债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 非银回流银行，M2 增速回升 ——4 月金融数据解读 2025 年 4 月新增人民币贷款 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，信贷余额增速 由 7.4%回落至 7.2%；新增社会融资规模 1.16 万亿，同比多增 1.22 万亿元， 社融存量增速由 8.4%回升至 8.7%；M2 同比增速从 7%修复至 8%，新口径的 M1 增速由 1.6%小幅下降至 1.5%。整体来看，季末信贷冲刺形成较为明显的 透支效应，4 月信贷增长大幅偏弱于预期，其中企业部门是明显拖累，但由于 央行"前置降息"，数据发布后市场反应钝化。在政府债券前置发行的支持下， 社融增速继续回升。存款方面，M1 表现不弱，去年手工补息禁止之后，存款 大幅外流形成低基数，非银存款回流支撑本月 M2 增速明显修复。 一、积极信号之中的季节性因素 二季度融出定价相对偏低的情况下，理财等广义基金增配存款带动 M2 增速 明显修复。（1）4 月 M2 减少 8815 亿元，较去年同期少减 2.7 万亿，带动 M2 增速向上回升接近 1 个百分点，其中非银定期存款为主要支撑，当月同比多增 1.9 万亿，与 ...

社会融资规模 - 2025年4月末社会融资规模存量为424万亿元，同比增长8.7%，较上月上升0.3个百分点 [1] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为262.27万亿元，同比增长7.1%，较上月下滑0.1个百分点 [1] - 政府债券余额占比20.3%，同比高2.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分点 [1] - 前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [1] - 政府债券净融资4.85万亿元，同比多增3.58万亿元；企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元 [1] 政府债券发行 - 政府债券发行加快是前四个月社融最主要的拉动因素 [2] - 今年财政预算赤字率提高至4%，计划新增政府债券近12万亿元，规模创历史新高 [2] - 年初以来国债、地方专项债发行进度明显快于往年，用于化债的2万亿元特殊再融资专项债已发行约70% [2] - 近期财政部启动支持"两重""两新"的1.3万亿元特别国债 [2] 货币供应量 - 4月末广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%，环比上升1个百分点 [6] - 狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%，环比下降0.1个百分点 [6] - 4月存款减少约8700亿元，同比少减约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [8] 信贷结构 - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，较上月末下降0.2个百分点 [8] - 前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，同比少增0.13万亿元 [8] - 住户贷款增加5184亿元，其中短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元 [8] - 企(事)业单位贷款增加9.27万亿元，其中短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元 [8] 行业投向 - 2020年末至2025年一季度末，企业贷款占比由63%升至68%，居民贷款占比由37%降至32% [11] - 小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38%，大中型企业贷款占比由69%降至62% [11] - 制造业在中长期贷款中占比由5.1%升至9.3%，消费类行业占比由9.6%升至11.2% [11] - 房地产和建筑业占比由15.9%降至13% [11] 金融支持消费 - 未来宏观政策思路更加注重促消费，金融政策的重点是支持高品质消费品供给 [12] - 需要构建与消费需求相匹配的金融产品和服务体系 [12] - 具体举措包括运用结构性货币政策工具、出台金融支持消费指导性文件、优化消费信贷产品和服务等 [12] - 促消费需要从供需两端同时发力，供给端关键是要增加高质量消费品供给 [13]

贷款规模与结构 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，本外币贷款余额269.54万亿元同比增长6.8%，人民币贷款余额265.7万亿元同比增长7.2% [1] - 普惠小微贷款余额34.31万亿元同比增长11.9%，制造业中长期贷款余额14.71万亿元同比增长8.5%，均高于各项贷款增速 [1] - 前4个月社会融资规模增量16.34万亿元同比多3.61万亿元，其中对实体经济人民币贷款增加9.78万亿元同比多增3397亿元 [1] 融资成本与货币政策 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%环比降4基点同比降50基点，个人住房贷款利率约3.1%同比降55基点 [2] - 货币政策利率调控框架完善带动政策利率下调，推动实体经济综合融资成本下降 [2] - 央行通过降准、补资本工具保持流动性充裕，结构性工具创新激发重点领域信贷需求 [2] 存款与跨境结算 - 前4个月人民币存款增加12.55万亿元，其中住户存款增7.83万亿元，非金融企业存款增4103亿元 [3] - 4月末本外币存款余额321.68万亿元同比增长8.2%，人民币存款余额314.78万亿元同比增长8% [3] - 4月经常项下跨境人民币结算1.51万亿元（货物贸易1.16万亿元），直接投资跨境结算0.72万亿元（外商直接投资0.47万亿元） [3]

金融总量增长 - 4月末社会融资规模存量424万亿元，同比增长8 7%，增速较上月提高0 3个百分点 [1] - 广义货币(M2)余额325 17万亿元，同比增长8%，增速较上月加快 [1] - 人民币贷款余额265 7万亿元，同比增长7 2%，还原地方债务置换影响后增速超8% [1] - 4月社会融资规模新增1 16万亿元，同比多增1 22万亿元 [1] 政府债券与企业债券融资 - 前4个月政府债券净融资超5万亿元，同比多增3 6万亿元 [1] - 4月政府债券净融资约9700亿元，同比多增1 1万亿元，上拉社融增速0 3个百分点 [1] - 企业债券发行数量增加，债券收益率走低促使企业加大融资力度 [1] 信贷结构优化 - 企业贷款占比从2020年末63%升至2023年一季度末68%，居民贷款占比从37%降至32% [2] - 小微企业贷款占全部企业贷款比重从31%升至38%，大中型企业贷款占比从69%降至62% [3] - 制造业中长期贷款占比从2020年末5 1%升至2023年一季度末9 3% [3] - 消费类行业中长期贷款占比从9 6%升至11 2%，房地产和建筑业占比从15 9%降至13% [3] 融资成本下降 - 4月新发放企业贷款利率约3 2%，同比下降50个基点 [3] - 个人住房贷款利率约3 1%，同比下降55个基点 [3] 市场预期 - 5月传统信贷"小月"可能影响需求，但一揽子金融政策有望提振市场信心 [4] - 专家预计未来金融总量将保持平稳增长 [4]

专家表示，4月的金融总量数据增长既"稳"又"实"，体现了适度宽松的货币政策取向。从前4个月金融总 量数据看，社会融资规模、M2、人民币贷款增速持续高于名义GDP增速，金融支持实体经济力度保持 稳固。 社会融资规模有支撑 数据显示，2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元；4月末， 社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%。 中国人民银行5月14日发布数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量 （M2）同比增长8.0%，增速均较上月明显加快；4月末，人民币各项贷款余额同比增长7.2%，还原地 方债务置换影响后超过8.0%。 从信贷结构看，近年来，金融机构将信贷资源更多投向制造业和科技创新领域，并着重从供给侧发力， 强化对住宿餐饮、文体娱乐、教育培训等重点服务消费行业的金融支持，相关行业的贷款占比明显上 升。 2021年至今，在全部中长期贷款中，制造业占比由约5.1%升至约9.3%，消费类行业占比由约9.6%升至 约11.2%，而传统的房地产和建筑业占比则由约15.9%降至约13%。 此外，融资成本也在"往下走"。人民银行数据显示，4 ...

随着一揽子金融政策出台，金融总量有望保持平稳增长。业内专家表示，货币政策适度宽松的效果将持 续体现。有市场信任的基础，政策的实际效果还会进一步放大。 今年4月，货币信贷整体保持平稳较好增长势头，在上年低基数效应作用下，4月末M2增速比上月末高1 个百分点。若还原去年低基数的特殊因素影响，4月末M2增速仍保持上月相对平稳的增长水平。 去年4月以来，央行通过规范手工补息、优化金融业增加值核算等，主动为金融业"挤水分"，去年4月末 M2增速因此回落。随着低基数效应的递减，未来M2增速将恢复到正常增长水平。 相较去年，今年前4个月存款向理财分流的情况也明显减少，部分资金还从理财回流到存款账户。去年1 —4月债券收益率快速下行，对应的理财产品收益率随之上行，居民购买理财的热情升温，出现大量存 款"搬家"到理财产品的情况，影响当时M2增速。 短期来看，M2增速会受市场运行、经济主体行为等因素影响，出现暂时性波动。业内专家指出，M2增 速宜作为货币政策的观测性指标。随着金融深化和经济结构转型，市场研究表明货币总量与经济增长的 相关性在减弱。 4月份，社会融资规模新增1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。4月末社会融资规模 ...

"地方政府发行专项债置换隐性债务相关贷款，统计上会下拉信贷增速，但实质上只是将金融体系对实 体经济的支持方式由贷款转变为债券，不影响金融支持力度。"另有权威专家表示。 政府债券发行加快社融增速抬升 政府债券发行加快是最主要的拉动因素。业内专家分析，今年政府债券发行明显加快，1～4月政府债券 净融资超过5万亿元，同比多约3.6万亿元。其中，4月启动超长期特别国债、中央金融机构注资特别国 债发行，加上用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行持续推进，当月净融资约9700亿元，同比多约 1.1万亿元，上拉社融增速大约0.3个百分点。 5月14日，央行发布4月金融数据。受隐债置换、季末透支等影响，4月新增人民币贷款2800亿元，同比 少增4500亿元；而在政府债券大规模发行及上年同期低基数双重作用下，4月社会融资规模增量为1.16 万亿元，大幅同比多增1.22万亿元，月末社会融资规模存量同比增长8.7%。受上年同期低基数及存量社 融增速加快带动，4月末M2同比增长8%，比上月末高1个百分点。 受访分析人士认为，4月社融、M2增速加快，当前金融对实体经济支持力度增强。值得一提的还有，近 期一揽子支持稳市场稳预期的金融政策 ...

人民币贷款数据 - 前4个月人民币贷款增加10 06万亿元 其中企事业单位贷款增加9 27万亿元 [1] - 4月末人民币贷款余额265 7万亿元 同比增长7 2% [1] - 住户贷款增加5184亿元 企事业单位中长期贷款增加5 83万亿元 [1] 货币供应情况 - 4月末M2余额325 17万亿元 同比增长8% [1] - M1余额109 14万亿元 同比增长1 5% [1] - 上年同期M2增速环比下行1 1个百分点 主要因企业存款流向其他金融产品 [2] 人民币存款数据 - 前4个月人民币存款增加12 55万亿元 其中住户存款增加7 83万亿元 [1] 社会融资规模 - 4月末社融存量424万亿元 同比增长8 7% [1] - 前4个月社融增量累计16 34万亿元 同比多3 61万亿元 [1] - 政府债券大规模发行带动新增社融增加 成为稳增长主要抓手 [2] - 表外票据融资和企业债券融资也对社融起到拉动作用 [2] 专项债发行情况 - 前4个月新增专项债累计发行1 19万亿元 完成限额进度27% [3] - 发行进度快于去年同期 但低于近三年平均水平 [3] 宏观分析师观点 - 金融总量数据显示金融对实体经济支持力度仍然较大 [1] - 出口保持韧性 对东盟等新兴经济体出口额同比明显增加 [2] - 预计5月信贷和社融规模同比将持续增长 [3]

5月14日，中国人民银行(以下简称"央行")发布2025年4月份金融统计数据的报告显示，4月末，人民币 贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%；广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%。同时公布的 2025年4月份社会融资规模存量统计数据报告显示，4月末，社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增 长8.7%。 从今年前4个月的金融总量数据看，社会融资规模、M2、人民币贷款增速持续高于名义GDP增速，显示 出金融对实体经济的支持力度仍然较大。 信贷增速保持较高水平 业内专家认为，在去年较大力度的金融数据"挤水分"后，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款被压 缩，金融总量数据增长更稳更实。同时，今年以来，存款向理财分流的情况也明显减少，部分资金还从 理财回流到存款账户。4月份，存款减少约8700亿元，同比少减约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百 分点。还原去年基数的特殊因素影响，4月末M2增速仍保持上月相对平稳的增长水平。 民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，4月份信贷数据受到短期和中长期多重因素影 响。4月份为传统信贷小月，在一季度信贷投放"靠前发力"后，新增贷款规模环比出现明显 ...

货币供应与贷款数据 - 截至4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7 2% [1] - 广义货币（M2）余额325 17万亿元，同比增长8%，增速较上月末高1个百分点 [1][2] - 狭义货币（M1）余额109 14万亿元，同比增长1 5%，流通中货币（M0）余额13 14万亿元，同比增长12% [1] - 前4个月净投放现金3193亿元，人民币存款增加12 55万亿元，住户存款增加7 83万亿元 [1] 存款与理财资金流动 - 4月存款减少约8700亿元，同比少减3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [2] - 2024年1-4月债券收益率下行导致存款向理财分流，2025年4月资金回流存款账户使M2增速提升 [2] - 民生银行专家指出低基数效应递减后，M2增速将回归正常水平 [2] 社会融资规模分析 - 前4个月社会融资规模增量累计16 34万亿元，同比多增3 61万亿元 [3] - 对实体经济人民币贷款增加9 78万亿元，同比多增3397亿元，政府债券净融资4 85万亿元，同比多3 58万亿元 [3] - 4月社融增量1 16万亿元，同比多增1 22万亿元，政府债券发行加快是主要拉动因素 [3] - 超长期特别国债及地方专项债推动4月政府债券净融资约9700亿元，同比多1 1万亿元 [3] 金融支持实体经济 - 前4个月社融、M2、人民币贷款增速持续高于名义GDP增速，体现逆周期调节效果 [3] - 金融总量数据增长更稳更实，虚增存贷款被压缩 [2][3]