报告行业投资评级 - 黑色板块焦煤、焦炭投资评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 昨日双焦盘面加速下行，包钢安全事故或带动铁水产量回落，需求市场疲软，焦炭首轮提涨未落地，双焦市场空头加仓下行，预计焦煤短期偏弱走势 [1] 相关目录总结 行情复盘 - 昨日焦煤主力合约 Jm2605 收于 1124.0，环比日盘开盘下跌 4.3%；焦炭主力合约 J2605 收于 1673.5，环比日盘开盘下跌 2.76%；昨日夜盘，焦煤主力收于 1113.0，环比日盘收盘下跌 0.98%，焦炭主力合约收于 1671.0，环比日盘收盘下跌 0.15% [1] 重要资讯 - 国家发改委将研究制定出台 2026 年 - 2030 年扩大内需战略实施方案，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，促进物价回升，治理企业低价无序竞争 [1] - 自然资源部、住房城乡建设部发布通知，利用存量土地、房产资源发展国家支持产业、行业，可享一定年期内不改变用地主体和规划条件的过渡期政策 [1] - 1 月 20 日内蒙古包钢板材厂爆炸事故已造成 9 人死亡，1 名失联人员待确认 [1] - 1 月 20 日长治沁源市场炼焦煤线上竞拍价格上涨，低硫瘦主焦煤 A8、S0.5、G75 起拍 1500 元/吨，成交均价 1598 元/吨，成交 3 万吨，较上期 13 日涨 19 元/吨 [1] 市场逻辑 - 包钢安全事故引发钢厂安全检查，或带动铁水产量回落，需求市场疲软，焦炭首轮提涨未落地，双焦市场空头加仓下行 [1] 交易策略 - 昨日日盘收盘前加速下挫，夜盘下行放缓，预计焦煤短期偏弱走势 [1]

财政政策总基调 - 2026年继续实施更加积极的财政政策 财政赤字 债务总规模和支出总量将保持必要水平 确保总体支出力度“只增不减” 重点领域保障“只强不弱” [1] - 2026年更加积极的财政政策概括为“总量增加 结构更优 效益更好 动能更强” [1] 2025年财政政策回顾 - 2025年实施更加积极的财政政策 为推动完成全年经济社会发展目标任务发挥了重要作用 [1] - 2025年全国一般公共预算收入保持恢复性增长态势 总体平稳 支出靠前发力 保持强度 预计全年可以实现收支平衡 [1] 2026年财政政策具体方向 - “总量增加”指在2025年更加积极的基础上继续扩大财政支出盘子 同时充分考虑财政中长期可持续性 [2] - “结构更优”指持续优化支出结构 打破“基数+增长”支出固化格局 运用零基预算理念 压减低效无效支出 将更多资金用于提振消费 “投资于人” 民生保障等方面 [2] 财政金融协同促内需政策 - 财政部联合中国人民银行等有关部门部署实施财政金融协同促内需一揽子政策 [2] - 一揽子政策包括优化实施个人消费贷款财政贴息政策 优化实施服务业经营主体贷款贴息政策 实施民间投资专项担保计划 实施中小微企业贷款贴息政策 优化实施设备更新贷款财政贴息政策等 [2] 支持民间投资措施 - 支持民间投资的4项政策惠及领域广 支持力度较大 工具箱丰富 包括信贷 贴息 担保 补偿 [3] - 政策旨在助力企业节约融资成本 增强盈利 激发民间投资 [3] 促进居民消费措施 - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长到2026年底 政策内容优化升级 将信用卡账单分期业务纳入支持范围 取消消费领域限制 提高贴息标准 [3] - 服务业经营主体贷款贴息政策延长至2026年底 单户贷款额度由现有的100万元提高到1000万元 贴息金额也从1万元相应提高到10万元 [3] - 政策旨在加力降低消费信贷成本 与“以旧换新”政策延续叠加 合力营造良好促消费环境 [3]

财政政策基调与方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1] - 财政政策将持续优化支出结构 确保资金用在紧要处 [1] - 政策将把更多财政资金用于提振消费、“投资于人”、民生保障等方面 以多渠道增加居民收入 [1] 具体政策工具与措施 - 2026年将继续安排超长期特别国债 用于“两重”建设和“两新”工作 [1] - 首次实施中小小微企业贷款贴息政策 覆盖新能源汽车、工业母机等14个“重点产业链及上下游产业”、生产性服务业及农林牧渔相关领域 [1] - 新设中小微企业贷款贴息及优化后的设备更新贷款贴息 均可为企业提供贷款总额的1.5个百分点贴息 [2] - 首次设立民间投资专项担保计划 通过国家融资担保基金专设担保计划5000亿元 分两年实施 [1] - 民间投资专项担保计划提高了融资担保额度、风险分担比例和代偿上限 旨在促进银行敢贷、愿贷、多贷 [2] 政策目标与影响 - 发布财政金融协同促内需一揽子政策 多项政策同向发力将给企业带来直接利好 [1]

2025-2026年财政政策核心观点 - 2025年中央经济工作会议提出继续实施更加积极的财政政策，2026年政策取向与此一以贯之，旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 更加积极的财政政策具备扩大总需求和定向调结构的双重优势，通过预算、税收、政府债券、转移支付等工具组合，以熨平经济波动并落实国家重大决策部署 [1] 2025年财政政策实施成效 - **支出规模显著扩大**：2025年全国一般公共预算支出规模达29.7万亿元，比上年增加1.2万亿元，财政赤字率从3%提高到4%左右，赤字规模达5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元 [2] - **支出进度加快**：各项资金加快下达拨付，主动靠前发力以尽快形成实际支出和实物工作量 [2] - **支出结构优化**：民生支出占财政支出比重超70%，中央本级科学技术支出进一步向基础研究、应用基础研究和国家战略科技任务聚焦 [3] - **政策效果显著**：首次实施的更加积极的财政政策为完成全年经济社会发展目标任务发挥了重要作用，并为2026年政策延续提供了支撑和经验 [2] 当前经济形势与政策连续性 - **国际环境挑战**：大国博弈复杂激烈，单边主义、保护主义抬头，外需面临较大不确定性 [4] - **国内主要矛盾**：产业结构、人口结构等发生显著变化，供强需弱矛盾突出，存在供需错配问题 [4] - **政策应对**：需要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以应对风险挑战并保持宏观政策连续性 [4] 财政政策在扩大内需中的作用 - **消费需求问题**：部分消费者面临高品质商品和服务供给不足的问题，部分消费者面临消费能力不够的问题 [5] - **供给端问题**：存在供给者对市场了解不够导致的供需不匹配，以及因“卡脖子”问题导致的供给能力不足 [5] - **财政政策工具**：需加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度以增加居民收入，并综合运用财政补贴、贷款贴息等工具培育新消费增长点 [5] - **支持供给创新**：用好税收、政府采购、专项资金等政策支持建设现代化产业体系，鼓励创新以引领新需求 [5] 财政政策未来实施方向与重点 - **扩大支出盘子**：加强逆周期和跨周期调节，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，组合运用多种政策工具 [7] - **优化支出结构**：持续推进零基预算改革（中央部门试点从16个扩大到32个），压缩无效支出，集中财力保障国家重大战略任务和增加财政科技投入 [8] - **加强财金协同**：提高财政政策与货币政策的协同性，发挥财政资金撬动作用以激活民间投资，并推动国债市场健康发展以强化政策协同 [9] - **深化财政管理改革**：深入推进财政科学管理试点，构建横纵到边的管理体系，提升资金使用效率以推动政策精准增效 [10]

2026年财政政策总基调 - 2026年财政部门将继续实施更加积极的财政政策，概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” [1] - 政策目标包括确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1] - 将把更多财政资金用于提振消费、“投资于人”、民生保障，多渠道增加居民收入 [1] - 将加强财政金融协同，探索创新政策工具，放大公共资金的带动作用和公开政策的外溢效应 [1] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 [7] 一揽子促内需政策框架 - 一揽子政策围绕“一个目标”、“两个重点”、“三个原则”和“六项政策”展开 [2] - “一个目标”是“扩大内需” [2] - “两个重点”是以更大力度“激发民间投资”和以更大力度“促进居民消费” [2] - “三个原则”是坚持“便捷高效”、“精准有效”和“规范提效” [2] - “六项政策”中包含四项支持民间投资的政策和两项支持促进消费的政策 [2] 支持民间投资的具体措施 - 激发民间投资是此次一揽子政策的“重头戏”，支持领域广、力度大、工具箱丰富 [2] - 通过新设中小微企业贷款贴息及优化后的设备更新贷款贴息，为企业提供贷款总额1.5个百分点的贴息 [3] - 新政大幅度拓展了支持领域和贷款用途 [3] - 设立民间投资专项担保计划，提高授信担保额度、风险分担比例和代偿上限，以解决融资难问题 [3] - 在直接融资方面，中央财政安排风险分担资金，与央行政策工具协同，分担民营企业发债的大部分风险 [3] 支持居民消费的具体措施 - 对服务业经营主体贷款贴息和个人消费贷款贴息两项政策进行了优化 [3] - 优化内容包括贴息力度更大、消费领域更广、实施期限更长和机构覆盖面更宽 [3] 支持科技创新的财政举措 - 2025年中央本级科技支出增长了10%，大幅高于中央一般公共预算的支出增幅 [4] - 通过税收优惠政策减轻企业科技创新税收负担 [4] - 在政府采购中推行采购人与供应商合作创新模式，实施首台(套)、首批次保险补偿政策以促进成果转化 [4] - 支持国家创业投资引导基金“投早、投小、投长期、投硬科技” [5] - 对相关科技创新类贷款给予财政贴息，央行同时提供再贷款支持 [5] - 持续推动制造业新型技术改造与中小企业数字化转型 [5] - 落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展 [6] - 继续发挥专精特新“小巨人”发展奖补政策及国家中小企业发展基金等政策作用 [6] 财政支出结构优化与效益提升 - 打破“基数+增长”支出固化格局，运用零基预算理念，压减低效无效支出 [7] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作，并优化政策实施 [8] - 完善专项债券项目负面清单管理，深化地方“自审自发”试点，以更好发挥债券资金效益 [8] - 优化转移支付结构，增强地方自主财力和统筹能力 [8] - 通过加强财政资源和预算统筹、强化预算绩效管理等改革举措，增强地方财政发展动能 [8]

公开市场操作与资金面 - 央行于1月20日开展3240亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有3586亿元逆回购到期，单日实现净回笼346亿元 [1] - 银行间市场资金面整体平稳，DR001加权平均利率上升超过5个基点至1.37%附近，匿名点击系统上隔夜报价维持在1.30%且供给超千亿元，非银机构质押信用债借入隔夜报价在1.49%左右，较上日小幅走高 [3] - 交易员指出税期来临导致资金价格略上行，但整体流动性仍维持偏松格局，海外方面美国隔夜融资担保利率为3.66% [3] 利率与债券市场 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率在1.62%附近，较上日小幅下行 [7] - 银行间主要利率债收益率普遍下行 [9] - 国债期货主力合约全线上涨，其中30年期主力合约涨0.52%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.05% [11] 国内宏观政策要闻 - 财政部副部长表示2026年将继续实施更加积极的财政政策，确保总体支出力度“只增不减”，2025年财政赤字率按4%左右，比上年提高1个百分点，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，2026年将继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作 [12] - 国家发展改革委副主任表示当前经济运行存在供强需弱问题，将把宏观政策发力点放在做强国内大循环上，研究制定2026年-2030年扩大内需战略实施方案 [12] - 财政部等部门公告延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策，自2026年1月1日至2027年12月31日，相关机构提供服务的收入免征增值税 [13] - 最新LPR报价显示，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，自2025年5月下降10个基点后已连续8个月维持不变 [13] - 自然资源部与住建部发布通知，推出系列举措支持城市更新行动，着力破解政策堵点 [13] 全球宏观动态 - 美国总统特朗普计划在达沃斯世界经济论坛发表特别讲话并参与系列会议 [15] - 日本央行观察人士普遍预测央行将维持基准利率不变，交易员警惕若日元下跌政府可能进行外汇干预 [16] 债券市场动态与事件 - 财政部将于1月21日招标发行400亿元91天期贴现国债 [18] - 滨江集团董事长表示已做好冲锋准备，今年销售目标约800亿元 [18] - 日本国债收益率显著上升，10年期收益率一度升至2.330%，为1999年2月以来最高水平，40年期收益率自2007年首次发行以来首次触及4% [18] - 路劲公布境外债务重组初步方案，拟出售印尼收费公路资产偿债，但持有人专案小组表示反对 [18] - 本月城投非标资产风险事件频发，Wind风险监控数据显示多起信托计划、私募基金等产品出现风险提示或违约 [19]

当前，我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内重点领域风险隐患较 多。从国际看，大国博弈更加复杂激烈，单边主义、保护主义抬头，关税和非关税壁垒依然存在，外需 面临较大不确定性不稳定性。需要将国际经贸中可能遇到的问题考虑得更周全些，聚精会神搞建设，练 好内功，办好自己的事。从国内看，产业结构、商业模式、人口结构、财富分配等发生显著变化，供强 需弱矛盾突出，一些领域风险尚未出清。需要在促进供需平衡上下功夫，大力提振需求，解决供需错配 问题，让需求和供给更加匹配。适应新形势新变化、积极应对风险挑战，要求我们继续实施更加积极有 为的宏观政策，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 财政政策是宏观调控的重要手段，通过预算、税收、政府债券、转移支付等工具组合，可以发挥扩大总 需求和定向调结构的双重优势，熨平经济周期性波动，落实国家重大决策部署，促进经济总量平衡和结 构优化。2025年中央经济工作会议提出，要继续实施更加积极的财政政策。2026年财政政策和2025年财 政政策取向一以贯之，这是以习近平同志为核心的党中央审时度势、综合考量作出的重大决策部署。我 们要推动更加积极的财政政策精准增效 ...

2026年财政政策基调 - 2026年财政部门将实施更加积极的财政政策 确保“十五五”实现良好开局 概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” [1] - 总量增加指扩大财政支出盘子 确保必要支出力度 财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [2] - 结构更优指持续优化支出结构 确保资金用在紧要处 [3] - 效益更好指着力提高资金使用效益 2026年继续安排超长期特别国债 用于“两重”建设和“两新”工作 [3] - 动能更强指深化财税重点领域改革 进一步激发经济内生活力 [4] 财政金融协同促内需一揽子政策 - 政策目标为扩大内需 两个重点是以更大力度“激发民间投资”和“促进居民消费” [5][6] - 政策遵循“简便高效”“精准有效”“规范提效”三个原则 [6] - 推出六项具体政策 其中四项支持民间投资 两项支持促进消费 [6] - 支持民间投资的四项政策包括：中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保计划、支持民营企业债券风险分担机制、优化实施设备更新贷款财政贴息 [6] - 促消费的两项政策包括：优化实施服务业经营主体贷款贴息和个人消费贷款财政贴息政策 [6] 经济发展态势与高技术产业展望 - 展望2026年 经济结构将持续向优 发展动能持续向新 整体发展态势持续向好 [7] - 新技术、新产品、新场景将蔚然成势 新能源、新材料、航空航天、量子科技、生物制造、具身智能等新的经济增长点正蓄势待发 [7] - 新型储能装机规模已经突破1亿千瓦 占全球比重超过40% [7] - 2025年高技术制造业增加值占规模以上工业的比重已超过17% [8] - 国家发展改革委正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程 [7][8] 扩大内需战略与供需平衡 - 当前经济发展中需求不足问题较为突出 同时也存在供给不充分问题 [8] - 目标是实现扩大内需、优化供给 推动供需在更高水平上实现动态平衡和良性循环 促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [8] - 重点是把宏观政策发力点放在做强国内大循环上 全方位扩大国内需求 [8] - 将研究制定出台2026～2030年扩大内需战略实施方案 为以新需求引领新供给、以新供给创造新需求提供创新举措和要素保障 [8] “两新”政策优化与执行 - 2026年将优化“两新”政策的支持范围和补贴标准 完善实施机制 加强项目和资金全链条管理 以提升政策准确性、便利性、有效性 持续放大政策效能 [9] - 在设备更新方面 将进一步降低申报项目的投资门槛 加大对中小企业的支持力度 扩大政策惠及面 [9] - 在消费品“以旧换新”方面 将优化资金分配 综合考虑消费潜力、政策执行情况等因素 合理确定各地资金分配规模 [9] - 将落实全国统一大市场建设要求 对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品的购新 在全国范围内执行统一的补贴标准 [9] - 将均衡使用资金 按季度分批次下达中央资金 指导地方均衡有序支出补贴资金 [9] 改革与创新政策协同 - 将增强改革与创新政策协同 为新质生产力发展提供相适应的新型生产关系和制度供给 [9] - 重点包括协同推进准入、要素、场景改革 完善市场准入制度 优化新业态新领域市场准入环境 [9] - 深化要素市场化配置改革 积极探索空天、海洋、地下空间、频谱等新型要素配置方式 [10] - 发挥好场景作为稀缺资源和新型政策工具的作用 [11]

2026年财政政策核心框架 - 2026年财政部门将继续实施更加积极的财政政策，概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” [1] - 确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1][8] - 扩大财政支出盘子，2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 [8] - 把更多财政资金用在提振消费、“投资于人”、民生保障等方面，多渠道增加居民收入 [1][8] - 加强财政金融协同，探索创新政策工具，放大公共资金的带动作用和公开政策的外溢效应 [1][9] 促内需一揽子政策 - 政策目标为“扩大内需”，重点是以更大力度“激发民间投资”和“促进居民消费” [3] - 政策遵循“便捷高效”、“精准有效”、“规范提效”三个原则 [3] - 政策包含六项具体措施，其中四项支持民间投资，两项支持促进消费 [3] - 激发民间投资是此次一揽子政策的“重头戏”，支持领域广、力度大，工具箱丰富，包括信贷、贴息、担保、补偿 [3] 支持民间投资的具体措施 - 降低企业融资成本：新设中小微企业贷款贴息及优化后的设备更新贷款贴息，可为企业提供贷款总额1.5个百分点的贴息 [4] - 降低融资门槛：设立民间投资专项担保计划，提高授信担保额度、风险分担比例和代偿上限，以解决“融资难”问题 [4] - 支持直接融资：中央财政安排风险分担资金，与央行政策工具协同，分担民营企业发债的大部分风险，帮助拓宽融资渠道 [4] - 新政大幅度拓展了支持领域和贷款用途，以帮助企业开展融资活动 [4] 支持促进消费的具体措施 - 优化服务业经营主体贷款贴息和个人消费贷款贴息两项政策 [4] - 优化方向包括贴息力度更大、消费领域更广、实施期限更长和机构覆盖面更宽 [4] 支持科技创新的财政政策 - 2025年中央本级科技支出增长10%，大幅高于中央一般公共预算支出增幅 [6] - 在创新成本上“做减法”，落实覆盖多个创新环节的税收优惠政策，减轻企业科技创新税收负担 [6] - 在成果转化上“做乘法”，推行政府采购人与供应商合作创新模式，实施首台（套）、首批次保险补偿政策 [6] - 支持国家创业投资引导基金“投早、投小、投长期、投硬科技” [6] - 加强财政金融协同支持科技创新，对相关科技创新类贷款给予财政贴息，央行同时提供再贷款支持 [6] - 持续推动制造业新型技术改造与中小企业数字化转型，加快智能化、绿色化、融合化发展 [6] 强化企业创新主体地位与成果转化 - 落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展 [7] - 继续发挥专精特新“小巨人”发展奖补政策及国家中小企业发展基金作用，提升中小企业创新能力和专业化水平 [7] - 助力培育更多专精特新企业、单项冠军企业、瞪羚企业和独角兽企业 [7] - 落实首台（套）、首批次保险补偿政策，支持符合条件的科技创新产品迭代更新和应用推广 [7] 财政政策的结构优化与效益提升 - “结构更优”：持续优化支出结构，打破“基数+增长”支出固化格局，运用零基预算理念，压减低效无效支出 [8] - “效益更好”：2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作，并优化政策实施 [9] - 完善专项债券项目负面清单管理，深化地方“自审自发”试点，更好发挥债券资金效益 [9] 深化财税改革以增强动能 - “动能更强”：深化财税重点领域改革，进一步激发经济内生活力 [9] - 优化转移支付结构，增强地方自主财力和统筹能力，提高转移支付资金效能 [9] - 通过加强财政资源和预算统筹、强化预算绩效管理、落实优化出口退税政策、清理规范税收优惠和财政补贴等改革举措，增强地方财政发展动能，助力全国统一大市场建设 [9]

此外，今天还优化实施了服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷款财政贴息、设备更新贷款财政贴息等政策。 为更大力度激发民间投资，促进居民消费，财政部等多部门今天推出财政金融协同促内需一揽子政策。其中，首次设立民间投资专项担保计划，通过国家融 资担保基金专设担保计划5000亿元，分两年实施，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款。首次实施中小微企业贷款贴息政策，从今年1月1日 起，向中小微民营企业发放的符合条件的固定资产贷款，每年贴息1.5个百分点，最长贴息2年，单户贷款额度上限5000万元，单户最多可享受贴息150万 元，覆盖新能源汽车、工业母机等14个"重点产业链及上下游产业"、生产性服务业领域，以及农林牧渔相关领域。 央视网消息（新闻联播）：在国务院新闻办公室1月20日举行的新闻发布会上，财政部相关负责人表示，2026年，我国将继续实施更加积极的财政政策，扩 大财政支出盘子，确保总体支出力度"只增不减"、重点领域保障"只强不弱"。 ...