行业动态 - 智能眼镜行业有一批中国企业正在飞速发展 这些企业将有机会引领和参与定义新一代智能终端 [1] - 全球智能眼镜头部品牌XREAL发布全新旗舰产品XREAL One Pro 并在京东 天猫平台开启预售 [1] - 发布当日京东平台已有2 6万人进行线上预约 显示产品未发先热 [1] 产品升级 - XREAL One Pro实现行业突破性的57度视场角(FoV) 刷新公司产品线纪录并确立消费级AR眼镜全球新标杆 [3] - 该产品采用自研X Prism光学引擎技术 创新性使用PIR全反射光学原理 带来更宽阔视野 更纯净显示 更小巧体积 [3] - 相比上一代产品提升超过63%的可视面积 虚拟画面从"眼前一块屏"升级为"环绕式空间画布" [3] 战略合作 - 2025年5月Google I/O开发者大会上 Google宣布与XREAL深度战略合作 联合发布新一代智能眼镜Project Aura [5] - XREAL成为Google全球AR领域首家且唯一合作的中国企业 [5] - Project Aura将搭载XREAL自研中国芯片X1S 是专为Android XR平台打造的全球首款旗舰级智能眼镜 [5] 技术突破 - X1S芯片在X1芯片基础上带来25%的性能提升 将Android XR感知算法 系统层优化集成至芯片级 [6] - 该产品是中国AR芯片首次与国际巨头XR平台深度整合 也是Android XR生态首次实现眼镜端完整落地 [5][6] - 公司正联合Google等世界级巨头打造下一代智能终端时代生态 帮助更多中国企业进入全球价值链 [6]

新电商技术应用与创新 - 生成式AI重塑新电商运营逻辑，应用于直播选品、智能客服、精准营销等流程，虚拟主播与算法推荐提升消费者决策效率 [2] - VR、AR技术推动"感知式消费"成为主流，应用于线上试衣、家居展示等场景，使线上体验接近线下 [2] - 无人机配送实现"分钟级履约"，区块链技术助力商品溯源透明可查，智能预测将订单响应周期从30天缩短至7天 [2] 新电商发展趋势 - 即时零售GMV增速达19.5%，大幅领先网购整体增长 [2] - 包装绿色化成效显著，快件无需二次包装比例超95%，智能装箱减少耗材20% [2] - 银发群体电商消费年复合增长率达20.9%，适老化设计和智能健康产品需求迅速上升 [2] - "丝路电商"伙伴国扩展至35个，海外仓数量突破2500个，跨境综试区增至178个，覆盖超90%省级行政区 [2] 新电商市场规模与影响 - 2024年中国网上零售额达15.5万亿元，同比增长7.2%，对社会零售总额增长贡献达1.7个百分点 [3] - 直播电商用户规模近6亿，渗透率从2019年4.9%提升至2024年37.8% [3] - 2025年前五个月网上零售额突破6万亿元，同比增长8.5%，智能家居、健康消费与品质商品成为增长热点 [5] - 新电商平台带动超4000万人就业，涵盖助播、内容创作者、AI训练师等新职业形态 [5] - 2024年农村网络零售额达2.56万亿元，同比增长6.4%，其中农产品网销额达6300亿元，同比增长15.8% [5]

行业现状与挑战 - 智能眼镜市场呈现高度热闹但分裂的状态，展会上体验需求火爆但实际产品交付难、用户体验参差不齐、退货率高企[1][2] - 目前除Ray-Ban Meta通过补贴达到200万销量外，尚无单品突破百万销量，包括小米1999元产品也未能打破销量困局[2][9] - 行业面临的核心问题包括硬件拼凑后AI能力不足、芯片与传感器技术未成熟，需回归底层技术打磨[2][6] 技术瓶颈与发展路径 - 当前AI眼镜智商仅相当于5岁儿童，预计2027-2028年将出现成熟度超过20岁的超级智能AI Agent[7] - 摄像头技术需创新优化，核心应服务于AI而非人眼，例如提升文字识别等基础功能[6][7] - AR与AI结合是下一代终端关键：AI解决3D交互低效痛点，AR提供空间化呈现，两者结合才能超越手机[13] 市场竞争格局 - 行业仍处上半场初期，雷军等巨头未全力投入时"百镜大战"仅为表面狂欢[3][8] - 全球科技巨头（苹果/Meta/Google/微软/OpenAI）均已下场，但过去十年仅高通通过卖芯片盈利，反映行业高门槛与长周期特性[10] - XREAL选择与谷歌、高通合作Project Aura，聚焦安卓XR生态，同时推出便携大屏产品线One Pro实现单点突破[14][15] 产品战略分歧 - 两条技术路线并存：全天候佩戴但功能精简的眼镜 vs 有限佩戴但体验优化的AR设备，后者当前更侧重提升有效使用时长[11][12] - XREAL优先选择非全天候佩戴路径，通过光学与芯片研发积累实现代际差，目标先打造百万级爆款再扩展千万级市场[15] 长期发展预期 - 行业"iPhone时刻"预计在2027-2028年出现，需满足轻量化、强AI交互等条件[3][7] - 供应链需超越现有整合模式，在AI模块、系统、芯片等领域进行深度创新，例如相机链路重构[5][6] - XREAL通过自研芯片和光学技术构建壁垒，类比大疆/特斯拉的硬研发路径，认为这是中国初创企业国际化的唯一途径[15]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为现场参观 [1] - 参与单位为中国银河证券，参与人员有孙宝等20余人 [1] - 活动时间为2025年7月25日，地点为佳禾智能科技股份有限公司 [1] - 上市公司接待人员为副总经理兼董事会秘书夏平先生、投关经理程维荣先生 [1] 收购拜雅股份情况 - 2025年6月6日发布与拜雅签订附带生效条件的收购协议公告，正有序推进收购相关工作，已聘请中介机构开展审计、评估，推进境外投资审批备案程序 [1][2] 与拜雅业务协同效应 - 借助拜雅强化品牌运营能力，获取品牌溢价，提升盈利能力 [3] - 实现消费级和专业级音频产品优势互补，提升基础声学技术深度，覆盖更广泛客户群体，满足全场景需求 [3] AI/AR眼镜业务进展 - 为原有AI/AR眼镜客户持续生产出货，与新客户保持紧密联系，推进商务合作，配合开发新产品 [4] - 完成多种组合配置眼镜产品开发，能提供软硬件结合整体解决方案，积极推广推动商业化进程 [4] 海外业务关税应对 - 部分国家关税政策调整带来不确定性，发挥“东莞 - 越南 - 江西”三位一体生产基地优势，灵活调配生产工作 [5] 传统声学发展战略 - 专注电声产品和智能穿戴设备领域，加大研发投入，引进培养高端科研人才，提升自主创新能力 [6] - 做好传统声学产品，围绕声学相关领域探索新产品品类 [6] - 利用资本市场资源赋能，投资整合上下游产业链优质资源，提高盈利能力 [7]

AR行业现状与挑战 - AR行业处于爆发前夜但消费者市场尚未完全打开，距离"取代手机"仍有距离[1] - 行业存在价格、生态、形态三大发展难点，预计2027-2028年接近"iPhone时刻"[1] - 2024年全球XR设备出货量731万台中AR仅占10.7%（78.2万台），市场仍小众[10] 产品价格策略 - AR眼镜价格两极分化：Meta Orion成本1万美元，雷鸟X3 Pro定价8999元（补贴后7649元），而雷鸟Air系列已降至2000元以下（1699元/1399元）[2] - XREAL One Pro定价4299元，性能较前代XREAL One（3299元）提升，后者全球首发45小时销售额破1000万元[4] - 行业尚未进入价格战阶段，当前重点应培养用户黏性而非补贴催熟市场[2][4] 技术性能与生态布局 - XREAL One Pro实现光学模组革新、算力架构升级及多设备兼容（Windows/安卓/Mac/iPhone/Steam Deck）[5] - XREAL与谷歌合作Project Aura（2026年推出），搭载自研芯片X1S，成为首款Android XR旗舰眼镜[6] - 生态选择分化：Rokid自建生态，雷鸟/影目融合手机生态，XREAL依托谷歌全球生态但需解决中国大陆落地问题[6][7] 市场竞争格局 - 2025Q1全球AR/VR市场份额：Meta第一，XREAL第二超越字节跳动；中国线上市场雷鸟创新以50%份额领先，XREAL占21.8%[7] - 行业进入"百镜大战"，但AI眼镜（如Ray-Ban Meta）因轻便性更受关注，XREAL暂不涉足AI眼镜领域[8][9] 未来发展趋势 - AR与AI深度融合是智能眼镜终极方向，但当前AR有效使用时长仍高于AI眼镜[9] - 行业共识终局为"眼镜取代手机"，但实现路径尚未统一，需逐步打造百万级/千万级单品[10]

行业动态 - 智能眼镜成为科技圈热点，阿里巴巴正在开发基于光波导技术的AR眼镜，预计年内上市 [1] - 小米发布AI眼镜，发布会后门店存货迅速售罄，消费者主要被AI功能吸引 [1] - 2024年二季度多家厂商推出或更新AI眼镜产品，包括Rokid、Meta、百度、雷鸟创新等 [3] - 2025年一季度中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%，音频眼镜增长显著 [15] 产品发布与功能 - 小米AI眼镜售价1999元起，支持拍照、翻译、支付等功能，但不具备镜片显示功能 [4] - 创维发布全场景AI智能眼镜，融合拍摄、翻译、AI助手等功能 [6] - 华为智能眼镜2钛空圆框版具备翻译、健康监测功能 [6] - 雷鸟X3 Pro支持全彩显示，售价8999元起，618期间销量增长3.36倍 [7] - Rokid Glasses支持提词器、导航功能，可实现实时翻译 [11] 产品价格与成本 - AI眼镜价格区间为799元至8999元，带显示屏的产品普遍价格较高 [7] - 芯片可能占AI眼镜总成本的50%，影响运算能力和功能复杂度 [8] - 不同厂商在显示模组、SoC方案等核心组件上的选择导致价格差异 [8] 技术应用与场景 - AI功能集中在翻译、问答、识图等场景，部分厂商搭载自研或第三方大模型 [9] - 带显示屏的AI眼镜可实现提词器、智能导航等新颖功能 [11] - 小米和Rokid均推出“看一下”支付功能，与支付宝合作 [10] - AI眼镜适用于居家、运动、商务等多种场景，有望发展为全天候智能伴侣 [14] 市场格局与竞争 - 小米入局可能降低AI眼镜消费门槛，15天内售出8万台 [15] - 行业认为创业公司仍有2-3年窗口期成为头部品牌 [15] - 显示屏清晰度和佩戴舒适感是普及的主要门槛 [16] - 市场尚未形成稳定格局，厂商通过多元化定价抢占份额 [16]

行业趋势 - AI眼镜行业在2025年迎来爆发式增长，从冷清状态转变为资本和厂商竞相涌入的热门赛道 [1] - 行业热度由OpenAI、Deepseek等AI大模型热潮带动，叠加Meta与Ray-Ban合作产品2024年销量突破200万台的示范效应 [3][13] - 2025年智能眼镜大盘流量增长10倍，各厂商销量预计提升2-3倍，中国市场全年出货量预计达60-70万台（同比增长250%-300%）[5][22] 竞争格局 - 行业形成三类玩家：互联网大厂（小米、百度）、转型的AR四小龙（影目、Xreal、Rokid、雷鸟）、新入局者（闪极、华强北厂商）[7] - 小米入局带动行业销量增长，其首款产品预计年出货30-40万台，影目预计以15万台出货量位居行业第二 [22] - 当前竞争尚未进入份额争夺阶段，创业公司仍有2-3年窗口期建立品牌壁垒 [17][18] 产品与技术 - 产品形态分化：小米采用"眼镜形态摄像头"方案（BOM成本约1200元），影目等厂商主打带显示功能的一体式AR眼镜（BOM成本1700-1800元）[12] - 关键技术突破方向包括：轻量化设计（接近普通眼镜）、光学显示（双目全彩/FOV优化）、AI系统层整合（减少调用层级）、6Dof空间计算能力 [8][25][26] - 影目实现光波导量产技术，良率提升15%，国产化率达80%，成本较行业平均水平低30% [20][21][26] 资本动态 - 融资环境显著改善：从2024年仅国资关注转变为2025年产业战投/市场化基金密集入场，影目B2轮融资1.5亿元（B轮总额近3亿元），交割周期仅2个月 [1][14] - 资本关注三大核心问题：行业前景判断、小米入局影响、创业公司竞争策略 [5][16] - 头部聚集效应显现，资金集中流向行业前两名企业 [18] 商业化路径 - 短期聚焦工具型场景：实时翻译（时延优化至0.3秒）、会议助手、生活服务（一键点餐等）[24][30] - 长期看好娱乐社交场景：游戏和社交应用被视为终局形态，影目设立5000万基金培育AI Agent生态 [28][31][32] - 渠道建设加速：影目与亚洲眼镜合作开设线下品牌店，探索新零售模式 [20] 供应链与成本 - 核心成本构成：芯片（高通AR1芯片44美元）、显示模组、传感器（占BOM成本60-70%）[12] - 供应链优化方向：国产替代（目标90%以上国产化率）、光波导产线建设（影目投入4500万元）、双芯片方案解决功耗问题 [24][26][29] - 华强北低端方案难以满足技术要求，行业需重投入解决麦克风定向传音等200+细节问题 [23][24] 用户定位 - 影目聚焦一二线城市新中产人群，通过个性化设计与大厂形成错位竞争 [19] - 产品体验阈值：需实现全天佩戴（>8小时续航）、无眩晕显示效果、自然语义交互三大基础体验 [8][25]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：新型消费、科技、国产芯片、白酒、医药生物、纺织服装、军工、通信、券商、生猪养殖、创新药 - **公司**：苹果、英伟达、华大 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场整体表现**：市场自五月底以来呈修复状态，从三千三百多点缓慢爬升至突破三千四百点，上涨约70多点，市场情绪修复，成交额量能好于去年，上涨股票数量超4100只，下跌超1000只，部分细分领域有分化 [1][11][14][16] 2. **焦点板块表现** - **新型消费领域**：在修复式上涨阶段表现强势，香港上市的新消费典型公司股价从底部大幅上涨，得益于国内巨大消费市场 [2] - **科技细分领域**：有不错表现，但不如年初两轮科技行情强势，近期热点事件多，如苹果全球开发者大会 [2][3] - **白酒板块**：走势疲弱，今日下跌接近1%，此前有小级别回升行情，面临政策和基本面挑战，如公共招待规定，可能存在顶部背驰风险 [8][9] - **医药板块**：涨幅2.3%，BD交易和授权交易规模活跃，首付金可达十多亿美金，改善公司现金流，一扫创新药行业悲观情绪 [14][21] - **券商板块**：拉动市场上涨，贡献市场三分之一的上涨因素 [17] - **生猪养殖板块**：基本面改善，处于低位修复阶段，推动股指走出五连阳行情 [19][20][21] 3. **苹果开发者大会**：6月10日凌晨1点至14日举行，预计苹果会展示重要进展，2024年大会对苹果股价和果链企业影响深远，此次关注苹果在AR领域软硬件布局及人工智能拳头产品或技术 [3][5][28] 4. **市场走势分析** - **长线**：市场呈现两个长线征收，与上一次3400多点走势结构相似，需留意潜在回落风险 [23][24] - **中线**：从5月27日到现在有近十天上行周期，形成第二个中线中枢 [26] - **短线**：今日冲高回落震荡形成第一个短线中枢，需观察能否突破前高及有无更多利好带动强势突破 [27] 5. **投资策略建议**：寻找出现多个中枢下跌背驰走势结构和下跌加背驰的下跌走势结构的板块，出现认可的买点结构可大胆实践，同时关注市场潜在风险和机遇 [26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 安排光大心机专场直播活动，邀请知名分析师、投资大咖等探讨A股未来市场机遇 [7] - 关注国产芯片大金三七后续进展，其成立于去年五月，重要平台去年12月成立，目前仅三个平台落地 [6] - 国际赛事如韦伽默世界杯足球赛受关注，足球概念股表现不错 [15] - 去年英伟达GTC会议对行情影响大，今年三月份会议影响相对较小 [29] - ESC美国临床整流学会年会展示创新药行业最新进展，国内很多创新药成果入选发言环节，带动创新药板块表现较强 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司主业稳增，产品结构优化提升盈利，XR业务随产业发展有望步入兑现期，上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2025H1正面盈利预告，利润高增 - 公司预告2025上半年归母净利润同比增长不少于30%，增长得益于高折射率和功能型产品的强劲销售，以及有利的产品组合推动平均售价提升，延续了21年以来利润复合增速超30%的强劲势头 [2] 传统主业结构升级，盈利能力持续兑现 - 高折射率产品壁垒高，份额稳固，公司是国内少数能生产1.74高折射率镜片的企业，深度绑定上游核心原料供应商日本三井化学，技术壁垒和成本优势显著，随着国内高度近视人群的增长及消费升级，高折镜片渗透率仍有较大提升空间，公司作为龙头将持续受益 [4] - C2M模式提升盈利，公司C2M定制化生产模式提升客户服务能力和交付效率，显著提高客单价和整体毛利率，定制镜片的毛利率显著高于标准镜片，其收入占比的提升是驱动公司盈利提升的重要因素 [4] XR业务蓄势待发，打开第二成长曲线 - 公司与美国多家头部企业在内的多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作，也积极拓展与其他国内外科技和消费电子企业客户的业务合作机会，配合客户持续推进现有研发项目，并积极开拓新项目，为未来可能的AR或AI眼镜等项目的批量生产做准备 [5] - 25Q1全球智能眼镜市场出货量148.7万台，同比增长82.3%，中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%，近期小米、Meta等相继发布智能眼镜新品，智能眼镜趋势持续向上 [5] 全球化布局规避风险，提供长期增长动能 - 公司2024年宣布在泰国投建高折射率产品及XR业务的自动化生产线，2025年5月拟在日本投资建设自动化车房树脂镜片产线，专注高端定制化镜片的生产与销售，项目规划总投资约400万美元，预计与2025年7月31日前投产，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [5] - 投产后可进一步增强公司供应链韧性，有效对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供应，日本产线的区位优势也将提升亚太地区客户响应速度 [5] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,760|2,061|2,457|2,902|3,419| |增长率|13%|17%|19%|18%|18%| |归母净利润（百万元）|327|428|555|674|819| |增长率|32%|31%|29%|22%|21%| |EPS（元/股）|0.68|0.89|1.16|1.40|1.71| |市盈率（P/E）|55.7|42.5|32.8|27.0|22.2| |市净率（P/B）|13.1|11.5|8.6|7.0|5.6|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标的预测数据，如2025E营业总收入2,470百万元，营业总支出1,866百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 行业评级为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格39.9港元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为树脂镜片领先的中国品牌，伴随功能性及定制镜片收入占比提升，盈利能力有望进一步优化；全球产能布局和XR业务拓展赋予成长空间，预计25 - 27年归母净利润5.6亿/6.7亿/7.9亿（前值分别为5.4亿/6.6亿/7.8亿），对应PE为31X/26X/22X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司发布2025半年度业绩预告，预计2025H1归母净利同增不低于30%（归母净利润不低于2.71亿元），主要系高折射率产品及功能性产品销量增长强劲，产品组合带动平均售价上升 [1] - 24年公司标准镜片、功能镜片、定制镜片收入增速分别为8.8%、32.4%、11.8%，验证产品结构持续优化 [1] 全球战略布局 - 公司拟通过日本间接全资子公司投资建设自动化车房树脂镜片产线，专注于高端定制化镜片的生产与销售，项目规划总投资约400万美元，预计于2025年7月31日前完成产线建设并正式投产 [2] - 新建产线采用全自动化设备及升级改造技术，能满足个性化需求，助力品牌溢价提升，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [2] - 此举可增强公司供应链韧性，对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供应，提升亚太地区客户响应速度，降低综合生产成本，增强应对地缘政治不确定性及汇率波动的能力 [2] XR业务 - 公司在XR业务方面与多家全球领先企业持续合作，积极拓展新客户，配合客户推进现有研发项目，开拓新项目，为未来批量生产做准备 [3] - 公司规划布局国家级研发中心，包括新建XR研发中心，持续投入，强化项目和知识产权管理机制，注重研发成果转化和产业协同效应，不断研发创新产品，改进和升级现有产品 [3] 基本数据 - 港股总股本479.93百万股，总市值19,149.01百万港元，每股净资产4.01港元，资产负债率33.62%，一年内最高/最低股价为40.15/10.70港元 [5]