欧元走势分析 - Amundi资管全球外汇主管认为欧元升值是结构性变化 可能持续更长时间 [1] - 荷兰合作银行指出欧元走强将提高美国商品价格 突然飙升可能引发市场不安 [1] - 德意志银行修正预测 预计欧元兑美元12月升至1.20 2027年底达1.30 [1] 日本投资动态 - 4月日本养老基金通过银行信托账户净买入2.76万亿日元(189亿美元)外国股票 创纪录 [2] - 3月日本投资者净买入2.12万亿日元美国股票 创2005年以来最高纪录 [2] - 百达资管认为4月股市下跌和日元升值促使投资者逢低买入 [2] 债券市场展望 - 高盛指出若缺乏经济数据支撑降息预期 短期美债收益率可能面临上行压力 [2] - 花旗认为全球短期债券收益率涨势可能放缓 短期内将出现喘息 [2] 黄金市场预测 - 摩根大通预测金价可能在2029年达到6000美元/盎司 较当前上涨80% [3] - 预计外国投资者若将0.5%美国资产转入黄金市场 4年将带来2736亿美元资金流入 [3] 印巴市场影响 - 巴克莱认为印巴停火协议将推动两国风险资产出现缓解反弹 [3] - 停火有助于缓解印度卢比贬值压力 关键支撑位在85.03 阻力位在86.06 [3]

美国股债市场分歧 - 美国股市已基本扳回特朗普宣布暂缓"对等关税"后的跌幅 标普500指数在过去22个交易日中有15天上涨 回到4月关税冲击前水平 [1][2] - 债券市场未同步恢复乐观 10年期美债收益率现报4.406% 仍高于关税宣布前的4.156%及前月均值4.276% [2][5] 债市压力来源 - 期限溢价高企 10年期国债期限溢价最新0.69% 接近4月峰值0.84% 远高于3月均值0.37% [7][8] - 多重因素导致： - 关税政策不确定性加剧通胀预期 [6] - 联邦预算赤字扩大引发债券供应担忧 [11] - 白宫干预美联储政策削弱市场信心 [11] 机构观点与预测 - 高盛认为宏观不确定性无法通过言辞转变解决 [5] - 摩根大通将10年期收益率预期低点从3.65%上调至3.9% 基准预测4% [11] - Capital Economics预测年底收益率达4.5% [11] 市场异常现象 - "陡峭化扭转"现象显现 短期收益率下跌与长期收益率上升并存 [12] - 长期收益率与美联储政策预期脱钩 可能削弱货币政策传导效果 [15] - 30年期抵押贷款利率升至6.8% 较上月继续上升 [15] 关键阈值观察 - 10年期收益率在4%-4.1%区间被视为市场担忧缓解信号 [15] - 若收益率回落至3.8%区域 可能重新触发衰退担忧 [15]

美债收益率分化现象 - 当前美债市场呈现长短期收益率显著背离现象 短期国债收益率因美联储降息预期下行 而10年期国债收益率自4月2日以来攀升至4 38% [1] - 收益率分化直接推高消费者和企业借贷成本 并对美联储通过降息刺激经济的传统政策路径构成挑战 [3] 收益率分化驱动因素 - 通胀不确定性是核心原因 特朗普贸易政策加剧预测难度 投资者要求更高"期限溢价"补偿长期国债风险 [4] - 联邦预算赤字融资需求引发担忧 共和党筹备的减税立法可能缺乏显著支出削减 进一步影响长期债券价格 [5] 对美联储政策的影响 - 若经济衰退且美联储大幅降息 长期收益率可能下降有限 导致按揭贷款利率维持高位 当前30年期固定按揭利率达6 8% [6] - 期限溢价在特朗普关税政策公布后持续高位 高盛认为宏观不确定性难以通过言辞转变解决 [6] 政策制定者应对措施 - 美联储主席鲍威尔强调不急于降息 需平衡稳健经济数据与通胀风险 T Rowe Price解读此举为维护抗通胀信誉 [8] - 美国财政部调整债务发行策略 2023年曾因长期收益率飙升放缓增发步伐 现任财长暂未计划调整现有拍卖规模 [9] 历史对比与当前特殊性 - 上世纪80-90年代期限溢价更高但经济仍强劲 当前差异在于长期国债需求波动性显著增加 要求政策制定更谨慎 [9] - 收益率分化加剧美联储平衡通胀控制与经济增长的难度 增加经济软着陆实现复杂度 [10]

美元指数走势分析 - 美元对美国利率的整体敏感度上升 [1] - 美元与美国国债期限溢价之间出现新的负相关关系 [1] - 根据摩根士丹利策略师预测 若美国利率走势符合预期 美元指数将下跌6% [1]

[Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 2025 年 5 月 7 日 2025 年 5 月 7 日市场全天高开后震荡回落，军工股集体 爆发 报告要点： 2025 年 5 月 7 日市场全天高开后震荡回落，军工股集体爆发。上证指数 上涨 0.80%，深证成指上涨 0.22%，创业板指上涨 0.51%。市场成交额 14680.98 亿元，较上一交易日增加 1321.14 亿元。全市场 3336 只个股上涨， 1921 只个股下跌。 风格上看，各指数涨跌幅排序为：金融>稳定>周期>消费>成长>0；大盘 价值>大盘成长>中盘价值>小盘价值>中盘成长>小盘成长；中证全指表现优 于基金重仓。 分行业看，30 个中信一级行业普遍上涨；表现相对靠前的是：国防军工 （3.82%），银行（1.49%），房地产（1.12%）；表现相对靠后的是：综合金融 （-0.75%），传媒（-0.57%），计算机（-0.52%）。概念板块方面，多数概念 板块上涨，昨日连板_含一字、昨日涨停_含一字、昨日涨停等大幅上涨； CRO、CAR-T 细胞疗法、腾讯云等板块走低。 资金筹码方面，主力资金 5 月 7 日净流出 348.73 亿元 ...

美国财政部二季度预计借款5140亿美元，较2月预测数据涨超3倍 按此前公布的计划，美国财政部将在本周三公布最新的借款计划，但根据当地时间4月28日最新公布的申明来看，今年二季 度美国国债大概率将连续第五个季度维持拍卖规模的稳定。随着近期美国国债债务上限的临近，投资者的关注重点在于近期 的发行计划是否有可能出现调整。美国财政部目前预计，4月至6月期间的净借款将达到5140亿美元，远高于今年2月时预测 的1230亿美元。 此前，在美国财政部在2月份的预算会议上，美国财政部长贝森特曾预计未来几个季度的大部分债务发行计划将保持不变， 当时的决定曾令一些交易员感到意外，市场原本预计美国财政部将扩大较长期限债券的拍卖规模。当时，美国财政部预计3 月底的现金余额将为8500亿美元，然而实际状况远比预计的恶劣，其财政余额显示只有约4060亿美元。在债务上限的限制 下，美国政府无法发行新的净国债。美国财政部周一继续维持此前对6月底8500亿美元现金余额目标的预测，根据以往惯 例，美国财政部公布相关预测数据是已经提前假设债务上限届时能够得到解决。 4月27日，贝森特表示："我们的目标是维持美国债券市场是全球最安全、最健康的债市的 ...

特朗普政策对国债市场的影响 - 特朗普贸易战、减税政策及施政风格迫使债券投资者重新评估美债传统避险属性 [1] - 政策不确定性推动长期美债期限溢价升至2014年以来最高水平 [1] - 30年期美债实际收益率曾触及金融危机后峰值，虽回落但仍高于4月2日关税计划宣布时水平 [1] 债市交易关注的政策变量 - 需追踪贸易保护主义与减税政策对脆弱经济增长的叠加影响 [1] - 关注特朗普是否会再度威胁解雇美联储主席鲍威尔 [1] - 监控白宫是否通过美元贬值转移债务压力 [1] 机构持仓策略分化 - 太平洋投资管理公司购买美国国债但限制收益率曲线波动幅度，青睐5至10年期债券 [2] - 先锋集团认为长期债券内置额外保险有增加空间，特别关注联邦赤字扩大导致债券发行量增加 [2] - 贝莱德担忧疫情后政府财政状况及美债对投资者信心转变的敏感度 [2] 财政可持续性风险 - 收益率每增加1个百分点意味着美国政府每年需多支付1000亿美元利息 [3] - 年偿债成本已逼近10000亿美元关口 [3] - 共和党内部对减税法案支付方式的争论可能引发市场对财政可持续性的担忧 [2] 期限溢价走势分歧 - DWS Americas认为贸易政策明朗后溢价将回落但难以重返十年低位 [3] - 先锋集团强调财政风险将持续推高长期债券风险定价，因经济增长预期被下修至1%（2020年来最低） [3] 市场信心与融资计划 - 美国财政部最新融资计划成为检验市场信心的关键节点 [2] - 华尔街预计未来三个月国债拍卖规模将维持高位 [2] - 30年期美债拍卖结果显示市场需求尚未崩塌 [2] 行业格局转变 - 政策不确定性引发的美债信任危机迫使全球最大资管机构重新校准投资逻辑 [3] - 美国国债市场避险资产光环逐渐褪色，可能迎来定价逻辑的根本性转变 [3]

（Brandywine）规模为630亿美元的资产。"即使特朗普在关税问题上让步，我认为不确定性水平仍将上 升。所以这意味着期限溢价将保持高位。" 从某种程度上来说，交易员们称之为期限溢价的额外缓冲大约是2014年以来的最高水平。"我们正处于 一个新的世界秩序中，"杰克·麦金太尔 (Jack McIntyre) 说道，他和他的团队管理着布兰迪万 ...

贸易政策不确定性 - 美国"贸易政策不确定性指数"3月飙升至5735 是2024年10月选举前的29倍 也是2019年8月历史高点的3倍 [1] - 特朗普政府通过高关税手段要求消除对美贸易顺差 导致全球股市暴跌和经济减速连锁反应 [1] - 政策不确定性达到前所未有的水平 可能摧毁美国战后建立的信誉体系 [1] 行政权力扩张 - 特朗普引用《国际紧急经济权力法》跳过议会直接操纵关税 3个月内签发总统令超100条 远超第一届政府同期29条 [2] - 议会通过法案仅5项 政府效率部未经议会同意停止多项预算措施 [2] - 法院对政府下达的暂停实施命令达74起 显示三权分立结构动摇 [2] 金融市场动荡 - 道琼斯指数4月较2024年底下跌13% STOXX600指数从上涨11%转为下跌7% [2] - 越南股价指数因46%对等关税跌幅达14% 波动率指数(VIX)突破50 为2008年以来非疫情期间最高 [2] - 出现股票 美元 美债三类资产同时下跌的"抛售美国"现象 美债期限溢价达2014年9月以来最高 [3] 社会影响与国际反应 - 特朗普支持率维持在46.5% 低收入阶层支持其破坏现有秩序 [4] - 75%研究人员考虑逃离美国 欧盟寻求与CPTPP合作维持自由贸易 [4] - 企业投资意愿下降 家庭消费收缩 政府政策反复导致经济决策困难 [4]

美债基差套利交易规模与风险 - 对冲基金在美国国债基差套利交易上的押注规模高达1万亿美元，创历史新高 [1] - 当前基差套利交易规模是2020年需要美联储干预时的两倍 [4] - 该交易可能只涉及约10家或更少的对冲基金，集中度极高 [4] 交易机制与杠杆情况 - 对冲基金利用美国国债现货与期货之间的微小价差进行套利，左手做多美债现券、同时右手做空美债期货 [6] - 为提高收益率，许多对冲基金使用高杠杆，使得交易总规模膨胀到令人担忧的程度 [7] - 仅六大多策略基金（Millennium等）的监管资本就达到创纪录的1.5万亿美元，比上一年增加3000亿美元 [7] - 平均监管杠杆率从一年前的6.3倍上升至创纪录的7.8倍 [7] - 做多现金和做空期货的固有杠杆率高达20倍左右 [8] - 美联储数据显示，国债回购杠杆率跃升至56倍 [10] 潜在市场冲击 - 对冲基金基差套利交易本质是做空波动率，波动率大幅上升易引发平仓风险进而资产抛售 [12] - 2020年3月全球金融市场震荡的导火索就是当时史高规模的基差套利交易意外平仓 [13] - 债务上限问题解决可能成为引发市场大幅波动的关键事件，因美债供给将突然增加 [13] - 美债供给冲击将带来三重影响：利率抬升、流动性"抽血"效应、可能触发基差套利交易大规模平仓 [14] - 当前隔夜逆回购规模已接近干涸，市场抵抗冲击能力大幅下降 [14] 政策建议 - 专家建议用"对冲式购债"替代传统QE，更具针对性地解决套利交易风险 [15] - 具体操作：美联储在购买美债同时卖出等量期货合约对冲，既注入流动性又避免扭曲期限溢价 [16] - 可通过"捆绑拍卖"方式，让一级交易商同时提交现金证券和期货合约，设定最低投标价格 [20] - 强制对冲基金接受惩罚性折扣来限制道德风险 [20]