宏观经济与政策环境 - 中国经济2025年以来稳中向好并展现出较强韧性 国内统一大市场建设和反内卷政策推动产业结构优化升级 [1] - 全球面临大国博弈加剧和全球化进程断裂的变局 中国需加快发展新质生产力并推动科技自立和产业升级 [1] - 2025年全球经济增速放缓且通胀持续回落 中美经济走势成为关键变量 欧美央行已进入降息周期 [2] - 反内卷政策相比2016年供给侧改革更为温和 采用行业自律与标准倒逼等渐进式手段以避免市场剧烈波动 [2] 大宗商品市场趋势 - 大宗商品价格中长期趋势向上但品种间走势分化 全球利率下行周期推动制造业复苏预期 [2] - 铜价走势受LME库存影响 橡胶受海外需求和库存变化驱动 钢材价格需等待出口利润回升 焦煤因持续去库获得支撑 [2] - 原油需求端表现疲软 印度和美国消费增长乏力 OPEC+加速增产计划将在2025年带来68-96万桶/日实际供应增量 [3] - EIA及IEA预测2025年四季度至2026年将出现超200万桶/日的供应过剩局面 页岩油成本线或成为重要支撑 [3] 细分领域投资机会 - 原油下游产品存在投资机会 中国石化企业依托规模效应和成本优势加速全球市场渗透并在部分基础化工品取得定价权 [3] - 建议关注多晶硅等产能出清明确的资源品 以及丙烯乙烯等芳烃系品种由炼化产业链重构和调油逻辑常态化带来的机会 [3] - 集运指数期货受美国关税政策影响出现脉冲式波动 传统淡旺季周期弱化叠加突发事件加剧全球供应链脆弱性 [4] - 建议通过航运高频数据精准捕捉贸易动态 关注传统淡旺季切换格局下的不确定性 [4] 金融市场与资产配置 - 看好美股港股及亚洲投资级债券 美元走弱利多港股 亚洲美元债估值合理且收益率具备吸引力 [4] - A股股指期货深贴水是由于投资者结构变化和缺少套利者导致 与牛市并存状态可能持续 [4] - 由居民资产配置再均衡推动的A股流动性注入带动估值扩张的趋势逐渐明晰 [4] 行业发展与战略定位 - 期货市场通过丰富品种体系和扩大对外开放提升服务实体经济能力 [1] - 海通期货将坚持客户至上理念 提升产品创新和AI赋能等核心能力 致力于打造一流金融衍生品综合服务商 [5] - 呼吁行业以开放姿态服务国家战略并防范市场风险 共同推动中国期货市场发展 [5]

金融市场反应 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的发言引发美股惊天逆转 [1] - 道指创下历史新高且三大指数集体飙升 [1] - 全球资本对货币政策动向产生强烈反应 [1] 战略博弈层面 - 事件反映大国间关于预期和信心的深层博弈 [1] - 货币政策变动涉及战略主动权的争夺 [1]

特朗普可能万万没料到，自己一连四次主动想与莫迪通话，竟然全都无功而返。而与此同时，美国从8月27日零点起，正式对印度商品征收高达50%的关 税。面对这场来势汹汹的制裁，印度政府态度却异常强硬，反复强调"绝不妥协"。两件事放在一起，不免让外界生疑：特朗普为何如此执着要和莫迪通话？ 难道真以为一通电话就能缓解贸易矛盾，还是另有所图？ 在外界看来，特朗普的连番拨号似乎是想给美印关系找个台阶，毕竟此前两国还在谈贸易协议，双方关系完全僵死并不符合利益。但如果仔细分析美国的动 作，就会发现所谓的"台阶"根本就是陷阱。美国给印度加税的理由一会说市场不公，一会指责印度进口俄罗斯石油，7月31日、8月6日接连两次行政令，税 率一步步累加到50%。倘若莫迪真接电话，特朗普十有八九会要求印度减少俄油进口，或者打开农业市场让美国农产品进入。可这些条件，印度怎么可能答 应？ 先说能源问题。印度进口俄罗斯石油并非一时冲动，而是出于保障能源安全、降低采购成本的长期考虑。若轻易放弃，印度将陷入被动。再看农业，印度农 村人口超过六成，数以千万的农民靠耕地维生。若贸然放开市场，美国廉价农产品涌入，本土农民的生计必受冲击。此前印度因为农业改革爆发 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国向委内瑞拉派遣两栖舰队是地缘政治、能源安全与大国博弈的集中体现 既为委内瑞拉原油产业带来复苏希望 也埋下动荡种子 美委在原油领域的博弈将长期持续 其走向取决于美国国内政治与经济需求、马杜罗政权稳定性和国际社会反应等因素 未来需在保障能源供应稳定的同时避免地缘冲突升级 [4][44] 根据相关目录分别进行总结 前言 美国派遣舰队对委内瑞拉极限施压 2025年8月下旬 美国以打击毒品走私和维护地区安全为名 向委内瑞拉附近海域派遣远征打击群 实则是对委内瑞拉马杜罗政权的极限施压 影响该国原油产业走向 牵动全球能源市场 重塑国际原油供需格局与地缘政治版图 [8] 一 南美地缘危机出现 原油期货企稳反弹 南美洲出现地缘危机 委内瑞拉原油供应风险增加 国内外原油期货价格止跌企稳、小幅反弹 美国WTI原油期货价格从61.45美元/桶最高反弹至65.10美元/桶 反弹幅度达5.94% 布伦特原油期货价格从65.01美元/桶最高反弹至69.07美元/桶 反弹幅度达6.25% 国内原油期货2510合约从479元/桶最高反弹至500.8元/桶 反弹幅度达4.55% [9] 二 美国与委内瑞拉的原油历史恩怨纠葛 20世纪初 美国石油公司进入委内瑞拉 主导其石油产业 两国关系紧密 1970年代 委内瑞拉推动石油资源国有化 引发美国不满但未彻底破裂 1999年查韦斯上台 推行“21世纪社会主义” 批判美国霸权 激化与美国矛盾 2013年查韦斯去世后 马杜罗继任 美国加大对其政权压力 实施全面经济制裁 2019年承认反对派领袖为“临时总统” 强化石油禁运 导致委内瑞拉原油出口暴跌 经济崩溃 但制裁未达目的 委内瑞拉转向中俄印等国寻求出路 2023年美国政策调整 允许雪佛龙有限恢复运营 美委关系呈现既对抗又合作状态 [16][17][19] 三 委内瑞拉坐拥世界最大石油储量能源大国 委内瑞拉拥有全球已探明石油储量最多的资源 约3030亿桶 居世界首位 2025年7月原油产量达91.4万桶/日 1 - 7月产量达645万桶/日 同比大幅增加 石油资源分传统常规石油和超重质原油 常规石油集中在马拉开波湖地区 曾是早期石油工业支柱 奥里诺科重油带蕴藏约2200亿桶可采重油资源 占全国总储量75%以上 但开采和炼化难度高 委内瑞拉石油工业历史悠久 但近年来受多种因素影响 产量暴跌 不过其石油潜力巨大 有望逐步恢复产能 [25][27][29] 四 此次美委冲突对原油期货价格的影响 美国派遣两栖舰队军事施压与允许雪佛龙恢复运营的经济政策形成“软硬兼施” 体现“胡萝卜加大棒”外交手段和“新门罗主义”回归 对全球原油市场影响复杂而深远 包括短期供应波动与价格风险加剧、全球原油供应格局多元化趋势加强、能源民族主义与地缘政治风险溢价常态化 [32][33][34] 五 委内瑞拉原油对我国沥青影响分析 委内瑞拉是中国沥青原料进口的重要来源国 其超重质原油适合生产沥青 中国是全球最大沥青消费国 长期依赖进口重质原油补充沥青原料 虽受美国制裁影响 当前直接进口大幅减少 但两国能源领域互补性仍存 未来委内瑞拉原油仍可能在中国沥青产业链中扮演重要角色 [39][42] 六 总结 美委在原油领域的博弈走向取决于美国国内政治与经济需求、马杜罗政权稳定性和国际社会反应等因素 [43]

作为冷战时期敌对的两方，美国与印度的关系是在过去二十五年里精心培育起来的，小布什、奥巴马、拜登都耗费了大 量心血。 与其他关系相比，美国对印度的押注目的性十分明显，不是出于经贸利益或价值观认同，而是为了制衡中国在亚太地区 的经济、军事和战略影响力。 拜登时期，美国把"四方安全对话"提升为元首峰会规格——所谓"美日印澳"四方本质上是"美日澳+印"，因为前三者早 就是军事盟友，这个平台是为印度量身打造的。 随着过去几年大国对抗加剧，印度更是被视为中国周边唯一可能充当遏华"桥头堡"的国家，战略价值将愈发凸显。 2023年6月，莫迪以超高规格受邀访美，在国会演讲时，他借"AI"之意将"America"和"India"并列，颇有"太平洋足够 大，容得下中美两个大国"的味道。 然而就是这样看似亲密无间的美印关系，在过去四个月里突然偏离了轨道，特朗普暴力、粗糙的外交手法正在毁掉美国 四分之一个世纪以来的外交成果。 莫迪在美国国会挥手致意。 《外交事务》杂志近日刊登了一篇印度学者的文章，题为"印度和美国之间令人震惊的裂痕"。 文章称，特朗普无视了印度在几个核心外交议题上的立场，越过了前几届美国政府倾向于尊重新德里的敏感红线。 ...

美印贸易摩擦 - 美国对印度商品加征25%关税 叠加原有税率后总税率达50% [1] - 美国财政部长指责印度转售俄罗斯石油并称之为"印度式套利" [1] - 印度外交部反驳美国不公平 指出美国每年从俄罗斯购买数十亿美元化肥和铀 [3] 贸易影响分析 - 50%关税可能导致印度对美出口暴跌60% 影响近1%的GDP [5] - 制药和电子行业若失去豁免 对美出口跌幅可能高达80% [5] - 印度取消棉花进口关税向美国示好 但未能获得关税豁免 [5][7] 中美贸易对比 - 中美达成协议暂停加征24%关税 仅保留10%基础税率 [3] - 美国财长表示中国情况不同 没有进行类似印度的套利活动 [3] - 美国零售业协会评估若对华关税全面恢复 美国家庭年支出将增加2400美元 [3] 印度应对措施 - 莫迪宣布推进"印度制造"并声称要保护印度农民 [5] - 印度支持者号召抵制麦当劳 可口可乐 亚马逊和苹果等美国品牌 [5] - 印度战略自主政策暴露其在大国博弈中的调节变量地位 [5] 地缘政治博弈 - 美国曾鼓励印度进口俄罗斯石油以稳定全球能源市场 [3] - 大国博弈中实力是硬通货 印度的投机策略难以获得尊重 [7] - 美国对中国网开一面是基于14亿人市场和产业链不可替代性的考量 [5]

又被特朗普摆了一道，求着美国取消制裁的莫迪，却被告知美代表取消访印。现实给印度上了血淋淋的一课：实力不够，就得被动挨打。 莫迪原本想着，特朗普在和普京会晤后，美国会取消因为印度进口俄罗斯石油，而对印度加征的25%关税。结果好消息没等到，却收到了一个噩耗：美国代 表不去印度了，美印关税谈判也就拉倒。至于啥时候恢复，美国也没给印度一个准信，大概意思就是等我通知吧。 据路透社消息，美国代表原计划在本月25号前往印度，商讨关税问题，安排了5天时间。 从这个行程安排上看，美国诚意好像还挺足，是奔着谈出个结果来的，不然也不会打算在印度停留这么久。 印度估计酒席都备好了，就等贵客驾到，谁知道美国放了鸽子。 值得注意的是，美方代表取消行程的时间点挺有意思的，正好就在美国对印关税落地前。根据特朗普设定的时间表，美国将在这个月27号，对印度加征关 税。 美方代表选择在这个时间点爽约，算算狠狠地羞辱了印度一把，就像一个大人拿着一只棒棒糖，在一个小孩眼前晃悠了许久，答应着要把棒棒糖给小孩，可 当小孩流口水的时候，大人提溜了棒棒糖走开了。 白宫也没有解释美方代表为啥取消行程，连应付一下印度都懒得做。说白了，特朗普给莫迪整这么一出，无非 ...

地缘政治与外交策略 - 韩国总统李在明采取双轨并行外交策略 一方面高调访问美国推进美韩关税谈判 另一方面秘密派遣特使团向北京递交亲笔信寻求经济合作[3][12] - 特使团访华时机精心选择在中韩建交33周年纪念日 代表团成员包括前总统卢泰愚之子卢载宪 借助历史纽带唤醒中韩合作记忆[4][6] - 韩国外交策略存在明显矛盾 既在华盛顿承诺配合美国印太战略 又向北京保证不介入台海问题并邀请中国领导人10月访韩参加APEC峰会[12] 经济贸易依赖关系 - 韩国对华贸易依存度高达25% 中国占据韩国出口总量四分之一[9] - 2024年中韩关系降温导致釜山港对华集装箱吞吐量骤降14% 引发数百人被裁员[7] - 韩国对华贸易顺差因前期政策锐减近20% 国内通胀率飙升至3.8% 青年失业率突破10%[3] 半导体行业困境 - 韩国企业三星和SK海力士因美国技术禁令正迅速失去中国市场份额[8] - 亲笔信核心诉求包括请求中方放宽对韩国芯片进口限制[8] 新能源汽车产业挑战 - 现代起亚集团电动汽车在华售价比本土市场高出18% 主因高额关税[9] - 韩国汽车产业依赖中国零部件供应 亲笔信要求中方确保汽车零部件稳定供应以防止生产线瘫痪[9] - 韩国出租车行业依赖中国供应链 电动车电池来自宁德时代 维修零件来自浙江[7] 国内政治与经济压力 - 李在明支持率从当选初期62%跌至53% 主因疲软经济表现[3] - 民众关切实质生计问题而非地缘政治 网络搜索热点从中韩建交纪念取代总统访美[6] - 李在明竞选承诺修复对华关系以振兴经济 直言韩国承担不起疏远中国的代价[3]

中国能源进口策略 - 中国炼油厂8月单月采购1500万桶俄罗斯原油 每桶获得1美元折扣[2] - 8月中国乌拉尔原油进口量飙升至日均7.5万桶 较之前暴增4倍[4] - 2025年1-4月中国购买俄罗斯原油支出171亿美元 同比节省24%成本[11] 原油采购结构调整 - 主力进口油种从高品质俄罗斯ESPO原油转向折扣更大的乌拉尔原油 每桶可获得15美元折扣[8] - 山东地方炼油厂调整炼油配方 将便宜原油掺着使用以扩大利润空间[8] - 中国从6月起彻底停止购买美国原油和天然气 实现能源账单全面"去美国化"[11] 能源供应链优势 - 中俄油气管网直接连接中国炼油厂 人民币结算率超过95%[13] - 中俄间成熟"船对船"转运系统可绕过美元监管 通过第三方港口完成贴牌换装[8] - 中国8月增购的乌拉尔原油只够使用两周 主力进口依然依赖多元化渠道[13] 地缘政治背景 - 印度因美国加征25%关税而暂停采购俄罗斯原油 每桶成本可能暴涨20美元[5] - 特朗普暂缓对华石油贸易制裁 防止中国破坏其和平谈判计划[3] - 俄罗斯财政收入30%依赖油气出口 前线每天消耗3亿美元[11] 贸易多元化布局 - 中国与巴西签订价值百亿美元大豆订单[13] - 中老铁路将泰国水果运抵成都时间缩短3天[13] - 中国贸易顺差在俄乌冲突期间增加11.2%[13]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]