全球投资者对货币政策的关注，暂时让位于对财政可持续性的担忧加剧。若日债实际收益率大幅上升， 全球流动性势必将收紧。 对全球政府财政可持续的担忧加剧，令"债券义勇军"再度出击，加之市场流动性不足，全球10年期~40 年期债券14日再遭集体抛售，收益率飙升。 这一幕让人回想起今年5月席卷全球市场的债券抛售潮。虽然此次抛售中，7月20日即将到来的日本参议 院选举加剧了日本长债压力，但对政府入不敷出的担忧，也涵盖了美英法德等主要欧美国家。 MFS资管的高级董事总经理安娜（Benoit Anne）表示："本周，全球市场对货币政策的关注暂时退居次 要地位，取而代之的是对各国政府预算和国债方面的担忧情绪。"新加坡对冲基金Blue Edge Advisors的 投资组合经理杨（Calvin Yeoh）直言："美国、欧洲、日本，都已坐上了'满载汽油的财政扩张巴士'， 驶向'通胀之城'。" 欧盟征收30%的关税，将沉重打击欧洲最大经济体德国的出口企业。此外，英国和法国正在努力削减巨 额债务，但国债收益率14日同样大幅上升。 全球长债再现5月抛售潮 与短期国债收益率更密切地跟踪利率走势不同，收益率曲线的长端走势，更直接地反映了投资 ...

美英债市波动分析 - 近期美国和英国主权债券市场波动显示人物因素和财政政策对投资者至关重要 [1] - 英国债券市场风险源于财政大臣里夫斯可能被不坚持财政规则的人取代 [1] - 美国财政稳定取决于财长贝森特能否持续影响特朗普总统并获得其青睐 [1] - 美债和英债近期因财政可持续性担忧遭遇大幅抛售 [1] - 人物因素有时比政策因素对市场影响更大 [1]

约翰内斯堡2040战略愿景 - 约翰内斯堡是南非最大、人口最多的国际化城市，2025年11月将首次由非洲国家主办G20峰会，提升其全球城市地位[1] - 2040战略愿景通过智能创新和技术整合，目标建成世界级非洲城市，2024/25综合发展计划(IDP)提出11项战略重点[1][3] 财政可持续性 - 当前财政状况显示支出增速超过收入，需采取战略性融资方法，包括公私合作、改善税收征收、减少浪费性支出[5] - 优先投资基础设施发展和社会经济增长领域，削减低影响领域支出[5] 可持续能源结构 - 能源结构多样化计划包括发展太阳能、风能、生物质能等可再生能源，减少对不可再生能源依赖[6] - 投资储能技术如电池存储系统和智能电网，公共建筑推广LED照明、智能电表等节能技术[6] 基础设施更新 - 采取综合城市规划方法，结合气候变化与社会经济因素，重点改造非正式住区并提供水电卫生服务[7] - 内城振兴计划针对过度拥挤问题，交通系统升级包括Rea Vaya BRT和地铁网络[7] 可持续服务提供 - 92%家庭已覆盖基本服务，但老化基础设施和维修不足导致垃圾清除、卫生设施等领域表现不佳[8] - 2024/25年度将投资10.24亿兰特升级供水系统，推行垃圾发电技术减少填埋并转化能源[8] 经济与就业发展 - 失业率高于国家6%目标，通过税收优惠刺激私人投资、建立外包园区及扩大公共工程计划(EPWP)创造就业[11] - 经济复苏计划聚焦中小企业发展、私营部门合作、经济特区建设及投资促进[14] 绿色经济与智慧城市 - 快速城市化导致环境退化，实施气候行动、废物管理等政策，推广垃圾源头分类和回收技术[15] - 智慧城市八大支柱包括智慧服务、平安城市、数字经济等，通过技术改善治理和居民参与[16][17] 国际合作与城市规划参考 - 约翰内斯堡2021-2026国际关系战略参与C40、U20等全球网络，强化区域领导力[19] - 建议中国城市加强多元主体协同规划，扩大与全球南方城市合作，分享可持续发展经验[18][21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品继续小幅反弹，工业品、农产品均延续反弹走势，主因中美两大经济体经济保持韧性，地缘政治风险缓解，美元指数走弱，带动市场风险偏好改善 [3] - 美国劳动力市场有韧性，但需观察后续情况，美联储9月降息可能性尚存；“大而美”法案或拉大贫富差距、提高债务水平；贸易谈判冲刺阶段，新关税计划8月1日生效 [3] - 中国6月官方制造业PMI边际改善，经济整体延续改善势头，但制造业未摆脱收缩，小型企业与新兴产业压力突出，后续政策走向不确定，内需有转弱风险，预计下半年或推出增量政策 [3] - 大宗商品短期不确定性增加，市场波动或加大，虽有积极因素，但美国关税走向不确定，需高度关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 PART TWO 海外形势分析 - 美国6月非农就业人口增加14.7万人超预期，失业率4.1%低于预期和前值，但6月数据政府部门占比高且可能下修，需观察劳动力市场情况，美联储9月降息可能性仍存 [3] - 美国参众两院通过“大而美”税收与支出法案，预计使美国GDP在2025 - 2034年平均增长1.0%，长期增加1.2%，但可能拉大贫富差距、提高债务水平 [3] - 美国贸易谈判进入冲刺阶段，特朗普已在12个国家关税信函签字，税率10% - 70%，新关税计划8月1日生效 [3] PART THREE 国内形势分析 - 中国6月官方制造业PMI为49.7，较前值回升0.2个百分点，数据边际改善，供需同步回暖，价格指数回升，但制造业仍未摆脱收缩，小型企业与新兴产业压力突出 [3][21] - 中国战略性新兴产业PMI（EPMI）环比下降3.1个百分点至47.9%，创年内新低 [3][21] - 国内经济发展隐忧犹存，外部环境复杂，美国关税暂停期临近结束且谈判进展慢；内需有转弱风险，房地产市场量价齐跌，新兴产业压力大，预计下半年或推出扩大内需、改善物价的增量政策 [3] PART FOUR 高频数据跟踪 - 7月4日PTA、POY等数据显示，PTA工厂开工率76%，聚酯工厂开工率89%，江浙织机开工率64% [32] - 厂家批发和零售数据呈现一定同比变化情况 [35] - 农产品批发价格200指数及部分农产品平均批发价有相应走势 [40]

法案内容及影响 - "大而美"法案将在未来十年内使美国国债规模新增约3.4万亿美元 目前美国联邦债务总额已达36.2万亿美元 [2] - 法案涵盖数万亿美元规模的减税举措 同时大幅增加移民执法支出 [2] - 法案削减对医疗补助、太阳能、风能及电动车项目的联邦资助 [2] 马斯克的反应 - 马斯克称该法案为"债务奴役法案" 并公开质疑特朗普的财政政策方向 [2] - 马斯克在社交平台X上声援共和党参议员兰德·保罗对该法案的批评 称其将引爆赤字 破坏长期财政可持续性 [1] - 马斯克发起关于成立新党派"美国党"的投票 约93万个账号参与 64.3%投赞成票 [1] 行业影响 - 法案对严重依赖清洁能源补贴的产业构成直接冲击 [2] - 特朗普撤销电动车强制令 称"强迫所有人购买没人想要的电动车" [2] - 特斯拉股价于6月5日单日暴跌 市值蒸发高达1520亿美元 公司总估值一度跌破1万亿美元大关 [2]

法案核心内容 - 特朗普签署"大而美"法案，聚焦税收与支出改革，兼顾中产减负、产业激励与联邦财政结构调整[1][3] - 法案明确家庭税务规划空间，延续企业税负友好政策，中短期有望提振消费信心与市场活力[3] - 法案将国家债务上限提高5万亿美元，并放宽联邦土地油气开采限制，未来15年计划在墨西哥湾进行30次租赁拍卖[15][18] 财政影响 - 美国国会预算办公室估算，到2034年法案将使国家债务增加4.1万亿美元[4] - 当前美国国债总额36.2万亿美元，2035年预计升至39.6万亿美元[14] - IMF警告法案与财政赤字削减目标相悖，华泰证券认为财政可持续性质疑将升温[4] 行业政策调整 - 清洁能源补贴逐步退出：电动汽车购车抵免2025年终止，清洁氢气生产抵免2028年终止[16] - 传统能源获扶持：提高油企碳捕捉税收抵免，新增400万英亩联邦土地供煤炭开采[19] - 阿拉斯加将向石油天然气开采开放，大幅放宽联邦土地水域开采限制[18] 机构观点分歧 美元走势 - 摩根大通与瑞银看跌美元，因经济放缓与非美货币走强，美元指数已跌至三年低点[6] - 中金公司认为若政策落地且赤字率下降，美元指数四季度或反弹[6] 美股展望 - 摩根大通看好美股韧性，中金预测标普500指数中枢或升至6000-6200点[8] - 美银建议标普500达6300点后减持，银河证券提示高估值压力[9] 经济影响 - 摩根大通预计美国下半年衰退概率达40%，关税政策或拖累全球增速[4] - 野村证券认为法案"毫无疑问"利好经济，摩根士丹利担忧财政可持续性[20]

欧元区债市格局变化 - 法国五年期国债收益率自2005年以来首次超越意大利同期债券 成为欧元区主要经济体中收益率最高的品种 在欧洲大陆仅次于拉脱维亚 [1] - 传统"核心-外围"债市分界线加速消融 市场焦点转向法国十年期国债何时与意大利完成收益率趋同 [1] 法国与意大利债市表现对比 - 意大利10年期国债相对于法国的收益率溢价收窄至17个基点 创2007年以来最低纪录 较三年前近200个基点的差距大幅缩水 [3] - 法国五年期国债期限较意大利同类品种长半年 但技术性因素无法解释收益率倒挂的核心逻辑 [3] - 法国基准国债收益率已超过曾深陷主权债务危机的希腊和葡萄牙 成为欧元区核心国中表现最弱的债券市场 [4] 市场驱动因素分析 - 巴黎政治僵局与财政改革受阻对法国债务吸引力构成实质性冲击 法国债券与意大利站在同一风险定价水平 [3] - 欧洲南北经济体角色转换 意大利等南部国家通过结构性改革转变为欧元区增长引擎 债市表现显著改善 [3] - 法国自去年意外选举产生悬峙议会后 财政改革进程停滞 政治不确定性导致债券遭抛售 [3] 投资者行为与市场影响 - 欧央行货币政策转向提升市场对各国财政可持续性的敏感度 传统避险资产定价逻辑被重新书写 [4] - 意大利 希腊等前期"高风险"国家成为受益者 其改革成效逐步获得投资者认可 [4]

英国财政挑战 - 英国财政大臣里夫斯面临经济稳定目标挑战，经济增长乏力、债市动荡及福利改革分歧可能导致新一轮增税计划 [1] - 英国国债价格遭遇自2022年特拉斯"迷你预算"危机以来最大跌幅，市场反应激烈 [1] - 公共债务占GDP比例接近100%，政府或需追加数百亿英镑税收以缓解财政缺口 [1] 财政政策与市场反应 - 里夫斯上任时承诺通过400亿英镑增税措施为基础设施投资提供资金，但财政空间因福利支出膨胀和经济增长预期下调而耗尽 [2] - 分析师警告增税规模需足够大且明确以恢复市场信心，避免零碎措施 [2] - 首相斯塔默试图通过贸易协议进展、外资引进及教育和医疗投入提振公众信心，但工党支持率仍低于右翼改革党 [2] 政府领导力与改革压力 - 投资者批评政府领导力不足，选民和企业未充分意识到紧缩财政和结构性改革的必要性 [3] - 英国面临经济停滞、债市波动和财政赤字扩大等多重压力，财政大臣里夫斯处于关键十字路口 [3] - 若无法平衡增税与支出控制，可能影响市场信心和政党信誉 [3]

税收与支出法案核心内容 - 美国参议院以51票赞成、50票反对通过"大而美"税收与支出法案 内容包括延长特朗普2017年企业及个人减税措施 让小费和加班工资收入免税 削减医疗保险和营养补助项目投入 授权打击非法移民和国防领域提供数千亿美元资金 [1] - 法案取消电动汽车税收抵免 自2023年9月30日起生效 仅允许2027年底前投产的风电和太阳能项目享受税收抵免 [1] - 参议院版本法案将美国债务上限提高5万亿美元 高于众议院版本 国会预算办公室估算两版本法案将使2025-2034年赤字分别增加2 8万亿美元和3 3万亿美元 [1] 财政与市场影响 - 参议院法案修改医疗补助和平价医疗法案 预计到2034年导致美国无保险人数增加1200万 [1] - 美元对欧元汇率跌至2021年9月以来最低点 美元指数跌破96 50 创2022年2月下旬新低 市场担忧财政可持续性及美联储独立性受质疑 [2] 政治争议与立法进程 - 民主党参议员批评法案"劫贫济富" 佛蒙特州参议员称其为"亿万富豪阶层的礼物" 密歇根州参议员指责法案"鲁莽且不负责任" [1] - 众议院需重新通过参议院修改后的法案版本 特朗普要求国会7月4日前完成立法 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕高盛宏观展开，涵盖外汇、石油、关税等领域，分析各领域现状、影响因素及未来趋势，为投资者提供决策参考，如美元或走弱、油市或供过于求、关税截止日期可能推迟等[5][20][29] 根据相关目录分别进行总结 高盛周末 - 思想领袖观点与周末宏观电话会议 - 亚当·克鲁克看好英镑在三个月内升至 1.45 的交易，英镑在当前宏观背景下有吸引力，英国是高增长与高通胀地区，终端利率可能比欧洲高 100 - 200 个基点，商业信心处多月高点，主权债券市场深厚，长期投资者配置不足，政府正改善与欧洲关系[2][3] 全球外汇交易员 - 利率重回舞台中央 - 美元下一波动力或来自传统宏观因素，劳动力市场数据走弱使美联储鸽派倾向明确，可能推动美元兑欧元和日元走弱，否则美元将逐步走弱，支持新兴市场套息策略，推动人民币走强[5][6] - 欧元区股市资金流入今年生效，与欧元表现关系类似 2017 年，若无更多资金从美国重新配置的理由，流入欧洲速度或放缓，欧元兑美元上涨路径将缓慢且波动大[7][8] - 经济衰退可能性上升和美国资产吸引力下降维持对日元额外需求，但近期贸易等进展支持风险情绪，做空美元/日元受欢迎，若宏观数据不支持持仓成本或面临回补压力，美国经济增长放缓将推动美元/日元下跌，除非美国前景恶化超温和放缓，否则欧元/日元将继续走高[9][10] - 瑞郎可能参与欧元上涨，有避险特性，短期内有升值路径，欧元表现和风险环境是主要驱动因素，负利率下也受支撑，但长期估值和国内前景或影响其与欧洲交叉货币表现[11][12] - 印度卢比增长触底，宏观环境支持适度走强，但大量远期空头头寸使印度储备银行可能用资本流入抵消，卢比低估程度处中间，升值压力小，今年剩余时间现货升值表现或滞后[13][14] 7 月美元看跌期权 - G10 外汇期权波动率交易思路 - 今年市场关注关税与货币协议、财政可持续性、美国数据/美联储转向三大主题，7 月贸易截止日期临近和财政议题受关注，三大主题或达高潮，若美国利率曲线牛市陡峭化，美元对冲成本降低，美元走弱趋势延续的催化剂或出现[16] - 中东紧张局势缓和和事件日历平静使外汇波动率回落，可利用伽玛下跌买入 1 个月美元看跌数字期权[17] 石油 - 能源市场还剩多少风险溢价 + 接下来会怎样 - 油价风险溢价从周日晚每桶超 15 美元降至几美元，关键油市重大中断概率从约 15%降至与六月初持平[20] - 油价地缘政治风险溢价下降可能因交易员过去几年经历冲击但油流未中断、伊朗反应温和、美中避免供应中断、投资者认为秋季油市供过于求而不愿押注油价上涨[21][22] - 预计布伦特原油价格从目前高位 60 多美元降至四季度约 60 美元，2026 年降至中期 50 多美元，因市场将供应过剩，今年供应增长是需求增长近四倍，非欧佩克国家和欧佩克+供应将增加[23][24] - 过去 90 天全球原油库存增加约 130 万桶/日，新兴市场库存大幅增加，支持市场供应过剩和油价下跌预测[27][28] 7 月 9 日关税截止日期思考 - 特朗普政府官员称关税截止日期将推迟，7 月 9 日不会实施类似解放日的关税，但最终由特朗普决定，他或在某些情况下与各国达成协议并单方面确定关税税率，目的是激励达成协议而非全面实施关税[29][30] - 最好情况是与美国贸易伙伴就特定产品达成协议逐步降低关税，不会降低 10%全面关税税率，较可能情况是达成框架协议，关税总体不变，部分国家关税高于 10%，中期关税将稳定在 10%左右[29][30][32] - 行业关税情况神秘，以往截止日期市场预期不高，特朗普宣布负面消息后会收回，最终结果比预期负面但比刚宣布积极，市场视为利好，7 月 9 日或宣布半导体、电子产品和制药行业关税，半导体和电子产品可能先出台，制药行业可能晚些出台，具体时间不明[33][34][36]