

行业整体盈利状况 - 77家非上市财险公司前三季度合计实现净利润137.14亿元，相比去年同期75家公司的65.03亿元，增长超过一倍 [2] - 超九成公司实现盈利，71家公司盈利，占比超过九成 [2] - 多家险企成功扭亏为盈，包括比亚迪财险、大家财险、安盛天平财险、亚太财险、中路财险、富德产险、合众财险、珠峰财险等 [2] 个体公司表现差异 - 仍有6家公司处于亏损状态，包括前海财险、现代财险、长江财险、东吴财险等 [3] - 前海财险前三季度净亏损0.64亿元，位列亏损榜首位，且亏损幅度较上年同期有所扩大 [3] - 前海财险前三季度综合成本率高达228.93%，表明其业务成本远超保费收入 [3] 盈利能力提升驱动因素 - 盈利增长得益于财险公司在承保和投资两端发力，投资收益率上升的同时实现了综合成本率的优化 [4] - 74家险企中，有50家险企的综合成本率有所降低 [4] - 行业今年1至9月综合费用率创20年最低，综合成本率创10年最低 [4] - 降本增效的增量中，压降成本的贡献约74%，投资增效的贡献约26% [4] 市场竞争格局 - 行业“马太效应”明显，头部公司市场份额占比高，一些中小财险公司生存空间越来越小 [1] 行业监管与未来展望 - 非车险“报行合一”政策于11月1日起正式实施，要求财产保险公司强化保险费率管理 [5] - 该政策有望进一步促使险企降低业务成本，规范市场秩序，减少恶性竞争和违规行为 [6] - 长期来看，随着市场适应与险企自身调整到位，综合成本率有望趋于合理水平并实现优化 [6]

行业整体业绩 - 86家财险公司前三季度合计实现保险业务收入1.37万亿元，合计实现净利润778.27亿元 [1] - 可比口径下，保险业务收入同比增长4.0%，合计净利润同比大幅增长53.1% [3] - 78家财险公司实现盈利，合计净利润780.65亿元，8家公司亏损，合计亏损2.38亿元 [4] 头部公司表现 - 人保财险、平安产险、太保产险保险业务收入位列前三，分别为4447.32亿元、2565.79亿元、1596.83亿元 [3] - 人保财险、平安产险、太保产险净利润位居前三，分别为336.29亿元、155.55亿元、87.67亿元 [4] - “老三家”合计实现净利润579.51亿元，占行业整体净利润的74%，行业“马太效应”显著 [6] 业绩驱动因素 - 净利润增长受业务结构优化、经营效益改善和投资收益回暖等因素影响 [2] - 车险市场保持平稳，非车险业务在政策支持与社会需求升级驱动下成为重要增长引擎 [4] - 权益市场表现较好带来投资收益改善，承保端盈利能力增强，特别是“报行合一”政策推动行业综合成本率显著优化 [5] - 行业整体通过精细化管控降低综合成本，承保与投资双轮驱动推动净利润高增长 [4] 行业经营质量 - 前三季度财险行业呈现“量质齐升”态势，保险业务收入平稳增长，净利润同比大幅增长，盈利能力显著增强 [4] - 财险业呈现出“保费稳增长，利润高爆发”的特点 [5] - 有50家险企的综合成本率超过100%，这一数量相较于去年同期有所下降 [5]

投资评级与目标 - 报告对中国人寿维持“买入-A”投资评级 [3][6] - 给予公司6个月目标价为47.88元，相较2025年11月4日股价43.43元存在约10.2%的上涨空间 [3][6] - 估值基础为0.9倍2025年市盈率 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5378.9亿元，同比增长25.9% [2] - 2025年前三季度归母净利润达1678.0亿元，同比大幅增长60.5% [2] - 第三季度单季归母净利润同比增长91.5%，增速显著 [2] - 预计2025年全年每股收益为6.40元，2026年、2027年将分别增至6.93元和7.68元 [3][4] 负债端业务亮点 - 2025年第一季度至第三季度总保费同比增长10.1%至6696.45亿元，创历史同期新高 [2] - 新单保费同比增长10.4%，续期保费亦实现两位数增长 [2] - 浮动收益型业务占首年期交保费比重同比提升超过45个百分点 [2] - 新业务价值可比口径同比强劲增长41.8% [2] 销售队伍状况 - 截至2025年第三季度末，公司总销售人力为65.7万人，较第二季度末增加1.6万人 [2] - 个险销售人力达60.7万人，较第二季度末增加1.5万人，规模稳居行业首位 [2] - 队伍质态持续优化，优增人力与留存率同比提升明显 [2] 投资端表现 - 截至2025年第三季度末，公司投资资产规模达72829.82亿元，较年初增长10.2% [3] - 2025年前三季度实现总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0% [3] - 总投资收益率为6.42%，同比提升1.04个百分点，主要得益于把握权益市场机会并加大权益投资力度 [3] 财务预测摘要 - 预测公司2025年营业收入为6580.66亿元，2026年、2027年将分别增长至7074.21亿元和7778.09亿元 [4][12] - 预测2025年归母净利润为1810.23亿元，2026年、2027年将分别达到1960.06亿元和2170.54亿元 [4][12] - 预测每股内含价值将从2025年的53.20元增长至2027年的61.55元 [4]

行业整体盈利状况 - 77家非上市财险公司前三季度合计实现净利润137.14亿元，相比去年同期的65.03亿元增长超过一倍 [3] - 超九成公司实现盈利，71家公司实现盈利，占比超过九成 [1][3] - 多家险企成功扭亏为盈，包括比亚迪财险、大家财险、安盛天平财险等 [3] 个体公司表现差异 - 仍有6家公司处于亏损状态，包括前海财险、现代财险等 [4] - 前海财险前三季度净亏损0.64亿元，位列亏损榜首位，且综合成本率高达228.93% [4] - 前海财险最新风险评级为C类，属于偿付能力不达标险企 [4] 盈利能力提升驱动因素 - 行业综合成本率明显优化，74家险企中有50家综合成本率有所降低 [5] - 财险业今年1至9月综合费用率创20年最低，综合成本率创10年最低 [5] - 盈利改善得益于承保端成本管控和投资端收益增长，其中压降成本贡献约74%，投资增效贡献约26% [5] 市场竞争格局 - 财险市场集中度高，"马太效应"明显，头部公司市场份额占比高 [1][7] - 国寿财险和中华财险两家公司保险业务收入之和达1431.17亿元，占77家公司总收入的37.99% [7] - 大型财险公司凭借品牌、规模和经验优势，在市场份额和盈利能力上占据显著优势 [7] 政策影响与未来展望 - 非车险"报行合一"政策于11月1日起正式实施，旨在规范市场秩序，强化费率管理 [5][6] - 新政策有望促使险企降低业务成本，长期看有助于综合成本率优化 [6] - 中小财险公司需通过专业化、科技化与生态合作，聚焦细分市场以形成差异化优势 [8]