汽车板块市场表现 - 汽车板块持续反弹，4月9日至5月9日累计涨幅达13 91%，明显强于同期大盘 [1] - 今年以来汽车板块累计上涨9 21%，位居行业板块第二位，同期上证指数累计下跌0 29% [4] - 4月9日以来汽车板块累计上涨13 91%，位居行业板块第二位，同期上证指数累计上涨6 25% [4] - 出现多只牛股，今年以来双林股份、美力科技等累计涨幅超100%，4月9日以来雷迪克、恒勃股份等累计涨幅超60% [5] 乘用车市场销量数据 - 4月全国乘用车市场零售179 1万辆，同比增长17%，较上月下降8% [1] - 今年以来累计零售691 8万辆，同比增长9% [1] - 4月新能源车市场零售92 2万辆，同比增长37%，较上月下降7%，新能源渗透率达52 3% [1] - 今年以来新能源车累计零售334 2万辆，同比增长37% [1] 车企销量表现 - 比亚迪4月乘用车销量37 26万辆，同比增长19 4%，今年以来累计销量138万辆，同比增长47% [2] - 吉利汽车4月总销量23 41万辆，同比增长53%，其中新能源销量12 56万辆，同比增长144% [2] - 上汽集团4月整车销量37 65万辆，同比增长4 59%，其中新能源销量12 81万辆，同比增长71 74% [2] - 造车新势力中，零跑汽车4月销量4 10万辆，同比增长173%，小鹏汽车交付3 50万辆，同比增长273% [2] 行业景气度与政策支持 - 2025年一季度乘用车行业零售销量、出口销量、批发销量同比分别增长3%、6%、13% [3] - 汽车零部件公司业绩整体符合预期，客车行业进入内外需共振的量价齐升阶段 [3] - 广东省提出支持汽车置换更新，扩大报废更新补贴范围至国四排放标准燃油乘用车 [4] - 预计2025年国内零售销量2383万辆，同比增长4 7% [4] 资金动向与机构观点 - 2025年一季度公募基金重仓持股中汽车股票投资市值占比3 47%，持仓占比连续五个季度环比增长 [5] - 4月9日至5月8日汽车行业融资净买入34 01亿元，位居行业板块第二位，赛力斯、比亚迪分别获净买入10 48亿元、7 20亿元 [6] - 机构认为汽车板块有望进入销量高景气、事件催化、产业趋势共振阶段，看好智能化优质龙头 [6] - 推荐高阶智驾"平价化"、机器人量产0-1突破、经营周期向上的优质零部件等方向 [6]

港股市场表现 - 5月8日早盘港股三大指数集体低开，恒生科技指数开盘后迅速翻红，一度涨近1% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）小幅上扬，持仓股中理想汽车一度涨近4%，美团、腾讯音乐、携程集团、腾讯控股、小鹏汽车、阅文集团等涨幅居前 [1] - 科网股普跌，生物技术板块集体上涨，茶饮股活跃，新股沪上阿姨高开近70% [1] 汽车行业政策与市场动态 - 广东省政府发布《广东省提振消费专项行动实施方案》，提出放宽车辆购买限制、增发购车指标、扩大汽车报废更新补贴范围（包括国四排放标准燃油乘用车）等政策 [1] - 吉利汽车、理想汽车等港股汽车股走强，受汽车消费政策利好推动 [1] - 国海证券认为2024年以旧换新政策催化乘用车销量超预期，2025年政策延续支撑汽车消费，汽车板块有望进入销量高景气、事件催化、产业趋势共振阶段 [2] 恒生科技指数ETF特点 - 恒生科技指数ETF（513180）在A股同赛道ETF中规模和流动性领先，支持T+0交易 [2] - 恒生科技指数兼具硬科技与新消费属性：硬科技方面聚焦AI产业链（阿里、腾讯、小米、美团、中芯国际、联想等），新消费方面超一半权重在电商零售、汽车、家电、消电、旅游等可选消费板块（含"蔚小理"、携程、海尔、美的等） [2]

公司运营管理 - 小米被曝要求员工日均工作时长不低于11.5小时 部分组别要求达14-15小时 [1][3] - 公司通过口头指令要求超长工时且规避书面记录 涉嫌违反劳动合同法 [3][5] - 采用工时排名机制对员工施压 未达标者会被领导约谈 [3][5] 法律合规风险 - 员工日均工时远超劳动法规定的每日加班不超过3小时及每月累计不超过36小时的限制 [5] - 公司面临因违反工时规定而引发的集体诉讼风险 [5] 智能驾驶安全事件 - 小米SU7于3月29日在高速NOA智驾状态下撞上施工隔离带 造成3人死亡 [5][6][8] - 车辆在提醒接管后2秒内以约100公里时速发生碰撞并起火爆燃 [5] - 事件直接推动工信部召集车企会议 要求不得夸大宣传智驾功能 [8] 公司财务表现 - 2024年小米集团营收同比增长35%至3659亿元 净利润增长41%至272亿元 [10] - 雷军曾以超4000亿元身家一度成为中国首富 [10] 企业形象与舆论影响 - 连续遭遇智驾车祸和超长工时舆论风暴 公司面临严重公关危机 [1][10] - 雷军大幅减少公开露面及社交媒体发声 进入战略静默期 [8] - 外界对小米缺乏核心技术的质疑再次升温 [8] 行业监管变化 - 公安部发文警示高阶智驾陷阱 明确车企误导宣传可能触碰法律红线 [8] - 工信部强调车企不得进行夸大和虚假宣传 行业迎来强监管 [8] - 各大车企随后纷纷更改智驾功能说明并降低营销调门 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期，2025年政策延续支撑汽车消费向上，4月汽车板块有望进入销量高景气、事件催化、产业趋势共振阶段，继续看好汽车板块机会，维持“推荐”评级 [4][6][16] - 推荐自主崛起新阶段中具有30万元以上优质供给的车企，如理想汽车、江淮汽车等；高阶智驾“平价化”受益的领先整车和相关零部件企业，如小鹏汽车、华阳集团等；机器人量产有望实现0 - 1突破的产业链标的，如拓普集团、三花智控等；自身经营周期向上的优质零部件企业，如福耀玻璃、星宇股份等；商用车领域的重卡龙头中国重汽A和客车龙头宇通客车 [6][16] 根据相关目录分别进行总结 本周动态 - 上海车展于2025年4月23 - 5月2日举行，吸引26个国家和地区近1000家中外企业参展，展出面积超36万平方米，100多款全球首发车型有望亮相，自主品牌、新势力车企、合资车企均有亮点 [5][13] - 2025年4月22日华为发布智能辅助驾驶系统ADS 4，采用WEWA架构，端到端时延降50%，通行效率提20%，重刹率降30%，有SE基础版、Pro增强版、Max超阶版、Ultra旗舰版四个版本，顶配可实现高速L3 [5][14] 本周板块追溯 - 2025.4.21 - 4.25 A股汽车板块指数涨4.9%，跑赢上证综指（+0.6%）和创业板指（+1.7%），乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别涨+3.9％/+4.8％/+5.7％/+2.8％，汽车板块周度成交额环比上升；港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为+1.5%/+5.7%/+15.9%/+9.9%/+3.1% [5][17] - 本周（4.21 - 4.25）涨跌幅前十个股中海联金汇领涨（+46.6%），金鸿顺领跌（-28.5%） [23][24] 新闻与公告 - 多家公司发布2024年年报及2025年一季度报告，如光庭信息、立中集团、隆盛科技等，各公司营收、利润有不同表现 [25][26][28] - 中共中央、国务院支持有条件的自贸试验区深化智能网联汽车道路测试等；财政部下达2025年第一批节能减排补助资金预算超135亿元；中汽协倡议规范驾驶辅助宣传与应用等 [41][42][43] 行业指标跟踪 - 2025年3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%；乘用车产销分别完成257.4万辆和246.8万辆，同比分别增长14.4%和10.4%；新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%；商用车产销分别完成43.1万辆和44.7万辆，产销量分别同比下降1.4%和2.4% [56]

核心观点 - Transformer架构为高阶智驾商业化落地注入革命性动力，推动中国汽车产业从市场追随者向行业规则制定者转变 [2][5] - 高阶智驾加速渗透受政策支持、需求增长和供给优化三方面驱动，2024年城市NOA渗透率预计突破15% [2][3][25] - AI通过算法、算力和数据三方面赋能高阶智驾持续升级，形成深度共生关系 [2][44] - 高阶智驾将重塑汽车行业竞争格局，引发新一轮淘汰赛，同时为第三方供应商创造发展空间 [83][90] 技术演进 - 整车核心技术从"马力"到"电力"再到"算力"变革，AI赋能的智能驾驶和智能座舱成为智能车时代核心技术 [5] - 智能驾驶发展历经实验室探索、商用化探索、商用化加速和AI大模型四个阶段，Transformer架构取代CNN成为主流 [16] - "BEV+Transformer"融合多模态感知构建厘米级精度动态语义空间，端到端模型缩短响应延迟80% [3][46] - 特斯拉经历四次技术革新：2D直视图+CNN→BEV+Transformer→引入占位网络→端到端大模型上车 [53][56] 市场驱动因素 政策端 - 首批9家企业获L3级别上路通行试点资格，政策支持高阶智驾商业化落地 [25][26] - 智能网联汽车相关支持政策密集出台，为自动驾驶合法运行提供法律框架 [26][27] 需求端 - 智能驾驶减少81.5%的人为因素事故，特斯拉Autopilot事故率比美国平均水平低90% [27][28] - 65%以上用户每周使用高阶智驾超2次，76.8%高速NOA用户每周使用超2次 [31][34] 供给端 - 特斯拉FSD V13.2实现停车场无缝切换，国内车企加速布局高阶智驾 [35] - 硬件成本持续下降，2024年L2及以上渗透率在16-24万和8-15万价格带分别达74%和33% [39][40] AI赋能路径 算法 - 端到端自动驾驶算法成为趋势，相比模块化架构误差降低50% [50][52] - VLA模型融合视觉、语言与动作模态，推理时长从1秒提升至几十秒 [57][58] 算力 - 车端算力持续升级，特斯拉HW4.0算力达720TOPS，较HW3.0提升5倍 [63][64] - 云端算力军备竞赛展开，特斯拉拥有超6万张H100，小鹏训练速度提升170倍 [74][75] 数据 - L5级自动驾驶需超2EB数据量，数据研发成本占比超80% [77][78] - 数据闭环效率是特斯拉与国内车企最大差距之一，领先1-2年 [79] 行业影响 车企竞争 - 智能驾驶引发淘汰赛，中高端市场影响显著，自主品牌份额有望提升 [90][92] - 自主品牌在高阶智驾领先，纯视觉和多传感器融合路线并行 [95][96] - 比亚迪"天神之眼"推动智驾平权，实现20万元以下车型全覆盖 [99] 供应商机会 - 第三方供应商市占率分化，Momenta在城市NOA领域占60.1% [104][105] - 合资车企与国内供应商合作加速，打开智驾出海新局面 [107]

文章核心观点 2025年一季报显示公司业绩亮眼，新能源汽车销量创新高，规模效应与战略布局助力盈利提升，虽受价格调整影响部分指标有波动但净利率逆势提升，公司开启新品周期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，获“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2025Q1实现营业收入1703.60亿元，同比+36.35%，环比-38.02%，归母净利润91.55亿元，同比+100.38%，环比-39.03%，扣非归母净利润81.72亿元，同比+117.80%，环比-40.74% [1] 销量与单车指标 - 2025Q1新能源汽车销量100.1万辆，同比+59.81%，再创同期历史新高 [2] - 2025Q1单车收入17.0万元，同比-2.9万元，环比-1.0万元，单车净利（扣除比亚迪电子）0.87万元，同比+0.20万元，环比-0.06万元 [2] - 2025Q1单车毛利3.4万元，同比-0.95万元，单车费用2.3万元，同比-1.01万元 [2] - 2025Q1方程豹+腾势+仰望合计5.3万辆，同比+36.5% [2] - 2025Q1海外销量20.6万辆，同比+110.5%，海外销量占比20.6%，同比大幅提升5.0pct [2] 盈利指标 - 2025Q1公司毛利率20.1%，同比-1.8pct，环比+3.1pct，归母净利率5.4%，同比+1.7pct，环比-0.1pct，扣非归母净利率4.8%，同比+1.8pct，环比-0.2pct [3] - 2025Q1公司期间费用率13.7%，同比-3.1pct，环比+4.1pct，其中财务费用率为-1.1%，同比-1.0pct，环比-1.2pct [3] 新品与展望 - 2月宣布全系车型将搭载天神之眼高阶智驾功能，3月发布超级e平台技术，核心三电全维升级 [4] - 新品汉L及唐L全系采用天神之眼B并标配激光雷达，支持高快领航和城市领航等功能，钛3主打城市轻越野系列，订单热度持续超预期 [4] - 展望2025Q2，新品释放+政策支持+出口向好，智驾版车型上量有望带动订单与市占率再创新高，销量与业绩环比有望进一步提升 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收10018.32、12085.46、13678.70亿元，归母净利润607.49、722.82、830.09亿元 [4]

国内新能源汽车发展 - 公安部警示车企需规范辅助驾驶宣传，夸大功能可能面临广告费用5-10倍罚款或刑事责任 [3] - 山东新能源汽车保有量达270万辆，充电基础设施达117.35万台同比增长89.7%，农村充电桩31.72万台同比增长138.9% [4] - 粤港澳大湾区一季度电动汽车出口增长107.8%，自主品牌出口占比提升2.1个百分点至22.2% [5] - 大众汽车将在中国首发自研高级驾驶辅助系统，计划2027年推出超20款电动车型 [6][7] - 广汽昊铂在上海开设首家直营交付中心，启动"交付中心+代理制"新模式 [8] 中国车企海外扩张 - 长城汽车在泰国扩大产能，计划出口东盟市场并销售TANK 500 HEV等车型 [9] - 智己汽车宣布2025年进军沙特等海湾国家，2026年覆盖整个中东地区 [10] - 小鹏汽车加速全球化布局，在印尼实现本地化生产并在德国设立研发中心 [11][12] 国际汽车市场动态 - 韩国3月国内汽车销量同比增长2.4%至149,512辆，但市场需求仍疲软 [13] - 现代汽车因需求放缓暂停部分电动车产线，这是年内第二次停产 [14] - 法拉利宣布10月发布首款纯电车型，售价超400万元 [15] - 起亚在欧洲推出AI语音助手系统，提升用户体验 [16] 商用车领域进展 - 一汽解放签署1000台换电重卡协议，单次换电续航达700公里 [17] - 东风股份新能源商用车获"金熊猫奖"两项大奖 [18] - 雷达金刚插混皮卡申报工信部，油耗1.5L/100km [18] - 浙江扩大老旧货车报废补贴范围至国四及以下车型，最高补贴14万元 [20]

市场行情 - 2025年4月18日A股三大股指涨跌互现，上证综指涨0.13%报3280.34点，科创50指数涨0.23%报1016.81点，深证成指跌0.16%报9759.05点，创业板指涨0.09%报1908.78点，沪深两市成交总额9995亿元较前一交易日减少1124亿元 [1] - 2025年4月18日港股三大指数强势反弹，恒科指一度涨超2%，恒生指数涨1.61%或338.16点报21395.14点，全日成交额1924.11亿港元，恒生国企指数涨1.52%报7897.44点，恒生科技指数涨1.9%报4887.37点 [1] - 当地时间2025年4月18日美股三大指数收盘涨跌不一，道琼斯指数跌1.33%报39142.23点，标普500指数涨0.13%报5282.70点，纳斯达克指数跌0.13%报16286.45点 [1] 新股信息 - 2025年4月18日无新股申购和上市 [1] 政策法规 - 4月17日央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更高效规范，明确数据出境情形和可跨境流动数据项清单，要求金融机构保障数据安全，后续将优化完善推动金融高水平开放 [3] - 4月17日市场监管总局召开直播电商经营主体座谈会，指出直播电商行业存在假冒伪劣、虚假营销等问题，将加大监管执法力度，打击违法违规行为，制定出台《直播电商监督管理办法》促进规范健康发展 [4][5] 行业警示 - 4月17日公安部道路交通安全研究中心发文，指出部分驾驶人对辅助驾驶认知不到位，车企虚假宣传辅助驾驶功能，市场监管部门可罚款，情节严重可吊销执照，造成严重后果责任人可处2年以下有期徒刑或拘役 [6] 公司动态 - 4月17日礼来公司宣布ACHIEVE - 1积极3期顶线结果，评估奥格列仑安全性和有效性，Orforglipron是首个口服小分子GLP - 1受体激动剂，完成3期试验，若获批对全球推出有信心 [6]

2025上海车展概况 - 展会将于4月23日至5月2日在国家会展中心（上海）举行，展期首次覆盖“五一”假期 [3] - 展会规模再创新高，展出总面积超过36万平方米，吸引来自26个国家和地区的近1000家企业参展 [3] - 参展品牌包括大众、奔驰、宝马等国际品牌，以及一汽、上汽、比亚迪、吉利等自主品牌，鸿蒙智行、乐道等新能源品牌将首次亮相 [3] 比亚迪新车发布 - 比亚迪于4月9日推出汉L和唐L两款旗舰车型，均提供EV和DM车系，售价区间分别为20.98万元—27.98万元和22.98万元—28.98万元 [3] - 新车基于超级e平台打造，支持最高1兆瓦充电功率，峰值充电速度达1秒续航2公里，充电5分钟可行驶400公里，平台配备3万转电机，零百加速仅需2.7秒 [5] - 两款新车标配天神之眼B高阶智驾系统，支持城市道路与高速路全场景领航辅助，汉L DM和唐L DM搭载第五代DM技术，1.5T发动机热效率最高达45.3% [5] 零跑汽车交付业绩 - 零跑汽车累计交付量于4月10日突破70万台，新车B10正式上市并开启交付 [5] - 公司3月交付量达37095台，同比增长154.65%，1-3月累计交付87552台，同比增长162.05% [7] - 产品阵容覆盖6万元至30万元市场，C系列主打豪华舒适，B系列主打越级配置和智能化，今年将再发布两款全新车型 [7] 大众汽车集团参展计划 - 大众汽车集团将在车展上带来7款全球首秀车型，其中5款于4月22日媒体之夜发布，并发布专为中国市场打造的高级驾驶辅助系统 [7] - 大众品牌将首发三款新一代智能网联概念车，包括A级纯电轿车、增程式B级SUV和纯电B级SUV [8] - 奥迪品牌将展示首款量产纯电动旅行车AUDI E、基于PPE平台的全新纯电车型及新款Q5L，保时捷将进行Heritage Design第三款车型等车的全球首发 [8] 吉利银河新车预售 - 吉利银河星耀8于4月10日开启预售，共推5款配置，预售价13.98万元-17.38万元，预计5月上市 [8] - 新车搭载千里浩瀚高阶智驾系统，支持高速/高架NOA领航及APA自动泊车，是品牌首款搭载雷神超级电混双动力的车型 [10] - 雷神EM-i车型CLTC馈电油耗为3.36L/100km，雷神EM-P车型零百加速低至6.49秒，CLTC馈电油耗为3.67L/100km，综合扭矩达605N·m [10] 奇瑞汽车混动技术发布 - 奇瑞汽车发布鲲鹏混动三大产品序列，高节能系列发动机热效率可达48%，高性能系列电机最高工作转速为24000转 [12] - 强越野系列搭载2.0TGDI全能混动发动机及专用变速箱，横置3挡架构轮端扭矩达4000N·m，纵置2挡架构轮端扭矩达6500N·m [12] - 公司计划在今年推出39款混动产品，包括3款HEV、28款PHEV和8款REEV车型，覆盖奇瑞、捷途、星途等多个品牌 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 小鹏汽车新品周期开启，预计2025 - 2027年营业收入为890、1294、1538亿元，同比增速为118%、45%、19%；实现归母净利润 - 13、24、54亿元，对应EPS为 - 0.69、1.27、2.85元人民币，对应当前股价的PS估值分别为1.6、1.1、0.9倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司销量情况 - 2025年3月小鹏汽车交付33,205辆，同比 + 268%；2025Q1累计交付94,008辆，同比 + 331%[1] - 2025Q1公司预计交付量9.1 - 9.3万辆，同比增长317.0% - 326.2%[6] 公司财务情况 - 2024Q4公司营收161.1亿元，同/环比为 + 23.4%/+59.4%，车辆收入146.7亿元，同/环比为 + 20.0%/+66.8%，服务及其他收入14.3亿元，同/环比为 + 74.4%/+9.7%；营业利润亏损15.6亿元，亏损幅度同/环比收窄23.9%/15.7%；归母净利润亏损13.3亿元，同/环比收窄1.5%/26.5%；毛利率为14.4%，同/环比为 + 8.2pct/-0.9pct，汽车毛利率10.0%，同/环比为 + 5.9pct/+1.4pct[5] - 2024Q4销售及一般管理费用22.8亿元，同/环比为 + 17.5%/+39.3%，研发费用20.1亿元，同/环比为 + 53.4%/+22.9%[5] - 预计2025Q1总营收150 - 157亿元，同比增长129.1% - 139.8%[6] 公司智驾情况 - 2025年“高阶智驾”成汽车行业新赛点，从小鹏P7 + 开始，小鹏智驾基础硬件和高阶智驾软件标配，用一套软件覆盖全车型、车系；小鹏X9在2024年全年累计12次OTA升级；新款G6/G9全系标配图灵AI智驾，搭载双NVIDIA DRIVE Orin智驾芯片，算力达508Tops[5] - 2025年2月春节智驾报告显示，小鹏汽车智驾总里程同比增长98.2%，智驾总时长同比增长103.5%，智驾用户渗透率达93.3%[5] 公司销服及充电情况 - 截至2024年12月31日，公司有销售门店690家，覆盖全国226个城市；自营充电站1920座，包括928座小鹏S4及S5超快充站，2025年预计新增1000座超快充站[6] 公司海外市场情况 - 小鹏汽车成功进入波兰、瑞士、捷克、斯洛伐克四国市场，计划2025年第二季度正式销售小鹏P7、小鹏G9、小鹏G6三款车型；分别与Inchcape、Hedin集团签署合作协议，前者负责波兰市场，后者负责瑞士、捷克、斯洛伐克市场[8] - 小鹏汽车欧洲市场布局以挪威为起点，拓展至14个国家；截至2025年3月，取得中国品牌中高端纯电出口量第一、中国品牌欧洲高端纯电车型销量第一、欧洲十四国新势力品牌销量第一等成就[8] 公司盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40866|89008|129360|153761| |增长率(%)|33|118|45|19| |归母净利润（百万元）|-5790|-1316|2408|5423| |增长率(%)|44|77|283|125| |摊薄每股收益（元）|-3.04|-0.69|1.27|2.85| |ROE(%)|-19|-4|7|14| |P/E|-|-|60.33|26.79| |P/B|2.65|4.85|4.49|3.84| |P/S|2.03|1.63|1.12|0.94| |EV/EBITDA|-11.27|799.87|34.54|18.25|[7] 公司市场数据 - 截至2025年4月3日，当前价格81.55港元，52周价格区间25.50 - 106.00港元，总市值155,231.46百万港元，流通市值155,231.46百万港元，总股本190,351.27万股，流通股本190,351.27万股，日均成交额1,754.24百万港元，近一月换手2.17%[4] 公司相对表现 |表现|1M|3M|12M|2025/04/03| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |小鹏汽车 - W|0.2%|82.4%|-|183.7%| |恒生指数|-0.7%|15.6%|36.6%|-|[4]