报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日内美元创新低美债收益率下行商品大多反弹，贵金属明显上行；美国6月ISM制造业PMI向上修复但幅度有限，职位空缺数显示就业市场需求有韧性，美联储主席发言转鸽，年内降息预期升温，预计年内降息3次且首降9月落地；本周关注非农就业数据和关税进展，若二者不显著恶化黄金月内或区间震荡蓄力，若显著恶化金价预计震荡上行，白银短期跟随金价波动；下半年看多黄金，谨慎看多白银 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国6月ISM制造业PMI为49，产出指数为50.3，制造业物价支付指数为69.7，就业指数为45，库存指数为49.2，新订单指数为46.4 [2] - 美联储主席鲍威尔称绝大多数委员预计今年晚些时候降息，看到劳动力市场降温，无法确定7月降息是否过早，货币政策有适度限制性，经济和劳动力市场稳固 [2] - 美国5月JOLTs职位空缺776.9万人，5月营建支出环比减0.3% [2] 价格逻辑 - 日内美元创新低美债收益率下行商品大多反弹，贵金属明显上行；美国6月ISM制造业PMI向上修复但幅度有限，职位空缺数显示就业市场需求有韧性，美联储主席发言转鸽，年内降息预期升温，预计年内降息3次且首降9月落地；本周关注非农就业数据和关税进展，若二者不显著恶化黄金月内或区间震荡蓄力，若显著恶化金价预计震荡上行，白银短期跟随金价波动；下半年看多黄金，谨慎看多白银；周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【35,38】 [3]

美联储内部政策分歧 - 美联储19位官员中7位认为2025年不需要降息，10位支持至少两次降息，显示决策层对降息路径存在显著分歧[1] - 分歧核心在于经济放缓与通胀上行风险的权衡：企业囤货效应消退可能推高下半年通胀，而关税影响尚未完全显现[1] - 美联储理事鲍曼从鹰派转向支持7月降息，可能包含政治考量，其2024年9月曾反对大幅降息50基点[2] 官员立场分化 - 支持降息阵营：沃勒认为劳动力市场疲软应支持7月降息，关税对通胀仅短期影响[2][12] 鲍曼称若通胀持续回落将支持7月行动[2][13] - 观望阵营：巴尔强调关税带来持续通胀压力，货币政策当前位置合适[3][10] 威廉姆斯预测2025年美国GDP增速降至1%，通胀升至3%[3][11] - 主席鲍威尔态度模糊：承认通胀可能超预期但称若就业恶化会提前降息[3] 经济数据与触发条件 - 美国1-5月失业率持续小幅上升，5月通胀温和但核心商品价格或下半年反弹[4] - 光大证券指出降息触发条件包括：消费就业快速恶化、企业债尾部风险、美债发行窗口期[5] - 美国银行预测2025年两种路径：经济稳定则按兵不动，若大幅放缓则9月起降息75基点[5] 市场预期与模型预测 - CME FedWatch显示市场对7月降息预期两极分化，81.4%概率维持利率325-350基点区间[15] - 高盛维持全年两次降息预期（9月、12月），衰退情境下调幅或达200基点[14] - 摩根士丹利模型显示全面执行关税或导致2025年美国GDP增速下降2.2%，通胀抬升2个百分点[14] 政治因素干扰 - 特朗普持续施压使美联储陷入两难：大幅降息恐加剧通胀，按兵不动则面临经济放缓压力[6] - 分析师认为政治压力可能影响美联储决策独立性，鲍曼态度转变或与此相关[2]

利率决策 - 6月议息会议大概率维持利率不变，主要因就业市场有序降温、关税对通胀传导暂不明显[1][2] 宏观预测调整 - 预计联储下调2025年增长预测，上调通胀和失业率预测，当前彭博对2025年四季度实际GDP同比增速一致预期为0.9%，低于3月SEP预测的1.7%；核心PCE同比为3.3%，高于3月SEP预测的2.8%；失业率为4.5%，高于3月SEP预测的4.4%[4][7] 前瞻指引 - 预计鲍威尔强调未来政策利率路径依赖数据，点阵图延续年内降息2次指引[4] 未来降息预期 - 大概率在9 - 12月预防式降息两次，若数据强于预期或财政法案宽松超预期，降息预期或回撤[1][4] 风险提示 - 美国就业市场走弱速度、关税对通胀影响持续性可能超预期[5]

美国初请失业金人数趋势 - 美国上周初请失业金人数经季节调整后稳定在24.8万人 高于市场预期的24万人 [1] - 由于部分州允许非教学人员在暑假期间领取福利 申请人数可能继续上升 因学年将于本月结束 [1] 劳动力市场动态 - 尽管雇主在特朗普关税政策的经济不确定性下保留工人 未出现大规模裁员 但劳动力市场正逐渐失去动力 [1] - 白宫对移民的打击减缓了就业增长 [1] - 5月份非农就业岗位增加13.9万个 低于去年同期的19.3万个 [1]

美国通胀形势分析 - 5月美国名义通胀环比增长0.1% 低于4月的0.2% 同比增2.4% 略高于4月的2.3% [1] - 核心通胀率环比增0.1% 同比增2.8% 与4月持平 但低于市场预期的2.9% [1] - 肉食(-0.4%) 能源(-1%) 服装(-0.4%) 新车(-0.3%) 二手车(-0.5%) 交通服务(-0.2%)价格下跌 但租房市场通胀压力持续 [1] 市场反应与数据争议 - 标普500指数跌0.27% 十年期国债利率跌1.23%至4.42% 美元指数跌0.45%至98.627 [1] - 经济学家质疑通胀数据准确性 因劳工部缩减采样城市 特朗普政府裁减联邦雇员影响统计 [2] - 企业提前增加库存以应对关税 1-4月贸易逆差分别为1314亿/1227亿/1405亿/616亿美元 [2] 就业市场动态 - 1-5月新增就业岗位月均12.38万 低于去年同期的17.96万 数据可能被高估 [2] - 5月服务业主导就业增长 医疗和社工增7.83万 休闲与款待增4.8万 制造业减0.8万 [3] - 建筑行业增6000岗位 地方政府增2.1万 联邦政府减2.2万岗位 [3] 美国国债市场压力 - 联邦政府总负债达36.97万亿美元 众议院通过法案提高债务上限4万亿美元 [3] - 外国机构投资者持有美债占比33.02% 但购买意愿降低 新兴市场推行"去美元"政策 [3][4] - 5月三十年期国债发行利率达5.047% 十年期国债贴现发行利率4.421%高于票息率4.25% [4] 投资者行为与市场风险 - 加密货币飙升 非美元货币升值 黄金高位 显示投资者对美元信任度下降 [5] - 标普500指数前十大股票占成分股总市值40% 超过2000年互联网泡沫水平 [6] - 港口货运量减少 供应链受阻 芯片贸易受限 企业生产成本上涨 [5] 政策影响与经济展望 - 关税政策或推高未来通胀 油价上涨构成压力 核心通胀维持2.8% [5] - 第二季度经济增长数据将反映实际经济状况 7月底数据受关注 [5] - 关税谈判结果将影响全球供应链 政策冲击或危害美国商品制造业 [5]

就业数据情况 - 5月美国新增非农就业人数回落至13.9万人，高于预期的12.6万人，前值下修至14.7万人[4][6] - 5月美国季调失业率为4.2%，持平前值，保留两位小数环比+0.06pct [6] - 5月非农私人部门时薪环比增速升至0.4%，高于预期，同比增速持平前值3.9%，高于预期的3.7% [6] 就业市场表现 - 商品部门新增就业回落，服务部门新增就业回升，政府部门新增就业延续回落[6] - 劳动人数下降62.5万，失业人数上升7.1万，劳动参与率和就业率双双回落[6] 市场影响与政策展望 - 市场对美国衰退担忧降温，CME数据显示市场充分定价6月不降息[6] - 短期美联储可“按兵不动”，中期关税落地规模及对经济影响决定后续货币政策[2][6] 风险提示 - 美国通胀存在超预期的可能性，二次通胀风险仍在[27]

就业数据 - 5月新增非农就业人数降至13.9万人，3月和4月合计下修9.5万人，年初以来就业前值不断下修，当前就业水平或被高估[2][3][5][7] - 5月失业率维持在4.2%，劳动参与率下降0.2个百分点至62.4%，25 - 54岁群体劳动参与率下降0.3个百分点[2][3][5][10] 行业表现 - 5月服务业新增就业14.5万人，较上月提升1.3万人；制造业就业减少8000人，由增转降；5月联邦政府就业减少2.2万人，自1月以来已减少5.9万人[8] 劳动力供需 - 4月职位空缺数回升至739万人，职位空缺率上升至4.4%，劳动力供需缺口22.6万人，基本达疫情前水平[12] 薪资情况 - 5月非农就业平均时薪环比增速回升至0.4%，同比增速为3.9%，平均工作时长34.3小时与上月持平[3][13] - 5月批发业和商业服务业平均时薪同比增速上升约0.5个百分点，零售业和仓储运输业分别减少约1.1和0.2个百分点[16] - 4月实际时薪同比增速为1.4%，较上月持平，2024年8月以来几乎保持在1%以上[18] 市场预期 - 5月非农数据公布后，市场预期美联储全年降息次数下调至2次，最早9月重启降息[3][21] 风险提示 - 美国通胀上行超预期、美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期[3][25][26]

就业市场趋势 - 5月新增非农就业人数下降至13.9万人，3月和4月合计下修9.5万人，显示就业水平或被高估 [1][2] - 新增就业主要来源从政府转向服务业，5月服务业新增就业较上月提升1.3万人至14.5万人 [1][3] - 政府裁员持续显现，5月联邦政府就业减少2.2万人，自1月以来已减少5.9万人 [1][3] 行业就业表现 - 教育保健业、休闲酒店业和金融活动是新增就业主要行业，分别录得8.7万人、4.8万人和1.3万人 [3] - 制造业就业减少8000人，由上月新增转为下降，或因受关税政策影响 [3] - 建筑业就业减少，但未提及具体数据 [3] 劳动参与与失业率 - 5月失业率维持在4.2%，但劳动参与率下降0.2个百分点至62.4% [1][6] - 25-54岁黄金年龄群体劳动参与率下降0.3个百分点，永久退出劳动力市场人数增加 [6] - 劳动力供需趋于平衡，4月职位空缺数回升至739万人，职位空缺率上升至4.4% [7] 薪资与工时 - 5月非农就业平均时薪环比增速回升至0.4%，同比增速持平为3.9% [10] - 平均工作时长录得34.3小时，与上月持平 [10] - 商业服务业和金融业时薪同比增速最高，分别为4.9%和4.4%，批发业和商业服务业增速上升最大，各上行0.5个百分点 [12] 政策与市场预期 - 市场预期美联储全年降息2次，最早可能在9月重启降息 [15] - 关税政策推高企业定价并影响招聘决策，未来政府削减开支或减少对承包商、大学等岗位需求 [1][15] - 4月实际时薪同比增速为1.4%，较上月持平，2024年8月以来保持在1%以上 [17]

就业市场现状 - 美国5月新增就业13 9万个略高于市场预期但低于4月的14 7万个失业率维持在4 2%就业不足比例维持在7 8% [1] - 过去一年美国月均新增就业仅为14 4万个为2011年以来最低水平 [1] - 就业市场勉强维持现状基础出现裂痕未来可能面临重大挑战 [1] 行业就业支撑与风险 - 医疗保健休闲与酒店业社会援助行业是当前新增岗位主要来源 [2] - 医疗行业过去三年贡献约30%的新增就业若联邦医疗补助支出削减7000亿美元将限制行业增长 [2] - 休闲与酒店行业受新关税政策威胁企业可能转嫁成本导致消费支出下滑影响就业 [2] - 仓储与零售业岗位增长已开始放缓未来就业增长依赖医疗行业单一引擎 [2] 就业信心与结构性问题 - 40%求职者对职位数量缺乏信心近三分之一预计未来六个月就业机会减少 [2] - 金融市场营销销售软件开发等知识型岗位增长疲弱专业与商业服务类行业正在削减职位 [3] - 应届生和入门岗位求职难度加大蓝领工种越来越难填补 [3] 经济环境与政策影响 - 美联储《褐皮书》显示美国经济出现收缩趋势企业与家庭决策趋于谨慎 [3] - 招聘基本持平部分地区候选人数量上升但员工流动率偏低企业增加岗位态度谨慎 [3]

就业市场 - 美国上周首次申请失业救济金人数意外增加至24.7万人，高于市场预期的23.5万人，为2024年10月以来最高水平 [1] - 美国至5月31日当周初请失业金人数四周均值升至23.5万人，续请失业金人数略有下降但仍处高位，说明失业人员再就业时间延长 [1] - 美国雇主5月宣布裁员93,816人，比4月减少12%，但比去年同期增加47% [1] - 今年截至5月，雇主已宣布裁员696,309人，比去年同期的385,859人增加80% [1] 非农就业 - 5月非农就业预计增加13万人，失业率预计维持在4.2% [1] 劳动生产率 - 美国第一季度非农劳动生产率同比下降1.5%，降幅大于此前报告的0.8%，为自2022年第二季度以来的首次下降 [2] - 第一季度单位劳动力成本同比上升6.6%，高于此前报告的5.7% [2] - 过去一年劳动力成本上升1.9%，高于此前报告的1.3% [2] 企业行为 - 航空公司、零售商和汽车制造商等企业因关税不确定性撤回或未发布2025年财务指引 [2] - 公司正在减少支出，放慢招聘速度，并发出裁员通知 [1]