研究所 铁合金加速减产 等待煤价企稳 ----国信期货铁合金周报 行情回顾·要闻概览 研究所 2025年5月18日 研究所 目 录 CONTENTS 4 总结及后市展望 1 行情回顾 2 锰硅产业链概况 3 硅铁产业链概况 研究所 Part1 第一部分 行情回顾 数据来源：博易大师、国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 5 行情回顾·锰硅产业链价格变动 研究所 数据来源：WIND、Mysteel、钢之家、国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布。双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制 关税；美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。 双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。 国务院关税税则委员会发布公告，自5月14日12时01分起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施。其中，国务院关税税则委员 会2025年第4号公告规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：神华、兖矿、中煤、中煤能源、中国神华、陕西煤业、晋控煤业 纪要提到的核心观点和论据 - **港口煤价加速下跌**：本周秦皇岛港煤价从640元跌至623元，跌幅超2.5%，坑口端跌幅4% - 8%，倒挂情况延续 。主要受交易层面影响，港口调入量大增、发运积极性提升，但四月上市公司产量未增反降，鄂尔多斯和榆林区域产量下滑 。淡季下游电厂需求低迷，采购意愿不强，港口库存大增，小贸易商清库存压力加剧[1][2][3][4]。 - **海外市场对国内煤价影响有限**：本周海外市场煤炭价格相对平稳，澳大利亚5500大卡维持在69美元，印尼5500大卡降约1美元，折算到岸含税价仍高于国内 。欧洲天然气价格上涨支撑煤炭需求，显示海外市场韧性较强[1][5]。 - **国内港口及电厂库存情况**：秦皇岛港库存从753万吨涨至760万吨，北方总库存从3300万吨降至3250万吨，电厂端库存平稳 。发改委号召电厂协作，电厂无进一步调运计划，主流港口库存高位，秦皇岛和广州南方口岸短期震荡上行[1][6]。 - **煤炭股表现与煤价走势背离**：本周煤价加速下跌，但神华、兖矿等公司股价涨近5%，中煤涨约2% 。公募基金主动权益持仓中煤炭占比仅0.29%，沪深300指数中权重接近2%，板块明显低配 。基本面向好预期增强，资金交易需求或延续，市场有旺季预期[1][7][8]。 - **国内生产端积极性不高**：二季度国企完成开门红指标后四月开始减产，民营企业因价格低迷自主减产，鄂尔多斯前五月平均日产量低于2023年水平，供应端边际收缩[1][9][10]。 - **进口煤炭量下降**：四月进口量环比降不到100万吨，同比下滑约16%，预计全年进口4.5亿吨，较去年减少近一亿吨，可能抵消国内产量增量，使供应端负增长，进口煤价仍高于国内[3][11][12]。 - **煤炭需求边际改善**：五月电厂日耗正增长，总用电量逐步增长，水电二季度同比负增长，后续需求预计边际回暖[3][13]。 - **新疆地区煤炭市场**：煤价下跌后产量高增、出口出疆量同比下滑，出疆困难，短期下跌因港口运费优惠调入多、下游采购意愿低、库存高企甩货[14]。 - **煤炭价格走势及预期**：在发改委提议下，电厂加强长协履约并提前采购，620 - 630元/吨基本是底部，秦皇岛到广州港运价回升体现采购积极性 。价格见底确定，旺季上涨高度待观望，短期止跌伴随旺季上涨方向确定[15][16]。 - **煤炭板块投资机会**：煤炭板块机构配置极低，资金有净流入，基本面逐渐筑底，适合交易型资金参与边际改善 。长期持有资金需观望全年价格中枢，上半年是配置煤炭板块最佳时机之一，推荐中煤能源、中国神华、陕西煤业、晋控煤业[17]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 2023年鄂尔多斯地区在二月阿拉善发生50人大型矿难后整体减产力度较大，目前无安全生产压力但产量仍不如2023年[10]。

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），意味着预期未来6 - 12个月内行业对同期基准指数涨幅在10%以上 [2] 报告的核心观点 - 迎峰度夏将至，煤炭需求提振可期，当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强，伴随逆周期调节政策加码提振下游需求、煤电企业盈亏再平衡，煤炭供需宽松局面或缓解，煤价有望迎来底部支撑，高股息、低估值煤炭个股具备相对确定性，建议积极配置 [7] - 投资思路为价格寻底，布局右侧，包括买入龙头白马、一体化资产，买入炼焦煤，关注市值管理催化的破净标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 中国神华2025 - 2027年分红不少于当年可供分配利润65%，新街一/二井在建煤矿预计2025年初开工，多台火电机组预计2025年底或2026年初完工投运 [13] - 陕西煤业2022 - 2024年分红不少于当年可供分配利润60%，拟收购陕煤电力88.65%股权增强业绩稳定性 [13] - 中煤能源每年现金分红不少于当年可供分配利润20%，640万吨/年产能有望2025年投产，大海则煤矿二期开展前期工作，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - 兖矿能源2023 - 2025年应占净利润的60%且不少于0.5元/股，多个煤矿有建设或勘探计划，关注集团资产注入进度 [13] - 晋控煤业三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，作为集团唯一煤炭上市平台有望获得资产注入 [13] - 山煤国际2024 - 2026年不少于当年可供分配利润60%，2024年完成产能核增，2025年煤炭产量有望增长 [13] - 广汇能源2022 - 2024年累计不少于年均可分配利润90%且不低于0.7元/股，马朗煤矿2025年进入产能核增程序，煤化工项目预计2027年建成投产 [13] - 淮河能源2025 - 2027年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股，煤电一体经营，集团资产注入进度加快 [13] - 新集能源三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，多座在建电厂预计2026年投运，煤电一体转型确定性强 [13] - 山西焦煤三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，控股股东煤矿核定产能大，公司陆续收购集团优质焦煤资产 [13] - 淮北矿业三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，信湖煤矿产能爬坡未完，陶忽图煤矿预计2025年底建成，多个项目提供增量 [13] - 平煤股份2023 - 2025年不少于当年可供分配利润60%，精煤战略持续深化，精煤销量占比提高 [13] - 潞安环能三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，喷吹煤有优势，集团有未注入产能，关注资产注入情况 [13] - 盘江股份三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，多个煤矿有产能提升计划 [13] - 上海能源三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，新疆矿区煤矿预计2025年底试运转，集团有大煤矿项目待推进 [13] - 兰花科创每年现金分红不低于当年归母净利润的30%，有在建煤矿和煤化工转型项目 [13] 上市公司经营跟踪 - 中国神华2025年4月商品煤产量、煤炭销售量、发电量、售电量同比有不同程度下降 [15] - 陕西煤业2025年4月煤炭产量同比降1.8%，自产煤销量同比增0.8% [15] - 中煤能源2025年4月商品煤产量同比增5.4%，商品煤销量同比降5.8%，自产煤销量同比增0.4% [15] - 潞安环能2025年4月原煤产量同比增4.2%，商品煤销量同比增17.8% [15] - 兖矿能源2025年Q1商品煤产量同比增6.26%，商品煤销量同比降6.34%，自产煤销量同比降1.71% [15] - 山煤国际2025年Q1原煤产量同比增13.07%，商品煤销量同比降17.93%，自产煤销量同比降19.15% [15] - 平煤股份2025年Q1商品煤销量同比降8.61%，自有煤销量同比降10.30% [15] - 淮北矿业2025年Q1商品煤产量同比降17.73%，商品煤销量同比降26.18% [15] - 盘江股份2025年Q1商品煤产量同比增7.00%，商品煤销量同比降11.16% [15] - 新集能源2025年Q1商品煤外销量同比降16.23%，发电量和上网电量同比大幅增长 [15] - 兰花科创2025年Q1煤炭产量同比增18.14%，煤炭销量同比增21.18% [15] - 上海能源2025年Q1商品煤销量同比降7.34%，商品煤外销量同比降8.28%，商品煤自用量同比增1.32% [15] 煤炭价格跟踪 煤炭价格指数 - 环渤海动力煤价格指数（Q5500K）2025年5月14日为671元/吨，周环比降0.30%，年同比降6.02% [17] - 综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）2025年5月16日为668元/吨，周环比降0.45%，年同比降7.86% [17] 动力煤价格 - 港口及产地动力煤价格：京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价2025年5月16日为619元/吨，周环比降2.52%，年同比降28.44%；多地坑口价有不同程度下降 [17] - 国际动力煤价格：多个国际动力煤现货价和期货结算价有不同表现，如纽卡斯尔NEWC动力煤现货价2025年5月9日为99.6美元/吨，周环比涨4.73%，年同比降72.67% [17] 炼焦煤价格 - 港口及产地炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2025年5月16日为1320元/吨，周环比持平，年同比降41.07%；部分价格有下降 [17] - 国际炼焦煤价格及焦煤期货情况：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价2025年5月16日为204美元/吨，周环比持平，年同比降21.54%；焦煤期货收盘价有下降 [17] 无烟煤及喷吹煤价格 - 阳泉无烟洗中块（Q7000）车板价（含税）等价格有不同程度变化，如阳泉喷吹煤（Q7000 - 7200）车板价（含税）2025年5月16日为893.24元/吨，周环比降0.61%，年同比降30.32% [17] 煤炭库存跟踪 动力煤生产水平及库存 - 462家动力煤矿山周平均日产量2025年5月16日为578.60万吨，周环比降0.28%，年同比增4.97%；库存等指标有不同变化 [52] 炼焦煤生产水平及库存 - 523家样本矿山炼焦烟煤日均产量等指标有不同表现，如炼焦精煤日均产量2025年5月16日为81.69万吨，周环比增1.34%，年同比增7.16% [52] 港口煤炭调度及海运费情况 - 秦皇岛港铁路到车量2025年5月16日为5197车，周环比降22.07%，年同比降11.62%；港口吞吐量等有变化，海运费有下降 [52] 煤炭行业下游表现 下游电厂日耗情况 - 2025年5月15日电厂动力煤日耗为490.80万吨，周环比增1.22%，年同比增3.48% [73] 港口及产地焦炭价格 - 日照港准一级冶金焦平仓价（含税）2025年5月16日为1510元/吨，周环比持平，年同比降30.09%；吕梁准一级冶金焦出厂价（含税）类似 [73] 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - Mysteel普钢绝对价格指数2025年5月16日为3485.58，周环比涨0.92%，年同比降12.42%；吨钢利润等有不同变化 [73] 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况 - 甲醇价格指数2025年5月16日为2353，周环比降0.08%，年同比降9.85%；水泥相关指标有不同表现 [73] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周沪深300上涨1.1%到3889.1，煤炭板块上涨1.5%，表现优于大盘，动力煤板块涨2.0%，焦煤板块涨0.5%，焦炭板块涨0.4% [97] - 本周煤炭板块中涨幅前三为ST大有（15.3%）、安源煤业（9.9%）、ST大洲（6.7%）；跌幅前三为美锦能源（ - 0.7%）、云维股份（ - 0.6%）、山西焦煤（ - 0.3%） [99]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 本周基本面变化包括供给端样本动力煤和炼焦煤矿井产能利用率下降，需求端内陆 17 省日耗下降、沿海 8 省日耗上升，非电需求中化工耗煤下降、钢铁高炉开工率下降、水泥熟料产能利用率上升，价格方面秦港和京唐港煤价下跌 [11] - 电厂拉运弱，终端电厂库存低于去年同期，中游港口库存走高，短期煤价承压，但 5 月下旬日耗或迎拐点，煤价有望企稳回升 [11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价底部确立、优质煤企核心资产属性、煤炭资产低估且估值有望提升等逻辑未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒等属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，国内开发成本和进口煤成本上升支撑煤价中枢高位，煤炭板块业绩、现金、分红高，行业景气、周期长、壁垒高，建议关注相关优质公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 核心观点如上述，近期重点关注印尼一季度煤炭出口同比降 5.7%、印尼煤炭矿权税改落地、2025 年 1 - 4 月蒙古国煤炭出口同比降 0.2%等资讯 [11][13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块涨 1.65%，优于大盘，沪深 300 涨 1.12%，涨跌幅前三行业为汽车、非银金融、商贸零售 [14] - 本周动力煤板块涨 2.20%，炼焦煤板块涨 0.63%，焦炭板块涨 0.64% [16] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为安源煤业、晋控煤业、中煤能源 [19] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，截至 5 月 16 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 668 元/吨，周环比跌 3 元/吨；截至 5 月 14 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数 671 元/吨，周环比跌 2 元/吨；截至 5 月，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 675 元/吨，月环比跌 4 元/吨 [23] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际离岸价和到岸价大多周环比下跌 [29] - 炼焦煤价格方面，港口和产地价格周环比下降，国际炼焦煤价格周环比上涨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，截至 5 月 16 日，焦作无烟煤车板价周环比持平；截至 5 月 9 日，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价周环比持平 [41] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，截至 5 月 16 日，样本动力煤矿井产能利用率 96.1%，周环比降 0.3 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率 89.26%，周环比降 0.7 个百分点 [47] - 进口煤价差方面，截至 5 月 16 日，5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比上涨 [44] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆 17 省库存上升、日耗下降、可用天数上升，沿海 8 省库存下降、日耗上升、可用天数下降 [48] - 下游冶金需求方面，截至 5 月 16 日，Myspic 综合钢价指数上涨，唐山产一级冶金焦价格下跌，高炉开工率下降，吨焦利润、高炉吨钢利润增加，铁废价差增加，高炉废钢消耗比持平 [66][67] - 下游化工和建材需求方面，部分地区尿素市场价上涨，全国甲醇、醋酸、合成氨、水泥价格指数下跌，乙二醇价格指数上涨，水泥熟料产能利用率上涨，浮法玻璃开工率下跌，化工周度耗煤下降 [71][72][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦港、55 港动力煤和产地库存均周环比增加 [91] - 炼焦煤库存方面，产地和港口库存增加，焦企库存下降，钢厂库存增加 [92] - 焦炭库存方面，焦企库存增加，港口和钢厂库存下降 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，截至 5 月 16 日，波罗的海干散货指数周环比上涨；截至 5 月 15 日，大秦线煤炭周度日均发运量周环比下跌 [108] - 环渤海四大港口货船比情况方面，截至 5 月 16 日，环渤海四大港口库存增加，锚地船舶数增加，货船比周环比下降 [103] 天气情况 - 截至 5 月 16 日，三峡出库流量周环比增加 50.73% [113] - 未来 10 天（5 月 17 - 26 日），江南、华南等地降水情况及高影响天气分布 [113] - 未来 11 - 14 天（5 月 27 - 30 日），江南、华南、西南等地降水量情况 [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了兖矿能源等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [114] - 本周重点公告包括广汇能源控股股东协议转让股份、山西焦煤聘任副总经理、盘江股份调整控股子公司增资用途、冀中能源控股股东增持股份及股东部分股份解除质押和延长质押期限等 [115][116][118][119]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩超预期，一季度营收302.06亿元，同比下降1.74%；归母净利润22.38亿元，同比增长68.12%；扣非后归母净利润22.07亿元，同比增长66.31% [8] - 一季度电量电价稳健，业绩大增或受益于煤价下降，上网电量603亿千瓦时，同比增长0.76%，平均上网电价460.91元/兆瓦时（含税），同比下降约3.24%，营业成本251亿元，同比下降15亿元 [8] - 煤价等效度电利润弹性20%，一季度业绩弹性初显，二季度弹性或释放更充分，预计二季度入炉煤价进一步下降，去年业绩低基数为今年业绩高增长提供保障 [8] - 在建机组火风光10GW体量，投产与在建或体现效益优先，2024年新增装机6700兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，在建项目装机规模10004兆瓦 [8] - 根据最新煤价形势，预计公司2025 - 2027年的归母净利润为65、67、68亿元，扣除永续债利息约15亿后，当前股价对应的PE分别为12、11、11倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价3.22元，一年最高/最低为3.33/2.40元，总市值59,591.61百万元，流通市值59,591.61百万元，总股本18,506.71百万股，资产负债率69.63%，每股净资产1.75元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|122,404|4.77%|1,365|432.82%|0.07|1.85%|43.65| |2024|123,474|0.87%|4,506|230.09%|0.24|5.89%|13.22| |2025E|121,227|-1.82%|6,499|44.22%|0.35|8.04%|9.17| |2026E|122,029|0.66%|6,686|2.88%|0.36|7.88%|8.91| |2027E|121,460|-0.47%|6,777|1.36%|0.37|7.66%|8.79|[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|7,734|4,091|4,807|5,773| |应收票据及账款|21,385|19,945|20,076|19,983| |预付账款|2,519|3,579|3,602|3,586| |其他应收款|1,707|1,774|1,786|1,778| |存货|4,825|3,881|3,919|3,903| |其他流动资产|5,261|3,847|3,872|3,854| |流动资产总计|43,432|37,116|38,063|38,876| |长期股权投资|20,959|23,230|25,501|27,772| |固定资产|207,357|216,465|232,235|241,937| |在建工程|29,546|32,906|24,534|17,335| |无形资产|4,417|4,309|4,193|3,888| |长期待摊费用|477|159|159|160| |其他非流动资产|16,415|16,215|16,003|15,980| |非流动资产合计|279,170|293,284|302,625|307,072| |资产总计|322,602|330,401|340,687|345,947| |短期借款|36,833|38,333|36,333|34,333| |应付票据及账款|23,459|22,653|22,873|22,778| |其他流动负债|40,591|35,955|36,364|36,280| |流动负债合计|100,883|96,942|95,570|93,391| |长期借款|122,710|125,710|128,710|127,710| |其他非流动负债|5,525|5,525|5,525|5,525| |非流动负债合计|128,235|131,235|134,235|133,235| |负债合计|229,118|228,177|229,804|226,626| |股本|18,507|18,507|18,507|18,507| |资本公积|6,116|6,116|6,117|6,119| |留存收益|51,938|56,162|60,174|63,901| |归属母公司权益|76,561|80,785|84,797|88,527| |少数股东权益|16,923|21,439|26,085|30,795| |股东权益合计|93,484|102,224|110,883|119,321| |负债和股东权益合计|322,602|330,401|340,687|345,947|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|123,474|121,227|122,029|121,460| |营业成本|105,116|97,831|98,779|98,370| |税金及附加|1,332|1,279|1,287|1,281| |销售费用|139|136|137|136| |管理费用|4,326|4,607|4,881|5,101| |研发费用|25|26|26|26| |财务费用|5,252|4,769|4,734|4,711| |资产减值损失|-1,237|-1,212|-610|-364| |信用减值损失|-438|-154|-155|-155| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|2,816|2,908|2,908|2,908| |公允价值变动损益|41|0|1|2| |资产处置收益|15|9|9|9| |其他收益|487|515|515|515| |营业利润|8,969|14,646|14,853|14,750| |营业外收入|255|276|276|276| |营业外支出|601|800|600|300| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|8,622|14,122|14,528|14,726| |所得税|1,765|3,107|3,196|3,240| |净利润|6,858|11,015|11,332|11,486| |少数股东损益|2,352|4,516|4,646|4,709| |归属母公司股东净利润|4,506|6,499|6,686|6,777| |EPS(元)|0.24|0.35|0.36|0.37|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|6,858|8,746|8,907|8,826| |折旧与摊销|15,012|15,371|16,134|17,030| |财务费用|5,252|4,769|4,734|4,711| |投资损失|-2,816|-2,908|-2,908|-2,908| |营运资金变动|-133|-2,770|397|-25| |其他经营现金流|1,951|2,885|3,099|3,399| |经营性现金净流量|26,123|26,094|30,363|31,033| |投资性现金净流量|-28,714|-27,193|-23,239|-19,306| |筹资性现金净流量|1,300|-2,544|-6,408|-10,761| |现金流量净额|-1,285|-3,643|716|966|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|0.87%|-1.82%|0.66%|-0.47%| |营业利润增长率|60.03%|63.30%|1.41%|-0.69%| |归母净利润增长率|230.09%|44.22%|2.88%|1.36%| |经营现金流增长率|23.14%|-0.11%|16.36%|2.21%| |盈利能力| | | | | |毛利率|14.87%|19.30%|19.05%|19.01%| |净利率|5.55%|9.09%|9.29%|9.46%| |ROE|5.89%|8.04%|7.88%|7.66%| |ROA|1.40%|1.97%|1.96%|1.96%| |ROIC|4.82%|6.15%|5.87%|5.60%| |估值倍数| | | | | |P/E|13.22|9.17|8.91|8.79| |P/S|0.48|0.49|0.49|0.49| |P/B|1.97|1.73|1.55|1.41| |股息率|0.00%|3.82%|4.49%|5.12%| |EV/EBITDA|8|7|7|7|[9]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 港口库存下降叠加旺季备煤需求开启，煤价有望触底反弹；国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升；看好板块估值提升 [6][7] - 供给偏强、需求转弱，焦煤价格短期承压延续弱势；焦炭基本面转弱，需求压制下价格承压 [8][9] - 推荐关注行业龙头、业绩稳健、高净现金成长型、产量同比增长、煤电一体成长型等标的 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 港口库存下降叠加旺季备煤需求开启，煤价有望触底反弹；国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升；港口及产地煤价下滑；铁路运量下降，北方港库存下降；电厂周均日耗环比上升，可用天数减少，化工需求环比下降；焦煤价格短期承压延续弱势；焦炭基本面转弱，价格承压 [6][7][8][9] 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至5月16日，中信煤炭板块周涨幅1.6%，跑赢沪深300、上证指数和深证成指；动力煤子板块涨幅最大，周涨幅2.2％；其他煤化工子板块涨幅最小，周环比持平 [11][13] 本周煤炭行业上市公司表现 - 本周大有能源涨幅最大，美锦能源跌幅最大 [17] 本周行业动态 - 4月蒙古国煤炭出口量继续回升；4月俄罗斯铁路运输出口煤环比降3.38%，同比降2.91%；我国首个“交流改直流”输电工程安全稳定运行满一年；4月全国煤炭开采和洗选业出厂价格环比降3.3%，同比降15.2% [20][21][22] - 4月俄罗斯海运煤出口量环比增长9.94%，同比下降6.36%；4月澳大利亚格拉斯通港煤炭出口量环比下降19.4%，同比下降1.8%；宁夏煤业“疆煤进宁”运输量累计突破100万吨；哈密东站扩能改造工程正式全面开工建设 [23][24][25] - 1 - 4月澳大利亚煤炭出口总量累计为1.04亿吨，比上年同期下降8.1%；莫桑比克煤矿裁员；中蒙甘其毛都至嘎舒苏海图铁路建设开工；俄罗斯煤炭探明储量可满足超五个世纪需求，与印度合作潜力大 [26][27][28] - 新疆轮台县阳霞矿区塔里克一号矿井正式破土动工；甘其毛都口岸累计完成进出口货运量1246万吨；山东省“绿电入鲁”规模持续扩大；绿地集团与中国中煤启动战略合作 [29][30][31] - 前4个月陕煤运销集团累计销售煤炭9335.8万吨、同比增长4.6%；2025年第一季度蒙古国南戈壁资源公司煤炭销量达206万吨，同比增96%；内蒙古推动煤矿项目建设提速增效；山东港口联合打造“西煤东矿”双向运输绿色通道 [32][33][34] 上市公司动态 - 兖矿能源发布并购进展及控股股东部分股份解除质押公告 [35][36] - 潞安环能4月原煤产量495万吨，同比增长4.21%；商品煤销量451万吨，同比增长17.75% [37] - 美锦能源预计触发转股价格向下修正条件 [38] - 中国神华4月商品煤产量27.3百万吨，同比下降3.9%；煤炭销售量35.6百万吨，同比下降4.0%；发电业务总发电量14.95十亿千瓦时，同比下降9.9%；总售电量14.10十亿千瓦时，同比下降9.5% [39][40] - 中煤能源4月商品煤产量1105万吨，同比增长5.4%；商品煤销量2110万吨，同比下降5.8%；自产商品煤销量同比增长0.4% [40] - 冀中能源控股股东增持公司股份触及1% [41] - 恒源煤电实施2024年年度权益分派，A股每股现金红利0.27元 [41] - 陕西黑猫拟对全资子公司增资至7亿元 [41] - 广汇能源控股股东协议转让部分股权 [42] - 昊华能源诉讼二审维持原判 [42] - 大有能源子公司停产 [43] - 云维股份推进重大资产重组 [43] - 盘江股份调整控股子公司增资用途 [44] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤、炼焦煤、无烟煤、喷吹煤均价本周分别报收575元/吨、1153元/吨、867元/吨、858元/吨，较上周分别下跌5.22%、1.95%、0.57%、0.59% [45][50] - 陕西动力煤、炼焦精煤均价本周分别报收556元/吨、1020元/吨，较上周分别下跌0.48%、2.86% [54] - 内蒙动力煤、炼焦精煤均价本周分别报收451元/吨、1081元/吨，较上周分别下跌2.42%、3.15% [60] - 河南冶金精煤均价本周报收1206元/吨，较上周下跌0.24% [66] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报收1320元/吨，周环比持平；秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收于618元/吨，较上周下跌2.68% [70] 国际煤价 - 5月9日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收99.60美元/吨，较上周上涨8.62％；理查德RB动力煤均价报收90.70美元/吨，较上周上涨0.44％；欧洲ARA港动力煤均价报收119.25美元/吨，周环比持平；5月16日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收204.0美元/吨，周环比持平 [71] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存760万吨，较上周上升0.93%；广州港本期库存286万吨，较上周上升4.96% [76] 下游需求追踪 - 本周临汾一级冶金焦价格为1350元/吨，较上周下跌3.57%；太原一级冶金焦价格为1150元/吨，较上周下跌4.17% [82] - 本周冷轧板卷价格为3730元/吨，较上周上涨4.19%；螺纹钢价格为3200元/吨，较上周上涨0.31%；热轧板卷价格为3310元/吨，较上周上涨1.22%；高线价格为3420元/吨，较上周上涨0.29% [82] 运输行情追踪 - 截至5月16日，煤炭运价指数为662，较上周上涨3.34%；BDI指数为1388，较上周上涨6.85% [84]

5月16日，港股南戈壁（01878.HK）股价放量大跌，截至收盘，该股跌幅达16.17%，报1.97 港元/股。 消息面，5月15日，南戈壁披露了一季度的成绩单，表现不尽人意。 财报显示，今年一季度，南戈壁实现收益1.23亿美元，同比增加49.53%；归母净利润录得亏损2620.5万 美元，而上年同期为盈利1225.2万美元，由盈转亏。 据行情数据显示，进入5月份后，煤炭价格仍在持续下跌。 谈及业绩滑坡的原因，南戈壁称，主要因为公司煤炭平均售价下降及产品组合改变。今年一季度，南戈 壁平均售价每吨59.5美元，较上年同期下降20美元。这主要是受2024年以来中国煤炭市场下行的影响， 导致公司改变其产品组合，以销售更大比例的低价煤炭产品。 对此，长江证券此前研报指出，煤价加速下跌主因节后需求转差+供给增加，导致港口累库低价出货疏 港意愿增强。但考虑到迎峰度夏用煤需求确定性改善，叠加供给相对平稳下，旺季煤价企稳之势仍难 逆，后续重点关注供给端边际减少的潜在可能性所带来的利好。 事实上，南戈壁一季度业绩下滑，只是煤炭行业整体困境的一个缩影。 五矿期货则认为，短期煤炭端价格的压力仍未有明显的化解，后续5月底可能是观察价 ...

煤炭行业：动力煤价下跌，三大港 口库存增幅明显 2025 年 5 月 15 日 看好/维持 煤炭 行业报告 动力煤价下跌。截至 5 月 9 日，国内秦皇岛动力煤山西优混 5500 平仓价格 635 元/吨，环比上月跌 4.80%；澳大利亚纽卡斯尔港 NEWC 动力煤离岸价格 94 美元/吨，环比上月下跌 3.00 美元/吨，跌幅为 3.09%；南非理查德 RB 动力煤 离岸价格 88.00 美元/吨，环比上月下跌 1.00 美元/吨，跌幅为 1.12%；欧洲 三港 DES ARA 动力煤离岸价格 94.00 美元/吨，环比上月下跌 10.00 美元/吨， 跌幅为 9.62%。 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比均上涨；煤及褐煤月度进口量月环 比下降。3 月，国有重点煤矿煤炭月度产量：陕西产 2263.50 万吨，环比上月 上涨 206.50 万吨，涨幅为 10.04%；内蒙古产 1994.80 万吨，环比上月涨 106.10 万吨，涨幅为 5.62%；山西产 4757.60 万吨，环比上月涨 4.76%。4 月，煤及 褐煤月度进口量达到 3782.53 万吨，环比上月降 90.47 万吨，降幅为 2.34 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭行业 - **公司**：净控、国能、中煤、伊泰、技能控股、神华、国家电投、国家能源、国投电力、华能、大唐、华电、华润等 纪要提到的核心观点和论据 港口库存情况 - **库存规模与构成**：北方港口煤炭库存达历史高位约3100万吨，14家大型企业占比60%（约2000万吨），贸易商占比40%（约1300万吨）[1][3] - **库存来源**：约60%为山西煤，其余40%为内蒙、陕西等易燃煤种[1][6] - **库存时间与成本**：部分库存是2025年3月开始发运，也有2024年的库存；5500卡动力煤贸易商进货价1200 - 1300元，现市场价格仅几百元[5] 煤价下跌原因 - **抛售行为**：大集团因场地压力，贸易商因资金链压力和煤炭自燃风险，均积极出货，导致市场供应增加[1][4] - **需求端影响**：五一后煤价加速下跌受需求端影响较大，下游压价严重且成交量少，进口煤市场不佳，沿海运费锐减[2] 发运利润与调入量 - **利润倒挂**：坑口与港口均高库存，发运利润普遍倒挂，如5500卡动力煤到港成本倒挂80元/吨[1][6] - **调入量受限**：发运利润倒挂使小型贸易商退出，限制未来调入量，有利于去库存[1][6] 政策影响 - **电厂补库与长协履约**：发改委要求6月10日前电煤库存提升至2.15亿吨，长协履约率达90%以上，推动煤价短期企稳反弹，平衡短期供需，但需警惕补库完成后需求回落风险[1][8] - **搭配销售策略**：公司采取搭配销售策略应对现货价低于长协价，如技能控股按市场与长期价格搭配，神华等企业将自产与外购煤按比例搭配[1][10] 煤价走势预测 - **短期走势**：预计五月下旬止跌企稳，底部价格约600元/吨[2][11][14] - **中期走势**：7 - 8月或进一步下行，9月旺季或推动价格上行[2][14][15] - **价格压力位**：电厂运营成本盈亏平衡线740元/吨为重要压力位[2][18][22] 进口煤情况 - **价差情况**：港口内贸煤与印尼3800卡煤价差大，印尼煤在广州钦州港跌破430元/吨，采购成本倒挂加深至20元/吨[19] - **进口量展望**：国家对进口限制，印尼十年合同期到期，南方电厂用进口低价位煤普遍，北方港口企业倾向用高热低硫优质进口煤配比[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **煤炭自燃**：已发生纯煤自燃现象，某些煤种雨季条件下最短20天左右可能自燃，港口抛货有避免自燃考虑[5] - **下游拉运**：港口船舶数量环比增长明显，下游拉运情况有所改善[9] - **历史库存**：2014 - 2015年曾出现高库存，但未达目前3000万吨水平，当时下游库存大、供需失衡、部分电厂对进口煤需求大[21]

电力板块市场表现 - 晋控电力、电投产融午后双双涨停 [1] - 湖南发展、华电辽能、梅雁吉祥、黔源电力等个股跟涨 [1] 行业驱动因素 - 火电行业一季度业绩稳步增长 主要受益于煤价大幅下跌 [1] - 二三季度为传统用电旺季 行业需求有望进一步提升 [1] - 若煤价持续维持低位 火电企业业绩改善趋势将延续 [1]