港股市场整体表现 - 港股三大指数午后涨幅扩大，恒生科技指数收涨1.74%，恒生指数上涨0.86%，国企指数上涨1.12%，恒指午后再度逼近26000点[1] - 市场一扫昨日高开低走的低迷情绪[1] 上涨板块及驱动因素 - 大型科技股强力拉升助力大市上涨，百度劲升近9%，网易、小米涨超2%，京东、腾讯、阿里巴巴、美团皆上涨[1] - AI基建利好提振半导体股，英诺赛科大涨超15%领涨，权重股中芯国际涨超4%[1] - 地缘政治风险升温促国际油价大涨，“三桶油”走高，中海油涨近4%[1] - 市场预热特斯拉Optimus发包及美国机器人行政命令，机器人概念股午后明显拉升[1] - 国家发改委鼓励大型氧化铝等领域骨干企业实施兼并重组，铝业股领衔有色金属股反弹[1] 下跌及弱势板块 - 风电股大肆走低，龙头金风科技大跌近11%，核电股跟跌[1] - 航空股、建材水泥股、钢铁股、保险股、濠赌股多数表现弱势[1] 新股上市表现 - 港股6只新股今日齐挂牌，英矽智能大涨24.66%，美联股份涨7.6%，五一视界涨29.9%，林清轩涨9.3%，迅策涨1%，卧安机器人基本平收[1]

港股市场整体表现 - 港股上午盘三大指数集体上涨 恒生指数最新报25749.19点，上涨0.44% 国企指数最新报8950.95点，上涨0.67% 恒生科技指数涨幅领先，午间收报5540.17点，上涨1.04%，盘中一度冲高至1.4% [1] 行业及板块表现 - 大型科技股集体上涨 其中百度大涨近7%表现抢眼 [1] - AI基建利好提振，半导体股拉升走强 英诺赛科领衔上涨，龙头中芯国际涨超3% [1] - 银价企稳，有色金属股集体反弹 [1] - 风电股跌幅明显 [1] - 濠赌股继续走低 [1] 新股市场动态 - 港股6只新股今日齐挂牌 其中英矽智能大涨超34% [1]

工程机械行业销售数据 - 2023年11月挖掘机总销量为20,027台，同比增长13.9% [1][2] - 挖掘机内销9,842台，同比增长9.1%，增速回升 [1][2] - 挖掘机出口10,185台，同比增长18.8%，保持快速增长 [1][2] - 11月装载机总销量11,419台，同比增长32.10% [1][2] - 装载机内销5,631台，同比增长29.39% [1][2] - 装载机出口5,748台，同比增长34.80% [1][2] - 11月汽车起重机销量1,536台，同比增长16.60%，连续三个月正增长 [1][2] - 工程机械行业呈现从挖掘机向非挖掘机全面扩散的景气度，显示全面回暖态势 [1][2] AI基建产业链动态 - 英伟达计划于2024年2月中旬向中国客户交付H200芯片，首批订单计划动用库存履行 [2] - 预计H200芯片发货总量为5,000至10,000套芯片模组，相当于约4万至8万颗芯片 [2] - OpenAI近期推进融资计划，融资规模可能达到数百亿美元，甚至最高可达1,000亿美元 [2] - AI领域投资景气，带动AIDC、液冷、PCB设备及耗材等产业链受益 [2] 重点公司分析：日联科技 - 公司是国内领先的工业X射线智能检测设备及核心部件供应商 [2] - 公司在核心部件、AI软件、检测设备等方面建立了核心技术壁垒 [2] - 2023年上半年公司新签订单同比增长近一倍 [2] - 2023年前三季度公司收入同比增长44.01% [2] - 2023年前三季度公司归母净利润同比增长18.83% [2] - 净利润增速不及收入增速主要因新增生产基地建设、股份支付等费用影响 [2] 重点公司分析：康斯特 - 公司主要从事数字检测仪器仪表研发和销售 [3] - 2023年上半年业绩受关税影响承压 [3] - 2023年第三季度单季度业绩出现向上拐点 [3] - 第三季度营业收入同比增长22.24% [3] - 第三季度归母净利润同比增长30.66% [3] - 第三季度扣非净利润同比增长36.2% [3] - 业绩改善得益于非美市场订单加速分流至新加坡运营中心及国内市场收入加速确认 [3] - 公司MEMS传感器正逐步导入生产 [3] 重点公司分析：新锐股份 - 公司主要产品包括硬质合金、硬质合金工具（凿岩工具、切削工具） [4] - 2023年第三季度收入同比增长38.02% [4] - 2023年第三季度归母净利润同比增长75.40% [4] - 2023年第三季度扣非净利润同比增长94.83% [4] - 利润端表现亮眼，主要系在原材料价格上涨背景下，公司积极向下游传导成本，推动盈利水平提升 [4]

商业航天板块市场表现 - 商业航天板块在周一（12月29日）出现分化，个股表现两极分化[1] - 部分个股表现强劲，例如有资金花费7亿元打板航天发展，当日浮盈7000万元，该股被视为跨年妖股的有力竞争者[1] - 另一部分个股表现不佳，例如有卫星机构核心股因被立案调查而成为“真雷科技”[1] - 当前商业航天板块选股难度极大，被形容为如同做奥数题[2] AI板块市场表现 - AI板块赚钱效应极差，被形容为“赚钱的已经不是人”[2] - 尽管有关于昇腾获得400亿元字节订单的市场传闻，但相关供应链个股（如线缆供应商）股价高开低走，盘中一度拉升15%后大幅回落，导致日内追高者可能亏损超过10个百分点[2][8] - AI板块整体表现疲软，在周一（12月29日）行情中“不行”[5][11] 有色金属行业表现与投资逻辑 - 有色金属行业是今年申万行业中的表现冠军，年初至今持有有色ETF（159876）可获得约90%的浮盈[3][9] - 有色金属板块击败了通信（光模块权重）、军工（受多轮行情驱动）及电力设备新能源（电新）等板块，并将AI板块比作“副goat”[3][9] - 该板块成功的秘诀在于以“小碎步走趋势”的稳健方式上涨，避免了高位高波动，而高波动被视作收益率的天敌[3][9] - 投资策略上，当期货价格出现显著上涨时才追高买入相关股票，往往导致当日被套，例如周一（12月29日）追高锂矿和白银股的投资者[3][9] - 在期货价格阶段性加速时参与个股交易容易导致多空双杀，相比之下，定投基金或进行趋势投资是更佳选择[3][9] - 看好有色金属在春季行情中与指数共振，是绕不开的投资方向[4][10] - 具体需求逻辑包括：AI基础设施建设将拉动铜和铝的需求；新能源行业景气度将拉动上游锂、钴、镍的需求；美元弱势预期将利好贵金属配置[4][10] - 有色ETF（159876）及其场外联接基金（017141）覆盖全面，标的指数涵盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，其前十大重仓股包括铜（第一、第二大重仓）、钴（第四大重仓）、铝（第五和第八大重仓）及锂矿（第六大重仓）等核心品种[4][10] - 该ETF产品被描述为攻守兼备，比“副goat”（暗指AI）更为全能[5][11]

行业与公司 * 行业：基础化工行业[1] * 公司：提及的国内主要化工龙头包括万华、华鲁、华峰[7] 壳牌、阿克苏诺贝尔等海外企业[7] 轮胎出海企业如森麒麟、中策[19] 以及多个新材料领域的公司标的[20] 核心观点与论据 * **2026年度投资策略**：核心策略为“供给优化，气势升腾”[2] 认为行业在经历三年下行后，供给端优化将驱动部分子行业走出过剩局面，改善利润[1][2] * **供给端显著优化**： * **海外出清**：欧洲因高人工与能源成本制约，在全球景气下行阶段产能逐渐出清[2] 自2023年以来已关闭1100万吨产能，涉及21个主要生产基地[7] * **国内减速与政策**：国内固定资产投资增速已出现下滑，预计趋势延续[2] “反内卷政策”为过剩行业注入景气反转动力，通过协同减产等方式改善利润[2] 例如有机硅行业上月达成减产30%的共识[11] 己内酰胺行业决定减产20%[14] * **政策抓手**：能耗双控及环保政策可能通过限制新增审批和加强监管来减少过剩产能，推动行业景气回升[1][9] * **需求端具备韧性**： * **宏观外需**：IMF预测2026年全球GDP增速约为3.09%，中国为4.2%[1][5] 美国降息周期与贸易关系缓和有望驱动外需改善[5] 2025年截至10月，中国企业出口交货值累计同比增长2.7%[5] * **新兴领域拉动**：新能源、储能、AI基建等新兴领域对化工产品需求产生积极影响[1][6] 例如2025年新能源汽车产量同比保持高增长，全球储能装机量大幅提升，AI基建投资热情高涨[6] * **行业周期位置**：中国化学品价格指数（CCPI）处于最近十几年的较低水平[4] 长江化学品板块毛利率在2023年至2025年处于底部徘徊状态[4] 表明行业正经历周期性波动，未来或迎来上升周期[1][4] * **竞争格局变化**：欧洲产能出清导致其市场份额骤降，中国份额从2020年的不足10%跃升至2023年的43%[7] 国内龙头企业上半年业绩同比回落，但海外企业回落速度更快[7] * **值得关注的子行业**： * **硅基产业链（有机硅）**：需求长期向好，过去几年保持两位数增长[11] 2025年和2026年国内没有明确新增供给[11] 企业协同减产助力行业走出低谷[11] * **聚酯产业链**：扩展周期几乎结束，特别是PTA，2025年一套大装置投产后暂看不到明确大项目[12] 下游需求保持不错增长，龙头企业协商反内卷操作，景气度有望反转[3][12] * **氨纶**：市场景气处于底部，但向上弹性大，明后年扩产速度明显放缓[14] * **纯碱**：下游地产敞口大（平板玻璃占比32%），需求受地产下滑风险影响[15] 但光伏玻璃占比18%，长期光伏装置量预计上行[15] 供给端受天然碱低成本产能（占行业20%）冲击显著，价格维持在1100~1200元低位[15] * **氯碱**：2026年没有新增PVC产能，供需平衡表正在改善[16] 历史上行业盈利弹性可观[17] * **钾肥**：全球需求旺盛，核心关注价格及龙头企业扩张节奏[18] 相关企业具有良好的成长性[18] * **新材料板块**：包括轮胎、新能源相关材料、PVDF、AI材料、人形机器人材料等，下游应用前景广阔[10][20] * **公司投资机会**： * **优质白马**：如MDI龙头万华、煤化工龙头华鲁、钛白粉龙头龙佰、氨纶的华峰等，处于周期底部，有望迎来贝塔与阿尔法双击[19] * **轮胎出海企业**：受益于原材料成本压力减少以及欧盟双反落地带来的订单转移机会[19] * **新材料标的**：因其所在赛道前景广阔且目前市场份额较小，有望实现量价齐升[20][21] 其他重要内容 * **历史成功案例**：染料行业通过龙头企业收购专利实现寡头定价；制冷剂行业根据蒙特利尔条约实施配额制，推动产品价格上涨[8] * **具体数据**：欧洲关闭产能1100万吨[7] 中国化学品市场份额从不足10%升至43%[7] 有机硅行业达成减产30%[11] 己内酰胺行业决定减产20%[14] 纯碱天然碱新增产能780万吨，占行业20%[15] 中国企业出口交货值累计同比增长2.7%[5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 核心观点：建议关注密集催化的人形机器人、景气持续的AI基建产业链，业绩向好的工程机械、流程工业、刀具板块，及绩优个股 [6][14] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点 - **工程机械全面回暖**：2025年11月挖机销量20,027台，同比增长13.9%，其中内销9,842台同比增长9.1%，出口10,185台同比增长18.8%[12]。装载机销量11,419台，同比增长32.10%，其中内销5,631台同比增长29.39%，出口5,748台同比增长34.80%[12]。汽车起重机销量1,536台，同比增长16.60%，连续三个月正增长[12] - **AI基建需求景气持续**：英伟达计划于2026年2月中旬向中国客户交付H200芯片，预计发货总量为5,000至10,000套芯片模组，相当于约4万至8万颗H200芯片[6][13]。OpenAI近期推进融资计划，融资规模可能达到数百亿美元，甚至最高可达1,000亿美元[6][13]。AI领域投资景气，AIDC、液冷、PCB设备及耗材等产业链受益[6][13] - **重点关注的绩优个股**： - **日联科技**：上半年新签订单同比增长近一倍，前三季度收入同比增长44.01%，归母净利润同比增长18.83%[3][14] - **康斯特**：第三季度单季度实现营业收入1.48亿元，同比增长22.24%；归母净利润4,020万元，同比增长30.66%；扣非净利润3,804万元，同比增长36.2%[4][15] - **新锐股份**：前三季度收入、归母净利润、扣非净利润分别增长32.11%、22.68%、35.9%；单第三季度分别增长38.02%、75.40%、94.83%[5][16] 二、板块行情回顾 - **市场指数表现**：上周（2025年12月22日至12月26日）上证综指上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，创业板指上涨3.90%，机械指数（中信）上涨4.68%[17] - **行业板块涨跌**：上周涨跌幅靠前的行业为有色金属、国防军工、基础化工，涨跌幅分别为6.45%、6.39%、5.41%[20]。涨跌幅靠后的行业为商贸零售、银行、煤炭，涨跌幅分别为-1.31%、-0.90%、-0.89%[20] - **机械子板块涨跌**：上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括3C设备、光伏设备、激光加工设备，涨跌幅分别为12.80%、9.08%、7.94%[23]。涨跌幅靠后的子板块包括服务机器人、纺织服装机械、其他运输设备，涨跌幅分别为-0.88%、1.72%、1.74%[23] 三、核心观点更新 1、通用设备 - **制造业宏观数据**：2025年11月我国制造业PMI为49.2%，环比回升0.2个百分点，其中新出口订单指数环比回升1.7个百分点至47.6%[26]。2025年1-11月我国制造业固定资产投资完成额同比增长1.9%，较1-10月回落0.8个百分点[26]。11月规模以上工业企业利润总额同比下降13.1%，跌幅扩大[26] - **机床行业**：2025年11月我国金属切削机床产量7.1万台，同比下降2.7%；金属成形机床产量1.5万台，同比增长7.1%[29]。2025年1-11月金属切削机床产量同比增长12.7%至78.3万台，金属成形机床产量同比增长7.3%至16.1万台[29]。报告梳理了自2024年2月以来国家层面发布的六项工业母机支持政策[29][35][37] - **叉车行业**：2025年11月叉车销量119,749台，同比增长14.1%；其中出口44,507台，同比增长0.7%；内销75,242台，同比增长23.9%[38]。2025年11月中国物流业景气指数(LPI)（季调）为50.9%，环比回升0.2个百分点[38] - **机器人行业**： - **工业机器人**：2025年11月工业机器人产量70,188台，同比增长20.6%；1-11月累计产量673,779台，同比增长29.2%[48]。2024年制造业就业人员平均工资同比增长3.9%至96,139元[48]。2022年工业机器人市场规模达到87亿美元，2017-2022年复合增速13.6%[48] - **人形机器人产业化加速**：智元机器人灵犀X2于2025年12月8日实现第5,000台量产下线[55]。特斯拉人形机器人试生产产线已开始运行，规模化后预计每台成本将控制在2万美元以内[55]。小鹏发布IRON人形机器人，目标2026年实现规模量产[55]。Figure AI发布Figure03并计划建设年产能1.2万台的生产基地[55] - **资本化与政策支持**：优必选拟收购锋龙股份不少于43.00%的股权[56]。云深处科技启动上市辅导，宇树科技已完成辅导工作[56]。上海市提出到2027年具身智能核心产业规模突破500亿元[57]。深圳市提出到2027年关联产业规模达到1,000亿元以上[57] - **建议关注的产业链公司**：包括拓普集团、三花智控、震裕科技、北特科技、五洲新春、汇川技术、信捷电气、伟创电气、征和工业、山东威达等[58] 2、工程机械 - **挖机市场分析**：2025年1-11月国内基建固定资产投资完成额同比增速0.13%，基础设施建设投资(不含电力)同比增速-1.1%，房地产开发投资额同比增速-15.9%[63]。挖机销量增长与基建和房地产投资数据背离，主要系更新周期、水利基建细分方向、出口共同支撑[63] - **非挖机械同步回暖**：装载机与汽车起重机销量持续增长，显示景气度从挖机向非挖全面扩散[12][70] - **建议关注的行业龙头**：包括柳工、三一重工、恒立液压、徐工机械、山推股份、中联重科等[63] 四、上市公司重要公告 - **产品发布**：鼎阳科技发布20GHz高带宽数字示波器SDS8204A[74] - **股东减持**：欧科亿股东计划减持不超过300万股（占公司总股本1.89%）[74]；绿田机械股东合计减持517.44万股（占公司总股本3%）[76] - **股份变动与质押**：西测测试控股股东协议转让422万股（占公司总股本5.00%），转让价格调整为82.44元/股[77]；耐普矿机控股股东解除质押180万股[76] - **土地购置与产能扩张**：春风动力子公司竞得土地使用权用于燃油及电动两轮车产能扩建[76]；纽威数控竞得土地使用权用于推进五期高端智能数控装备项目[77]；浙海德曼拟购买土地用于扩大生产能力[78] - **人事与子公司变动**：纽威股份完成董事会换届及高级管理人员聘任[74]；大族激光子公司大族聚维增资扩股[78]

核心观点 - 报告认为AI基建正从备货采购进入工程建设阶段，洁净室工程作为核心瓶颈环节将迎来“量价齐升”的持续强化机遇 [8] - 报告指出公考培训行业在“后协议班时代”格局重塑，华图山鼎凭借历史包袱轻和产品创新已抢占先机，成为行业第一 [9][10] - 报告展望2026年美股AI浪潮相当于互联网泡沫的1998年（1→N阶段后期），上半年涨势或放缓并伴有温和回调，随后将进入加速发力的N→N+阶段 [28][29] 建筑行业（洁净室工程） - 12月以来洁净室板块标的涨幅显著，亚翔集成上涨74%，圣晖集成上涨60%，美埃科技上涨52%，华康洁净上涨51%，柏诚股份上涨30% [8] - AI基建进入工程建设阶段，下游资本开支结构性变化，工程投资占比显著上升，洁净室工程成为新主线环节 [8] - 海外AI算力需求爆发式增长，洁净室建设供给刚性，已成为制约全球AI产能扩张的核心瓶颈，美光等厂商为缩短工期不得不加价下单，强化“量价齐升”逻辑 [8] - 圣晖集成、亚翔集成作为台资母公司的唯一海外平台，共享技术与客户资源，充分受益大客户海外建厂 [8] 教育行业（华图山鼎） - 公司承接华图教育资产转型招考培训，2024年营收已超越中公教育成为行业第一，2025年前三季度实现营收24.6亿元，归母净利润2.49亿元 [9] - 2026年国考资格审查人数371.8万，同比增长9%，首次超过考研，预计2026-2030年应届高校毕业生年复合增速4.4%至1563万人，推动笔试市场规模从2026年319亿元提升至2030年454亿元 [9] - “后协议班时代”行业竞争格局重塑，2024年行业CR3从一度近50%降至19%，公司因历史协议班占比仅40%（远低于中公73%）而包袱较轻，抢占先机 [10] - 增长核心看点为“考编直通车”产品通过科目制交付优化模型（单月交付天数从83天缩至43天），使其在下沉市场盈利成为可能，并借助千余家网点覆盖承接需求 [11] - 公司与粉笔签署战略合作框架，有望通过合作发挥各自资源禀赋、共研AI、改善行业竞争环境 [11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润为3.5/4.3/5.6亿元，给予2026年39-41倍PE，对应目标价85.7-90.1元，较当前有13%-19%上涨空间 [12] 宏观与策略 - 2026年CPI统计中的基期权重调整可能对通胀读数产生上行助推作用，因价格持续下跌品类（如肉类）的统计权重将面临一次性明显上调，与价格回暖形成“共振” [13][14] - 2025年12月人民币汇率升破7.0关口，直接诱因是美元指数趋势性走弱，同时中国央行调升逆周期因子与中间价消解贬值预期，年末“结汇潮”及“金税四期”等因素也放大了需求 [15] - 本周（12月6日至13日）资产表现：沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP；离岸人民币升值0.22%；伦敦金现上涨2.45%，WTI原油下跌4.4% [16] 固定收益 - 超长债方面，30年国债与10年国债利差为39BP，处于历史较低水平，预计近期利差高位震荡为主 [18] - 20年国开债与20年国债利差为16BP，处于历史极低位置，预计品种利差也将窄幅震荡 [19] - 公募REITs市场本周先抑后扬，中证REITs指数全周上涨1.4%，保障房、产业园及仓储物流板块领涨，截至12月26日总市值2199亿元，较上周增加59亿元 [20][21] 总量专题（巴菲特研究） - 巴菲特现金头寸管理均值15.1%，高位20-30%，低位6-10%，1990年以来有6次显著加减仓行为，后视镜看均正确 [23] - 2024年起巴菲特持续减仓，截至25年第三季度现金比例升至历史新高的31%，或折射其对美股估值高估的担忧 [23][26] - 启示：现金头寸管理关键；坚持价值投资，高估减仓、低估加仓；突发事件引发市场急跌时要敢于加仓 [26] 海外市场（美股） - 当前AI浪潮在时间维度上相当于互联网泡沫的1998年（1→N阶段后期），空间演绎程度约为互联网泡沫极限的1/3 [28] - 展望2026年，年中是1→N阶段尾声，上半年涨势放缓或伴有温和回调，随后进入N→N+阶段，科技股将加速发力 [29] - 本周美股半导体板块表现强劲，半导体产品与设备行业上涨4.0%，资金流入24.3亿美元，盈利预期上调0.6% [33][34][35] 海外市场（港股） - 本周港股市场温和回升，恒生指数上涨0.5%，小盘股表现优于大盘，有色金属行业领涨，涨幅4.4% [30][31] - 恒生指数估值微降0.1%至11.6倍，整体EPS预期较上周提升0.4% [31][32] 海外市场（美元债） - 美国11月非农就业增加约64,000人，失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高，劳动力市场疲弱 [35] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，为2021年以来最低，通胀压力显著缓解 [36] - 美国第三季度实际GDP年化季率增长4.3%，为两年内最快增速，受消费和企业支出推动 [36] - 投资建议防守优先，核心配置5-7年中短久期投资级债券（收益率约4.3%），规避长端波动风险 [37] 商贸零售行业（化妆品） - 高端国货品牌林清轩预计12月30日港股上市，发售1396.65万股H股，每股招股价77.77港元，集资约10.86亿港元 [39] - 国货护肤品牌依托中国特色原料形成产品差异化，并通过线下体验与线上营销强化品牌，有望实现持续破圈增长 [39] 农业行业 - 原奶价格维持低迷，国内主产区原奶均价3.03元/kg，奶牛存栏去化有望加速，2026年原奶价格或迎拐点 [41][44] - 商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，被抽样公司税率21.9%-42.7%，预计将利好国内原奶及乳制品需求 [43][44] - 看好肉牛及原奶景气共振上行，牛肉价格已反转，育肥公牛出栏价25.20元/kg，同比上涨7.01% [41][44] - 生猪行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，12月26日生猪价格11.52元/公斤 [40] 社服行业（连锁餐饮） - 2025年1-11月全国餐饮收入累计同比增长3.3%，需求弱复苏背景下供给出清，龙头通过产品线扩充、外卖渠道等多元举措创收 [45] - 现制茶饮赛道受益于外卖补贴战，7家上市茶饮龙头2025年上半年收入及经调整净利润分别同比增长32.5%和58.0% [47] - 餐饮投资框架中，同店收入增速为估值锚，门店增速为估值放大器，新品孵化提供新动能 [48] - 看好2026年同店复苏动能较强的餐饮龙头及加盟商单店回收期优秀的茶饮龙头 [49] 电新行业（锂电） - 多家磷酸铁锂企业公告产线检修：湖南裕能预计减产1.5-3.5万吨，万润新能预计减产0.5-2万吨，德方纳米、安达科技也计划检修 [49] - 碳酸锂价格持续走高，本周末价格为11.19万元/吨，较两周前上涨1.74万元/吨，电芯报价亦上行 [51] - 11月国内新能源车销量182.3万辆，同比增长21%，渗透率达53.2%；1-11月累计销量1478.0万辆，同比增长31% [50] 医药行业（CXO） - 美国《生物安全法案》随《2026财年国防授权法案》生效，但通过设置缓冲期等举措实现温和落地，短期内对中国CXO企业订单与业绩影响相对有限 [53][56] - 国际竞争加剧，大分子CDMO领域，Lonza集团2025年上半年营收增长17.0%，三星生物近年营收增速维持在20%以上；小分子CDMO领域，印度企业Divi's Labs等营收增速超10% [54] - 短期看，中国企业在化学CDMO领域因人才、产能等综合优势具备较强不可替代性；生物领域则与欧美日韩同台竞技 [55] 化工行业（云天化） - 公司参股子公司取得云南镇雄碗厂磷矿采矿权，资源量约24.38亿吨，平均品位22.54%，公司磷矿资源储备大幅增厚 [56] - 磷矿石稀缺属性持续强化，储能及动力电池驱动需求上行，价格预期高位运行 [57] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为55.23/55.74/57.09亿元 [57] 科技行业（长信科技） - 公司是全球最大ITO导电玻璃制造商，TFT减薄占全球50%市场份额，车载触控显示模组实力国内前列 [57] - 汽车电子业务覆盖全球70%以上车辆品牌，是3D曲面汽车盖板与车载屏模组技术领导者 [58] - 公司布局智算新赛道，成立合资公司聚焦算力设备购销、维保、租赁服务，计划构建全链条算力服务能力 [59] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润3.92/5.17/7.12亿元，同比增长10.0%/31.8%/37.6% [59] 食品饮料行业（五粮液） - 公司召开大会部署2026年营销，通过加大经销商激励、降低回款价等方式维护渠道利益和信心 [60] - 报告略下调盈利预测，预计2025-2027年收入758.2/735.8/772.9亿元，归母净利润256.7/243.5/262.8亿元 [61] 纺织服装行业（李宁） - 中国运动户外鞋服行业2025年市场规模约4400亿元，增速约6%，专业运动品类增长强于时尚运动 [61] - 行业品牌格局从集中走向分散，2019-2025年CR10从76%降至68% [61]

文章核心观点 2025年，全球商业版图在AI主导下经历剧烈洗牌与重构，新旧秩序发生碰撞，科技、资本与产业走向被重塑 [1][3][4] AI基础设施与算力竞赛 - 白宫主导的“星际之门”项目高调启动，计划四年滚动投资5000亿美元，立即投入1000亿美元，在全美建设20座超大规模AI数据中心，但后续因合作方分歧、融资等问题大幅缩水，目标调整为年底前建成一座小型试点中心，实质性进展集中在德州阿比林基地，预计2026年中上线40万块GPU [5][6] - AI算力租赁模式首次被公开市场定价，CoreWeave以约230亿美元估值上市，市值一度逼近900亿美元，其上市前与OpenAI签下5年119亿美元租约，上市后又追加至总额224亿美元，公司订单积压达556亿美元，是2024年收入的29倍 [7][9][10] - 英伟达斥资50亿美元入股英特尔，以每股23.28美元购入其普通股，双方将联合开发面向PC与数据中心的芯片，合作公布后英特尔股价盘前一度暴涨30% [11][13] 巨头动态与市值变迁 - 英伟达在2025年10月30日市值升至5.03万亿美元，成为全球首家突破5万亿美元的公司，其市值在过去六个月累计上涨约90%，超过AMD、Arm等多家半导体巨头市值总和 [22][24][25] - OpenAI虽未上市，但其融资、订单与高管言论持续搅动资本市场，年初因“星际之门”项目推动算力股重估，但后续因GPT-5表现平平、财务疑虑等问题，市场情绪从沸点降温，相关概念股甲骨文、软银自高点回落约40% [15][17][19] - Alphabet（谷歌）在AI浪潮推动下股价反弹超60%，市值升至3.8万亿美元，位居全球第三，其战略核心是通过自研TPU芯片与Gemini模型双轮驱动，试图动摇英伟达在AI基础设施的定价权 [36][38][40] 技术竞争与产业合作 - 谷歌与Meta联手推进代号为“TorchTPU”的计划，旨在提升TPU对PyTorch的兼容性，以挑战英伟达的CUDA生态，同时谷歌开始对外销售TPU，构建独立算力选择 [38] - 英伟达以约200亿美元通过“技术许可+人才吸纳”的方式锁定AI芯片公司Groq的核心能力，获得其低延迟推理技术的非独占许可并吸纳其核心团队，交易金额约为Groq去年9月69亿美元估值的三倍 [41][42] - SpaceX在2025年完成155次发射，平均每2到3天一次，其中猎鹰9号一级回收532次、复飞454次，成功率超97%，将单次发射边际成本压至15万至20万美元量级，公司已正式启动投行遴选程序，向IPO迈出实质性一步 [28][29][32] 传统产业与能源转型 - 德国强势干预欧盟气候议程，将2035年燃油车禁令从“100%零排放”目标修正为“90%减排”，剩余10%缺口可通过电子燃料或生物燃料填补，为内燃机与插混车型赢得合法路权，此举源于市场现实与激进目标的脱节，2025年电动车实际市场份额仅16.4%，未达25%的合规要求 [33][34][36] 标志性人物与时代更迭 - 95岁的沃伦·巴菲特在2025年11月10日写下最后一封年度股东信，宣布将在年底卸任伯克希尔·哈撒韦CEO并退出日常管理，标志着其近六十年执掌时代的谢幕 [26][27]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年是商用GPU持续放量及CSP ASIC进入大规模部署的关键一年，数据中心Scale up（向上扩展）催生超节点爆发，铜缆凭借短距、低功耗、低成本优势成为机柜内互联最优解；Scale out（向外扩展）带动集群持续扩容，光模块与GPU配比飙升，产品放量使得光芯片缺口凸显，光与铜两大核心赛道共振，互联需求迎来量价齐升[5][54] 英伟达Rubin平台互联方案 - **Scale up方案**：Rubin NVL 144节点由18个计算托盘和9个交换托盘构成，每个计算托盘集成4个Rubin GPU模组（双die），单GPU模组单向互联带宽1.8TB/s，整机柜计算侧与交换侧单向带宽均为129.6TB/s，通过36颗第六代NVSwitch芯片（单向带宽3.6TB/s）及预计采用1.6T AEC铜缆（5184对224G差分对）实现高带宽互联[13][14] - **Scale out方案**：为实现大规模无阻塞互联，采用胖树（Fat Tree）架构，在满配CPX芯片、三层组网（Tor/Leaf/Spine交换机）的情况下，支持9216颗GPU集群，总光模块需求达110592个，芯片与光模块比例最高可达1:12[16][18] 谷歌TPU集群互联方案 - **Scale up方案**：基于3D Torus拓扑，单机柜64颗TPU（Ironwood V7）通过PCB走线、铜缆/AOC及光模块+OCS多链路互联，每颗TPU配置6个800Gbps I/O端口，芯片双向互联速率达4.8TB/s，整机柜连接介质用量为铜缆80根、PCB 64块、光模块96个[23][25] - **Scale out方案**：采用DCN分层架构，以9216颗TPU的ICI POD为基础模块，通过288台12.8T TOR交换机、576台25.6T Leaf交换机及144台25.6T Spine交换机进行流量汇聚，最终通过64台300*300端口的OCS设备实现147456颗TPU集群的全局动态非阻塞互联[29] 亚马逊Trainium3集群互联方案 - **Scale up方案**：Trainium3 NL72*2机柜包含144颗Trainium3芯片，通过Scropio X PCIe 6.0交换芯片及AEC铜缆实现三层互联（PCB、背板、跨机架），其中背板互联需180根64端口PCIe AEC铜缆，跨机架互联需36根[33][34] - **Scale out方案**：采用ENA（前端）与EFA（后端）双网分工，使用高基数、低速率交换机（如12.8T）构建Clos拓扑无阻塞网络，当交换机带宽升级至25.6T/51.2T时，集群规模可线性扩展2/4倍，支持万卡级（如131072颗）集群[35] Meta AI训练集群互联方案 - **Scale up方案**：Minerva机柜内16颗MTIA芯片通过4颗Tomahawk5交换芯片及112G PAM4铜缆背板互联，采用cable backplane，MTIA单卡通过8个2*800Gbps端口对外互联，机柜总对称带宽达204.8Tbps[39] - **Scale out方案**：采用DSF解耦网络架构，机柜内由4颗Jericho3芯片构成RDSW，通过铜缆背板直连MTIA；集群层面由Ramon3芯片构建FDSW和SDSW进行分层组网，在1:1收敛比下保障非阻塞传输，例如18432颗MTIA集群需184320个800G OSFP光模块，芯片与光模块比例可达1:10[43][47][52][56] 投资建议与产业链公司 - 报告建议重点关注光与铜两大核心赛道[5][54] - 光芯片产业链相关公司包括长光华芯、源杰科技、仕佳光子等[2] - 铜缆产业链相关公司包括华丰科技、兆龙互连、沃尔核材等[2]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [2][3] 报告核心观点 - 随着AI基建从备货采购步入工程建设阶段，下游客户资本开支将发生结构性变化，工程投资占比将显著上升，以洁净室工程为代表的工程产业链将成为新的主线环节 [5][6] - 由于海外AI算力需求爆发式增长，而洁净室建设能力供给相对刚性，洁净室已成为制约全球AI产能扩张的核心瓶颈，导致美光等龙头厂商为缩短工期而加价下单，洁净室工程“量价齐升”逻辑将持续强化 [5][22][23] - 圣晖集成、亚翔集成作为台资洁净室工程服务商，是各自台湾母公司的唯一海外经营平台，与母公司共享技术工艺与客户资源，将充分受益于大客户海外建厂 [5][28] AI基建演进阶段与主线环节 - **第一阶段：算力芯片抢购潮（约2023年-2024年中）** - 特征为全球云服务商和科技巨头对英伟达GPU芯片的疯狂抢购，资本开支绝大部分用于采购GPU [11] - 为匹配GPU性能，对高带宽内存（HBM）、先进多层PCB板及高速互联组件的需求也随之快速增长 [11] - 资本市场聚焦于最上游的芯片供应商，体现为英伟达、台积电、美光等公司股价涨幅较大 [7][11] - **第二阶段：关键设备备货期（约2024年中-2025年中）** - 资本开支向下延伸至数据中心“机架”层面，核心是采购光模块、高速交换机、液冷系统、不间断电源（UPS）和柴油发电机等关键设备 [12] - 市场投资热点从芯片蔓延至光通信、液冷、电力设备等领域 [12] - **第三阶段：工程建设的全面展开（2025年下半年起）** - 大规模工程建设全面启动，资本支出从“采购”转向“建设”，从“库存”转向“固定资产” [13] - 云服务商资本开支发生结构性变化，投向工程的比例开始上升，直接形成以数据中心为代表的固定资产 [13] - 前两个阶段巨额投资的最终价值兑现，高度依赖于第三阶段工程建设的质量和速度 [13] 洁净室工程的市场地位与需求 - 洁净室工程是AI算力全产业链工程建设的核心，下游涵盖芯片制造、封装测试、PCB载板、服务器组装、数据中心，是全产业链扩产的刚需环节 [16] - 在芯片晶圆厂建设投资中，厂务/设备支出分别占20%/80%，其中洁净室工程约占厂房投资的60% [16] - 在数据中心建设总投资中，洁净室与机电工程是不可或缺的重要部分，通常占10%左右 [18] - AI算力全产业链加速扩产，以及过去两年对算力芯片及配套部件的集中采购快速消耗了上游产能储备，半导体产业链进入新一轮产能扩张周期，直接推动了大量工程建设需求 [15] 行业供给瓶颈与竞争格局 - 洁净室目前已成为制约全球AI产能扩张的核心瓶颈，全球范围内洁净室工程需求爆发式增长，但建设能力增长相对受限 [22] - 成熟的洁净室及机电工程师培养周期长达3-5年，扩大招聘规模也难以满足激增的需求，导致拥有稀缺工程师资源的承包商报价显著上浮 [23] - 高客户粘性铸就行业核心进入壁垒，洁净室工程工艺复杂、高度定制化，客户转换成本高、转换意愿低，重点客户仅会委托少数几家合作基础扎实的工程供应商 [25] - 例如，台积电之于汉唐、帆宣，联电之于亚翔，京东方之于柏诚股份，均是长期以来的第一大客户，历史第一大客户销售占比普遍在30%以上 [25][27] 市场表现与投资建议 - 自12月至今，洁净室板块主要标的涨幅较大：亚翔集成上涨74%，圣晖集成上涨60%，美埃科技上涨52%，华康洁净上涨51%，柏诚股份上涨30% [4] - 根据AI算力基建典型标的股价涨跌复盘，在2025年第四季度，亚翔集成以153%的涨幅位列第一，圣晖集成以89%的涨幅位列第二 [7] - 投资建议推荐圣晖集成、亚翔集成 [28]