汇丰银行下调标普500指数目标点位及市场观点 - 汇丰银行将标普500指数的年底目标点位从6700点大幅下调至5600点 [1] - 下调原因为预期美国经济增长放缓、通胀持续粘性以及债券收益率下滑 [1] - 此举与今年以来多家大银行因关税担忧而调低美股预期的动作一致 [1] 对宏观经济与市场环境的判断 - 市场将在衰退和滞涨的担忧之间来回震荡，直到贸易不确定性缓解、美联储降息或通胀压力不再加剧 [1] - 预计美联储将在6月启动降息周期，但通胀与关税方面的忧虑仍需数月时间才能消散 [1] - 即使利率政策转向，市场仍会高度关注关键经济数据并敏感反应 [1] - 截至目前，标普500指数在2025年已经累计下跌约6%，与历史上“轻微衰退”或“迷你滞涨”时期的跌幅相当 [1] - 在高度不确定性的时期，股市往往会出现更大幅度的调整，如23%至25% [1] - 在严重衰退情境下，回撤可能达到30%，但这不是汇丰的基准情境预测 [1] 当前投资策略建议 - 建议客户采取防御性策略应对市场动荡 [1] - 偏好经济下行中抗压能力较强的行业，例如消费必需品与医疗保健 [2] - 在滞涨时期，大宗商品与医疗行业的表现也通常优于大盘 [2] - 公用事业和可选消费品公司在滞涨时期往往表现不佳 [2] 未来策略调整的潜在条件 - 一旦未来的“硬数据”出现恶化，足以促使美联储更快地降息，或贸易局势出现缓和迹象，汇丰将调整策略转为更具进攻性的布局 [2] - 进攻性布局可能包括买入成长型股票，如科技股，以及与宏观经济密切相关的金融与工业板块 [2] 市场普遍预期 - 根据CME FedWatch工具，目前衍生品市场普遍预期美联储年内将降息四次 [2] - 在明确的关税政策与通胀缓解信号出现前，市场震荡仍将持续 [2]

行情回顾 - 4月伦敦金触及历史新高3500.12美元/盎司，月涨幅7% [1][6] - 4月伦敦银未能突破34.5美元/盎司阻力，月跌幅2% [1][6] - 4月沪金触及历史新高836.3元/克，月涨幅9% [1][8] - 4月沪银表现疲软，月跌幅2.4% [1][8] - 4月市场对贸易战引发的美国经济减速和全球秩序重塑进行定价，导致美国金融资产遭抛售，上演“股债汇”三杀行情 [8] - 黄金因货币属性回归而上涨，白银因缺乏避险属性且受工业属性拖累而表现疲软 [9] 市场展望与核心逻辑 - 各经济体间关税博弈可能反复，关税政策进展与美国经济基本面间节奏高度不确定 [1][10][11] - 市场预期与现实间的差距将成为贵金属价格波动的放大器 [1][11] - 黄金被视为对冲滞涨风险的优质资产，且贵金属牛市趋势未被打破，建议维持低多思路 [1][11][58] - 特朗普政府的关税政策具有“交易型”特征，短期缓和可能是阶段性策略，若5月谈判未达美方诉求，关税可能再度升级 [10][12] - 美联储面临两难抉择：预防式降息可能引发通胀失控和市场对其独立性质疑，维持利率则可能承受通胀反弹和经济减速风险 [10][20] - 市场主要预期是美国可能陷入“滞涨” [10] - 中长期看，逆全球化趋势难以转向，美元信用受冲击，新兴市场寻找美元替代品，这为黄金提供托底作用 [58] 宏观面因素：贸易战 - 4月2日美国对等关税落地，市场交易包含了对世界秩序重塑可能性的定价，表现为黄金波动放大和亚洲黄金投资持续流入 [12] - 当前特朗普政府释放缓和信号，但实质性谈判未开启，若5月谈判未达美方核心诉求，关税摩擦仍有升级可能，贵金属下方支撑仍在 [12] 宏观面因素：美国经济与市场预期 - 当前美国就业市场和通胀指标显示经济仍具韧性 [20] - 市场担忧贸易战影响将从第二季度开始反映在经济数据中，出现抢跑交易 [20] - 消费者年初削减开支但3月开始抢购商品，导致零售环比大幅波动，服务业扩张速度较去年显著降温 [20] - 市场存在悲观预期自我实现的担忧 [20] - 预计5月市场将持续围绕未来通胀走势、关税谈判进展和美联储货币政策不确定性进行交易 [20] 黄金基本面：供需与预测 - 2024年全球黄金总供应量4974吨，同比增长1% [29] - 2024年金矿产量3661吨，同比基本持平 [29] - 2024年回收金总量1370吨，同比增长11% [29] - 2024年黄金总需求量4554吨，同比增长1% [29] - 2024年投资总需求1180吨，同比增长25%，创四年来新高 [29] - 2024年科技用金326吨，同比增长7% [29] - 2024年金饰消费量1877吨，创世界黄金协会有数据统计以来新低，同比下降9% [29] - 2024年全球央行购金1044.6吨，为连续第三年超过1000吨 [29] - 世界黄金协会对2025年预测：供应量将再次增加 [29]；投资需求受低利率、高估值股票、疲软美元和地缘政治风险等因素利好 [34]；央行可能再次净购买超1000吨 [35]；金饰需求受经济增长放缓和价格高企压制 [36]；科技用金需求因AI相关资本投资保持稳健 [37] 黄金基本面：持仓情况 - 截至4月25日，全球最大黄金ETF SPDR持仓946.27吨，月内净流入12.89吨 [38] - 截至4月22日，黄金CFTC投机性净多头持仓为17.5万张合约，较3月底的25万张先增后降，部分多头获利了结 [38] 白银基本面：生产与库存 - 2025年1月国内白银产量1438吨，同比增长10.1% [39] - 2025年2月国内白银产量1473吨，同比增长15% [39] - 2025年1-3月我国99.99%未锻造银出口量1037.8吨，同比增长9.8% [39] - 自2024年一季度起，全球主要交易所白银显性库存总量持续由历史低点反弹 [41] - 从12月初至3月24日，LBMA库存流出3996吨至统计以来最低点，同期Comex库存流入4513吨，与市场交易加征关税可能性有关 [41] - 4月，因关税预期引发的结构性矛盾有所缓解，Comex白银库存流入已见顶 [41] 白银基本面：光伏用银与持仓 - 行业预测：2025年全球光伏新增装机保守估计531GW（与今年持平），乐观估计583GW（增长10%）；国内新增装机预计在215-255GW区间 [44] - 2025年1-3月光伏银粉产量1233吨，同比下降约3% [44] - 2024年主流TopCon电池用银量已从106mg/片降至86mg/片，少银化趋势预计延续 [44] - 截至4月25日，SLV白银持仓13956吨，月内净流入11.32吨 [54] - 截至3月18日，白银投机性净多头持仓从3月底的6.1万张降至4.5万张 [54] 投资策略 - 单边策略：延续低多思路 [2][58][59] - 套利策略：观望 [3] - 期权策略：领式看涨期权 [4] - 白银在本轮牛市中表现相对疲软，主要以区间震荡（偏强）思路为主，若市场流动性转向充裕可能迎来新爆发 [59] - 在资产组合中纳入黄金是对冲极端风险和降低资产相关性的有效方式 [59]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 黄金短期或进入盘整期，中期仍具备上涨动能；工业金属中铜下游开工率提升、库存回落，铝短期库存低位支撑铝价，镍美关税扰动下低位震荡；能源金属中锂盐开工受成本压力收窄，钴盐需求清淡，金属硅库存高位制约价格；稀土和磁材部分关注价格及进出口情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 - 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨，全A来看申万有色金属指数上涨1.5%；分板块看二级子板块涨跌不一，能源金属涨2.9%，贵金属跌2.5%，三级子板块中铝涨3.3%，黄金跌2.6%；涨幅前三为永茂泰+20%、屹通新材+13%、顺博合金+13%，跌幅前三为秉扬科技-8%、石英股份-7%、天华新能-5% [12][18][19] - 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一，贵金属中COMEX黄金周跌0.3%，COMEX白银周涨1.3%；基本金属中SHFE铜周涨1.7%，LME铝周涨3.0%；能源金属中工业级碳酸锂周跌2.3%，四氧化三钴周跌0.1%；稀土金属中氧化镨钕周跌2.5%；小金属中黑钨精矿周涨2.8%；交易所基本金属库存方面，铝、铜、锌等库存有不同程度变动 [22][24][27] - 公司公告跟踪：兴业银锡控股子公司博盛矿业采矿作业发生安全事故后选厂复产，三祥新材控股子公司辽宁华祥年产4万吨氧氯化锆项目搁置并缩减投资预算 [35] 贵金属 - 黄金短期或进入盘整期，原因包括关税缓和缓解避险情绪、短期涨幅高多头获利了结、市场担忧央行购金持续性；中期仍具备上涨动能，因美国经济数据疲弱，市场转向滞涨，关税政策不确定性冲击企业和消费者信心，美联储理事担忧经济下行或进一步降息 [1][36] 工业金属 - 铜：宏观上特朗普关税态度缓和市场风险偏好提升，铜价或迎修复行情；库存端全球铜库存64.1万吨环比-5.5万吨，下游补库积极性提升；供给端现货精矿TC下挫，铜矿供应紧张限制供应弹性；需求端国内旺季叠加关税担忧企业提前囤货，下游开工率提升支撑铜价，但中期贸易战不确定性影响需求 [60] - 铝：海外关税政策缓和外盘铝价回升，国内提振消费政策拉动沪铝价格上涨；供应上本周电解铝企业减复产互现，理论运行产能4382.5万吨较上周增加1.5万吨；需求上本周铝棒、铝板行业产量增加；短期供应预计增加需求或回落，铝锭社会库存减少支撑铝价，预计震荡运行，中远期铝价仍有向上弹性 [75] - 镍：周内SHFE镍涨0.2%，硫酸镍价格持平，高镍铁跌1.0%；供应上苏拉威西矿区雨季镍矿供应紧缺，印尼新政预计镍矿价格坚挺；需求上市场情绪谨慎，下游刚需采购为主；预计短期镍价震荡 [101] 能源金属 - 锂：价格上本周电碳下跌2.3%，电氢下跌0.9%，碳酸锂期货主连跌2.4%；供给上周产量环减3%至1.69万吨，开工率45%，累库259吨至13.19万吨；需求上4月乘/电销量175/90万辆，渗透率51%；预计短期锂价震荡，关注去库进程 [109] - 钴：价格上本周国内电解钴涨0.2%，MB钴跌0.8%；供需上供给充足，需求端3C订单稳定，下游成交清淡；预计钴价维持震荡 [137] - 金属硅：库存端中国社会库存60.2万吨周度减少1万吨；成本端金属硅553平均成本为11,522.02元/吨，月跌2.31%，利润-681.54元/吨，月度增长63.53元/吨；供给上周度产量3.03万吨周度减少0.003万吨；需求端有机硅开工率低，多晶硅有复产可能；预计短期硅价震荡弱行 [146] 稀土&磁材 - 报告提及稀土金属价格走势，如氧化镨钕周跌2.5%，金属铽周跌5.1%；还展示了稀土进出口情况，如美国稀土金属矿月度进口量等 [29][194]

黄金股板块回调与金价支撑 - 黄金股票ETF（517400）盘中下跌超过3%，但机构认为金价支撑仍然强劲 [1] - 美联储鲍威尔近期讲话表达对通胀的担忧，指出关税可能导致通胀上升和经济放缓 [1] - CME FedWatch工具显示美联储2025年预计降息4次，分别在6月、7月、9月和12月，每次25BP，总计100BP [1] - 美国经济面临滞涨风险增大，支撑金价走强 [1] 黄金股票ETF投资机会 - 黄金股票ETF（517400）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数（931238.CSI），覆盖A股和港股黄金产业链上市公司 [1] - 该ETF适合投资者把握黄金市场机遇，可逢低布局 [1] - 无股票账户的投资者可通过联接基金（021674）参与黄金产业投资 [1]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 黄金在滞涨逻辑下确定性高，ETF增持斜率提升，建议关注相关企业 [1] - 工业金属中铜方向待关税落地，铝短期震荡，镍价低位震荡 [2][89] - 能源金属里锂盐开工收窄，钴盐需求清淡，金属硅供需宽松价格震荡 [3][94][120][124] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周申万有色金属指数涨0.9%，二级子板块涨跌不一，贵金属涨4.4%，小金属跌2.8%；三级子板块中黄金涨4.5%，磁性材料跌5.0% [19] - 股票涨幅前三为中洲特材、鹏欣资源、华锋股份；跌幅前三为秉扬科技、金力永磁、石英股份 [20] 价格及库存变动 - 贵金属价格多数上涨，COMEX黄金涨2.7%，SHFE黄金涨4.5% [22] - 基本金属价格涨跌不一，SHFE铜涨1.2%，LME铝跌1.3% [24] - 能源金属价格有涨有跌，工业级碳酸锂持平，电解钴涨2.6% [26] - 稀土金属价格部分下跌，氧化镨钕跌2.7% [28] - 小金属价格部分上涨，黑钨精矿涨0.7% [30] - 交易所基本金属库存变动不同，铝LME库存周度降0.8万吨，锌LME库存周度增7.6万吨 [32] 公司公告跟踪 - 兴业银锡子公司银漫矿业采区复产，金诚信续签老挝开元钾盐矿委托采矿运营管理承包合同 [34] 贵金属 - 黄金短期上涨动能包括特朗普关税政策打击市场信心、央行与ETF购金、美国经济滞涨风险提升；中期市场转向滞涨，历史上滞涨时期黄金表现不俗，建议关注紫金矿业等企业 [1] 工业金属 铜 - 宏观方面无重要数据，市场方向不明；全球铜库存69.5万吨，环比降6.2万吨；现货精矿TC下挫，供应紧张；国内旺季叠加关税担忧，企业提前囤货，下游开工率尚可，但中期贸易战不确定性影响需求，方向待关税落地 [2] 铝 - 美国关税政策扰动，市场观望情绪浓，短期铝价震荡；供应方面增减产互现，本周理论运行产能增0.5万吨；需求方面产能变化集中在河南，理论需求变化不大；中远期全球宏观利好和国内地产政策或使铝价有向上弹性，建议关注洛阳钼业等企业 [2] 镍 - 周内SHFE镍涨3.5%，硫酸镍价格下跌；印尼镍产品特许权使用费将落地，供应紧张，需求受美国关税扰动，预计镍价维持震荡 [89] 能源金属 锂 - 本周电碳、电氢、碳酸锂主连价格下跌，锂辉石、锂云母成本下降；碳酸锂产量环减3%，开工率46%，累库585吨；4月1 - 13日乘/电销量为51.5/27.5万辆；短期锂价震荡，关注去库进程，建议关注西藏矿业等企业 [94] 钴 - 本周国内电解钴价格涨2.6%，硫酸钴持平；供应呈增势，需求清淡，预计钴价维持震荡 [120] 金属硅 - 库存61.2万吨周度不变；成本和利润有变化，平均成本月跌2.31%，利润月度增63.53元/吨；本周产量3.03万吨，周度减0.04万吨；需求端有机硅、多晶硅、铝合金需求有变化，预计价格底部区间震荡，建议关注相关企业 [124] 稀土&磁材 - 报告展示了中钇富铕矿、稀土精矿、轻稀土、重稀土等价格走势及进出口数据，但未给出明确观点 [154]

黄金价格表现 - 纽约期货主力合约在4月2日海外市场一度上涨55.6美元，涨幅达1.8%，达到每盎司3201.6美元，创出新高[1] - 黄金价格突破每盎司3200美元大关[1] 价格驱动因素 - 美国总统特朗普签署总统令，实施将关税税率提高到与贸易伙伴国相同水平的“对等关税”[1] - 市场观点认为关税实施将再次加剧美国的通胀担忧，并对美国及全球经济构成下行压力[1] - 市场分析师指出，金价在既能抵御通胀又能应对经济减速的情况下吸引了需求，从而推动价格上涨[1] 宏观经济影响 - 如果美国经济陷入物价上涨和经济停滞并行的“滞涨”状态，经济放缓将对股市产生压力[1] - 物价上涨则会给债券市场带来逆风[1]

文章核心观点 - 周三美国股市反弹，中概股普遍大涨，但市场不确定性仍存，投资者担忧美国政策走向和全球贸易战，2月美国私营部门就业增长显著放缓加剧经济放缓担忧 [1][8][10] 股市表现 美股指数 - 道琼斯工业平均指数上涨485.60点，涨幅1.14%，收于43,006.59点；标普500指数上涨1.12%，收于5,842.63点；纳斯达克综合指数攀升1.46%，收于18,552.73点 [1] - 10年美债期货收于110.77，跌0.48，跌幅0.44%；纳指100小型收于20605.25，涨206.25，涨幅1.01%；标普500小型收于5845.75，涨56.25，涨幅0.97% [2] 美股ETF - Defiance2倍做多收于33.38，涨6.55，涨幅24.41%；T - REX 2倍做多MS收于7.0509，涨1.3709，涨幅24.14%；AdvisorShares2倍收于5.5400，涨0.9200，涨幅19.91% [2] 美国国债 - 3个月期收益率4.307，涨1.76bp；10年期收益率4.279，涨3.05bp；2年期收益率4.005，涨1.21bp [2] 中概股 - Direxion 3倍做多每日中（YINN）上涨14.76%，iShares MSCI中国ETF（MCHI）上涨4.89%，纳斯达克中国金龙指数（HXC）上涨6.40%，万得中概科技龙头指数（DRAG）上涨6.79% [3] - 小米集团上涨8.97%，阿里巴巴上涨8.63%，美团ADR和京东集团分别上涨8.51%和6.86% [4] 汽车股 - 斯特兰蒂斯股价上涨超9%，福特和通用汽车分别上涨超5%和7% [5] 其他 - 小型股指数罗素2000上涨约1%，科技股如微软和特斯拉上涨 [6] 影响因素 关税政策 - 白宫宣布为符合美墨加协议的汽车制造商延迟征收关税，且对提供更多关税豁免持开放态度，扭转本周市场下跌趋势 [5] - 投资者希望将关税威胁视为谈判策略，政府宣布可能协议和行业救助使抛售狂潮逆转，但不确定性仍存 [6] - 美国关税政策及加墨报复性措施令本周股市动荡，三大主要股指本周迄今累计下跌超1% [7] 就业数据 - 2月美国私营部门仅增加77,000个新职位，远低于1月上修后的186,000个及市场预期的148,000个，是自去年7月以来最小增幅 [10] - 贸易、运输和公用事业等行业职位减少，休闲和酒店等行业职位增加，就业增长倾向大公司 [11] 市场观点 - 斯特兰蒂斯投资决策研究部总经理称白宫关税豁免扭转市场下跌趋势 [5] - 贝尔德投资策略分析师表示市场压力迫使政府行动，白宫将调整政策，证明投资者信心 [6] - 高盛美国股市首席策略师建议寻找盈利稳定、股价波动小的公司应对关税不确定性，下调2025年每股收益增长预期 [8] 后续关注 - 劳工部统计局非农就业报告将于周五发布，经济学家预期2月新增就业岗位170,000个，失业率保持4% [12]

文章核心观点 美国股市连续两天下跌，主要因特朗普宣布加征关税引发投资者恐慌，关税政策和疲软经济数据打击投资者信心，美国经济面临滞涨风险，国际商会警告关税升级或使全球经济陷入类似大萧条的崩溃 [1][6][10] 美国股市表现 - 道琼斯工业平均指数当天跌670.25点，跌幅1.55%，收于42,520.99点，盘中一度跌幅超840点 [2][4] - 标准普尔500指数下跌1.22%，收于5,778.15点，盘中最糟时跌2%，超80%成分股下跌 [2][4][5] - 纳斯达克综合指数下跌0.35%，收于18,285.16点，盘中跌幅一度超2%，接近技术性调整区域 [2][4] - 万得中概科技龙头指数上涨2.35% [4] 个股表现 - 特斯拉跌4.43%，2月在中国销售30688辆汽车，同比降49.2% [1] - 通用汽车和福特股价分别下跌超4%和接近3% [7] - Chipotle股价下跌2% [7] - 塔吉特股价下跌3% [7] - 英伟达等科技股受投资者青睐 [5] 关税政策影响 - 美国宣布对加拿大和墨西哥加征25%关税，墨西哥和加拿大将采取报复措施，特朗普称若加拿大行动将进一步提高对其关税 [6] - 关税政策对依赖进口公司股价产生压力，影响制造业和消费品行业，使标准普尔500指数回到2025年负增长区域，道琼斯指数回到平盘状态 [7] - 市场对美国是否继续实施关税政策持谨慎态度，政策变动将影响股市走向 [7] 经济数据担忧 - 1月消费者支出下降近四年来最大幅度，2月制造业活动几乎无增长，新订单量降至近五年最低，价格涨幅达超一年来最大月度增幅 [11] - 亚特兰大联邦储备银行将2025年第一季度经济增长预测下调至年化下降2.8%，若成真将是自2022年第一季度以来首次负增长 [11] 滞涨风险 - 美国经济面临增长放缓与通胀回升，可能引发滞涨局面，投资者抛售股票购买债券 [10] - 穆迪分析公司首席经济学家称滞涨根源在于政策，市场预期美联储6月可能降息，但也可能加息抑制通胀 [10][11][12] 国际商会警告 - 国际商会高级官员警告美国继续推进关税计划，全球经济可能面临类似1930年代大萧条的崩溃 [14] - 关税政策使全球经济面临不确定性，贸易紧张局势升级，全球供应链将受严重干扰 [15][16]

原油价格下跌原因分析 - 国际原油自2月20日起出现两次明显下跌，Brent主力连续合约2月21日收跌3.62%，2月25日收跌2.54% [3] - 区域价差分化明显，EFS走弱，Dubai价格相对Brent走强 [3] - 下跌原因包括特朗普施压库尔德区域增产、俄乌关系缓和以及滞涨情绪发酵 [3] 供应端因素 - 特朗普政府施压伊拉克恢复库尔德区域原油出口，潜在供应增量约18.5万桶/日 [8] - 伊拉克承诺遵守OPEC+配额政策并实施补偿减产 [9] - 市场担忧OPEC内部凝聚力，但当前挺价意愿仍存 [9][17] 地缘政治因素 - 俄乌冲突显性缓和趋势明显，中美俄一致呼吁结束冲突 [10] - 地缘溢价回吐，乌克兰寻求中国支持重建 [10] 宏观经济因素 - 美国2月非制造业PMI大幅走弱至49.7，服务业疲软拖累经济预期 [11] - 消费者信心指数降至98.3，较上月下降近7%，创2024年6月以来新低 [11] - 通胀预期持续升温，滞涨交易发酵，黄金原油回落，十年期美债收益率走低 [11] 供需平衡展望 - 平衡表显示2025年Q1、Q2呈现弱平衡格局，Q2过剩量下调50万桶/日 [14][16] - 总供应量预计Q1为102.6百万桶/日，Q2为104.0百万桶/日 [16] - 总需求量预计Q1为102.7百万桶/日，Q2为103.8百万桶/日 [16] 潜在超预期风险 - 特朗普政策弹性可能低于市场预期，谈判策略或拉高预期换取筹码 [17] - OPEC与美国油价诉求博弈加剧，需关注中东国家后续表态 [17] - 宏观指标可能进一步恶化，通胀与经济发展矛盾凸显 [18]