科创板改革设立科创成长层 - 中国证监会正式发布意见在科创板内部新设科创成长层，为未盈利但前景广阔的科技型企业开辟专属上市通道[1] - 科创成长层企业股票简称后添加"U"标识，体现其未盈利特性[1] - 该举措大幅提升资本市场对科技创新企业的包容性与适应性，重点支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域[1] 未盈利科技企业估值挑战 - 未盈利科技企业价值评估难度大，不能沿用传统市盈率等经典估值模型[1] - 技术门槛高涉及人工智能、量子计算等前沿领域，需要跨学科知识[2] - 盈利周期长，如生物医药企业可能五六年没有收入，需评估技术转化能力而非短期财务数据[2] - 估值模型复杂，需根据企业生意模式、发展前景综合评估并动态调整[2] 专业投资能力提升方向 - 需要打造强大投研团队，前瞻性把握科技发展趋势[2] - 认知维度需理解底层创新逻辑并评估商业化可能性与潜在规模[3] - 工具维度需建立适配科技企业的评估方法，引入研发投入强度、核心技术壁垒等新指标[3] - 制度层面需建立适应早期科技企业高风险特征的决策流程与风控体系[3] 资本市场改革意义 - 科创板包容性改革将推动资本市场更好地对技术进行定价[3] - 投资者需构建"技术洞察力+金融定价力"双重能力[3] - 科创成长层是检验机构投资者专业能力的试金石[3] - 专业能力与制度创新协同才能实现创新价值发现与资源精准匹配[3]

报告核心观点 - 2025陆家嘴论坛“一行两局一会”发声，将加速既有政策落地和应对科技发展挑战；A股IPO监管周期或开启新阶段；债市低波动但情绪偏多态势大概率延续；5月金融数据显示政府债支撑社融同比多增，企业中长期信贷需求不足 [5][7][8][12][13] 6月金股组合 - 6月金股组合包括顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [1] 市场指数表现 - 6月22日，上证综指收盘价3362.11，跌0.79%；深证成指收盘价10051.97，跌1.21%；沪深300收盘价3843.09，跌0.82%；中小100收盘价6338.05，跌0.87%；创业板指收盘价2026.82，跌1.36% [1] 行业表现（申万一级） - 石油石化涨0.86%，银行跌0.15%，传媒跌0.48%，电子跌0.59%，食品饮料跌0.70%，纺织服饰跌2.36%，美容护理跌2.28%，轻工制造跌1.96%，有色金属跌1.92%，医药生物跌1.86% [2] 重点关注内容 宏观经济 - 6月18日，2025陆家嘴论坛在上海开幕，“一行两局一会”出席并发表主题演讲；央行宣布八项重磅金融政策，金融监管总局印发行动方案，证监会制定意见推出6项改革举措，国家外汇管理局提出实施外汇创新政策 [2][5] 策略研究 - 证监会吴清主席表示将推出“1 + 6”政策措施，A股IPO监管周期或开启新阶段；“1”指在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用第五套标准上市；“6”包括试点引入资深专业机构投资者制度等多项内容；创业板将正式启用第三套标准支持优质未盈利创新企业上市 [8] 固定收益 - 论坛侧重金融开放等制度层面内容，开幕当日债市表现整体稳定，市场情绪或延续；中期看，债市低波动但情绪偏多态势大概率延续 [2][12] 银行 - 5月全口径人民币贷款增量6200亿元，同比少增3300亿元，企业短期贷款改善，中长期贷款仍待改善；当月社融增量2.29万亿元，同比多增2247亿元，政府债新增1.46万亿元，同比多增2319亿元；社融存量规模增速8.7%，环比持平；新口径M1增速2.3%，环比回升0.8pct，M2增速7.9%，环比略降0.1pct [3][13] 金融数据详细分析 政府债靠前发力，社融同比多增 - 5月社融存量规模同比增长8.7%，与上月持平，增量2.29万亿元，同比多增2247亿元，高于预期，主要支撑来自政府债；政府债券净融资1.46万亿元，同比多增2319亿元；企业直接融资增加1648亿元，同比多增1252亿元；人民币贷款新增5923亿元，同比少增2274亿元；委托贷款和信托贷款合计同比多减208亿元，未贴现银票下降1163亿元，同比少减168亿元 [13][14] 企业中长期信贷需求不足 - 5月人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元，企业短贷同比多增，居民中长期温和修复，信贷需求整体仍偏弱；企业贷款新增5300亿元，同比少增2100亿元，短期、中长期贷款分别多增2300、少增1700亿元，票据贴现新增746亿元，同比少增2826亿元；居民信贷增加540亿元，同比少增217亿元，短期贷款减少208亿元，同比多减451亿元，中长期增加746亿元，同比多增232亿元 [13][15] M2增速回落，M1增速回升 - 5月M2、M1同比增长7.9%、2.3%，较上月下降0.1、上升0.8个百分点，M2 - M1缩窄0.9个百分点至5.6%；本月M1增速环比回升因去年同期低基数；5月人民币存款增加2.18万亿元，同比多增5000亿元，信贷增速回落对M2上拉作用减弱；居民存款新增4700亿元，同比多增500亿，企业存款减少4176亿元，同比少减3824亿元，财政存款新增8800亿元，同比多增1167亿元，非银存款新增1.19万亿元，同比多增300亿元 [17]

科创板科创成长层设立背景 - 中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，标志着资本市场服务科技创新进入深水区 [1] - 科创成长层重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大但未盈利的科技型企业 [1] - 科创板已累计有54家未盈利企业上市，其中22家已实现盈利，2024年这些企业共实现营业收入1744.79亿元 [1] 科创成长层的制度创新意义 - 采用"技术价值替代短期盈利"的评估范式，打破传统上市标准对科技企业的限制 [2] - 差异化制度设计引导资源向拥有核心技术的高成长性企业倾斜，实现融资"精准滴灌" [2] - 重启并扩大第五套上市标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域企业 [2] - 采用"增量试点+新老划断"审慎策略，新设企业需满足特定盈利或营收条件方可调出成长层 [3] 科创成长层的市场功能 - 为硬科技企业注入资本活水，锚定新质生产力培育 [2] - 构建"科技—资本—产业"良性循环，引导市场从"唯盈利"转向"重技术含金量" [3] - 集中管理未盈利企业，为增量制度改革提供可控的"试验空间" [3] - 通过特殊标识"U"和风险揭示书等机制保护投资者权益 [3] 科创成长层的实施效果 - 科创板第五套标准已支持20家生物医药企业上市，其中19家实现核心产品上市 [2] - 制度设计直指我国创新链薄弱环节，在全球科技竞争背景下具有重要意义 [2] - 改革需要平衡"烧钱搞研发"的商业逻辑与防范概念炒作风险 [4]

报告核心观点 本周经济呈现多维度变化，需求端新房成交和汽车消费向好，生产端工业平稳且下游开工率回升，投资端螺纹钢消费和水泥价格欠佳，贸易端港口吞吐量降但集运价涨，物价上农产品弱而原油大幅上涨，利率债发行有计划安排，政策面有多项金融和房地产相关举措出台[2][3][4][5][6][7] 各部分总结 需求 - 新房成交环比续升同比转负，20城商品房成交面积环比升10%同比降16%，二线城市升幅大，重点城市二手房成交环比大多下降[2][12] - 汽车消费回暖，乘用车零售和批发日均销量环比大幅上升，观影消费低于季节性，出行表现分化，全国迁徙规模指数环周回暖，一线城市地铁客运量环周回落[2] 生产 - 中上游螺纹钢开工率持平，PTA和石油沥青装置开工率下降，涤纶长丝开工率上升，指向基建开工或边际改善[3][47] - 下游汽车全钢胎开工率由降转升，半钢胎开工率上升且绝对值高于历年同期，以旧换新补贴政策或支撑生产端[3][47] 投资 - 螺纹钢表观消费偏弱，价格环周下降，下游需求淡季到来需求或环比下滑[4][61] - 水泥发运率下降，库容比上升，价格有所回落[4][61] 贸易 - 出口港口集装箱吞吐量下降，CCFI综合指数回升，美西和欧洲航线运价上行，东南亚航线运价回落，BDI指数上升[5][73] - 进口集运价格上升，CICFI综合指数环周小幅上升0.5%[5][73] 物价 - CPI方面农产品批发价格200指数环周下滑0.3%，猪肉、鸡蛋、水果价格回落，蔬菜价格小幅回升[6][85] - PPI方面大宗商品和金属价格指数延续升势，南华工业品价格指数环周上升3.1%，布伦特原油现货价格环周上升8.9%等，原油上涨受地缘局势、美元指数和消费旺季等因素影响[6][91] 利率债跟踪 - 下周利率债待发行6956亿元，净融资6144亿元，其中国债、地方债、政金债各有发行和到期安排[7][104] - 截至6月20日，置换债、新增一般债、新增专项债、国债、政金债有不同的发行进度，20个省和计划单列市披露三季度地方债发行计划[7][106][111] 政策周观察 - 国家统计局称宏观政策有后手，5月社会消费品零售总额增长6.4%[115][116] - 央行行长等在陆家嘴论坛宣布多项金融政策，包括设立交易报告库等，证监会和外汇局也有相关举措[117][118] - 美联储连续四次会议暂停降息，温州和西安出台房地产相关政策[119][120][121]

跨境支付通 - 中国人民银行与香港金融管理局联合推动内地与香港快速支付系统互联互通合作（"跨境支付通"），将于2025年6月22日上线 [1] - 跨境支付通通过内地网上支付跨行清算系统与香港"转数快"系统连接，为两地居民提供实时跨境支付服务 [1] - 内地和香港各有6家银行作为首批参与银行 [1] 证券公司分类评价 - 证监会发布《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》，意见反馈截止时间为2025年7月5日 [2] - 规则名称由《证券公司分类监管规定》调整为《证券公司分类评价规定》，优化业务发展指标，支持中小机构差异化发展 [2] - 突出"打大打恶"导向，优化评价结果下调手段，调整扣分分值设置 [2] 橡树资本霍华德·马克斯观点 - 债券市场投资者不喜欢关税政策造成的混乱，预计关税政策模糊性难以消退 [3] - 投资者适度降低对美国资产的配置是合理的，认为中美之间可以保持竞争关系而非敌对关系 [3][4] - 选择创业合伙人应注重价值观一致、技能互补并保持相互尊重 [5] 科创板改革 - 证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，增设科创成长层并重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 [6] ETF基金动态 - 兴证全球基金披露ETF业务系统采购项目，拟布局ETF业务，全市场ETF规模已突破4万亿元 [7] - 首批科创债ETF名单出炉，10家基金公司入围，其中6家在上交所上市，4家在深交所上市 [16] 券商并购与高管动态 - 国信证券收购万和证券控制权事项获深交所审核通过 [7] - 中信建投证券聘任武超则担任执行委员会委员，成为公司最年轻的高管 [12] 资管规模数据 - 2025年一季度末资产管理业务总规模约为72.32万亿元，较去年末减少近5300亿元 [9] - 私募基金、养老金、ABS、期货公司及资管子公司私募产品规模实现环比增长 [9] 公募REITs进展 - 一周内4只公募REITs获批，包括南方万国数据中心REIT、南方润泽科技REIT、华夏华电清洁能源REIT、创金合信首农产业园REIT [12] - 中银中外运仓储物流REIT定档6月23日发售，为首单央企仓储物流基础设施REITs [18][19] 私募基金动态 - 中电信私募基金管理有限公司完成备案登记，注册资本2亿元，实缴资本5000万元 [21] 宏观经济 - 5月份国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，展现经济韧性和活力 [10]

6.20【★ ★ ★ ★ ★ 】 跨境支付通 见证历史！重磅来了，就在6月22日！ 6月20日，中国人民银行、香港金融管理局联合发布公告称，共同推动并支持由中国人民银行清算总中 心和香港银行同业结算有限公司开展内地与香港快速支付系统互联互通合作（以下简称"跨境支付 通），标志着内地—香港金融市场互联互通跨越新的里程碑。 据中国人民银行微信公众号，跨境支付通是指通过内地网上支付跨行清算系统与香港快速支付系统"转 数快"连接，在遵从两地相关法律法规的前提下，为两地居民提供实时跨境支付服务。 跨境支付通将于 2025年6月22日上线，内地和香港各有6家银行为首批参与银行。 6.20【★★ ★ ★ ★ 】 政策监管 大消息！监管出手，券商"大考"规则要变了 证券行业重磅消息来了！ 6月20日，证监会于官网发布《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》（以下简称《规 定》），意见反馈截止时间为2025年7月5日。 此次最为直观的调整是规则名称的变化，由此前的《证券公司分类监管规定》调整为《证券公司分类 评价规定》。同时，《规定》适当整合、优化了业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展，支持 中小机构差异化发展、特色 ...

政策动态 - 中国证监会主席吴清宣布重启科创板第五套标准并启用创业板第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市，以服务科技创新和新质生产力发展 [2] - 《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》正式发布，深化科创板改革"1+6"政策措施亮相 [2] - "1+6"政策措施包括设置科创成长层和6项改革措施，如试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等 [4][5] 市场影响 - 科创板设立六年来共有54家未盈利企业成功上市，其中22家已实现盈利，20家生物医药公司通过标准五上市且19家实现核心产品上市 [6] - 科创成长层的创设将吸引更多优质独角兽企业登陆资本市场，试点IPO预先审阅机制将提升交易所预沟通服务质效 [7] - 政策将引导社会资本从传统产业流向高附加值科创产业，加速科技成果转化和产业结构优化 [5] 行业分析 - 半导体、生物制药等战略性新兴产业需要前期高投入且产出时间非线性，主要依赖风险投资和资本市场而非银行贷款 [7] - 科创成长层将根据科创企业轻资产、高研发投入等特点提供精准融资平台，弥补市场短板 [5] - 中国正通过完善科创板、新三板、创业板等市场层次打通科技企业进入资本市场的渠道 [5] 制度设计 - 当前减持规则未针对科创成长层企业设定差异化规则，需根据企业不同发展阶段和行业特点进行差异化设置 [8] - 可考虑对早期高研发投入企业延长核心团队锁定期、限制减持节奏，并推广阶梯式减持机制 [8] - 需完善退市制度、建立多元化激励机制，并推出更灵活的再融资政策如"再融资储架发行"制度 [9]

科创板改革 - 证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，标志着科创板改革进入深化攻坚阶段 [1][3] - 科创成长层适用科创板第五套上市标准，允许未盈利企业上市，并扩大适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域 [3] - 主要投资者为机构，旨在解决高研发投入企业早期融资难题 [3] 科创板发展成果 - 科创板设立6年来，共有54家未盈利企业成功上市，累计实现营业收入1744.79亿元，其中26家营业收入突破10亿元 [4] - 54家企业累计投入研发1639.25亿元，22家上市后实现盈利，盈利企业占比约40% [4] - 代表性企业包括中芯国际、寒武纪等 [3] 科创成长层制度创新 - 扩大适应范围至人工智能、商业航天、低空经济等领域，提高适应性 [4] - 缩短审核周期、试点IPO预审阅机制，为不同发展阶段企业提供针对性制度安排 [4] - 明确公司纳入和调出科创成长层的标准及操作程序，实行"新老划断"以避免对存量上市公司的影响 [4] 风险控制措施 - 投资者需签署专项风险揭示书以强化风险意识 [5] - 要求企业披露未盈利情况及相关风险，压实中介机构责任 [5] - 未来可能面临未盈利企业估值难度大、退市风险高、交易活跃度不足等挑战 [5]

科创板"1+6"政策改革 - 中国证监会宣布推出深化改革的"1+6"政策措施，核心在于科创板设置"科创成长层"及配套6项改革措施 [1][3] - "科创成长层"针对技术突破显著、商业前景广阔的硬科技企业，类似"实验班"机制，降低未盈利企业的上市门槛 [3] - 改革后未盈利企业可通过直接融资发行股票，突破传统盈利指标限制 [3] 6项配套改革措施 - 重启科创板"第五套标准"和创业板"第三套标准"，允许未盈利硬科技企业上市 [5] - 适用"第五套标准"的行业从生物医药扩展至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域 [6] - 试点"资深专业机构投资者制度"，由专业机构筛选企业价值，提高资源配置精准性 [6] - 未盈利企业股票简称后加"U"标识，并提高摘除"U"标识的标准，强化风险提示 [6] 政策导向与市场影响 - 监管层推动市场从关注当前盈利转向评估企业未来价值，引导资本流向硬科技领域 [7] - 政策组合拳解决科创企业融资痛点，尤其利好技术领先但资金短缺的企业 [5][6]

科创板意见政策解读 - 证监会发布《科创板意见》，旨在解决A股未盈利硬科技公司上市难题，有望留住本土高科技"独角兽"企业 [1] - 政策核心为设置科创成长层，允许研发投入高、技术突破且商业前景广阔的未盈利硬科技公司上市，覆盖低空经济、AI大模型、商业航空等创新赛道 [2] - 借鉴科创板第五套标准（原适用于生物科技公司），将上市门槛放宽至更广泛硬科技领域 [2] 科创成长层机制设计 - 未盈利企业上市后需标注"U"标志，投资者需签署风险揭示书并满足50万元人民币资产门槛（含现金、股票、债券、基金） [4] - 企业若连续两年净利润为正且累计超5000万元，可摘"U"标志转入主板，早期投资者或获丰厚回报 [4] - 政策借鉴纳斯达克三层架构成熟机制，为高研发投入科技公司提供融资通道 [4] 政策实施时间表 - 征求意见期仅7天（2025年6月18日-25日），预计6月底落地，7月初首批企业挂牌 [4] - 监管层或已储备一批符合条件的企业，推进速度显著快于常规流程 [4] 历史背景与行业观点 - 2019年科创板成立时，《清华金融评论》曾发布11篇专题文章，涵盖注册制、包容性市场建设、法律框架完善等议题，作者包括田轩、王娴等专家学者 [5] - 专题指出科创板需通过制度创新支持技术创新，并提及新三板联动、私募股权投资机遇等关键方向 [5] 相关市场动态 - 港股"科创板"同步推进，上市市值门槛最低60亿港元 [11]