美联储议息会议决策 - 维持联邦基金目标利率区间4.25%-4.50%不变，缩表节奏不变，减持50亿美元/月美债和350亿美元/月MBS[2] 鲍威尔观点 - 用剔除抢进口后的GDP和接近充分就业肯定经济表现，重视未来不确定性[3] - 认为关税通胀影响可能是一次性的，若持续大幅增加影响或更持久，本轮调整货币政策立场更谨慎[1][7] - 不急于降息，倾向等待，6月大概率不降息，降息需消除不确定性、准确预估关税通胀，充分条件是就业风险增加和通胀预期稳定[1][6][7] 市场动态 - 特朗普撤销《AI扩散框架》，或提振美股信心、表达关税磋商“诚意”，贝森特将拿出“减税法案2.0”，中美关税缓和概率升温[2][7][8] - 美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.43%、0.27%和0.70%，2Y美债收益率不变，10Y美债收益率先上后下最终下行4BP至4.26%，美元指数上涨0.30%至99.53，COMEX黄金下跌1.95%[7] 资产判断 - 美股短期或有波动、Q2性价比提高，美元或反弹，国内风险偏好继续回暖，人民币汇率保持在7.15 - 7.3区间[2][7][8] 风险提示 - 美国经济基本面及政策超预期[8]

关税的双重紧缩效应 - 关税既是财政紧缩（美国私人部门承担）也是货币紧缩（非美私人部门承担）[1] - 当前关税与2018年不可比：金融通缩效应显著（盈利预期压低、估值侵蚀、去杠杆化、信贷紧缩）且陡增关税难由单方承担[3] 需求端的涨价约束 - 消费者信心跌破数年低点 耐用品前置消费已反映关税预期[5] - 居民提前囤货显示对关税敏感 可能减少消费而非承担涨价[5] - 3月汽车消费创4年新高（规避未来关税） 但需求将快速回落[5] - 服务消费同步下行：本土旅游/酒店入住率同比收缩 餐饮同店收入恶化[11][13] 金融通缩的传导机制 - 系统性关税冲击触发金融紧缩 美股高估值下或引发Kindleberger-Minsky不稳定循环[17] - 金融通缩表现：企业盈利预期下降→信贷收缩→资本开支/回购减少→循环强化[18] - 居民财富效应逆转：美股下跌+实际购买力下降→消费意愿受压制[18] 供给端的拖延策略 - 企业押注关税不可持续 贸易商转向合同重谈/供应链重组/游说豁免[20] - 美国企业补库应对消费前置 库存小幅增加+需求走弱+高利润率→涨价能力有限[20] - 地方联储褐皮书显示企业倾向"小幅高频调价"而非大幅涨价[20] 非关税因素的衰退共振 - DOGE改革冲击企业利润：Verizon一季度流失28.9万客户（含政府订阅流失）[25] - 1800家小型企业承包商被终止合同（远超往年）[26] - OPEC+竞争性增产：沙特5月增产41.1万桶（预期3倍） 6月或再加速[26] 联储政策的两难困境 - 关税通胀或被高估 但联储需观察两个月数据以确认"一次性效应"[29] - 若降息延迟 需50bp幅度才能兼顾抗通胀与稳增长 否则两头失衡[30]

本文约 2 0 0 0 字，推荐阅读时长 1 5 分钟，欢迎关注新财富公众号。 1 特朗普式关税如何影响铜价？ 首先我们先明确，美国铜产业链呈现"资源富集、加工薄弱"的显著特征，也就是说，美国是 铜精矿的净出口国，是精铜的净进口国。 市场1月、2月、3月对关税反应有何不同？ 1月：关税通胀预期v s现实通胀走弱，铜价偏强震荡 2 0 2 5年1月6日，美元指数、有色金属与贵金属板块盘中出现异动。美国《华盛顿邮报》援引 三位匿名人士的消息称，特朗普助手正在探讨适用于所有国家但仅覆盖关键进口商品的关税 计划，令关税主题再次引起市场重视。美国铜价开始为关税计价。 虽然智利、秘鲁才是铜矿资源大国，但其矿产主权实际由美国（如必和必拓、自由港）、中 国（如洛阳钼业、紫金矿业）、英国及澳大利亚资本主导，全球铜期货交易所集中于伦敦 （LME）、纽约（COMEX）和上海（SHFE），所以中美两大消费市场动向才是关键。 所以在特朗普2 . 0关税预期下，存在两个交易逻辑： 1 )关税预期→经济影响→需求下降→铜价下跌； 2 )关税预期→通胀预期→铜价上涨。 关税对通胀的抬升和对于经济的损害两条可以选择的路线里，市场当前明显给到了 ...

中美交锋仅2月，特朗普心里直打鼓？美联储一把手说出残酷现 实！ 据新华社报道，美国财政部长贝森特日前接受媒体采访时说，美国经济可能会有一些"调整"，但这是"健康的"。不过，他"无法保 证"美国经济不会在特朗普任期内出现衰退。3月以来，外界围绕美国关税政策加剧经济衰退前景的议论日甚，经济数据疲软和股 市持续下跌进一步强化"特朗普衰退"担忧。美国政府高官轮番在媒体面前为当前政策与经济形势辩解，推出一系列"新概念"，引 发议论的同时遭到媒体和专家诟病。 近日美国总统特朗普在接受福克斯新闻台采访时，对美国经济衰退威胁直接提问避而不答。他说，在他执政期间美国经济将是世 界历史上最强的。在直接被问及美国是否会在2025年出现经济衰退时，特朗普说："我们将拥有全世界、全球有史以来最强大的经 济"。特朗普补充说，现在正在为美国经济投入大量资金。早些时候，美联储主席鲍威尔在媒体负面预测的背景下不排除美国经济 衰退的可能性，同时指出，衰退的可能性一直存在的。他还承认，市场存在异常高的不确定性。 此时从国际关系的角度来看，特朗普也意识到，与中国全面对抗并不是一个明智的选择。中美两国作为全球最大的两个经济体， 其关系的好坏不仅关系到 ...