2025年中国资本市场表现回顾 - 沪指一度站上4000点大关，年内涨幅超过18%，多次刷新10年新高 [2][4][5] - 深证成指年内涨幅超过30%，创业板指年内涨幅超过50% [5] - A股总市值首次突破100万亿元，最高总市值突破110万亿元，创历史新高 [2][4][7] - 全年累计成交额突破400万亿元，日均成交额超万亿元，刷新历史新高 [2][6] - 沪指年末创下9连阳纪录，A股全年共有3次8连阳以上 [8] - 公募基金规模达37.02万亿元，私募基金规模达22.09万亿元，均创历史新高 [8] - 全市场ETF规模超6万亿元，年内增长超2万亿元，被动型投资超越主动型投资 [8] 2025年市场生态与资金流向 - 资本市场生态在深化改革中持续优化，基础性制度改革进一步深化 [4] - 上市公司回购积极性提高，分红金额大幅增长 [4] - 以社保、险资为代表的中长期资金加速入市 [4] - 投资者热情显著提升，居民财富配置出现向权益市场转移的趋势 [8] - 以人工智能为代表的科技创新贯穿全年，成为推动产业变革与投资布局的主线 [8] 2026年市场投资主线展望 - 市场主流热点预计为高科技与高股息，其中高科技是先锋，高股息是大本营 [3][11] - 高股息为代表的蓝筹股或是2026年第一条投资主线 [3][9][11] - 央国企改革为代表的主题有望成为第二条主线，包括并购重组、市值管理等将带来企业业绩提升 [11] - 消费板块有望成为第三条主线，受益于扩内需、促消费的组合政策及积极的财政政策 [3][11] 2026年市场环境与投资者策略 - 沪指在4000点附近起步，市场在经历了2025年大幅上行、400万亿元成交量及2.5万亿元融资余额的基础上起步，带来挑战 [9] - A股市场或难免高位震荡，投资者需珍惜低位筹码，不要轻易在震荡中离场 [11] - 投资者应注意不要过度追高和加杠杆，保持一定的警惕 [11]

2025年中国资本市场表现总结 - 沪指一度站上4000点大关，年内涨幅超过18%，多次刷新10年新高 [2][4][5] - 深证成指年内涨幅超过30%，创业板指年内涨幅超过50% [5] - A股总市值首次突破100万亿元，最高总市值突破110万亿元，创历史新高 [2][4][7] - 全年累计成交额突破400万亿元，日均成交额超万亿元，刷新历史新高 [2][6] - 沪指年末创下9连阳纪录，A股全年共有3次8连阳以上 [8] - 公募基金规模达37.02万亿元，私募基金规模达22.09万亿元，均创历史新高 [8] - 全市场ETF规模超6万亿元，年内增长超2万亿元，被动型投资超越主动型投资 [8] 2025年市场生态与资金流向 - 资本市场生态在深化改革中持续优化，基础性制度改革进一步深化 [4] - 上市公司回购积极性提高，分红金额大幅增长 [4] - 以社保、险资为代表的中长期资金加速入市 [4] - 投资者热情显著提升，居民财富配置出现向权益市场转移的趋势 [8] - 以人工智能(AI)为代表的科技创新贯穿全年，成为推动产业变革与投资布局的主线 [8] 2026年市场展望与投资主线 - 2026年市场起步于沪指4000点附近、400万亿元成交量和2.5万亿元融资余额水平，投资挑战较大 [9] - 高股息为代表的蓝筹股有望成为第一条投资主线，是市场的“大本营” [3][11] - 高科技是市场的“先锋”，有望成为主流热点之一 [3][11] - 以央国企改革为代表的主题（包括并购重组、市值管理）有望成为第二条投资主线 [11] - 消费板块有望成为第三条投资主线，受益于扩内需、促消费的组合政策 [3][11] - 市场或难免高位震荡，投资者应珍惜低位筹码，避免过度追高和加杠杆 [11]

香港股市2025年整体表现 - 恒生指数在2025年上涨27.8%，为2017年以来最佳表现，跑赢恒生中国企业指数（上涨22.3%）和恒生科技指数（上涨23.5%）[1] - 恒生综合指数在2025年上涨31.0%，其中中型股（上涨31.6%）表现领先于大型股（上涨30.8%）和小型股（上涨28.8%）[2] - 市场升势由港股通创纪录资金流入、对人工智能发展的憧憬以及降息等多个主要因素推动[1] 指数及衍生品表现 - 恒生生物科技指数在2025年大幅上升64.5%，其追踪期货于11月推出[1] - 恒指波幅指数及恒生国指波幅指数在4月初升至年内高点，分别为47.0点和52.6点，年底回落至19.0点和20.8点[1] - 在旗舰衍生指数中，恒指ESG增强指数（上涨30.3%）跑赢恒生指数，恒生科指15%目标期权金每周备兑认购期权指数回报率达25.4%，稍高于科指[1] 行业与主题指数表现 - 在恒生综指行业指数中，原材料业表现最佳，飙升161.3%，公用事业表现最差，仅上涨5.7%[2] - 香港上市主题指数中，恒生港股通创新药指数和恒生医疗保健指数表现最佳，年度升幅分别为64.0%和57.0%[2] - 内地及跨市场主题指数中，恒生A股电网设备指数上涨72.3%，恒生港美生物科技指数上涨53.9%[2] 其他特色指数表现 - 在高股息指数中，恒生高息股30指数表现领先，2025年升幅为38.1%[2] - 在ESG指数方面，恒生气候变化1.5℃目标指数表现较佳，年度升幅为31.2%[3] 恒生指数构成与目标 - 恒生指数在2025年新增6只成份股，成份股总数达89只，稳步迈向100只成份股的目标[1]

核心观点 - 报告认为银行板块盈利正于底部企稳，基本面逐步改善，在低利率与市场波动环境下，其高股息特性凸显“类固收”配置价值，同时重点风险（城投、房地产）的持续化解为估值修复创造了条件，行业具有较高的配置价值，维持“增持”评级 [2][11][12][13] 市场回顾 - 2025年银行板块行情呈现“前强、中弱、后稳”的走势，主要反映了从避险主导到寻求增长的市场风格转换过程以及资产风险预期的变化 [6][20] - 上半年在避险情绪下银行股表现强于大盘，股份制银行相对领先；三季度市场风险偏好回升，资金流向更具增长弹性的领域，银行板块吸引力相对减弱并进入调整；四季度行情震荡但仍取得正向收益 [20] 政策导向：宽松政策过渡期，金融支持实体经济 - 2026年政策环境正从此前的超常规逆周期调节向更具稳定性和可持续性的常规状态过渡，为银行稳健经营创造良好环境 [7] - 货币政策保持适度宽松，降准降息等工具仍有运用空间，但更加注重结构性引导，若经济增长平稳，明年LPR降息幅度有望与今年相当，存款利率机制有望持续发挥作用以稳定银行息差 [7][26] - 财政政策维持扩张力度，超长期特别国债将继续支持“两重”建设、“两新”工作，金融机构将加大力度支持扩大内需、科技创新和中小微客群等重点领域 [7][33] - 政策将着力加固房地产风险防线，并加快推进地方政府隐性债务化解工作，隐债化解计划规模不低于2.8万亿元，有助于改善银行城投相关资产质量 [7][37] 经营展望：盈利筑底，风险稳健 信贷投放与资产结构 - 预计2026年全年新增信贷15-16万亿元，增速约5.5%-6%，增长主引擎来自对公贷款，特别是在财政扩张和“十五五”开局项目带动下，基建和制造业相关中长期贷款需求有望回稳 [9][49] - 银行资产配置将持续向金融投资倾斜，其占比预计继续提升，前三季度上市银行金融投资增速已达15.8% [9][44] - 对公贷款主要投向基建和制造业，零售信贷在居民增收计划和房地产市场政策支持下有望逐渐修复 [50][55][62] 息差与收入 - 得益于存款利率下调幅度较大且持续性较好，银行净息差下行压力将显著缓解，全年降幅有望收窄至约7个基点，支撑净利息收入企稳，2025年前三季度商业银行净息差为1.42%，较上年下降10个基点 [9][63][69] - 受资本市场波动等因素影响，非利息收入贡献或将减弱，手续费收入对非息收入贡献可能转弱 [9][72] 资产质量与风险 - 政策驱动的风险化解工作将持续改善资产质量，地方政府隐性债务化解将减少银行体系内高风险城投资产 [10] - 截至2025年三季度末，上市银行不良贷款率为1.15%，较年初下降0.02个百分点，拨备覆盖率为283.17%，拨备总体处于较高水平，反哺利润仍有空间 [75] - 在房地产稳市政策与居民增收政策支持下，房地产和零售信贷领域的风险预期也将趋于稳定和收敛 [10][83] 投资策略：高股息为盾，静待价值修复 稳健股息价值凸显 - 在利率下行环境中，银行股高股息率使其“类固收”属性凸显，对保险资金等长期机构投资者的吸引力增强，能为板块提供增量资金并增强股价稳定性 [11][90] - 银行业绩筑底企稳，为持续稳定分红提供了基础 [11] 估值修复具备内在动力 - 当前银行股估值已充分反映市场对房地产、城投等领域风险的悲观预期，估值隐含的不良率仍处于历史较高水平 [11][96][99] - 随着地方政府隐性债务与房地产风险在政策支持下持续有效化解，银行体系资产质量预期将改善，估值中隐含的过高风险溢价有望下降，从而打开估值修复空间 [11][96] 投资建议 - 建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经济修复预期下更具发展动能的股份行和区域行，具体推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等 [13][99]

宏观环境与政策展望 - 明年部分财政政策可能延续今年方向，例如以旧换新、消费补贴等政策 [1] - 国内货币政策将延续适度宽松，灵活运用降准、降息等工具，明年仍有降准降息空间 [3] - 海外宏观环境大概率处于美联储降息周期，流动性环境将得到支撑 [1] - 特朗普可能公布新一任美联储负责人人选，新负责人可能认可降息动作，使海外流动性环境更偏宽松 [3] 产业趋势与市场观点 - 当前市场担忧AI是否已进入泡沫阶段，近期美股调整及对海外云厂商现金流、负债的担忧影响了投资者情绪 [1] - 三季度海外头部云厂商的现金流、盈利能力、利润率等指标相比2000年互联网泡沫时期的公司更为健康 [1] - 全球头部云厂商明年的资本开支增速可能达到30%至40%甚至更高 [1] - 明年市场或将呈现宽幅震荡或震荡向上的节奏，市场风格可能更平衡，但成长风格仍有一定优势 [1] - 部分成长赛道对明年的业绩预期已充分交易 [2] 投资配置策略 - 建议进行分散化配置，若在科技赛道获利较多，可逐步关注高股息、高现金流类资产 [1] - 高股息、高现金流类资产今年相对滞涨，部分传统行业公司现金流状况较好，股息率具备性价比 [2] - 配置思路围绕两大方向：一是有新成长趋势、新产业催化的成长赛道，二是高股息、高现金流类资产 [3] - 均衡配置或更适配2026年行情，中长期资金逢低加仓 [4] 具体投资标的与逻辑 - 看好科技成长方向中的部分赛道，例如半导体设备ETF(159516)、通信ETF(515880) [2][4] - 高股息、高现金流资产成配置核心，相关ETF各具优势 [4] - 现金流ETF(159399)聚焦高分红潜力股，选股具备领先性，适合长期配置 [4] - 红利国企ETF(510720)侧重稳定股息收益，成分股分红确定性较强 [4] - 高股息资产与国内中债收益率存在一定负相关性，一旦债券收益率下行，其股息率性价比将凸显，推动机构资金加大配置 [3]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为70分，处于“较热”状态 [5][9] - 根据历史回测，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而当情绪值高于70分时将出现阻力 [9] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化现象 [23] 热点主题追踪 - **机器人主题**：工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会于2025年12月26日正式成立，标志着行业从“技术探索”迈入“产业协同”与“规模化落地”新阶段，将统一AI与硬件的接口标准，加速技术落地与生态形成 [5] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [5] - **券商主题**：证监会主席提出将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率，推动行业向高质量发展转变 [5] 个股资金流向（前一交易日） - **主力资金净流入前十个股**：三花智控净流入27,997.63万元、山子高科净流入15,353.30万元、C强一净流入9,677.88万元、C双欣净流入7,604.64万元、华菱线缆净流入6,447.62万元 [10] - **主力资金净流出前十个股**：金风科技净流出29,379.34万元、航天发展净流出22,832.04万元、神剑股份净流出13,168.07万元、拓维信息净流出11,762.37万元、胜宏科技净流出10,031.12万元 [13] - **融资净买入前十个股**：C强一净买入5,491.37万元、三花智控净买入3,768.24万元、兆易创新净买入2,658.75万元、协创数据净买入2,525.54万元、中国卫通净买入2,447.60万元 [13] - **融券净卖出前十个股**：金发科技净卖出1,090.32万元、中国石化净卖出578.90万元、新易盛净卖出562.03万元、金风科技净卖出536.19万元、烽火通信净卖出425.47万元 [14] 行业资金流向（前一交易日） - **主力资金净流入前十行业**：SW机械设备净流入263,376万元、SW汽车净流入242,183万元、SW传媒净流入205,415万元、SW家用电器净流入198,056万元、SW纺织服饰净流入71,539万元 [17] - **主力资金净流出前十行业**：SW电力设备净流出726,199万元、SW国防军工净流出536,904万元、SW有色金属净流出505,847万元、SW基础化工净流出301,151万元、SW计算机净流出264,796万元 [18] - **融资净买入前十行业**：SW汽车净买入117,712万元、SW机械设备净买入114,598万元、SW电子净买入61,734万元、SW国防军工净买入60,818万元、SW计算机净买入54,338万元 [20] - **融券净卖出前十行业**：SW石油石化净卖出1,411万元、SW国防军工净卖出925万元、SW基础化工净卖出695万元、SW机械设备净卖出468万元、SW商贸零售净卖出283万元 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新旧热点交替，更好布局机会或在节后，年末市场各品种表现分化，投资者需根据不同品种特点调整策略 [1] 各部分总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指低开回升尾盘收平，量能持平市场情绪降温，有最高点环比下移、热点板块切换、新热点接力三点信号 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化 [7] - 增量资金回归理性，年末难现系统性机会，保留多头仓位，节后加仓，以高股息、涨价链为主线，大市值优于小市值，操作建议为红利ETF + IC多单 [7] 股指期权 - 昨日权益市场低开后震荡走强，期权成交量小幅上行但提升有限，交易量能维持低位，隐含波动率震荡剧烈且走势偏强 [2][7] - 推测方向趋势型投资者占比下降，期权对冲及风险管理诉求更稳定，年末权益行情或震荡，期权端建议续持卖权增厚，辅以少量买入看跌期权保护防御，操作建议为备兑 [2][7] 国债期货 - 昨日国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.17%，10年期跌0.02%，5年期跌0.01%，2年期涨0.01%，银行间主要利率债收益率多数上行，现券收益率走势分化 [3][8] - 央行公开市场操作净投放2532亿元，但临近跨年资金面收紧，DR007加权平均利率上行约9BP，不过央行呵护资金面，跨年后资金面持续偏紧概率不大 [3][8] - 国家发展改革委、财政部印发“两新”政策通知，政策发力稳增长，后续央行呵护资金面对短端友好，超长端受降息和供给预期扰动，需谨慎 [3][8][9] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展3125亿元7天期逆回购，当日593亿元到期 [8] - 操作建议包括趋势策略震荡、套保关注基差低位空头套保、基差关注基差走阔、曲线或维持陡峭化 [9] 经济日历 - 列出当周经济日历，涉及美国、中国、欧洲的多项指标，包括前值、预测值，部分公布值未出 [11] 重要信息资讯跟踪 - 监管政策方面，《中华人民共和国增值税法实施条例》自2026年1月1日起施行，共6章54条，细化纳税人和征税范围等 [11] - 农林牧渔方面，中央农村工作会议29 - 30日在北京召开，部署2026年“三农”工作 [12] - TMT方面，教育部计划明年出台政策文件，推进人工智能赋能教育行动，分类推动人工智能通识教育 [12] - 房地产方面，个人销售住房增值税政策调整，2026年1月1日起施行，购买不足2年住房对外销售按3%征收率全额缴纳增值税，2年以上（含2年）免征 [13] - 消费方面，国家发展改革委、财政部发布“两新”政策通知，明确资金渠道，超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，消费品以旧换新资金央地共担 [14] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未详细给出具体数据内容 [15][19][31]

文章核心观点 - 国际油价预计将维持在65美元中枢，当前国际局势不确定性及油价下降预期下，看好高股息且受益于原材料成本下降的标的，如中国石化 [1][3] - 化工行业整体仍处弱势，但部分子行业及产品存在结构性机会，投资方向聚焦于进口替代、纯内需、高股息以及有望进入景气周期的细分领域 [3][4] 原油市场与价格 - 截至2025年12月26日收盘，布伦特原油价格为60.64美元/桶，较上周上涨0.28% [1][3] - 截至2025年12月26日收盘，WTI原油价格为56.74美元/桶，较上周上涨0.39% [1][3] - 预计2025年国际油价中枢值将维持在65美元 [1][3] - 欧盟对俄影子舰队实施制裁，国际油价震荡上行 [3] 化工产品价格表现 - **本周涨幅居前的产品**：电池级碳酸锂（四川99.5%min）上涨10.79%，工业级碳酸锂（四川99.0%min）上涨10.78%，PTA（华东）上涨8.82%，二甲苯（东南亚FOB韩国）上涨7.43%，PX（CFR东南亚）上涨7.26%，丁二烯（东南亚CFR）上涨6.83%，天然气（NYMEX天然气期货）上涨5.42%，对硝基氯化苯（安徽地区）上涨4.65%，PET切片（华东）上涨4.17%，涤纶短纤（1.4D*38mm华东）上涨3.35% [2][4] - **本周跌幅较大的产品**：硫磺（高桥石化出厂价格）下跌6.33%，液氯（华东地区）下跌5.86%，煤焦油（江苏工厂）下跌5.63%，合成氨（河北金源）下跌4.71%，纯MDI（华东）下跌4.21%，PP（余姚市场J340/扬子）下跌4.17%，LLDPE（余姚市场7042/大庆）下跌3.79%，焦炭（山西市场价格）下跌3.72%，电石（华东地区）下跌3.17%，纯吡啶（华东地区）下跌2.67% [2][4] 行业整体状况与投资建议 - 化工行业三季报显示整体仍处弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主要受产能扩张进入新一轮周期及需求偏弱影响 [4] - **草甘膦行业**：经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期背景下，行业有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [4] - **精选成长个股**：看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业国内龙头瑞丰新材，以及盈利能力较好、具备量增逻辑且估值较低的煤制烯烃行业公司宝丰能源 [4] - **纯内需方向**：在关税不确定性影响出口的背景下，看好产业链与需求均在国内的化学肥料行业及部分农药子产品，如氮肥、磷肥、复合肥，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中中国心连心化肥做重点推荐 [4] - **高股息资产**：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率的“三桶油”，其中中国石化化工品产出最多，深度受益于油价下行带来的原材料成本下降 [4] - 一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 [4]

公司事件与持股变动 - 平安人寿于12月22日增持4405万股农业银行H股股份，增持后持股数量增至58.42亿股，占该行H股总数突破19% [1] 行业估值与股息 - 银行板块“高股息、低估值”属性凸显，截至12月19日，A股及H股上市银行平均股息率分别为4.3%、5% [1] - 在AH同步上市银行中，港股银行的股息率优势相对更明显 [1] - 银行板块“高股息、低估值”逻辑依然是投资主线，长期资金配置需求有望持续 [2] 行业政策与宏观环境 - 政策基调为“适度宽松”，政策工具运用强调“灵活高效”，维持流动性宽松是关键 [1] - 央行下阶段政策工具使用更加灵活，重视内需目标 [2] - 近期人民币汇率升值，利好人民币权益资产表现 [2] - 2026年作为“十五五”开局之年，预计货币政策保持适度宽松，降息降准可期 [1] 行业经营与盈利展望 - 2025年银行面临有效信贷需求不足，盈利增长平缓 [1] - 信贷结构延续“对公强、零售弱”，息差仍承压但降幅或收窄 [1] - 展望2026年，宏观金融条件稳定指向银行经营环境稳定，预计银行息差见底，实体部门风险缓释中，收入与盈利修复 [2] - 行业绝对收益逻辑来自于银行系统性风险再评估带来的估值修复，同时稳定权益回报特征驱动资金流入板块 [2] - 预计2026年板块将继续演绎估值提升方向 [2] 相关公司列表 - 内银板块港股包括：农业银行(01288)、招商银行(03968)、工商银行(01398)、建设银行(00939)、民生银行(01988)、邮储银行(01658)、中信银行(00998)等 [3]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 欧盟对俄影子舰队实施制裁，国际油价震荡上行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [6][18] - 化工行业整体仍处弱势，但部分子行业如草甘膦、润滑油添加剂等存在结构性机会 [7][21] - 在关税不确定性影响下，内循环需承担更多增长责任，看好产业链与需求均在国内的化肥等行业 [8][21] - 国际油价下跌背景下，看好受益于原材料成本下降的高股息资产及民营大炼化公司 [6][8][21] 行业表现与价格动态 - 基础化工行业近1个月、3个月、12个月相对沪深300指数表现分别为+4.7%、+7.6%、+30.5% [2] - 本周涨幅居前的产品：电池级碳酸锂(四川 99.5%min)上涨10.79%，工业级碳酸锂(四川 99.0%min)上涨10.78%，PTA(华东)上涨8.82%，二甲苯(东南亚 FOB 韩国)上涨7.43% [4][18] - 本周跌幅居前的产品：硫磺(高桥石化出厂价格)下跌6.33%，液氯(华东地区)下跌5.86%，煤焦油(江苏工厂)下跌5.63%，合成氨(河北金源)下跌4.71% [5][18] 重点投资方向与个股建议 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][21] - **成长性个股**：看好竞争格局好的润滑油添加剂龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑的宝丰能源 [8][21] - **纯内需方向**：看好产业链与需求均在国内的化学肥料行业，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥(重点推荐)、利民股份 [8][21] - **高股息与受益油价下行方向**：看好具有高股息特征的中国石化等“三桶油”，以及化工品收率高的民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][8][21] 重点覆盖公司盈利预测 - 新洋丰：2025年预测EPS为1.29元，对应PE为12.29倍，评级“买入” [10] - 瑞丰新材：2025年预测EPS为2.93元，对应PE为19.90倍，评级“买入” [10] - 中国石化：2025年预测EPS为0.42元，对应PE为13.79倍，评级“买入” [10] - 扬农化工：2025年预测EPS为3.60元，对应PE为18.83倍，评级“买入” [10] - 中国海油：2025年预测EPS为2.88元，对应PE为9.83倍，评级“买入” [10] 关键子行业跟踪要点 - **原油市场**：截至2025-12-26，布伦特原油价格60.64美元/桶(周环比+0.28%)，WTI原油价格56.74美元/桶(周环比+0.39%)，预计2025年油价中枢维持在65美元/桶 [6][18] - **成品油市场**：山东地炼汽油均价7218元/吨(周环比+0.80%)，柴油均价6083元/吨(周环比+0.48%) [24] - **PTA市场**：华东市场周均价4880.71元/吨，环比上涨5.84%，成本支撑与供应下滑推动价格走高 [35] - **尿素市场**：国内尿素市场均价1718元/吨(周环比+0.94%)，工厂挺价与下游谨慎采购博弈，高位窄幅震荡 [39] - **纯碱市场**：轻质纯碱市场均价1161元/吨(周环比-0.94%)，重质纯碱市场均价1282元/吨(周环比-0.39%)，供需偏弱导致价格下行 [48] - **制冷剂市场**：R134a主流报价55000-60000元/吨，R32主流报价62000-63000元/吨，受生产配额约束，供应紧张支撑价格高位坚挺 [51][53] 重点公司跟踪摘要 - **万华化学**：2025年上半年归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%，聚氨酯与石化业务短期承压，但持续布局POE、磷酸铁锂等新材料领域 [56] - **博源化工**：2025年上半年归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%，纯碱价格低迷拖累业绩，阿拉善天然碱项目二期预计2025年底试车 [57] - **凯美特气**：2025年上半年归母净利润0.56亿元，扭亏为盈，主要得益于产品销量扩张及费用控制，电子特气业务已切入中芯国际等客户 [58]